Systémy vlastnické kontroly společností
|
|
- Monika Bílková
- před 7 lety
- Počet zobrazení:
Transkript
1 Systémy vlastnické kontroly společností Olga Taranenko Úvod Během vývoje tržní ekonomiky se vyvinuly dva odlišné typy systémů vlastnické kontroly společností: systém vnitřní kontroly založený na bankách a systém vnější kontroly založený na trhu. Na jejich formování měly vliv rozvoj industrializace, ale i kulturní a historické tradice. Každý ze systémů má své výhody a slabé stránky a liší se především svou vlastnickou strukturou a vlastnickými vztahy, způsoby financování, řídicími orgány, řízením a kontrolou manažerů. Systém vnitřní kontroly založený na bankách je používán v kontinentální Evropě (nejvíc se rozvinul v Německu a Rakousku), systém vnější kontroly založený na trhu je používán například ve Velké Británii a USA. Vývoj správy společností ve státech centrální a východní Evropy začal teprve po roce 1989, kdy došlo k přechodu od příkazové k tržní ekonomice. V těchto státech neexistovaly před tím vhodné mechanismy správy společností a každý stát musel najít svou vlastní cestu formování efektivního systému správy společností. Snadnější cestou bylo, použit vzory již rozvinutých a efektivně fungujících systémů západních ekonomik. Většina zemí zvolila vnitřní systém vlastnické kontroly založený na bankách (například Česká republika, Slovenská republika) [Hučka Malý-Okruhlica, 2007]. Existuje ale i druhá skupina zemí, které aplikovaly oba dva systémy. Typickým příkladem je Rusko. I když se oba systémy liší, praxe Ruska ukazuje, že je možné, aby prvky obou systémů koexistovaly. V dalším textu srovnáme tyto rozdílné systémy a podíváme se, jak fungují v Německu jako příklad státu se systémem vnitřní kontroly založeném na bankách a v USA jako příklad státu se systémem vnější kontroly založeném na trhu. Nakonec v Rusku jako příklad státu, v němž jsou spojené prvky obou systémů. Vlastnická struktura a vlastnické vztahy Existuje dva základní druhy vlastnické struktury koncentrovaná vlastnická struktura a rozptýlená vlastnická struktura. Pro koncentrovanou vlastnickou strukturu je příznačná značná koncentrace vlastnictví a kontroly v rukou malého množství manažerů, jednotlivců, rodin, holdingových společností, bank a jiných institucí. Tito jednotlivci nebo skupiny řídí, kontrolují nebo značně ovlivňují společnosti. Takový druh vlastnictví je typický pro systém vnitřní kontroly založený na bankách. Většina evropských státu řízených občanským právem, má koncentrovanou vlastnickou strukturu společností. Insideři kontrolují společnosti různými způsoby. Jednak tím, že vlastní majoritní část akcií a hlasovacích práv. Za druhé, i když nevlastní majoritní část akcií, mají majoritní část hlasovacích práv. To se stává, když existuje několik druhů akcií, přičemž některé akcie nemají hlasovací práva. V tomto případě několik vlastníků vlastnicích akcie s hlasovacími právy může kontrolovat společnost, i když jejich počet akcií jim nominálně neposkytuje majoritní vlastnická práva. V tomto případě mají několik výhod. Insideři velice důkladně kontrolují společnosti, aby zabránili podvodům a špatnému hospodaření. Navíc, kvůli svým značným vlastnickým Ing. Olga Taranenko Vysoká škola ekonomická v Praze
2 podílům a hlasovacím právům jsou motivováni k dlouhodobému investování, v důsledku čehož preferují rozhodnutí, která zvyšují výkonnost společností z dlouhodobého hlediska, před rozhodnutími zaměřenými na krátkodobý zisk [Hučka Malý-Okruhlica, 2007]. Nicméně systém vnitřní kontroly má i své nevýhody. Za prvé, vlastník největšího majetkového nebo hlasovacího podílu může jednat v tajné dohodě s managementem o vyvlastnění aktiv na úkor minoritních akcionářů. V situaci, kdy minoritní akcionáři nemají dostatečná práva, se skrývá značné riziko. Za druhé, manažeři vlastnící velký majetkový a hlasovací podíl mohou zneužívat své moci a ovlivňovat rozhodnutí správních orgánů ve svůj prospěch a na úkor zájmů společnosti. Například mohou přesvědčovat správní orgány, aby schválily enormní manažerské platy a benefity nebo souhlasily s předraženým nákupem od společností, v nichž tito manažeři mají značný podíl. Mohou také přesvědčit správní orgány, aby schválily koupi konkurenční firmy s cílem rozšířit podíl společnosti na trhu a potlačit konkurenci. Mohou hrát také významnou roli v případě převzetí společnosti a to tím, že donutí správní orgány odmítnout nabídku převzetí ze strachu ztraty kontroly, i když toto převzetí může zlepšit výkonnost společnosti. Toto riziko se zhoršuje tehdy, když se s akciemi společnosti neobchoduje na burze. Když jsou banky největšími vlastníky majetkového podílu a hlasovacích práv společností, kterým poskytují úvěry, musejí čelit konfliktům zájmů. V tomto případě banky jsou motivované k prosazování dlouhodobých cílů a mohou poskytovat úvěry společnostem, i když tyto společnosti nejsou již úvěruschopné. To se stává v případech, kdy insideři využívají svých kontaktů s úředními osobami, aby se vyhnuli proceduře bankrotu. Zkrátka, insideři, kteří nezodpovědně ovlivňují společnost, nejenom plýtvají jejími zdroji a snižují výkonnost a produktivitu této společnosti, ale i stimulují vznik neochoty investorů a nelikvidních kapitálových trhů. Slabé kapitálové trhy postupně připravují společnosti o kapitál a zabraňují investorům diverzifikovat rizika. Pro rozptýlenou vlastnickou strukturu je příznačný rozsáhlý počet vlastníků akcií, z nichž každý má minoritní podíl akcií. Minoritní akcionáři v tomto případě nemají stimuly důkladně kontrolovat společnost a být zapojeni do rozhodování manažerů a do firemní politiky. Takový druh vlastnictví je typický pro systém vnější kontroly založený na trhu. Na rozdíl od systému vnitřní kontroly založeném na bankách, vlastníci v systému vnější kontroly založeném na trhu spoléhají na kontrolu manažerů nezávislými členy správních orgánů. Nezávislí členové správních orgánů mají tendenci zveřejňovat informaci otevřeně a čestně, objektivně hodnotit výkonnost managementu a bránit zájmy akcionářů, v důsledku čehož systém vnější kontroly založený na trhu je považován za transparentnější a méně korumpovaný. Kromě toho, kapitálové trhy jsou v tomto systému vysoce likvidní. Rozptýlená vlastnická struktura má ale i své nevýhody. Velký počet akcionářů způsobuje to, že vlastníci minoritních balíků akcií mají zájem spíše na krátkodobém zisku. Proto mají tendenci podporovat strategická rozhodnutí, která přináší krátkodobé výhody, i když tato rozhodnutí nemusí být vždy výhodná z hlediska dlouhodobé výkonnosti společnosti. Občas to vede ke konfliktům mezi manažery a vlastníky a k častým vlastnickým změnám, protože akcionáři prodávají a nakupují akciové podíly za účelem rychlého zisku, což může oslabovat stabilitu společnosti. Drobní investoři nemají stimuly, aby pozorně kontrolovali činnost a rozhodnutí správních orgánů, což má za následek, že ti členové správních orgánů, kteří podporují nesprávná a nevýhodná rozhodnutí, mohou i nadále zůstávat ve funkci, i když je v zájmu společnosti tyto členy propustit. Způsob financování
3 V systémech vnitřní a vnější kontroly se uplatňují odlišné typy financování. V systému vnitřní kontroly založeném na bankách je potřebný investiční kapitál poskytován bankami, proto se nazývá bankovně orientovaný finanční systém. V systému vnější kontroly založeném na trhu společnosti získávají investiční kapitál na kapitálovém trhu prostřednictvím emise akcií, proto se tento systém jmenuje tržně orientovaný finanční systém. V bankovně orientovaném finančním systému banky slouží jako hlavní finanční zprostředkovatelé mezi deponenty (jednotlivci a domácnosti) a debitory (společnosti). Samozřejmě, že v tomto případě je nezbytností existence efektivního bankovního systému. Jelikož banky přímo financují společnosti, musejí provádět důkladnou analýzu těchto společností. Díky tomu se v bankovně orientovaném finančním systému provádí lepší dlouhodobé financování než v tržně orientovaném finančním systému, protože věřitelé (banky) mají informace o dlouhodobé hodnotě společností a nepotřebují rychle reagovat na krátkodobé kolísání jejich výkonnosti. Angažovanost bank v průmyslu (a to přímo nebo pomoci velkých finančních úvěrů) je velmi vysoká, a proto banky mají tendenci mít akciové podíly svých dlužníků nebo mít své zástupce v dozorčí radě [Hučka Malý-Okruhlica, 2007]. Tak těsná propojenost bankovního a průmyslového kapitálu se odráží na nepružnosti vůči tržním změnám, neboť banky stále pokračují ve financování společností, i když vyhlídky těchto společností nejsou dobré. V bankovně orientovaném finančním systému se transakční náklady na financování obsahují zpravidla většinu variabilních nákladů, jejichž výše záleží na výši poskytnuté půjčky a malou část tvoří fixní náklady. V tržně orientovaném finančním systému věřitelé a dlužníci setkávají na kapitálovém trhu. Dlužníci používají volný kapitál, který je poskytován věřiteli. V tomto systému společnosti financují své potřeby jak emisí akcií, tak i emisí dluhopisů. Samozřejmě, že v tomto případě je nezbytností existence efektivního kapitálového trhu. Společnosti musejí zveřejňovat všechny informace týkající se svých aktivit a činností. Kromě toho, kapitálový trh musí být dostatečně transparentní, spolehlivý a likvidní. Likvidní kapitálový trh poskytuje věřitelům rozsáhlou nabídku produktů ke koupi (akcie nebo dluhopisy) a zajišťuje možnost rychlého prodeje těchto podílů v případě, jestli věřitelé chtějí odstoupit od investic. Protože investování na kapitálovém trhu je nákladné pro společnosti jak z hlediska aktiv, tak i z hlediska času, tento typ financování vyžaduje značné transakční náklady. Proto získávání financí na kapitálovém trhu je vhodné spíše pro velké společnosti. Kromě toho, věřitelé musejí vynaložit prostředky na monitorování svých dlužníků. Proto i věřitelé neradi investují do příliš malých podílů, resp. do malých společností. Tudíž malé a střední podniky čelí jak vysokým transakčním nákladům, tak i neochotě věřitelů poskytovat investice. Banky hrají důležitou roli i v tržně orientovaném finančním systému. Poskytují finanční služby domácnostem, malým a středním podnikům a spolupracují s velkými společnostmi. Rozdíly mezi bankovně orientovaným finančním systémem a tržně orientovaným finančním systémem se dá vysvětlit rozvojem industrializace. Ve státech, kde se průmysl začal rozvíjet dřív (například Velká Britanie), firmy mohly financovat svůj vlastní růst buď z vlastních zdrojů nebo pomoci vydání akcií na relativně rozvinutých finančních trzích. Ve státech, kde se průmysl začal rozvíjet později (například Německo) firmy musely čelit zaostalým finančním trhům a zpožděnému vytváření tuzemského kapitálu. Proto pouze banky mohly poskytovat dostatečný kapitál firmám aby mohly soupeřit se svými konkurenty z rozvinutějších průmyslových států. To vedlo k těsnému svazku bankovního a průmyslového kapitálu, kdy společnosti spolupracují většinou s jednou bankou a banky vlastní podíly a mají své zástupce v dozorčích radách těchto společností, což se odráží na dlouhodobém charakteru
4 vztahů mezi bankami a firmami. Tento fakt se také podílí na aktivní účasti bank v německé průmyslové politice [Fohlin, 2003]. Typy financování zaleží také na typech důchodového systému. Ve státech s tržně orientovaným finančním systémem je důchodový systém většinou financován penzijními fondy, které hromadí vklady pracovní síly a investují je na kapitálových trzích. Důchod je placený ze zisků těchto investic. Na rozdíl od toho je financování důchodového systému ve státech s bankovně orientovaným finančním systémem většinou založeno na systému průběžného financování, kdy vklady jsou okamžitě spotřebovány a neinvestují se na kapitálových trzích. Řídicí orgány, řízení a kontrola manažerů Systémy vlastnické kontroly společností se liší především fungováním kontrolních prvků, jako jsou vlastníci akcií, kapitálový trh, kontrolní mechanismy uvnitř společností, legislativa, zaměstnanci atd. To, na jaké prvky je kladen důraz, odlišuje systém vnější kontroly od systému vnitřní kontroly. Například, v systému vnější kontroly hraje hlavní úlohu kapitálový trh, vlastnictví je rozptýlené a hlavní zainteresovanou stranou jsou akcionáři. Vlastnictví kontrolního podílu je v tomto systému řídké. Jiná rozdílnost spočívá v tom, že počet obchodovatelných společností na trhu s cennými papíry je vysoký, ale banky hrají relativně malou roli v kontrole těchto společností. Naopak, v systému vnitřní kontroly je angažovanost bank aktivní a klíčová, vlastnictví akcií je velice koncentrované a často se vyskytuje vlastnictví kontrolního podílu. V tomto systému nemohou vlastníci, kteří nemají kontrolní podíl akcií, výrazně ovlivňovat společnost. Kapitálové trhy jsou málo likvidní a nemohou vykonávat kontrolní funkci. Monitorování činnosti manažerů hraje důležitou roli v obou systémech. Kontrola se může provádět radou ředitelů, jednotlivými akcionáři, institucionálními investory (podílové a penzijní fondy), vlastníky dluhopisů, bankami nebo zaměstnanci. Získávání informaci je nákladné pro některé z těchto skupin a není vždy výhodné. Přes aktivní kontrolní úlohu správních orgánů v jednom systému a bank v druhém systému, valné hromady posilují vlastní kontrolu a monitorování prostřednictvím aktivní účasti akcionářů a zástupného hlasování. Je nutno si však uvědomit, že i když hraje kontrola významnou roli ve všech systémech správy společností, existují určitá omezení pro hodnocení efektivity těchto systémů. Kontrolující orgán (buďto instituce, skupina lidí nebo jednotlivec) sleduje své vlastní zájmy s cílem maximalizace vlastního užitku. Je to zřejmé, když se kontrola provádí jednotlivcem jako poskytovatelem kapitálu. Nicméně jednotlivci mohou zastupovat i instituce a stále sledovat své vlastní zájmy tím, že plní cíle těchto institucí a dostávají za to odměnu. Systém vnější kontroly, tzv. tržně orientovaný systém, spoléhá na trh jako na hlavní nástroj kontroly činnosti společností, nicméně má tento systém i jiná opatření, stimuly a disciplinární postupy aby dosáhl vysoké manažerské výkonnosti. Hlavním rysem tržně orientovaného systému je velký počet drobných investorů a nedostatek velkých vlastníků. Role institucionálních investorů, jako jsou podílové fondy, penzijní fondy a pojišťovny, je portfoliová. S hlediska stimulů existuje systém odměňování klíčových manažerů zaměřený na vyrovnání zájmů manažerů a akcionářů. Principy, na nichž je systém odměňování založen, jsou zveřejněny ve výročních zprávách spolu s platy a odměnami vrcholových manažerů. Například, odměny manažerů mohou být odvozeny od cen akcií. V tomto případě se od manažerů očekává taková jednání a schválení rozhodnutí, která by vedla ke zvýšení cen akcií. Výkonnost podle cen akcií je občas používána jako měřítko celkové výkonnosti, slouží jako kritérium manažerského úspěchu a může být důvodem propuštění manažerů.
5 Hlavním kontrolním orgánem v tržně orientovaném systému je rada ředitelů, která řídí a spravuje společnost ve prospěch majitelů. Některé pravomoci jsou delegovány na management a rada ředitelů musí pozorně dohlížet na činnost managementu s cílem maximalizace bohatství akcionářů. Kromě kontroly a hodnocení rozhodnutí managementu má rada ředitelů za úkol schválení firemní strategie, jmenování a kontrolu vrcholových manažerů, komunikaci s akcionáři a s jinými zainteresovanými stranami, zabezpečení efektivního fungování vnitřních kontrolních a informačních mechanismů. Za kontrolu rady ředitelů a managementu jsou zodpovědní akcionáři tím, že volí členy rady na valné hromadě [Malý-Teodor-Peklo, 2002]. Kromě kontroly akcionáři a radou ředitelů, monitorování a v některých případech i disciplinární funkci zajišťují trhy. Jsou to kapitálový trh, trh práce a výrobní trh. Veškeré transakce s cennými papíry probíhají na trhu s cennými papíry a v případě vysoce likvidních trhů slouží cena akcií k objektivnímu odhadu jejich tržní hodnoty a odráží dopad manažerských rozhodnutí. Trh práce je efektivní pro kontrolu tím, že odráží prodejnost manažerů. Manažer nedosahující vysoké výkonnosti si jen těžko najde novou práci. Tento trh je sice neformální, ale může být velmi efektivním nástrojem kontroly manažerů a stimulovat je k prosazování firemních zájmů. Důležitým nástrojem je také hrozba nepřátelského převzetí. Nespokojenost s managementem vede k poklesu cen akcií. Potenciální vlastník věří, že problém špatné výkonnosti managementu může být odstraněn propuštěním manažerů, což nutí manažery zlepšovat svou výkonnost. V systému vnitřní kontroly je používán dvojúrovňový systém správních orgánů. Kromě valné hromady fungují tady představenstvo a dozorčí rada. Představenstvo realizuje výkonné aktivity a odpovídá za operativní každodenní činnost společnosti. Dozorčí rada realizuje aktivity kontrolní a má právo na jmenování, propuštění a kontrolu představenstva. Prověřuje a schvaluje investiční plány a kontroluje informaci určenou akcionářům. V čele dozorčí rady stojí předseda a v případě nerozhodných výsledků hlasování může rozhodovat. Členy dozorčí rady volí valná hromada a nesmějí to být členové představenstva. Kromě interních členů jsou obvykle zapojeni i externí členové: zástupci bank, zaměstnanců, investorských podniků atd. Koncentrované vlastnictví v tomto případě vzniká kvůli společnostem vlastnícím podíly jiných společností (křížový holding), kvůli bankám vlastnícím akcie za strategickým účelem a kvůli rodinám kontrolujícím velký počet společností. Často nejsou vlastnická a hlasovací práva rovnocenná a akcionář může mít větší hlasovací, než vlastnická práva. To vzniká, když existuje pyramidální struktura společnosti a dvojí struktura akcií. Kontrolní společnost má svá veškerá aktiva v akciích dceřiné společnosti. Zároveň s tím vlastní dceřiná společnost kontrolní balík akcií jiné společnosti atd. Tímto způsobem původní kontrolní společnost může kontrolovat dceřiné společnosti, i když má v nich malé investice a vlastnická práva. V systému vnitřní kontroly jsou kapitálové trhy málo likvidní a počet obchodovatelných společností na trhu s cennými papíry je docela nízký. Proto role nepřátelských převzetí je velmi omezená. Německo Systém správy společností v Německu se často považuje za uzavřený, insiderský. Je založen na bankách a zaměřuje se na uspokojování cílů všech zainteresovaných stran. Mezi základní charakteristiky správy společností v Německu patří: za prvé, křížové vlastnictví akcií, kde klíčovou roli hrají banky a pojišťovny; za druhé, koncentrovaná vlastnická struktura; za třetí, dvouúrovňový systém správních orgánů; za čtvrté, spoluúčast zaměstnanců na řízení akciových společností [Hackethal-Schmidt-Tyrell, 2005].
6 Většina společností Německa je částí obrovské sítí křížového vlastnictví akcií, kde hlavní úlohu hrají banky a pojišťovny. Hlavním cílem křížového vlastnictví je posílení dlouhodobých vztahů mezi různými společnostmi. V roce 2000 bankám přímo patřilo 13 % nefinančních německých společností. Největšími vlastníky akcií byly Deutsche Bank a Dresdner Bank. Pojišťovny vlastnily 9 % akcií, investiční fondy 15 %, přičemž část těchto investičních fondů jsou dceřiné společnosti německých bank. Zvláštní význam tady má historická minulost, kdy banky hrající roli zajistitelů (angl. underwriters) kupovaly akcie společností ve větším množství, než mohly alokovat mezi investory. Čím více kapitálu chtěla firma získat prodejem svých akcií na burze, tím větší byla pravděpodobnost, že se banka stane majoritním vlastníkem akcií a stane se členem dozorčí rady. Například v roce 1986 zástupci Deutsche Bank byli členy 40 ze 100 největších společností Německa. Avšak dominantní role bank je založená nejen na přímém vlastnictví akcií, ale spíše na systému delegování hlasovacích práv na banky jinými vlastníky akcií. Mnozí němečtí investoři ukládají akcie do bank na základě zplnomocněného ukládání nebo kryjí úvěry pomoci akcií. Zároveň s tím zplnomocňují banku hlasovat na valné hromadě a dokonce považují toto hlasování za jednu z poskytovaných služeb bankou. V roce 1998 banky přímo vlastnily 13 % akcií společností, kromě toho 10 % akcií patřilo investičním fondům, které patřily bankám. Tady banky a jejich dceřiné společnosti přímo vlastnily 23 % akcií německých společností. Zároveň s tím banky hlasovaly pomoci 61 % akcií, které jim přímo nepatřily, ale pro které byly zplnomocněny. Takto banky kontrolovaly celkem 84 % hlasů nefinančních společností. V některých společnostech, například Mannesman, Siemens, Bayer a BASF, kontrolovaly banky % hlasů. Vlastnictví je v Německu vysoce koncentrované, přičemž se často vyskytuje soukromé vlastnictví. Dokonce tak velké společnosti jako jsou Bosch a Bertelsmann jsou v rukou rodin, které je založily nebo v rukou malého množství soukromých investorů. Tito vlastníci mají významný podíl akcií, tzv. blok akcií. Přičemž 38 % bloků má více než 75 % akcií společností a více než polovina bloků akcií je kontrolní balík akcií. Kapitálové trhy nejsou dobře vyvinuté a na burze se obchoduje s akciemi jen malého počtu společností. Přičemž donedávna měl kapitálový trh formu trhu s bloky akcií. Co se týče správních orgánů, je v Německu používán dvouúrovňový systém. Kromě valné hromady (Vollversammlung), fungují tady představenstvo (Vorstand) a dozorčí rada (Aufsichtsrat). Dozorčí rada má podle velikosti společností 12 až 20 členů. Podle německé legislativy volí zaměstnanci jednu třetinu svých zástupců do dozorčí rady ve společnostech s počtem zaměstnanců od 500 do 2000, ve společnostech s počtem zaměstnanců nad 2000 až 50 % [Malý-Teodor-Peklo, 2002]. Existuje čtyři druhy vztahů mezi dozorčí radou a představenstvem. Kolem 15 % společností má tzv. dominantní dozorčí radu. Většina jejích členů jsou zástupci finančních institucí. Dominantní dozorčí rada dává představenstvu seznam rozhodnutí, která musí být schválena dozorčí radou. Takové dozorčí rady mají plnou kontrolu nad představenstvem. Kolem 20 % společností má kontrolující dozorčí radu, kde dominují akcionáři. Taková dozorčí rada nedává představenstvu seznam rozhodnutí, která musí být schválena dozorčí radou, ale kontroluje představenstvo podle výsledků jeho činností. Kolem 35 % společností má dozorčí radu s dominancí zástupců zaměstnanců. Taková dozorčí rada dává představenstvu seznam správních rozhodnutí, která musí být schválena dozorčí radou. Kolem 30 % společností má poradní dozorčí radu. Dominují v ní zástupci zaměstnanců a má pouze poradní roli ve vztahu k představenstvu. Spoluúčast zaměstnanců na řízení akciových společností má dvojí podobu. Jednak je to účast v dozorčích radách. Za druhé, je to právo založit podnikovou radu. Počet členů podnikové rady záleží na velikosti podniku. Podle německé legislativy na každých 300 zaměstnanců může jeden člen podnikové rady být osvobozen od plnění pracovních
7 povinností, jeho plat se při tom zachovává. Podniková rada se zúčastňuje schvalování mezd, bonusů, délky dovolené, propuštění, zavedení nových metod práce apod. [Corporate governance systems and the nature of industrial restructuring, 2002]. I když se diskutuje o tom, jaký vliv má spoluúčast zaměstnanců na řízení akciových společností, kritika tohoto systému je v Německu tabu. USA Pro správu společností v USA je typické velmi rozptýlené vlastnictví akcií a také přesně zpracovaná legislativa, která definuje práva a povinnosti tří klíčových účastníků manažerů, členů rady ředitelů a akcionářů. Kromě toho, existuje tady docela jednoduchý mechanismus vztahů mezi společnostmi a akcionáři a mezi akcionáři samotnými. Společnosti získávají potřebný kapitál emisí akcií a v USA se zformoval největší kapitálový trh na světě. Existuje souvislost mezi převahou akciového financování, velikostí kapitálového trhu a zralostí systému správy společností. USA je největším kapitálovým trhem a zároveň je státem s nejvíc rozvinutým systémem zástupného hlasování a nebývalou aktivitou nezávislých investorů. Vztahy mezi manažery, řediteli a akcionáři se řídí řadou zákonů a pravidel. Celostátním vládním orgánem, který reguluje činnost kapitálového trhu je Komise pro cenné papíry a burzy (angl. Securities and Exchange Comission). Ten nejen reguluje činnost trhu s cennými papíry, ale i koordinuje vztahy mezi akcionáři a společnostmi. Na správu společností mají také vliv zákony regulující činnost penzijních fondů. V roce 1988 Ministerstvo práce USA stanovilo, že privátní penzijní fondy mají fiduciární povinnosti, čili zastupují své akcionáře ve společnostech. Toto ustanovení mělo velký vliv na činnost privátních penzijních fondů a jiných institucionálních investorů, protože tito investoři se začali zajímat o problémy správy společností, o práva akcionářů a o hlasování na valných hromadách. Základ legislativy týkající se práv a povinností akciových společností tvoří zákony států, ve kterém je registrována společnost. V USA existují nejpřísnější pravidla zveřejňování informací a jasný systém vztahů mezi akcionáři. Je dovolená komunikace mezi akcionáři, avšak je přísný zákaz jednání ve shodě. Společnosti musejí zveřejňovat různé informace: finanční informace, údaje o struktuře kapitálu, informace o předchozích aktivitách ředitelů (včetně jejich funkcí, vztahů se společnosti, vlastnictví akcií apod.), výši mzdy výkonných ředitelů, údaje o výši odměny každému z pěti nejvíc placených manažerů (včetně jejich jmen), údaje o všech akcionářích vlastnících více než 5 % akciového kapitálu, údaje o možných fúzích a akvizicích nebo reorganizaci, údaje o změnách v stanovách společností a také jména osob nebo firem, které provádí audit [Hučka Malý-Okruhlica, 2007]. Korporativní legislativu tvoří zákony jednotlivých států. Nicméně minimálně polovina společností kotovaných na newyorkské burze je registrována ve státu Delaware, protože je tam nejvýhodnější systém zdanění a rychlý systém registrace. Rozhodovací hierarchii tvoří v USA management společností, rada ředitelů a akcionáři. Nejnižší místo v této hierarchii zaujímá management. Rozhoduje o každodenních aktivitách společností, tvoří a realizuje firemní strategii a má na starosti většinu rozhodování. V USA je velmi rozvinutý trh práce s manažery a existuje zde velká mobilita manažerů mezi společnostmi. Kvůli tomu rozvíjí američtí manažeři své dovednosti spíše obecnější, než specificky zaměřené na jednu firmu. Správa amerických společností je jednoúrovňová a další stupeň rozhodovací hierarchie tvoří rada ředitelů. Rada ředitelů jmenuje management společnosti, rozhoduje o aktivech a brání zájmy akcionářů. Má dvě povinnosti vůči společnosti povinnost peče a povinnost věrnosti. Povinnost peče vyžaduje, aby členové rady ředitelů co nejvíc dbali na společnost. Povinnost věrnosti nutí členy rady ředitelů jednat v dobrém úmyslu a v zájmu společnosti.
8 Důležité je, že rada ředitelů má závazky před akcionáři, ne před managementem, zaměstnanci nebo zákazníky. I když má společnost akcionáře vlastnící kontrolní balík akcií, tyto závazky má před všemi akcionáři, ne jenom před jejich majoritní částí. V čele rady ředitelů stojí předseda (CEO). Na rozdíl od některých evropských jednoúrovňových systémů, které oddělují nebo směrují k oddělení řídicí a dozorčí funkce, američtí CEO stále spojují tyto dvě funkce. Ve více než 80 % řad ředitelů CEO vykonává jak řídicí, tak i dozorčí funkci, což vede k značné koncentraci moci v jejich rukou. Vrchol rozhodovací hierarchii tvoří akcionáři. V USA mají akcionáři rozhodující slovo v nejdůležitějších otázkách společnosti, jako například zvolení ředitelů nebo změny ve stanovách společnosti. Rozhodují také o významných fúzích a akvizicích, o povolení nových emisí akcií nebo schvalují prodej aktiv společnosti. Rusko V Rusku je v poslední době patrné zvětšení zájmu o problémy správy společností. Tyto problémy nabyly na aktualitě zvláště ve druhé polovině devadesátých let minulého století. Mezi příčiny zvětšení zájmu o problémy správy společností se dají zařadit jak vnější, tak i vnitřní faktory. Za prvé, na správu společností v Rusku měly vliv celosvětové trendy v této oblasti (např. zvýšený zájem o správu společností v USA jako reakce na řadu korporativních skandálů a vlnu nepřátelských převzetí), světová finanční krize let, problémy společností ve státech s tranzitivní ekonomikou. Za druhé, nízká konkurenceschopnost většiny ruských podniků na kapitálových trzích a potřeba získávání investic do ekonomiky státu byly vnitřním faktorem zvětšení zájmu o správy společností. V současné době neexistuje v Rusku jednotný model správy společností a národní model se teprve formuje. V podstatě je ruský model správy společností směsí elementů různých modelů správy společností. Můžeme zde pozorovat prvky evropského (resp. německého) a amerického modelu. Kromě toho, výrazný vliv na formování národního modelu mají historické a kulturní souvislosti. Formování vlastnické struktury a vlastnických vztahů výrazně ovlivnila privatizace, která se uskutečnila na začátku devadesátých let minulého století. Během masové privatizace vláda rozdala akcie ruským občanům a tím vzniklo velké množství drobných akcionářů. Nicméně, akciové podíly v desítkách tisíc společností vlastnili zaměstnanci a manažeři, čímž se vytvořily vlastnické struktury ovládané insidery. Přerozdělení vlastnictví během dalších let bylo charakterizováno dvěma tendencemi: jednak další koncentraci kontroly v rukou manažerů, jednak růstem vlastnického podílu outsiderů [McCarthy-Puffer, 2002]. Vlastnictví se stává velmi koncentrovaným. Ruský kapitál je akumulován v rukou malé skupiny lidí: kolem 40 % ruského průmyslu patří 22 největším skupinám kontrolovanými tzv. oligarchy. Finanční trh v Rusku není dostatečně vyvinutý. Většina firem musí spoléhat spíše na vlastní kapitál, než na bankovní úvěry a na získávání prostředků na kapitálových trzích. Trh s cennými papíry je docela malý a nelikvidní, s velkou informační asymetrií, což zvětšuje náklady na vnější kapitál. Kromě toho, kapitálový trh nevykonává kontrolní funkci. Bankovnictví je velice koncentrované kvůli dominanci státních bank. Největší ruská banka je státní Sběrbank vlastnící 32 % celkového bankovního kapitálu. Následují ji několik dalších státem kontrolovaných bank. V posledních letech je patrná tendence růstu vnějšího financování a potřeba získávání prostředků na kapitálových trzích slouží stimulem k zavedení lepší praxi správy společností. I když bankovní úvěry zůstávají jedním z hlavních zdrojů financování, prudký růst IPO ukazuje na zvětšení role trhu s cennými papíry.
9 Na rozdíl od amerického modelu správy společností není konflikt mezi manažery a velkým počtem drobných nekoordinovaných akcionářů podstatný. Manažeři jsou buď ti největší akcionáři nebo jsou přímo kontrolováni největšími akcionáři. Hlavní konflikt zájmů v ruských společnostech vzniká mezi majoritními akcionáři (nebo kontrolujícími skupinami) a minoritními akcionáři. Nedostatečná právní regulace spolu s málo likvidními trhy vedou k tomu, že náklady na oportunistické chování vůči minoritním akcionářům jsou dost nízké. Proto se v Rusku vyskytuje velký počet případů porušení práv minoritních akcionářů. Rusko v posledních letech zažilo vlnu nepřátelských převzetí. Nicméně, způsoby těchto převzetí se liší od praxe převzetí v Evropě a USA. Často se jedná o nelegální metody, tzv. šedá a černá schémata, včetně uplácení soudů a regulačních institucí, falsifikace dokumentů, černého PR a dokonce vyhrožování a násilí. Ruská legislativa dovoluje zavedení jednoúrovňové nebo dvouúrovňové struktury správních orgánů a také kombinaci těchto struktur. Legislativa vyžaduje, aby akciová společnost měla valnou hromadu, jednotný exekutivní orgán (ředitel, generální ředitel) a revizní komisi. Nicméně může akciová společnost zavést ještě kolegiální exekutivní orgán (představenstvo, ředitelství). Kromě toho, má-li akciová společnost 50 a více vlastníků akcií s hlasovacím právem, musí zavést dozorčí radu. Ve společnostech s méně než 50 vlastníků akcií s hlasovacím právem vykonává roli dozorčí rady valná hromada. Zaměstnanci hrají většinou pasivní roli v akciových společnostech, ale mohou se stát nástrojem v rukou managementu během řešení korporativních konfliktů. Význačným rysem ruských společností je, že značná část akcií stále patří zaměstnancům. Manažeři získávají jejich podporu tím, že je buď přesvědčují nebo nutí k podporování managementu během hlasování na valné hromadě anebo k prodeji svých akcií managementu. Stát také hraje značnou úlohu v ruské ekonomice. Vláda je vnímána jako zainteresovaná strana, jejíž cíle se podstatně liší od cílů společností. Když má vlastnický podíl v akciových společnostech, pochopitelně brání své zájmy jako akcionář. Stát také klade požadavky na firmy jako výběrčí daní. Kromě toho, charakteristickým rysem ruské ekonomiky jsou značné zásahy státu do podnikání. Závěrem V současné době se vede debata [Baums, 1996; Hackethal-Schmidt-Tyrell, 2005], zda se dva systémy vlastnické kontroly společností sbližují. Toto sblížení vyžaduje změny v organizační struktuře společností, na kapitálových trzích a ve finančním systému. Aby k němu došlo v systému vnitřní kontroly založeném na bankách, musí se zvýšit efektivita kapitálových trhů. K tomu je nutno zvýšit počet obchodovatelných společností na trhu s cennými papíry a zvýšit objem probíhajících transakcí. V tomto případě bude kapitálový trh plnit svoji kontrolní a finanční funkci. Tyto změny vyžadují značný počet likvidních akcií, takže se zvýší hrozba nepřátelského převzetí. Kromě toho, v systému vnitřní kontroly založeném na bankách se musí snížit koncentrace vlastnictví. To znamená, že banky a jiné instituce musejí snížit svůj podíl ve společnostech. Ze strany systému vnější kontroly založeném na trhu musí proběhnout změny směrující ke koncentrovanějšímu vlastnictví jako způsobu zajištění kontroly společnosti. Zvýšení koncentrace vlastnictví může být uskutečněno pomoci institucí nebo specializovaných firem, které investují do společností za účelem monitorování a zapojují se do managementu těchto společností. Kromě toho, musí proběhnout změna v organizační struktuře správních orgánů s navýšením podílu neexekutivních členů. Podobné změny už probíhají. Přijetí kodexů správy společností státy kontinentální Evropy (např. Německem a Rakouskem) znamená nastartování změn směrujících k zvýšení
10 transparentnosti. V Německu byla přijata řada zákonů zaměřených na rozvoj kapitálových a finančních trhů. V roce 2002 byl přijat zákon týkající se ochrany práv investorů. V roce 2001 byla přijata řada daňových zákonů, která jsou podnětem k postupné likvidaci systému křížového vlastnictví. Od roku 1998 nabyl účinnosti Zákon o kontrole a transparentnosti, který zvýšil moc dozorčích rad a zrušil akcie s různým počtem hlasů. V Německu je patrná tendence mírného snížení koncentrace vlastnictví a role velkých bank a zvýšení role cenných papírů jako zdroje financování společností. Sarbanes-Oxley Act nastartoval v USA změny směrující k evropskému systému správy společností. Je patrná tendence navýšení podílu neexekutivních členů správních orgánů v amerických společnostech. Kromě toho, posun k dvouúrovňovému systému správních orgánů naznačuje ten fakt, že se zavádí výbory (např. revizní výbor) a oddělují se funkce výkonného ředitele a předsedy rady ředitelů. Nicméně, sblížení dvou systémů vlastnické kontroly společností není otázkou nejbližší budoucnosti. I když probíhají určité změny, základní rysy systémů zůstávají. Podle našého názoru, tyto změny jsou zaměřené spíše na odstranění (resp. zlepšení) negativních stránek systémů, než na jejich sblížení. I když existuje koexistence prvků dvou systémů (například v Rusku), ukazuje to spíše na hledání nejvhodnějšího modelu správy společností než na formování sjednoceného modelu. Literatura: [1] BAUMS, T. Corporate Governance Systems in Europe - Differences and Tendencies of Convergence SSRN Working Paper. Přístupné na [2] Corporate governance systems and the nature of industrial restructuring Přístupné na [3] FOHLIN, K. Families, Groups, and Pyramids: Long-Run Patterns of Corporate Ownership and Control in Germany Přístupné na [4] HACKETHAL, A., SCHMIDT, R. H., TYRELL, M. Bank and German Corporate Governance: on the way to a capital market-based system? Corporate Governance: An International Review, Volume 13 Issue 3 Page , May 2005 [5] HUČKA, M., MALÝ, M., OKRUHLICA, F. Správa společností. Praha: ALFA, 2007, ISBN [6] MALÝ, M., THEODOR, M., PEKLO, J. Řízení a správa společností (Corporate Governance). Praha: OECONOMICA, 2002, ISBN [7] McCARTHY, D., PUFFER, S. Corporate Governance in Russia: Towards a European, US, or Russian Model? European Management Journal, Volume 20, Number 6, December 2002, pp (11)
11 Systémy vlastnické kontroly společností Olga Taranenko ABSTRAKT Článek analyzuje dva odlišné typy systémů vlastnické kontroly společností: systém vnitřní kontroly založený na bankách a systém vnější kontroly založený na trhu. Zvláštní pozornost je věnována odlišnostem obou systémů: vlastnické struktuře a vlastnickým vztahům, způsobům financování, řídicím orgánům, řízení a kontrole manažerů. Autorka rozebírá, jak tyto systémy fungují ve státech s tržní ekonomikou na příkladu Německa a USA a tranzitivní ekonomikou na příkladu Ruska. Klíčová slova: Vlastnická kontrola společností, systém vnitřní kontroly založený na bankách, systém vnější kontroly založený na trhu, vlastnická struktura, financování, správní orgány. Systems of Corporate Control ABSTRACT The paper analyzes two types of corporate governance system: the insider control system (the bank based system) and the outsider control system (the market based system). The paper focuses on the differences of the systems: ownership structure, financing in the systems, managing body and control of managers. Furthermore, the paper covers the problems of the systems in market economy countries by the example of Germany and the USA and transition economy countries by the example of Russia. Key words: Corporate Governance; Insider Control System; Outsider Control System. JEL classification: M19
JAKÉ EXISTUJÍ VARIANTY PRODEJNÍHO PROCESU FIRMY KLADY A ZÁPORY
JAKÉ EXISTUJÍ VARIANTY PRODEJNÍHO PROCESU FIRMY KLADY A ZÁPORY PŘEDMĚT : 126MSFN STUDENT : KRISTÝNA KUPAROWITZOVÁ FAKULTA STAVEBNÍ ČVUT v Praze ZS 2018/2019 KATEDRA EKONOMIKY A ŘÍZENÍ VE STAVEBNICTVÍ KEY
VíceŘízení podniku a prvky strategického plánování
6.2.2009 Řízení podniku a prvky strategického plánování Semestrální práce z předmětu KMA/MAB Vypracoval: Tomáš Pavlík Studijní č.: Obor: E-mail: A05205 GEMB - Geomatika pavlikt@students.zcu.cz 1 Úvod Podnikové
VíceKonference Klastry 2006 Financování projektů
Konference Klastry 2006 Financování projektů Margareta Křížová Central European Advisory Group CEAG 5.května 2006, Brno Témata I. Finanční zdroje v různých fázích vývoje firmy II. Financování prostřednictvím
VíceKoncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice
Ministerstvo financí České republiky Letenská 15 118 1 Praha 1 www.mfcr.cz Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice 219-223 Ministerstvo financí České republiky Ministerstvo financí České republiky
VíceVysoké učení technické v Brně Fakulta podnikatelská BANKOVNICTVÍ. Ing. Václav Zeman. E-mail: zeman@fbm
Vysoké učení technické v Brně Fakulta podnikatelská BANKOVNICTVÍ Ing. Václav Zeman E-mail: zeman@fbm fbm.vutbr.cz 9. červenec 2007 Přednáška č. 1 Banka a její funkce ve finančním systému Obchodování s
VíceOrganizační výstavba podniku
Organizační výstavba podniku Proč je potřeba organizovat Jak se postupuje při tvorbě organizační struktury Co je výsledkem organizování Ovlivňují organizaci právní předpisy? Proč je potřeba organizovat
VíceFinanční trhy Kolektivní investování
Finanční trhy Kolektivní investování Ing. Gabriela Oškrdalová e-mail: oskrdalova@mail.muni.cz Tento studijní materiál byl vytvořen jako výstup z projektu č. CZ.1.07/2.2.00/15.0189. 2.2.2013 Kolektivní
VíceSoučasná teorie finančních služeb cvičení č. 1. 1. Úvod do teorií finančních služeb rekapitulace základních pojmů a jejich interpretace
Současná teorie finančních služeb cvičení č. 1 1. Úvod do teorií finančních služeb rekapitulace základních pojmů a jejich interpretace Úvod do teorií finančních služeb rekapitulace základních pojmů a jejich
VíceTématické okruhy. 4. Investiční nástroje investiční nástroje, cenné papíry, druhy a vlastnosti
Seznam tématických okruhů a skupin tématických okruhů ( 4 odst. 2 vyhlášky o druzích odborných obchodních činností obchodníka s cennými papíry vykonávaných prostřednictvím makléře, o druzích odborné specializace
VíceTransmisní mechanismy nestandardních nástrojů monetární politiky
Transmisní mechanismy nestandardních nástrojů monetární politiky Petr Šimíček Abstrakt: Cílem práce je popsat vliv nestandardního nástroje monetární politiky - kvantitativního uvolňování (QE) na ekonomiky
VíceKoncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice
Ministerstvo financí České republiky Letenská 15 118 10 Praha 1 www.mfcr.cz Koncepce rozvoje kapitálového trhu v České republice 2019-2023 Rozvoj a inovace finančních produktů VŠE, 1.2.2019 Ministerstvo
VíceInovace bakalářského studijního oboru Aplikovaná chemie http://aplchem.upol.cz
http://aplchem.upol.cz CZ.1.07/2.2.00/15.0247 Tento projekt je spolufinancován Evropským sociálním fondem a státním rozpočtem České republiky. KFC/PEM Přednáška č 10 Řízení podnikových financí, úvěry,
VícePřednáška č.13. Organizace firmy při zahraniční činnosti
Přednáška č.13 Organizace firmy při zahraniční činnosti Organizační struktura Organizační struktura je vedením určený systém hierarchicky rozčleněných míst, útvarů, skupin (organizačních jednotek). Cílem
VícePODNIKOVÉ DLUHOPISY - ALTERNATIVA FINANCOVÁNÍ DLOUHODOBÝM BANKOVNÍM ÚVĚREM
PODNIKOVÉ DLUHOPISY - ALTERNATIVA FINANCOVÁNÍ DLOUHODOBÝM BANKOVNÍM ÚVĚREM Eva Hávová, Liběna Tetřevová Katedra ekonomiky a managementu chemického a potravinářského průmyslu Fakulta chemicko-technologická,
VíceFinančnítrhy. Kolektivníinvestování
Finančnítrhy Kolektivníinvestování Princip kolektivního investování Podstatou podnikání formou kolektivního investování je shromažďování peněžních prostředků od předem neurčeného a neomezeného počtu osob
VíceFúze (spojení) a akvizice (převzetí) a jejich úloha a význam v dnešním globalizujícím se světě Současnost obrovská konsolidační vlna ve světovém finančním i nefinančním průmyslu obrovský nárůst akvizičních
VíceInformace o omezení převoditelnosti cenných papírů:
A) SOUHRNNÁ VYSVĚTLUJÍCÍ ZPRÁVA PŘEDSTAVENSTVA SPOLEČNOSTI PHILIP MORRIS ČR A.S. ZA ROK 2009 DLE 118 ODST. 8 ZÁKONA Č. 256/2004 SB., O PODNIKÁNÍ NA KAPITÁLOVÉM TRHU VE ZNĚNÍ POZDĚJŠÍCH PŘEDPISŮ (DÁLE JEN
VíceOtázka: Cenné papíry kapitálového trhu a burzy. Předmět: Ekonomie a bankovnictví. Přidal(a): Lenka CENNÉ PAPÍRY KAPITÁLOVÉHO TRHU
Otázka: Cenné papíry kapitálového trhu a burzy Předmět: Ekonomie a bankovnictví Přidal(a): Lenka CENNÉ PAPÍRY KAPITÁLOVÉHO TRHU Jsou vydávány na dobu delší než 1 rok Stejně jako šeky a směnky mají zákonem
VíceTéma 14: Spojování podniků. Zánik podniků
Téma 14: Spojování podniků. Zánik podniků 1. Formy spojení podniku 2. Motivy fúzí a akvizic 3. Strategie podniku a akviziční strategie 4. Ocenění podniku 5. Způsoby financování akvizic 6. Holdingové společnosti
VíceInformace dle vyhlášky č.123/2007 Sb., o pravidlech obezřetného podnikání bank, spořitelních a úvěrních družstev a obchodníků s cennými papíry
Informace dle vyhlášky č.123/2007 Sb., o pravidlech obezřetného podnikání bank, spořitelních a úvěrních družstev a obchodníků s cennými papíry stav ke dni 31. prosince 2008 1.1 Údaje o obchodníkovi s cennými
VíceÚvod do ekonomie Týden 8. Tomáš Cahlík
Úvod do ekonomie Týden 8 Tomáš Cahlík Systém národních účtů Trh práce - mzdy Domácnosti Úspory Trh zboží a služeb - spotřeba Firmy Investice Vládní nákupy Daně - D Finanční sektor Čistý export NX Vláda
VíceSWOT ANALÝZA. Příloha č. 2, Pracovní list č. 1 SWOT analýza 28.4.2014. SWOT analýza - obsah. SWOT analýza. 1. Základní informace a princip metody
SWOT ANALÝZA 1 SWOT analýza - obsah 1. Základní informace a princip metody 2. Vnější a vnitřní faktory 3. Užitečné tipy a příklady z praxe 2 SWOT analýza I. ZÁKLADNÍ INFORMACE A PRINCIP METODY 3 1 SWOT
VíceRegulace činnosti finančních institucí ve světle počátku celosvětové ekonomické recese
Regulace činnosti finančních institucí ve světle počátku celosvětové ekonomické recese PRILOHY KE KNIZE MILOSLAV VOTAVA 5 Příloha č. 1 Prvky globálního finančního systému a vztahy mezi nimi GLOBÁLNÍ FINANČNÍ
VíceINVESTIKA, investič ní společ nost, a.s. Politika vý konu hlasovačí čh pra v
INVESTIKA, investič ní společ nost, a.s. Politika vý konu hlasovačí čh pra v Účinnost ke dni: 30. listopadu 2015 Stránka 1 z 6 1. Úvodní ustanovení I. Zásady pro výkon hlasovacích práv A. Tato Politika
VíceISA 550 PROPOJENÉ OSOBY. (Platí pro audity účetních závěrek sestavených za období počínající 15. prosince 2004 nebo po tomto datu.
PROPOJENÉ OSOBY (Platí pro audity účetních závěrek sestavených za období počínající 15. prosince 2004 nebo po tomto datu.)* O B S A H Odstavec Úvod...... 1-6 Existence a zveřejnění propojených osob....
VíceZaměříme se na sanaci jako jeden z důvodů restrukturalizace podniku
Zaměříme se na sanaci jako jeden z důvodů restrukturalizace podniku Zefektivnění podniku Zajištění vyšší hodnoty pro vlastníky Důvody restrukturalizace podniku Sanace podniku Řešení podnikové krize při
VícePRAVIDLA PRO PROVÁDĚNÍ OBCHODŮ ZÁKAZNÍKŮ
Radlická 333/150, 150 57 Praha 5, IČ: 25677888 Zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 5446 Tel: 224 116 702 Fax: 224 119 548 Verze 5, platnost od 1.1.2018 1. Zásady
VíceVZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE
VZOROVÝ STIPENDIJNÍ TEST Z EKONOMIE Jméno a příjmení: Datum narození: Datum testu: 1. Akcie jsou ve své podstatě: a) cenné papíry nesoucí fixní výnos b) cenné papíry jejichž hodnota v čase vždy roste c)
VíceIng. František Řezáč, Ph.D. Masarykova univerzita
Řízení pojišťoven Řízení pojišťovacího podniku Podnikové řízení chápeme jako velmi složitý a mnohostranný proces. Obecný cíl podnikání: maximalizace zisku, maximalizace tržní hodnoty podniku. Cíl podnikání
VíceFinanční trh. Bc. Alena Kozubová
Finanční trh Bc. Alena Kozubová Finanční trh Finanční trh je místo, kde se obchoduje se všemi formami peněz. Je to největší trh v měřítku národní i světové ekonomiky. Je to trh velice citlivý na jakékoliv
VíceSpráva společností. ~ František Okruhlica. Miroslav Hučka, Milan Malý, rt=vl
. Správa společností Miroslav Hučka, Milan Malý, rt=vl ~ František Okruhlica Obsah Obsah. Predmluva 7 1 Úvod do správy společností........................................12 1.1 Historický vývoj problematiky....................................12
VíceMetodické listy pro kombinované studium předmětu. Bankovní právo.
Metodické listy pro kombinované studium předmětu. Kurs,, je určen pro posluchače bakalářského studia na oboru Finance a finanční služby a jeho cílem je poskytnout studentům ucelený soubor poznatků o právní
VíceTOMA, a.s. tř. Tomáše Bati 1566, Otrokovice 765 02 IČ 18152813
TOMA, a.s. tř. Tomáše Bati 1566, Otrokovice 765 02 IČ 18152813 SOUHRNNÁ VYSVĚTLUJÍCÍ ZPRÁVA PRO AKCIONÁŘE PODLE ZÁKONA č. 256/2004 Sb. 118 bod 8 Představenstvo společnosti TOMA, a.s. předkládá akcionářům
Vícepředmětu KOMERČNÍ BANKOVNICTVÍ 5
Metodický list pro první soustředění kombinovaného studia předmětu KOMERČNÍ BANKOVNICTVÍ 5 Název tématického celku: Vliv integrace Evropy na podnikání bank Cíl: Základním cílem tohoto tématického celku
VíceRating Moravskoslezského kraje
Rating Moravskoslezského kraje Moravskoslezský kraj Krajský úřad 28. října 117 702 18 Ostrava Tel.: 595 622 222 E-mail: posta@kr-moravskoslezsky.cz RATING MORAVSKOSLEZSKÉHO KRAJE V červnu roku 2008 byla
VíceMO-ME-N-T MOderní MEtody s Novými Technologiemi
Projekt: Reg.č.: Operační program: Škola: Tematický okruh: Jméno autora: MO-ME-N-T MOderní MEtody s Novými Technologiemi CZ.1.07/1.5.00/34.0903 Vzdělávání pro konkurenceschopnost Hotelová škola, Vyšší
VíceVYSOKÁ ŠKOLA FINANČNÍ A SPRÁVNÍ, o.p.s. Název tématického celku: Vliv integrace Evropy na podnikání bank
Metodický list pro první soustředění kombinovaného studia předmětu INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ V EU Název tématického celku: Vliv integrace Evropy na podnikání bank Cíl: Základním cílem tohoto tématického
VíceMarketingové řízení podniku
Marketingové řízení podniku Začínáme plánovat Podnikové strategické plánování Otázky tvořící základ strategického plánování : - Kde se nacházíme? - Jak jsme se sem dostali? - Kam směřujeme? - Kde bychom
VíceSummary/ Porovnání filosofie fungování DR a srovnání s návrhem
Ministerstvo financí Tiskové oddělení Letenská 15, Praha 1 - Malá Strana, 118 10 Tel.: 257 042 660 Summary/ Porovnání filosofie fungování DR a srovnání s návrhem První hodnocení fungování dozorčích rad
VícePřínosy spolupráce interního a externího auditu
Přínosy spolupráce interního a externího auditu Konference ČIA 14. 5. 2015 Libuše Müllerová KA ČR 2014 1 Přínosy spolupráce interního a externího auditu Obsah: Srovnání interního a externího auditu ISA
Více126EKMN: Ekonomika a management ve stavebnictví. Ing. Vladimíra Nováková, Ph.D. 2018
126EKMN: Ekonomika a management ve stavebnictví Ing. Vladimíra Nováková, Ph.D. 2018 Strategie stavebních společností Struktura VINCI a HOCHTIEF holdingy skládající se z jednotlivých divizí a dceřiných
VíceManagement rizika Bc. Ing. Karina Mužáková, Ph.D. BIVŠ,
Management rizika Bc. Ing. Karina Mužáková, Ph.D. BIVŠ, 2015 1 5/ Řízení rizika na úrovni projektu, podniku a v rámci corporate governance. BIVŠ, 2015 2 Definice projektu říká, že se jedná o činnost, která
VíceVYSOKÁ ŠKOLA FINANČNÍ A SPRÁVNÍ, o.p.s.
Metodický list pro první soustředění kombinovaného studia předmětu Investiční bankovnictví B Název tématického celku: Investiční bankovnictví a jeho místo v systému finančního trhu. Cíl: Základním cílem
VíceMSFN Hodnocení firem aneb co to znamená úspěšná firma. 2018/2019 Marek Trabalka
MSFN Hodnocení firem aneb co to znamená úspěšná firma 2018/2019 Marek Trabalka Hodnocení firem Subjektivní Objektivní číselné vyjádření (CF, roční obrat) Kombinace Úspěch a hodnocení firmy Dosažení určitého
VícePolitika výkonu hlasovacích práv
Politika výkonu hlasovacích práv Účinnost ke dni: 22.07.2014 ZFP Investments, investiční společnost, a.s., se sídlem Antala Staška 2027/79, Krč, 140 00 Praha 4, IČO 242 52 654, zapsaná v obchodním rejstříku,
VíceStřední průmyslová škola strojnická Olomouc tř.17. listopadu 49. Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně
Střední průmyslová škola strojnická Olomouc tř.17. listopadu 49 Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0205 Šablona: VI/2 Sada: 1 Číslo
VíceRSJ Private Equity investic nı fond s prome nny m za kladnı m kapita lem, a.s. Politika vy konu hlasovacı ch pra v
RSJ Private Equity investic nı fond s prome nny m za kladnı m kapita lem, a.s. Politika vy konu hlasovacı ch pra v Účinnost ke dni: 27.4.2016 Stránka 1 z 6 1. Úvodní ustanovení I. Zásady pro výkon hlasovacích
VícePEGAS NONWOVENS a.s. Souhrnná vysvětlující zpráva dle 118 odst. 9 zákona o podnikání na kapitálovém trhu
PEGAS NONWOVENS a.s. Souhrnná vysvětlující zpráva dle 118 odst. 9 zákona o podnikání na kapitálovém trhu 23. dubna 2018 Souhrnná vysvětlující zpráva dle 118 odst. 9 zákona o podnikání na kapitálovém trhu
VíceMezitímní zpráva. Období: (obsahuje hospodářské výsledky za I.Q 2010)
Mezitímní zpráva Období: 1. 1. 2010 19. 5. 2010 (obsahuje hospodářské výsledky za I.Q 2010) Na Hroudě 1492/4 100 05 Praha 10 IČ: 60193913 Základní údaje Pražské energetiky, a.s. Základní údaje IČ 60193913
VíceAplikace městského marketingu v praxi: očekávání a realita Jiří Ježek. Měkké faktory v regionálním rozvoji, Ostrava, 25.6.2010
Aplikace městského marketingu v praxi: očekávání a realita Jiří Ježek Výzkumné problémy I. opatření a aktivity, které bychom přiřadili k městskému marketingu jsou realizovány, aniž by si jejich aktéři
VíceTOMA, a.s. tř. Tomáše Bati 1566, Otrokovice IČ
TOMA, a.s. tř. Tomáše Bati 1566, Otrokovice 765 02 IČ 18152813 SOUHRNNÁ VYSVĚTLUJÍCÍ ZPRÁVA PRO AKCIONÁŘE PODLE ZÁKONA č. 256/2004 Sb. 118 odst. 9 Představenstvo společnosti TOMA, a.s. předkládá akcionářům
VíceBurza je charakterizována jako místo, kde se místně a časově soustřeďuje značné množství... po zastupitelném burzovním zboží.
Ekonomie 10 Základní zadání k sérii otázek: V uvedených charakteristikách a tezích týkajících se cenných papírů obchodů s nimi doplňte z nabízených adekvátní pojem, termín, slovo. Pokud je u některého
Více12. Kolektivní investování, systematizace investičních fondů.
12. Kolektivní investování, systematizace investičních fondů. Kolektivní investování je založeno na sdružení volných finančních prostředků velkého počtu individuálních investorů do společných fondů spravovaných
VíceROZHODNUTÍ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY (EU) 2016/948 ze dne 1. června 2016 o provádění programu nákupu cenných papírů podnikového sektoru (ECB/2016/16)
L 157/28 ROZHODNUTÍ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY (EU) 2016/948 ze dne 1. června 2016 o provádění programu nákupu cenných papírů podnikového sektoru (ECB/2016/16) RADA GUVERNÉRŮ EVROPSKÉ CENTRÁLNÍ BANKY, s
VíceProjekt realizovaný na SPŠ Nové Město nad Metují. s finanční podporou v Operačním programu Vzdělávání pro konkurenceschopnost Královéhradeckého kraje
Projekt realizovaný na SPŠ Nové Město nad Metují s finanční podporou v Operačním programu Vzdělávání pro konkurenceschopnost Královéhradeckého kraje Ing.Lenka Vlasáková 1 Obchodní zákoník je norma speciální
VíceŘízení v souvislostech
Řízení v souvislostech Naše řešení Společnost LCG 360 Consulting, s.r.o. vidí příležitosti v současné době pouze v individuálních řešení, která na míru připravuje pro každého svého klienta. LCG 360 Consulting
VícePRAVIDLA PRO PROVÁDĚNÍ OBCHODŮ
AKRO investiční společnost, a.s. Slunná 25 162 00 Praha 6 PRAVIDLA PRO PROVÁDĚNÍ OBCHODŮ AKRO investiční společnost, a.s., identifikační číslo 492 41 699, se sídlem Praha 6, Slunná 547/25 (dále jen společnost,
VíceVysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích. Institute of Technology And Business In České Budějovice
ÚČETNICTVÍ 3 10. KAPITOLA: ÚČETNÍ ZÁVĚRKA- ZVEŘEJŇOVÁNÍ A OVĚŘOVÁNÍ Vysoká škola technická a ekonomická v Českých Budějovicích Institute of Technology And Business In České Budějovice Tento učební materiál
VícePoradce Ministerstva průmyslu a obchodu pro pilotní Seed fond. Autor řady článků a přednášek z oblasti finančních trhů.
Alternativní způsoby financování infrastrukturálních projektů Martin Hanzlík 21.9.2011 Ing. Martin Hanzlík, LL.M. Působí na kapitálovém trhu od roku 1994. V letech 2002 2009 výkonný ředitel Unie investičních
VícePATRIA FINANCE, A. S. A DCEŘINÉ SPOLEČNOSTI KONSOLIDOVANÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA 31. PROSINCE 2003
PATRIA FINANCE, A. S. A DCEŘINÉ SPOLEČNOSTI KONSOLIDOVANÁ ÚČETNÍ ZÁVĚRKA KONSOLIDOVANÝ VÝKAZ ZISKU A ZTRÁTY Poznámka 31. prosince 2003 31. prosince 2002 Úrokové výnosy 4 14 317 24 767 Úrokové náklady 4-8
VíceMetodické listy pro kombinované bakalářské studium předmětu Regulace a dozor nad finančními trhy a institucemi
Metodické listy pro kombinované bakalářské studium předmětu Regulace a dozor nad finančními trhy a institucemi Metodický list č.1 Název tématického celku: Základní teoretické otázky regulace a dozoru Cíl:
VícePříručka k měsíčním zprávám ING fondů
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia
Více6. téma Role manažerů při zabezpečování rozvoje inovačního podnikání organizace
6. téma Role manažerů při zabezpečování rozvoje inovačního podnikání organizace Vlastnická strategie a její plnění prostřednictvím inovačních aktivit organizace 6.1. Vlastnická strategie a její plnění
VíceTOMA, a.s. tř. T.Bati 1566, Otrokovice 76582 IČ 18152813
TOMA, a.s. tř. T.Bati 1566, Otrokovice 76582 IČ 18152813 SOUHRNNÁ VYSVĚTLUJÍCÍ ZPRÁVA PRO AKCIONÁŘE PODLE ZÁKONA č. 256/2004 Sb. 118 bod 8 Představenstvo společnosti TOMA, a.s. předkládá akcionářům následující
Více- klady a zápory FORMY VLASTNICTVÍ STAVEBNÍCH FIREM. ČESKÉ VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V PRAZE Fakulta stavební Katedra ekonomiky a řízení ve stavebnictví
ČESKÉ VYSOKÉ UČENÍ TECHNICKÉ V PRAZE Fakulta stavební Katedra ekonomiky a řízení ve stavebnictví FORMY VLASTNICTVÍ STAVEBNÍCH FIREM - klady a zápory Samostatná práce pro předmět Management podniku Gabriela
VíceS T R A T E G I C K Ý M A N A G E M E N T
S T R A T E G I C K Ý M A N A G E M E N T 3 LS, akad.rok 2014/2015 Strategický management - VŽ 1 Proces strategického managementu LS, akad.rok 2014/2015 Strategický management - VŽ 2 Strategický management
VícePrincipy oceňování a value management. Úvod do problematiky
Principy oceňování a value management Úvod do problematiky Obsah Principy oceňování společností Principy oceňování DCF Chování klíčových faktorů Finanční trhy a hodnota firmy Value based management Dluh
VíceZpráva představenstva o podnikatelské činnosti společnosti a o stavu jejího majetku za účetní období 2014
Zpráva představenstva o podnikatelské činnosti společnosti a o stavu jejího majetku za účetní období 2014 Představenstvo společnosti RMS Mezzanine, a.s., tímto předkládá Zprávu představenstva o podnikatelské
VíceMEZITÍMNÍ ZPRÁVA PŘEDSTAVENSTVA SPOLEČNOSTI ENERGOAQUA, a.s.
MEZITÍMNÍ ZPRÁVA PŘEDSTAVENSTVA ZA OBDOBÍ 1-4 /2010 MEZITÍMNÍ ZPRÁVA PŘEDSTAVENSTVA SPOLEČNOSTI ENERGOAQUA, a.s. ENERGOAQUA, a.s. 1. máje 823, Rožnov pod Radhoštěm Tel.: +420 571 844 389 email: energoaqua@energoaqua.
VíceMezinárodní finanční trhy
Úvod Ing. Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz Investiční bankovnictví Náplň kurzu Úvod do mezinárodních finančních trhů Devizový trh a jeho instrumenty Mezinárodní finanční instituce Teorie mezinárodního
VíceUsnesení řádné valné hromady Komerční banky, a. s., konané dne
Praha 1, Na Příkopě 33, čp. 969, PSČ 114 07 IČ 45 31 70 54 zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 1360 Usnesení řádné valné hromady Komerční banky, a. s., konané
VíceVize strategického směřování. České exportní banky, a.s.
Vize strategického směřování České exportní banky, a.s. 2014-2018 Poslání Efektivním financováním exportu podporovat růst mezinárodní konkurenceschopnosti České republiky. Základní poslání banky vyplývá
VíceIPO KROK ZA KROKEM. (2. část)
IPO KROK ZA KROKEM (2. část) HLAVNÍ FÁZE PROCESU Příprava Pre-listing Listing Post-listing Příprava a vypracování Business plánu Finanční připravenost Účetní standardy Systémy reportingu Úprava organizační
VíceStřední průmyslová škola strojnická Olomouc tř.17. listopadu 49. Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně
Střední průmyslová škola strojnická Olomouc tř.17. listopadu 49 Výukový materiál zpracovaný v rámci projektu Výuka moderně Registrační číslo projektu: CZ.1.07/1.5.00/34.0205 Šablona: VI/2 Sada: 1 Číslo
VíceStřední škola sociální péče a služeb, nám. 8. května 2, Zábřeh TÉMATA K MATURITNÍ ZKOUŠCE Z EKONOMIKY
Střední škola sociální péče a služeb, nám. 8. května 2, Zábřeh TÉMATA K MATURITNÍ ZKOUŠCE Z EKONOMIKY Studijní obor: Forma studia: Forma zkoušky: 75-41-M/01 Sociální činnost sociálně správní činnost denní
VíceRODINNÉ FIRMYprofil. 1. místo v počtu realizovaných fúzí a akvizic v České a Slovenské republice a ve střední a východní Evropě
Korporátní RODINNÉ FIRMYprofil Právnická firma roku 2010 v kategoriích: - Největší právnická firma v ČR - Telekomunikace a média Klienty nejlépe hodnocená právnická kancelář v České republice. 1. místo
VícePříručka k měsíčním zprávám ING fondů
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia
VícePředstavení dohledu nad finančním trhem
Představení dohledu nad finančním trhem Důvody existence dohledu, jeho cíle a pravomoci Vladimír Tomšík viceguvernér ČNB Den otevřených dveří ČNB dne 4. června 2016 Struktura prezentace I. Důvody existence
VíceOtázka č. 2: Ekonomická analýza banky, analýza aktiv, pasiv, nákladů a výnosů.
Otázka č. 2: Ekonomická analýza banky, analýza aktiv, pasiv, nákladů a výnosů. je součástí kontrolního systému v bankách a podstatná část bank. řízení je kontrola průběhu bankovních činností z ekonomického
VíceKomerční banka, a. s 31
Příloha č. 4 Komerční banka, a. s 31 KB je univerzální bankou se širokou nabídkou služeb v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Společnosti finanční skupiny Komerční banky nabízejí
VíceProf. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady. Plzeň, 8. října 2008
Úvěrová krize ve vyspělých zemích a finanční stabilita v ČR Prof. Ing. Robert Holman, CSc. člen bankovní rady Plzeň, 8. října 2008 I. ČNB - finanční stabilita jako její významný cílc Finanční stabilita
VíceKOMISE EVROPSKÝCH SPOLEČENSTVÍ DOPORUČENÍ KOMISE
CS EN EN KOMISE EVROPSKÝCH SPOLEČENSTVÍ V Bruselu dne 30.4.2009 K(2009) 3177 DOPORUČENÍ KOMISE kterým se doplňují doporučení 2004/913/ES a 2005/162/ES, pokud jde o systém odměňování členů správních orgánů
VíceČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE. FAKULTA PROVOZNĚ EKONOMICKÁ Obor Provoz a ekonomie Katedra ekonomických teorií
ČESKÁ ZEMĚDĚLSKÁ UNIVERZITA V PRAZE FAKULTA PROVOZNĚ EKONOMICKÁ Obor Provoz a ekonomie Katedra ekonomických teorií TEZE K DIPLOMOVÉ PRÁCI Téma: Charakteristika konkurenceschopnosti podniků ČR v souvislosti
VícePROSPERITA investiční společnost, a.s. Pololetní zpráva za 1. pololetí roku 2015
PROSPERITA investiční společnost, a.s. Pololetní zpráva za 1. pololetí roku 2015 Obsah pololetní zprávy: strana 1. Obecné údaje o investiční společnosti.. 2 1.1. Identifikace společnosti 1.2. Organizační
VíceORGÁNY AKCIOVÉ SPOLEČNOSTI
ORGÁNY AKCIOVÉ SPOLEČNOSTI Obchodný zákonník do 31.12.2013 upravoval tzv. německý model hlavní akcionáři jsou zastoupení v dozorčí radě a ne v představenstvu dozorčí rada řídí představenstvo, které je
VíceRestrukturalizace a zvyšování efektivity firem
Restrukturalizace a zvyšování efektivity firem Ing. Tomáš Pastrňák, MBA Předseda výboru České asociace interim managementu Člen představenstva krajské hospodářské komory MSK Člen komise pro majetek a hospodářskou
VíceMetodický list pro první soustředění kombinovaného Bc. studia předmětu Peníze, banky, finanční trhy
Metodický list pro první soustředění kombinovaného Bc. studia předmětu Peníze, banky, finanční trhy Název tematického celku: Peníze Cíl: Vysvětlit vznik peněz a bank, jejich funkce a význam v moderní ekonomice
VíceSWOT ANALÝZA 126MSFN
SWOT ANALÝZA 126MSFN 8.11.2016 Zbyněk Škoda SWOT analýza -obsah 1. Základní informace a princip metody 2. Vnější a vnitřní faktory 3. Užitečnétipy a příklady z praxe SWOT analýza I. ZÁKLADNÍ INFORMACE
VíceEkonomika IV. ročník. 020_Pravní formy obchodních korporací společnost s ručením omezeným
Ekonomika IV. ročník 020_Pravní formy obchodních korporací společnost s ručením omezeným Společnost s ručením omezeným (s. r. o.) Společnost s ručením omezeným (s.r.o.) představuje jednoznačně nejpoužívanější
VíceV tomto dokumentu jsou uvedeny doplňující informace a zdůvodnění jednotlivých navrhovaných změn stanov MONETA Money Bank, a.s.
DOPLŇUJÍCÍ INFORMACE K BODU Č. 3 POŘADU VALNÉ HROMADY SPOLEČNOSTI MONETA MONEY BANK, A.S. KONANÉ DNE 13. PROSINCE 2018 ROZHODNUTÍ O ZMĚNĚ STANOV SPOLEČNOSTI MONETA MONEY BANK, A.S. V tomto dokumentu jsou
VíceZhodnocení postoje k riziku u českých investorů do fondů kolektivního investování
Zhodnocení postoje k riziku u českých investorů do fondů kolektivního investování Kateřina Kořená, Karel Kořený 1 Abstrakt Příspěvek hodnotí postoj českých investorů k riziku z hlediska jejich investování
VíceInformace dle vyhlášky č.123/2007 Sb., o pravidlech obezřetného podnikání bank, spořitelních a úvěrních družstev a obchodníků s cennými papíry
Informace dle vyhlášky č.123/2007 Sb., o pravidlech obezřetného podnikání bank, spořitelních a úvěrních družstev a obchodníků s cennými papíry stav ke dni 30. září 2013 1.1 Údaje o obchodníkovi s cennými
VíceSeminární práce. Vybrané makroekonomické nástroje státu
Seminární práce Vybrané makroekonomické nástroje státu 1 Obsah Úvod... 3 1 Fiskální politika... 3 1.1 Rozdíly mezi fiskální a rozpočtovou politikou... 3 1.2 Státní rozpočet... 4 2 Monetární politika...
VíceHistorie FA, členění, cíle a postupy FA, zdroje dat pro FA
Historie FA, členění, cíle a postupy FA, zdroje dat pro FA 1.2. Historie vzniku finanční analýzy Finanční analýza je stará, jak jsou staré samotné peníze. Je pochopitelné, že její metody a techniky byly
VíceVěstník ČNB částka 20/2002 ze dne 19. prosince 2002
Třídící znak 1 1 2 0 2 5 1 0 OPATŘENÍ ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY Č. 12 ZE DNE 11. PROSINCE 2002 K VNITŘNÍMU ŘÍDICÍMU A KONTROLNÍMU SYSTÉMU BANKY 0 Česká národní banka podle 15 s přihlédnutím k 12 odst. 1 a 8
VíceFinanční trhy Tendence vývoje finančního systému
Finanční trhy Tendence vývoje finančního systému Ing. Gabriela Oškrdalová e-mail: oskrdalova@mail.muni.cz Tento studijní materiál byl vytvořen jako výstup z projektu č. CZ.1.07/2.2.00/15.0189. 2.2.2013
VícePříloha č. 2 STANOVY. Čl. 1 Základní ustanovení
Příloha č. 2 STANOVY Čl. 1 Základní ustanovení 1) Společná CIDLINA, z.s. dle zákona č. 89/2012 Sb., původně založen v souladu se zákonem č. 83/1990 Sb., jako občanské sdružení dne 23. 3. 2004. Spolek funguje
VíceII. Zpráva o činnosti Řídícího výboru akciové společnosti České dráhy za I. čtvrtletí 2015
II. Zpráva o činnosti Řídícího výboru akciové společnosti České dráhy za I. čtvrtletí 2015 Řídící výbor akciové společnosti České dráhy (dále jen řídící výbor ) je ustanoven podle 12 zákona č. 77/2002
VíceDokument podle 75a rakouského zákona o burze cenných papírů (Börsegesetz) za obchodní rok 2011. Kde zveřejněno/k dispozici
Erste Group Bank AG Dokument podle 75a rakouského zákona o burze cenných papírů (Börsegesetz) za obchodní rok 2011 1. leden 2011 31. prosinec 2011 Druh informace Finanční zprávy Datum zveřejnění Kde zveřejněno/k
Více