Měnové a hospodářské aspekty evropské integrace

Transkript

1 Měnové a hospodářské aspekty evropské integrace Petr Procházka náměstek ředitele sekce kancelář ředitel odboru EU & mezinárodních organizací Příspěvek na semináři Ztratí členské státy ekonomickou a fiskální suverenitu? Evropský dům 27. března 2013

2 Etapy integračního procesu teoretický model 1. Zóna volného obchodu (EFTA) Celní unie (EEC) Jednotný vnitřní trh (Single market) Hospodářská a měnová unie 1999/ Politická unie??? 2

3 Šedá je všechna teorie: segmenty a principy HMU Hospodářský segment hospodářská politika = věc společného zájmu, založená na těsné koordinaci hospodářských politik členských států, na vnitřním trhu a na definici společných cílů Měnový segment zavedení společné měny eura, určování a provádění jednotné měnové politiky a kursové politiky Hlavní principy stabilní ceny, zdravé veřejné finance a měnové podmínky, udržitelná platební bilance

4 Zákaz měnového financování a zákaz zvýhodněného přístupu Článek 123 SFEU: ECB nebo centrálním bankám členských států se zakazuje poskytovat jakýkoli typ úvěru orgánům, institucím Unie, vládám či jiným veřejným subjektům členských států; rovněž je zakázán přímý nákup jejich dluhových nástrojů.. Článek 124 SFEU: Zakazují se jakákoli opatření, která nejsou odůvodněna veřejným dohledem a umožňují (výše uvedeným subjektům) zvýhodněný přístup k finančním institucím 4

5 Veřejné finance: SGP & jeho reforma 2005 Členské státy EU musejí podle čl. 126 SFEU + Protokolu č. 12 střednědobě udržovat rozpočtovou pozici (veřejné rozpočty) v blízkosti rovnováhy nebo v přebytku prostřednictvím plnění 2 kritérií: a) poměr plánovaného nebo skutečného deficitu veřejných financí k HDP 3% b) poměr hrubého vládního dluhu k HDP 60% Pokud 1 či obě kritéria nesplní, započne tzv. procedura při nadměrném schodku (EDP). Zemím eurozóny při neplnění nápravných opatření hrozí sankce reforma : a) posílená preventivní část paktu individuální definice střednědobého cíle tlak na odpovědnější politiku v období růstu strukturální reformy jsou brány do úvahy b) zdokonalená aplikace EDP změkčení kritérií pro započetí EDP (hluboká recese) definování dalších faktorů, které je možné vzít do úvahy prodloužení lhůt pro nápravu, možno i během EDP 5

6 Zákaz vzájemného ručení za svrchované závazky jiných členských zemí (no bail-out clause) neboli každý za svoje Článek 125 SFEU: Unie neodpovídá ani nepřebírá závazky ústředních vlád kteréhokoli členského státu, pokud se nejedná o vzájemné finanční záruky pro společné uskutečňování určitého záměru Totéž platí pro vztahy mezi členskými státy. Přesto se náklady zadlužování na dlouhou dobu sjednotily na úrovni nejsilnějšího trh pevně věřil ve vzájemné ručení 6

7 Maastrichtská konvergenční kritéria (1992) Kritérium cenové stability HICP < 1.5% nad průměrnou mírou inflace 3 členských zemí s nejnižší inflací Kritérium konvergence úrokových měr < 2% nad úrovní dlouhodobých úrokových měr 3 zemí s nejnižší inflací Rozpočtová kritéria s referenčními hodnotami 3% poměru plánovaného nebo skutečného schodku veřejných rozpočtů k HDP v tržních cenách 60% poměru hrubého veřejného dluhu k HDP v tržních cenách Kurzové kritérium / účast v ERM II členská země respektovala normální (+ 15%) fluktuační pásmo po dobu alespoň 2 let + Nezávislost centrální banky (institucionální kritérium) 7

8 Od finanční ke dluhové krizi 8

9 Koordinovaná globální reakce na krizi Krize takového rozsahu poprvé po 60 letech začala ve vyspělých zemích, v době míru a prosperity Postupně trojkombinace krize finanční, hospodářská a fiskální Centrální banky zemí s rezervními měnami pumpují peníze do ekonomiky (FED a BoE přes kvantitativní uvolňování, ECB přes nákupy vládních CP na sekundárním trhu a levné půjčky bankám) a koordinují své akce (swapy, koordinované intervence) Iniciativu v listopadu 2008 převzala G-20 - razantní zvýšení zdrojů MMF: emise SDR (161 mld. SDR/ pův. 43 mld), bilaterální půjčky / NAB ( mld. SDR z pův. 34), zdvojnásobení kvót MMF (238,4 mld. SDR => 476,8 mld. SDR) - aktivace FSB / globální finanční stabilita - regulace finančního trhu / BIS (Basel III, globální likvidita ) Participace ČR (SDR alokace:0,75 mld / 2 půjčky Fondu 1,03 + 1,5 mld EUR/ kvóta vzroste o 118% z 1,002 mld. SDR na 2,18 mld. SDR) 9

10 Bilance klíčových centrálních bank 10

11 Začarovaný kruh & negativní zpětná vazba 2008 / 2009 řada vlád masivně rekapitalizovala systémově důležité banky => prohloubení schodku VF + zvýšení dluhu Nedůvěra na mezibankovním trhu => úložky u ECB, masivní investice bank do vládních obligací => krachy vlád mohou vést ke krachům bank Vlády však i nadále (morálně či fakticky) ručí za pasiva bank => krachy bank mohou vést ke krachům vlád Fenomén siamských dvojčat posílen existencí jednotného (finančního) trhu a jednotné měny Є 11

12 Veřejný dluh & veřejný deficit Fiscal Position 2011, Comparison EU, USA, JPN 240 Japan 180 GR Public Debt IRL USA UK IT POR B FR EA-17 EU-27 A ESP CY NL PL SI SK LATDK LIT RO CZ MT D FIN SWE HU BG LUX EST Public Deficit

13 Globální finanční krize a návrhy EK Finanční krize vedla k zamrznutí mezibankovního trhu zejména v eurozóně, k sanaci řady systémově důležitých bank z veřejných prostředků a k rozsáhlým regulatorním iniciativám prosazovaným ze strany EK Ačkoli selhaly pouze některé národní dohledy ve starých ČZ, EK navrhla a prosadila nové institucionální uspořádání dohledu nad FT v celé EU (ESFS = národní a EU orgány dohledu) a spolu s FR a NĚM prosazuje potrestání viníků v podobě FTT Deklaratorní cíle nové regulace: - zlepšit výkon dohledu - posílit a ozdravět finanční instituce - zvýšit bezpečí a transparentnost FT - posílit ochranu spotřebitelů 13

14 Struktura evropských orgánů dohledu (ESFS = ESRB + ESAs) 14

15 Posilování EU rozměru regulace Celoevropské zátěžové testy EBA (problém kredibility) Dohled ESMA nad ratingovými agenturami, tlak na závaznou mediaci Návrhy na celoevropský zákaz produktů Omezení krátkých prodejů Evropský rámec pro krizové řízení (dosud neschváleno) Rizika: A) přenos pravomocí národních autorit na EU a oddělování národních pravomocí od národní odpovědnosti za přijímaná rozhodnutí B) nerovnoprávné postavení dohledů domácí a hostitelské země C) možné dopady unijních rozhodnutí na národní rozpočty 15

16 naráží na mnohá ale Nadnárodní forma dohledu a regulace není a nemůže být zárukou proti opakování krize v budoucnu Potrestání viníků ve formě FTT? V ČR banky žádnou finanční krizi nezpůsobily V globálním světě by EU FTT způsobila odliv kapitálu do zahraničí (potvrzeno zkušeností Švédska) Pojištění všeho a všech vers. morální hazard Zásadní námitky proti možnostem přesunů aktiv v rámci finančních skupin bez souhlasu obou regulátorů a proti budování tzv. integrovaného EU rámce pro krizové řízení Nadměrná regulace je škodlivá, nákladná (náklady platí spotřebitel) a vede k suboptimální alokaci zdrojů a k nižšímu růstu 16

17 Evropské mechanismy pro zajištění finanční stability (do července 2013) & opatření přijímaná ECB Evropský mechanismus pro zajištění finanční stability je založen na základě čl SFEU a na mezivládní dohodě zemí eurozóny. Jeho ustavení bylo oznámeno vládami eurozóny 9. května Zahrnuje následující instituce a opatření: 1) EFSM European Financial Stabilization Mechanism- 60 mld: formálně samostatné rozšíření již existující facility na podporu platební bilance a její zpřístupnění celé EU 27 2) EFSF European Financial Stability Facility = záruky ČZ eurozóny za půjčky ve výši 440 mld: Special Purpose Vehicle (SPV) založené na 3 roky, ručené ČZ eurozóny; v červenci 2011navýšilo záruční kapacitu na 780 mld (zápůjční kapacita 440 mld) 3) Spolufinancování od MMF do výše 250 mld (50% financování ze strany EU): závazek využít existující podmíněné programy MMF, žádosti jsou posuzované na ad hoc bázi 4) Opatření ECB (přijímaná Radou guvernérů ECB): - intervence na veřejných a soukromých trzích dluhopisů v eurozóně; - reaktivace US$ swapové linky s US Fed and dalšími hlavními centrálními bankami; - 3 a 6 měsíční refinanční operace za fixní sazbu; - nově i 3leté refinanční operace (v prosinci mld. EUR), tzv. LTRO; - od září 2012 Outright monetary transactions (OMT, nákupy 1-3 letých vládních CP na sekundárním trhu, podmíněné EFSF / ESM programem a plněním podmínek). 17

18 Stálý Evropský stabilizační mechanismus (ESM) ESM je založen na novelizovaném čl. 136 SFEU a na mezivládní dohodě ČZ eurozóny. Měl od pol.roku 2012 trvale nahradit dočasné mechanismy EFSF and EFSM. Nový odstavec v čl. 136 Smlouvy: "The member states whose currency is the euro may establish a stability mechanism to be activated if indispensable to safeguard the stability of the euro area as a whole. The granting of any required financial assistance under the mechanism will be made subject to strict conditionality. Mezivládní dohoda byla podepsána v červenci 2011 v návaznosti na rozhodnutí summitu eurozóny a potvrzení ECOFIN z března 2011 (říjen 2012 německý ústavní soud v Karlsruhe) do 7/2013 paralelně s EFSF při společné úvěrové kapacitě EUR 700 mld. ESM má následující rysy: 1) Mezivládní povaha pouze země eurozóny 2) Země mimo eurozónu se mohou dobrovolně účastnit (tj. půjčit zemi eurozóny v obtížích) na dvoustranném základě 3) Efektivní velikost Є500 mld 4) Věřitel poslední instance pro zachování finanční stability v eurozóně 5) Striktní podmínky / založeno na programech MMF 6) Zapojení soukromého sektoru (CACs) 7) Statut preferovaného věřitele 8) Respektování zákazu měnového financování 18

19 Akcelerace systémových změn v oblasti HMU Návrhy EK na posílení koordinace hospodářské politiky (květen posílení preventivní části SGP, zvýšení významu posuzování úrovně dluhu, Evropský semestr, národní rozpočtová pravidla uvést do souladu s SGP, zajištění kvality statistických dat a plné nezávislosti NSÚ) Six Pack (prosinec 2011 aktivace dluhového kritéria, standardy rozpočtových pravidel, procedura při nadměrných nerovnováhách, vynucování, evropský semestr) Two pack (asi červen 2013 svěřuje vynucovací pravomoci EK a ESD v rámci tzv. rozpočtového dohledu) Fiskální kompakt (od ledna 2013 mimo UK a CZ, mezivládní smlouva potvrzující implementaci závazků plynoucí z výše uvedeného do národní legislativy, vč. automatického mechanismu nápravy) Zpráva 4 presidentů Towards a Genuine EMU (červen a prosinec 2012 shrnutí a návrh krátko a střednědobých kroků) Komunikace EK A blueprint for a deep and genuine EMU Launching a European Debate (listopad 2012 krátko, středně a dlouhodobá opatření ústící do federace národních států s bankovní, fiskální a hospodářskou unií) 19

20 Návrhy EK směřující ke vzniku bankovní unie S cílem přerušit začarovaný kruh mezi zadluženými státy a bankrotujícími bankami požádala v červnu 2012 Evropská rada Komisi, aby připravila návrh na založení mechanismu jednotného dohledu v eurozóně (SSM) 12. září 2012 EK zveřejnila legislativní návrhy na založení SSM a na změnu způsobu hlasování v EBA při tzv. závazné mediaci EK zároveň zveřejnila i cestovní mapu k bankovní unii, která by měla být založena na následujících pilířích: EU systém pojištění vkladů EU systém krizového řízení (schemata restrukturalizace a ozdravení finančních institucí) možnost přímé rekapitalizace bank v eurozóně z ESM se záměrem, aby SSM začal fungovat od

21 Hlavní rysy návrhů ECB získá právo přímo dohlížet banky v EZ, dělbu práce mezi ní a domácími dohledy bude nutné specifikovat SSM měl pokrýt všechny (cca 6000) banky v EZ, což bylo posléze výrazně omezeno na největší/ systémově významné banky; země mimo EZ se mohou zúčastnit na dobrovolné bázi (opt-in) Dohled bude nezávislý na politicích i bankovním sektoru, bude však nutné jasně definovat odpovědnost MP a dohledové pravomoci ECB budou striktně odděleny Konzistenci s ESFS zajistí nový způsob hlasování v EBA Účinnost k , ale s postupným náběhem 21

22 a reakce zemí mimo eurozónu Bouřlivé reakce ze zemí mimo EZ, ale i EZ na summitu v říjnu 2012 => k měly být hotovy legislativní návrhy, zahájení SSM o rok později, řada věcných námitek (vč. hlasovacího systému v EBA) ČR má přirozený zájem na řešení současné dluhové a finanční krize eurozóny a na zajištění její finanční stability Integrita vnitřního trhu EU musí být plně respektována stejné podmínky pro participující a neparticipující země rovné zacházení pro společnosti podnikající na vnitřním trhu Všechny komponenty BU musí být schváleny jako balík ESM nesmí být vnímán jako permanentní záchranný mechanismus pro banky (respektovat soutěžní právo EU) Neparticipující země si musí zachovat pravomoci k zajišťování vlastní finanční stability Ad hoc pracovní skupina intenzivně jedná, tripartita zasedá Ale: bankovní unie optimální měnovou zónu z eurozóny nevytvoří 22

23 Synergické efekty tak trochu jinak Přitvrzení kapitálových požadavků a utužení regulace na finančních trzích přišlo souběžně s prohlubováním dluhové krize v eurozóně a hrozbou propadu do recese Státy potřebují investory x při snižujícím se ratingu nemůže řada institucionálních investorů (pojišťovny, penzijní fondy) jejich obligace kupovat Státy si při emisích dluhu konkurují navzájem i s bankami Aby zvýšily kapitálovou přiměřenost, banky snižují aktiva a ukládají u ECB, vysychají úvěry do reálné ekonomiky Úsporné programy a fiskální restrikce dále omezují růst Bez růstu HDP je obtížné vytvořit dostatek prostředků na snížení dluhů 23

24 Pohled ČNB 2 důvěryhodné scénáře aby země jako Řecko či Portugalsko znovu získaly konkurenceschopnost, i když možná za cenu vysokých nákladů, musí být nalezeno uspořádané řešení a) buď v rámci eurozóny restrukturalizace dluhu, zavedení přísné fiskální discipliny a její nestranné vynucování ( a střednědobě samo sebou provedení strukturálních reforem) b) nebo klasické řešení à la MMF fiskální disciplina, restrukturalizace dluhu a devalvace měny (předpokladem je uspořádané vystoupení z eurozóny, znovuzavedení národní měny a podpora EU/MMF proti přestřelení rovnovážné úrovně měnového kursu ze strany trhů) ale nečekaný neuspořádaný default by přinesl náklady dramaticky vyšší (Guvernér Miroslav Singer, Londýn, červen 2011) 24

25 Kudy se může ubírat další integrace? Směrem k dotažení jednotného trhu, signalizovanému dokončení hospodářské a měnové unie (tedy k dalšímu transferu suverenity na nadnárodní úroveň) a k nějaké formě politické unie (konfederace, federace ) podmíněné národními referendy a změnou primární legislativy např. Blueprint EK Směrem ke zmenšení oblasti s jednotnou měnou na jádro zemí silně konvergovaných s Německem a k zachování/ dotažení principů jednotného trhu pro EU jako celek např. prof. Hans Werner Sinn (IFO) Nejspíše ale bude integrace pokračovat dílčími, ne zcela transparentními, ale politicky průchodnými kroky, které dříve nebo později narazí na nutnost rozhodnout o jedné z výše uvedených možností 25

26 Výzvy pro země mimo eurozónu Konvergujeme udržitelným způsobem? Jaká jsou pravidla, která musíme respektovat? Jaká je bilance nákladů a výnosů ze zavedení eura a jak se mění v čase? Jsou reformy HMU dostatečné pro dlouhodobou životaschopnost projektu společné měny? Je eurozóna připravena na další rozšíření? Máme vstoupit co nejdříve nebo si raději počkat, až eurozóna vyřeší své problémy? & řada s tím spojených otevřených otázek Dluhová krize vers. základní stavební kameny eurozóny Strategie exitu, fiskální konsolidace a růst Bankovní unie a vnitřní trh Reforma mezinárodní finanční architektury Ale rozpočtová zdrženlivost, strukturální reformy a odpovídající policy mix se vždy vyplatí!! 26