I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 12. listopad 18. listopad 2007

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 12. listopad 18. listopad 2007 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Změna Změna Objem (mil. USD) Datum Událost za týden za rok Poslední Roční Ø Erste Bank 1 312,0-1,8% -15,1% 187,5 92, CME: Tisková konference k TV kanálu ČEZ 1 325,0-3,4% 44,3% 504,7 371,0 Nova Cinema Komerční banka ,4% 30,3% 117,5 128,9 VGP: Tisková konference k uvedení na Telefónica O2 CR 545,8-2,5% 16,6% 94,6 101,3 pražskou a bruselskou burzu Unipetrol 324,6-1,2% 55,2% 59,8 41, Orco: Den investorů v Praze Philip Morris ČR ,5% -22,1% 3,2 8, Orco: Den investorů v Praze Zentiva 923,5 0,7% -25,6% 68,8 8, Průměrná mzda (3Q) CME 1 929,0 1,0% 17,8% 37,9 30, ECM: Kons. 3Q07 IFRS výsledky Orco Property Group 2 563,0-7,8% -7,2% 38,9 33, Orco: 9M07 IFRS výsledky ECM 1 440,0-0,8% n.a. 14,1 19,1 Pegas: Kons. 3Q07 IFRS výsledky. Pegas Nonwovens 733,7-1,4% n.a. 6,6 20,6 konferenční hovor (17:00hod) AAA Auto 48,6-5,6% n.a. 1,5 3,7 AAA: Kons. 3Q07 IFRS výsledky CZK/USD 18,20-1,2% -11,6% Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové CZK/EUR 26,66 0,5% -3,3% sazby na programu jednání Pribor 6M 3,68 0,00 0, Státní rozpočet (listopad) Pribor 12M 3,84 0,00 0, Zahraniční obchod (říjen) Hlavní benchmark Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø PX Index 1 793,8-2,1% -4,9% -1,2% 14,7% 12,9% 1135,1 1081,3 Rychlý přehled Akciový trh v ČR... 2 Český trh v minulém týdnu - 2,1 %, ČEZ a Unipetrol reportoval výsledky... 2 Bulletin doporučení... 2 Korporátní zprávy... 3 Ministr financí odmítá výplatu dividend ve výši 20 mld. Kč od ČEZ... 3 Ministr financí opakuje svůj plán prodat státní podíl v ČEZ... 3 Výsledky ČEZu za 3Q07 jsou nad odhady... 3 Hlavní body z tiskové konference ČEZu... 4 Hlavní body z konferenčního hovoru ČEZu... 4 Návrh telekomunikačního plánu EU... 6 ECM koupila 50% podíl v Czech Real Estate Regions... 6 PKN Orlen předpokládá 20% podíl na českém retailovém trhu... 7 Unipetrol koupí 0,2 % v České rafinérské od ConocoPhillips... 7 Výsledky a shrnutí konferenčního hovoru Unipetrolu k výsledkům za 3Q Unipetrol EBIT ve 3Q07 překonal očekávání, ale čisté výsledky slabší... 7 TV Nova chce koupit portál Atlas.cz... 9 Náklady na reklamu se příští rok zvednou... 9 TV Nova zahájí vysílání na dalším televizním kanále... 9 Realitní sektor ČR Vyšší DPH pro bytové jednotky...10 Počet volných kancelářských prostor v Praze klesá...10 Výsledky valných hromad Orca...10 Makroekonomické zprávy...12 Schodek běžného účtu platební bilance...12 Výrobní ceny zrychlují - nejvíce v zemědělství...12 Maloobchodní tržby zpomalily...12 Devizový kurz a úrokové sazby...13 Zahraniční akciové trhy...14 Americké trhy si tento měsíc připsaly první týdenní zisky, to však neplatí pro E*Trade...14 DJ Stoxx 600 po minulém týdnu ztrácí 9 % od svého 6,5-letého maxima...14 [ 1 ]

2 Akciový trh v ČR Akciový trh Český trh v minulém týdnu - 2,1 %, ČEZ a Unipetrol reportoval výsledky PX INDEX Český trh, měřeno indexem PX, v minulém týdnu klesl o 2,1 % a uzavíral na hodnotě 1 793,8 bodu. Celkový objem obchodování na pražské burze dosáhl hodnoty 1 135,1 mil. USD, což je o 5 % nad dvanáctiměsíčním týdenním průměrem 1 081,3 mil USD. Navzdory tomu, že ČEZ zveřejnil za 3Q07 lepší než očekávané výsledky a zvýšil svoji projekci zisku na celý rok 2007, akcie oslabily minulý týden o 3,4%. Také Unipetrol reportoval své čtvrtletní výsledky, které byly více méně ve shodě s odhady. Titul oslabil díky prodejům ze strany mezinárodních účtů o 1,2 %. Developer Orco ztratil v týdenním hodnocení nejvíce téměř 8 % a pokračuje tak v oslabování ovlivněném negativní náladou v realitním sektoru. Zentivě se podařilo minulý týden skončit mírně v plusu po těžkých ztrátách, které zaznamenala po druhém profit warningu v řadě. Erste Bank odepsala 1,8 % a následovala obchodování ve Vídni. Mediální společnost CME byla jednou ze dvou, které skončily týdenní seanci v plusu, když kopírovala výkon svých akcií obchodovaných v USA. Tento týden pořádá Orco den investorů. Kromě toho neočekáváme žádné další významnější korporátní katalyzátory. trampota@patria.cz Bulletin doporučení Rating Aktuální cena Fundamentální hodnota Potenciál ČEZ KOUPIT 1 325,00 Kč Kč 4,5% Telefónica O2 CR KOUPIT 545,80 Kč 646 Kč 18,4% Unipetrol DRŽET 324,60 Kč 282,4 Kč -13,0% Orco Property Group KOUPIT Kč Kč 46,6% CME DRŽET Kč Kč 13,7% Zentiva DRŽET 924 Kč Kč 46,6% Philip Morris ČR DRŽET Kč Kč 18,7% Erste Bank KOUPIT Kč Kč 33,7% Komerční banka DRŽET Kč Kč 5,1% ECM BEZ DOPORUČENÍ Kč - - Pegas Nonwovens BEZ DOPORUČENÍ 734 Kč - - AAA Auto BEZ DOPORUČENÍ 49 Kč - - [ 2 ]

3 Korporátní zprávy ČEZ Ministr financí odmítá výplatu dividend ve výši 20 mld. Kč od ČEZ KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 1 325,00 Kč Tržní kapital. 785 mld. Kč Free float 32% FY06 46,8 28,3 FY07E 58,2 22,8 FY08E 77,6 17, ČEZ Podle Hospodářských novin ministr financí Miroslav Kalousek odmítl, že by stát měl obdržet 20 mld. Kč z dividend od společnosti ČEZ. Reagoval tak na rozhovor náměstka ministra financí Ivana Fuksy pro Rádio Impuls a následné opravy tohoto tvrzení. Kalousek uvedl, že vládní dokument, který se týká dividendové politiky, ještě nebyl schválen, ale že se nicméně neplánují žádné mimořádné dividendy od ČEZ. Nepočítáme, že by se dividendy ve výši 20 mld. Kč mohly uskutečnit příští rok, hlavně kvůli akvizičním plánům ČEZ a jeho dlouhodobé dividendové politice % čistého zisku. V současné době odhadujeme dividendu pro fiskální rok 2007 ve výši 28 Kč na akcii, což je asi 10 mld. Kč. Ministr financí opakuje svůj plán prodat státní podíl v ČEZ Podle Hospodářských novin se ministr financí Miroslav Kalousek vyjádřil k prodeji státního podílu v ČEZu a k úkolu prodat 7% podíl, jehož výše se však může kdykoliv změnit. Jakékoliv změny by však byly ihned veřejně oznámeny. Ministr Kalousek jen zopakoval, že v současnosti nenastala žádná změna, která by se týkala prodeje 7% podílu. Vláda zatím prodala 1,19% podíl neboli akcií, čímž se státní podíl v ČEZ snížil z 67,61 % na 66,42 %. ČEZ zatím od začátku programu zpětného nákupu odkoupil 7,13 % vlastních akcií, což společně s 0,6 % dříve vlastněnými akciemi umožňuje ČEZ nakoupit dalších 2,27 %. To naznačuje, že při započítání denního průměru odkoupených akcií bude program zpětného nákupu pokračovat asi dalších 45 burzovních dnů. Výsledky ČEZu za 3Q07 jsou nad odhady Čistý zisk po minoritách se meziročně zvýšil o 61,2 % a dosáhl 8,4 mld. Kč, což je mírně nad tržním odhadem a také nad naší projekcí, zejména díky lepším maržím. Tržby ve 3Q07 činily 40,3 mld. Kč, meziročně o 10,4 % vyšší, ve shodě s konsensem a naším odhadem. Růst se připisuje hlavně meziročnímu růstu tržeb o 16 % díky růstu produkce a cen elektrické energie. EBITDA ve 3Q07 dosáhl 17,0 mld. Kč, což je meziročně vyšší o 21,5 % a téměř ve shodě s tržním očekáváním a naší projekcí. Marže EBITDA ve 3Q07 vzrostla o 3,8 procentního bodu na 42,1 % podpořena pokračující optimalizací nákladů a vyššími maržemi ze zahraničních operací, hlavně bulharských. EBIT vzrostl za 3Q07 o 76,8 % meziročně na 11,6 mld. Kč, a překonal tak konsensus a náš odhad díky nižším než odhadovaným odpisům. Za meziročním růstem můžeme vidět jednorázovou položku ve 3Q07 1,7 mld. Kč, která se vztahuje k odpisům administrativních budov poboček. EBIT marže se ve 3Q07 zvýšila o 10,8 procentních bodů z 18,0 % na 28,8 %. [ 3 ]

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena 1 325,00 Kč Tržní kapital. 785 mld. Kč Free float 32% FY06 46,8 28,3 FY07E 58,2 22,8 FY08E 77,6 17, ČEZ Zisk před zdaněním meziročně vzrostl o 69,2 % na 11,4 mld. Kč. Číslo je nad naším očekáváním, když bylo ovlivněno finančním příjmem spojeným částečně s různým pohledem na valuaci emisních povolenek na CO2. Daň z příjmu je za 3Q07 2,7 mld. Kč, meziročně +112,5 %, a prezentuje efektivní daňovou sazbu 23,9 %, což je ve shodě s naším odhadem. Projekce na rok 2007: Management ČEZu zvýšil projekce čistého zisku před minoritami pro tento rok z 35,1 mld. Kč na 41,4 mld. Kč (kromě mimořádných položek). Znamená to meziroční růst o 17,9 %. Mimo mimořádné položky byla projekce čistého zisku zvýšena o 5,1 % na 36,9 mld. Kč. Mimořádné položky zahrnují 1,9 mld. Kč, vztahující se ke změně odhadu ČEZu nevyfakturované elektřiny způsobené změnou metodologie v roce 2007 (již viditelné na úrovni EBITDA a EBIT), 3,1 mld. Kč spojené s přehodnocením odložené daně po schválení reformního daňového balíčku v České republice a odečtení 0,5 mld. Kč jako důsledku změn daní zisku z oprav nevyfakturované elektřiny. Jako výsledek zmíněných předpokladů zvýšilo vedení společnosti také celoroční odhad EBITDA z 70,9 mld. Kč na 73,4 mld. Kč, o 3,5 % více (71,5 mld. Kč mimo jednorázových položek, více o 0,8 %). Také odhad celoročního zisku na úrovni EBIT byl zvýšen ze 48,5 mld. Kč na 51,7 mld. Kč, což je o 6,6 % výše (49,8 mld. Kč mimo jednorázové položky, více o 2,7 %). Nový výhled (bez jednorázových položek) je blíže k naší celoroční prognóze a očekáváme, že jej ČEZ naplní. Nyní odhadujeme úroveň EBITDA na 72,2 mld. Kč oproti odhadu společnosti ČEZ ve výši 71,5 mld. Kč, odhadovaná úroveň EBIT je 50,2 mld. Kč vs. 49,8 mld. Kč a čistý zisk před minoritami 35,5 mld. Kč vs. 36,9 mld. Kč, což ukazuje potřebu revize našeho odhadu čistého zisku. Hlavní body z tiskové konference ČEZu Management ČEZu neposkytl žádné detaily k pokračujícím akvizicím, což by bylo pro trh nové. Jak jsme již informovali dříve, dohoda se společností MOL je stále ve fázi jednání a je na dobré cestě k dokončení do konce roku. Produkce elektřiny z jaderných elektráren by se měla v roce 2008 zvýšit o minimálně 7 %, což je v souladu s očekáváním, pokud nedojde k žádné mimořádné odstávce bloku temelína jako tomu bylo letos. Bulharská energetická burza ukázala zdravou poptávku po elektrické energii, která vede k růstu cen na bulharském trhu. Pokud nedojde k žádné mimořádným výkyvům v počasí, spotřeba elektřiny se letos v meziročním srovnání dokonce mírně zvýší, a zotaví se tak plně z dopadu teplého počasí na počátku tohoto roku. Společnost neplánuje vydat výhled pro rok 2008 dříve než společně s celoročními výsledky za letošní rok, protože je v současnosti ve fázi stanovování rozpočtu, a ta bude pokračovat i v prosinci. Očekáváme, že celoroční výsledky budou oznámeny jako obvykle na konci února Hlavní body z konferenčního hovoru ČEZu Spotřeba elektřiny se v závislosti na počasí během 9M07 zvýšila o 0,9 % meziročně a je téměř zpět na dlouhodobé prognóze růstu o 1-2 % ročně. ČEZ již prodal 15 TWh elektřiny na pražském trhu s elektřinou, což je více, než prodal na aukcích a v přímém prodeji v minulém roce třetím stranám, a stále předpokládá určitý omezený prostor pro využití současného příznivého vývoje cen elektřiny. [ 4 ]

5 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena 1 325,00 Kč Tržní kapital. 785 mld. Kč Free float 32% FY06 46,8 28,3 FY07E 58,2 22,8 FY08E 77,6 17, ČEZ ČEZ by měl do konce roku 2009 dosáhnout poměr 2,5x čistý dluh/ebitda, který je podpořen investičními a akvizičními plány. To by mělo být ve shodě se západními tituly a poukazovalo by to na efektivnější kapitálovou strukturu ČEZ. Ačkoli ještě nebyly dohodnuty žádné konkrétní body týkající se MOL a následného projektu parních elektráren JV, ČEZ naznačil, že zakoupení akcií MOL by bylo následným ekvitním vkladem do JV, ačkoli by se nejednalo o celou částku. To by od ČEZ vyžadovalo další kapitálový vklad, což by však nemělo překročit vklad díky akciím MOL. CDM (Cleaning Develoment Mechanism) by měl ČEZ poskytnout dalších 21 mil. emisních povolenek CO2 pro NAP II. ( ), z nichž již bylo 10 mil. vyjednáno. Tyto budou s největší pravděpodobností částečně využity a částečně prodány. Ceny CDM se pohybují u negarantovaných projektů v rozmezí 9 13 EUR a u garantovaných projektů v rozmezí EUR, zatímco povolenky EU ETS se v současné době obchodují na EUR/tuna, což je rozdíl, který chce ČEZ využít. Na evropské úrovni se začalo jednat o NAP III. a objevily se možné scénáře jako například částečná alokace emisních povolenek nebo také úplná aukce emisních povolenek v dlouhodobém rámci. ČEZ předpokládá pro tyto scénáře ceny emisních povolenek 30 EUR respektive 40+ EUR. To by mohlo mít podstatný dopad na ceny elektřiny, které by mohly dosáhnout až 90 EUR/MWh, což by podle hrubých odhadů odráželo ceny emisních povolenek. Proto je větší pozornost zaměřena na čistější zdroje jako je plyn a atom, což podporuje projekty jako je JV s MOL nebo rozšíření Temelína. Další program zpětného odkupu akcií po dokončení stávajícího programu se nezdá jako hlavní cíl, protože ČEZ zvažuje investiční možnosti. Nový program zpětného nákupu akcií by vyžadoval souhlas akcionářů. Investiční a akviziční program je v současné době ve středu zájmu a proto se nepředpokládá žádné zvýšení dividend nebo zahájení dalšího programu zpětného odkupu akcií. V mil. Kč 3Q06A 2Q07A 3Q07A y/y q/q 3Q07F BBG Tržby ,4% 3,3% EBITDA ,5% 3,5% Marže EBITDA 38,3% 42,0% 42,1% ,8% 41,6% EBIT ,8% 5,5% Marže EBIT 18,0% 28,2% 28,8% ,9% 27,6% Zisk před zdaňením ,2% 4,2% Daň ,5% -6,0% Čistý zisk před min ,0% 7,9% Marže 14,9% 20,6% 21,5% ,5% Čistý zisk po min ,2% 7,6% Zdroj: ČEZ, Patria Finance Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ fundamentální hodnotu Kč na akcii. keller@patria.cz [ 5 ]

6 Telefónica O2 CR Návrh telekomunikačního plánu EU KOUPIT SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 646 Kč Poslední cena 545,80 Kč Tržní kapital. 176 mld. Kč Free float 31% FY06 24,9 21,9 FY07E 26,9 20,3 FY08E 30,6 17, TELEFÓNICA O2 CR Evropská komise předložila všeobecně očekávaný návrh plánu EU na modernizaci telekomunikačního sektoru. Návrh bude muset odsouhlasit 27 států EU a mohl by nabýt účinnosti okamžitě. V návrhu se objevily tyto hlavní body: - Dát regulátorům pravomoc k rozdělení síťových a servisních služeb u operátora bez zbavení se aktiv -Umožnit komisi EU přehlasovat domácí regulátory - Vytvořit Úřad pro evropský elektronický komunikační trh, který by Evropskou komisi informoval o záležitostech týkající se konkurence - Snížit počet segmentů trhu, které jsou pod dohledem, z 18 na 7 - umožnit široký přístup a umožnit obchodování s právy Jednotlivé členské státy návrh pravděpodobně podrobí důkladnému zkoumání. Vzhledem k tomu, že návrh počítá s tím, že domácí regulátoři se budou muset vzdát některých ze svých práv, očekáváme zdlouhavý schvalovací proces. Očekáváme, že trh bude tuto úroveň kontroly vnímat negativně. U TPSA očekáváme, že UKE tento vývoj využije k ospravedlnění svého plánu rozdělit TPSA, a proto očekáváme negativní dopad na obchodování. U MTEL a TEF O2 očekáváme neutrální reakci díky menší agresivitě místních regulátorů. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Telefonica O2 CR a fundamentální cenu 646 Kč na akcii. pamela.antay@kbcsecurities.be ECM ECM koupila 50% podíl v Czech Real Estate Regions BEZ DOPORUČENÍ BKOMsp.PR / KOMB CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 8,1 mld. Kč Free float 50% FY FY07E - - FY08E ECM ECM oznámila akvizici zbývajícího 50 % podílu v Czech Real Estate Estate Regions za 4,8 mil. EUR od svého partnera Citigroup Property Investor (CPI). ECM tak bude konsolidovat 100 % společnosti, která je prostředníkem ECM pro projekty v českých regionálních městech jako je Terasy Unhošť, Várenská Office Center v Ostravě nebo hotel Diplomat a kancelářský komplex v Plzni. CPI by měla zůstat projektovým partnerem ECM ve zbytku regionu CEE/SEE/CIS. Domníváme se, že cena transakce se pohybuje blízko čisté hodnoty realit obsažených v portfoliu. Obecně stále vidíme prostor pro regionální expanzi v českých regionech, které v tomto ohledu stále zaostávají za standardy v západní Evropě. keller@patria.cz [ 6 ]

7 Unipetrol PKN Orlen předpokládá 20% podíl na českém retailovém trhu DRŽET UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 282,4 Kč Poslední cena 324,60 Kč Tržní kapital. 58,9 mld. Kč Free float 37% FY06 8,8 36,8 FY07E 28,4 11,4 FY08E 25,9 12, UNIPETROL Ve svém novém investičním plánu PKN Orlen potvrdil, že má za cíl zvýšit svůj podíl na retailovém trhu v České republice na 20 % do roku PKN plánuje výstavbu nových čerpacích stanic, ale také hledá akvizice již existujících. Česká pobočka PKN Unipetrol má v současnosti méně než 10% podíl na trhu s motorovými palivy. Domníváme se, že cíl ve výši 20% podílu na trhu není organickým způsobem reálný vzhledem k agresivní tržní politice hlavního konkurenta OMV. Také v současnosti nevidíme žádné řetězce na prodej, což by mohlo činit strategii PKN příliš ambiciózní. Zpráva nicméně potvrzuje dřívější plány PKN. Unipetrol koupí 0,2 % v České rafinérské od ConocoPhillips Ve svém prohlášení Unipetrol uvedl, že se dohodl na nákupu 0,2 % podílu v České rafinérské od společnosti ConocoPhillips. Podíl ve výši 0,2 % byl posledním vlastnictvím, když společnost v květnu prodala 16,1 % podíl společnosti Eni. Unipetrol pokračuje ve své strategii nakoupit další podíl v České rafinerské, 0,2 % však představuje pouze malý podíl. Výsledky a shrnutí konferenčního hovoru Unipetrolu k výsledkům za 3Q07 Unipetrol pořádal konferenční hovor k výsledkům za 3Q07. Hlavní body jsou: - Unipetrol zvýšil odhad finančního dopadu uzavírek ve 2H07 na EBIT z 2,0 mld. Kč na 2,5 mld. Kč. Hlavním důvodem vyšších ztrát byly provozní problémy, které nastaly při spuštění jednotky POX a krakovací jednotky. Vlivem těchto problémů krakovací jednotka pracovala se sníženou kapacitou %. Společnost očekává negativní finanční dopad ve výši 1,3 mld. Kč ve 4Q07 EBIT, zatímco asi 800 mil. Kč by se mělo týkat petrochemie. - Čistý zisk za 3Q 2007 byl ovlivněn snížením hodnoty podílu v Agrobohemii a Synthesii ve výši mil. Kč, protože hodnota podílu v obou společnostech je nižší než jejich účetní hodnota v konsolidované finanční závěrce Unipetrolu, která zaznamenala výši 3,7 mld. Kč. (k 31. prosinci 2006). Očekáváme, že Unipetrol dosáhne asi 1,18 mld. Kč za oba dva podíly. - Společnost pravděpodobně zakončí rok 2007 s úrovní zadluženosti (debt/equity) 2,5 %. Unipetrol aktivně hledá další investice a akvizice. Pokud se však společnosti nepodaří dále investovat volné finanční prostředky, mohl by management uvažovat o jejich výplatě ve formě dividend nebo je použít na zpětný nákup akcií. Unipetrol EBIT ve 3Q07 překonal očekávání, ale čisté výsledky slabší Konsolidovaná IFRS čistá ztráta Unipetrolu ve 3Q07 dosáhla 1,26 mld. Kč oproti zisku ve 2Q07 ve výši 1,50 mld. Kč a 821,8 mil. za 3Q06. Výsledek překonal konsensuální odhad ztráty o 4,8 % ve výši 1,209 mld. Kč (podle Reuters), ale zaostal o 12,1 % za naším odhadem ztráty 1,440 mld. Kč. Unipetrol zaúčtoval negativní jednorázovou položku ve výši 2,47 mld. Kč, která se týkala revaluace investic v Agrobohemii a Synthesii. Odpis je vyšší než náš odhad 2,2 mld. Kč. [ 7 ]

8 Unipetrol UNPEsp.PR / UNIP CP Poslední cena 324,60 Kč Tržní kapital. 58,9 mld. Kč Free float 37% FY06 8,8 36,8 FY07E 28,4 11,4 FY08E 25,9 12, UNIPETROL EBIT dosáhl 1,01 mld. Kč, když překonal konsensuální odhad 752 mil. Kč o 34,7 %, ale zaostal za naším odhadem ve výši 1,11 mld. Kč o 8,5 %. Protože výsledky byly mnohem lepší na provozní úrovni, ale horší v tržbách, čekáme negativní až lehce pozitivní dopad těchto výsledků na trh. EBIT Petchem ve 3Q07 dosáhl 678,4 mil. Kč, což je o 35,6 % méně meziročně a o 51,5 % čtvrtletně v důsledku vyšších nákladů uzavírky v Chemopetrolu. Výsledek byl o 28,7 % pod naším odhadem 952 mil. Kč. Downstream EBIT ve 3Q07 dosáhl 81,5 mil. Kč, což je o 91,8 % méně meziročně a o 86,7 % méně čtvrtletně. Výsledek byl podstatně vyšší než odhad ve výši 27,7 mil. Kč díky vyšším výrobním objemům, než se čekalo (992 kt oproti odhadu 980 kt), a také díky vyšší ziskovosti tohoto segmentu. Výsledek implikuje efektivní rafinační marži ve výši 0,6 USD/barel pro české rafinerie oproti našemu odhadu 0,2 USD/barel. Retailový EBIT ve 3Q07 dosáhl 133,1 mil. Kč, což je o 21,5 % více čtvrtletně a o 62,6 % meziročně. Tento výsledek byl o 8,8 % nad naším odhadem 122,3 mil. Kč, protože jsme podcenili retailové marže v regionu. Finanční výsledek zaznamenal ztrátu 2,55 mld. Kč oproti našemu odhadu ztráty ve výši 2,265 mld. Kč. Hlavním důvodem rozdílu byl odpis, který byl vyšší, než se čekalo. Unipetrol zaúčtoval negativní jednorázovou položku ve výši 2,47 mld. Kč, která se týkala revaluace investice do Agrobohemie a Synthesie, oproti námi očekávané ztrátě 2,2 mld. Kč. V mil. Kč 3Q06A 2Q07A 3Q 2007A q/q y/y Celkové tržby , , ,5-10,8 % -17,6 % Surovinové náklady , , ,4-3,2 % -13,9 % Hrubý zisk 3 413, , ,2-50,8 % -42,5 % Ostatní náklady , ,2-950,8-8,2 % -45,2 % EBITDA 2 790, , ,4-40,7 % -37,2 % Amortizace ,8-783,1-739,1-5,6 % -33,5 % EBIT 1 678, , ,3-53,4 % -39,6 % Petrochemie 1 054, ,2 678,4-51,5 % -35,6 % Rafinérie 997,1 612,6 81,5-86,7 % -91,8 % Retail 81,8 109,6 133,1 21,5 % 62,6 % Jiné -129,7-102,6 47,2 n.a. n.a. Neziskové -324,7 152,9 73,1-52,2 % n.a. Finanční výsledek -135,8-71, ,8 n.a. n.a. Zisk z poboček 0,0 0,0 0,0 0,0 % 0,0 % Zisk před zdaněním 1 542, , ,5 n.a. n.a. Daň z příjmu -759,5-568,9 268,7 n.a. n.a. Minoritní úrok -45,3-29,2 2,0 n.a. n.a. Přerušené transakce 83,8 0,0 0,0 Čistý zisk 821, , ,8 n.a. n.a. EPS (Kč) 4,5 8,3-7,0-184,3 % -254,1 % Marže EBIT(%) 6,2 8,7 4,6-417bp -167bp Zdroj: Unipetrol, KBC Securities Opakujeme naše doporučení Držet pro Unipúetrol a fundamentální cenu 282,4 Kč na akcii. olena.kyrylenko@kbcsecurities.hu [ 8 ]

9 CME TV Nova chce koupit portál Atlas.cz DRŽET CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 80,4 mld. Kč Free float 68% FY06 9,3 207,9 FY07E 69,6 27,7 FY08E 82,2 23, CME Podle informací zveřejněných na TV Nova vyjednává akvizici portálu Atlas.cz. Vlastník Atlas.cz Epic Holding potvrdil zájem investorů bez toho aby uvedl kdo jsou zájemci nebo kolik jich je.. TV Nova také odmítla situaci komentovat. Podle zdroje, který je s transakcí obeznámen, jsou jednání v pokročilé fázi a celá operace by mohla být dokončena do konce roku. Epic údajně upřednostňuje Novu, protože podle něj je dobrou zárukou budoucnosti portálu. V této fázi je obtížné posoudit její věrohodnost. Zatím se internetová strategie CME spíše zaměřovala na uveřejňování zpráv a programových obsahů online než na správu obecného internetového portálu Náklady na reklamu se příští rok zvednou Mediální agentura OMD odhaduje, že celkové náklady na reklamu v České republice se v roce 2008 zvednou na 25,8 mld. Kč z 25,3 mld. Kč v roce 2007, což je o 1,8 % více meziročně. Očekává se, že nejrychleji porostou ceny za televizní reklamu a reklamu na internetu. Tržby z televizní reklamy by měly dosáhnout 10,25 mld. Kč, což v příštím roce znamená zvýšení o %. Odhadujeme, že televizní reklamní trh v roce 2008 v ČR poroste o 18 % meziročně, vyjádřeno v USD, když je podporován vyššími cenami reklamy a mírným zvýšením reklamního času díky zahájení vysílání nových tematických kanálů. TV Nova zahájí vysílání na dalším televizním kanále TV Nova potvrdila, že 1. prosince v 11:00 hod. středoevropského času začne vysílat na druhém televizním kanále Nova Cinema. Nový kanál bude přístupný pouze přes satelit a kabel. Nova Cinema bude vysílat filmy, telenovely a animované pořady pro děti. Odhadujeme, že podíl diváků na novém kanále by mohl dosáhnout 2 %. Opakujeme naše doporučení Držet pro CME a fundamentální cenu 120,5 USD na akcii. grzegorz.litynski@kbcsecurities.pl [ 9 ]

10 Orco Property Group Realitní sektor ČR Vyšší DPH pro bytové jednotky KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 26,7 mld. Kč Free float 66% FY06 291,3 8,8 FY07E 308,1 8,3 FY08E 490,9 5, ORCO PROPERTY GROUP Podle agentury Reuters představitelé EU neodsouhlasili snížení DPH pro bytové jednotky, které nejsou zařazeny do kategorie sociálních bytů. Důsledkem toho bude pro byty o rozloze nad 120 m2 a domy o rozloze nad 350 m2 platit 19 % DPH, zatímco na sociální bytové jednotky, které mají menší rozlohu, se bude vztahovat nižší DPH, která se ovšem od ledna 2008 zvýší z letošních 5 % na 9 %. Ačkoliv toto dává podnět zvýšit ceny bytových jednotek, neočekáváme, že by mělo jít o podobný trend zvyšování jako v minulosti. Podle konsensu se ceny bytových jednotek v ČR zvednou maximálně o 10 % oproti cca. 20 % v minulosti. Rozhodnutí EU týkající DPH pro bytové jednotky je ve shodě s našimi odhady Počet volných kancelářských prostor v Praze klesá Podle společného čtvrtletního reportu CBRE, C&W, Colliers Int., DTZ a JLL počet volných kancelářských prostor klesá. Ve 3Q07 počet volných kancelářských prostor klesl z loňských 7,7 % na 5,25 %, resp m2. Díky nově vystavěným kancelářským prostorám o rozloze m2 se zvýšil celkový objem na cca 2,14 mil. m2. Základní nájmy se zvedly a v některých případech přesahují 20 EUR/m2/měsíc, zatímco na konci minulého roku byly tyto nájmy asi o 2 EUR/m2 nižší. Podobný trend je i v širším centru města. Ačkoli by se trend snižování počtu kancelářských prostor měl změnit v roce 2008, kdy budou dokončeny nové projekty, situace jako taková se nezmění. Podle DTZ bude v roce 2007 postaveno m2 a v roce m2. Významná část výstavby vznikne na Praze 4, která je vnímána jako hlavní business centrum v Praze. Tento report potvrzuje trend, který pozorujeme už řadu měsíců a na který jsme upozorňovali. Základy trhu s realitami zůstávají silné, když jediným negativem je hlavně sentiment spojený se špatnými úvěry v USA. Podobný trend pozorujeme také v dalších nových státech EU, což dává developerům dobrou pozici při vyjednávání. Celkově máme i nadále důvěru v sektor výstavby realit v regionech CEE/SEE/CIS a hlavně komerční segment kanceláře, retail, logistika. Stále se nám zamlouvá GTC (51 PLN, 0,00%), i když potenciál růstu je omezený. Proto z hlediska valuace preferujeme Orco (2 798 CZK, 1,63%). Výsledky valných hromad Orca Orco až nyní oznámilo výsledky z mimořádné valné hromady a z výroční valné hromady, které se konaly 5. října, když se k těmto valným hromadám nechtělo vyjádřit dříve. Akcionáři Orco odsouhlasili: i) akvizici vlastních akcií stejně jako prodej akcií během května 2007 do 5. října 2007 ii) program zpětného odkupu akcií po dobu 18 měsíců až do výše 5 % akcií, což může být využito pro akciové opční plány, platbu jakékoliv akvizice, kterou Orco provede, nebo konverzi bondů. Cenové pásmo pro akcii bylo stanoveno na EUR. iii) změna sídla v rámci Lucemburska [ 10 ]

11 Orco Property Group ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Kč Tržní kapital. 26,7 mld. Kč Free float 66% FY06 291,3 8,8 FY07E 308,1 8,3 FY08E 490,9 5,2 iii) změna sídla v rámci Lucemburska iv) povinnost akcionáře informovat společnost, pokud byla dosažena hranice 2,5 %, 5 %, 10 %, 15 %, 33 %, 50 % a 66 % z celkových hlasovacích práv. Akcionář, který tuto podmínku nesplní, nebude mít na příští mimořádné nebo výroční valné hromadě hlasovací právo. Myslíme si, že odsouhlasené body jsou ve shodě s plány, které byly přijaty před těmito valnými hromadami. Program zpětného odkupu akcií je obecné opatření, které má v České republice několik společností ČEZ, Komerční banka, Zentiva. Zvolená hranice umožní společnosti zpětně odkoupit až akcií, což představuje téměř 6 dní kombinovaného obchodování při 6-ti měsíčním průměru. To by mělo akcie určitým způsobem podpořit ORCO PROPERTY GROUP Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco a fundamentální cenu 140,9 EUR na akcii. keller@patria.cz [ 11 ]

12 Makroekonomické zprávy Platební bilance Schodek běžného účtu platební bilance Schodek běžného účtu platební bilance v září klesl na 5,8 miliardy z 32,7 miliardy korun v srpnu. Po výrazně negativním překvapení v srpnu tedy tentokrát běžný účet dopadl o něco lépe, než se očekávalo. Objem dividend vyplacených do zahraniční sice zůstal i nadále vysoký, po skončení prázdnin ovšem výrazného zlepšení dosáhl zahraniční obchod. Tomu napomáhá i silná koruna, která snižuje ceny dovozu a zvyšuje ceny vývozu. Dnešní informace je sice příznivější, než průměrný odhad salda běžného účtu ale nikoli o tolik, aby pohnula kurzem koruny. marek@patria.cz Index výrobních cen Výrobní ceny zrychlují - nejvíce v zemědělství Index cen průmyslových výrobců v říjnu meziměsíčně vzrostl o 0,4 procenta. Meziročně se výrobní ceny zvýšily o 4,4 procenta. Zrychlení růstu výrobních cen v průmyslu podle očekávání táhne potravinářský sektor, kde se ceny zvýšily meziměsíčně nejvíce za posledních sedm let. Vzhledem k říjnovému zdražování ropy rostly také ceny v odvětví koksu a rafinérských ropných výrobků. Tradičně tlumí výrobní inflaci sektor dopravních prostředků, kde ceny klesaly. Přidaly se i chemické výrobky. Další zrychlení růstu vykázaly výrobní ceny v zemědělství. Meziročně vzrostly o 24,4 procenta. Vzhůru je táhne hlavně rostlinná výroba. Říjnová data podporují scénář, podle kterého by se měly sazby ČNB dál zvyšovat. Utahování měnové politiky ale může odložit silná koruna. vlk@patria.cz Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby zpomalily Maloobchodní tržby mírně slevily z tempa růstu v předchozích měsících. V září se meziročně zvýšily o 4,3 procenta, resp. o 7,0 procent po sezónním očištění. Nicméně příčinou byl pomalejší růst prodeje automobilů a pokles tržeb z prodeje pohonných hmot. Domácí poptávka zůstává nadále dosti silná na to, aby poutala pozornost centrální banky. Ta je nyní kvůli posilování koruny v obtížné situaci, pokles nezaměstnanosti, sílící domácí poptávka a stále vyšší inflace jsou ale silnými argumenty pro zvýšení úrokových sazeb. marek@patria.cz [ 12 ]

13 Devizový kurz a úrokové sazby 29,0 Devizový kurz: CZK/EUR 4,0 Úrokové sazby: 3M PRIBOR 28,5 3,5 28,0 3,0 27,5 2,5 27,0 2,0 26,5 1/06 1/07 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 27,0 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 3,75 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 26,9 3,70 26,8 3,65 26,7 3,60 26, , [ 13 ]

14 Zahraniční akciové trhy USA Americké trhy si tento měsíc připsaly první týdenní zisky, to však neplatí pro E*Trade Americké trhy si tento měsíc připsaly první týdenní zisky, když investoři spekulují na to, že Wall Street má již to nejhorší za sebou a ztráty z hypotečního trhu jsou již všechny započteny. Probral se především finanční sektor poté, co největší obchodník s cennými papíry, společnost Goldman Sachs, neplánuje další významnější odpisy. Finanční sektor tak táhly především akcie Lehman Brothers (+7,42 %), již zmíněné akcie Goldman Sachs (+6,59 %) nebo Merrill Lynch (+5,33 %). Návrat investorů do akcií dokládá i pokles výnosu dvouletého dluhopisu na 3,34 %, což je nejníže od roku Výnos desetiletého dluhopisu pak klesl na 4,17 %. Na blížící se vánoční svátky se připravuje maloobchodní sektor, když největší poptávku jsem minulý týden mohli sledovat u akcií Tiffany (+7,29 %), Lowes (+4,56 %), Kohls (4,41 %), Best Buy (+4,04 %) nebo Gap (+3,66 %). Naopak nedařilo se maloobchodníkům jako je Macys (-0,6 %) nebo J.C. Penney (-7,89 %), když společnosti nepotěšily své akcionáře odhadovaným poklesem tržeb během posledního čtvrtletí roku. Například J.C. Penney snížil své odhady vůbec poprvé. Výjimku ve finančním sektory pak tvořily akcie online obchodníka společnosti E*Trade, které se za minulý týden propadly téměř o 40 %. Sám ředitel společnosti Mitchell Caplan v interview pro CNBC uvedl, že riziko přechodu pod ochranu před věřiteli není vyloučeno. ruzicka@patria.cz Evropa DJ Stoxx 600 po minulém týdnu ztrácí 9 % od svého 6,5-letého maxima Evropské trhy se v minulém týdnu dostaly na nejnižší hodnoty za poslední dva měsíce, když ztrácel zejména sektor základních materiálů společně s poklesem cen kovů a ropy na komoditních trzích. Akcie třetího největího evropského těžaře mědi, společnosti Boliden AB, oslabily o 11,5 %, stejně jako akcie druhé největší světově těžební společnosti Anglo American Plc. Akcie Norsk Hydro ASA, čtvrtého největšího světového těžitele hliníku, klesly o 9 %. Akcie společnosti Porsche AG oslabily o 15 % kvůli nepřesvědčivým čtvrtletním výsledkům a slábnoucímu americkému dolaru, který se podle analytiků UBS projeví do horších celoročních čísel. S lepšími výsledky a dobrým výhledem na příští rok naopak přišel britský Vodafone, jehož akcie si v týdnu polepšily o 6,7 %. Národní indexy ztrácely ve čtrnácti západoevropských zemích z celkových osmnácti. Celoevropský index DJ Stoxx 600 ztratil 1,3 %, od svého 6,5-letého maxima (z ) tak zatím oslabil o 9 %. Německý index DAX upsal v posledních pěti dnech 2,6 %, britský FTSE 100 index klesl o 0,2 %, francouzský CAC 40 index zůstal bez větších změn. krpes@patria.cz [ 14 ]

15 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť Sektor 1 Rumunsko Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 15 ]

16 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 16 ]