Investiční oddělení Červenec 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem srpna vzrostly spotřebitelské ceny během července o 0,3 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 1,9 procenta po růstu o 1,2 procenta v červnu. Červencový růst cen byl v souladu s konsenzuálním odhadem analytiků a byl tažen především sezónním navýšením cen zájezdů. V meziročním srovnání byl pak nárůst tažen cenami potravin a nealkoholických nápojů. Ačkoliv se jedná o nejvyšší inflaci od března 2009 a pro nejbližší měsíce se očekává její další mírný nárůst, zůstávají inflační tlaky v domácí ekonomice velmi nízké. Stejný názor zastává i centrální banka. Míra registrované nezaměstnanosti v červenci vzrostla na úroveň 8,7 procenta z 8,5 procenta v červnu. Tento údaj, který byl v souladu s očekáváním většiny analytiků, potvrzuje fakt, že firmy během prázdninových měsíců omezují nábor nových pracovníků. Zároveň se na pracovním trhu pomalu začíná projevovat příliv nových absolventů škol a univerzit, který bude znamenat další nárůst míry nezaměstnanosti v následujících měsících. Ta by měla podle odhadů v průběhu třetího čtvrtletí přesáhnout úroveň 9 procent. Po solidním růstu maloobchodních tržeb v květnu o 3,1 procenta meziročně přinesl červnový údaj ještě větší překvapení, když v tomto měsíci vykázaly prodeje meziroční nárůst o 6,6 procenta. Tento údaj, který daleko předčil očekávání analytiků, má svůj původ v razantním nárůstu prodejů motorových vozidel, které se zvýšily o více než 22 procent. Přes tento pozitivní výsledek jsou analytici v dalších odhadech vývoje spíše opatrní a očekávají vesměs nulový nárůst malobchodních tržeb za celý rok 2010. Stále vysoká nezaměstnanost spolu s velmi mírným růstem mezd budou spotřebitelskou poptávku v následujících měsících spíše brzdit. Zdá se však, že domácí spotřeba má své nejhorší období za sebou. Domácí průmysl potvrdil také v červnu solidní výkonnost, když průmyslová výroba v tomto měsíci vykázala meziroční nárůst o 9,7 procenta. Oproti předchozím měsícům se sice jedná o zpomalení, ale to bylo způsobeno především vyšší srovnávací základnou v červnu 2009. Průmyslová výroba tak pokračuje ve stabilním růstu, který je tažen především produkcí motorových vozidel. Objem nových objednávek vykázal růst o 12,3 procenta, přičemž objednávky ze zahraničí byly o 6,4 procenta vyšší. Také výhled do nejbližší budoucnosti zůstává optimistický. Přebytek zahraničního obchodu dosáhl v červnu úrovně 10,4 miliardy korun, což bylo spíše zklamání. Horší než očekávaný výsledek byl dán razantním nárůstem importů oproti exportům. Zatímco vývoz rostl o 19,7 procenta, dovozy vykázaly nárůst o 28 procent. Ve výrazném nárůstu importů se projevil především rostoucí objem dovezené ropy a růst její ceny. Celkový objem zahraničního obchodu vzrostl v červnu o více než 83 miliard korun a dosáhl tak nejvyšší červnové hodnoty od roku 1993. V červenci nebylo na programu měnově-politické zasedání centrální banky. Situace tak zůstává prakticky neměnná, ani poslední makroekonomické ukazatele nenaznačují změnu v nastavení měnové politiky. Klíčové úrokové sazby zůstanou podle našeho názoru na současných úrovních minimálně do poloviny příštího roku. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Červenec ukázal zcela opačnou tvář než červen. Nálada na trzích se obrátila do pozitiva. Nejenže makroekonomická čísla potvrdila určité ekonomické oživení, ale také sentiment indikátory rostly a naznačily, že nálada není až tak negativní, jak by se zdálo z předešlého poklesu akcií. K tomu se přidaly dobré čtvrtletní výsledky firem a růst akciových trhů mohl nastartovat. Naopak v prostředí klesající averze k riziku začaly pomalu růst bezrizikové výnosy a začaly se utahovat rizikové přirážky. To pomáhalo především lokálním státním dluhopisům včetně slovenských. Byly zde i negativní zprávy (např. pokračující neochota Maďarska řídit se radami MMF a Evropské unie i přes jimi poskytnuté záchranné úvěry), ale tyto zprávy neměly výraznější vliv na tržní sentiment. Co se týče Evropské centrální banky, tak tady se staly dvě významnější události. Banka musela vysvětlit, že ukonční neomezeného ročního úvěru bankám není změna měnové politiky, ale pouze jeden z kroků postupné stabilizace peněžních sazeb. To potvrdila následně ponecháním své základní sazby na jednom procentu. Vysvětlení trhy přijaly a peněžní sazby se pomalu začaly zvedat k normálnějším úrovním. Druhou podstatnou událostí byly tzv. stress testy bank, které měly ukázat, zda jsou banky schopné odolat určitým problémům na trzích s dluhopisy. Sítem neprošlo pouze pár španělských a jedna banka z Řecka a Německa. Všechny větší banky ze států střední Evropy či jejich mateřské banky testem prošly bez problémů. Z makroekonomického hlediska lze říci, že makrodata byla více-méně neutrální a potvrzovala pomalý růst. Lepší byl opět výsledek průmyslu, maloobchodní tržby se dostaly do pozitivního teritoria, jádrová inflace přestala klesat, sentiment indikátory byly blízko svých lokálních maxim. Nicméně, blížící se fiskální utahování opasků může aktuální skromný růst podkopat, což je v současnosti asi největší nejistota, nad kterou trhy spekulují. Statistiky Slovenska vypadají prozatím také neutrálně. Pozitivem jsou nové odhady růstu ekonomiky prezentované jak centrální bankou, tak ministerstvem financí. Oba odhady vidí vyšší letošní růst než doposud (3,7 resp. 3,2 procenta) a v roce 2011 již růst kolem 4 procent. Špatnou zprávou byl oznámený deficit rozpočtu za prvních 6 měsíců, který již dosáhl 65 procent ročního plánu. Ministerstvo financí očekává za rok 2010 deficit opět kolem 5 procent HDP, ale roste riziko, že bude výrazně vyšší. Otázkou je, jak se s tímto stavem vypořádá nová vláda. Finanční trhy jí prozatím věří a rizikové přirážky slovenských státních dluhopisů pomalu klesají. Z makroekonomických dat zmíníme především průmysl, který je stejně jako v eurozóně hlavním tahounem slabého růstu. Na Slovensku se meziročně zvýšil o 31 procent! Nezaměstnanost se drží nad 12-ti procenty (Španělsko má cca 20 procent), ale už nijak závratně neroste. Harmonizovaná inflace je pouhých 0,7 procenta meziročně. Maloobchodní tržby se po dlouhé době dostaly ze záporných hodnot a nepatrně meziročně rostly.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V červenci se situace okolo fiskálních problémů periferních zemí eurozóny uklidnila a investoři se opět soustředili na fundamentální vývoj. Koruna se tak poměrně výrazně vrátila do posilujícího trendu vůči klíčovým měnám. Posilování vůči americkému dolaru bylo dále umocněno jeho oslabováním oproti euru. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Slabší data o růstu ekonomiky USA a o nezaměstnanosti trochu vystrašila investory. Naopak s problémy Evropy se už asi investoři naučili žít a dolar začal vlivem těchto událostí prudce oslabovat. Ze svých nejsilnějších hodnot na počátku června již spadl o 9 procent. Aktuálně se obchoduje nad úrovní 1,30 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Tržní sazby peněžního trhu zůstaly po celý měsíc prakticky stabilní bez větší volatility. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Sazby peněžního trhu pokračovaly v pomalém posunu nahoru. Tlačí je tam určité odsávání likvidity ze strany ECB, která sice ponechala základní sazbu na 1 procentu, ale snížila objem peněz, které začala loni bankám půjčovat, aby nezkolaboval finanční systém. Základní sazba však pravděpodobně zůstane ještě velmi dlouho ukotvena na pouhém jednom procentu. Roční Euribor vzrostl o cca 10 b.b. na hodnotu 1,43 procenta. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Uklidnění globální situace přineslo snížení rizikových prémií a pokles výnosů českých státních dluhopisů. K tomuto poklesu přispěly také domácí faktory, především nízká inflace, uvolněná měnová politika ČNB a jasná snaha nové vlády řešit nelichotivý fiskální vývoj.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Pokles výnosů domácích dluhopisů přinesl snížení rozdílu ve výnosech českých a německých státních dluhopisů.
Slovenská republika Slovenské státní dluhopisy si opět užívaly klidný měsíc. I přes určitý nárůst výnosů bezrizikových dluhopisů se výnosy slovenských státních dluhopisů takřka nezměnily. Stojí za tím pokles rizikové averze investorů a následné snížení rizikových prémií. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak) Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého (bezrizikového) státního dluhopisu. Na grafu je jasně vidět pomalý nárůst výnosu německého dluhopisu a stabilita slovenského. Riziková přirážka poklesla z úrovně kolem 140 b.b. na cca 120 b.b.
D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy v měsíci červenci nadále vykazovaly zvýšenou volatilitu, pozitivní ale bylo to, že ve své výkonnosti již nepokračovaly v negativním propadu z předchozích dvou měsíců, ale zaznamenaly obrat v trendu, když začaly na počátku měsíce posilovat a pokračovaly v růstu, takže konec měsíce zakončily akciové trhy s výraznými zisky napříč všemi regiony. Hlavním důvodem ke změně nálady investorů byl zejména pozitivní začátek výsledkové sezóny, který začal velmi optimisticky, když výsledky většiny firem byly v souladu nebo nad očekáváním investorů. V důsledku tohoto velmi dobrého startu zůstaly ve stínu i trochu horší makroekonomické data, vydávána jak v USA, Asii a Číně, tak i v Evropě. Zejména zprávy z možného zpomalení ekonomického růstu v Číně společně se smíšenými daty z amerického trhu práce a horší spotřebitelská důvěra tamtéž spustila v polovině měsíce vybírání zisků, které způsobilo výraznější propad akciových trhů. Návrat k růstovému trendu přivedla zpráva Mezinárodního měnového fondu, který zvýšil svou předpověď růstu světové ekonomiky pro tento rok. Světová ekonomika v tomto roce dle MMF vzroste o 4,6%, což je zvýšení oproti jejich předchozí předpovědi, která odhadovala růst světové ekonomiky o 4,2%. Odhad růstu pro rok 2011 zůstal nezměněn na úrovni 4,2%. Dalším faktorem byly údaje o čínském zahraničním obchodě, které umožňují očekávat solidní ekonomický růst v celé Asii. Další velmi očekávanou událostí, která vzbuzovala obavy, ale nakonec měla pozitivní vliv na finanční trhy, bylo zveřejnění zátěžového testu evropských bank. Tento test dopadl pro evropské banky pozitivně, když pouze 7 bank (5 španělských, 1 řecká a 1 německá) z 91 testovaných finančních institucí tímto zátěžovým testem neprošlo. Tento test částečně rozptýlil pochybnosti o zdraví evropských bank a také přispěl ke zvýšení důvěry v evropský finanční systém. Výkonnost jednotlivých středoevropských trhů v měsíci červenci ve svých lokálních měnách byla přibližně na stejné úrovni jako výkonnost vyspělých akciových trhů. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci v lokální měně dosáhl polský akciový trh, následovaný českým akciovým trhem a nejnižší výkonnost vykázal maďarský akciový trh. Všechny tyto středoevrospské trhy skončily v měsíci červenci v pozitivním teritoriu. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +6,40% +7,30% +2,41% -3,16% +1,12% -2,12% Od 1.1.2010 +5,13% +2,42% -6,10% +2,11% -7,84% -0,50% VÝHLED Přetrvávajícím klíčovým faktorem, který ovlivní vývoj na trzích i v nejbližší budoucnosti, bude i nadále způsob řešení dluhové krize periferních států eurozóny a vnímání jeho důvěryhodnosti ze strany investorů. Prvním krokem k obnovení důvěry v evropský finanční systém byl zátěžový test finančních institucí, který potvrdil finanční zdraví evropských bank. Dalším krokem bude postoj evropských vlád pokračovat v nastoupeném kurzu restriktivní fiskální politiky. Jakmile se však evropské vlády dohodnou a ukážou jasnou sílu škrtat ve výdajích a rozpočtech, trhy se velice rychle mohou obrátit směrem nahoru. Z fundamentálního pohledu, který je v současné dluhové krizi upozadněn, je však patrné, že klíčové světové ekonomiky se pomalu zvedají. Rizikem je očekávaná fiskální restrikce, která by vetchý růst mohla přibrzdit. Vzhledem k rozsahu současných problémů se dá očekávat období zvýšené opatrnosti a citlivosti investorů, které se bude projevovat výraznou volatilitou na akciových i dluhopisových trzích.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.