Investiční oddělení Květen 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Česká ekonomika zaznamenala během prvního čtvrtletí letošního roku zatím největší propad, když HDP propadl o 3,4 procenta ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Za tímto výrazným poklesem stojí především propad investic a razantní snižování objemu zásob v podnikové sféře. V následujících měsících se očekává pokračovaní poklesu ekonomiky, nicméně jeho tempo by již nemělo být tak výrazné. Za celý letošní rok by podle odhadů mohl HDP klesnout zhruba o 3 procenta. Podle údajů zveřejněných začátkem června zůstaly spotřebitelské ceny během května nezměněné. V meziročním srovnání pak inflace dále zpomalila na 1,3 procenta po 1,8 procenta v dubnu, což představuje nejnižší hodnotu od ledna 2007. Snížení inflace bylo taženo především pokračujícím poklesem cen potravin a nižšími cenami v segmentu dopravy díky nižším cenám pohonných hmot. Inflace se nachází pod spodním limitem cílového pásma centrální banky, která očekává její další postupný pokles až k hodnotám blízkým nule. Míra registrované nezaměstnanosti zůstala v květnu oproti předchozímu měsíci nezměněná na úrovni 7,9 procenta. Tento údaj je o málo lepší než očekávala většina analytiků, nicméně neznamená zastavení trendu růstu nezaměstnanosti, neboť byl výrazně ovlivněn nástupem sezónních prací. Za normálních okolností má nezaměstnanost v květnu tendenci klesat. Rostoucí nezaměstnanost, historicky nejnižší růst reálných mezd a obavy obyvatel z dopadů globální finanční krize a ztráty zaměstnání mají za následek výrazné omezování spotřeby. Maloobchodní tržby v březnu klesly meziročně o 1,1 procenta po poklesu o 8,5 procenta v únoru. Bilance zahraničního obchodu vykázala v dubnu přebytek ve výši 12 miliard korun. Potvrdil se tak vývoj z předešlých měsíců, kdy bylo pozitivní bilance dosaženo výraznějším poklesem dovozů v porovnání s vývozy. Zatímco exporty klesly vlivem globální recese meziročně o 23 procent, propad objemu dovozů činil 26 procent. Běžný účet platební bilance vykázal za první čtvrtletí přebytek ve výši 24,8 miliardy korun. Za stejné období loňského roku činil přebytek 30,3 miliardy korun. Přes mírný pokles se vzhledem k ekonomickému vývoji jedná o pozitivní výsledek. Během následujících měsíců by se měl běžný účet přehoupnout do deficitu, jehož výše za celý rok 2009 je odhadována na úrovni 3,9 procenta HDP. Průmyslová výroba v dubnu klesla meziročně o 22,1 procenta po propadu o 12,2 procenta v březnu. Domácí průmysl je evidentně silně zasažen propadem zahraniční poptávky z důvodu globální recese a klesá již sedmý měsíc v řadě, přičemž se nedá očekávat nějaké brzké oživení. Začátkem května na svém měnově-politickém zasedání ČNB snížila klíčové úrokové sazby o čtvrt procenta. Čtrnáctidenní REPO sazba je tedy nově na úrovni 1,50 procenta, což je zatím historicky nejnižší úroveň. ČNB také ve své aktuální analýze revidovala růst české ekonomiky i inflaci směrem dolů. Podle aktuálního odhadu by měla domácí ekonomika v letošním roce vykázat pokles HDP o 2,4 procenta. Vzhledem k očekávanému poklesu inflace a zhoršujícím se makroekonomickým ukazatelům existuje prostor pro další snížení úrokových sazeb v budoucnosti. Ochota ČNB snižovat sazby však bude velmi záviset na vývoji kurzu koruny vůči euru. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Makroekonomická data zveřejňovaná v poslední době ukázala jasně, jak tvrdě dopadlo hospodářské zpomalení na Slovenskou republiku. Nicméně, co se týče velkých zahraničních ekonomik, začínají se objevovat první záblesky lepších čísel, které by mohly následně oživit také domácí ekonomiku. Silné a rychlé zpomalení zahraničních ekonomik prozatím působí na Slovensko velmi restriktivně a zprostředkovaně přes platy ve zkomírajících průmyslových odvětvích a růst nezaměstnanosti také na spotřebu obyvatel. Na počátku května opakovaně zaúřadovala v boji s krizí Evropská centrální banka a opět snížila svoji základní úrokovou sazbu. Jednalo se o 25 bodový cut na 1,00 procenta. Tato bezprecedentně nízká úroveň se zdá již blízko minima kam jsou evropští centrální bankéři ochotni zajít. Poslední makroekonomická data především v USA obsahují malý závan naděje. Analytici začínají tvrdit, že ekonomiky se dotkly svého dna. Ne, že by to znamenalo nový raketový růst, ale vidina toho, že nejhůř je za námi, otočila trhy a zvedla zájem o rizikovější aktiva. Nechvalme však dne před večerem, klidu se dočkáme až v okamžiku, kdy se nejen nálada, ale i reálná data otočí do pozitivních čísel. Statistiky slovenských reálných ekonomických dat ukazují krizi v plné síle. Národní banka Slovenska aktuálně odhaduje, že ekonomika poklesne v roce 2009 o 2,4 procenta. ING odhaduje pokles HDP v roce 2009 na podobných úrovních. V průběhu měsíce byly publikovány údaje o růstu resp. poklesu HDP v 1. čtvrtletí, kdy ekonomika poklesla o příšerných -5,6 procenta (anualizováno). Toto zpomalení bude znamenat také snížení daňových příjmů, což vedle akcelerujících státních výdajů (šrotovné, předvolební dárečky, dotace státním firmám atd.) zvýší plánovaný deficit rozpočtu a skoro jistě bude překročen Maastrichtský limit 3 procenta. Z makroekonomických čísel je cítit příchod krize ještě výrazněji. Inflace již klesla na 1,4 procenta a lze očekávat její další pokles. Nezaměstnanost se s přehledem drží nad deseti procenty a navíc se opět v květnu zvýšila a je na 10,8 procentech (před půl rokem to bylo ještě 7,5 procenta). Také čísla z průmyslové produkce (-18 procent meziročně!!!) a maloobchodních tržeb (-9,2 procenta meziročně!!!) ukazují na jasný trend zastavení růstu ekonomiky a omezení spotřeby domácností. Nicméně, oživení ekonomik v zahraničí, navázání na euro a relativně levnější pracovní síla mohou v nejbližších měsících velice rychle pomoci Slovensku k růstové trajektorii. Nejvíce na současné situaci vydělávají akciové investice. Příliv pozitivní nálady po několika povzbuzujích zprávách vrátil investory zpět k těmto investicím a během posledních dvou měsíců ceny akcií vyletěly o desítky procent. V tomto prostředí samozřejmě trpí dluhopisové trhy a slovenské státní dluhopisy bohužel nestály stranou a jejich ceny také klesly.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V květnu se koruna pohybovala v poměrně úzkém oscilačním pásmu vůči euru, lehce pod úrovní 27 korun za euro. Americký dolar pod vlivem dalšího zklidnění situace na trzích postupně oslaboval vůči ostatním klíčovým měnám, což se projevilo ve snížení jeho hodnoty vůči koruně. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Na rozdíl od minulého měsíce se kurz USD/EUR vydal jasným směrem a to směrem k posilování eura. Důvodů může být několik: od neochoty snižovat úrokové sazby v Evropě po přesouvání peněz do rizikovějších aktiv a tudíž i mimo dolar díky klesající averzi k riziku (tj. optimismu) v posledních týdnech. Dolar klesl za poslední 3 měsíce vůči eura skoro o 13 procent až na hodnotu 1,41 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Začátkem května centrální banka snížila klíčové úrokové sazby o čtvrt procenta a výnosová křivka peněžního trhu se v souvislosti s tím posunula směrem dolů. Dvoutýdenní REPO sazba má nově hodnotu 1,50 procenta. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
Slovenská republika Na grafu je vidět, jak pokračuje boj Evropské centrální banky s krizí, s poklesem inflace a zpomalením ekonomik. Rychlý pokles refi-sazby z 4,25 procent na 1,00 v květnu je bezprecedentní. Otázkou je kam a jestli ještě ECB se sazbou směrem dolů pohne. Podle určitých náznaků z centrální banky se blížíme dnu poklesu. Sazby peněžního trhu v souladu se snížením refi-rate dále klesaly, ale již pomalejším tempem či se dokonce jejich pád zastavil (viz 1M Euribor). Graf vývoje tzv. refi-rate ECB a 1M resp. 12M Euriboru za posledních 12 měsíců: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika V květnu se výnosová křivka českých státních dluhopisů posunula směrem dolů, přičemž relativně největší pokles výnosů jsme zaznamenali u dluhopisů s kratší dobou do splatnosti. Důvodem tohoto vývoje bylo snížení úrokových sazeb ze strany ČNB a pokračující zlepšování nálady na globálním finančním trhu, které přineslo větší chuť investorů podstupovat riziko a tedy snížení rizikových prémií všeho druhu. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Zmíněné snížení rizikových prémií znamenalo také zmenšení rozdílu ve výnosech mezi českými a německými státními dluhopisy, a to zhruba o 0,20 procenta.
Slovenská republika Znatelně lepší sentiment na trzích odvrátil oči investorů od bezpečných dluhopisů k rizikovějším aktivům. Následný výprodej státních dluhopisů ovlivnil také výnosy slovenských státních dluhopisů. Výnosová křivka se posunula mírně nahoru a ceny dluhopisů proto klesly. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak) V posledních měsících se projevují na cenách dluhopisů výrazně odlišnosti jednotlivých států (jejich finanční možnosti a stabilita), které ovlivňují rizikovou přirážku nad německé (tzv. bezrizikové) dluhopisy. Následující graf ukazuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti německým státním dluhopisům a proti tzv. asset swapovým sazbám. Je vidět, že slovenské státní dluhopisy díky své větší rizikovosti nesou cca o 1-2 procenta větší výnos než německé. D) AKCIOVÉ TRHY Světové akcié trhy pokračovaly i v květnu v růstovém trendu, i když dynamika růstu se snížila, ale i tak zaznamenaly akciové trhy solidní zisky. V důsledku tohoto růstu dokázaly již téměř všechny akcivé trhy vymazat letošní ztráty (zatím se to nepodařilo americkému indexu Dow Jones, který zatím stále vykazuje mírnou roční negativní výkonnost) a přehoupnout se do pozitivního teritoria.
K růstu akcií přispěly výsledky zátěžových testů amerických bank, které sice signalizovaly potřebu navýšení kapitálů některých amerických bank (Wels Fargo a JP Morgan navýší kapitál o 7,5 miliardy dolarů), ale reakce akcivých trhů na tyto výsledky byla pozitivní. Dalším pozitivním faktorem byla lepší makroekonomická data, zejména z realitního sektoru a mírně optimistické zlepšení na trhu práce. V závěru měsíce akciovým trhům neublížily ani zprávy o hrozbě možného snížení ratingu USA, a ani ohlášený řízený bankrot amerických automobilek General Motors a Chrysler, kde výměnou za finanční podporu převezme většinový podíl americká vláda. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -1,82% -0,25% +18,54% -1,03% +4,74% +2,08% Od 1.1.2009-0,63% -4,57% +11,21% +1,06% +3,19% +4,68%
VÝHLED Obrat v náladě investorů, ke kterému došlo zhruba v polovině března po masívních výprodejích na akciových trzích, zatím přetrvává. Makroekonomické ukazatele sice stále potvrzují, že se globální ekonomika nachází v nejhlubší recesi od třicátých let minulého století a že oživení, jehož počátek je odhadován nejdříve polovinu roku 2010, bude jen velmi pozvolné, k pozitivní náladě však, zdá se, stačí fakt, že se tempo poklesu ekonomického růstu zpomaluje. Již tedy nejsme svědky volného pádu klíčových ekonomik, ale postupné stabilizace na velmi nízkých hodnotách. Zda jsme na počátku nějakého dlouhodobějšího oživení na trzích, či zda se jedná o korekci již zmíněných razantních výprodejů, to samozřejmě ukáže až čas. Vzhledem k tomu, že podle našeho názoru je obrat ve vývoji ekonomik ještě daleko před námi, domníváme se, že současné oživení na akciových trzích není změnou v trendu, ale pouze dočasné uvolnění napětí na medvědím trhu. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.