Facebook Primární úpis akcií největší světové sociální sítě 10.5. 2012 SHRNUTÍ Základní informace o IPO Facebook, Inc. je provozovatelem dnes asi nejznámější sociální sítě. Facebook vznikl v r. 2004 jako univerzitní projekt, který měl za cíl usnadnit kontakt mezi přáteli, posílání zpráv a sdílení příspěvků na internetovém fóru. Za 8 let existence se vyvinul v široce využívanou platformu, která měla v březnu 2012 již 901 mil. tzv. aktivních uživatelů na měsíční bázi tedy uživatelů, kteří Facebook navštíví alespoň jednou za měsíc. V současném primárním úpisu akcií (IPO) Facebook nabízí 337 mil. akcií v předběžném rozmezí 28 35 USD za akcii. Z toho zhruba polovinu představují akcie prodávané současnými vlastníky a polovinu nové akcie, které firma emituje. Výnos z této části firma neplánuje použít na žádný konkrétní cíl, spíše má v úmyslu vytvořit veřejný trh se svými akciemi a usnadnit si tak budoucí přístup na kapitálové trhy. Při stanovení ceny na polovině oznámeného rozmezí (31,5 USD) by IPO Facebooku bylo s výnosem 10,6 mld. USD zatím největším v sektoru internetových firem. Objednávky přijímá J&T Banka do 16.5. 2012, 17:00, pokud nebude úpis ukončen již dříve investičními bankami, které jej organizují. Tabulka 1: Informace o IPO Základní informace o IPO Počet nabízených akcií 337 mil. Počet akcií po IPO 2,1 mld. Min. cena akcie 28 USD Max. cena akcie 35 USD Očekávaný výnos z IPO 10,6 mld. USD Očekávaná tržní kapitalizace společnosti 67,3 mld. USD Free float po IPO 16% Místo emise NASDAQ Zdroj: Facebook Harmonogram IPO Datum oček. ukončení objednávek v J&T Bance 16.5. 2012, 17:00 První obchodní den 18.5. 2012 Kontakt na tradery Atlantik J&T Banka Marek Trúchly, tel. 221 710 652 David Nový, tel. 221 710 628 Vratislav Vácha, tel. 221 710 663 HOSPODAŘENÍ SPOLEČNOSTI A OCENĚNÍ Facebook získává tržby ze dvou zdrojů. Většinu (82 % v 1Q12) tvoří příjmy z reklam, které na svoje stránky umísťuje. Druhým zdrojem jsou podíly z placených služeb, které poskytují aplikace fungující přes Facebook. Uživatel si např. zakoupí kredity ve hře (aplikaci), kterou na Facebooku provozuje externí firma, a ta odevzdá část tržeb Facebooku. Tento segment v posledních letech rostl výrazně rychleji než příjmy z reklamy. Jak dokumentuje Tabulka 2, tržby i zisk Facebooku v posledních letech prudce rostly, což bylo dáno jak rostoucím počtem uživatelů, tak vyššími tržbami na uživatele. V prvním kvartále 2012 tržby meziročně vzrostly o 45 %, avšak došlo k poklesu čistého zisku o 12 %. To bylo dáno především vyššími náklady na marketing a na výzkum a vývoj, které firma vynaložila k udržení rychlého růstu tržeb. Facebook také uvedl, že očekává v příštích letech pokles tempa růstu tržeb s tím, jak již nebude možné získávat další uživatele dosavadním tempem. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Tabulka 2: Hospodaření společnosti Mil. USD 2008 2009 2010 2011 oček. 2012 oček. 2013 Tržby 272 777 1974 3711 5083 6702 EBITDA n.a. 340 1171 2079 2592 3552 Čistý zisk -138 229 606 1000 1169 1676 Marže čistého zisku -51% 29% 31% 27% 23% 25% Zdroj: Facebook; odhady Bloomberg, J&T Banka K ocenění nabízených akcií jsme použili relativní srovnání s vybranými internetovými společnostmi, které je vidět v Tabulce 3. K porovnání jsme použili poměrové ukazatele P/E (cena akcie/zisk na akcii) a EV/EBITDA (hodnota společnosti/ zisk před odpisy EBITDA). Tabulka ukazuje, že při nabízených cenách má Facebook podle všech ukazatelů výraznou prémii k mediánu trhu. Zatímco je např. medián trhu u ukazatele EV/EBITDA pro rok 2012 na úrovni 9, Facebook by i při minimální nabízené ceně 28 USD za akcii měl tento poměr na úrovni 22,9. Z firem ze sektoru, které se v současnosti veřejně obchodují, má vyšší ukazatel pouze sociální síť LinkedIn. Na druhou stranu je třeba upozornit, že se zatím veřejně obchoduje pouze málo společností provozujících sociální sítě podobné Facebooku (v tabulce jsou to pouze LinkedIn, Yelp, Mixi a částečně Mail.ru) a některé z nich jako Yelp zatím nedosahují kladného zisku, a nelze je tak v tabulce pro r. 2012 porovnávat. Tabulka 3: Relativní ocenění (seřazeno sestupně dle oč. EV/EBITDA 2012) Společnost P/E e2012 P/E e2013 EV/EBITDA e2012 EV/EBITDA e2013 LinkedIn 163.5 91.0 60.6 35.5 Mail.ru 31.9 25.8 22.4 17.6 Zynga 29.8 21.2 10.3 7.6 Yahoo! 15.7 14.4 10.0 9.6 Google 14.2 12.0 8.0 6.8 IAC 19.0 14.8 7.0 6.2 AOL 25.6 26.1 6.7 6.3 Mixi 15.2 13.5 4.5 4.0 Yelp n.m. 692.7 n.m. 113.6 Medián 22.3 21.2 9.0 7.6 Facebook při min. ceně 51.2 35.7 22.9 16.7 Prémie vůči mediánu 130% 69% 154% 119% Facebook při max. ceně 64.0 44.7 28.6 20.9 Prémie vůči mediánu 187% 111% 218% 174% Zdroj: Bloomberg, J&T Banka DOPORUČENÍ Nabízené cenové rozpětí staví Facebook mezi společnosti s vysokými poměrovými ukazateli a znamená tak, že by společnost musela v příštích letech dosahovat podobně dynamického růstu jako doposud, aby tyto vysoké ceny byly oprávněné. To bude podle našeho názoru obtížné a udržení rychlého tempa tržeb si bude vyžadovat vyšší náklady, které povedou k nižším maržím. Z fundamentálního pohledu bychom tak k nabízeným cenám akcií Facebooku zaujali spíše opatrný přístup. Vnímáme však, že držba akcií Facebooku může vybočovat z klasického přístupu investorů a může se stát prestižní záležitostí vzhledem k tomu, do jaké míry je Facebook znám a využíván. Nemůžeme tak vyloučit, že se akcie mohou obchodovat i na poměrně vysokých násobcích vůči zisku. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Příležitosti Facebook má dominantní postavení mezi sociálními sítěmi. Druhá nejpoužívanější celosvětová platforma Twitter má cca třikrát méně uživatelů na měsíční bázi. Přestože Facebook realizuje většinu tržeb z reklamy, segment podílů z plateb v aplikacích (např. hry) rychle roste a zatím není zcela znám jeho potenciál. Aplikace se mohou rozšiřovat daleko za horizont her a představovat pro Facebook významnou ziskovou příležitost. Rizika Facebooku zpomaluje tempo růstu tržeb a firma tak musí zvyšovat výdaje na vývoj a výzkum a na marketing. To může v příštích letech snižovat ziskové marže. Společnost neuvažuje v dohledné budoucnosti o výplatě dividend ze zisku. V IPO jsou nabízeny akcie typu A, které nesou desetkrát nižší hlasovací právo než akcie typu B, jimiž disponují současní největší vlastníci firmy. Noví akcionáři tak budou mít zanedbatelný vliv na řízení společnosti prostřednictvím valné hromady. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Veselá 24 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 423 411 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6