CEE: Kdo bude zasažen, pokud Německo zpomalí?

CEE MakroPohled české shrnutí, 23. března 11 CEE Macro View: Who Will Get Hit If Germany Slows Down? Piotr Kalisz, Jaromir Sindel, Ilker Domac, Gultekin Isiklar originál: Klikněte zde pro originál https://ir.citi.com/nz3vmj6omtgnu18opo1ipxupfvfqznwe2vzxsvw1xoc%3d CEE: Kdo bude zasažen, pokud Německo zpomalí? Shrnutí Prognóza Citi naznačuje podstatněji pomalejší růst německé ekonomiky v příštích dvou letech (průměrný růst by měl dosáhnout 2,1% v letech 12-13 po průměrném růstu 3.3% v -11). V tomto reportu se snažíme posoudit, jaký dopad by mohly přinést změny v německé ekonomické aktivitě ve střední a východní Evropě. Relativně malá velikost a vysoká otevřenost dělá středoevropské ekonomiky velmi závislé na vývoji v Německu, které je v regionu největším obchodním partnerem. Nicméně existují některé podstatné rozdíly mezi jednotlivými zeměmi střední a východní Evropy. Vývozy do Německa jsou významné pro Českou republiku a Maďarsko (více než 2 HDP), zatímco méně pro Polsko a Rumunsko (7-1 HDP); přičemž Rumunsko vykazuje větší míru expozice vůči ostatním zemím jádra eurozóny (například Francie a Itálie). To znamená, že reakce růstu HDP v ekonomikách střední a východní Evropy na změny v německém růstu se mohou u jednotlivých zemích značně lišit. Naše empirická analýza ukazuje, že tempo růstu HDP v České republice nebo v Maďarsku by mohlo poklesnout až o,6 až.9% v reakci na 1% zpomalení růstu německé ekonomiky. Naopak Polsko a Rumunsko se zdají nejméně zranitelné s ohledem na náš odhad mírnější reakce jejich růstu HDP na změnu německého růstu (.2 až,3%). Reakce slovenského růstu se nachází uprostřed (.4%). Existují významné rozdíly v produktové struktuře vývozu zemí střední a východní Evropy, což může mít rovněž důsledky pro hospodářský růst jednotlivých zemích. Česká republika a Maďarsko se specializují na vývoz meziproduktů a investičních statků. Ovšem negativní dopady mohou být kompenzovány jinými faktory jako oživení domácí ekonomiky společně se silnějším obchodem v rámci regionu, což je patrný trend z minulosti (viz obrázky 25-3). Rovněž exporty těchto ekonomik budou podpořeny exporty kapitálových statků, díky přetrvávající solidní investiční aktivitě v Německu. Ovšem růst by měl být méně zasažen v Polsku, které má relativně velký podíl spotřebního zboží ve vývozech, podobně jako Bulharsko, či i Slovensko, pokud přidáme vývozy osobních automobilů. Zpomalení Německa v roce 12 pravděpodobně negativně ovlivní všechny země CEE s možným největším negativním dopadem na Českou republiku a Maďarsko, tedy dvě země s velkou expozicí na německém trhu. Na straně druhé Polsko se zdá zřejmě v nejlepší pozici mezi CEE ekonomikami. S ohledem na výše řečené očekáváme, že růst HDP v roce 11 bude nejvyšší v Polsku (minimálně 4% meziročně), následováno Slovenskem (3,4%), Maďarskem (2,7%), Rumunskem (2,) a Českou republikou (1,9%), přičemž Polský růst reflektuje i slabší fiskální konsolidaci v porovnání s ostatními zeměmi střední a východní Evropy. Grafy viz níže a podrobnosti v originálním dokumentu (odkaz viz výše).

Obrázek 1. Ekonomický růst ve střední Evropě v roce překvapil pozitivně Obrázek 2. Exporty střední Evropy jsou významné v poměru vůči HDP 3 2 1-1 -2-3 Germany Poland Slovakia Czech R. Hungary Romania GDP growth surprise 9 8 7 6 5 4 3 Hungary Slovakia Czech R. Poland Romania Euro area Total exports (% GDP, e) Exports to Germany (% GDP). Obrázek 3. Ačkoliv podíl Německa v exportech CEE postupně poklesl stále je pro CEE největším trhem Obrázek 4. Podíle exportů CEE zemí na periferii Evropy zůstává nízký (% exportů) 45 7% 4 6% 35 3 25 15 5% 4% 3% 2% 1% 1999 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Czech Hungary Poland Romania Slovakia 1999 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Czech Hungary Poland Romania Slovakia. Poznámka: V procentech exportů. Obrázek 5. Německo je klíčové pro ČR, Maďarsko a Polsko Pramen: IMF, Citi. Poznámka: Periferii eurozóny představuje Řecko, Irsko, Portugalsko a Španělsko. Podíl Bulharska je ovšem 13% v roce 9. Obrázek 6. zatímco stará EU pro všechny země CEE 35% Composition of export to Germany as % of total exports (in 9) 7 Composition of export to Old EU-15 as % of total exports (in 9) 3 6 25% 5 2 4 15% 3 1 2 5% 1 BULGARIA CZECH HUNGARY POLAND ROMANIA SLOVAKIA Capital Intermediate Consumer Other Notallocated BULGARIA CZECH HUNGARY POLAND ROMANIA SLOVAKIA Capital Intermediate Consumer Other Notallocated Pramen: Eurostat (COMEXT), Citi. Poznámka: Pohonné hmoty a dokončené osobní vozy jsou segmentu Other jelikož oboje je používáno průmyslem, jakož i spotřebiteli. Pramen: Eurostat (COMEXT), Citi. Poznámka: Pohonné hmoty a dokončené osobní vozy jsou segmentu Other jelikož oboje je používáno průmyslem, jakož i spotřebiteli.

Obrázek 7. Struktura exportů CEE Tot Interm Capi Cons al ediate tal umer Cars % of total exports Czech 54 16 Hungary 45 24 23 4 Poland 48 12 33 6 Romania 53 15 25 6 Slovakia 48 12 26 14 Bulgaria 59 7 32 Exports to Germany as % of total Czech 32 6 4 2 Hungary 25 14 4 3 1 Poland 26 14 2 8 1 Romania 18 11 3 3 1 Slovakia 19 11 2 4 2 Bulgaria 11 5 1 4 % of exports to Germany Czech 61 17 13 7 Hungary 57 18 14 6 Poland 53 9 32 5 Romania 6 16 18 5 Slovakia 58 23 Bulgaria 51 8 39 2 Pramen: Eurostat, CIRA. Poznámka: Consumer = spotřební zboží a potraviny k další výrobě. Intermediates = ostatní mezistatky a součástky pro kapitálové statky a dopravní zboží. Data za 3Q9-3Q. Pokud suma není reflektuje to nezařazené zboží. Obrázek 8. Německo trh má vysoký podíl rovněž u exportů svých sousedů (CEeG), tedy podobně jako v případě CEE (CEeG jádrová Evropa s vyloučením Německa) Obrázek 9. Rumunsko a Bulharsko se zdají být více vystaveni CEeG ekonomikám než Německu CEeG's exports to Germany as % of their exports 35% 3 25% 2 15% 1 5% IT AT BE FR NL % of total exports / Imports in 9 5% 1 15% 2 25% 3 35% German imports from GEeG as % of total imports CEE's export to CEeG 35% 3 25% 2 15% 1 5% BG RO % of total exports in 9 5% 1 15% 2 25% 3 35% CEE's export to Germany SK HU PL CZ Pramen: IMF & Citi Investment Research & Analysis. Poznámka: CEeG = Francie, Itálie, Rakousko, Belgie, Nizozemí.

Obrázek. Odhadnutá reakce průmyslové výroby CEE na 1% nárůst indikátoru důvěry Ifo (šok jedné jednotky) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 12 13 14 15 16 17 18 19 21 22 23 24 CZ HU PL RO SK Months Obrázek 11. Země s nejvyšší expozicí obchodu vůči Německu získávají nejvíce na zlepšení německé důvěry Exports to Germany (% GDP) 3 25 15 5 RO PL CZ..2.4.6.8 1. 1.2 1.4 1.6 HU SK Impact of Ifo on industrial output Pramen: Citi. Poznámka: Obrázek ukazuje akumulovanou impulsovou reakci neomezeného VAR modelu, který zahrnuje německé Ifo, reálný efektivní kurz a průmyslovou výrobu CEE. Obrázek 12. Odhadnutá reakce CEE vývozů na 1% zlepšení německého růstu (v % bodech) Obrázek 13. Dopad 1% překvapení u německého růstu HDP on růst HDP ve střední Evropě (dopad během 1 roku) 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 11 12 13 14 15 16 CZ HU PL RO SK 1..8.6.4.2 Quarters. CZ HU SK PL RO GDP reaction to 1% economic growth shock in Germany (1 year after shock) Pramen: Citi. Poznámka: Obrázek ukazuje akumulovanou impulsovou reakci neomezeného VAR modelu, který zahrnuje německé HDP, reálný efektivní kurz a vývozy zemí CEE. Pramen: CIRA. Poznámka: Odhady jsou založeny na VAR modelu, který je na obrázku 12. Dopad byl spočítán s předpokladem, že růst v poptávce po exportech reflektuje proporcionální nárůst dovozu zboží určeného k další výrobě (intermediates).. Obrázek 14. Německo: predikce růstu 11F 12F Reálné HDP % meziročně 3.5 3. 2. Konečná domácí % meziročně 1.9 2.6 1.4 poptávka Soukromá spotřeba % meziročně.4 2.2 1.3 Fixní Investice % meziročně 6.3 6.9 3.5 Exporty % meziročně 14.5 9.3 6.3 Importy % meziročně 13.9 8.6 5.4 Pramen: Citi Investment Research & Analysis, GEOS únor 11.

Obrázek 15. Exportní dynamika v zemích CEE Obrázek 16. Růst reálného HDP v zemích CEE 25 Real export growth, % yoy 12 Real GDP, % yoy 15 5-5 - -15 8 6 4 2-2 -4-6 - 4 5 6 7 8 9 E 11F 12F -8 4 5 6 7 8 9 E 11F 12F 13F 14F 15F CEE5 CZ SK HU PL RO CEE5 CZ SK HU PL RO Produktová struktura vývozu zemí CEE & německých importů Obrázek 17. ČR se zaměřuje na součástky pro kapitálové statky a dopravní prostředky Obrázek 18. podobně jako Maďarsko Czech Hungary Export to World German's Import Export to Germany Export to World German's Import Export to Germany

Obrázek 19. Zatímco Polsko se zaměřuje na spotřební zboží středně a dlouhodobé životnosti Poland Obrázek. Slovensko podobně jako ČR a Maďarsko a navíce spotřební zboží středně a dlouhodobé životnosti Slovakia Obrázek 21. Rumunsko je podobné Slovensku Obrázek 22. Zatímco Bulharsko je zaměřeno na spotřební zboží středně a dlouhodobé životnost Romania Bulgaria Export to World German's Import Export to Germany Expor to World German's Import Export to Germany Pramen: Eurostat (COMEXT), Citi Investment Research & Analysis. Poznámka: Maximální hodnota je 4. potraviny pro další zpracování v průmyslu; ostatní mezistatky (přírodní zdroje, chemikálie, ); mezistatky součástek pro kapitálový statky a dopravní zařízení; osobní automobily; dokončené kapitálové statky; potraviny pro spotřebitele a spotřební zboží krátkodobé povahy; spotřební zboží středně a dlouhodobé životnosti.

Místo určení exportů zemí CEE (% celkových exportů) & velikost Německých importů z CEE (% celkových německý importů) Obrázek 23. Česká republika Obrázek 24. Maďarsko 7 6 5 4 3 2 1 Czech - export 4. 3. 2. 1.. 8 7 6 5 4 3 2 1 Hungary - export 4. 3. 2. 1.. Obrázek 25. Polsko Obrázek 26. Slovensko 7 6 5 4 3 2 1 Poland - export 4. 3. 2. 1.. 7 6 5 4 3 2 1 Slovak - export 4. 3. 2. 1.. Obrázek 27. Rumunsko Obrázek 28. Bulharsko 7 Romania - export 4. 7 Bulgaria - export 4. 6 5 4 3 2 1 3. 2. 1. 6 5 4 3 2 1 3. 2. 1...

Apendix Důležitá sdělení PROHLÁŠENÍ ANALYTIKA Já, Jaromír Šindel, zde prohlašuji, ze všechny názory v tomto komentáři odrážejí mé osobní názory na všechny zmíněné cenné papíry, emitenty cenných papíru, měny, komodity, futures, opce, ekonomiky či strategie. Rovněž zde prohlašuji, ze žádná část mých kompenzací nebyla, není ani nebude přímo či nepřímo souviset s konkrétním doporučením či názorem vyjádřeném v tomto dokumentu. Tento dokument byl připraven výhradně pro Vaší osobní potřebu a pro Vaší informaci a nepředstavuje nabídku ke koupi, prodeji či zprostředkování koupe a prodeje instrumentu či služeb zde uvedených. Přestože informace a data obsazená v tomto dokumentu byla získána ze zdrojů, které Citibank Europe plc pokládá za spolehlivé, Citibank Europe plc ani žádná s ní spřízněná osoba ("Citibank") nečiní žádné prohlášení ani záruku týkající se přesnosti a úplnosti tohoto dokumentu a na tento dokument jako takový by nemělo být spoléháno a nemel by sloužit namísto nezávislého úsudku. Citibank neposkytuje poradenské služby (zejména ne investiční poradenství, pakliže zvláštní písemná smlouva s klientem nestanoví jinak) a nevyhodnocuje vhodnost transakce. V případe zájmu o poskytnutí poradenských služeb se obraťte na profesionálního poradce. Historický vývoj není zárukou budoucího vývoje. Hodnota investice může klesat i růst a není zaručena návratnost investice. Hodnota investice denominované v cizí měně je navíc ovlivňována pohyby devizového kursu. Veškeré domněnky a odhady jsou názorem Citibank ke dni vydání dokumentu a mohou být kdykoliv bez upozornění změněny. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské či vlastní zájmy ve vztahu k instrumentum zde diskutovaným. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její přidružené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají za jakékoli následky vzniklé na základe nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem.tento dokument a jeho obsah představují informace a produkty ve vlastnictví Citibank Europe plc a jejich obsah nesmí byt reprodukován ani jinak rozšiřován, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Obchodní sdělení: Citibank Europe plc, společnost založena a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrována v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na Praha 5, Bucharova 2641/14, PSČ 158 2, IC 28198131, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288. Banka podléhá dozoru příslušného irského regulátora (the Financial Regulator) a s ohledem na některé činnosti pobočky rovněž státnímu dozoru České národní banky. Nemáte-li zájem o další zasílání těchto materiálu, kontaktujte prosím odesílatele na výše uvedené adrese. Pokud nejste oprávněným adresátem, informujete okamžitě odesílatele a zprávu vymažte. Jelikož zpráva může obsahovat tajné, důvěrné či jinak chráněné údaje, informace v ní obsazené v žádném případě nezveřejňujte, nekopírujte, nedistribuujte a ani jiným způsobem nevyužívejte. Odesílatel neodpovídá za obsazené chyby, pozdní doručení zprávy či případné viry, které by tato zpráva mohla v okamžiku jejího vlastního doručení obsahovat. Odesílatel si vyhrazuje právo sledovat, zaznamenávat a uchovávat zaslané a doručené zprávy.