Co přinese exit z kurzového závazku?

Rozměr: px

Začít zobrazení ze stránky:

Download "Co přinese exit z kurzového závazku?"

Vendula Alexandra Hájková
před 7 lety
Počet zobrazení:

1 Co přinese exit z kurzového závazku? Eva Zamrazilová Hlavní ekonom ČBA 3. FÓRUM ČESKÝCH INVESTORŮ Praha, 9. února 2017

2015-11-02 2015-12-02 2016-01-02 2016-02-02 2016-03-02 2016-04-02 2016-05-02 2016-06-02 2016-07-02 2016-08-02 2016-09-02 2016-10-02 2016-11-02 2016-12-02 2017-01-02 2017-02-02 Hlavní měnový pár

2 Hlavní měnový pár USD/EUR USD/EUR: 11/ /2017 1,1800 1,1600 1,1400 1,1200 1,1000 1,0800 1,0600 1,0400 1,0200 1,0000 0,9800 2/12/2015: [HODNOTA] 1, /12/2016: [HODNOTA] Posílení USD od března 2015 taženo QE ECB neskončí během 2017 V hlavní roli 2016 měnová politika Fedu - v posledních 14 měsících dvě zvýšení sazeb Fedu: 16/ /12/2016 Faktory pro posílení USD Pro rok 2017 očekávány dvě až tři zvýšení Fed funds rate (aktuálně 0,5-0,75 %) Politická nejistota v Evropě Donald Trump? Faktory pro oslabení USD Donald Trump? Zdroj : Fed Vyšší volatilita než 2016 jarní posílení USD (k 1,02) dle průběhu voleb ve Francii, Nizozemí, podzim ve znamení voleb v Německu průměr 2017 cca 1,1 USD/EUR

3 ,1000 1,9000 1,7000 1,5000 1,3000 1,1000 0,9000 Název grafu 1,1600 1,1400 1,1200 1,1000 1,0800 1,0600 1,0400 1,0200 1,0000 Měnový pár USD/GBP USD/EUR, USD/GBP: 11/15-02/17 1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 USD/EUR USD/GBP USD/EUR USD/GBP Zdroj : Fed Oslabení libry po referendu o Brexitu bude trvalejší Vyšší volatilita GBP vůči USD než EUR vyšší obchodní a finanční provázanost aj. USD/GBP lze v roce 2017 očekávat 1,15-1,30 EUR /GBP 1,10-1,15 Faktory pro posílení GBP v delším horizontu cca 3 let (v případě relativně korektního brexitu ze strany EU) Postupná stabilizace běžného účtu UK Uzavření obchodní dohody s USA Politická nejistota v Evropě

4 11/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /2017 Intervence ČNB 1400??? ??? 0 Kumulativní objem intervencí, mld. CZK Měsíční objem intervencí, mld. CZK Za posledních 5 měsíců se objem intervencí více než zdvojnásobil Počátek roku přinesl informaci o splnění inflačního cíle, což přiblížilo možný exit a přilákalo extrémní zájem investorů Objem devizových rezerv ke konci ledna dosáhl 2,6 bil. Kč cca 55 % HDP ČNB trvá na tvrdém závazku (exit nejdříve Q2) i měkkém závazku (exit okolo H/2017) Objem intervencí a devizových rezerv v momentě exitu??? Samotný exit nebude znamenat konec intervencí

5 Hra o korunu Trend časové řady (bez kurzového závazku) Trend časové řady (s kurzovým závazkem) CZK/EUR CZK/EUR Lineární (CZK/EUR) Lineární (CZK/EUR) Faktory pro posilování Makroekonomické faktory (Obchodní bilance s EU, běžný účet, veřejné finance) Hospodářství roste bez výraznějších nerovnováh, ale částečně vlivem uměle slabého kurzu Přesvědčení trhu: vývoj zájmu o korunu v lednu ukazuje na to, že její fundament vidí globální trh jako silnější oproti stávající úrovni Faktory proti posilování Hospodářský růst podpořen umělou výživou kurzového polštáře nikoli růstem produktivity práce Centrální banka odsává eura z trhu argument ČNB : bude existovat dostatečně silná protistrana? ČNB měnu dovolí posílit jen do určité hranice (25,50-26 CZK/EUR?, možnost intervencí neomezená? ČNB: v mezidobí dochází k průsaku kurzu do nominálních veličin a že rovnovážné posilování kurzu je nyní pomalejší než v předkrizovém období? Většina obchodů po exitu bude zřejmě probíhat mezi finančními hráči a cena koruny bude pravděpodobně určována spíše na globálním trhu, než transakčními potřebami domácí ekonomiky

6 Je přijetí eura řešením? Centrální parita CZK/EUR Hodnota úspor občana v CZK 30 CZK/EUR CZK EUR 25 CZK/EUR CZK EUR 20 CZK/EUR CZK EUR Hodnota úspor občana v EUR Před skutečným přijetím eura je třeba stanovit hodnotu vstupního kurzu (tzv. centrální paritu) CZK/EUR a vstoupit do měnového režimu ERM II Výše vstupního kurzu stanovuje země na základě dohody s evropskými orgány Tzv. centrální parita není totožná s tzv. paritou kupní síly (hypotetický kurz, za něž má měna v zahraničí stejnou kupní sílu jako doma) PPP cca 18 CZK/EUR Dilema nastavení vstupního kurzu exportér versus importér, a cestující spotřebitel? Jak se bude koruna během dvouletého pohybu v ERM II chovat? Plnění kurzového kriteria není na rozdíl od ostatních maastrichtských kriterií zcela striktně vymezeno

7 Plnění Maastrichtského kurzového kriteria V době hodnocení plnění kritéria účast v ERM II minimálně dva roky V hodnoceném dvouletém období nesmí dojít k devalvaci centrální parity Intervence proti zhodnocování nepovoleny, je třeba revalvace centrální parity Měna tedy v hodnoceném dvouletém období plně vystavena spekulačním tlakům Splnění kritéria vyžaduje udržení devizového kurzu v intervalu ±2,25 % okolo centrální parity ERM II "bez výrazného napětí" Pokud dojde k pohybu devizového kurzu mimo toto pásmo, je zkoumána délka odchylky, důvody odchylky a nastavení úrokových sazeb a případné intervenční politiky v době vybočení z intervalu Vzhledem k tomu, že evropská ekonomická integrace je politický proces, může určitá vágnost ekonomických kritérií odrážet i záměrné ponechání prostoru pro politická rozhodnutí (pro i proti) Slovenská zkušenost ukazuju, že do ERMII je vhodné vstoupit teprve po ustálení měny na stabilnější úrovni

8 Slovenský pobyt v ERM II 39 25/11/ , /7/ ,44 28/5/ , /11/ 2005 vstup do ERM II s centrální paritou 38,46 SKK/EUR Od července 2006 do července 2007 posílila SKK z 38,4 na 33,15 (o 14 % za 12 měsíců) 19/7/2007 změna parity na 35,44 SKK/EUR Od července 2007 do května 2008 posílení na 31,1 (o dalších 6 %) 28/5/2008 změna parity na 30,13 SKK/EUR Celkové posílení o 22 % během 30 měsíců

9 Závěrem S výhodou zpětného pohledu je zřetelné, že obavy z deflace neopodstatněné (Slovensko, Polsko, Švédsko, aj), spotřeba domácností byla silnější než naznačovala původní data Otázkou je, jak by se byla vyvíjela spotřeba, pokud by inflační cíl byl splněn nízká inflace podpořila reálné příjmy i spotřebu domácností a snížila náklady firem. a jak ekonomika zareaguje na vyšší inflaci Nelze říci, že za návratem české ekonomiky k růstu byla zejména domácí měnová politika - kombinace faktorů (oživení v eurozóně, domácí fiskální politika, změna sentimentu) Kvantifikace vlivu je obtížná, protože kurzový závazek se strefil do období obratu cyklu Celkové zhodnocení bude možné teprve až se závazek podaří opustit. Hlavní otázkou bude, jak se podaří uřídit opuštění intervenčního režimu tak, aby případné zhodnocení měny nezpůsobilo ekonomice negativní šok, exportéři jsou postavení před zajišťovací dilema Kurz bude po exitu výrazněji kolísat budoucí pohyb nelze přesně odhadnout, pravděpodobnější směr k posilování investoři předpovídají realitu lépe než modely (ale mohou se mýlit) Čím déle trval kurzový závazek a čím více devizových rezerv bylo nakumulováno, tím déle si CZK bude hledat stabilnější hladinu

10 Děkuji za pozornost.

Podobné dokumenty

Otazníky kolem kurzového závazku

Otazníky kolem kurzového závazku Eva Zamrazilová Hlavní ekonom ČBA Quo Vadis, Czech Industry? Francouzsko-česká obchodní komora Brno, 4. října 2016 Hlavní body Byla dezinflace deflace skutečnou hrozbou