BigBoard Rok 2015 ve znamení investic. Pražské předpisy mohou umožnit svolání dluhopisů v r. 2016 Tabulka 1 Mil. Kč, IFRS 1H15 r/r 1H14 Tržby 411,0 0% 411,5 EBITDA 83,1-18% 101,3 marže 20,2% -4,4 p.b. 24,6% Provozní výsledek 29,0-41% 48,8 Finanční výsledek -53,8 n.m. -50,7 Čistý zisk -28,3 n.m. -3,8 Shrnutí BigBoard v 1. polovině roku 2015 vykázal tržby 411 mil. Kč, téměř přesně stejné jako o rok dříve. Zatímco zpočátku roku trh spíše stagnoval, v létě společnost pocítila zlepšující se poptávku inzerentů a z pohledu tržeb tak očekáváme solidní rok. Na druhou stranu je letošní rok spojen s nadále zvýšenými náklady a nově i masivními investicemi. Pokračující náklady na právní služby (spojené s regulací reklamy v Praze) a nové marektingové kampaně přispěly k poklesu zisku EBITDA o 18 % r/r. BigBoard navíc provedl investici do údržby billboardové sítě za 40 mil. Kč a za 20 mil. Kč provedl akvizici menší společnosti Qeep, která poskytuje velkoplošnou odstranitelnou reklamu např. na rekonstruovaných budovách. Tyto položky zatěžují volné cash flow, které letos čekáme pouze na úrovni cca +11 mil. Kč (loni +58 mil.). Firma přesto s rezervou plní kovenanty na dluhopisy 2017. V Radě hl. m. Prahy byl mezitím přijat mírnější návrh na regulaci venkovní reklamy, který stanovuje pouze minimální rozestup mezi reklamními nosiči a nepočítá s masivním omezováním billboardů v určených zónách. Vzhledem ke zklidnění politické situace v Praze očekáváme, že by Pražské stavební předpisy mohly být schváleny dalšími institucemi do konce roku a vstoupit v platnost k 1.1. 2016. V takovém případě je možné, že by BigBoard získal přístup k bankovnímu financování. Mohl by využít nízkých úrokových sazeb a refinancovat dluhopisy 2017 bankovním úvěrem, což by umožnilo svolání dluhopisů nejdříve v květnu 2016 za nominální hodnotu. Momentálně vidíme pravděpodobnosti předčasného svolání v příštím roce a doběhnutí dluhopisů až do splatnosti jako vyrovnané. Výsledky za 1. polovinu r. 2015: Stabilní tržby i velké investice První polovina roku 2015 přinesla BigBoardu meziročně stabilní tržby 411 mil. Kč, přičemž spíše slabší úvod roku byl vystřídán silnější poptávkou v létě. Zatímco tržby se vyvíjely uspokojivě, zisk před odpisy EBITDA a provozní zisk byly zatíženy zvýšenými náklady: jednak pokračovaly vyšší náklady na právní služby, spojené s regulací venkovní reklamy v Praze, a firma navíc investovala do marketingových kampaní ( Kluk z plakátu ) a nového webu na získávání klientů. Při neměnných tržbách tak EBITDA klesla o 18 % r/r na 83,1 mil. Kč a provozní zisk o 41 % na 29 mil. Kč. Finanční úroveň byla bez překvapení a její ztrátu -53,8 mil. Kč tvořily z největší části úrokové náklady z dvou emisí dluhopisů. BigBoard vykázal za 1H15 čistou ztrátu -28,3 mil. Kč. BigBoard Základní informace o společnosti BigBoard je předním poskytovatelem venkovní reklamy na českém trhu. Společnost se orientuje především na formáty větší velikosti (velké billboardy a bigboardy), ale s akvizicí firmy Outdoor Akzent zvýšila pozici i v menších formátech. Po této akvizici společnost dosahuje zhruba 50% tržního podílu. Akcionáři firmy jsou JOJ Media House (60 %), p. Richard Fuxa (20 %) a firma Touzimsky Media (20 %). Klíčové události Informace ke schvalování Pražských stavebních předpisů Datum platnosti Pražských stavebních předpisů Základní údaje (1.7. 2014 30.6. 2015) Aktiva Tržby Čistý zisk 2,050 mld. Kč 896,9 mil. Kč -41,4 mil. Kč Dluh/vlastní kapitál 4,2 Vlastní kapitál 22.10. 2015 313,4 mil. Kč Hlavní akcionář JOJ Media House (60 %) Pavel Ryska +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Zatímco obvykle je pro BigBoard čistá ztráta spíše účetní povahy, jelikož zahrnuje nehotovostní odpisy (cca 40 50 mil. Kč za pololetí), v letošním 1. pololetí se firma pustila i do masivních investic a navíc provedla akvizici, přičemž tyto kroky již hotovostní povahy jsou. Společnost na začátku roku investovala do rozsáhlé údržby a zlepšení statiky nosičů větší kategorie (bigboardů) a v létě pak koupila společnost Qeep, provozující velkoplošnou reklamu na rekonstruovaných budovách. Qeep má roční tržby cca 40 mil. Kč a roční zisk EBITDA cca 20 mil. Kč. Jde tedy o vysokomaržový byznys, avšak poměrně malého rozsahu (BigBoard měl loni tržby téměř 900 mil. Kč a zisk EBITDA přes 200 mil.). BigBoard za Qeep zaplatil cca 20 mil. Kč, přičemž platba je rozložena do obou pololetí. Investice do oprav a akvizice Qeepu vyhnaly čisté kapitálové výdaje v 1H15 na 41,7 mil. Kč (loni ve stejném období 13,5 mil.). Tento faktor, v kombinaci se slabším ziskem EBITDA (výše) a poměrně vysokou placenou daní, způsobily záporné volné cash flow -38 mil. Kč v 1H15. Akvizici však považujeme za jednorázovou položku a rovněž zmíněné investice se výrazně utlumí. Proto očekáváme normalizaci cash flow a nečekáme negativní efekt např. na plnění kovenantu. Výhled na hospodaření a plnění kovenantu Letos očekáváme, že tržby mírně vzrostou zpět nad úroveň 900 mil. Kč (Tabulka 2), jednak díky mírnému růstu poptávky inzerentů a dále díky začlenění akvírované firmy Qeep. Zisk EBITDA bude i přesto nižší než loni vzhledem ke zvýšeným nákladům na právní služby a marketing. Čistý zisk očekáváme mírně záporný, kde za celý rok opět největší roli hrají nehotovostní odpisy. Volné cash flow však bude za letošek stlačené mimořádnými investicemi a akvizicí Qeepu. Do r. 2018 pak očekáváme pokles tržeb kvůli odstraňování billboardů od dálnic a silnic první třídy. U zisku EBITDA, provozního zisku a cash flow však takový pokles neočekáváme, jelikož podle nás skončí mimořádné náklady, investice a akvizice. V našem modelu zatím počítáme s refinancováním dluhopisů 2017 až při splatnosti (listopad 2017), ačkoli pravděpodobnost předčasného splacení podle nás roste (viz níže). Díky refinancování za nižší sazbu pak klesají i úrokové náklady a spolu s nimi se vrací do plusu i čistý zisk. Společnost podle nás bude nadále bez problému plnit kovenant, jenž stanoví, že poměr čistého dluhu 2017 a zisku EBITDA nesmí překročit úroveň 4,5. Navzdory slabšímu cash flow letos očekáváme bezproblémové plnění (Tabulka 2). Tabulka 2: Výhled hospodaření Mil. Kč, IFRS 1.3. - 31.12. 2012 2013 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 Tržby 650,2 931,6 897,3 908,4 901,1 829,0 779,3 763,7 EBITDA 188,8 242,5 204,8 201,7 210,0 192,3 180,0 175,6 marže 29,0% 26,0% 22,8% 22,2% 23,3% 23,2% 23,1% 23,0% Odpisy 62,9 87,4 93,3 92,4 89,5 85,5 81,7 78,2 Provozní výsledek 123,1 145,0 103,7 104,2 116,4 102,9 94,3 93,4 Finanční výsledek -91,1-109,0-105,4-106,7-100,7-86,1-74,6-63,7 Čistý zisk 35,8 22,0-16,9-13,4 5,8 6,8 9,8 19,8 Provozní cash flow 55,3 114,6 73,7 75,7 96,7 96,9 95,0 99,8 Volné cash flow 21,2 97,0 57,6 10,7 78,7 79,9 78,0 82,8 Čistý dluh 2017/EBITDA (< 4.5) - 2,4 2,8 2,8 2,3 2,1 - - Pražské stavební předpisy mohou otevřít dveře ke svolání dluhopisů 2017 Rada hl. města Prahy schválila mírnější verzi Pražských stavebních předpisů, která již nepočítá se zákazem standardních billboardů v rozsáhlých zónách, ale pouze stanovuje minimální rozestup mezi billboardy. Taková regulace by dle managementu BigBoardu znamenala pro firmu podstatně menší zásah do hospodaření. Zřejmě všechny subjekty na trhu by musely některé nosiče odstranit, avšak primárně ty, které nemají platné stavební povolení a nájemní smlouvu. V tomto ohledu by byl BigBoard podle nás před konkurencí ve výhodě. BigBoard je přesvědčen, že by celkově jeho zisky nebyly zasaženy. Pokud by předpisy byly do konce roku schváleny i Zastupitelstvem Prahy, Ministerstvem pro místní rozvoj a případně Evropskou komisí, mohly by začít platit od 1.1. 2016. Mírná verze předpisů by WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
znamenala, že BigBoard by byl pravděpodobně schopen získat financování od bank, jehož náklady odhadujeme na 4-5 % p.a., a mohl by jím hradit dluhopisy 2017 nesoucí 7 %. Pro firmu by to znamenalo roční úsporu téměř 20 mil. Kč (úspora 2,5 % ze 730 mil. Kč), což je při nízké čisté marži firmy (a současné mírné ztrátě) nemalá položka. Společnost může svolat dluhopisy k datu každé úrokové výplaty od 3. výročí emise, které připadá na listopad 2015. První termín, kdy by BigBoard mohl refinancování využít a dluhopisy svolat (po začátku platnosti Pražských stavebních předpisů), by tak podle nás byl květen 2016, kdy je další datum úrokové výplaty. Společnost může dluhopisy svolat za nominální hodnotu a svůj záměr oznámit nejméně 30 dní přede dnem výplaty úroku. Bankovní refinancování může podle nás zkomplikovat buď politický proces v Praze, nebo nedostatečně atraktivní sazba u bankovního úvěru. Momentálně vidíme pravděpodobnosti předčasného svolání v příštím roce a doběhnutí dluhopisů až do splatnosti jako vyrovnané. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
PŘÍLOHA Výkaz zisku a ztráty Mil. Kč, IFRS 1.3. - 31.12. 2012 2013 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 Tržby 650,2 931,6 897,3 908,4 901,1 829,0 779,3 763,7 Náklady na prodané zboží 401,9 630,4 618,5 627,7 612,8 563,7 529,9 519,3 Osobní náklady 61,5 84,7 80,2 84,5 83,8 77,9 74,0 73,3 EBITDA 188,8 242,5 204,8 201,7 210,0 192,3 180,0 175,6 marže 29,0% 26,0% 22,8% 22,2% 23,3% 23,2% 23,1% 23,0% Depreciace 62,9 87,4 93,3 92,4 89,5 85,5 81,7 78,2 Provozní výsledek 123,1 145,0 103,7 104,2 116,4 102,9 94,3 93,4 Finanční výsledek -91,1-109,0-105,4-106,7-100,7-86,1-74,6-63,7 Zisk před zdaněním 31,9 37,8 0,4-0,4 17,8 18,8 21,8 31,8 Daň -3,9 15,8 17,3 13,0 12,0 12,0 12,0 12,0 Čistý zisk 35,8 22,0-16,9-13,4 5,8 6,8 9,8 19,8 marže 5,5% 2,4% -1,9% -1,5% 0,6% 0,8% 1,3% 2,6% Rozvaha Mil. Kč, IFRS 2012 2013 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 Celková aktiva 1842 2122 2075 2040 2043 1787 1775 1692 Dlouhodobá aktiva 1495 1760 1683 1660 1585 1497 1417 1351 Krátkodobá aktiva 347 362 392 380 457 291 357 341 Hotovost 141 140 152 163 241 91 169 157 Celkový vlastní kapitál a závazky 1842 2122 2075 2040 2043 1787 1775 1692 Vlastní kapitál 236 409 342 328 334 341 351 370 Závazky 1606 1713 1733 1712 1709 1446 1424 1322 Dlouhodobé závazky 1420 1509 1516 1523 1521 1272 1259 1159 Krátkodobé závazky 186 204 217 189 187 174 166 163 Celkový dluh 1231 1277 1282 1294 1294 1064 1064 969 Čistý dluh 1090 1137 1130 1131 1052 973 895 812 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Cash flow Mil. Kč, IFRS 1.3. - 31.12. 2012 2013 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 Zisk před zdaněním 31,9 37,8-13,8-0,4 17,8 18,8 21,8 31,8 Úpravy o nepeněžní položky 123,3 97,5 101,1 97,4 93,5 89,5 85,7 82,2 Změna pracovního kapitálu 82,8 16,1-5,8 5,4-0,4-3,6-2,5-0,8 Zaplacená daň z příjmu 17,1 4,6 19,4 16,0 15,0 15,0 15,0 15,0 Provozní cash flow 55,3 114,6 73,7 75,7 96,7 96,9 95,0 99,8 Akvizice 750,1 2,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitálové výdaje 34,2 17,6 16,0 65,0 18,0 17,0 17,0 17,0 Investiční cash flow -784,3-20,4-16,0-65,0-18,0-17,0-17,0-17,0 Volné cash flow 21,2 97,0 57,6 10,7 78,7 79,9 78,0 82,8 Změna dluhu 670,0-90,9 0,5 0,0 0,0-230,0 0,0-95,0 Emise vlastního kapitálu 199,9 0,0-50,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanční cash flow 869,9-90,9-49,5 0,0 0,0-230,0 0,0-95,0 Čisté cash flow 141,0-1,7 12,5 10,7 78,7-150,1 78,0-12,2 Poměrové ukazatele Mil. Kč, IFRS 1.3. - 31.12. 2012 2013 2014 e2015 e2016 e2017 e2018 e2019 Celkový dluh/aktiva 67% 60% 62% 63% 63% 60% 60% 57% Celkový dluh/vlastní kapitál 5,2 3,1 3,8 3,9 3,9 3,1 3,0 2,6 Návratnost vlastního kapitálu - 7% -5% -4% 2% 2% 3% 5% Úrokové krytí (EBITDA/úrokové náklady) - 2,2 1,9 1,9 2,1 2,2 2,4 2,8 Čistý dluh 2017/EBITDA - 2,4 2,8 2,8 2,3 2,1 - - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. Upozornění na možný střet zájmů: Doplňující pravidla pro uveřejňování zájmů a střetů zájmů podle 7 vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení: J&T Banka vlastní dluhopisy Emitenta. Banka je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k investičním nástrojům vydaným emitentem. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8