výzvy pro ČNB Miroslav Singer Euro opuštěný sirotek?? Fontes Rerum Praha, 9. listopadu 2006

Transkript

1 Euro časování a další výzvy pro ČNB Miroslav Singer viceguvernér ČNB Euro opuštěný sirotek?? Fontes Rerum Praha, 9. listopadu 2006

2 Osnova Vymezení tematiky Strategie a úloha ČNB Vstupní kritéria Po vstupu - prospěšnost Letošní nové informace a plnění Strategie Shrnutí a závěry The long-standing ambivalence of the CR towards adopting euro looks increasingly judicious. Dlouhodobá nejednoznačnost ČR vůči přijetí eura se zdá být stále více uvážlivá (FitchRatings - EMU Convergence Report, srpen 2006) Další vítězství českého chytráka? Určitě ne z nouze ctnost se nepočítá! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 2

3 Vymezení tematiky M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 3

4 Před a po Kdy můžeme splnit vstupní kritéria Jak minimalizovat náklady vstupu Jak mají vypadat jednotlivé politiky Jak vyměnit oběživo (a další technické otázky) Jaká bude cyklická a strukturální sladěnost Jak bude ekonomika reagovat na asymetrické šoky Jak ji bude vyhovovat jednotná měnová politika Navzdory posledním výrokům nás ECB a EK netlačí zdaleka tak do eura, ale především do reforem! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 4

5 Singerova stupnice zemětřesen esení spojených se vstupem do eurozóny (pro země bez opt out ) 1 Naplánován na zbytečně pozdní datum, dodržen 2 Nenaplánován a datum nejasné Situace dnes 3 Naplánován a nedodržen 4 Naplánován, nikdo datu nevěří Situace od jara 5 Odložen a v nedohlednu 6 Zakázán referendem konflikt závazků 7 Uskutečněn trochu brzo (ekonomika krátkodobě strádá) 8 Uskutečněn podvodem (tedy příliš brzo), obyvatelstvo happy (ještě si pamatuje, jak vypadala měna před eurem) 9 Vstup uskutečněn podvodem (viz výše), obyvatelstvo debatuje vystoupení (zapomnělo, co bylo před eurem) 10 Vystoupení z eurozóny M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 5

6 Strategie a úloha ČNB M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 6

7 Strategie přistoupenp istoupení k eurozóně (říjen 2003) Civilizovaně vtáhla ČNB do tematiky, kde má evidentní konflikt zájmů Definovala proceduru každoročního vyhodnocení Benchmarky pro vyhodnocení způsobilosti nebyly určeny, ale de facto se jimi stávají hodnoty testů sladěnosti z roku 2003 (pakliže se dle Strategie měly zlepšit) Strategie neuvažuje hodnocení fungování eurozóny Tuto nedodrženou strategii odsouhlasila předcházejíci BR a soc. dem. ministr financí. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 7

8 Základní logika strategie Přijetí eura přinese výhody, ty však budou podmíněny: dobrou kondicí ekonomiky (v různých definovaných parametrech) dostatečnou synchronizací ekonomických cyklů a integrací ekonomiky zaručující, že měnová politika eurozóny nám bude vyhovovat dostatečnou konvergencí ekonomiky tak, abychom nepostrádali po přijetí konvergenci posilováním kursu (a nestoupla nám tedy inflace) dostatečným prostorem k pružnosti na straně trhů (zvláště práce) a rozpočtu tak, abychom byli schopni v případě potřeby nahradit touto pružností pružnost kursu Empirické studie eurozóny nedávají jednoznačnou odpověď na to, zda konvergence pokračuje i po vstupu základní logika Strategie tudíž stále platí. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 8

9 Vstupní kritéria ria M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 9

10 Vstupní kritéria: ria: závěry z z posledních případů (Litva, Slovinsko, Estonsko, Slovensko) Kritérium inflace Rostoucí počet zemí zpřísňování referenční hodnoty + možnost arbitrárnějšího přístupu při vyhodnocování způsobilosti Názor ČNB a ČR spíše nepodpořen Souboj o interpretaci (a poslední 3 křesla v ECB) Kurzové kritérium (je asymetrické) Verbální vs. skutečné intervence a ovlivňování forexu Obě kritéria a udržitelnost Slovinsko a Litva: Konvergenční zpráva 2006 a její přijetí v rámci ECB i EK zformulovala nové precedenty v rámci equal treatment debata explicitně ukončena většinou v ECB i EK. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 10

11 exchange rate Dosavadní představa o možném způsobu přistoupenp istoupení Market exchange rate Indication of central parity ERM II (2+ years) p.p. lower boundary Central parity entry to Eurozone Revaluation of parity Equilibrium exchange rate Conversion rate + 15 p.p. upper boundary Apreciace kurzu a revalvace centrální parity byly doposud považovány za přijatelné uvidíme u Slovenska. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 11 time

12 Udržitelnost rozpočtu (hodnocení ČNB návrhu n rozpočtu na rok září 06) Návrh nerespektuje vnitřní výdajové rámce ani vnější závazky vlády (Konvergenční program) Návrh není založen na v současnosti platné legislativě (předpokládá přijetí novel některých zákonů) Návrh nerespektuje stávající fázi hospodářského cyklu (dochází k nežádoucí fiskální stimulaci v období růstu) Vlivem expanze sociálních výdajů se zužuje manévrovací prostor vlády (podíl sociálních mandatorních výdajů na příjmech SR vzroste z 57% v roce 2006 na 66% v roce 2007 viz graf) Podíl sociálních výdajů na příjmech strmě roste v období rychlého růstu HDP a rozpočtová část strategie není plněna! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 12

13 70 65 Podíl mandatorních výdajů v % Podíl MV na příjmech SR Podíl MV na výdajích SR Pramen: Evropská komise, výpočet ČNB V roce 2003 shoda na nutnosti snížení podílu mandatorních výdajů, ale nyní opět růst nad úroveň roku M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 13

14 Udržitelnost rozpočtu (zhodnocení ČNB) pokrač. Hospodaření státních fondů je opticky vyrovnané jen díky dotaci ze SR (ve výši 43 mld) Návrh neobsahuje ani skutečnost roku 2005 ani očekávanou skutečnost roku 2006 znesnadňuje ekonomickou interpretaci Předpokládá se další nárůst zaměstnanosti ve státním sektoru Období přeplňování rozpočtu skončilo (na konci záříplnění rozpočtu o 1% HDP horší než ve stejném období loňského roku) Návrh neguje značnou část pokroku dosaženého v rámci Špidlovy reformy veřejných financí. Současně de facto znemožňuje splnění rozpočtového kritéria na několik let. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 14

15 Legislativní problematika Závažné okruhy Cíl ČNB Funkční období členů BR (5 let guvernéra a viceguv.) Požadavek na předběžné schválení eurových paragrafů Nepřijatá doporučení NKÚ Ztráta mandátu při nečinnosti Věcný záměr návrhu změn zákonných norem připravený ČNB zaslán k připomínkám M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 15

16 Po vstupu - prospěšnost M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 16

17 Teoretické přínosy a náklady eura (podle teorie optimálních měnových zón) Snížení rizika měnových a finančních turbulencí (ale nevelká rizika už teď) Větší disciplína uvalená na domácí politiky Stabilizace dlouhodobých úrokových sazeb Snížení transakčních nákladů Vyšší cenová transparentnost a mezinárodní srovnatelnost Snížení rizikové prémie (jen v méně rozvinutých zemích) Ztráta měnové politiky a kursové politiky jakožto nástrojů proti: asynchronnímu cyklu asymetrickým šokům Neadekvátní měnové podmínky nízké či záporné reálné úrokové sazby Možná asymetrie měnové transmise Ztráta ražebného (ale kompenzace) Ultimátním cílem přijetí eura by mělo být urychlení hospodářského růstu. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 17

18 O kolik lze ještě snížit volatilitu kursu? 45 depreciace DC-10: DKK, CYP, SEK, GBP, NOK, CHF, AUD, CAD, JPY, NZD, USD 35 y-o-y change against EUR in p.p NZD USD CAD JPY CAD SEK USD JPY CHF JPY NZD GBP CHF CHF NOK NZD NZD NZD CAD SEK GBP JPY JPY apreciace 94/93 95/94 96/95 97/96 98/97 99/98 00/99 01/00 02/01 03/02 04/03 05/04 CZK HUF PLN SKK Max appr DC Max depr DC Koruna z dlouhodobějšího hlediska není volatilní. Posilování měny výrazně snižuje inflaci a umožňuje ČNB držet sazby nízko. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 18

19 6 Pětilet tileté a desetileté spready koruny vůč v ůči euru 5 4 5Y 10Y Ani z hlediska dlouhodobých rizik neušetříme mnoho riziková prémie CZK vůči EUR je dnes zanedbatelná či dokonce záporná. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 19

20 Synchronizace cyklů? (meziroční změny reáln lného HDP) V minulosti nebyl cyklus ČR příliš synchronizovaný s cyklem v EU; v posledních letech nedošlo k významnějšímu zlepšení M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 20

21 Synchronizace cyklů? (anal nalýza šoků) Korelace nabídkových a poptávkových šoků s EU-12 ( , ; Pramen: kalkulace ČNB) Poptávkové šoky Nabídkové šoky 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1, signifikantně negativní korelace signifikantně pozitivní korelace CZ HU PL SK PT AT GR 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00 Žádný měřitelný pokrok significantně negativní korelace signifikantně pozitivní korelace CZ HU PL SK PT AT GR M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 21

22 Úrokov rokové diferenciály vůč v ůči euru Potřebujeme vlastní měnovou politiku? ČR SWE NOR CH M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 22 Úrokový diferenciál vůči sazbám ECB (v p.b.) Odchylky sazeb ČNB od ECB vykazují podobné charakteristiky jako sazby jiných evropských zemí se samostatnou měnou.

23 Strukturáln lní vzdalování? (Landesmannův strukturáln lní koeficient) Koeficient porovnává podíly šesti odvětví ekonomiky na celkové přidané hodnotě v dané ekonomice ve srovnání s eurozónou 0,15 0,15 0,10 0,10 0,05 0,05 0, CZ AT DE PT 0, CZ HU PL SI SK Zdroj: Eurostat, výpočet ČNB. ČR je ze srovnávaných zemí strukturálně nejvíce vzdálená eurozóně (vysoký podíl průmyslu) M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 23

24 Dlouhodobá nezaměstnanost v roce Podíl dlouhodobě nezaměstnaných (%) SK PL ČR DE PT SI HU AT Ze starých zemí EU má jen Německo podobnou dlouhodobou nezaměstnanost (i Francie je na tom lépe). U nových ale někdy vyšší. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 24

25 Dopady nových úprav příspp spěvku pro rodinu a daní pro zaměstnanost žen 16 Změna čistého pracovního příjmu 14 Dávky - nepracuje Dodatečné náklady na práci ve výši 1500 Kč tis. Kč Hrubá nástupní mzda (tis. Kč) Předpoklady: rodina: 1 dítě (2 roky); manželův plat medián; rok 2007 Od se zaměstnání ženy rodině vyplatí až od cca , resp Kč její hrubé mzdy M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 25

26 Další dlouhodobé problémy významně zvyšuj ující náklady přijetp ijetí eura Fiskální vývoj (viz graf výše) Zabudované tendence k prohlubování deficitů Slabá politická ochota ke konsolidaci Trh práce (viz grafy výše) Nemění se pružnost reálných mezd a schopnost trhu práce vstřebávat šoky Relativně vysoká dlouhodobá a strukturální nezaměstnanost Vysoké regionální rozdíly v míře nezaměstnanosti Vysoké minimální mzdy + vysoké zdanění negativní vliv na tvorbu pracovních míst Pozitivum: liberalizace trhů práce v některých zemích EU Obě tyto oblasti jsou kritickým úzkým místem pro přijetí eura už od vzniku Eurostrategie v roce 2003 a situace se zhoršuje! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 26

27 Strukturáln lní přibližování (podíl eurozóny na exportech) Vysoký stupeň obchodní integrace s eurozónou hovoříve prospěch přijetí eura M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 27

28 Sbližov ování životních úrovní 300 Nominální HDP vyjádřený v EUR (běžné ceny; kurz k EUR = průměr za daný rok) = EU-15 Česká republika Pramen: Eurostat, vlastní výpočet HDP v EUR rostl v ČR ročně průměrně zhruba o 5,5 p.b. rychleji než v EU-15 M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 28

29 Letošní nové informace a plnění Strategie M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 29

30 Co nového? Vyrovnávání úrovní (+) Pružnost trhu práce (-) Strukturální přibližování a ZO (-/+) Rozhodnutí ČNB k diskusi s vládou Finanční sektor (+) Synchronizace cyklu (?) Mandatorní výdaje (-) Nové vyhodnocení zkušeností kandidátů (-) Rozpočet (-) Bilance rozhodně není příznivější než vloni, stále evergreeny a nově problém s kritériem rozpočtu a interpretací infl. kritéria M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 30

31 Shrnutí a závěryz M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 31

32 Závěry Primární přínos eura bude na straně transakčních nákladů, přínosy nižší než v řadě jiných zemí (kvůli stálé tvrdosti makroekonomické politiky a pevnosti měny) Nejde o těsný průjezd kritérii ale o jejich pohodlné splnění tak, aby došlo k minimálním škodám na růstu Náš budoucí (předvstupní) fiskálně-měnový mix musí být založen na udržitelném základě Ještě před rokem jsme se mohli soustřeďovat jen na po ; dnes se nám vzdaluje splnění vstupních kritérií (rozpočtové a inflační) ČNB členové její bankovní rady před takovým vývojem varovali, a byli zvláště v předvolebním období okřikováni Má-li centrální banka zůstat apolitická, nemůže být matkou eura a jako taková může být těžko odpovědná za to, že euro moderátorovi připomíná sirotka. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 32

33 Osobní názor na update Eurostrategie Ve stávající podobě je příliš obecným dokumentem (versus velmi technická kritéria sladěnosti) dvě možnosti zvýšení závaznosti: Benchmarky a la Velká Británie nebo podrobnější časový plán reforem (preferuji, benchmarky de facto existovaly, ale selhaly) Update by mohl obsahovat např.: Explicitní stropy pro deficity VF ve střednědobém horizontu (např. 1,5% strukturálního deficitu k HDP) Nový inflační cíl pro delší předvstupní období (např. 2%) Podrobnější nástřel reforem a jejich zamýšlených důsledků Taktiku hospodářských politik (např. daňových úprav, regulovaných cen) pro referenční období Pokud euro myslíme vážně, nelze o něm jenom mluvit. Dokud nezvládneme reformy, koledujeme si navíc o problémy makroekonomické, měnové i s přístupem k penězům EU, 5 singerovy stupnice není to nejhorší, co nás může potkat! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 33

34 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 34

35 Vstupní měnová kritéria ria Kritérium cenové stability: Dlouhodobě udržitelná cenová stabilita Ø inflace během jednoho roku před šetřením ne výše než o 1,5 p.b. nad průměrem tří zemí EU s nejlepšími výsledky v obl. cen. stabil. Kritérium dlouhodobých úrokových sazeb: v průběhu jednoho roku před šetřením ne výše než o 2 p.b. nad Ø úrokových sazeb tří zemí s nejlepšími výsledky v oblasti cenové stability Kurzové konvergenční kritérium: Minimálně dvouletá účast v ERM II Dodržování normálního rozpětí v mechanismu v blízkosti centrální parity alespoň po dobu dvou let M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 35

36 Vstupní rozpočtov tová kritéria ria Kritérium veřejného deficitu: poměr plánovaného nebo skutečného deficitu veřejných financí k HDP nepřekročí 3%, kromě případů, kdy: Podstatně poklesne nebo se bude neustále snižovat až dosáhne úrovně blízké referenční hodnotě Překročení ref. hodnoty bude pouze výjimečné a dočasné a zároveň poměr zůstane blízko referenční hodnotě Kritérium hrubého veřejného dluhu: poměr veřejného vládního dluhu k HDP by neměl překročit 60%, kromě případů, kdy se poměr dostatečně snižuje a blíží se uspokojivým tempem k referenční hodnotě M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 36

37 Nedávn vné příklady ÚSPĚŠNÉ Slovinsko management poptávky + štěstí Dohoda o mzdách Dohoda sociálních partnerů Zvláštní opatření na forexu Štěstí zahájení příprav v dolní fázi cyklu Slovensko ERM II Tolerance dev. intervencí Netolerance slovních komentářů SPJATÉ S NEÚSPĚCHY Litva Inflace nebyla vyhodnocena jako nízká a udržitelná Byla silně vnímána budoucí inflační rizika a nejistoty Estonsko Dobrovolně se odhlásilo kvůli vysoké inflaci Nechtělo připustit podkopání důvěryhodnosti svého CB M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB 37