Investiční oddělení Říjen 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem listopadu klesly spotřebitelské ceny během října o 0,2 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny poklesly o 0,2 procenta po nulovém růstu v září. Meziroční inflace se dostala do záporného teritoria poprvé od srpna 2003, přičemž hlavní podíl na tomto vývoji měl pokračující pokles cen potravin a nižší ceny pohonných hmot. Inflace se nachází výrazně pod spodní hranicí cílového pásma ČNB, nicméně říjnový údaj byl o 0,1 procenta vyšší než centrální banka očekávala ve své aktuální prognóze. V dalších měsících by se měla inflace posunout zpět do pozitivního teritoria a v příštím roce by měla postupně růst nad úroveň 2 procent na konci roku. Míra registrované nezaměstnanosti v říjnu oproti předchozímu měsíci lehce klesla na úroveň 8,5 procenta. Tento opticky lepší údaj byl ovlivněn sezónními faktory a dá se tedy předpokládat, že se bohužel nejedná o obrat v trendu. Naopak. Po očištění o sezónní vlivy se potvrdil negativní trend ve vývoji nezaměstnanosti, která by na konci letošního roku měla přesáhnout 9 procent a v průběhu příštího roku by měla dále narůstat. Rostoucí nezaměstnanost, historicky nejnižší růst reálných mezd a obavy obyvatel z dopadů globální finanční krize a ztráty zaměstnání mají za následek pokračující omezování spotřeby. Maloobchodní tržby v srpnu klesly meziročně o 3,5 procenta, což bylo z pohledu očekávání zklamáním. Maloobchodní prodeje klesají již jedenáctý v řadě, přičemž za posledním údajem stojí především pokles prodejů motorových vozidel a nepotravinářského zboží. Bilance zahraničního obchodu vykázala v září opět přebytek, tentokrát ve výši 17,8 miliardy korun. Za relativně dobrým výsledkem bohužel stále stojí negativní vývoj z předešlých měsíců, kdy bylo pozitivní bilance dosaženo výraznějším poklesem dovozů v porovnání s vývozy. Zatímco exporty klesly vlivem globální recese meziročně o téměř 14 procent, propad objemu dovozů činil 18 procent. Obchodní bilance vykazuje přebytek již devátý měsíc v řadě a je pravděpodobné, že v tomto trendu bude pokračovat také v následujících měsících. Průmyslová výroba vykázala v září meziroční propad o 11,9 procenta po poklesu o 8,4 procenta v srpnu. Tento údaj byl v souladu s očekáváním analytiků a nedá se očekávat, že bychom v následujících měsících viděli výrazný obrat k lepšímu. Problémem zůstává negativní trend v průmyslových prodejích a nových objednávkách. Na svém měnovém zasedání počátkem listopadu ponechala centrální banka klíčové úrokové sazby beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tedy zůstává na hodnotě 1,25 procenta. Výsledek hlasování byl nicméně ještě těsnější než v září, když tři ze sedmi členů bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb o čtvrt procenta. ČNB navíc publikovala svou aktualizovanou makroekonomickou prognózu, ve které zlepšila odhad růstu domácí ekonomiky pro rok 2010 z 0,8 procenta na 1,4 procenta a zvýšila také odhad meziroční inflace ve čtvrtém čtvrtletí příštího roku z 1,9 procenta na 2,4 procenta. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Výkonnost finančních trhů si v říjnu po předchozích razantních růstech dala volno. Nálada byla sice pozitivní, ale nákupní horečka se na chvíli vyčerpala. Růst akcií se zastavil a trhy dokonce trochu klesaly. Také výnosy dluhopisů mírně rostly (ceny klesaly). Za vším stály mírně horší makroekonomická čísla v USA a v Evropě, kde pomalu skončilo období šrotovného. Na druhou stranu byly reportovány výsledky firem za 1. pololetí, které byly více-méně lepší než se všeobecně očekávalo. Otázkou je, co za výsledky stálo? Jestli růst poptávky či jen razantní snížení nákladů firem. Tato schizofrenie nechala trhy během posledního měsíce tápat a hledat směr. Výnosy nejbezpečnějších dluhopisů (německých) pomalu rostly. Na druhou stranu utahování rizikových prémií táhlo výnosy slovenských dluhopisů dolů. Evropská centrální banka nadále udržuje tzv. wait-and-see mód (refi-rate neměnná na 1 procentu). Po vyjádřeních šéfa ECB pana Tricheta se již nedá očekávat další prudké snižování, ale ani zbrklý růst sazeb. Jako velmi pravděpodobné se zdá postupné velmi pomalé ukončení všech nestandardních monetárních stimulů a až následně změna refi-rate. Nová předpověď Evropské komise zvýšila odhad HDP v roce 2010 z -0,1 na +0,7 procenta. Aktuální makročísla jsou sice stále ještě velmi špatná (průmyslová produkce -14 procent, HDP ve 2Q -4,8% meziročně, záporné maloobchodní tržby, záporná inflace), nicméně některá čísla již naznačují možný odraz ode dna (HDP pro 2Q kladné ve Francii a v Německu, sentiment indikátory na několikaletých maximech). Statistiky Slovenska vypadají ještě o kousek hůře. Národní banka Slovenska v září publikovala nový odhad růstu resp. poklesu HDP. Pro rok 2009 předpokládá pokles ekonomiky o -5,6 procenta (předchozí odhad byl -4,2). Pro rok 2010 se odhaduje již růst o +2,9 procenta. Ministerstvo financí je překvapivě mnohem pesimičtější s odhady -6,2 resp. +1,1 procenta. Poslední údaje o růstu HDP ve 2Q ukazují, že ekonomika poklesla o příšerných -5,5 procenta (anualizováno). Toto zpomalení bude znamenat také snížení daňových příjmů, což vedle akcelerujících státních výdajů zvýší plánovaný deficit rozpočtu a tím pádem bude nutné více emitovat státní dluhopisy. Z dalších makroekonomických čísel je také výrazně cítit krize. Harmonizovaná inflace již klesla na nulu!!! Nezaměstnanost překračuje 12 procent (před rokem to bylo ještě 7,5 procenta) a dále roste. Také čísla z průmyslové produkce (-7 procent meziročně) a maloobchodních tržeb (-10 procent meziročně!!!) ukazují na jasný trend zastavení růstu ekonomiky a omezení spotřeby domácností. I přes růst výnosů v zahraničí byl poslední měsíc pozitivní co se týče slovenských státních dluhopisů. Silné utahování rizikových prémií zvedalo jejich ceny.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V říjnu došlo k výrazné korekci v posilujícím trendu koruny, která oslabila až k úrovním okolo 26,50 za euro. Důvodem byla především prohlášení některých členů bankovní rady, že sílící koruna může centrální banku vyprovokovat ke krokům směřujícím k jejímu oslabení. Podobná korekce proběhla také na paritě vůči USD, nicméně zde nebyl posun tak výrazný z důvodu pokračujícího oslabování dolaru vůči ostatním klíčovým měnám. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Trend posilujícího kurzu eura vůči dolaru se v uplynulém měsíci nezměnil. Pozitivní nálada na trzích doprovázená vyhledáváním více rizikových investic (tj. mimo dolar) dál oslabovala dolar, který se dotkl dokonce hranice 1,50. Budoucí vývoj kurzu bude nadále záviset na očekáváních investorů zda a jak rychle se hlavní světové ekonomiky dostanou z recese. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Tržní sazby peněžního trhu se během října posouvaly jen velmi pozvolna dolů. Vzhledem k současné úrovni základní REPO sazby a výhledu na budoucí vývoj měnové politiky jsou tržní sazby stále relativně vysoko. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Peněžní trh na Slovensku resp. v Eurozóně se pravděpodobně přiblížil svým minimům, na kterých nějakou dobu asi zůstane. Další pokles by nastal pouze v případě, že by se začal očekávat scénář s dvojitým dnem krize, kdy by ECB nejspíše snížila svoji základní sazbu pod 1 procento, což při současných mírně pozitivních vyjádřeních z ECB není pravděpodobné. Roční Euribor již vyklesal na hodnotu 1,24 procenta a sazby do 2 měsíců jsou dokonce pod půl procentem! Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika V říjnu došlo k výraznému poklesu výnosů českých vládních dluhopisů, přičemž relativně největší propad zaznamenaly dluhopisy s delší dobou do splatnosti. Snižující se averze investorů vůči riziku zvýšila poptávku po dluhopisech a vyprovokovala jejich výrazný cenový nárůst. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Dramatický pokles výnosů českých státních dluhopisů měl za následek výrazné snížení výnosového rozdílu mezi českou a německou křivkou.
Slovenská republika V říjnu pokračoval příběh započatý koncem prázdnin. Velmi nízká inflační čísla v Evropě a všeobecný pokles rizikových prémii se vzrůstajícím optimismem přinutil investory poohlížet se po relativně bezpečných investicích s dostatečně vysokou prémií. Mezi tyto opominuté trhy patřily/patří slovenské státní dluhopisy, které na náhle zvýšenou poptávku reagovaly utažením své rizikové přirážky, což znamená pokles výnosů (růst cen). Výnosová křívka se napřímila a nejvíce na této situaci vydělaly dluhopisy ze středu křivky. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak) Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého státního dluhopisu. Je zřejmé, že slovenské dluhopisy aktuálně nesou asi o 100bps větší výnos než německé (minulý měsíc to bylo 130bps) a do budoucna se dá dále očekávat utahování této rizikové přirážky.
D) AKCIOVÉ TRHY Světové akciové trhy pokračovaly nadále i v tomto měsíci v růstovém trendu, zejména v důsledku pozitivního očekávání investorů z přicházející výsledkové sezóny za 3. čtvrtletí. Většina investorů očekávala, že v této výsledkové sezóně za 3. čtvrtletí bude společnosti oznamovat lepší výsledky, než jsou všeobecná očekávání. Tato očekávání byla v naprosté míře naplněla, zejména, když v USA 80% společností oznámilo lepší výsledky než byly všeobecné očekávání. Lepší výsledky přinesly zejména finanční instituce, kde celý finanční sektor těžil zejména ze zvýšené aktivity na finančních trzích. Vyšší ziskovost firem než byly konsenzuální odhady a předpovědi byla tažena překvapivou schopností firem snižovat náklady. Dalším faktorem, který přispěl k růstu akciových trhů, byla zvýšená poptávka po komoditách a růst jejich cen, který podpořil zejména komodotní sektory a akcie svázané s komoditami. Většina akciových trhů v polovině tohoto měsíce dosáhla na svá letošní maxima, podporována jak je již zmíněno výše lepšími výsledky podniků za 3.čtvrtletí. Akciové trhy si růstový potenciál neudržely po celý měsích a bohužel v druhé polovině měsíce a zejména v posledním týdnu přišla korekce, která přinesla reliazaci zisků a tím pokles trhů. Důvodem částečného vybírání zisků byly zprávy zejména z finančního sektoru, kde zejména některé bankovní skupiny oznámily potřebu navýšení svého kapitálu (Erste bank, lloyd Banking Group). Akciové indexy bohužel zakončily měsíc říjen v negativním teritoriu. Středoevropským trhům se v tomto měsíci ve výkonnosti podořilo překonat vyspělé trhy a skončily v měsičním hodnocení v zisku. Jedinou vyjímkou byl český akciový trh, který si skončil v tomto měsíci také v negativním teritoriu. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -1,36% +6,32% +4,60% +2,53% +3,37% +2,66% Od 1.1.2009 +32,99% +36,15% +60,49% +7,69% +14,75% +12,84% VÝHLED Přes říjnovou korekci se domníváme, že rostoucí trend na akciových trzích, stejně jako postupné snižování rizikových prémií, bude v následujících měsících pokračovat. Důvodem je přetrvávající přetlak likvidity, který pramení z extrémě uvolněné měnové politiky hlavních centrálních bank, jež se snaží masivním pumpováním peněz do ekonomiky podpořit křehké oživení. Makroekonomické údaje, především velmi nízká inflace bez známek výraznějšího vzlínání, by zároveň měly udržovat výnosy dluhopisů na relativně nízkých úrovních. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.