PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 11,457-0.2 0.7 8.6 S&P 500 USA 1,235-0.5 0.6 9.7 Nasdaq USA 2,617-0.4 0.3 14.2 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,842-0.7 0.8-4.2 DAX Německo 7,016-0.2 0.6 17.8 PX ČR 1,193 0.3 2.3 6.7 ATX Rakousko n.a. n.a. n.a. n.a. BUX Maďarsko 21,284-0.4-2.2-0.7 WIG 20 Polsko 2,787 0.4 0.8 16.3 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 16. prosince 2010 mil CZK PX Index (-) 4 500 3 000 1 200 1 150 1 500 1 100 0 1 050 16/11 24/11 01/12 08/12 15/12 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH KB neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 4 256 Kč ECM neutrální/negativní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Akcie Komerční banky včera na pražské burze zaznamenaly nárůst o 2,4 % a uzavřely na svém historickém maximu 4 515 Kč za akcii. Doposud byla cena akcií nejvýše v říjnu 2007 (4 505 Kč). Za růstem není žádná fundamentální zpráva. Podle generálního ředitele ECM REI Milana Janků má být zhruba polovina současného dluhu vyměněna za akcie, avšak konkrétní údaj o počtu nově emitovaných akcií Janků neuvedl. Druhá polovina dluhu má být přeměněna na tzv. Credit Loan Notes, tj. dluhové instrumenty, které neponesou úrok a které bude mít ECM povinnost postupně vykupovat, pokud dosáhne určitého objemu výnosů z prodejů nemovitostí. Podotýkáme, že konverze dluhopisů na nové akcie bude znamenat výrazné zředění hodnoty stávajících akcií. Ke 30.9. 2010 měla společnost závazky z dluhopisů ve výši cca 117 mil. EUR. Pokud chce společnost přeměnit na akcie polovinu z tohoto dluhu (cca 58,5 mil. EUR, tj. 1463 mil. Kč), potom by při cenách akcií z posledních měsíců musela emitovat něco mezi 10 20 miliony nových akcií. (V současnosti má přitom společnost cca 6,9 mil. akcií.) Tyto údaje jsou však zatím pouze indikativní a pásmo tak může být podstatně širší. Upozorňujeme nicméně, že řešení dluhu konverzí do akcií bylo již dlouho očekáváno a vyjádření proto nemusí nutně vést k výrazné tržní reakci. MAKRO Státní rozpočet 2011 schválen Parlament ČR ve středu ve třetím a posledním čtení schválil státní rozpočet pro příští rok. Schodek rozpočtu byl schválen ve výši 135 mld. korun (3,6% HDP) při příjmech 1044 mld. a výdajích 1179. Celkový deficit veřejných rozpočtů by měl dosáhnout 4,6% HDP (cca 180 mld. ). Pro letošní rok byl schválen rozpočet s deficitem 163mld. korun. Za snížením rozpočtu stojí vydajové škrty v objemu 35 mld., které se především dotkly sociálního státu, mezd ve veřejném sektoru a omezeni státní dotace pro stavební spoření.současně růst ekonomiky by měl zvýšit daňové příjmy. Rozpočet hodnotíme jako první a pozvolný krok správným směrem k stabilnějším veřejným financím.
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 20.0 0.0 2.0 19.9 19.9 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 372-3.3-2.4 370 380 53 2.8 Koupit 26 USD 1-XII-2010 ČEZ 750-0.4-3.0 745 755 472 25.2 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 97-0.4-11.7 96 98 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 856 0.5 5.0 843 858 116 6.2 Držet 33,0 EUR 9-III-2010 Fortuna 94 0.6 0.1 94 95 10 0.6 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,515 2.4 7.6 4,372 4,600 758 40.5 Držet 4 256 Kč 8-XI-2010 KITD 278 0.0 4.7 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 248 1.7 6.8 243 247 157 8.4 Koupit 291 8-XII-2010 Orco 184-1.7-0.3 183 186 1 0.0 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 453-1.7 1.8 453 461 6 0.3 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 10,000-0.1-1.6 9,912 10,000 8 0.4 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 379-0.8-0.3 377 383 248 13.2 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 190-1.6-2.6 190 192 22 1.2 Revize Revize 11-V-2010 VIG 980-0.4 1.9 0 0 1 0.1 Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,193 0.3 2.3 - - 1,854 99 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Obchodování na pražské burze včera zcela ovládla Komerční banka, když se během dne dostala na svá historická maxima poté, co zavítala na úroveň 4 580 Kč. V tento moment přišli prodejci, nicméně i tak si titul polepšil o 2,4 % na 4 515 Kč. Také Erste Bank překonala většinu evropských bank, když posílila o 0,6 % na 856,4 Kč. Evropský bankovní sektor se přitom ocitl pod prodejním tlakem v čele se španělskými bankovními domy, když ratingová agentura Moody s dala do revize ratingové hodnocení závazků Španělska. Strmé růsty výnosů tak zaznamenaly španělské i portugalské dluhopisy. Pozornost investorů se v nadcházejících dvou dnech stočí v tomto kontextu k dvoudennímu summitu Evropské unie, který bude zahájen dnes. Pozitivní čísla včera opět přišla z USA, tentokrát v podobě průmyslové výroby, indexu Empire Manufacturing a příznivé inflace. Co se týče pražské burzy, kromě dvou bank se ještě dařilo NWR, které po úterní korekci posílilo o 2,4 % na 248 Kč. Na druhé straně stál naopak ČEZ, jež skončil slabší o 0,4 % (750,1 Kč), a CETV, které bez významnější zprávy odevzdalo 3,3 % (372,4 Kč).
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 25.15 0.0-0.5 4.8 CZK/USD 19.03-1.3-0.8-3.3 CZK/PLN 6.30 0.1-1.4 1.5 CZK/HUF* 9.01 1.4 0.2 7.1 USD/EUR 1.321 1.2 0.4 7.8 JPY/USD 84.2-0.7-0.2 8.9 *CZK/100 HUF Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.90 2 bp. -2 bp. -12 bp. EUR - 10Y 3.03 0 bp. 2 bp. -36 bp. USD - 10Y 3.53 6 bp. 26 bp. -25 bp. PLN - 10Y 5.97-2 bp. 0 bp. -30 bp. HUF - 10Y 7.87-2 bp. -6 bp. -11 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 88.6 0.4 0.4 11.8 zlato 1,381-1.1-0.1 26.3 elektřina 49.2 0.2-3.8-4.5 uhlí 111.8-2.3 0.9 28.4 hliník 2,321-1.3-2.2 3.5 měď 9,095-0.8 0.9 24.1 pšenice 764.8 6.1 3.1 40.4 kukuřice 584.3 1.7 4.4 41.2 sója 1,297 0.0 0.0 25.1 USD 18.0 18.5 19.0 19.5 KORUNA EUR 24.0 24.5 25.0 25.5 20.0 26.0 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 13/12 15/12 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 8-XII-10 15-XII-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 95.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1440 USD/t 9 300 Měď & Kukuřice US cent/bu 600 90.0 1400 8 900 550 85.0 1360 80.0 1320 ropa - WTI zlato 75.0 1280 17/11/2010 24/11/2010 1/12/2010 8/12/2010 15/12/2010 8 500 500 měď kukuřice 8 100 450 17/11/2010 24/11/2010 1/12/2010 8/12/2010 15/12/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 16/12/10 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu - - 55.2 55.3 16/12/10 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb - - 55.2 55.4 16/12/10 11:00 Eurozóna CPI 11/10-0.1% m/m 0.4% m/m 16/12/10 11:00 Eurozóna CPI 11/10f - 1.9% r/r 1.9% r/r 16/12/10 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 11/10-550,000 519,000 16/12/10 14:30 USA Stavební povolení 11/10-560,000 550,000 16/12/10 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 425,000 421,000 16/12/10 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 4,120,000 4,086,000 16/12/10 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 12/10-14.5 22.5 16/12/10 - - FedEx - - USD 1.32 USD 4.39 16/12/10 - - Oracle - - USD 0.46 USD 1.39 17/12/10 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 12/10-109 109.3 17/12/10 14:00 Polsko Průmyslová výroba 11/10-10.1% r/r 8.0% r/r 17/12/10 14:00 Polsko PPI 11/10-4.5% r/r 4.0% r/r
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.