TOP STOCKS otevřený podílový fond

TOP STOCKS otevřený podílový fond Květen 2017

Základní informace o produktu Kategorie produktu Podílový fond Země registrace Česká republika ISIN CZ0008472404 Obhospodařovatel Erste Asset Management, GmbH Administrátor Erste Asset Management, GmbH Depozitář Česká spořitelna, a.s. Distributor Česká spořitelna, a.s. Typ Otevřený podílový fond Převažující typ aktiv Akcie Regionální zaměření Globální Další zaměření Vyspělé trhy, stock picking Založení 29.08.2006 Měna CZK AUM (mil) CZK 10 690 AUM (mil) USD 422,32 Minimální investice 300 Kč důrazem na dlouhodobý investiční horizont. Otevřený podílový fond Top Stocks investiční společnosti Erste Asset Management je největším korunovým akciovým fondem v České republice s aktivy pod správou aktuálně přes 10 miliard korun. Fond by měl investovat do koncentrovaného portfolia akcií, které se obchodují na vyspělých trzích. Investiční příležitosti jsou vybírány metodou stock picking, tedy výběrem jednotlivých akciových titulů. Cílem fondu je podílníkům poskytnout zhodnocení podílových listů s Jedná se o jeden z nejvýznamnějších fondů nabízených na území ČR. Jedná se o pátý největší korunový fond vůbec. Před ním jsou pouze 3 největší dluhopisové fondy, které jsou výrazně konzervativnější, a jeden realitní fond. Z 5 největších korunových fondů jsou hned 4 fondy ze skupiny Erste včetně Top stocks. Statut fondu Podíl akcií a investičních instrumentů nesoucích riziko akcií se může pohybovat od 80 do 100 %. Top Stocks nemá stanoven žádný benchmark, se kterým by se porovnával. Ovšem asi nejvhodnějším porovnáním by byl globální akciový index MSCI World. Dle statutu kromě akcií může fond do portfolia nakupovat také pohledávky, tuzemské a zahraniční cenný papíry, nástroje peněžního trhu a finanční deriváty. Dle správce je portfolio fondu tvořeno typicky 25 akciemi se stejnou váhou. Tedy 4 %. Výjimečně může být až 10 % majetku fondu investováno do jiných fondů kolektivního investování. Jedná se o standardní fond kolektivního investování podle zákona o investičních společnostech a investičních fondech a spadá tak pod dohled České národní banky a rakouské FMA. Při obhospodařování majetku fondu splňuje investiční společnost požadavky práva Evropské unie pro obhospodařování standardních fondů kolektivního investování. Fond funguje pod směrnicí 2

UCITS. Tato směrnice patří mezi nejpřísnější pravidla pro provozování podílových fondů v Evropě z hlediska požadavků na likviditu portfolia a omezení investiční expozice. Ocenění fondu probíhá na denní bázi. Expoziční limity fondu: až 10 % majetku do instrumentu jednoho emitenta a až 20 % majetku do instrumentů emitentů v rámci konsolidovaného celku. Součet těchto investic však může být maximálně 40 % hodnoty portfolia až 35 % majetku jednoho emitenta, pokud za něj převzal záruku členský stát EU, regionální a místní samospráva, případně mezinárodní organizace až 25 % do dluhopisů vydaných jednou bankou z členského státu EU až 10 % majetku do nových emisí cenných papírů až 20 % majetku do instrumentů peněžního trhu až 10 % majetku do instrumentů nesplňující definici investičních cenných papírů až 30 % majetku do cenných papírů obsahujících finanční deriváty Konstrukce fondu prakticky zamezuje, aby fond přišel o významnou část majetku vlivem fraudové události typu Enron. Expoziční limity tak nabádají portfolio manažera, aby diverzifikoval své portfolio. Tyto expoziční limity však fond splňuje s rezervou, protože 10% expozici do jedné pozice by měl dosahovat vzhledem k deklarované strategii zcela výjimečně. Poplatková struktura Maximální vstupní poplatek 5,75% Vzhledem k velikosti fondu, která je na české poměry Max výstupní poplatek 0% velká, tak můžeme fond označit za relativně drahý. A Správcovský poplatek 2,50% to především díky manažerskému poplatku Max správcovský poplatek 5,49% správcovské společnosti ve výši 2,5% ročně. To je při Nákladovost (TER) 2,70% velikosti tohoto fondu přes 250 milionů korun za rok. Výkonnostní poplatek 0% Správcovský poplatek schvaluje každoročně představenstvo investiční společnosti a dle statutu fondu může činit maximálně 5,49 % za rok, ačkoliv tato hodnota je vysoce nepravděpodobná při velikosti tohoto fondu. Další provozní náklady fondu zvedají celkovou nákladovost až na hodnotu 2,7% za rok. Pro srovnání dolarové fondy investující do podobné strategie mají nákladovost řádově o minimálně o 1% ročně nižší. Z druhé strany cenová politika fondu odpovídá standardům českého trhu, ačkoliv bychom čekali, že u fondu této velikosti bude prostor nákladovost minimálně o 0,5% ročně snížit. 3

Výše vstupních poplatků je limitována hodnotou 5,75% z výše investované částky. Tato částka ovšem není účtována všem klientům. Teoreticky je možné do tohoto fondu investovat i bez vstupního poplatku, pokud se distribuce vzdá jednorázové odměny za prodej fondu. Výstupní poplatek fond neúčtuje podobně jako většina fondů u nás. Výkonnostní poplatek fond neúčtuje. A to je možná škoda. U dynamických akciových fondů kombinace pevného manažerského poplatku v kombinaci s výkonnostním poplatkem na principu HWM (highest water mark z překonání historického maxima) dává smysl. Umožňuje totiž snížit fixní správcovský poplatek výměnou za tento podíl na zisku. Ve výsledku by tak správce vydělal stejné peníze, ovšem s výrazně menším rizikem pro investora. Riziko spojené s investováním do fondu SRRI stupnice Hodnota 1 2 3 4 5 6 7 Pásmo volatility 0,00% 0,50% 2,00% 5,00% 10,00% 15,00% 25,00% 0,50% 2,00% 5,00% 10,00% 15,00% 25,00% 100,00% Na stupnici SRRI (synthetic risk reward ratio), kterou musí povinně uvádět v klíčových informacích pro investory (KIID) má fond hodnotu 6, což znamená, že investor by měl být připraven na volatilitu fondu od 15-25% hodnoty investice. Tato hodnota je však k fondu ještě poměrně shovívavá. Pokles, který fond zaznamenal během poslední akciové krize, byl vyšší než 60 % hodnoty. A přibližně na takové riziko musí být připraven každý investor fondu v případě silné akciové korekce. Fond investuje převážně do akcií. Tudíž je zde dominantní tržní riziko, nicméně s investováním do tohoto fondu jsou spojená i další rizika. Za velmi významné můžeme označit riziko spojené s kvalitou finančních výkazů, které zveřejňují společnosti, do jejichž akcií fond investuje. V historii jsme byli svědky toho, jak veřejně obchodované společnosti nadhodnocovaly hospodářské výsledky a další parametry jejich finančních výkazů. Další riziko, které je spojené s investováním do fondu, je riziko měnové, ačkoliv ho fond zajišťuje pomocí finančních derivátů. To však neeliminuje rizika zcela a může v určitých momentech prudkých změn hodnoty aktiv fondu i komplikace. Měnové riziko u této strategie však není zásadní. Z pohledu operačního rizika můžeme fond označit za relativně málo rizikový. Správcem je totiž velice významná správcovská společnost Erste Asset Management z finančního holdingu Erste, který je nejvýznamnějším správcem podílových fondů v ČR a jedním z nejvýznamnějších ve 4

středoevropském regionu. Dá se tedy očekávat vzhledem k dlouhé historii této skupiny, počtu zaměstnanců i finančních produktů v nabídce, že fond bude mít dobře nastavené procesy při správě, administrativě i compliance fondu. Období 1 rok 3 roky 5 let 10 let Max propad (%) -4,99-22,21-22,21-64,96 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Vývoj ceny fondu během finanční krize Největšího propadu fond za posledních 10 dosáhl během Finanční krize v letech 2008-2009, kdy ztratil téměř 2/3 své hodnoty podílového listu. Fond tedy musíme označit za jednoznačně velmi rizikový. Prudký propad hodnoty fond zaznamenal na podzim roku 2008, kdy během 3 měsíců hodnota jeho podílového listu spadla o více než 60%. Ten, kdo investoval na začátku roku 2007 ovšem zaznamenal ještě větší ztrátu. Hodnota podílového listu spadla dokonce z hodnoty větší než 1,2 pod 0,4. To je ztráta okolo 70%. Kdo byl trpělivý, dokázal však i tuto ztrátu dohnat nejpozději v roce 2012. Ovšem za cenu poměrně nemalého investičního stresu. 5

2006 2007 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 2015 2015 2016 2016 2017 Výkonnost fondu Vývoj fondu od založení 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fond sice zaznamenal velice silný propad v roce 2008, ovšem jeho následná výkonnost byla velmi dobrá. I přes relativně vyšší průběžnou nákladovost dokázal navzdory pádu pod 50% startovací hodnoty podílového listu dostat svou hodnotu téměř na 250% během následujících 7 let. To je z velké části dáno tím, že se fond významným způsobem zaměřuje na významné americké akcie. Velká většina fondů s touto investiční strategií zaznamenala podobné výsledky. Přesto se portfolio manažer fondu Jan Hájek stal českou superstar, protože v tomto období patří jednoznačně mezi nejúspěšnější manažery v našem regionu. Bezpochyby svou prací vydělal i spoustu peněz skupině Erste, která díky němu nyní vybírá správcovský poplatek ve stovkách milionů ročně, což je na české poměry neuvěřitelná success story. I díky tomu je častým hostem různých konferencí pro investory. VÝKONNOST FONDU (%) Výnos YTD 4,68 Výnos 6M 2,09 Výnos 1Y 13,15 Výnos 3Y p.a. 13,27 Výnos 5Y p.a. 13,92 Výnos 10Y p.a. 8,28 Výnos od založení p.a. 8,65 Fond od svého založení vydělává v čistém (před zahrnutím vstupních poplatků) něco přes 8,5% ročně. To je i na akciový fond velmi dobrá hodnota. Ovšem je třeba si uvědomit, že fond existuje převážnou většinu času v jednom z nejvíce růstových období pro akcie v celé jejich historii. Takový úspěch bude velice obtížně zopakovat vzhledem k tomu, jak vysoké hodnoty valuačních ukazatelů akcie nyní mají napříč většinou akciových trhů. Na období 2009 až 2015 se v učebnicích pro akciové analytiky bude vzpomínat jako na éru, kdy akcie v USA 6

rostly nevídaným způsobem, což bylo dáno kombinací několika faktorů. Byl to prudký nástup biotechnologických firem, akcií firem podnikající na internetu a rychlým zotavením americké ekonomiky a spotřeby po Finanční krizi. Těžko předpokládat budoucí vývoj, ovšem domníváme se, že je pravděpodobnější, že v následující pětiletce akcie spíše zaznamenají výraznější korekci ceny směrem dolů místo dalšího významného růstu. Období 1 rok 3 roky 5 let 10 let R/R (Risk Reward) Ratio 1,09 0,74 0,82 0,45 Sharpe Ratio 1,02 0,62 0,7 0,25 Směrodatná odchylka 16,83 17,89 16,97 27,15 Strategie fondu Největší část (85%) svého majetku investuje fond v amerických dolarech, druhou nejvýznamnější měnou je švýcarských frank. Z hlediska oborů je investiční strategie poměrně významně diverzifikována. Nejvíce zastoupený je sektor firem v kategorii biotechnologie. Právě biotechnologie je segment, který zaznamenal v posledních letech prudký růst. Biotechnologické firmy jsou ve velké většině případů výrobci 7

léků. To platí i pro druhou nejvíce zastoupenou skupinu firem ze segmentů výroby polovodiče, kam patří nejvýznamnější výrobci hardwarových komponentů. Tyto dva sektory jsou zastoupeny váhou přes 40%, což představuje poměrně významné riziko hodnoty propadu, protože valuační ukazatele v těchto sektorech jsou nadprůměrně vysoké. 10 největších pozic fondu Název společnosti Vertex Pharmaceuticals ON Semiconductors Dufry Měna USD USD CHF % zastoupení 4,91 4,76 4,69 Portfolio manažerem fondu je Jan Hájek. Ten působí ve skupině Erste od roku 2004. Předtím působil jako fond manažer ve skupinách Patria a Apple USD 4,59 NN. Na finančních trzích se Tiffany USD 4,51 pohybuje od roku 1999. Od roku Ams CHF 4,48 2013 ve skupině Erste zastává Silicon Motion USD 4,42 rovněž vysokou manažerskou NXP Semiconductors USD 4,16 pozici Head of the Fund Celgene USD 4,12 Management Division. Vzhledem k Coach USD 4,11 výborným výsledkům fondu patří k nejznámějším českým fondovým manažerům. Ceněné jsou především obchodní výsledky fondu, které jsou neoddiskutovatelné. 12000 Celková čistá hodnota aktiv (mil. Kč) 10000 8000 6000 4000 2000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fond totiž za poslední 3 roky dokázal dosáhnout 2,5x většího objemu prostředků pod správou. Většina investorů se tedy rozhodla investovat až na základě vynikajících výsledků fondu v letech 2009 až 2015. To znamená, že většina kapitálu vstoupila do fondu po jeho nejprudším růstovém 8

období. Pro Erste to tak potenciálně představuje významné reputační riziko u těchto investorů, pokud vynikající výsledky, které marketingově vábily investory, nebudou pokračovat. Při manažerském poplatku 2,5% se jedná o významnou změnu v objemu inkasovaných prostředků. Zatímco v roce 2012 fond spravoval okolo 2 miliard korun, tak manažerský poplatek činil okolo 50 milionů korun. V současné chvíli se jedná o hodnotu přes 250 milionů korun. Tyto prostředky je pak možné využít na další propagaci fondu a dále podporovat tak jeho prodej. Celkové hodnocení fondu Kritérium Váha Hodnocení Statut fondu 25% 9 Nákladovost 25% 5 Správcovská společnost 25% 8 Transparentnost 25% 5 Celkem 100% 6,8 Z pohledu regulace a statutu fondu se jedná o produkt vysoce regulovaný a kvalitní. Statut fondu podléhá pravidlům UCITS, které patří mezi nejpřísnější pravidla pro fondy v Evropě. Snad jen drobný nedostatek je absence přesnější specifikace investiční strategie fondu, aby byl ještě lépe čitelný pro investory. Ovšem chápeme, že určitá míra investičního freestyle je nutná pro marketing a styl správy Jana Hájka. Naopak slabší je nákladovost fondu, která sice odpovídá českým standardům, ovšem na fond investující převážně do amerických akcií je velmi vysoká z globálního úhlu pohledu. I aktivně spravované fondy zahraničních správců se dají pořídit běžně s o 1% ročně nižší nákladovostí. Domníváme se, že Erste má v případě tohoto fondu prostor pro snížení manažerského poplatku. A možná že k tomu bude donucena při případné korekci hodnoty podílového listu. Správcovská společnost holding Erste je bezpochyby kvalitním správcem. O tom svědčí celkový objem spravovaných prostředků i počet fondů, které spravuje. Celkem má pod správou více než 50 miliard EUR. Což je hodnota, kterou se může pochlubit málokterý správce působící v ČR. Přesto do absolutní světové extra třídy zatím nepatří. Navíc fondy nemají zas až tak dlouhou historii. Přesto se jedná o kvalitního správce, kde by operativní riziko nemělo být zásadním problémem. Další slabinou fondu je jeho nižší transparentnost. Určitě bychom ocenili více informací o struktuře portfolia. Zejména pak informace o jednotlivých pozicích v portfoliu a analytické ukazatele za celé portfolio, jako jsou P/E, P/BV, dividendový výnos. Rovněž chybí více informací o geografické expozici a struktuře akciového portfolia dle tržní kapitalizace. Celkově hodnotíme produkt známkou 6,8/10, což je z našeho pohledu kvalitní produkt. Z pohledu finanční distribuce u tohoto fondu je trochu slabší diferenciace služby, protože produkt je široce dostupný na rozsáhlé síti poboček České spořitelny. Zprostředkovatel či 9

poradce, který se chce odlišit na trhu, tak těžko může počítat s tím, že nabízením či doporučováním tohoto produktu se výrazně odliší od své konkurence. Produkt je to však bezesporu kvalitní z pohledu konstrukce. Očekávání od fondu Ačkoliv se jedná o kvalitní produkt, tak se domníváme, že éra jeho největší slávy již minula. Alespoň pro příštích pár let. Prudký akciový růst z let 2009 až 2015 se s největší pravděpodobností nebude opakovat bez předcházející korekce na akciových trzích. Produkt tak v tuto chvíli představuje spíše riziko propadu. Akcie jsou totiž relativně drahé měřeno valuačními ukazateli P/E i P/BV. Rovněž když vezmeme v potaz rychlost růstu zisků firem, tak zůstává otázkou, jestli skutečně firmy tak vysokých zisků ve skutečnosti dosáhly. Horizont Očekávání Comsense analytics 1 rok -40% až + 10% celkem 3 roky -30% až + 15% celkem 5 let -20% až + 20% celkem 10 let Růst 4-5% p.a. 20 let Růst 5-7% p.a. Z výše uvedené tabulky námi očekávaného vývoje hodnoty fondu vyplývá, že v kratších investičních horizontech vnímáme významné riziko především na krátkých investičních horizontech. Z pohledu poradce je tento produkt v portfoliu zákazníka relativně nebezpečný v případě, že v něm má klient významnou část svého majetku. Riziko propadu v relativně krátkém čase v horizontu měsíců se pohybuje v řádu desítek procent. Potenciál růstu je naproti tomu nyní už omezený. Pro pravidelné investice by produkt nemusel být špatnou volbou, pokud má investor dostatečně dlouhý investiční horizont. V každém případě však platí, že fond je velice dynamický a že každý investor by měl zvláště pečlivě posoudit investici do tohoto fondu v kontextu svého rizikového profilu dle všech regulatorních požadavků pro distribuci tohoto fondu. 10

Disclaimer Tento dokument není investičním doporučením. V žádném případě se nesnaží případného čtenáře přimět k investování do analyzovaného instrumentu, ani mu poskytnout jakoukoliv jinou formu investičního doporučení. Jedná se pouze o analýzu informací o produktu, které pocházejí přímo od správcovské společnosti analyzovaného produktu. Společnost Comsense analytics s.r.o. sděluje tímto dokumentem svůj názor na dílčí parametry investičního produktu svým zákazníkům, kteří jí za poskytnutí tohoto materiálu platí finanční odměnu. Tento materiál není volně šiřitelný a slouží pouze pro osobní potřeby zákazníků, kteří si ho zakoupí. Společnost nenese odpovědnost za chybné informace v tomto dokumentu, které vyplývají ze zveřejnění chybných informací správcovskou společností analyzovaného produktu. Společnost nenese odpovědnost za ztráty vzniklé investováním do tohoto produktu čtenářů tohoto dokumentu. Reklamace V případě reklamací tohoto analytického materiálu se obracejte na společnost Comsense analytics s.r.o. prostřednictvím následujících kontaktů analyzy@comsense.cz Jiráskovo náměstí 1981/6 Praha 2 11