eurozóny Miroslav Singer Euro dříve, nebo později? Centrum pro Ekonomiku a Politiku Praha, 16. října 2006

Transkript

1 Časování vstupu do eurozóny Miroslav Singer viceguvernér ČNB Euro dříve, nebo později? Centrum pro Ekonomiku a Politiku Praha, 16. října 2006

2 Osnova Vymezení problémů Splnění vstupních kritérií Po vstupu Letošní nové informace M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 2

3 Před a po Kdy můžeme splnit vstupní kritéria Jak minimalizovat náklady vstupu Jak mají vypadat jednotlivé politiky Jak vyměnit oběživo (a další technické otázky) Jaká bude cyklická a strukturální sladěnost Jak bude ekonomika reagovat na asymetrické šoky Jak ji bude vyhovovat jednotná měnová politika Na sňatku není důležité, kdo je svědkem a jakou barvu mají šaty nevěsty, ale zda si onu osobu chceme vzít a zda s ní vydržíme žít. M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 3

4 Strategie přistoupenp istoupení k eurozóně Odsouhlasena s vládou a přijata v říjnu 2003 Přijetí eura přinese výhody Tyto výhody však budou podmíněny dobrou kondicí ekonomiky (v různých parametrech) a fungujícími přizpůsobovacími mechanismy K přijetí eura by mělo dojít, až bude dosaženo udržitelné konvergence ekonomiky a hosp. politik Benchmarky pro vyhodnocení způsobilosti nebyly určeny, ale strategii lze interpretovat tak, že se jimi stávají hodnoty testů sladěnosti z roku 2003 M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 4

5 Letošní nové informace Vyrovnávání úrovní (+) Pružnost trhu práce (-) Strukturální přibližování a ZO (-/+) Rozhodnutí ČNB k diskusi s vládou Finanční sektor (+) Synchronizace cyklu (?) Mandatorní výdaje (-) Nové vyhodnocení zkušeností kandidátů (-) Rozpočet (-) Výsledná bilance není příznivější než vloni M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 5

6 Vstupní měnová kritéria ria Kritérium cenové stability: Dlouhodobě udržitelná cenová stabilita Ø inflace během jednoho roku před šetřením ne výše než o 1,5 p.b. nad průměrem tří zemí EU s nejlepšími výsledky v obl. cen. stabil. Kritérium dlouhodobých úrokových sazeb: v průběhu jednoho roku před šetřením ne výše než o 2 p.b. nad Ø úrokových sazeb tří zemí s nejlepšími výsledky v oblasti cenové stability Kurzové konvergenční kritérium: Minimálně dvouletá účast v ERM II Dodržování normálního rozpětí v mechanismu v blízkosti centrální parity alespoň po dobu dvou let M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 6

7 Vstupní rozpočtov tová kritéria ria Kritérium veřejného deficitu: poměr plánovaného nebo skutečného deficitu veřejných financí k HDP nepřekročí 3%, kromě případů, kdy: Podstatně poklesne nebo se bude neustále snižovat až dosáhne úrovně blízké referenční hodnotě Překročení ref. hodnoty bude pouze výjimečné a dočasné a zároveň poměr zůstane blízko referenční hodnotě Kritérium hrubého veřejného dluhu: poměr veřejného vládního dluhu k HDP by neměl překročit 60%, kromě případů, kdy se poměr dostatečně snižuje a blíží se uspokojivým tempem k referenční hodnotě M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 7

8 ÚSPĚŠNÉ Slovinsko management poptávky + štěstí Dohoda o mzdách Dohoda sociálních partnerů Zvláštní opatření na forexu Štěstí zahájení příprav v dolní fázi cyklu Slovensko ERM II Tolerance dev. intervencí Netolerance slovních komentářů Nedávn vné příklady SPJATÉ S NEÚSPĚCHY Litva Inflace nebyla vyhodnocena jako nízká a udržitelná Byla silně vnímána budoucí inflační rizika a nejistoty Estonsko Dobrovolně se odhlásilo kvůli vysoké inflaci Nechtělo připustit podkopání důvěryhodnosti svého CB Je velmi užitečné sledovat zkušenosti dalších kandidátů vstupu M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 8

9 Legislativní problematika Závažné okruhy Cíl ČNB Funkční období členů BR (5 let guvernéra a viceguv.) Požadavek na předběžné schválení eurových paragrafů Nepřijatá doporučení NKÚ Ztráta mandátu při nečinnosti Rozhodnutí nepřijmout doporučení bude třeba v případě vstupu obhájit M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 9

10 Stávaj vající vyhodnocování kriterií: závěry Kritérium inflace Rostoucí počet zemí zpřísňování referenční hodnoty + možnost arbitrárnějšího přístupu při vyhodnocování způsobilosti Názor ČNB a ČR spíše nepodpořen Souboj o interpretaci (a poslední 3 křesla v ECB) Kurzové kritérium (je asymetrické) Obě kritéria a udržitelnost Slovinsko a Litva: Konvergenční zpráva 2006 a její přijetí v rámci ECB i EK zformulovala nové precedenty v rámci equal treatment M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 10

11 exchange rate Dosavadní představa o možném způsobu přistoupenp istoupení Market exchange rate Indication of central parity ERM II (2+ years) p.p. lower boundary Central parity entry to Eurozone Revaluation of parity Equilibrium exchange rate Conversion rate + 15 p.p. upper boundary Apreciace kurzu a revalvace centrální parity byly doposud považovány za přijatelné uvidíme u Slovenska M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 11 time

12 Udržitelnost rozpočtu (hodnocení ČNB návrhu n rozpočtu na rok září 06) Návrh nerespektuje vnitřní výdajové rámce ani vnější závazky vlády (Konvergenční program) Návrh není založen na v současnosti platné legislativě (předpokládá přijetí novel některých zákonů) Návrh nerespektuje stávající fázi hospodářského cyklu (dochází k nežádoucí fiskální stimulaci v období růstu) Vlivem expanze sociálních výdajů se zužuje manévrovací prostor vlády (podíl sociálních mandatorních výdajů na příjmech SR vzroste z 57% v roce 2006 na 66% v roce 2007 viz graf) Podíl sociálních výdajů na příjmech strmě roste v období rychlého růstu HDP! M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 12

13 70 65 Podíl mandatorních výdajů v % Podíl MV na příjmech SR Podíl MV na výdajích SR Pramen: Evropská komise, výpočet ČNB V roce 2003 shoda na nutnosti snížení podílu mandatorních výdajů, ale nyní opět růst nad úroveň roku 2003 M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 13

14 Udržitelnost rozpočtu (zhodnocení ČNB) pokrač. Hospodaření státních fondů je opticky vyrovnané jen díky dotaci ze SR (ve výši 43 mld) Návrh neobsahuje ani skutečnost roku 2005 ani očekávanou skutečnost roku 2006 znesnadňuje ekonomickou interpretaci Předpokládá se další nárůst zaměstnanosti ve státním sektoru Návrh neguje značnou část pokroku dosaženého v rámci Špidlovy reformy veřejných financí M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 14

15 Po vstupu (kdy je pro nás n s prospěšné vstoupit) M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 15

16 Teoretické přínosy a náklady eura (podle teorie optimálních měnových zón) Snížení rizika měnových a finančních turbulencí Větší disciplína uvalená na domácí politiky Stabilizace dlouhodobých úrokových sazeb Snížení transakčních nákladů Vyšší cenová transparentnost a mezinárodní srovnatelnost Snížení rizikové prémie (jen v méně rozvinutých zemích) Ztráta měnové politiky a kursové politiky jakožto nástrojů proti: asynchronnímu cyklu asymetrickým šokům Neadekvátní měnové podmínky nízké či záporné reálné úrokové sazby Možná asymetrie měnové transmise Ztráta ražebného (ale kompenzace) Cílem přijetí eura je urychlení hospodářského růstu M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 16

17 O kolik lze ještě snížit volatilitu kursu? 45 depreciace DC-10: DKK, CYP, SEK, GBP, NOK, CHF, AUD, CAD, JPY, NZD, USD 35 y-o-y change against EUR in p.p NZD USD CAD JPY CAD SEK USD JPY CHF JPY NZD GBP CHF CHF NOK NZD NZD NZD CAD SEK GBP JPY JPY apreciace 94/93 95/94 96/95 97/96 98/97 99/98 00/99 01/00 02/01 03/02 04/03 05/04 CZK HUF PLN SKK Max appr DC Max depr DC Koruna byla mnohem méně volatilní než HUF, PLN a jiné měny M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 17

18 Historické volatility měn m CZK, SKK/EUR EUR, JPY, GPB/USD 25% EUR 6M GBP 6M JPY 6M EUR/SKK 6M EUR/CZK 6M 20% 15% 10% 5% 0% % 20% 15% 10% 5% 0% Historická volatilita CZK a SKK vůči euru byla nižší než volatilita JPY, EUR nebo GBP vůči USD M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 18

19 Pětilet tileté a desetileté spready koruny vůč v ůči i euru 5Y 10Y Neušetříme mnoho riziková prémie CZK vůči EUR je dnes zanedbatelná či dokonce záporná M. Singer: Časování vstupu do eurozóny

20 Synchronizace cyklů? (meziroční změny reáln lného HDP) V minulosti nebyl cyklus ČR příliš synchronizovaný s cyklem v EU; v posledních letech nedošlo k významnějšímu zlepšení M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 20

21 Synchronizace cyklů? (anal nalýza šoků) Korelace nabídkových a poptávkových šoků s EU-12 ( , ; Pramen: kalkulace ČNB) Poptávkové šoky Nabídkové šoky 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1, signifikantně negativní korelace signifikantně pozitivní korelace CZ HU PL SK PT AT GR 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1, significantně negativní korelace Žádný měřitelný pokrok signifikantně pozitivní korelace CZ HU PL SK PT AT GR M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 21

22 Strukturáln lní přibližování (podíl eurozóny na exportech) Vysoký stupeň obchodní integrace s eurozónou hovoří ve prospěch přijetí eura M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 22

23 Strukturáln lní vzdalování? (Landesmannův strukturáln lní koeficient) Koeficient porovnává podíly šesti odvětví ekonomiky na celkové přidané hodnotě v dané ekonomice ve srovnání s eurozónou 0,15 0,15 0,10 0,10 0,05 0,05 0, CZ AT DE PT 0, CZ HU PL SI SK Zdroj: Eurostat, výpočet ČNB. ČR je ze srovnávaných zemí strukturálně nejvíce vzdálená eurozóně (vysoký podíl průmyslu) M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 23

24 Sbližov ování životních úrovní 300 Nominální HDP vyjádřený v EUR (běžné ceny; kurz k EUR = průměr za daný rok) = EU-15 Česká republika Pramen: Eurostat, vlastní výpočet HDP v EUR rostl v ČR ročně průměrně zhruba o 5,5 p.b. rychleji než v EU-15 M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 24

25 Další dlouhodobé problémy významně zvyšuj ující náklady přijetp ijetí eura Fiskální vývoj Zabudované tendence k prohlubování deficitů Slabá politická ochota ke konsolidaci Trh práce Nemění se pružnost reálných mezd a schopnost trhu práce vstřebávat šoky Relativně vysoká dlouhodobá a strukturální nezaměstnanost Vysoké regionální rozdíly v míře nezaměstnanosti Vysoké minimální mzdy + vysoké zdanění negativní vliv na tvorbu pracovních míst Pozitivum: liberalizace trhů práce v některých zemích EU Obě tyto oblasti jsou kritickým úzkým místem pro přijetí eura už od vzniku Eurostrategie v roce 2003 a situace se zhoršuje M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 25

26 Cyklický a strukturáln lní deficit Deficity veřejných financí mají počínaje rokem 2001 převážně strukturální povahu M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 26

27 Dopady nových úprav příspp spěvku pro rodinu a daní pro zaměstnanost žen 16 Změna čistého pracovního příjmu 14 Dávky - nepracuje Dodatečné náklady na práci ve výši 1500 Kč tis. Kč Hrubá nástupní mzda (tis. Kč) Předpoklady: rodina: 1 dítě (2 roky); manželův plat medián; rok 2007 Od se zaměstnání ženy rodině vyplatí až od cca , resp Kč její hrubé mzdy M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 27

28 Závěry Konvergenční zpráva zkušenosti předskokanů zřetelný posun k vyhodnocování kritérií na udržitelném základě Nejde o těsný průjezd kritérii ale o jejich pohodlné splnění tak, aby to nebylo pro ekonomiku škodlivé Náš budoucí (předvstupní) fiskálně-měnový mix musí být založen také na udržitelném základě: Rozpočty: nejde o (jednorázové) výdajové škrty, ale o (dlouhodobé) koncepční reformy! (široká shoda politického spektra) ČNB: inflační cíl by měl ukotvovat dlouhodobá inflační očekávání na úrovni konsistentní s inflačním kritériem + safety margin Ještě před rokem jsme se mohli soustřeďovat jen na po ; dnes se nám vzdaluje samotný vstup do EMU. M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 28

29 Osobní názor na update Eurostrategie Ve stávající podobě je příliš obecným dokumentem (versus velmi technická kritéria sladěnosti) Update by mohl obsahovat např.: Explicitní stropy pro deficity VF ve střednědobém horizontu (např. 1,5% strukturálního deficitu k HDP) Nový inflační cíl pro delší předvstupní období (např. 2,5%) Taktiku hospodářských politik pro referenční období: Přednost v jízdě (inflace versus kurs v ERM II) Provádění intervencí? Short-term demand management (shoda Tripartity) Pokud euro myslíme vážně, nelze o něm jenom mluvit. Dokud nezvládneme reformy, koledujeme si navíc o problémy makroekonomické i měnové. M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 29

30 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer: Časování vstupu do eurozóny 30