3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.23% 0 bp. 20 bp. 157 bp. 129 bp. 3.06% 4.23% 10-letý SD 6.95/ % 11 bp. 33 bp. 51 bp. 74 bp. 4.06% 4.80% Zavírací cena Týden TEF O CEZ 1, Unipetrol PMCR 5, KB 4, Erste 1, Zentiva 1, Orco 1, CME 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 26, mil. EUR 1, ,000 6,500 4,000 1,500 mil. K PX Index 29/04 2/05 6/05 9/05 13/05 15/05 19/05 21/05 23/05 1,750 1,600 1,450 1,300 Titulky Výsledky VIG za 1Q08 nepekvapily NWR, Pegas, AAA Auto, ECM a Orco oznámí výsledky za 1Q08 Akcionái EZu schválili dividendu 40 K Doly EZu údajn nemají ekologické povolení Topolánek podporuje jadernou energii R a Slovensko vytvoí spolený trh s elektinou Vleugels: Petrochemické tržby letos výrazn vzrostou Výrobci pneumatik podali žaloby, také na Unipetrol Unipetrol bude mít 26. ervna valnou hromadu Manažei NWR upsali v IPO akcie Akcie KB se naposledy obchodují s dividendou Orco koupí nákupní centrum v Moskv ECM: City Tower pedpronajata jen ze 75 % AAA Auto 10. nejvtší evropský prodejce aut Nové úvry od stavebních spoitelen vzrostly o tetinu Výhled na tento týden Na pražské burze oekáváme pomalejší zaátek týdne, protože americké a britské burzy jsou v pondlí zavené. Oekáváme, že v týdnu by mohla nastat uritá konsolidace po vybírání zisk, ke kterému došlo v minulém týdnu. Záviset to bude zejména na údajích z ekonomiky USA (spotebitelská dvra úterý, revize HDP tvrtek, Index chicagských nákupních manažer pátek). Projekce naznaují, že výhled by mohl být mírn pozitivní. Tento týden skoní výsledková sezóna na pražské burze. Nejvtší pozornost se bude soustedit na NWR, která výsledky oznámí v pátek. Oekáváme více než 100% nárst provozního zisku EBITDA. Výsledky by mly být velmi dobré, což by bylo pozitivní pro cenu akcií (pro tu jsou píznivé i rekordní ceny uhlí). Ve stedu své výsledky sdlí ECM a Pegas. ECM by mlo vykázat ztrátu 6,3 mil. EUR. Protože ECM neoznámí aktualizovanou istou hodnotu aktiv (NAV), výsledky zejm cenu akcií ovlivní jen mírn. U Pegasu se oekává pokles provozní úrovn EBIT (pokles marže o 8,1 procentního bodu), což by bylo vnímáno negativn, i když istý zisk by ml výrazn stoupnout (+280 %) kvli nehotovostním kurzovým ziskm. Zhoršení provozní ziskovosti podle našeho názoru již je obsaženo v cen akcií. Orco své tvrtletní výsledky oznámí ve tvrtek. Oekáváme istou ztrátu 18,6 mil. EUR, zejména kvli kurzovým pohybm a finanní úrovni. Ani Orco neposkytne aktualizované NAV, proto by výsledky za 1Q mly být neutrální. Akcie se obchodují s 42% diskontem vi nejnovjšímu NAV (91,7 EUR), diskont je tedy vtší než evropský prmr (33% diskont). Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Minulý týden byl po delší dob rstových seancí ve znamení vybírání zisk. Index PX ztratil 1,8 % t/t a pátení seanci zakonil na úrovni bod. Objemy obchodování byly prmrné, což mžeme hodnotit pozitivn, vzhledem k pevážn podprmrným objemm v uplynulých týdnech. Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo NWR (+6,2 %). Zájem o akcie NWR po IPO petrvává, navíc je podporován rekordními cenami uhlí na komoditních burzách. Posílily i akcie PMR (+5,1 % t/t na K), po propadu v minulých týdnech. Naopak nejvíce klesajícím titulem týdne bylo AAA Auto (-10,6 %). Tento titul prochází vybíráním zisk po rychlém rstu z uplynulých dvou týdn. Výraznji oslabily i akcie Orca, o -6,1 % t/t na K. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 22, , ,118.1 Zveejnné výsledky hospodaení VIG Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) v úterý oznámila své konsolidované výsledky za 1Q Na úrovni istého zisku je výsledek 91 mil. EUR v souladu s naším oekáváním a mírn pod projekcí trhu (97 mil. EUR). Hrubé pedepsané pojistné vzrostlo o 14,5% r/r na mil. EUR, v souladu s oekáváním (AFT: mil. EUR; trh: mil. EUR). Pedepsané pojistné rostlo rychleji u neživotního pojištní (16,6% r/r) než u životního (12,5% r/r). Píjem z investiní innosti poklesl meziron o 14,5% na 176 mil. EUR kvli situaci na kapitálových trzích, ímž zaostal za naším oekáváním (191 mil. EUR). Na druhou stranu isté pedepsané pojistné (1 737 mil. EUR, odhad AFT: mil. EUR) a ostatní píjmy (17 mil. EUR, odhad AFT: 10 mil. EUR) pekonaly naše oekávání. Celkové píjmy tak byly mírn nad naší projekcí (1 930 mil. EUR, odhad AFT mil. EUR). Celkové náklady dosáhly mil. EUR (+14,4% r/r). Náklady na pojistné škody vzrostly o 14,7% r/r (na mil. EUR), pomaleji než isté pojistné (18,6% y/y). Tento výsledek, který je lepší než naše oekávání mil. EUR, byl kompenzován vyššími provozními náklady (392 mil. EUR, odhad AFT: 361 mil. EUR) a ostatními náklady (54 mil. EUR, odhad AFT: 49 mil. EUR). Jako výsledek výše popsaných píjm a náklad, zisk ped zdanním dosáhl 125 mil. EUR, mírn nad naším a tržním oekáváním 120 mil. EUR. Výsledek na úrovni istého zisku (91 mil. EUR) je v souladu s naší projekcí, zásluhou vyšší efektivní dan 20,8% (odhad AFT: 19%). Výsledky opt ukázaly, že VIG je fundamentáln silná spolenost s potenciálem dlouhodobého rstu, pedevším v regionu stední a východní Evropy. Na druhou stranu si myslíme, že tento potenciál je již z vtší ásti v cen akcií zahrnut. Jelikož dnes oznámené výsledky nepinesly žádné výrazné pekvapení, neekáme žádnou výraznou reakci investor. v mil. EUR 1Q 2008 r/r 1Q 2007 odhad trhu odhad AFT Hrubé pedepsané pojistné ,5% isté píjmy z investic ,5% Celkové výnosy ,0% Náklady na pojistné škody ,7% Provozní náklady ,8% Celkové náklady ,4% Zisk ped zdanním ,1% istý zisk 91 19,7% Zdroj: VIG, ATLANTIK FT, Reuters

3 Projekce výsledk hospodaení NWR NWR 30. kvtna ped otevením trh oznámí své výsledky za 1Q08. Výsledky budou meziron výrazn lepší, díky znanému nárstu cen uhlí. Cena hlavního produktu NWR, koksárenského uhlí (cca 60 % tržeb spolenosti), stoupla o 61 % r/r. Produkce uhlí vzrostla o 9,4 % r/r. Tyto dva faktory budou za oekávaným výrazným nárstem tržeb NWR. Oekáváme, že tržby stouply na 537,3 mil. EUR (+51,1% y/y). Výsledky za 1Q08 budou negativn ovlivnny posílením eské koruny, protože 44 % tržeb je v korunách, stejn jako vtšina provozních náklad. Protože pedpokládáme, že provozní náklady stouply pomaleji (+19,6 % r/r) než tržby, provozní marže by mly výrazn stoupnout. Marže EBITDA by mla init 39,5 % (+13.1 p.b. r/r). Provozní zisk EBITDA by mohl vzrst na 212 mil. EUR (+125,7 % r/r). Bhem roadshow ped IPO management NWR ekl, že na 1Q08 plánuje zisk EBITDA 212 mil. EUR. Díky velmi dobrému provoznímu výsledku oekáváme zvýšení istého zisku na 130,9 mil. EUR (+451.2% r/r). Prmrné oekávání trhu zatím není k dispozici. Výsledky za 1Q08 by mly ukázat na velmi dobré provozní výsledky NWR v letošním roce díky rostoucím cenám uhlí a koksu. Výsledky za 1Q08 by mohly pozitivn ovlivnit obchodování s akciemi NWR. mil. EUR odhad AFT r/r 1Q07 Tržby 537,268 51,1% 355,526 EBITDA 212, ,7% 93,939 marže 39,5% 13,1 p.b. 26,4% EBIT 166, ,8% 51,271 marže 30,9% 16,5 p.b. 14,4% istý zisk 130, ,2% 23,751 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 2,0 451,2% 0,4 Zdroj: NWR, projekce a výpoty ATLANTIK FT. Pegas Pegas Nonwovens ve stedu 28. kvtna (ped otevením burzy) oznámí své výsledky za 1Q08. Oekáváme nárst tržeb na 37,7 mil. EUR (+20,3 % r/r). Tržby by mly stoupnout zejména díky vtší kapacit (+24.0 % r/r), protože na zaátku roku zaala na plný výkon bžet nová výrobní linka. Negativní pro Pegas by mohlo být, že nadmrná kapacita v sektoru netkaných textilií zpsobila, že Pegas prodal svou letošní produkci za nižší ceny. Na stran provozních náklad oekáváme, že náklady na suroviny by mohly vzrst na 25,7 mil. EUR (+34,2 % r/r). Rst bude zpsoben vtší výrobní kapacitou a vyššími cenami polymer. Dalšími negativními faktory bude rst cen elektiny (+14,5 % r/r) a oslabení eské koruny vi euru. Oekáváme proto, že provozní zisk EBITDA klesl na 10,2 mil. EUR (-6,4 % r/r) a marže EBITDA by mohla init pouhých 27,0 % (-7,7 p.b. r/r). Kurzové zisky by mohly init 7,9 mil. EUR, díky posílení eské koruny vi euru (+4,8 % v 1Q08). Úrokové náklady by mohly meziron klesnout díky snížení dluhu spolenosti a nižší úrokové sazb. Oekáváme proto, že istý zisk stoupl na 10,8 mil. EUR (+283,2 % r/r). Po oištní o kurzové zisky v 1Q08 a kurzové ztráty v 1Q07 by istý zisk meziron klesl. Pepoítaný istý zisk odhadujeme na 4,6 mil. EUR (-16,4 % r/r oproti 5,5 mil. EUR v 1Q07). Pedpokládáme, že investoi budou sledovat zejména provozní výsledky Pegasu za 1Q08, které budou negativn ovlivnny tlakem na marže a rostoucími náklady na vstupy (zejména na polymery a elektinu). Snížení provozních marží Pegasu zejm oekává i trh, vzhledem k výhledu hospodaení Pegasu na letošní rok (nárst tržeb o % r/r a zvýšení EBITDA o 5-9 % r/r). Reakce akcií Pegasu bude záviset na porovnání s oekáváním trhu (to ješt není k dispozici). Oekáváme, že kvli k poklesu marží nebudou výsledky za 1Q08 v krátkodobém horizontu pro cenu akcií pozitivní.

4 (mil. EUR) odhad AFT r/r 1Q07 Tržby 37,692 20,3% 31,339 EBITDA 10,179-6,4% 10,871 EBITDA marže 27,0% -7,7 p.b. 34,7% EBIT 6,383-18,5% 7,833 EBIT marže 16,9% -8,1 p.b. 25,0% istý zisk 10, ,1% 2,838 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 4,7 275,1% 1,2 Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce a výpoty ATLANTIK FT. Pozn.: Przkum trhu není k dispozici. AAA Auto AAA Auto 30. kvtna oznámí své výsledky hospodaení za 1Q08. Generální editel Anthony Denny letos ekl, že nepíznivá situace z 4Q07 pokraovala také v 1Q08. AAA Auto nyní podniká opatení, která by mla zlepšit ziskovost firmy. Oekáváme, že zejména v 1. pololetí 2008 budou výsledky firmy negativn ovlivnny nedávnými problémy, které byly zpsobeny velkou expanzí (otvíráním velkého množství nových poboek). Podle naší projekce by celkové tržby za 1Q08 mly init 110,1 mil. USD. Tržby z prodej aut by mly dosáhnout 98,9 mil. EUR, 90 % celkových tržeb. Spolenost v 1Q08 prodala aut (+6 % r/r), což považujeme za malý nárst vzhledem k tomu, že poet poboek se zvýšil o 80 % r/r. Odhadujeme, že prmrná cena prodaného vozu v 1Q08 inila EUR. Tržby z finanních služeb (provize) by mly init 9,9 mil. EUR (9 % celkových tržeb), ostatní tržby odhadujeme na 1,4 mil. EUR. Hrubý zisk by ml init 17,9 mil. EUR. Hrubou marži projektujeme na 16,2 %, což by byl mírný nárst oproti 4Q07 (15,8 %), ale relativn nízké íslo ve srovnání s marží za prvních 9 msíc roku 2007 (17,5 %). Marže z prodej aut by mla init 7,3 % (nárst z 6,1 % v 4Q07, ale mén než 9,2 % za 9M07). Nejvtší položkou provozních náklad jsou personální náklady, které odhadujeme na 13,0 mil. EUR. Na provozní úrovni EBITDA oekáváme ztrátu 4,0 mil. EUR (EBITDA marže -3,6 %). Ztráta je zpsobena zejména vyššími personálními a ostatními náklady, a nižší marží z prodej aut. Odpisy by podle naší projekce mly init 1,3 mil. EUR. Na úrovni EBIT oekáváme ztrátu 5,2 mil. EUR (EBIT marže -4,8 %). isté finanní náklady by mly init 1,3 mil. EUR, vtšinu z nich by mly tvoit úrokové náklady. Ztrátu ped zdanním odhadujeme na 6,6 mil. EUR. Kvli ztrát by spolenost mla zaútovat daový kredit ve výši 1,0 mil. EUR, který ztrátu ped zdanním sníží. istou ztrátu bez podíl minorit proto odhadujeme na 5,6 mil. EUR (0,08 EUR na akcii). Taková ztráta by byla nižší než neekaná ztráta 9,0 mil. EUR, kterou firma vykázala za 4Q07 (za rok 2007 mla ztrátu 4,8 mil. EUR). Spolu s výsledky za 1Q08 AAA Auto oznámí také výhled hospodaení na rok Podle naší projekce by spolenost letos mla vykázat tržby 555,1 mil. EUR, hrubý zisk 93,5 mil. EUR, provozní zisk EBITDA 10,8 mil. EUR, zisk EBIT 5,7 mil. EUR a istou ztrátu 1,4 mil. EUR. I pokud výsledky za 1Q08 budou v souladu s oekáváním trhu, oekáváme, že istá ztráta by mohla být vnímána negativn. Mohlo by dojít k uritému vybírání zisk poté, co cena akcií v poslední dob stoupla (pes 30 % od zaátku kvtna), aniž by o firm byly oznámeny njaké dležité zprávy. Trh bude bedliv sledovat výhled na letošní rok a pípadné další komentáe. Cena akcií v nejbližší dob zejm bude nadále velmi volatilní, kvli malým objemm obchodování. Z fundamentálního pohledu bude dležité, jak bude AAA Auto schopno provést kroky, které mají zlepšit ziskovost firmy.

5 Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 1Q07 r/r Tržby 110,137 n.a. n.a. Náklady na prodané zboží 92,278 n.a. n.a. Hrubý zisk 17,859 n.a. n.a. Hrubá zisková marže 16,2% n.a. n.a. EBITDA -3,982 n.a. n.a. EBITDA marže -3,6% n.a. n.a. EBIT -5,249 n.a. n.a. EBIT marže -4,8% n.a. n.a. Zisk ped zdanním -6,583 n.a. n.a. istý zisk bez podíl minorit -5,596 n.a. n.a. Zisk/akcii (EUR) -0,08 n.a. n.a. Zdroj: AAA Auto a projekce a výpoty ATLANTIK FT ECM ECM 28. kvtna (v 16:00 SE) oznámí své konsolidované výsledky za 1Q08. Výsledky budou ovlivnny prodejem budovy City Point v 1Q07 a tržbami z projektu Diplomat (dokonen v záí 2007, firma by projekt mla v 2Q08 prodat). Oekáváme, že isté tržby z pronájm a související tržby stouply na 3,7 mil. EUR (z 2,8 mil. EUR v 1Q07; +33 % r/r). Hrubý píjem z pronájm by ml init 1,6 mil. EUR (zejména z budovy City Empiria), píjmy ze služeb (ze správy budov) 3,1 mil. EUR. Spolenost by mla vykázat ztrátu z pecenní ve výši 17,2 mil. EUR (v 1Q07 vykázala zisk 3,3 mil. EUR), kvli úetním pravidlm IFRS pro útování pohyb mnových kurz (koruna v 1Q oproti euru posílila o 5 %). Odhadujeme, že na provozní úrovni EBIT firma vykáže ztrátu 18,4 mil. EUR, což by bylo zhoršení oproti zisku 5,1 mil. EUR v 1Q07. Dvodem je velká ztráta z pecenní (oproti zisku v 1Q07), vyšší administrativní náklady (o 1,6 mil. EUR) a absence zisku z prodeje projektu City Point, který byl v 1Q07 (2,8 mil. EUR). Tyto vlivy byly jen mírn kompenzovány vyššími tržbami z pronájm a souvisejícími výnosy (o 0,9 mil. EUR). Na finanní úrovni oekáváme istý finanní výnos 11,4 mil. EUR (v 1Q07 byly isté finanní náklady 5,0 mil. EUR). Finanní výnosy by mly obsahovat kurzové zisky ve výši 14,6 mil. EUR (které z velké ásti kompenzují ztrátu z pecenní na provozní úrovni). Náklady spojené s financováním dluhu odhadujeme na 5,1 mil. EUR. Naše projekce tedy poítá se ztrátou ped zdanním 6,9 mil. EUR (pokles oproti zisku 0,8 mil. EUR v 1Q07). Oekáváme daový kredit 0,7 mil. EUR (v 1Q07 byly daové náklady 27 tis. EUR). Celkov by ECM mlo vykázat istou ztrátu 6,3 mil. EUR (v 1Q07 hospodailo s istou ztrátou 0,8 mil. EUR). Mezironí zhoršení by mlo být zpsobeno horší provozní úrovní (o 23,5 mil. EUR), která nebyla pln vyvážena lepší provozní úrovní (o 16,4 mil. EUR). Pokud výsledky nepinesou výrazné pekvapení, nemly by mít velký dopad na cenu akcií. Nelze však vylouit, že nkteí investoi by mohli negativn reagovat na istou ztrátu. V posledních týdnech jsou objemy obchodování s akciemi ECM nižší než díve. Nálada na trzích je v poslední dob mírn optimistitjší, protože klesají obavy z úvrové krize. Další vývoj však bude záviset na nálad na svtových trzích (možnost recese v USA je stále nejasná, což by mohlo omezit oživení akciových trh). Akcie ECM se nyní obchodují s 43% diskontem vi nejnovjší isté hodnot aktiv (NAV: 57,4 EUR na akcii ke konci roku 2007), což je vtší diskont než prmr u obdobných realitních titul (diskont 33 %). Diskont u ECM je nadprmrný už njakou dobu.

6 Konsolidováno, IFRS (tis. EUR) odhad AFT 1Q07 r/r isté tržby z pronájm a související tržby % istý zisk z pecenní investiního majetku n.a. EBIT n.a. EBIT marže n.a. 82,8% n.a. Zisk ped zdanním n.a. istý zisk n.a. Zisk/akcii (EUR)* -1,5 0,2 n.a. Zdroj: ECM a projekce a výpoty ATLANTIK FT; *na základ rozdílného potu akcií Orco Orco 29. kvtna (zejm po zavení trhu) oznámí své konsolidované výsledky za 1Q08 (dle standard IFRS). Výsledky budou ovlivnny zejména koupí spoleností GSG (lehké prmyslové nemovitosti v Nmecku) a Molcom (logistický operátor v Rusku) v loském roce a prodejem 50 % hotelového portfolia na konci loského roku. Za 1Q08 oekáváme nárst celkových tržeb na 88,5 mil. EUR (+51 % r/r z 58,6 mil. EUR v 1Q07). Divize development by mla pispt tržbami ve výši 56,6 mil. EUR, divize hospitality 4,2 mil. EUR, výnosy z pronájm odhadujeme na 23,2 mil. EUR a poplatky z fond Endurance na 4,5 mil. EUR. Jako loni, ani v 1Q by nemly být žádné zisky z pecenní, protože Orco své portfolio peceuje pololetn. Provozní náklady by mly stoupnout na 84,7 mil. EUR (+47 % r/r z 57,7 mil. EUR v 1Q07). Provozní zisk odhadujeme na 5,8 mil. EUR (+350 % r/r z 1,3 mil. EUR v 1Q07), protože vyšší tržby budou tém úpln kompenzovány vyššími provozními náklady. isté finanní náklady by mly init 28,1 mil. EUR. Skládají se z istých úrokových náklad ve výši 21,6 mil. EUR a ostatních finanních výsledk ve výši 6,5 mil. EUR (kurzová ztráta a zmna hodnoty derivátu). Celkov oekáváme istou ztrátu 18,6 mil. EUR (v 1Q07 byl istý zisk 0,4 mil. EUR), což by v pepotu na akcii bylo 1,7 EUR. Výsledky za 1Q zejm nebudou tolik sledovány investory, protože Orco nesdlí aktuální údaje o isté hodnot aktiv (NAV) ani zisk z pecenní. Pokud je naše projekce správná, pozitivní vývoj provozní úrovn by mohl být hodnocen pízniv. istá ztráta (zejm kvli vyšším dluhovým nákladm) by však nkteré investory mohla doasn od akcií Orca odvrátit. Akcie Orca se nyní obchodují s 42% diskontem vi nejnovjšímu NAV (91,7 EUR na akcii ke konci roku 2007), což je vyšší diskont než u obdobných realitních titul v regionu (diskont 33 %). Jedná se o srovnání s tzv. realistickým NAV, které považujeme za více relevantní než finanní NAV 106,3 EUR na akcii. I pes velký diskont se domníváme, že potenciál rstu ceny akcií bude nadále omezován náladou na svtových trzích. Cena akcií Orca by na souasných úrovních mohla být více volatilní. Konsolidováno, IFRS (tis. EUR) odhad AFT 1Q07 r/r Tržby % Zisky z pecenní investiního majetku 0 0 n.a. EBIT % EBIT marže 6,5% 2,2% +4,3 p.b. Zisk ped zdanním n.a. istý zisk bez minorit n.a. Zisk/akcii (EUR)* -1,7 0,1 n.a. Zdroj: Orco a ATLANTIK FT, * na základ rozdílného potu akcií

7 Zprávy ze spoleností EZ Valná hromada EZu schválila dividendu ve výši 40 K/akcii (3,0% dividendový výnos; akcie se již obchodují bez práva na dividendu). To je v souladu s dividendovou politikou EZu, kterou je vyplácet % z konsolidovaného zisku bez jednorázových položek. Výplatní pomr z istého zisku po odetu minorit tak dle našeho propotu iní 58,6 %. Valná hromada také schválila další zptný odkup akcií až do výše 10 % základního kapitálu a zrušení 9,2 % vlastních akcií, které EZ získal v rámci pedchozího odkupu. Cenové rozptí nového odkupu bylo stanoveno na K/akcii. EZ zopakoval, že druhý zptný odkup nebude tak pravidelný jako první zptný odkup, který probíhal denn. Finanní editel Martin Novák byl jmenován šestým lenem pedstavenstva. Na valné hromad EZu jedna akcionáka upozornila na to, že Severoeské doly (vlastnné EZem) už ti roky v jednom dole tží uhlí, aniž by provedly posouzení vliv tžby na životní prostedí (proces environmental impact assessment, EIA), což jim ukládá zákon. Podle listu HN hlavním rizikem je, že SD nebudou mít pipraveny rezervy pro uhelné elektrárny EZu po roce Uhelné elektrárny tvoí hlavní ást (pes 50 %) výrobního portfolia EZu. Mluví SD ekl, že jeho spolenost je pesvdena, že platnost dokumentu EIA není asov omezena. eský premiér Mirek Topolánek na fóru o jaderné energetice potvrdil, že podporuje využití jaderné energie jako isté formy výroby elektiny pro pokrytí budoucích energetických spoteb. Dležitý pro podporu jaderných zdroj je plánovaný nový systém rozdlování emisních povolenek po roce 2013 (prodej v aukcích místo pidlování zdarma), což zvýhoduje jaderné zdroje. Podpora jaderných zdroj je pozitivní pro EZ, ale Topolánkova vláda nemže dát jasnou podporu jaderné energetice kvli koaliní dohod se Stranou zelených. Dle zprávy deníku E15 plánují eská republika a Slovensko vznik spoleného trhu s elektinou. Propojení trh umožní obma státm lépe ídit dodávky elektiny a vyrovnávat spotebu ve špice. Výhodou by mlo být, že firmy nebudou platit poplatky za rezervaci penosových profil mezi obma státy. Ke vzniku spoleného trhu by mlo dojít již v lednu Unipetrol Generální editel Unipetrolu Francois Vleugels ekl, že tržby v petrochemii porostou letos siln ve srovnání s rokem 2007, protože se projeví rst kapacit, kvli kterým byly v roce 2007 odstávky. Projeví se také vyšší ceny petrochemických produkt. Na druhou stranu jsou petrochemické marže velice nízké (kvli skokovému rstu ceny ropy). V segmentu rafinace je hlavním zdrojem rstu zvýšení hydrokrakovací kapacity, a Unipetrol tak letos oekává 10% nárst celkového zpracovaného objemu ropy a pibližn 12% nárst velkoobchodu motorovými palivy. Vleugels také ekl, že Unipetrol nyní zkoumá nkolik akviziních píležitostí (rafinerie, petrochemie, maloobchod). Podle našeho názoru však akviziní potenciál je omezený. Pokud by žádné akvizice nepišly, Unipetrol by provedl odkup vlastních akcií (2-5 %) nebo vyplatit dividendu. Unipetrol sdlil, že svtoví výrobci pneumatik podali žalobu na nkolik koncern z chemického prmyslu, vetn Unipetrolu, kvli údajnému kartelu chemických firem vyrábjících syntetický kauuk. Zatím nejsou k dispozici podrobnjší informace, tedy ani výše potenciálního negativního dopadu. Unipetrol 26. ervna poádá svou valnou hromadu. Na programu nebude odkup až 5 % vlastních akcií, i když o tom ped dvma týdny mluvil finanní editel Ostrowski. NWR Manažei NWR podle listu HN pi primární emisi NWR upsali akcie. Napíklad obchodní editel OKD upsal 112 tisíc akcií. Zájem manažer o akcie potvrzuje, že mají dvru ve firmu. Manažei a zamstnanci NWR (OKD) mli v primární emisi možnost upsat 5 % akcií (4 151 tisíc). KB Akcie Komerní banky se dnes naposledy obchodují s právem na dividendu (za pedpokladu standardního vypoádání T+3). Hrubá dividenda 180 K na akcii (4,2% dividendový výnos) je splatná 30. ervna.

8 Orco Orco se pedbžn dohodlo na koupi moderního nákupního centra Filion v Moskv, v atraktivní lokalit. Centrum se nyní staví a bude nabízet m2 pronajímatelné plochy a m2 parkovací plochy. Projekt bude oteven v 1Q09 a je nyní tém pln pronajat (z 98 %). Od mezinárodních a velkých ruských znaek bude pocházet 90 % nájemného. Podle našeho názoru by moskevský trh nemovitostí v atraktivních lokalitách ml Orcu poskytnout dobrou píležitost. Protože nebyly zveejnny žádné další podrobnosti (nap. kupní cena i výnos), zprávu zatím hodnotíme jako neutrální. ECM Spolenost ECM sdlila listu E15, že její nejvtší projekt City Tower (dokonený v prosinci 2007) má smlouvy na pronájem 30 % plochy a celkem je pedpronajato 75 % plochy. Relativn malá pronajatost je zpsobena velkou konkurencí v oblasti (podle realitního konzultanta Jones Lang LaSalle je obvyklé mít ped dokonením projektu pronajato % plochy). Pokud by se ECM nepodailo pronajmout celou budovu, mlo by to nepíznivý dopad na ocenní budovy. AAA Auto Agentura Bloomberg napsala, že podle przkumu firem Ernst & Young a Autobiz je AAA Auto 10. nejvtším prodejcem aut v Evrop. Przkum se týkal 50 nejvtších distributor automobil, z nichž nejvtší je rakouský Porsche Holding, který v roce 2007 prodal voz. AAA Auto loni prodalo tém ojetých aut, jeho tržní podíl v roce 2006 v R byl 23 % a na Slovensku 16 %. Nemovitosti Šéf Sekyra Group Ludk Sekyra ekl listu HN, že eský trh nemovitostí je fundamentáln zdravý. Banky by podle nj mly tuto situaci využít ke zvýšení svých tržních podíl a investoi by mli využít píležitostí ke koupi. Banky Stavební spoitelny poskytly od ledna do dubna tohoto roku úvry v objemu 25 mld. K, což je tém o tetinu více než ve stejném období minulého roku. Zatímco celý trh úvr ze stavebního spoení (nesplacené jistiny celkem) vzrostl v minulém roce pibližn o 40 %, v prvním tvrtletí tohoto roku rst výrazn zpomalil (+4,8 % od zaátku roku), což je dáno vyšší srovnávací základnou, rstem úrokových sazeb a vyšší DPH na bydlení. Z rstu profitují Komerní banka a Erste Bank, protože každá má více než 20% tržní podíl.

9 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 26, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O CEZ 1, ,435 6, Unipetrol PMCR 5, , , KB 4, , ,540 2, Erste 1, ,743 1, Zentiva 1, ,459 1, Orco 1, , , CME 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a VIG 1, n.a. n.a. 1, , n.a. NWR n.a. n.a. n.a. n.a ,160 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Kupovat Negativní PMCR 7.3 n.a. 1.8 n.a. 5.1 n.a. 1.8 n.a. Revize Držet Neutrální Zentiva Držet Pozitivní CETV USD Držet Neutrální Orco Revize Koupit Neutrální ECM Revize Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Pozitivní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste 12.7 n.a. 1.8 n.a. Revize Koupit Neutrální VIG 14.6 n.a. 1.9 n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

10 Ekonomika Koruna se bhem týdne obchodovala bez výrazného trendu, v pásmu 25,00-25,15 CZK/EUR. Týden zahájila na úrovní 25 CZK/EUR a krátce zpevnila až na 24,95 CZK/EUR. Ve zbytku týdne však kurz postupn oslabil na úrove 25,10 CZK/EUR, kde koruna zstala i na konci týdne. Koruna nereagovala na neekaný pokles maloobchodních tržeb v beznu. V regionu neklesá optimismus investor k slovenské korun, jejíž kurz se v pátek poprvé v historii dostal na hranici 31,0 SKK/EUR. Za ti týdny po schválení vstupu Slovenska do Eurozóny slovenská mna k euru pidala více než 3 %. Tento týden není na programu žádná makroekonomická událost USD Koruna EUR PRIBOR 4.50 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR 2T 6M 23/5/2008 2/5/ /05 5/05 7/05 9/05 13/05 15/05 19/05 21/05 23/ /05 5/05 7/05 9/05 13/05 15/05 19/05 21/05 23/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 5.4 '1Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál -2.1 '03/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.8 '04/ Obchodní bilance mld. CZK 8.1 '03/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.2 '04/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep ,

11 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 26/5/08 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 8.25% 26/5/08 - R KB: poslední obchodní den s nárokem na dividendu K 150 K 26/5/08 - Nmecko CPI 05/08p - 0.4% m/m -0.2% m/m 26/5/08 - USA Den obtí válek - finanní trhy zaveny /5/08 8:00 Nmecko HDP Q1/08f - 1.8% y/y 1.8% y/y 27/5/08 16:00 USA Prodeje nových dom 05/08-522,000 an 526,000 an 27/5/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 05/ /5/ Vodafone Group GBp GBp 27/5/08 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) % 4.25% 27/5/08 - Slovensko Bžný úet 03/ mld. SKK 28/5/08 9:00 Slovensko PPI 04/08-5.6% y/y 5.3% y/y 28/5/08 10:00 Polsko Nezamstnanost 04/ % 11.1% 28/5/08 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 04/ % m/m -0.3% m/m 28/5/08 16:00 R ECM: Výsledky 1Q 2008 (kons., IFRS) 1Q2008-6,3 mil. EUR - 0,8 mil. EUR 28/5/ National Bank Of Greece EUR EUR 28/5/08 - R Pegas Nonwovens: Konsolidované výsledky za 1Q08 1Q ,1 mil. EUR - 2,9 mil. EUR 28/5/08 - Polsko NBP - úrokové sazby % 5.75% 29/5/08 9:55 Nmecko Nezamstnanost 05/08-7.8% sa 7.9% sa 29/5/08 9:55 Nmecko Zmna potu nezamstnaných 05/ ,000 sa -7,000 sa 29/5/08 10:00 Eurozóna Penžní zásoba M3 04/ % y/y 10.3% y/y 29/5/08 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 05/ /5/08 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 05/ /5/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,080,000 3,073,000 29/5/08 14:30 USA HDP Q1/08 0.8% q/q an 0.9% q/q an 0.6% q/q an 29/5/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 29/5/ Costco Wholesale USD 2.42 USD 29/5/ Dell Computer USD 1.33 USD 29/5/ Heinz USD 2.39 USD 29/5/ Hellenic Telecommun EUR EUR 29/5/ Scottish & Southern Energy GBp GBp 29/5/08 - R KB: Rozhodný den pro výplatu dividendy K K 29/5/08 - R Orco: Výsledky 1Q 2008 (kons, IFRS) 1Q ,6mil. EUR - 0,4 mil. EUR 29/5/08 - USA Bernanke vystoupí na seminái na téma finanní stabilita /5/08 9:00 Maarsko PPI 04/08-6.0% y/y 5.7% y/y 30/5/08 10:00 R Penžní zásoba M2 04/ % y/y 30/5/08 10:00 Polsko HDP Q1/08-5.9% y/y 6.1% y/y 30/5/08 11:00 Eurozóna CPI (odhad Eurostatu) 05/08-3.5% y/y 3.3% y/y 30/5/08 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 04/08-7.1% 7.1% 30/5/08 14:30 USA Osobní dchod 04/08-0.2% 0.3% 30/5/08 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 05/ /5/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 05/08f /5/08 - R AAA Auto: Výsledky 1Q 2008 (kons, IFRS) 1Q2008-5,6 mil. EUR - n.a. 30/5/08 - R NWR: Konsolidované výsledky za 1Q08 1Q mil. EUR - 24 mil. EUR

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a obchodování (+ deriváty a komodity) david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Mátl Správa aktiv dalibor.matl@atlantik.cz Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na