2011 ve světě a u nás. Praha, 7. říjen 2010 David Navrátil, hlavní ekonom ČS Martin Lobotka, analytik ČS

Transkript

1 2011 ve světě a u nás Praha, 7. říjen 2010 David Navrátil, hlavní ekonom ČS Martin Lobotka, analytik ČS

2 ČR malá otevřená ekonomika => mluvit o ekonomice ČR není možné bez globálního kontextu Jak česká, tak světová ekonomika jsou ve stadiu zotavení po hluboké a dlouhé recesi Zotavení je všeobecně slabé, obecně jsme se nedostali nad předkrizové úrovně (i když některé ukazatele tam již jsou) Zotavení brzdí řada přetrvávajících problémů jako otřesené finanční trhy, nedůvěra v budoucnost a sebe-splňujícího proroctví, vysoká nezaměstnanost, Mechanismus oživení impuls (měnová/fiskální politika, export atd.) nastartování ekonomiky a růst zaměstnanosti udržování ekonomiky v růstu je narušen právě ní. page 2

3 Trhy přes léto ovládl strach z další recese v USA ( doubledip ). Jedna z věcí, kde to lze vidět, je výnos z dluhopisů (úrovně jak po kolapsu Lehman Bros.) Německé 10Y dluhopisy, % Americké 10Y dluhopisy, % České 10Y dluhopisy, % page 3

4 Proč dle nás USA (a tudíž EMU) nehrozí japonský scénář? lepší stav finančního sektoru v USA než EMU (rychlejší oživenívetší ochota půjčovat) Japonsko mělo klesající mzdy (od 1997) a negativní inflační očekávání od roku V USA je obojí > 2%. Rozpočtové deficity USA před krizí byly relativně nízké (v porovnání s EMU), prostor pro stimulaci ekonomiky Aktívny Fed/ECB vs. liknavá BoJ, rychlá rekapitalizace bank. Silný podnikový sektor v USA (růst zisku podniků v 1H/10) Mentalita amerického vs. japonského spotřebitele Demografický profil USA vs. Japonsko Pokles cen aktiv byl v JPN mnohem horší než v USA. Ale hlavně Absence dalšího šoku do ekonomiky, která je stabilizovaná (ač místy na nižších než předkrizových úrovních). page 4

5 Druhé kolo recese nebude asi (aneb co může být tím šokem) Zadření čínské ekonomiky (přehnaná restrikce k utlumení bubliny na trhu s nemovitostmi) Kolaps důvěry k US dluhu/dolaru Další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko) Předčasná fiskální a monetární restrikce Black swan page 5

6 Stav a výhled ekonomik Evropské měnové unie Od obecného ke konkrétnímu aneb jak je na tom aktuálně hospodářství EMU? page 6

7 Ačkoliv je Německo výkladnou skříní EMU, silný růst (2Q/10 +2,2% q/q, nejvíce za 20 let) je rovněž z části ovlivněn jednorázovými faktory (zásoby...). 2 Příspěvky k r/r růstu HDP v Německu Poptávka domácností Vláda Fixní investice Čisté vývozy Zásoby Q2 Q3 Q4 Q1 Q page 7

8 Většinu růstu Německa v prvních fázích oživení obstarávala poptávka z Číny a ze zemí mimo EMU Obchodní bilance Číny (mld.usd) s USA s EU s Německem (p.o.) page 8

9 To, že Evropa jako celek roste hlavně díky Asii, je vidět i z temp růstu evropských objednávek (ve zpracovatelském průmysl) ze zemí mimo EMU a ze zemí v rámci EMU. 6 4 % m/m (SA) zahr. (mimo-emu) objednávky v zprac.průmyslu, 6M průměr % m/m (SA) domácí (EMU) objednávky v zprac.průmyslu, 6M průměr M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M07 page 9

10 Souhlasně s historickou zkušeností (kde Evropa následuje USA se zpožděním zhruba kvartál, dva) a s tím, jak se vyčerpávájí jednorázové impulzy, Německé IFO ISM USA VIII.95 VIII.96 VIII.97 VIII.98 VIII.99 VIII.00 VIII.01 VIII.02 VIII.03 VIII.04 VIII.05 VIII.06 VIII.07 VIII.08 VIII.09 VIII.10 page 10

11 ,se tak i v Německu v srpnu/září objevily první znaky zpomalování. Předstihové indikátory v průmyslu (měřeno zde indexem nákupních manažerů PMI) klesly o cca 5 bodů na zářijových 55, Výrobní PMI Francie Výrobní PMI Německo Výrobní PMI Itálie V.06 VIII.06 XI.06 II.07 V.07 VIII.07 XI.07 II.08 V.08 VIII.08 XI.08 II.09 V.09 VIII.09 XI.09 II.10 V.10 VIII.10 page 11

12 Ačkoliv index očekávání podnikatelů IFO i v září dále rostl (což ukazuje na růst průmyslové produkce v příštích 6 měsících) IP, % y/y 0 IFO Exp. (-6M), rhs page 12

13 , vzhledem k tomu, jak je Německo navázáno na export (zejména do zpomalující Číny a USA), a Germany exports, real - actual (y/y %) Model (US and China leading indicators) page 13

14 a vzhledem k posilujícímu EURu, se zpomalení nevyhne. I tak ale letos Německo poroste o cca 3%, a pokud se nestane nějaká katastrofa (obrázek 5), v roce 2011 by mělo 1,7-2% r/r udělat Německé vývozy mimo EU27, r/r %, 6M průměr EURUSD, r/r % změna, 6M průměr, (+ znamená r/r oslabení EUR) VI.94 VI.95 VI.96 VI.97 VI.98 VI.99 VI.00 VI.01 VI.02 VI.03 VI.04 VI.05 VI.06 VI.07 VI.08 VI.09 VI.10 page 14

15 Ano, příští rok dopadne na EMU fiskální konsolidace, rámcově ve výši kolem 1 p.b. (EMU poroste o 1,4%) - většina ale bude na strukturálně slabém jihu, kam ČR vyváží jenom kolem 10% svého exportu. Pro nás to tak není nijak klíčové. Škrty ve výdajích, % HDP, odhad ČS HDP 2009, mil. EUR Váha v rámci EMU, % Velikostí vážený dopad do HDP EMU (p.b.) Francie Německo Řecko Irsko Itálie Portugalsko Španělsko Zbytek EMU Celkem page 15

16 Stav a výhled ČR Makro, kačka a sazby page 16

17 Stav a výhled ČR Shrnutí/doporučení Česká ekonomika je úzce navázaná na západní Evropu, zejména na Německo. Německo v příštím roce zpomalí, ale stále poroste rychleji než EMU. S ním i ČR (2011: 2%) Hlavním stimulem růstu budou fixní investice a čistý vývoz, spotřeba domácnosti poroste ale dynamiku z 1Q/10 neudrží.vláda bude růstu díky konsolidaci ubírat. Sazby ČNB jsou dně silná koruna, nejistota budoucnosti a preference růstu před inflací (opatrnostní motiv) brání růstu sazeb již nyní. V závislosti od vývoje EURCZK v roce 2011 vyrostou sazby ČNB. Konec 2011: 1,25% Kurz koruny dále posílí, konvergence by měla pokračovat, průměrná hodnota 24,3. Rizika spíše ke slabším hodnotám. Stávající hodnoty moc silné, v nejbližších 6M další posílení nečekáme (spíše by slušela korekce zde doporučujeme zajištění). page 17

18 Proč stále mluvíme o Německu a EMU? Naším největším obchodním partnerem je Německo, kde míří skoro třetina našich vývozů (pro zajímavost, vývoz do PIGS tvoří 7%, samotné Řecko jen 0,4%). Zbytek světa; 27.18% Export z ČR, 01-07/10 Německo; 31.38% Španělsko; 2.62% Nizozemí; 3.89% Rakousko; 4.67% Slovensko; 8.60% Británie; 4.90% Polsko; 6.03% Itálie; 4.90% Francie; 5.83% page 18

19 Německo hodně jede jak už jsme zmiňovali kvůli vývozu, zejména mimo EU (01-07/10: vývoz mimo EU27 (40% celku) +29% r/r, do EU27 (60% celku) +11% r/r) Vývoz mimo EU-27, % r/r Vývoz EU-27, % r/r I.07 III.07 V.07 VII.07 IX.07 XI.07 I.08 III.08 V.08 VII.08 IX.08 XI.08 I.09 III.09 V.09 VII.09 IX.09 XI.09 I.10 III.10 V.10 page 19

20 Tato německá exportní aktivita sebou táhne český průmysl ano, ČR je závislá od růstu daleko za hranicemi EU! Průmyslová produkce CZ, % r/r, 6M Německý vývoz do zemí mimo EU27, % r/r, 6M průměr VI.99 VI.00 VI.01 VI.02 VI.03 VI.04 VI.05 VI.06 VI.07 VI.08 VI.09 VI.10 page 20

21 To se ukazuje v číslech ekonomika stále následuje německou exportní mašinérii. zpomalení dynamiky je zde patrné (zatím ale r/r tempa klesají hlavně díky bazickému efektu), stále se ale bavíme o ± 10% r/r růstu objednávek A zářijové průmyslové PMI (58.1) rovněž ukazuje, že 2H/10 nebude přílišné zpomalení vůči 1H/ Nové průmyslové zakázky celkem (běžné ceny) Nové průmyslové zakázky ze zahraničí (běžné ceny) Index průmyslové produkce (stálé ceny) VII.08 VIII.08 IX.08 X.08 XI.08 XII.08 I.09 II.09 III.09 IV.09 V.09 VI.09 VII.09 VIII.09 IX.09 X.09 XI.09 XII.09 I.10 II.10 III.10 IV.10 V.10 VI.10 VII.10 page 21

22 Jednoduše, rychlé Německo = solidní ČR. Koukněte na 2Q/10 HDP (+1% q/q). Překvapivě vyrovnané oživení domácí poptávka domácností překvapivě silná (+1,3% q/q v 1Q/10 a dalších +0,6% v 2Q/10, r/r tempo 0,7% in 2Q/10) což překvapilo nás (-0,7% r/r in 2Q/10) a hlavně ČNB (-1,4% r/r) Příspěvek k 1Q/10 q/q růstu, p.b. Příspěvek k 2Q/10 q/q růstu, p.b. Domácnosti Fixní Investice Zásoby Vláda Čistý export page 22

23 A to překvapení bylo i navzdory tomu, že maloobchod již ukazoval na to, že i spotřebitel je na konci recese. V roce 2011 spotřebu domácností ( +0,9 r/r) negativně ovlivní nižší výdaje státu, vyšší regulované ceny (a obecně vyšší inflace) a stále klesající spotřebitelské úvěry. 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 10/ Nové spotřebitelské úvěry, r/r % Nové spotř.úvěry, r/r %, 3M průměr I.05 III.05 V.05 VII.05 IX.05 XI.05 I.06 III.06 V.06 VII.06 IX.06 XI.06 I.07 III.07 V.07 VII.07 IX.07 XI.07 I.08 III.08 V.08 VII.08 IX.08 XI.08 I.09 III.09 V.09 VII.09 IX.09 XI.09 I.10 III.10 V.10 VII.10 page 23

24 Fixní investice se ale zvednou (+4,9% r/r) roste využití kapacit Využití průmyslových kapacit, % VII-94 VII-95 VII-96 VII-97 VII-98 VII-99 VII-00 VII-01 VII-02 VII-03 VII-04 VII-05 VII-06 VII-07 VII-08 VII-09 VII-10 page 24

25 klesají sazby (a banky jsou k podnikům obecně vstřícnější) Sazby z nově poskytnutých CZK úvěrů na spotřebu, %, l.o. Sazby z nově poskytnutých CZK úvěrů nefinančním firmám % I.04 V.04 IX.04 I.05 V.05 IX.05 I.06 V.06 IX.06 I.07 V.07 IX.07 I.08 V.08 IX.08 I.09 V.09 IX.09 I.10 V.10 page 25

26 a podnikatelé (kromě stavařů) si také více věří Důvěra v české ekonomice, 2005 = 100 I.07 IV.07 VII.07 X.07 I.08 IV.08 VII.08 X.08 I.09 IV.09 VII.09 X.09 I.10 IV.10 Průmysl Stavebnictví Služby Obchod VII.10 page 26

27 Zásoby se po divoké jízdě vrátí v roce 2011 do normálu, čistému exportu pomůže pomalejší spotřeba domácností, solidní výkonnost Německa Příspěvek k r/r růstu HDP ze strany čistého exportu, p.b. Příspěvek k r/r růstu HDP ze strany zásob, p.b E 2011F 2012F 2013F page 27

28 a zlepšení směnných relací - ty se ve 2H/10 zhoršují kvůli přílišnému posílení koruny (24,40 je příliš). Ekonomika tak v roce 2011 poroste o 2% Směnné relace (Index vývozních cen/ index dovozních cen) EURCZK, % r/r I.01 VII.01 I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 VII.08 I.09 VII.09 I.10 VII.10 page 28

29 EURCZK historicky: naše letošní únorová prognóza (aneb taky nám něco někdy vyjde) EURCZK - reality EURCZK - ČS forecast EURCZK - forecast (3/Feb/2010 Reuters poll) page 29

30 EURCZK budoucnost: Momentálně bychom jako odůvodnitelné hodnoty viděli hodnoty kolem 25 korun za EUR. Pro nejbližších 6M žádné další posílení (do Vánoc spíše naopak). Rok 2011: rychlejší růst ČR než EMU (konvergence) + reformy + vláda + možná lepší rating = průměr kolem 24, EURCZK - skutečnost EURCZK - Model (založen na růstovém diferenciálu EMU a CZ) a predikce Q1-99 Q4-99 Q3-00 Q2-01 Q1-02 Q4-02 Q3-03 Q2-04 Q1-05 Q4-05 Q3-06 Q2-07 Q1-08 Q4-08 Q3-09 Q2-10 Q1-11 Q4-11 Q3-12 page 30

31 Sazby v letošním roku na svém dně jak krátké, tak dlouhé. Krátké sazby poklesly v květnu na historické minimum (0,75%). Na peněžním trhu stále vysoká riziková prémie (nedůvěra v systému poprvé) M PRIBOR 2W ČNB repo sazba page 31

32 Dlouhé sazby rovněž v roce 2010 masivně klesly obavy o recesi v zahraničí ( double-dip ) + nová vláda (lepší výhled ratingu) + více emise na krátkém konci = dluhopisy nízko. Asset-swap spready stále roztažené (nedůvěra podruhé). 8 10Y CZ swap 10Y CZ bond page 32

33 ČNB sazby v roce 2010 nezvýší - ale jasně se na konci léta posunula jestřábím směrem. Komentáře ex-kb dua E. Zamrazilová & K.Janáček a pánů Holman a Řežábek a hlasování o zvýšení ( ) ukazují, že Rada se začíná klonit ke zvyšování sazeb. Dle nás hlavně nejistota ohledně budoucího vývoje (další recese?), silná koruna a EURCZK, r/r % změna ČNB Repo, r/r změna (b.b., p.o.) I.01 VII.01 I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 VII.08 I.09 VII.09 I.10 VII.10 page 33

34 a momentálně nízká poptávková inflace (zejména díky nižším maržím) brání růstu sazeb. Poptávka domácností sice ve 2011 poroste pomalu, i tak by ale mělo další uklidňování situace přinést vyšší transfer z dovozních cen do inflace. Zejména, pokud částečně zkoriguje koruna a zmizí prémie na peněžním trhu. Sazby na konci 2011: 1,25% (minulá prognóza 1,50%) Dovozní ceny, % r/r Poptávková inflace, % r/r page 34

35 EURCZK: proč by kačka mohla oslabit a umožnit zvýšení sazeb Zejména pokud dojde ke utažení prémie na mezibankovním trhu (což by byl rovněž důvod k zvýšení sazeb) EURCZK, % r/r (+ je oslabení) ECB-CNB, b.b, p.o I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 I.09 I.10 page 35

36 Prognóza v číslech. ROČNĚ (průměry) E 2011F 2012F 2013F Poptávka HDP (s.c.%) Spotřeba domácností (s.c.%) Fixní Investice (s.c.%) Export (s.c.%) Import (s.c.%) Zpracovatelský průmysl (s.c.%) Maloobchod (%) Příspěvky k růstu, p.b. Spotřeba domácností (s.c.) Fixní Investice (s.c.) Čistý export (s.c.) Zásoby (s.c.) Veřejné rozpočty Saldo veřejných rozpočtů (% HDP,ESA 95) Saldo státního rozpočtu (% HDP) Trh práce Nezaměstnanost (%) 2 (9.2) (9.9) Nominální mzdy (%) Reálné mzdy (%) Vnější vztahy Obchodní bilance (mld. CZK) Obchodní bilance (% HDP) Běžný účet (mld.czk) Běžný účet (% HDP) Ceny CPI inflace (%) Poptávková inflace (%) Měnové podmínky CZK/EUR CZK/USD W repo sazba (%) M PRIBOR (%) M PRIBOR (%) Y swap (%) page 36

37 Economic and Strategic Research David Navrátil Head of Research +420/ Macro team Martin Lobotka Czech republic +420/ Jana Krajčová Poland+CEE2 +420/ Luboš Mokráš USA, EMU, Commodities and technical analysis +420/ Petr Bittner Banking sector +420/ Equity team Petr Bártek Equity Strategist, ČEZ, NWR, CEE real estate +420/ Radim Kramule Head of Equity, CEE oil&gas, Philip Morris +420/ Vašek Kmínek CEE media +420/ Martin Krajhanzl Market analyst +420/ page 37