Zájmy České republiky a její budoucí pozice v EU Ekonomický pohled na přijetí společné měny

Transkript

1 Budoucí pozice ČR v Evropské unii a EURO Zájmy České republiky a její budoucí pozice v EU Ekonomický pohled na přijetí společné měny Lubomír Lízal, Ph.D. Praha,

2 Ekonomická konvergence Konvergence (teorie hospodářského růstu) Méně rozvinuté země rostou rychleji Ne vždy, vazba na ekonomický systém a další podmínky Důsledek: efekt dohánění Lze adoptovat lepší technologie, instituce apod. Konvergence a reálné posilování Reálné posílení měny: kombinace inflačního rozdílu a nominálního posílení (směnný kurz) Volba kurzového režimu determinuje formu reálné konvergence Forma reálné konvergence závisí na měnovém režimu 2

3 Reálný efektivní směnný kurz (2007 = 100 %) průměr roku 2007 = Zdroj: BIS Česká koruna Maďarský forint Švýcarský frank Polský zlotý Švýcarský kurzový závazek Začátek likviditní krize v USA Český kurzový 60 závazek Pád Lehman Brothers 50 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 Odráží proces ekonomické konvergence. Reálný efektivní směnný kurz koruny posílil během krizového období o cca 10 %, což je obdoba permanentního utažení měnové politiky. Vyvažováno nejprve snižováním úrokových sazeb, ale dosažena nula. Slovní intervence mají pouze omezený vliv po omezenou dobu. Měny srovnatelných zemí oslabily v tomto vyjádření ještě více a nyní jsou o 15 % slabší než v roce

4 HDP na hlavu v paritě kupní síly (EA = 100) CZ PT HU PL SI SK Reálná konvergence ČR k eurozóně může obecně probíhat pouze prostřednictvím dvou kanálů: Cenový (Inflace) Měnový (Kurz) 4

5 Průměrná cenová hladina HDP (EA = 100) CZ PT HU PL SI SK 1. Vnitřním přizpůsobením prostřednictvím cen: vyšší inflace oproti eurozóně. Nízkoinflační prostředí po krizi způsobilo dočasné zastavení tohoto kanálu. Implicitní konflikt s mandátem centrální banky: cenová stabilita 5

6 Průměrná roční mzda v roce 2015 (EA = 100) CZ AT DE PT HU PL SI SK EUR PPS Růst cen je svázán s růstem domácích mezd Při přepočtu měnovým kurzem činila průměrná mzda v ČR 37 % průměru eurozóny; v roce 2006: 34 %. Při přepočtu v paritě kupní síly činila průměrná mzda ČR 59 % průměru eurozóny; v roce 2006: 57 %. 6

7 Trh práce: Beveridgova křivka Beveridgeova křivka (počty v tisících, sezonně očištěné údaje, u korigované inflace meziroční změny v %, zdroj: MPSV, ČSÚ) Od počátku roku 2014 plynule roste počet volných pracovních míst a klesá počet nezaměstnaných. Jádrová inflace by se měla v reakci na tento vývoj začít také zvyšovat, obdobně jako v roce

8 Reálný kurz vůči euru (2005 = 100) CZ PT HU PL SI SK 2. Vnějším přizpůsobením prostřednictvím měnového kurzu. Po zastavení reálné konvergence brzdila ČNB nadměrné posilování koruny nejprve slovními intervencemi a následně od listopadu 2013 používáním kurzu jako nástroje měnové politiky. Pád do deflační pasti a pasti likvidity (Cox a Devereux). 8

9 HDP na hlavu v paritě kupní síly (EA-13 = 100) CZ PT HU PL SI SK Před vypuknutím krize byla reálná konvergence zřetelnější. 9

10 Průměrná cenová hladina HDP (EA-13 = 100) CZ PT HU PL SI SK Přizpůsobení prostřednictvím cenové hladiny hrálo silnou roli v HU, SK. ale nikoliv pro CZ 10

11 Nominální kurz měny k euru (průměr 1999 = 100) Česká koruna Maďarský forint Polský zlotý Slovenská koruna stejně jako posilování nominálního směnného kurzu zejména v ekonomikách CZ a SK. Při konvergenci prostřednictvím cenové hladiny je možné i nominální oslabování měny (HU) 11

12 OCA Mundell (1961) stacionární očekávání 1. Plná mobilita pracovní síly Jazykové a jiné bariéry? 2. Ekonomická otevřenost s volnými kapitálovými toky, cenová flexibilita a flexibility mezd Mzdové předpisy? 3. Diverzita produktů a výrobních struktur OK 4. Fiskální transfery pro případ 1. a 3. nejsou plně funkční, regionální nebo strukturální problémy Není jednotný fiskál Mundell (1973) mezinárodní sdílení rizika Asymetrické šoky jsou lépe absorbovány díky jednotné měně 12

13 Euro Bohatství země (wealth) vs. růst HDP: měnová konvergence Při měnové konvergenci organicky roste hodnota existujícího bohatství drženého v domácí měně (stock of wealth). Nedochází k (relativní) změně redistribuce tohoto bohatství (to lze pouze změnou relativních cen). cenová konvergence Kvůli vyšší inflaci má současný příjem vyšší váhu, očekávání vyšších růstů příjmů. Podniky exportní: Preferují stabilní kurz, odstraňuje variabilitu čí pokles příjmů domácí Inflační (zejména mzdové tlaky) jsou při měnové konvergenci nižší 13

14 Dilema aneb Společenská volba Chceme rozprostřít náklady konvergence na celou populaci podniků i obyvatelstva? Různé dlouhodobé společenské dopady Inflace: Sice dopadá na celou společnost, ovšem více na lidi nízkopříjmové a závislé na státní pomoci. Společný je tlak na mzdy. Kurz: Větší náklady nese exportní sektor. Tlak na exportní příjmy Nízká inflace Proto o přijetí měny rozhoduje politická reprezentace. 14

15 Funkce inflace pro měnovou politiku Proč chceme docílit 2% inflaci? Cca 1 p.b. z 2% inflačního cíle je odraz chyb v měření inflace; 2% inflace je tedy statistický odraz cenové stability. Proto je přílišná cenová konvergence v konfliktu s mandátem. Proč nás zajímá cenová stabilita? Pokud roste ekonomika, což vidíme jako růst HDP, roste i inflace. Pokud je naopak ekonomika v poklesu (zpomaluje růst nebo HDP dokonce klesá), snižuje se i tlak na ceny a inflace zpomaluje nebo v extrému přechází v deflaci. Když je ekonomika v poklesu a inflace pod 2% cílem, uvolňujeme měnovou politiku a tím podporujeme investice, čímž bráníme zbytečnému propadu a vyhlazujeme cyklus. Inflace je pro nás důležitý ukazatel stavu ekonomiky a její pozice v hospodářském cyklu! 15

16 Děkuji za pozornost Lubomír Lízal, Ph.D. člen bankovní rady ČNB 16