Makroekonomický vývoj a prognóza ČNB Porada vedoucích ch obchodně ekonomických úseků zastupitelských úřadů ČR Mojmír r Hampl viceguvernér ČNB Praha, 23.6.2008
Obsah Vnější prostředí české ekonomiky Vývoj domácí ekonomiky a prognóza růstu Inflace a její prognóza
Růst ve světě zpomaluje Dosavadní vývoj Výhled Consensus Forecasts 5 5 4 4 Mzr. rů st HDP [%] 3 2 1 0 3 2 1 0-1 I/98 I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 Eurozóna SRN USA -1 2008 2009 Eurozóna SRN USA Ke zpomalení docházelo již v průběhu roku 2007 Hypotéční korekce však zhoršila výhled do budoucna
Ceny energií dosáhly rekordů 160 640 140 560 Cena ropy [USD/barel] 120 100 80 60 40 480 400 320 240 160 Cena plynu [USD/100 m3] 20 80 0 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 2008f 2009f Brent Ural Plyn 0 Tržní výhled předpokládá zachování vysokých cen, nikoli však již další nárůst
Dolar dramaticky oslabil 0,8 0,9 Kurz USD/EUR 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 2009f Tento vývoj částečně tlumil vyšší ceny energií, v poslední době to však přestává platit
Sazby ECB mohou opět t vzrůst 5,5 5,0 Euribor (splatnost 1 rok) 4,5 4,0 [%] 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 2009f Po vypuknutí hypotéční krize přestala ECB zvyšovat sazby, inflační rizika však zesílila a ECB je ve střehu.
Má to vše v e nějakn jaké vysvětlen tlení? Bohužel ano dle Occamovy břitvy je viníkem měnová politika 2007-2008: 2 šoky: i) subprime, ii) ceny komodit Obojí může mít původ v uvolněné MP FEDu v letech 2001-05 a v dodávání likvidity 2007-08 1. fáze: růst cen aktiv mimo spotřební koš, ceny spotřebních statků drží při zemi globální outsourcing (problém přebytku likvidity ) 2. fáze: bust pokles cen nemovitostí propíchnutý zpřísněním MP
Má to vše v e nějakn jaké vysvětlen tlení? 3. fáze: dodávání likvidity přelévání volných peněz do bezpečných aktiv (komodity, potraviny, málo rizikové měny včetně CZK) ZESILOVAČ PŘENOSU uvolněných měnových podmínek systém fixních či kvazi-fixních kurzů k USD v emerging markets (Záliv, Čína, Rusko) pevný kurz = pasivní akceptace MP FEDu = chybí nárazník Rozlévání uvolněných měnových podmínek po světě = a) nabuzená poptávka v emerging markets s dopadem na ceny komodit, b) tlak ropných zemích na růst ceny ropy k zachování eurové kupní síly dolarových exportů, c) pokles dolaru, d) inflační tlaky v zemích navázaných na dolar, e) očekávání růstu sazeb v USA = pokles cen nemovitostí, f) pro svět cenový šok
Má to vše v e nějakn jaké vysvětlen tlení? Ukazuje to mimo jiné na: - problematičnost duálního mandátu FEDu (na rozdíl od ECB) - problematičnost pasivního přijímání MP vyspělých zemí zeměmi konvergujícími, které občas potřebují jiné měnové politiky než měnový vůdce Důležité i pro úvahy o fixování kurzu CZK k jiným vůdcům včetně eura!!!
Koruna výrazně posílila 38 36 KurzCZK/EUR 34 32 30 28 26 24 01/00 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 CZK/EUR předpovědi analytiků na trhu Horizont 3 měsíce Datum předpovědi Consensus Forecasts 2/08 26,21 3/08 25.83 4/08 25.85 5/08 25.62 6/08 25.37 Horizont 1 rok IOFT - analytici Consensus Forecasts 25.98 25.85 25.34 25.62 25.36 25.50 25.23 25.49 n.a. 25.35
Růst HDP začal al zpomalovat 10 8 Meziroční růst v % 6 4 2 0-2 02/I III 03/I III 04/I III 05/I III 06/I III 07/I III 08/I HDP Spotřeba domácností Fixní investice Spotřeba zpomalila vlivem vyšší inflace; Růst fixních investic rovněž zpomalil i přes vysokou ziskovost podniků a pokračující růst úvěrů.
Vývoz nadále rychle roste 30 25 meziročně v % 20 15 10 5 0-5 02/I III 03/I III 04/I III 05/I III 06/I III 07/I III 08/I Vývoz Dovoz Vliv silného kurzu a slabší zahraniční poptávky zatím není vidět, (Německo zatím stále rezistentní dobrá zpráva pro ČR) může se však dostavit se zpožděním.
Růst HDP letos zpomalí 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 II III IV I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Revize dat + Q1/08 Vliv restriktivnější fiskální politiky, měnového kurzu pomalejšího zahraničního růstu a slabší spotřeby
Fiskál l se v r. 2008 zpřísňuje Schodek veřejných rozpočtů a fiskální impuls v % HDP (ESA 95) 4 3 2 1 0-1 -2 3,6 2,9 2,6 1,6 1,4 1,0 0,1 0,2-0,1-0,7-0,5-1,3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Schodek Fiskální impuls Výsledek rozpočtu za r. 2007 výrazně lepší než plánovaný; Přijatá úsporná opatření budou letos tlačit na další pokles; Ukončení EDP s ČR (v EDP jsme byli od vstupu do EU)
Nejvýrazněji ji zpomaluje spotřeba Meziroční změna v % 2007 2008 2009 Hrubý domácí produkt 6,6 4,7 4,0 Spotřeba domácností 5,9 3,2 4,9 Spotřeba vlády 0,5 0,3 1,8 Fixní investice 5,8 7,9 7,2 Vývoz 14,6 9,5 11,4 Dovoz 13,8 9,6 12,6 Spotřeba domácností v roce 2008 zpomaluje vlivem fiskálních opatření a vyšší inflace; Hlavním tahounem růstu přesto zůstane domácí poptávka.
Inflace vzrostla výrazně nad cíl, c 8% 6% 4% 2% 0% -2% I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 Celková meziroční inflace Inflaci ovlivnil souběh řady dočasných faktorů.
ovšem výkyv inflace je dočasný 8 7 6 Horizont měnové politiky 5 4 3 Inf lační cíl 2 1 0 II III IV I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Inflace v Q2/08 zatím nad prognózou (6,8 %); Jednorázové faktory na přelomu let 2008/09 odezní.
Úrokové sazby byly zvýšeny 6% 5% 4% Lombard Repo 2T Diskont 3% 2% 1% 0% I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 Sazby naposledy zvýšeny v únoru 2008; Stále však zůstávají pod úrovní eurozóny
ČNB začala ala zveřej ejňovat výhled sazeb 7 6 5 4 3 2 1 0 II III IV I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti S prognózou je v souladu zhruba stabilita nominálních úrokových sazeb, následovaná možným poklesem ještě v roce 2008 a stabilitou v roce 2009 velká nejistota
Shrnutí Vývoj v zahraničí ovlivněn hypotéční krizí; Česká ekonomika začala zpomalovat svůj rychlý růst; Zpomalení se nejvíce dotýká spotřeby domácností; Inflace momentálně vysoká souběh řady vlivů; Na přelomu let 2008/09 se inflace vrátí k cíli; Míra nejistoty pro měnovou politiku v současnosti velká.
Děkuji za pozornost. (Mojmir.Hampl@cnb.cz)