FINANČNÍ ANALÝZA, BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED

Transkript

1 FINANČNÍ ANALÝZA, BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S. PRAHA

2 Obsah Bilance (rozvaha) společnosti Akcie a dluhopisy Co se odehrává na finančních trzích v současné době 2

3 Finanční výkazy Rozvaha / Bilnce Výsledovka Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost Krátkodobé závazky Dluhy Výnosy Náklady Krátkodobé 150 pohledávky Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) Budovy, stroje, Zisk zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní kapitál Nehmotná aktiva Know-how Nerozdělený zisk Aktiva cellkem 500 = 500 Pasiva celkem 3

4 Na co si dát pozor při úvěrování! Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost Krátkodobé závazky Dluhy Krátkodobé 150 pohledávky Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) 4 Budovy, stroje, 250 zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní Nehmotná aktiva Know-how Nerozdělený zisk Podniktalský záměr (business plán) je důležitý především z pohledu cash-flow, ale jedná se o budoucnost a každá budoucnost nese v sobě rizika a ty je potřeba omezit: Jaká je kvalita aktiv? Lze jimi ručit? Jsou správně oceněná v rozvaze? Obvykle nikoliv? Co pohledávky? Jsou lehce inkasovatelné? Závazky a dluhy a jejich struktura. Nemůže jejich předčasné svolání ( dle dokumentace) zasadit ránu společnosti. Když půjčím, bude můj úvěr firmě v juniorní (podřízené) pozici či seniorní? Mohou vypadnout kostlivci ze skříně? Vše co nelze nalézt v rozvaze firmy.revize smluv firmy,historie a kvalita managementu. kapitál

5 Aktiva Pasiva Hotovost Dluhy Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 1 Průmyslový podnik Ostatní = aktiva Zisk: Zisk na akcii: Počet akcií: 100 Kapitál Cena za akcii: = 1700 P/E = 10 P/B = 2,11 D/E = 0,79 ROA = 11,8% ROE = 21,1% Zdroj: Bloomberg Tržní kapitalizace: 2000 Příklady ze skutečného světa Rok 2012 P&G ČEZ Microsoft Apple ROA 11,8% 10,4% 23,4% 28,7% ROE 10,5% 9,6% 28,6 25,9% P/E (2013) 21,0 7,8 13,3 13,1 P/B 3,4 1,2 3,8 2,35 Divid.výnos 2,8% 7,5% 2,9% 2,35

6 Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 2 Aktiva Pasiva 900 Vklady Např. silně zadlužená firma. A co banky? = Půjčky Zisk: Zisk na akcii: 0,3 Kapitál Počet akcií: Cena za akcii: = 1000 Tržní kapitalizace: 1000 Příklady ze skutečného světa 6 P/E = 33 P/B = 90,91 D/E = 9,00 ROA = 3,0% ROE = 30,0% Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka Ukzatel KB Bank of America Wells Fargo ROA 1,91% 0,3% 1,0% ROE 9,4% 0,7% 3,1% P/E (2013) 12,1 10,1 11,5% P/B 1,8 0,8 1,54 Divid.výnos 5,1% 0,26% 2,7%

7 Někdy však toho bilance příliš nepoví: Co je toto za případ? Aktiva Pasiva Základní = kapitál Hotovost = 200

8 Jak funguje banka: MAJETEK AKTIVA cash peníze u bank úvěry Bilance banky ZÁVAZKY VKLADY KAPITÁL AKTIVA = VKLADY + KAPITÁL Úvěry klientům = vklady střadatelů (plus dluhopisy) + KAPITÁL (akcionáři)

9 Kapitálová přiměřenost banky Kapitálová přiměřenost: KP = KAPITÁL / AKTIVA KP = KAPITÁL / (VKLADY + KAPITÁL) CÍLOVÁ KP BANKY = 12,5% 12,5% = KAPITÁL / (VKLADY + KAPITÁL) 12,5% X (VKLADY + KAPITÁL) = KAPITÁL VKLADY + KAPITÁL = 8X KAPITÁL VKLADY = 7 X KAPITÁL

10 Jak banka zvyšuje svoji stabilitu? STABILITA VKLADŮ ( dlouhodobé termínované vklady) PŘESUN VKLADŮ DO INVESTIC ( např. do sluhopisů, investiční fondy) INVESTICE DO KAPITÁLU BANKY Např. PODŘÍZENÝ DLUH, Dluhopis Např. PODŘÍZENÝ PERPETUITNÍ DLUHOPIS

11 Investiční bankovnictví Proč? * Diverzifikovat podnikatelské činnosti banky. * Vyhnout se regulaci v oblasti kapitálové přiměřenosti! Jak? * Přesounout aktivity a služby klientů mimo bilanci banky Jak? Emise nového kapitálu pro klienty ( akcie, dluhopisy, hypotéční listy, investiční certifikáty) Poradenství v oblasti financování a struktury kapitálu a strategie Zajišťování rizika pro klienty ( měnového, úrokového atd.) hedging pomocí derivátů Obchodování s investičními instrumenty na svůj účet a pro klienty Zhodnocování a péče o majetek klientů ( asset management, privátní bankovnictví, správa a distribuce investičních fondů)

12 Dluhopisy Státní, podnikové, Veřejně obchodované S fixním kupónem, variabilní, konvertibilní diskontované, s nekonečnou splatností (perpetuita) S/bez investičního ratingu, junk bonds Speciální protiinflační atd. Období / rok Splátka jistiny Dluhopis 100 plus kupon za poslední rok Kupóny (úroky) = Cash flow Nákup dluhopisu -100 Proč se mění ceny dluhopisů? Inflace, úrokové sazby - klesají: Úpis dluhopisu Cash flow ( nákup, při vydání) 5,00 IRR = % Nákup později a) cena dluhopisu vzrostla Inflace, úrokové sazby - rostou: Výnos do splatnosti: IRR = 4,44 % b) cena dluhopisu klesla Výnos do splatnosti: IRR = 5,86 %

13 Akcie a akciové trhy Historická data z akciového trhu USA Průměrné hodnoty výnosů z USA za jednotlivá období: Období Akcie (S&P 500) Poklad. poukázky St.dluhopisy 10 let Nadvýnos akcií nad pokladniční poukázkami Nadvýnos akcií nad SD 10 let ,31% 3,57% 5,11% 5,74% 4,20% ,73% 5,13% 6,80% 4,60% 2,93% ,02% 1,64% 5,31% 5,38% 1,71% Volatilita S&P 500 : 18,5% Riziková prémie: 13 Zdroj: Damonnaran

14 Dluh hraje významnou roli, zvláště v současné době Debt / Equity globálního širokého indexu MSCI World je mnohem vyšší : 163 4% SGT Index globální index telekomunikací a jeho D/E 100% 84% 90% 80% 70% Zdroj: Bloomberg, data z roku

15 Dividenda je pro akcie velmi důležitá Dividendový výnos světových akcií a telekomunikací 15 Zdroj dat: Bloomberg Dividendový výnos = dividenda na akcii cena akcie

16 Price to Earnings (P/E) a relativní P/E 6 5 Relativní P/E: P/E jednotlivých společností jsou ku P/E světového indexu MSC World Index. P/E, hodnoty jsou vždy ke kalendářnímu konci příslušného roku. Relativní P/E P E = cena akcie zisk na akcii AT&T China Mobile NTT Telefonica 16 Zdroj dat: Bloomberg

17 Price to Book (P/B) P/B = cena akcie hodnota vlastního kapitálu na akcii 17 Zdroj dat: Bloomberg

18 Co určuje cenu aktiv? Tradiční přístup Posledních 5 let Akcie zisky, dividendy úrokové sazby Akcie Dluhopisy averze k riziku Corporate governance Dluhopisy Kroky centrálních bank reálné sazby časové prémie inflační prémie rizikové prémie 18

19 Monetarní expanze centrálních bank standardní QE Fed, Bank of Japan, Bank of England ECB Zakázáno! Lisabonská smlouva (čl. 123) vládní dluhopisy dluhopisy kryté hypotékami další aktiva akcie, reality, cizí měnu X neexistuje ekvivalent úvěrování přes banky vnitřně rozdílné ekonomiky vs. jeden nástroj pro všechny 19

20 index (100= I/2008) Monetární expanze Vývoj bilance centrální bank (index 100=1/2008) ECB Fed Bank of Japan 20 Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka

21 USA-S&P500 EUR-EuroStoxx ITA-FTSE MIB JAP-Nikkei225 EM Equities USA-Treasuries EUR-Govies SPA-Govies10+ Japan - Govies High Yield IG Corporates EM Debt Komodity Zlato Ropa Měď Vývoj finančních trhů za poslední 2 roky 2014 YTD Celková výnosnost vybraných aktiv % Rok velký kontrast vývoje cen finančních aktiv a reálných aktiv Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka => snaha centrálních bank přes ceny finančních aktiv ovlivnit reálnou ekonomiku 21

22 Pokles sazeb nezastavila nula Výnos ECB 2letého vývoj státního úrokových dluhopisu sazeb 0,4% 1,75% 1,50% 0,3% 1,25% 1,00% 0,2% 0,75% 0,1% 0,50% 0,25% 0,0% 0,00% -0,25% -0,1% Hlavní 2T sazba Německo Depo sazba Finsko 8 zemí Eurozóny se záporným výnosem u 2Y (kladný jen u Španělska, Portugalsko, Itálie) Nová doba! Věřitel platí dlužníkovi! 22 Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka

23 Doporučená literatura nemusí být vždy ryze odborná George Friedman Příštích sto let 23

24 PODĚKOVÁNÍ: Prezentace byla vytvořena za výrazného přispění J&T Banky a.s., především potom ing.petra Sklenáře, hlavního ekonoma J&T BANKY a.s. a ing. Martina Kujala, investičního ředitele J&T investiční společnosti a.s. Kontakt: Ing.Vratislav Svoboda, MBA: 24