3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.20% -3 bp. 12 bp. 154 bp. 153 bp. 2.84% 4.23% 10-letý SD 6.95/ % -15 bp. 14 bp. 33 bp. 72 bp. 3.88% 4.81% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 7, Komerní banka 3, Erste Bank 1, Zentiva Orco 1, CETV 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 23, mil. EUR Titulky NWR plánuje v 2. tvrtletí IPO ATLANTIK FT: Nová ocenní Pegasu a AAA Auto PMR poskytl podrobné výsledky za rok 2007 EZ navrhne dividendu 40 K; v tendru v Turecku; souhlasil s 25% zvýšením plat v Bulharsku EZ: Nový odkup by nezaal ihned Erste 6. kvtna bude mít valnou hromadu VIG ponechal Kooperativ její zisk TV Nova odstartuje nový webový portál Seznam.cz by údajn v kvtnu mohl být prodán Orco se dohodlo na projektu v Chorvatsku Orco postaví v Polsku byty ECM svolalo na 29. dubna mimoádnou valnou hromadu Auditované výsledky AAA Auto bez pekvapení AAA Auto poskytlo podrobnosti k valné hromad Obchodní bilance v lednu s pebytkem 14,3 mld. K Inflace v beznu klesla na 7,1 % r/r Nezamstnanost se v beznu snížila na 5,6 % Prmyslová výroba v únoru stoupla o 11,3 % r/r NB a vláda se dohodly na krocích proti posilování koruny mil. K Výhled na tento týden Tento týden bude pokraovat sezóna výsledk firem (pevážn v USA), která bude významn ovlivovat pravdpodobn velmi volatilní obchodování. Firmy zatím hlásí spíš negativní pekvapení, zejména snížené výhledy hospodaení. Pokud budou výsledky nadále horší, mžeme oekávat spíš sestupný trend, i na pražské burze. Akcie PMR se ve stedu budou naposledy obchodovat s právem na dividendu (pi standardním vypoádání T+3). Oekává se hrubá dividenda 883 K na akcii (12,5% dividendový výnos). Ve tvrtek, až se akcie zanou obchodovat bez dividendy, oekáváme pokles jejich ceny o ástku dividendy. Cena Telefóniky O2 CR je pod dležitou hranicí 500 K. Oekáváme proto vtší zájem o tento titul, protože za této ceny hrubý dividendový výnos iní 10 % (hrubá dividenda 50 K/akcii). Akcie bank by mohly být volatilní ve 2. polovin týdne, kdy budou své výsledky zveejovat velké investiní banky (JPMorgan, Merrill Lynch, Citigroup). Akci Erste Bank jsou znovu blízko hranice 1000 K, což považujeme za dobrou píležitost k nákupu. Erste se obchoduje za poloviní násobek P/BV na rok 2008 (bez minoritních podíl) oproti prmru bank ve stední a východní Evrop (1,2 oproti 2,4). Ve svt investoi budou zejm nejvíce sledovat výsledky investiních bank: JPMorgan (steda), Merrill Lynch (tvrtek) a Citigroup (pátek). Oste sledované budou pedevším hodnoty odepsaných aktiv i pípadné navyšování kapitálu. Krom hospodáských výsledk spoleností bude týden rovnž plný významných makroekonomických údaj (maloobchodní tržby a spotebitelská inflace). Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> PX Index /03 21/03 26/03 28/03 1/04 3/04 7/04 9/04 11/04

2 Akciový trh Zprávy z trhu Obchodování na pražské burze v uplynulém týdnu nemlo výrazný trend, pouze závr týdne patil prodejcm. V pátek index PX uzavel na 1533 bodech a v mezitýdenním srovnání ztratil 2,1%. Pedtím burza tyi týdny v ad rostla. Aktivita investor zstává stále nízká, a to nejen na pražské burze, ale v celém regionu. Nejvýraznjší pohyby zaznamenaly akcie Erste Bank. V první polovin týdne vzrostly o více než 3 %, a dokonce krátce prorazily hranici 1100 korun. Tento vývoj však ve tvrtek zvrátilo negativní doporuení od Deutsche Bank a akcie Erste Bank poklesly až na 1019 K (-4,2% t/t) v pátek. Jediným rstovým titulem týdne se staly akcie Unipetrolu, které bez významnjší zprávy posílily o 5,7 % t/t na 270 korun. Naopak nejvtší propad zaznamenaly akcie Orca, které oslabily o 6,3 % t/t na 1376 korun, a propadly se tak na nejnižší úrove od ervna Ani o Orcu nebyla zveejnna žádná zpráva a jedná se tak o pokraování negativního trendu u tohoto titulu a celého sektoru realit. Akcie energetické spolenosti EZ (-0,2% t/t) pešly bez reakce zprávy o navržené dividend 40 K (3,3% div. výnos) na akcii (vloni 20 K) a plánu pokraovat v odkupu vlastních akcií. Oba kroky jsou oekávané, a proto akcie stagnovaly na úrovni 1210 K. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 22, , ,118.1 Mimoádné zprávy NWR Dle zprávy agentury Reuters chystá NWR (100% vlastník OKD) vstup na burzy v Praze, Londýn a Varšav. NWR již nkolikrát oznámila termíny vstupu na kapitálové trhy v prbhu minulého roku. Kvli situaci na finanních trzích byl však vstup NWR na burzu odložen. Nyní firma v konferenním hovoru slovy finanního editele Marka Jelínka sdlila, že NWR hodlá na burzy umístit 25 až 33 % akcií, a to již v tomto tvrtletí. To je v souladu s dívjšími prohlášeními majoritního akcionáe, RPG (vlastní 81 % NWR). Podle Jelínka podstatnou ást budou tvoit stávající akcie. Pomr vlastních a nových akcií by ml být uren pi alokaci. Získané finanní prostedky by NWR mla použít na akvizice (zmiováno je zejména Polsko, Ukrajina, Balkán) a na investice do tžby uhlí na území R. Oekává se, že emise NWR by mla být nejvtší primární emisí na pražské burze. Objem finanních prostedk, který by NWR chtla úpisem získat, nebyl sdlen. Domníváme se, že vstup akcií NWR na burzu v Praze by mohl zaujmout investory, protože sektor tžby erného uhlí je díky rozmachu oceláského sektoru na vzestupu. To potvrdily i výsledky NWR za rok Tržby NWR vzrostly o 11 % na 1,367 mld. EUR, provozní zisk EBITDA se zvýšil o 24 % na 351 mil. EUR. EBITDA marže tak vzrostla na 25,6 % (+2,7 p.b. r/r). Nárst výkonnosti byl zpsoben zejména rstem ceny koksárenské uhlí, která stoupla o 12 %. Také ceny koksu v roce 2007 vzrostly o 24 %. Rst cen finální produkce NWR pokraoval díky rstu cen komodit (taženému rstem ceny ropy) i v 1Q08, kdy ceny koksárenské uhlí dle tiskové zprávy NWR vzrostly meziron o 61 % a ceny energetického uhlí o 44 % r/r. Dle našeho názoru by tak provozní výkonnost NWR v tomto roce mla výrazn vzrst. Cena uhlí na svtových trzích roste díky mohutným investicím do výroby elektiny z uhlí, rozmachu oceláství a metalurgie. Poptávka po uhlí, a tím i jeho cena, jsou taženy hlavn ekonomickým rstem íny a Indie. Produkce OKD v 1Q08 vzrostla o 9,4 % na 3,6 mil. tun. Výsledky hospodaení OKD za rok 2008 by mly být meziron výrazn lepší. Dlouhodob si je teba uvdomit, že tžaský sektor je cyklickým odvtvím.

3 Investoi z ad dlouhodobých investor (penzijní fondy) by se mohli obávat menších zásob erného uhlí OKD na území R. OKD ve svých dolech, kde loni vytžilo 13,1 mil. tun, má dle zprávy NWR prokazatelné rezervy ve výši 229 mil. tun. To by odpovídalo tžb na území R asi na 17 let (pi pedpokladu loského objemu tžby). Spolenost NWR navíc vede exkluzivní jednání o koupi dolu v polském Debeisku (190 mil. tun zásob uhlí) a polského dolu Morcinek. Dle našeho názoru se dá oekávat, že se NWR dohodne v Polsku na tžb v dole Debeisko, což výrazn prodlouží životnost OKD, a omezí tak zmiované riziko krátké doby životnosti OKD. K rstu zásob na území R oproti díve vykazovaným skutenostem pispl nákup nových tžaských stroj a také rst ceny uhlí. To umožuje tžit uhlí i v lokalitách, kde to díve nebylo ekonomické. NWR na konci minulého roku oznámila investice ve výši 315 mil. EUR do nových tžebních stroj. Již díve bylo zmínno, že NWR jde na kapitálové trhy, aby získalo prostedky na akvizice v zahranií. Polský tžaský trh, který se otevel zahraniním investorm, je pro NWR klíový. Domníváme se, že akcie NWR by mly vzbudit zájem investor, díky rstu ceny uhlí na svtových trzích (na burze NYMEX letos cena uhlí vzrostla o 33,5 %). Poptávka po uhlí je silná díky rozmachu oceláství a metalurgie. Dle relativního srovnání se spolenostmi v tžaském sektoru (akoliv mají i jiné spektrum inností než jen tžba erného uhlí) by se dle ukazatele EV/EBITDA mohla hodnota OKD pohybovat kolem 4,2 mld. EUR. Hodnota velikosti úpisu (až 33 % NWR) by mohla init pibližn 1,4 mld. EUR (35 mld. K). Je teba zdraznit, že naše ocenní je postaveno na hodnot EBITDA spolenosti NWR za rok 2007 (351 mil. EUR), piemž EBITDA za rok 2008 by mla výrazn vzrst, díky letošnímu prudkému rstu ceny uhlí. Pesnjší ocenní (dle DCF) pineseme v následujících dnech po zveejnní prospektu. NWR pedpokládá, že v dalších letech bude vyplácet dividendu ve výši 50 % konsolidovaného zisku. Spolenost NWR podle listu Financial Times primární emisí svých akcií chce získat nejmén 1 mld. EUR na financování nových dol v Polsku a na Ukrajin. Podle našeho relativního srovnání (na základ násobku EV/EBITDA) by hodnota ásti NWR, která je na prodej (maximáln 33 %), mohla init 1,4 mld. EUR. Celkový výnos emise však bude záviset na zájmu investor a na poplatcích za emisi. Pegas Dvod pro nové ocenní: Pinášíme nové ocenní Pegasu poté, co spolenost oznámila výhled hospodaení na rok 2008, který negativn pekvapil. Pedpokládali jsme, že nová (osmá) výrobní linka, která od zaátku letošního roku bží na plný výkon, zvýší provozní výkonnost firmy více, než co vyplývá z výhledu. Uvedení nové linky do provozu bylo hlavním faktorem našeho pedchozího ocenní. Klesající marže: Hlavním dvodem, pro firma letos oekává horší výsledky (EBITDA 40,3-41,8 mil. EUR) než my v naší projekci (44.8 mil. EUR), je pokles cen konené produkce. Ten je zpsoben nadmrnou kapacitou v sektoru (o 5 %), protože v roce 2007 pibylo nkolik výrobních linek. To zákazníkm Pegasu pineslo silnjší pozici pi vyjednávání o cenách. To je hlavní dvod, pro Pegas letos oekává pokles marží a pro osmá linka nebude tak pozitivním faktorem, jak se pedpokládalo. Negativní pro marže bude nárst cen polymer v roce Náklady na polymery jsou hlavní položkou provozních náklad Pegasu (68% podíl). Dalším negativním faktorem bude vývoj kurzu eura k eské korun. Kvli tmto faktorm oekáváme za letošní rok provozní marži 26,9 % (- 4.9 p.b. r/r). Pedpokládáme, že marže firmy budou pod tlakem kvli rostoucím provozním nákladm také v píštích letech. Oekáváme, že cenová situace se zlepší díky silnému rstu poptávky po netkaných textiliích. Doporuení: V nejbližší budoucnosti pedpokládáme, že akcie Pegasu budou ovlivovány zejména vývojem na pražské burze, která bude tažena svtovými trhy. Dalším faktorem budou výsledky spolenosti za 1Q08 (25. kvtna). Na výsledky bude mít dopad snižování marží, ale to se oekává. Není proto pravdpodobné, že by výsledky za 1Q08 výrazn ovlivnily cenu akcií. Náš krátkodobý výhled pro akcie Pegasu proto zstává Neutrální. Pegas stále hodnotíme pozitivn, protože tvoí silné provozní penžní toky. Podle našeho názoru to firm umožní pidat nové kapacity v letech a poté další kapacity každé dva až ti

4 roky. Na základ našeho modelu diskontovaných penžních tok jsme fundamentální hodnotu Pegasu vypoítali na 629 K na akcii. Pi požadované návratnosti 9,81 % to znamená roní cílovou cenu 690 K (naše pedchozí cílová cena, vydaná , inila 807 K). Akcie Pegasu se obchodují blízko historických minim. Díky rstovému potenciálu 28,5 % opakujeme naše dlouhodobé doporuení Kupovat. Pokud jste neobdrželi naši analýzu, kontaktujte laskav naše obchodní oddlení (tel ). AAA Auto Dne 15. února jsme pozastavili pro akcie AAA Auto naše doporuení Koupit a cílovou cenu 45 K, protože spolenost upozornila, že její výsledky zaostanou za oekáváním (její výsledky se výrazn zhoršily a znan se zpomalí její budoucí expanze). Nkteré dvody, které spolenost uvedla jako dvody negativního vývoje, považujeme za objektivní (nap. potíže s pijímáním kvalifikovaných zamstnanc i zpoždní otvírání nových poboek). Nkteré další faktory, uvedené firmou, by však nemly být brány jako dvody horších výsledk. Propad tržeb v 4Q považujeme hlavn za sezónní vývoj, ne za neoekávanou skutenost. Chtli bychom poznamenat, že na rozdíl od AAA Auto jiný maloobchod ojetými auty, Auto ESA, v 4Q07 oslabení trhu s ojetými auty nezaznamenal. Také nesouhlasíme s tím, že by mnoho zákazník odložilo nákupy aut kvli oekávání vyšší inflace. Pokud tomu tak bylo, tak dopad byl pouze malý. Podle našeho názoru nkteré problémy byly zpsobeny špatným ízením rychlé expanze v loském roce. Spolenost sdlila, že podnikla opatení ke zlepšení ziskovosti. Podle našeho názoru však potrvá njakou dobu, než se tato opatení naplno projeví ve výsledcích hospodaení. To potvrdilo i prohlášení generálního editele Anthonyho Dennyho, že nepíznivý trend 4Q07 pokraoval také v 1Q08. Oekáváme, že nepíznivá situace ohledn výsledk AAA Auto bude pokraovat nejmén v 1. pololetí Ponecháváme proto náš krátkodobý Negativní výhled (ten jsme stanovili v únoru poté, co spolenost zveejnila negativní výhled). Domníváme se rovnž, že zvýšená volatilita na svtových trzích by mohla uritou dobu petrvat, což by také mohlo být nepíznivé pro cenu akcií firmy. S výsledky za 1Q08 AAA Auto oznámí také výhled na rok Na ten se jist zamí investoi. V našem modelu jsme uinili zmny, abychom zohlednili výrazné zpomalení budoucí expanze. To mlo negativní dopad na naše ocenní. Ocenní je založeno na modelu diskontovaných penžních tok (FCFE) s asovým horizontem do roku Podle našeho modelu fundamentální hodnota AAA Auto iní 0,77 EUR, což by znamenalo cílovou cenu 0,85 EUR na akcii (v pepotu 21 K, s použitím kurzu 25,2 CZK/EUR). Kvli velmi nízké likvidit akcií AAA Auto však nadále uplatujeme 20% likviditní diskont. Naši roní cílovou cenu jsme proto stanovili na 0,68 EUR (0,17 K) na akcii. Protože tato cílová cena znamená 14% prostor pro oslabení vi souasné tržní cen 19,83 K, stanovili jsme nové dlouhodobé doporuení: Prodat. Pokud jste neobdrželi naši analýzu, kontaktujte laskav naše obchodní oddlení (tel ). Výsledky hospodaení PMR Spolenost Philip Morris R v pondlí nechala akcionáe nahlédnout do svých výsledk za rok 2007 bez podrobného komentáe (bude ve výroní zpráv na valné hromad 28. dubna). Ze zveejnných ísel je dle oekávání po zveejnní vyššího než oekávaného istého zisku za rok 2007 (ten firma sdlila již v pozvánce na valnou hromadu) patrno, že lepšího výsledku bylo dosaženo pedevším díky zvýšeným tržbám spolenosti. Ovšem absence geografického rozdlení znemožuje bližší urení, které by potvrzovalo naší domnnku, že se jedná o vliv pedzásobení na Slovensku. Jako lehce pozitivní faktor vnímáme zlepšení marží, a to konkrétn EBIT marže z pedloských 25,2% na 29,2% za rok Ke zvýšení došlo díky úsporám v odbytových a administrativních nákladech. Podrobnjší informace firma nesdlila. Celkov se domníváme, že zveejnná data nebudou mít vliv na cenu akcie, protože nejdležitjší údaj byl již oznámen ped dvma týdny, a to nekonsolidovaný istý zisk (883

5 K na akcii, +47,1 % r/r), který obvykle indikuje i výši hrubé dividendy (hrubý div. výnos 12,3 %). Konená výše dividendy bude známa až po valné hromad, která se bude konat Jen pipomínáme, že poslední den, kdy se akcie obchoduje s nárokem na dividendu, je 16. duben V letošním roce se oekává zhoršení výsledk PMR, kvli (podle zpráv z tisku) nedostatenému pedzásobení ped zvýšením spotební dan na tabákové výrobky v eské republice od 1. ledna 2008 a naopak vysokému pedzásobení na Slovensku pedpokládáme, že investoi budou jen velmi obezetn pistupovat k výraznjším investicím do tohoto titulu. mil. K, IFRS, nekons r/r odhad AFT Tržby ,6% EBITDA ,1% EBITDA marže 32,9% 3,7 p.b. 28,4% EBIT ,5% EBIT marže 29,2% 4,0 p.b. 24,8% istý zisk ,1% Zisk/akcii (K) ,1% 638 Dividenda (K) ,1% 638 Dividendový výnos 12,3% - 9,8% Zdroj: PMR Zprávy ze spoleností EZ EZ v pondlí sdlil, že jeho pedstavenstvo na valné hromad 21. kvtna navrhne dividendu ve výši 40 K/akcii (3,3% dividendový výnos). Spolenost by tak vyplatila 57 % konsolidovaného istého zisku bez jednorázových položek. Výplatní pomr je tedy dle oekávání na horní hranici nastaveného pásma pro výplatu dividend (50-60 % z konsolidovaného zisku bez jednorázových položek). Dividenda je v souladu s naším oekáváním ve výši 39 K/akcii. Oekávání trhu nebylo k dispozici, ale nedomníváme se, že by výše dividendy byla pro trh výrazným pekvapením. Neoekáváme tedy výraznou reakci akcií EZu. Pedstavenstvo na valné hromad také navrhne zrušení akcií odkoupených v rámci zptného odkupu a pedloží návrh na další zptný odkup až do výše 10 % vlastních akcií. Další odkup by ml pomoci vylepšit kapitálovou strukturu EZu, který má stále podprmrnou zadluženost (pomr dluh/ebitda 1,0, prmr v sektoru je pes 2,5). Další odkup by mohl být pozitivní pro cenu akcií firmy v druhé polovin roku, protože EZ by byl aktivní na stran poptávky. EZ se podle listu HN spolu s 21 dalšími zájemci úastní tendru na vybudování dvou elektrárenských blok (každý s instalovanou kapacitou MW) v turecké lokalit Afsin Elbistan. Turecko je jednou z hlavních oblastí pro expanzi EZu, protože poptávka po elektin tam rychle roste a objem výroby je nízký. EZu hrozila stávka v bulharské distribuní divizi. EZ se v pátek dohodl s bulharskými odbory na zvýšení plat o tém 25 %, splnil tak pání zamstnanc. Odborái ve tvrtek stávkovali. Neoekáváme, že by EZ stávkou byl negativn ovlivnn, protože jednodenní zastavení prací nemohlo ovlivnit distribuci koncovým zákazníkm. Na provozní marže bulharské distribuní divize však bude mít negativní dopad zvýšení plat. Finanní editel EZu Martin Novák ekl, že pokud bude schválen další odkup vlastních akcií spolenosti, nezane ihned. Nkolik msíc potrvá, než budou zrušeny akcie, které již firma odkoupila. Odkup bude záviset také na úspších EZu v akvizicích. Podle Nováka mohou akcionái v budoucnu poítat s tím, že spolenost bude na dividendách vyplácet % istého zisku. Erste Erste Bank dne 6. kvtna uspoádá svou valnou hromadu. Na programu dle oekávání bude mj. schválení dividendy 0,75 EUR na akcii (1,8% dividendový výnos), jako obvykle opní plán a odkup až 10 % vlastních akcií za ceny v rozptí EUR/akcii. Využití odkupu se spíše neoekává.

6 VIG Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) se rozhodla ponechat ve své vtšinov vlastnné dceiné pojišovn Kooperativa istý zisk za rok 2007 ve výši 1,1 mld. K. Toto rozhodnutí je v souladu s dlouhodobou strategií VIG ponechávat vtšinu zisk svých pojišoven v tchto spolenostech, aby se podpoil jejich budoucí rst. CME TV Nova (vlastnná CME) podle listu E15 v píštích dnech i týdnech spustí nový internetový portál se zpravodajstvím a zábavou. Podle našeho názoru jde o logický krok, protože TV Nova mže využít synergie se svým televizním zpravodajstvím. Je také v souladu se strategií CME více se angažovat v nových médiích (internetu). Podle agentury TK by v kvtnu mohl probhnout prodej nejvtšího eského internetového portálu Seznam.cz. Jako první volba bude preferován strategický investor. Vlastníci oekávají cenu 16 mld. K, ale podle zprávy je pravdpodobné, že cena bude mnohem nižší. Loni byl ve firm koupen 30% podíl za 1,7 mld. K, což by naznaovalo cenu celé spolenosti 5,7 mld. K (bez prémie za majoritu). Na rozdíl od menšinových vlastník, vtšinový vlastník (70%) spekulace o prodeji popel. Podle našeho názoru není pravdpodobné, že by se o koupi Seznamu ucházela spolenost CME, protože plánuje investovat 100 mil. K do vlastního internetového portálu. Orco Spolenost Orco sdlila, že její dceiná firma Suncani Hvar se dohodla s chorvatským mstem Šibenik, že vybuduje projekt Obonjan Riviera ( m2 hotel a apartmán). Orco projekt vybuduje, bude provozovat po dobu 50 let a poté jeho vlastnictví bezúplatn pevede na msto Šibenik. Výstavba zane v roce 2010, dokonení se plánuje na roky , celkové investice jsou odhadovány na 100 mil. EUR. Suncani Hvar také Šibeniku zaplatí 0,7 mil. EUR a pevezme splacení úvru ve výši 3 mil. EUR. Od roku 2017 bude Orco platit ron 500 tis. EUR za stavební práva a 3,5-5,0 % z tržeb, které projekt bude generovat od roku V roce 2014 by tržby mly init 14 mil. EUR, pozdji 20 mil. EUR ron. Zpráva je neutrální, Orco bude z projektu v budoucnu profitovat. Orco podle agentury Bloomberg plánuje vybudovat v Polsku (zejména ve Varšav) do roku 2010 byty v hodnot 920 mil. USD. Podrobnosti o nákladech výstavby spolenost neuvedla. Protože další podrobnosti nejsou k dispozici, zprávu hodnotíme jako neutrální pro akcie Orca. ECM Spolenost ECM svolala na 29. dubna mimoádnou valnou hromadu. Na programu má být nová organizaní struktura a pravidla corporate governance. Ve stejný den bude i ádná valná hromada. AAA Auto AAA Auto oznámilo auditované výsledky za rok Celkové tržby inily 470,1 mil. EUR (stejné jako neauditovaný výsledek oznámený 28. února), hrubý zisk 80,1 mil. EUR (neauditovaný výsledek: 80,2 mil. EUR), provozní zisk EBITDA 4,0 mil. EUR (neaudit.: 4,6 mil. EUR) a istý zisk 4,8 mil. EUR (neaudit.: 4,9 mil. EUR). V nov poskytnutých výsledcích byly mírn vyšší provozní náklady kompenzovány nižšími daovými náklady. Protože rozdíl mezi auditovanými a neauditovanými výsledky je zanedbatelný, zprávu hodnotíme jako neutrální. AAA Auto zveejnilo podrobnosti k valné hromad, která se bude konat 25. dubna. Krom tradiního schválení úetní závrky se bude také hlasovat o zmnách ve složení pedstavenstva. V roce 2008 by odmna všech len dohromady mla init nejvýše 1 mil. EUR. Pokud jde o opní plán pro leny pedstavenstva, tak exekutivní len pedstavenstva obdrží až 200 tis. opcí na akcie a neexekutivní len pedstavenstva obdrží až 50 tis. opcí na akcie. Opce by mly být udleny na 4leté období. Držitel opcí bude moci realizovat opce pod podmínkou, že cena akcie bude alespo 4 EUR (100 K; souasná cena je 19 K) a marže istého zisku bude alespo 1,9 % v pedchozích dvou obdobích. Vzhledem k tmto podmínkám se realizace akciových opcí v souasné dob jeví jako málo reálná. Pedstavenstvo také navrhne možnost zptného odkupu max. 10 % vlastních akcií. Využití odkupu akcií je nepravdpodobné.

7 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 23, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol PMR 7, , , KB 3, , , , Erste 1, , , Zentiva , Orco 1, , , CETV 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Držet Negativní PMCR 8.8 n.a n.a n.a n.a. Revize Držet Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Pozitivní Orco Revize Koupit Neutrální ECM Revize Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste n.a n.a. Revize Koupit Neutrální VIG n.a n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

8 Ekonomika Koruna se v minulém týdnu obchodovala bez výrazného trendu, v pásmu 24,94-25,15 CZK/EUR. Navázala tak na vývoj v minulém týdnu a pokrauje ve své stabilizaci tsn nad úrovni 25 korun za euro. Devizový trh nereagoval na makroekonomické údaje (obchodní bilance, inflace, prmysl) ani na zprávu, že vláda a NB se dohodly na postupu, jak omezit jednorázové posilování koruny. Ostatní mny v regionu také výrazn posilovaly a napíklad polský zlotý díky nárstu o 1,8 % t/t na 3,43 PLN/EUR je na dosah historických maxim z ervna 2001 (3,33 PLN/EUR). Obchodní bilance v lednu vykázala pebytek 14,3 mld. korun, což pekonalo oekávání (trh: 12,8 mld.; AFT 12,5 mld.). Meziron se pebytek zvýšil o 1,4 mld., a nejvýraznjší byly jen dva pohyby ve struktue. Na jedné stran se zvýšil pebytku v obchodu s auty a stroji (5,2 mld.), piemž nejvtší podíl pipadl na zlepšení ve vývozu telekomunikaních zaízení (1,8 mld.) a tradin aut (1,5 mld.). Naopak opt se prohloubil schodek v obchodu s ropou a zemním plynem (o 3,0 mld.) jako dsledek rekordních cen ropy. Inflace v beznu poklesla na 7,1 % po pedchozí dvoumsíní stagnaci na úrovni 7,5 %, a výrazn pekonala oekávání (trh: 7,3 %, AFT: 7,4 %). Mezimsín se cenová hladina snížila o 0,1 %. Konec zimní sezóny pinesl zlevování rekreací (-2,7 % m/m). Druhý msíc v ad klesají ceny potravin (-0,3 %) a snížily se ceny ovoce (-4,5 %), mléných výrobk (-1,4 %) a masa (-0,6 %). Naopak vzrostlo nájemné (0,4 %), ceny pohonných hmot (0,4 %) a také ceny odv a obuvi se zaátkem nové sezóny. Krom sezónnosti byly cenové pohyby malé. Za poklesem mezironí inflace stála vyšší základna loského roku v dsledku pedchozího zvyšování tabákových daní. Zvýšení tabákové dan z letošního ledna se díky pedzásobení projeví v cenách cigaret až ve 2Q. Nezamstnanost v beznu klesla na 5,6 % z únorové úrovn 5,9 %, což odpovídalo oekávání. Za poklesem potu nezamstnaných stojí sezónní vlivy a pokraující rst ekonomiky, který vytváí stále velmi velký poet nových pracovních míst. Prmyslová výroba v únoru meziron vzrostla o 11,3 % a výsledek opt výrazn pekonal oekávání (trh i AFT shodn 8,0 %). Na druhou stranu struktura nepinesla žádné pekvapení. Z hlediska obor klíová zstává výroba aut (17,7 % r/r; píspvek k rstu 4,0 p.b.) a elektrotechnický prmysl (25,3 %, píspvek 3,3 p.b.). Také výroba stroj (22,1 %; píspvek 1,5 p.b.) vykázala velmi solidní rsty. Na druhou stranu výraznjší propady opt zaznamenal textilní prmysl (-9,9 %), kvli dlouhodobé konkurenci levných dovoz z Asie (ína). Vláda a NB se dohodly, že pípadné privatizaní píjmy a píjmy z fond EU se nebudou konvertovat na trhu, ale pes speciální úet u NB. Vláda také pi pípadné emisi eurobond bude využívat kurzové zajištní. NB a vláda tak vysílají jasný signál, že jsou pipraveny podnikat kroky proti silné korun. Pípadný reálný dopad takové dohody není již tak zásadní jako v roce Na jedné stran privatizaní pramen již vyschl, až na drobné výjimky (Letišt Praha). Na druhé stran obrat zahraniního obchodu i devizového trhu za 6 let vzrostl více než dvojnásobn. Podle posledního šetení (íjen 2007) eská korun na devizovém trhu denn vstoupila do transakcí v objemu asi 4,5 miliardy dolar (86 miliard K), což ukazuje na výraznou hloubku trhu. Fakta tedy naznaují, že dohoda centrální banky a ministerstva financí má spíše vyslat signál psychologického rázu, než že by mla zásadní reálný dopad na trh. V tomto týdnu budou zveejnny zbývající výsledky z msíního balíku PPI a platební bilance (pondlí), a maloobchodní tržby (tvrtek). U maloobchodních tržeb oekáváme další zpomalení rstu z 4,1 % na 3,5 %, spotebitelskou poptávku tlumí zpomalení rstu reálných mezd. USD Koruna EUR USD EUR /03 24/03 26/03 28/03 1/04 3/04 7/04 9/ / PRIBOR 2T 6M /03 24/03 26/03 28/03 1/04 3/04 7/04 9/04 11/04 Výnosová kivka penžního trhu /4/ /3/20 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

9 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 6.6 '4Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 9.3 '01/ Spotebitelská inflace %, r/r 7.1 '03/ Obchodní bilance mld. CZK 14.3 '02/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.6 '03/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep

10 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 14/4/08 9:00 R PPI 03/08 0.4% m/m 0.2% m/m 0.1% m/m 14/4/08 10:30 Británie PPI (vstup) 03/ % y/y 19.4% y/y 14/4/08 11:00 Eurozóna Prmyslová výroba 02/08-0.2% m/m 0.9% m/m 14/4/08 14:30 USA Maloobchodní tržby 03/08-0.0% m/m -0.6% m/m 14/4/08 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 03/08-0.1% m/m -0.2% m/m 14/4/ Bear Stearns Companies USD - 14/4/ Philips Electronics EUR - 14/4/ Schwab (Charles) USD - 14/4/08 - Eurozóna ECB - Trichet na fóru globální ekonomické politiky /4/08 - Slovensko Nezamstnanost 03/08-7.6% 7.8% 15/4/08 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 02/08f % m/m 15/4/08 10:00 R Bžný úet 02/ mld CZK 5.6 mld. CZK 4.8 mld. CZK 15/4/08 10:30 Británie CPI 03/08-0.6% m/m 0.7% m/m 15/4/08 11:00 Nmecko ZEW Index ek. oekávání 04/ /4/08 14:00 Polsko CPI 03/08-4.2% y/y 4.2% y/y 15/4/08 14:00 Polsko Obchodní bilance 02/ /4/08 14:30 USA Index prmyslu Fedu NY 04/ /4/08 14:30 USA PPI 03/08-0.6% m/m 0.3% m/m 15/4/08 14:30 USA PPI 03/08-6.1% y/y 6.4% y/y 15/4/08 14:30 USA PPI bez potravin a energií 03/08-0.2% m/m 0.5% m/m 15/4/ Intel USD - 15/4/ Johnson & Johnson USD - 15/4/ South African Breweries GBp - 15/4/ Tesco GBp - 16/4/08 9:00 Slovensko CPI 03/08-3.5% y/y 3.4% y/y 16/4/08 10:30 Británie Nezamstnanost 02/08-5.2% 5.2% 16/4/08 11:00 Eurozóna CPI 03/08-0.9% m/m 0.3% m/m 16/4/08 14:30 USA CPI 03/08-0.3% m/m 0.0% m/m 16/4/08 14:30 USA CPI bez potravin a energií 03/08-2.4% y/y 2.3% y/y 16/4/08 14:30 USA CPI bez potravin a energií 03/08-0.2% m/m 0.0% m/m 16/4/08 14:30 USA Poet stavebních povolení 03/08-975,000 an 984,000 an 16/4/08 14:30 USA Poet zahájení staveb dom 03/08-1,025,000 an 1,065,000 an 16/4/08 15:15 USA Prmyslová výroba 03/ % m/m -0.5% m/m 16/4/08 15:15 USA Využití prmyslových kapacit 03/ % 80.4%r 16/4/08 20:00 USA Béžová kniha Fedu 02/ /4/ Abbott Laboratories USD - 16/4/ Coca-Cola USD - 16/4/ ebay USD - 16/4/ IBM USD - 16/4/ JP Morgan Chase USD - 16/4/ Wells Fargo USD - 17/4/08 9:00 R Maloobchodní tržby 02/08 3.5% y/y 4.3% y/y 4.1% y/y 17/4/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstn ,945,000 2,945,000 17/4/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstn , ,000 17/4/08 16:00 USA Index prmyslu Fedu Philadelphia 04/ /4/ AMD USD - 17/4/ Bank Of New York USD - 17/4/ Merrill Lynch USD - 17/4/ Nokia EUR - 17/4/ Pfizer USD - 17/4/08 - R AAA Auto: Rozhodný den pro výr. valnou hrom. 06/ /4/08 10:30 Británie Penžní zásoba M4 03/08p % y/y 12.4% y/y 18/4/08 14:00 Polsko PPI 03/08-3.2% y/y 3.2% y/y 18/4/ Citigroup USD - 18/4/ Honeywell International USD - 18/4/ Iberdrola EUR - 18/4/ Schering-Plough USD - 18/4/ Xerox USD -

11 Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování - domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská Praha 10 Tel: Fax: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na