Týdenní Start. Sumář pro tento týden Jaký je rozdíl mezi běžícím a letícím zajícem? Letící má na zádech orla.

Transkript

1 Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner Jaký je rozdíl mezi běžícím a letícím zajícem? Letící má na zádech orla. Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden bude z pohledu zveřejňovaných makroekonomických údajů poměrně velmi klidný. Nejzajímavější bude německý konjunkturální index IFO, měl by potvrdit (a trh to čeká) relativně dobrý stav německé ekonomiky. Podobně by i předběžné indexy nákupních manažerů měly potvrdit solidní výkonnost Německa. Zbytek Evropy bude zajímavý a důležitý, protože ukáže, jak se vyvíjejí dopady dluhové krize na reálnou ekonomiku a jestli LTRO od ECB nějak výrazněji podpořilo kromě finančního sektoru i reálnou ekonomiku. V USA by prodeje nových a existujících domů mohly potvrdit mírné zlepšení na nízké úrovní, na které ukázaly minulý týden zahájené stavby domů. Tvrdit muziku by opět měl vývoj kolem Řecka. Už dnes zasedá opět ecofin, který by mohl potvrdit pomoc Řecku. Pokud tak neučiní, dozvíme se alespoň, jaký bude další postup a co by Řekové měli udělat aby pomoc dostali. V USA budeme mít jako obvykle několik projevů od činitelů Fedu. FX a FI: Kurz dolaru k euru pokračuje v prudkém kolísání inspirovaném především neustále se měnícími informacemi o vývoji kolem Řecka. Jak v USA, tak v Německu se výnos desetiletého státního dluhopisu drží poblíž 2%. Předpokládáme, že se tam udrží i nadále. Také riziková aktiva se hodně řídí podle Řecka, ale ovlivňují je i relativně pozitivní makroekonomická data. Ropa výrazně narostla, růst se dává do souvislosti s napětím kolem Íránu, optimismem kolem Řecka a lepší makroekonomickými údaji. Ani jedno vysvětlení nám nepřijde přesvědčivé. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 22.2 středa 7:30 FRA CPI (r/r) 2,5% :00 EMU PMI výrobní (předběžný) 49,4 48, :00 EMU PMI služby (předběžný) 50,6 50, :00 EMU Nové objednávky v průmyslu (r/r) -2,8% -2,7% :00 USA Prodeje existujících domů (miliony) 4,65 4, čtvrtek 10:00 GER IFO 108,8 108, pátek 15:55 USA Michiganský index spotřebitelské důvěry 72,9 72, :00 USA Prodeje nových domů (tisíce) CEE region Makro data: Kalendář v regionu je pro tento týden poměrně prázdný. Nejzajímavější bude maloobchod a nezaměstnanost v Polsku. U nezaměstnanosti čekáme další sezónní nárůst, porovnatelný s tím co jsme viděli loni. Trh práce procházel loni jenom velmi mírným oživením a to letos dále zpomalí kvůli horšícím se externím podmínkám. Co se týče maloobchodních tržeb tam čekáme výraznější zrychlení meziročního růstu bude to však zejména díky efektu základny z minulého roku a dvěma pracovními dny navíc. V každém případě, domácí data trhem moce nezamávají. FX: Ten se spíše soustředí na další vývoj v Maďarsku. Tam se situace kolem finanční pomoci dále zamotává, jelikož minulý týden vláda potvrdila, že na některých částech kritizovaného zákona o centrální bance dále trvá (přísahu členů, snížení platů), což může znamenat další průtahy vyjednávání a tudíž i nárůst averze vůči maďarským a přeneseně pak i ostatním regionálním aktivům. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 22.2 středa 9:00 CZ PPI průmyslový, 01/12, r/r 3.7% 4.2% 4.6% 23.2 čtvrtek 10:00 PL Nezaměstnanost, 01/ % 13.3% 12.5% :00 PL Maloobchodní tržby, 01/12, r/r 12.7% 13.8% 8.6% SK Nezaměstnanost, 01/ % 14.0% 13.6% 24.2 pátek 9:00 HU Maloobchodní tržby, 12/11, r/r 0.6% 1.0% 1.1% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 Vzad hleď CZ+Region (CZ) Český HDP za čtvrté čtvrtletí minulého roku poněkud zaostal za tržním očekáváním, když v souladu s naším očekáváním klesl mezičtvrtletně o 0,3%. ČR se tak ve druhém pololetí dostala do technické recese. Struktura HDP ještě není známa, ale slabost pravděpodobně souvisí především s nižší spotřebou domácností související s kombinací fiskální restrikce a rostoucí nezaměstnanosti a také s opatrnějšími investičními výdaji, což zase souvisí s obavami z dopadů probíhající dluhové krize. Pozitivně naopak patrně stále přispívá čistý zahraniční obchod, do značné míry díky slabší dynamice importů způsobené zaostáváním domácí poptávky. Na vývoj HDP má navíc významný vliv (asi z 90 %) tvorba hrubé přidané hodnoty (HPH). Ta mezičtvrtletně klesla přibližně o jeden procentní bod, připomíná předsedkyně úřadu. Za konečným meziročním růstem ekonomiky a utlumením poklesu v posledním čtvrtletí vidí statistici zvýšení zásob tabákových výrobků u výrobců a obchodníků, kteří se připravovali na vyšší spotřební daň od ledna Předzásobení dokládají čísla z ministerstva financí. To vydalo v závěru roku 2011 tabákové kolky za 16 mld. Kč oproti průměrným 11 mld. v předcházejících čtvrtletích => q/q pokles HDP by byl vyšší o 0,7pb nebýt zvýšení daní o ledna 2012 a těchto 0,7pb bude asi postupně rozpouštěno v letošním roce. (CZ) Česká inflace v lednu poskočila o 1,8% m/m (= 3,5% r/r), projevil se však jednorázový efekt změn DPH (zvýšení spodní sazby z 10 na 14%), dle odhadu CSÚ by bylo zvýšení cen bez tohoto efektu jenom o 0,7% m/m. Vyšší inflace kvůli administrativním změnám pro ČNB moc neznamená poptávková inflace zůstává nízko a i HDP data ukazují na slábnoucí ekonomiku. Koruna po zveřejnění oslabovala, bylo to však kvůli globálním faktorům vyšší inflace by jí naopak mohla pomoct, pokud by část trhu sázela na vyšší šanci pro zvýšení sazeb. My si však skutečně nemyslíme, že k němu letos dojde, rizika pro ekonomiku zůstávají směrem dolů. Svět (EMU) Po první úlevě z toho, že řecký parlament schválil požadovaná úsporná směřovalo všechno ke středečním dnešnímu zasedání Ecofinu, který měl podle všech indicií schválit 130 mld. půjčku Řecku. Zbývalo dořešit je pár drobností : dodatečné úspory ve výši 325 mil. eur. Parlamentem schválený balíček by totiž měl generovat úspory 3,3 mld, ale Řecko původně slíbilo o těch 325 mil více. A Řecká vláda by měla deklarovat, kde je vezme. Tou druhou drobností je písemné potvrzení lídru stran, že schválené reformy budou platit i po volbách reakce na výroky A. Samarase, šéfa jedné z koaličních stran, který hlasoval pro, ale vzápětí připustil revizi po volbách. První varováním, že vše nepůjde hladce byl výrok německé ministra financí Schaubleho, že na případný bankrot (který by následoval, pokud by půjčka schválena nebyla) je Evropa mnohem lépe připravena než pře dvěma lety. Pak následoval studená sprcha, J.-C. Junker oznámil, že zasedání Ecofinu ruší, proběhla jen telekonference. A jaké byla reakce Řeků? Slovy min. zahraniční po zasedání vlády: vyvinuli jsme nadlidské úsilí, dosáhli jsme sociálních a ekonomických limitů, teď musí převzít odpovědnost Evropa. No, s tím, kdo co musí a nemusí, bych na straně Řeků byl opatrný. Další den řečtí politici varovali Evropu, že si neochotou poskytnout Řecku další pomoc hraje s ohněm. Podle řeckého ministra financí Venizelose Evropa stále upravuje podmínky pomoci a tím Řekům znemožňuje na tuto pomoc dosáhnout. Venizelos si myslí (a má asi pravdu), že v EMU je stále více lidí, kteří by Řeky rádi viděli mimo společenství. (EMU) Dnes má Ecofin řádné zasedání a další příležitost ke schválení půjčky. Objevily se ale i názory, že se Řekům schválí jen něco málo, aby přežili do voleb a pak se teprve rozhodne o celé pomoci. (EMU) Agentura Moody s snížila rating 6 zemím EMU, toho Španělsko o dva stupně a Itálii, Portugalsku, Slovensku, Slovinsu a Malte o jeden. Zároveň změnila výhled třem AAA zemím, Francii, UK a Rakousku, na negativní. Pro Británii je to vůbec poprvé. Důvody jsou jasné, dluhová krize. Obavy, že slabý ekonomický růst oslabí odhodlání vlád pokračovat v úsporách. AAA rating potvrdila agentura Německu a možná trochu paradoxně EFSF (S&P totiž před časem jen den po snížení ratingu několika AAA zemí včetně Francie, snížila rating i EFSF). Minimálně bondový trh si z toho ale žádné vrásky nedělal. Italské a španělské aukce dopadly v úterý dobře. Italové prodávali 3-leté papíry, celkem 6 bilionů eur, výnosy klesly na 3,41%, kde byly naposledy v březnu loňského roku. Španělé prodávali 12-měsíční poukázky, sazba 1,90%, nejnižší od října (EMU) HDP eurozóny jako celku ve čtvrtém čtvrtletí kleslo poněkud méně než se čekalo o 0,3% mezičtvrltetně. Přispěla k tomu zejména lepší než očekávaná výkonnost velkých ekonomik na severu (Německo a Francie). Naopak ekonomikám sužovaným dopady dluhové krize a z ní plynoucí fiskální restrikce se (celkem pochopitelně) nedařilo. Obecně platí, že lépe se dařilo především exportně orientovaným ekonomikám jako je Německo, protože domácí poptávka v rámci eurozóny byla vesměs slabá (relativně, vzhledem k poměrně dobrému stavu trhu práce, to platí i pro Německo). Data z poslední doby ukazují na stabilizaci ekonomiky na nízkých úrovních (hodnocení prezidenta ECB Draghiho). Evropě pomáhá stabilizace a relativně dobrá výkonnost americké a čínské ekonomiky spolu s likviditním polštářem ECB, který zmírnil napětí ve finančním sektoru. Perspektiva evropských ekonomik tak momentálně vypadá zřetelně lépe než před zhruba dvěma měsíci. Stále však hrozí eskalace dluhové krize s vážnými odpady na reálnou ekonomiku. (JAP) Japonská centrální bank v pondělí dospěla ke dvěma důležitým rozhodnutím. Zaprvé se rozhodla rozšířit své QE, volné prostředky na nákup aktiv (státních bondů s dlouhou splatností) navýšila z 20 na 30 biliónů jenů (asi 400 mld eur), celkově program dosáhl 65 biliónů jenů. A zadruhé se rozhodla (podobně jako Fed) cílovat inflaci, konkrétně na 1%. BoJ tak dává najevo větší odhodlání bojovat s deflací dosud mluvila pouze o dlouhodobé cenové stabilitě. V případě Japonska to v podstatě znamená přímí závazek k agresivnější měnové politice. (EMU) V úterý byla v Číně na návštěvě evropská delegace (president EU von Rompuy, předseda EK Barroso). Po jejich jednání potvrdil premiér Wen Ťia-pao odhodlání intenzivněji se angažovat v evropské krizi, konkrétně v EFSF a ESM. (GER) Pozitivně překvapil index ZEW, který vyjadřuje očekávání investorů a analytiků. Ten vyskočil na +5,

3 z lednových -21,6 a prosincových -53,7. Už minule jsme psali, že jde hlavně o korekci přehnaně negativních očekávání v předešlých měsících. Silně se zde projevuje likvidita, kterou ECB zavalila evropský bankovní trh. (USA) V USA skončily lehkým zklamáním maloobchodní tržby. V lednu přidaly 0,4% m/m, čekalo se 0,7%. Navíc byl 0,1% na 0% revidován prosincový růst a stejný osud potkal i listopadová data. To ukazuje, že vánoční žně nebyly až takové jak se dosud předpokládalo. Lednový rozdíl jde nejvíce za prodejem automobilů, bez této složky rostly tržby o 0,7%. (UK) Inflace v UK se v lednu výrazně propadla z 4,2% na 3,6%. Hlavním důvodem je bazický efekt zvýšení daní v lednu Potvrdila se tím předpověď BoE, která navíc očekává, že se inflace do konce roku dostane na její cíl. BoE se tak prozatím nemusí obávat vysoké inflace a může pokračovat ve svém QE. (USA) Index filadelfského Fedu včera potěšil, když překvapil růstem na 10,2 a to díky novým objednávkám (jak domácím, tak i zahraničním) a prodeji. Firmy obnovují zásoby a investují do nového zařízení, což se projevuje i rychlejší tvorbou pracovních míst a naznačuje tak celkově dobré vyhlídky pro průmysl Filadelfie. (USA) Dále klesají i nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti, minulý týden na 4-leté minimum 348tis. (SO) a vysílají tak další pozitivní signál z amerického trhu práce. Ten bude Fed i nadále velice pečlivě sledovat, zatím s tempem oživení úplně spokojen není. (USA) Data ze sektoru rezidenčních nemovitostí také o něco lepší zahájené stavby domů silnější o 1,5% m/m (699tis), k čemuž ale pravděpodobně přispělo i lepší počasí. Vydaná stavební povolení v lednu sice mírně slabší než se čekalo (676 tis.), vzestupně byl revidován prosincový údaj (o 8 tis.) sektor nadále zůstává slabosti americké ekonomiky. (USA) V pátek ještě vyšel údaj důležitý pro Fed a to spotřebitelská inflace. Potvrdilo se její zpomalování, konkrétně přidala 0,2% m/m a 2,9% r/r. Fed tak může dále držet velmi uvolněnou měnovou politiku a zůstává mu prostor pro další kvantitativní uvolňování. (Čína) Čínská centrální banka o 0,5% snížila povinné minimální rezervy bankám. Je to již podruhé po dlouhé sérii utahování. CB se tak snaží podpořit ekonomiku v době jejího zpomalování. Hlavní příčinou je nižší poptávka z EU a USA

4 Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,56% 0,50% 0,49% 0,4% 0,5% -6 0,4% 0,5% -10 EMU 1,13% 0,99% 0,97% 1,0% 0,9% 4 1,1% 0,8% 25 CZ 1,2% 1,2% 1,20% 1,2% 1,2% 1 1,2% 1,1% 16 HU 5,5% 5,9% 6,20% 7,6% 7,4% 18 6,7% 7,3% -60 PL 5,0% 5,0% 4,97% 5,0% 4,9% 6 4,6% 4,8% -25 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA 0 1 0,60% 0,7% 0,7% ,11% 2,3% 2,5% EMU ,19% 1,2% 1,2% ,37% 2,3% 2,5% CZ ,38% 1,4% 1,5% ,16% 2,3% 2,4% HU ,08% 7,6% 6,7% ,11% 7,8% 7,3% PL ,79% 4,9% 4,7% ,87% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA EMU CZ HU PL CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 1,12% 1,38% 1,44% 1,55% 1,66% 1,79% 1,90% 2,00% 2,07% 2,16% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,29 1,32 1,3213 1,28 1,32-3% 1,29 1,32-2% CZ 25,4 25,1 24,940 25,2 24,9 1% 24,5 24,9-2% HU , % % PL 4,32 4,18 4,1705 4,28 4,27 0% 4,03 4,75-15%

5 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Jana Krajčová +420/ jkrajcova@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Martin Chudoba +420/ mchudoba@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty ředitel Viktor Kotlán +420/ vkotlan@csas.cz odboru Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Oddělní Private Equity a Venture Capital František Havrda +420/ fhavrda@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví ředitel Barbora Procházková +420/ bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Hanna Zikmundová +420/ hzikmundova@csas.cz M&A Frank Nosek +420/ frank.nosek@erste-cf.com Jan Vrátník +420/ jan.vratnik@erste-cf.com Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor bankovnictví Gernot Jany Černot.jany@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Thomas Unger Thomas.unger@erstebank.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at akcie sektor doprava Martina Pasching martina.pasching@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger Gudrun.Egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP