Oslabení měnového kurzu

Transkript

1 Oslabení měnového kurzu Intervence: pojistka proti deflaci a recesi Vladimír Tomšík Česká národní banka

2 Výchozí podmínky 2

3 Mezinárodní srovnání: hospodářský růst Dlouhé období hospodářského útlumu, přičemž v současnosti nejslabší dynamika ekonomiky ve srovnání s ostatními zeměmi regionu 8 Q1 28 Q1 29 Q1 21 Q1 211 Q1 212 Q Česká republika Maďarsko Slovensko Rakousko Polsko Německo 3

4 Složky inflace korigovaná inflace je dlouhodobě záporná 3 2 Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH /9 1/1 1/11 1/12 1/13

5 Další cenové okruhy: převažuje tendence k poklesu dynamiky růstu nebo i absolutní hladiny /9 1/1 1/11 1/12 1/13 Ceny tržních služeb v podnikatelské sféře Ceny stavebních prací /9 1/1 1/11 1/12 1/13 Ceny zemědělských výrobců Ceny rostlinných produktů Ceny živočišných produktů / / Koks, rafinérské ropné výrobky Obecné kovy, kovodělné výrobky Dobývání nerostných surovin, výroba energií, plynu, páry Potravinářské výrobky, nápoje, tabák Ostatní odvětví zpracovatelského průmyslu Celkem PPI (mzr. změny v %) 1/ / Minerální paliva, maziva a příbuzné materiály Polotovary Neenergetické suroviny Komodity s vyšším stupněm zpracování Potraviny a živá zvířata, tabák a nápoje Ceny dovozu celkem (meziroční změny v %) 5

6 Scénáře prognózy a přijaté rozhodnutí 6

7 Prognóza celkové inflace základní scénář se zápornými sazbami 6 5 Horizont měnové politiky 3 2 Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 7

8 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář se zápornými sazbami IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 8

9 Prognóza celkové inflace scénář používání kurzu 6 5 Horizont měnové politiky 3 2 Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Základní scénář Scénář používání kurzu 9

10 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) scénář používání kurzu IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Základní scénář Scénář používání kurzu 1

11 Prognóza hospodářského růstu scénář používání kurzu IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Základní scénář Scénář používání kurzu 11

12 Zátěžové testy bankovního sektoru listopad 213 Alternativní scénáře: vývoj inflace Zátěžové testy listopad 213 (v %) inflační cíl /1 9/11 9/12 9/13 9/1 9/15 9/16 Základní scénář Pokračující recese Pramen: ČNB 12

13 Zátěžové bankovního testy listopad 213 Alternativní scénáře: vývoj růstu reálného HDP Zátěžové testy listopad 213 (v %) /1 9/11 9/12 9/13 9/1 9/15 9/16 Základní scénář Pokračující recese Pramen: ČNB 13

14 Scénář pasivity měnové politiky co by se stalo, kdyby ČNB neintervenovala IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář pasivity měnové politiky 1

15 Prognóza celkové inflace scénář pasivity měnové politiky 6 5 Horizont měnové politiky 3 2 Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 15

16 Prognóza hospodářského růstu scénář pasivity měnové politiky IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/1 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 16

17 Přenos měnových podmínekdo ekonomiky: kurzový kanál ZVÝŠENÍ ÚROKOVÝCH SAZEB ČNB Nárůst tržních úrokových sazeb Posílení měnového kurzu Vyšší splátky a riziko selhání Pokles cen aktiv Nižší dovozní ceny Pokles vývozu, zvýšení dovozu Přísnější úvěrové podmínky Pokles bohatství Růst úspor, pokles spotřeby domácností Omezení investic firem Pokles spotřeby, růst úspor domácností Omezení investic firem Pokles domácí výroby Pokles zaměstnanosti, pokles růstu mezd POKLES INFLACE KURZOVÝ KANÁL ÚROKOVÝ A ÚVĚROVÝ KANÁL KANÁL CEN AKTIV 17

18 Hrozba deflace 18

19 Inflační očekávání jsou na historicky nejnižších hodnotách nebo blízko nich 19

20 Četnost vyhledávání slov na Googlu Letáky 1 Praha 9 ČR - celkem /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 Slevy 1 Praha 9 ČR - celkem /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13

21 Devizové intervence České republice doporučovaly i mezinárodní instituce Article IV Mission MMF (jaro 213): If a persistent and large undershooting of the inflation target is in prospect, the CNB should employ additional tools. The CNB s statement that additional monetary easing within the context of inflation targeting framework would come from foreign exchange (FX) interventions is welcome and has been clearly communicated. The mission agrees that FX interventions would be an effective and appropriate tool to address deflationary risks. OECD (jaro 213) Growth is projected to be too low to prevent a further widening of the output gap, implying continued weak inflation monetary policy should become more accommodative. 21

22 Zajištění exportérů vůči kurzovému riziku ( hedging") Ve druhém čtvrtletí 213 bylo zajištěno 37 % exportu vyvezeného v daném čtvrtletí a 35 % očekávaného exportu v příštích dvanácti měsících. Uvedená čísla jsou založena na šetření mezi velkými podniky, lze tedy předpokládat, že jsou nadhodnocena 22

23 Mýty opřádající intervence ČNB 1. Rozhodnutí ČNB bylo překvapivé a šokující pro trhy i podniky 2. Jde o bezprecedentní oslabení kurzu 3. Inflace ve výši 2 % je špatný cíl, ČNB by měla cílit na nulový růst cen a neintervenovat. Neustále klesající ceny jsou pro domácnosti dobré 5. V ČR nehrozila deflace, ale jen dobrý pokles cen spojený s technologickými změnami 6. Výsledkem kroku ČNB bude jen tupé zdražování, ekonomika na něj doplatí 7. Koruna vydrží na oslabené úrovni jen krátce, po skončení intervencí se rychle vrátí na původní úroveň 8. Jedná se o měnovou válku 9. Za intervence ČNB vyhodí miliardy korun, výsledkem budou obří ztráty ČNB 1. Zásah ČNB nebyl potřeba, neboť kurz není problémem pro tuto ekonomiku, která navíc začíná oživovat 23

24 Mýty opřádající intervence ČNB 11. Oslabení kurzu vývozcům nepomůže, protože si předem zajistili kurz na silnějších hodnotách 12. ČNB si jen tak z ničeho tiskne peníze, kterými kupuje devizy 13. Škodlivá deflace nastává jen tehdy, když vidíme pokles tzv. měnových agregátů 1. Rozhodnutím ČNB oslabit kurz koruny domácnosti reálně skokově zchudly, neboť se hodnota jejich majetku vyjádřená v eurech podstatně snížila 15. Měnová politika neoprávněně jedněm bere a druhým dává 16. Rozhodnutím ČNB oslabit kurz koruny o 5 % zdraží všechno zboží a služby na našem trhu minimálně ve stejném rozsahu 17. Zásah ČNB způsobil ztrátu reálného výnosu drobných střadatelů včetně těch investujících do státních spořicích dluhopisů 2

25 Závěr Mandát ČNB je udržovat cenovou stabilitu dát ekonomice nominální kotvu v podobě stabilního vývoje cen. Nedělat nic by časem bolelo mnohem více (ČNB zpracovala simulaci ukazující, že bez snižování sazeb od roku 28 by měnový kurz byl již pod 23 CZK/EUR se všemi negativními dopady na HDP, vývoj mezd a státní rozpočet ). Z hlediska ekonomických kalkulací však není a nemůže být správné považovat podstřelení cíle za jednoznačně lepší variantu než jeho přestřelení. Nebo dokonce za lepší variantu než splnění cíle. Podstřelení inflačního cíle rozhodně neznamená splnění povinností centrální banky na 11 %. Klaus, V., Tomšík, V.: Makroekonomická fakta české transformace. NC Publishing, 27, str

26 Děkuji za pozornost Informace naleznete také na webu ČNB