Investiční oddělení Březen 2013 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle konečných čísel poklesl český HDP za rok 2012 o 1,7 procent. Pro rok 2013 se obecně předpokládá růst okolo nuly. Například Ministerstvo financí předpovídá růst o +0,1 procent, naproti tomu ČNB ve své nejnovější prognóze očekává pokles o -0,3 procent. Hlavním důvodem je přetrvávající slabá domácí poptávka a nízké investice. Pozitivním faktorem je silná exportní vazba na Německo, které současné krizi slušně vzdoruje. Spotřebitelská inflace se v březnu opět nacházela pod cílem ČNB, kdy meziročně vzrostla o 1,7 procent. Meziměsíčně ceny stouply o 0,1 procent, což bylo v souladu s očekáváním trhu. Předpokládá se, že v dohledné době se inflace udrží pod dvouprocentním cílem a podpoří tak jednoznačný holubičí postoj centrální banky. Míra nezaměstnanosti v březnu zaznamenala jen nepatrné zlepšení, kdy poklesla na 8,0 procent z 8,1 procent před měsícem (podle nové metodiky). Bohužel počet nezaměstnaných na úrovni 587,800 osob je takřka rekordní. Nezaměstnanost by měla začít postupně klesat díky sezónním pracím. Nicméně vzhledem k pokračující recesi zůstává situace na trhu práce spíše nepříznivá. Údaje o zahraničním obchodu za únor potvrdily slabou domácí i zahraniční poptávku, kdy celkový objem vývozu, respektive dovozu klesnul. Obchodní bilance skončila celkově v přebytku 28,7 mld. Kč, což je o 3.2 mld. Kč méně než před měsícem. Její budoucí výsledky do značné míry závisí na vývoji v Německu, kde jsme byli svědky příznivých čísel u složky očekávání ve statistice IFO. Mezi dalšími významnými makroekonomickými ukazateli lze uvést průmyslovou výrobu, která meziročně poklesla o -5,7 procent, a velmi špatné maloobchodní tržby, které se meziročně snížily o -4,7 procent. Jako pozitivní zprávu můžeme doplnit vyšší než plánovaný rozpočtový přebytek za období od začátku roku do současnosti a stavební výrobu, která meziročně vzrostla o 2,3 procenta. Jde o první kladný výsledek v dlouhé řadě záporných hodnot. ČNB v březnu hlavní úrokové sazby nezměnila a dvoutýdenní repo ponechala na úrovni 0,05 procent. Centrální banka zveřejnila aktualizovanou makroekonomickou prognózu, v níž výrazně snížila odhad růstu HDP na rok 2013 z +0,2 procent na -0,3 procent. Naproti tomu v roce 2014 nyní centrální banka očekává hospodářský růst o 2,1 procenta, tedy více, než dříve očekávaných 1.9 procent. ČNB zopakovala svůj holubičí postoj s tím, že z reálné ekonomiky nepřicházejí žádné inflační tlaky. Banka v příštích měsících očekává mírný pokles krátkodobých tržních sazeb. Sazby by měly začít postupně růst až ve druhé polovině roku 2014. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Česká republika www.ingfondy.cz
Slovenská republika V průběhu měsíce března nadále převládala negativní čísla, především z eurozóny. Index nákupních manažerů (PMI) vykázal stagnaci průmyslové aktivity a dosáhl hodnoty 47,9 bodů (tedy pod hladinou 50 bodů, což znamená pokles). Lednová nezaměstnanost byla nejvyšší v historii a dosáhla 11,9 %. Nepříznivá ekonomická data ve spojení s klesající inflací zvýšila spekulace, že ECB bude pokračovat ve stimulaci hospodářství, a to buď udržováním nízkých úrokových sazeb, nebo kvantitativním uvolňováním. Hlavní zprávou měsíce byla opět krize v eurozóně. Prim hrál tentokrát Kypr. Výchozím bodem bylo zahájení rozhovorů mezi Kyprem a Trojkou (EU, MMF, ECB) o záchraně bankovního sektoru, který zaznamenal obrovské ztráty v důsledku investic do řeckých dluhopisů před krizí. Po sérii rozhovorů se strany dohodly na rekapitalizaci bank, ovšem za cenu zdanění vkladů. Vklady nad 100 000 euro budou převedeny do špatné části banky a dodatečně zdaněny sazbou ve výši cca 40 %. Tato dodatečná daň dorovná zbytek celého záchranného balíku. Reakce trhů byla bezprostřední. Akciové trhy, zejména eurové, klesly a došlo k rozšíření rozpětí, přičemž z aktiv se nejvíce dařilo super-bezpečnému německému bundu. Guvernér ECB na pravidelném zasedání banky nadále zdůrazňoval, že existuje riziko zpomalení hospodářského růstu. Na posledním zasedání však ECB alespoň částečně uspokojila investory poznámkou, že ekonomiky bude nadále podporovat. Pomalejší růst eurozóny a podpora ECB poslaly výnosy IRS opět dolů k minimálním úrovním. Křivka Euribor je stále docela nízko a má v sobě započítáno minimálně jedno další snížení aktuální sazby pro refinanční operace (0.75 procent). Údaje za poslední měsíc potvrdily klesající hospodářskou aktivitu na Slovensku. Jediným příznivým číslem byl čistý vývoz, který byl v poměru k HDP nejvyšší v historii. Hlavním důvodem však byl klesající dovoz. Ostatní hospodářské údaje byly v souladu s očekáváním. Hlavní brzdou hospodářství je stále vysoká nezaměstnanost na úrovni 14,9 %, v kombinaci se slabou spotřebitelskou poptávkou. V důsledku vyšších daní a hospodářského vývoje v eurozóně se neočekává žádné zlepšení. Neexistují žádné inflační tlaky, neboť inflace zůstává na úrovni okolo 2 %. Pokud jde o HDP na rok 2013, očekáváme pouze minimální růst na úrovni 0,7 %, s rizikem jeho zpomalení v závislosti na vývoji v eurozóně. Vláda po prvních třech měsících plní svůj průběžný úsporný program. Dodatečných úspor bylo dosaženo nižšími příspěvky do druhého pilíře penzijního systému, což pomohlo stlačit schodek rozpočtu. Navzdory nejnovějšímu příznivému vývoji pro rok 2013 očekáváme vlivem eurozóny schodek rozpočtu ve výši 3,4 %, tedy nad hranicí 3 %. Fundamenty země stále zůstávají poměrně příznivé. Avšak rozpětí u dluhopisů se již zúžila, přičemž současný režim existence rizika může rozpětí posunout zpět do extrémních úrovní. Likvidita na místním trhu je nízká, což vnímáme jako hlavní riziko v případě rozšíření rozpětí.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Zde jsou dva hlavní důvody, které stály za oslabením české koruny v minulém měsíci. Zaprvé centrální bankéři informovali, že jednali o možnosti devizových intervencí vůči místní měně. Druhým důvodem pak byl negativní pohled na region střední a východní Evropy obecně. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči euru a naopak) Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Po oslabení až na pětiměsíční minima euro po minulém týdnu posílilo. Za minulý měsíc došlo jen k menší změně. Kurz USD/EUR stoupl na 1,3088, tzn. o méně než 1 %. Graf vývoje devizového kurzu eura vůči dolaru za posledních 6 měsíců: (růst křivky znamená posílení eura vůči dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Sazby na peněžním trhu za minulý měsíc mírně poklesly s tím, jak nová prognóza ČNB potvrdila nízkoinflační prostředí a snížila očekávaný růst HDP na rok 2013. Měnová politika zůstane i do budoucna mimořádně uvolněná. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika/evropská unie Zpráva ECB o slabém růstu eurozóny a pokračující podpoře poslala výnosy obecně níže, blíž k minimálním úrovním. Roční Euribor zůstal na 0,54 procentech. Graf vývoje tzv. sazby pro refinanční operace (zeleně), 1M EURIBORu (černě), respektive 12M EURIBORu (červeně) a sazby tříletého swapu (žlutě) za posledních 12 měsíců:
C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výnosová křivka českých státních dluhopisů v průběhu března klesla, neboť výnosy se snížily o 10 až 15 bazických bodů (bps). Místní trh se řídí především vývojem na klíčových trzích, zejména německých bundů, kde došlo k dalšímu poklesu výnosů (v důsledku patu po italských volbách a bankovní krize na Kypru). I fundamenty země zůstávají jejím dluhopisům nakloněny, kdy ČNB udržuje extrémně uvolněnou měnovou politiku a místní investoři mají dostatek hotovosti. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za minulý měsíc: Následující graf znázorňuje vývoj dvoutýdenní repo sazby spolu se sazbami dvou-, pěti- a desetiletého swapu v českých korunách. Swapové sazby v březnu dále klesaly v souladu se státními dluhopisy a končily poblíž svých historických minim.
Slovenská republika Rozpětí slovenských státních dluhopisů se zúžilo s tím, jak investoři hledali výnosy. Výnosy obecně klesaly, přičemž velice dobře si vedly německé bundy (výnosový křivka klesla o cca 20 bps). Graf změny výnosové křivky slovenských, respektive německých státních dluhopisů za minulý měsíc: (pohyb výnosové křivky směrem nahoru snižuje tržní cenu dluhopisů a naopak)
Níže uvedený graf znázorňuje průběh poklesu výnosů obou zemí za minulý měsíc. Prémie 10letého slovenského státního dluhopisu oproti německému tedy poklesla o 10 bps, neboť slovenská výnosová křivka v desetiletém horizontu klesla více než německé dluhopisy. To znamená, že Slovensko musí emitovat 10letý dluhopis s výnosem o 1,6 procent vyšším než Německo, což se považuje za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY Minulý měsíc jsme na globálních akciových trzích zaznamenali určité výkyvy. Zatímco japonský a americký trh si vedl lépe, Evropa a rozvíjející se trhy jako země CE3 (ČR, Polsko a Maďarsko) poklesly. Stejně jako v únoru si nejlépe vedly americké akciové trhy, které táhly nahoru výrazné zisky společností a solidní makro čísla. Japonsko zaznamenalo prudký růst díky obratu své fiskální a měnové politiky, který představil nový předseda vlády. Naproti tomu evropské akciové trhy trpěly v důsledku finančních problémů na Kypru, respektive liknavému postupu vedoucích evropských představitelů při přípravě záchrany bankovního systému této země. Trhy se zároveň obávaly, že kyperský příklad zdanění bankovních vkladů by mohl posloužit jako precedens k řešení obdobných problémů v potížemi zmítané eurozóně. Makroekonomické problémy Portugalska, Španělska a Slovinska mají stále na trhy negativní vliv, spolu s Itálií, kde po těsném výsledku voleb stále nebyla sestavena řádná vláda, a zemi přitom čekají významné hospodářské reformy. Bohužel všechny akciové trhy zemí CE3 si vedly hůře než většina vyspělých akciových trhů. Špatné výsledky byly výrazně ovlivněny nárůstem negativní nálady z periferií EU a zejména neklidem na Kypru. V důsledku toho utrpělo finančnictví více než další odvětví. Vyjádřeno v místních měnách, všechny akciové trhy zemí CE3 minulý měsíc poklesly a nacházely se v záporném teritoriu. Nejlépe si z akciových trhů CE3 vedl ten polský, který poklesl o -2,45 %. Maďarský akciový trh propadl o -5,04 % a nejhůře dopadl český akciový trh s poklesem o -5,10 %.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá čára) a indexu MSCI World (v USD, světlá čára) Výkonnost vybraných akciových trhů, vyjádřena v českých korunách Český Americký Polský Maďarský index index S&P index WIG index BUX PX 500 Západoevropský index Eurotop 100 Index MSCI World Za měsíc -5,10 % -2,59 % -7,40 % +6,25 % +2,13 % +4,71 % Od 1.1.2013-7,30 % -4,78 % -3,72 % +16,41 % +7,65 % +14,41 %
VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude v blízké budoucnosti nadále ovlivňovat trhy, bude to, jak USA vyřeší problém se svým fiskálním útesem a jak se EU vypořádá s dluhovou krizí (nejen) periferních států. Řešení dluhové krize EU nelze očekávat v horizontu měsíců a tak investoři zůstanou velice citliví a opatrní, několik výrazných kroků však již bylo učiněno (např. program OMT). USA pravděpodobně nesklouznou do recese, nicméně i zde je oživení velice křehké. Ostatní části vyspělého světa jsou v mírné recesi. Růst v rozvíjejících se ekonomikách, zejména Číně, je stále nepřesvědčivý, i když jsou zde vidět určité náznaky zlepšení. Podle makroekonomických ukazatelů z poslední doby se stav globální ekonomiky postupně zlepšuje a bude se zlepšovat i nadále až do roku 2014, ačkoli žádné výrazné oživení očekávat nelze. Pozorujeme známky stabilizace. Takové prostředí by mohlo podpořit akciové trhy. Naproti tomu výnosy dluhopisů, které dosáhly historických minim, by mohly utrpět. Nicméně vzhledem k tomu, že globální ekonomika zůstává velice křehká, mohla by v případě, že se něco pokazí, zasáhnout trhy vyšší volatilita. Tato publikace má pouze informativní charakter a její obsah není právně závazný. Nejde o investiční doporučení ani nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Ačkoli byl výše uvedený text vypracován s maximální pečlivostí a vychází z důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit absolutní spolehlivost údajů v něm uvedených. Společnost ING Investment Management nenese žádnou odpovědnost za jakékoli ztráty, které čtenář případně utrpí tím, že se bude spoléhat na informace uvedené v této publikaci.