Petrobras. Petrobras. Největší emise akcií v historii kapitálových trhů. 15. srpna Souhrn. Harmonogram 53 USD

Transkript

1 Petrobras Největší emise akcií v historii kapitálových trhů Souhrn Od 13. do 22. září se uskuteční úpis nových akcií společnosti Petrobras. Petrobras (Petróleo Brasileiro) je brazilská těžařská a rafinérská společnost, která je dle tržní kapitalizace největší společností v latinské Americe. V současnosti společnost požívá na velkém brazilském trhu faktického monopolu a je rovněž významným exportérem. Majoritním akcionářem je brazilská vláda, která má 56% podíl. Připravovaná emise akcií společnosti se pravděpodobně stane největším počinem při získávání nových financí v historii kapitálových trhů. Dle odhadů má celá emise získat pro společnost 6-85 mld. USD. Zásadní součástí emise je transakce, kterou Petrobras uskuteční s brazilskou federální vládou. Za práva na těžbu 5 miliard barelů ropy v podmořské pánvi u brazilských břehů (pre-salt layer) zaplatí 8,51 USD za barel. Celkem tak stát obdrží v akciích 43 mld. USD a k volnému prodeji na trh se dle odhadů dostanou akcie za cca mld. USD. Brazilská ekonomika prochází současnou ekonomickou krizí bez výraznějších potíží a letošní údaje o růstu HDP předznamenávají silný růst v nejbližší budoucnosti, který bude spojen s narůstající poptávkou po ropě a ropných produktech, z čehož Petrobras jako dominantní hráč na trhu bude výrazně profitovat. Do budoucna tak lze nadále očekávat poměrně rychlý nárůst tržeb. Na druhou stranu vidíme riziko zásahů státu, jako majoritního vlastníka, do hospodaření či celkově do podmínek na trhu. To se projevilo například i při stanovování ceny za právo těžby, kdy stát prodával prakticky státní majetek státní firmě za poměrně vysokou cenu. Zatímco cena za právo na těžbu 5 mld. barelů ropy v Brazilských vodách byla stanovena na 8,51 USD za barel, trh počítal s reálnou cenou kolem 6 USD za barel. V případě potřeby zvýšit v budoucnu příjmy státního rozpočtu nelze vyloučit, že jedním ze zdrojů budou ropné společnosti. Petrobras patří podle ukazatele EV/EBITDA (očekávané hodnoty ke konci roku 211) k nejdražším titulům z indexu integrovaných ropných společností (PMP index) a obchoduje se s více jak 2% prémií vůči mediánu trhu. Na druhou stranu dominantní postavení na rychle rostoucím trhu a přístup k obrovským nalezištím ropy na pobřeží Brazílie tuto prémii ospravedlňuje. Celkově můžeme konstatovat, že akcie společnosti Petrobras nabízejí potenciál budoucího zhodnocení v souvislosti s očekávaným růstem brazilské ekonomiky, nicméně na druhou stranu zde vidíme i určitá rizika plynoucí z majoritního státního podílu. Další vývoj situace ohledně emise budeme nadále sledovat. Po zveřejnění cenového rozpětí (v pátek 17. září) přineseme náš pohled na cenu a zároveň upřesníme informace o možnosti úvěrování nákupů akcií Petrobrasu. Informace o možnosti účasti na SPO získáte na telefonním čísle: nebo Příjem objednávek končí v úterý 21. září v 17:. Harmonogram 13. září 22. září Prezentance akcií investorům a úpis akcií 17. září Vydání prospektu a stanovení rozpětí ceny akcií 21. září 17: Konec přijímání objednávek pro klienty Atlantiku FT 23. září Stanovení ceny úpisu 24. září Uvedení akcií na burzu Petrobras Aktuální tržní cena: 15. srpna 21 35,3 USD Základní údaje Bloomberg code: NY PBR US Sao Paolo PETR3 BZ Roční min (NY-ADR): 32,8 USD Roční max (NY-ADR): 53 USD Tžní kapitalizace: 147,3 mld. USD Prům. denní objem (NY-ADR): 14,2 mil. ks Počet akcií: 5,1 mld. ks Free float: 44 % Petrobras PMP Index IX-7 XII-7 III-8 VI-8 IX-8 XII-8 III-9 VI-9 IX-9 XII-9 III-1 VI-1 Petrobras PMP Index Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M Petrobras PMP Index Pavel Ryska pavel.ryska@atlantik.cz

2 Informace o společnosti Petrobras (Petróleo Brasileiro, S.A.) je brazilská rafinérská společnost, dle tržní kapitalizace největší společnost v latinské Americe. Vznikla v r a zabývá se průzkumem a těžbou ropy, její rafinací, obchodem s ropou a zemním plynem a jejich přepravou, dále petrochemií a elektrickou energií. V současnosti je 4. největší těžařskou společností na světě. Většinu zisků realizuje prodejem ropných produktů na domácím trhu. Ačkoli je brazilský trh s ropou od r liberalizován, Petrobras má stále téměř monopolní postavení. Pod Petrobras spadá 7 hlavních dceřiných společností, přičemž každá z nich se soustředí na jinou oblast podnikání. Tabulka 1: Nejvýznamnější dceřiné společnosti Společnost Oblast podnikání Vlastnický podíl Downstream Participações Rafinace, export a import ropy 99% Petrobras Transporte (Transpetro) Transport a skladování ropy a zemního plynu 1% Petrobras Distribuidora Čerpací stanice 1% Petrobras Química (Petroquisa) Chemie a petrochemie 1% Petrobras Gás (Gaspetro) Plynovody 99% Petrobras International Finance Company (PifCo) Obchod s ropou a jeho financování 1% Zdroj: Petrobras Jelikož je většina produkce i výnosů společnosti soustředěna v Brazílii, Petrobras těží z relativně stabilního politického vývoje v zemi a ze solidního růstu brazilské ekonomiky, který je v rámci jižní Ameriky nadprůměrný. Recese let byla v Brazílii velmi mělká (pokles HDP pouze o,18 % v r. 29) a letošní údaje o růstu HDP předznamenávají silný růst v nejbližší budoucnosti. (Odhad na r. 21 je růst o 7,1 %, což je maximum za poslední desetiletí.) Akcionářská struktura V Tabulce 2 je struktura vlastnických podílů v Petrobrasu vyjádřená podíly na kmenových akciích a současně hlasovacích právech. Největším akcionářem je brazilská vláda s podílem cca 56 %. Zhruba 29 % akcií se obchoduje na New Yorské burze prostřednictvím ADR (American Depositary Receipt) a zbylé akcie jsou drženy řadou menších investorů. Tabulka 2: Akcionářská struktura kmenové akcie (k ) Akcionář Počet akcií Podíl Federální vláda Brazílie ,6% BNDESPar (státní rozvojová banka Brazílie) ,9% ADR Level ,8% FMP - FGTS Petrobras (brazilský privatizační fond) ,4% Zahraniční subjekty ,9% Další entity ,4% Celkem ,% Zdroj: Petrobras V Tabulce 3 jsou uvedeny podíly subjektů na všech akciích společnosti, tedy včetně preferenčních, které nenesou právo účasti na řízení společnosti. Tabulka 3: Vlastnická struktura - kmenové a preferenční akcie (k ) Akcionář Počet akcií Podíl Federální vláda Brazílie ,13% BNDESPar (státní rozvojová banka Brazílie) ,66% ADR (kmenové akcie) ,33% ADR (preferenční akcie) ,45% FMP - FGTS Petrobras (brazilský privatizační fond) ,96% Zahraniční subjekty ,68% Další entity ,78% Celkem ,% Zdroj: Petrobras

3 Struktura výnosů 72 % všech provozních výnosů společnost realizuje na domácím brazilském trhu, kde jsou největšími zdroji prodej ropných produktů v síti čerpacích stanic a tržby za distribuci ropných produktů a zemního plynu. 15 % výnosů potom plyne z exportu ropy a ropných produktů do zahraničí. Za poslední tři roky zachycené v Tabulce 4 nedošlo k výraznější změně ve struktuře výnosů firmy. Tabulka 4: Struktura čistých provozních výnosů Mil. BRL 27 Podíl 28 Podíl 29 Podíl Ropné produkty % % % Z toho: Benzín % % % Nafta % % % Etanol 1 % 4 % 42 % Topný olej % % % Zkapalnělý plyn % % % Ostatní produkty % % % Zemní plyn % % % Distribuce % % % Úprava o obchod mezi dceřinými spol Celkem domácí trh % % % Export % % % Zahraniční výroba a prodej % % % Služby % % % Další % % % Konsolidované čisté provozní výnosy % % % Zdroj: Petrobras SEC Filing, Form 2-F, 29 Hospodaření Základní finanční údaje o společnosti jsou v Tabulkách 5 a 6. Společnost dosáhla v r. 29 čistého zisku ve výši cca 29 mld. brazilských reálů (zhruba 17 mld. USD), což bylo o 12 % méně než v předešlém roce. Důvodem pro pokles čistého zisku nebyl ani tak pokles výnosů, který byl kompenzován poklesem provozních nákladů, ale spíše ztráta z přecenění zahraničních aktiv firmy v důsledku pohybu měnových kurzů. Z dlouhodobého pohledu má čistý zisk rostoucí trend, za posledních 1 let dosáhl průměrného ročního růstu 32 % (CAGR ). Tabulka 5: Rozvaha v mil. BRL 26 r/r 27 r/r 28 r/r 29 r/r Stálá aktiva n.a % % % Oběžná aktiva n.a % % % Aktiva celkem n.a % % % Vlastní kapitál 15 6 n.a % % % Krátkodobé závazky n.a % % % Dlouhodobé závazky n.a % % % Pasiva celkem n.a % % % Tabulka 6: Výkaz zisků a ztrát v mil. BRL 26 r/r 27 r/r 28 r/r 29 r/r Výnosy n.a % % % Náklady n.a % % % Hrubý zisk n.a % % % Prodejní, admin. a finanční výdaje n.a % % % Provozní zisk 41 5 n.a % % % Čistý zisk n.a % % % EPS (v BRL) 2,95 n.a. 2,45-17% 3,76 53% 3,3-12% ROE (%) 29,4 n.a. 2,35-31% 26,16 29% 14,27-45%, Petrobras

4 Graf 1: Čistý zisk a návratnost vlastního kapitálu (ROE) mil. BRL % Čistý zisk v mil. BRL ROE v % Návratnost vlastního kapitálu (ROE) činila v r. 29 cca 14 % a byla tak podstatně níže než v předcházejících letech. Vzhledem k poklesu cen ropy mezi roky 28 a 29 a poklesu poptávky po ropných produktech však ROE stále zůstává na solidní úrovni. To lze ukázat na porovnání Petrobrasu s jinými velkými společnostmi v sektoru těžby a zpracování ropy v r. 29, které je vidět v Grafu 2. Z deseti největších ropných společností měl v r. 29 Petrobras pátou nejvyšší návratnost vlastního kapitálu a byl velmi blízko průměru celého indexu. Společnost tedy vzhledem k sektoru producentů ropy vykazuje průměrnou výnosnost. Graf 2: Návratnost vlastního kapitálu (ROE) v r. 29 sektor producentů ropy % Exxon Mobil BP Total Ecopetrol Petrobras Chevron Occidental Petr. ENI Royal Dutch Shell Conoco Phillips Vážený průměr ; pozn.: vážený průměr je průměrem všech ropných společností tvořících tzv. PMP Index.

5 Vývoj ceny akcií Graf 3 zachycuje vývoj ceny akcií Petrobrasu na burze v New Yorku, kde se obchodují prostřednictvím ADR, za poslední 3 roky. (Jeden ADR je ekvivalent dvou akcií Petrobrasu a obchoduje se v amerických dolarech.) Cena ADR prudce rostla během ropné bubliny let 27-8 až na své historické maximum (75 USD). Následně s příchodem ekonomické krize a s tím spojeným propadem poptávky po ropě a ropných produktech zaznamenaly akcie propad o 8 %. Během roku 29 došlo ke korekci tohoto propadu a cena akcií, respektive ADR vzrostla na dvojnásobek. Za poslední půlrok je patrný pokles cen akcií ten však není spojen ani tak s vývojem hospodaření společnosti a cenou ropy, ale spíše s očekáváním ceny, jakou má Petrobras brazilské vládě platit za práva na těžbu. Cena akcie klesala společně s tím, jak se zvyšoval odhad této ceny, která významně vstupuje do nákladů firmy. Dalším faktorem poklesu byly zřejmě také informace o připravovaném navyšování kapitálu. Díky tomu akcie Petrobrasu od začátku tohoto roku poklesly výrazně více než index ropných společností PMP Index (Petrobras 22%, PMP Index: -9 %). Cena těžebního práva však již byla zveřejněna na počátku září (8,51 USD/barel), a tento vliv by tedy v ceně akcie měl již být plně promítnut. Graf 3: Cena ADR Petrobrasu na New York Stock Exchange USD IX-7 XI-7 I-8 III-8 V-8 VII-8 IX-8 XI-8 I-9 III-9 V-9 VII-9 IX-9 XI-9 I-1 III-1 V-1 VII-1 V porovnání s vývojem indexu ropných společností PMP je vidět v případě Petrobrasu výrazně vyšší volatilita. Graf 4: Porovnání relativního vývoje ceny akcií Petrobrasu s indexem PMP 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% IX-7 XII-7 III-8 VI-8 IX-8 XII-8 III-9 VI-9 IX-9 XII-9 III-1 VI-1 Petrobras PMP Index

6 Tabulka 8 stručně shrnuje údaje o vývoji akcií Petrobrasu za poslední rok. Tabulka 7: Akcie a ADR Petrobrasu ADR NYSE Akcie Sao Paulo Aktuální cena 36,42 USD 3,1 BRL 52-týdenní maximum 53, USD 45,3 BRL 52-týdenní minimum 32,81 USD 28,9 BRL Průměrná cena (za poslední 12 m) 42,35 USD 37,4 BRL Průměrný denní zobchodovaný objem (za poslední 12 m) akcií akcií Výkonnost akcie za poslední měsíc -1% -3% Výkonnost akcie od začátku roku -26% -28% Relativní srovnání Pro relativní srovnání jsme vybrali ropné společnosti zastoupené v PMP indexu (Integrated oil and gas index). I přes výrazný pokles ceny akcií od začátku tohoto roku (-24 %) patří Petrobras podle ukazatele EV/EBITDA (očekávané hodnoty ke konci roku 211) stále k nejdražším ze sledovaných konkurentů a obchoduje se s více jak 2% prémií vůči mediánu trhu. Částečně lze tuto prémii ospravedlnit dominantním postavením na rychle rostoucím trhu a budoucím přístupem k obrovským nalezištím ropy na pobřeží Brazílie. Tabulka 8: Relativní srovnání P/E P/EBITDA EV/EBITDA YTD in % STATOIL ASA MARATHON OIL CORP BP PLC CHEVRON CORP HESS CORP ENI SPA TOTAL SA CONOCOPHILLIPS SHELL PLC-A SHS EXXON MOBIL CORP REPSOL YPF SA OCCIDENTAL PETROLEUM SASOL LTD PETROBRAS - PETROLEO BRAS PETROCHINA CO LTD-H CHINA PETROLEUM & CHEMICAL SUNCOR ENERGY INC ECOPETROL SA Medián Pohled trhu na společnost Doporučení analytiků jsou poměrně pozitivní. Za poslední dva měsíce se objevilo 6 doporučení na nákup, 3 držet a žádné prodat. Medián cílových cen z těchto doporučení je pak na úrovni 49,5 USD, což nabízí 4% potenciál oproti současné tržní ceně. Doporučení # Koupit 6 Držet 3 Prodat Medián cílových cen 49.5 USD

7 Informace o SPO Pozadí emise Zásadní součástí emise je transakce, kterou Petrobras uskuteční s brazilskou federální vládou. Za práva na těžbu 5 miliard barelů ropy v podmořské pánvi u brazilských břehů (pre-salt layer) zaplatí 8,51 USD za barel. Celkem tak stát obdrží v akciích 43 mld. USD. Společnost tak získá výsadní právo na těžbu těchto zásob a v rámci dohody bude také osvobozena od zvláštní brazilské daně z těžby ropy na polích s vysokou produktivitou. Brazilská vláda naopak získá akcie a zvýší svůj podíl ve společnosti. Objem Petrobras v připravované emisi nových akcií (secondary public offering) nabízí kmenových a preferenčních akcií (viz Tabulka 9). Půjde tak o navýšení počtu akcií cca o 43 % u kmenových i preferenčních. Mezi emitované akcie budou patřit jak standardní akcie, tak akcie ve formě American Depository Receipts k obchodování na New York Stock Exchange. Tabulka 9: Počet akcií před a po SPO Počet akcií Kmenové Preferenční Celkem Stávající Nově nabízené Celkem Nárůst počtu 42,85% 42,85% 42,85% Zdroj: Petrobras Preliminary Prospectus Dle odhadů má celá emise získat pro společnost přibližně 6-85 mld. USD nového kapitálu a je součástí pětiletého rozvojového plánu, který má Petrobrasu umožnit další expanzi v těžbě ropy v pobřežních vodách Brazílie. Hodnota akcií, které budou k volnému prodeji na trhu po odečtení podílu určeného brazilské vládě, se odhaduje na cca mld. USD. Využití výnosu Získanou sumu chce společnost použít z poloviny na průzkum nových zásob ropy, z poloviny na kapitálové investice. Harmonogram 13. září 22. září Prezentance akcií investorům a úpis akcií 17. září Vydání prospektu a stanovení rozpětí ceny akcií 21. září 17: Konec přijímání objednávek pro klienty Atlantiku FT 23. září Stanovení ceny úpisu 24. září Uvedení akcií na burzu Příležitosti a rizika Příležitosti Dominantní postavení na brazilském trhu, ze kterého pochází většina zisků společnosti Rychlý a setrvalý růst společnosti Relativně stabilní růst brazilské ekonomiky jakožto hlavního trhu firmy Dostatek prozkoumaných zásob ropy k dispozici pro těžbu (3. největší zásoby na světě) Úspěchy v objevování nalezišť ropy v poslední době (jen za r. 29 tři nová naleziště) Pokles ceny akcií v souvislosti s SPO může vytvořit zajímavou příležitost Rizika Volatilita cen ropy Společnost není vlastníkem většiny ložisek ropy (vlastníkem je stát Brazílie). Těžba je proto závislá na vládních regulacích a na případných rozhodnutí vlády o prodeji ložisek Petrobrasu. Majoritním vlastníkem společnosti je stát a může ji používat jako zdroj příjmů pro státní rozpočet. Petrobras poskytuje často nedostatečné informace o nových nalezištích, což akciové trhy interpretují jako nedůvěryhodnost zásob ropy. Vyšší volatilita cen akcií v porovnání s hlavními indexy Výrazné naředění akcií kvůli nové emisi

8 Doporučení Brazilská ekonomika prochází současnou ekonomickou krizí bez výraznějších potíží a letošní údaje o růstu HDP předznamenávají silný růst v nejbližší budoucnosti. Odhad na r. 21 počítá s růstem o 7,1 %, což je maximum za poslední desetiletí. Rychlý ekonomický růst bude spojen s narůstající poptávkou po ropě a ropných produktech, z čehož Petrobras jako dominantní hráč na trhu bude výrazně profitovat. Do budoucna tak lze nadále očekávat poměrně rychlý nárůst tržeb. Na druhou stranu vidíme riziko zásahů státu, jako majoritního vlastníka, do hospodaření či celkově do podmínek na trhu. To se projevilo například i při stanovování ceny za právo těžby, kdy stát prodával prakticky státní majetek státní firmě za poměrně vysokou cenu. Zatímco cena za právo na těžbu 5 mld. barelů ropy v Brazilských vodách byla stanovena na 8,51 USD za barel, trh počítal s reálnou cenou kolem 6 USD za barel. V případě potřeby zvýšit v budoucnu příjmy státního rozpočtu nelze vyloučit, že jedním ze zdrojů budou ropné společnosti. Petrobras patří podle ukazatele EV/EBITDA (očekávané hodnoty ke konci roku 211) k nejdražším titulům z indexu integrovaných ropných společností (PMP index) a obchoduje se s více jak 2% prémií vůči mediánu trhu. Na druhou stranu dominantní postavení na rychle rostoucím trhu a k obrovským nalezištím ropy na pobřeží Brazílie tuto prémii ospravedlňuje. Celkově můžeme konstatovat, že akcie společnosti Petrobras nabízejí potenciál budoucího zhodnocení v souvislosti s očekávaným růstem brazilské ekonomiky, nicméně na druhou stranu zde vidíme určitá rizika plynoucí z majoritního státního podílu.

9 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Prodej a Obchodování marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 23 1 Praha 1 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/6 62 Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

10 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/24 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/26 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/26 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 29 ATLANTIK finanční trhy, a.s.