Investiční oddělení Listopad 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem prosince poklesly spotřebitelské ceny během listopadu o 0,5 procenta. V meziročním srovnání pak inflace zpomalila na 4,4 procenta po 6,0 procenta v říjnu. Listopadový vývoj byl lepší oproti očekávání analytiků, kteří vesměs očekávali meziroční inflaci na úrovni 4,6 procenta. Na cenovém vývoji se pozitivně projevil především pokračující propad cen pohonných hmot. Pokles cen byl zaznamenán také v segmentu automobilů, potravin či dovolených. Inflace se sice stále nachází nad cílovým pásmem ČNB, nicméně její trend zpomalování je jasně patrný. Oproti poslední prognóze se inflace nachází o 1,1 procenta níže. Centrální banka očekává pokles inflace zpět do jejího cílového pásma v průběhu příštího roku. Globální ekonomické zpomalení se začalo negativně projevovat na domácím pracovním trhu. Míra registrované nezaměstnanosti v listopadu vzrostla na úroveň 5,3 procenta po 5,2 procenta v říjnu. Většina anlytiků přitom očekávala nezměněnou hodnotu. Pokračoval také pokles volných pracovních míst, což předpovídá další nárůst míry nezaměstnanosti v následujících měsících. Harmonizovaná míra nezaměstnanosti, vypočítávaná podle metodiky Eurostatu, zůstala v listopadu nezměněná na hodnotě 4,4 procenta. Po relativně slabých prázdninových měsících byl v září trochu překvapivě zaznamenán výrazný nárůst maloobchodních tržeb. Ty rostly o 5,9 procenta meziročně po srpnovém propadu o 3,3 procenta. Kromě toho byl v tomto měsíci zaznamenán největší nárůst tržeb v segmentu nepotravinářského zboží za posledních deset měsíců. Díky tomuto výsledku by mohla podle analytiků domácí ekonomika vykázat růst za třetí čtvrtletí o 4,7 procenta. Do budoucna se nicméně očekává zpomalení růstu domácí spotřeby. Výrazně exportně orientovaná domácí ekonomika dostala v říjnu poměrně citelnou ránu, když obchodní bilance vykázala v tomto měsíci deficit ve výši téměř 4 miliard korun. To představuje propad o více než 12 miliard korun oproti loňskému roku a největší negativní meziroční změnu v bilanci od roku 1994. Konsenzuální odhad analytiků přitom očekával přebytek ve výši téměř 8 miliard korun. V říjnu jsme viděli největší pokles exportů od února 1999. Běžný účet platební bilance vykázal v září deficit ve výši 11 miliard korun po srpnovém schodku o 12,2 miliardy. Za prvních devět měsíců činí deficit běžného účtu 55,64 miliardy korun. Jedná se o největší zářijový deficit od roku 2003, přičemž jeho hlavním důvodem byl odliv dividend. Průmyslová výroba v září vzrostla meziročně o 9,6 procenta po poklesu o 2,6 procenta v srpnu. Vzhledem ke globálnímu zpomalení a dalšímu poklesu průmyslových objednávek je zářijový údaj překvapivě dobrý. Začátkem listopadu ČNB na svém měnově-politickém zasedání snížila klíčové úrokové sazby, a to v překvapivém rozsahu 75 bazických bodů. ČNB se tak připojila k ostatním klíčovým centrálním bankám, které se razantním snižováním úrokových sazeb snaží zmírnit dopady globální finanční krize na reálnou ekonomiku. Vzhledem k zhoršující se makroekonomické situaci a výraznému zpomalení inflace se dá očekávat, že k dalšímu snížení úrokových sazeb dojde též na prosincovém zasedání centrální banky. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Finanční krize se rázně opřela také do makroekonomických čísel a do trhů na Slovensku. Silné a rychlé zpomalení velkých ekonomik se začíná projevovat na střídmé spotřebě jejich obyvatel. První větší obětí jsou banky, které odepisují jednu ztrátu za druhou z nesplacených úvěrů a dalších investic. Další velkou obětí je automobilový průmysl, kde poklesl prodej aut i o desítky procent meziročně. Tento vývoj bude mít negativní vliv také na Slovenko, které je silně závislé na automobilovém průmyslu. Dá se očekávat výpadky výroby, propouštění a omezování investic. Trpět však budou i další návazné obory a ve výsledku celá ekonomika. Lze proto očekávat růst nezaměstnanosti, umírněný růst mezd a prudký pokles inflace. Na neveselé vyhlídky reagovala znova začátkem listopadu ECB a o pár dnů později také NBS (ta dokonce mimo regulérní zasedání), které snížily své klíčové sazby o 50 bazických bodů na 3,25 procenta. I pro zbytek roku se dá očekávat, že NBS bude se svými kroky rychle následovat ECB. Uvolnění měnové politiky je jistě žádoucí, ale je otázkou, jestli paralyzovaný finanční systém tyto úlevy dostatečně rychle poskytne chřadnoucím firmám a domácnostem a tím podpoří poptávku a nový rozběh ekonomik. Hlavní starostí centrálních bank tedy již není budoucí inflace, ale zdraví a funkčnost bankovního sektoru a podpora růstu ekonomik (co největší zkrácení nadcházející recese). Ruku v ruce se propadem průmyslu klesá i poptávka a ceny komodit (barel ropy již stojí kolem 50 USD/barrel přičemž ještě v červnu se cena blížila 150 USD). Co se týče ekonomiky Slovenska, tak krize ještě neukázala naplno své růžky, ale už i Ministerstvo financí snížilo odhad růstu v roce 2009 z 6,5 na 4,6 procenta. V listopadu byla publikována čísla o růstu ekonomiky ve 3. čtvrtletí a ta jsou ještě excelentní. Růst HDP byl odhadnut na úrovni 7,1 procenta, což je v situaci, kdy již několik evropských ekonomik ukázalo záporný růst, skvělý výsledek. Inflace se stále ještě drží nad hranicí 5-ti procent, ale už se dá očekávat její pomalý pokles. Nicméně, nezaměstnanost mírně povyskočila na 7,5 procenta z 7,4 procent a je velmi pravděpodobné, že minimum je již definitivně za námi. Také čísla z průmyslové produkce a maloobchodních tržeb již ukazují jasný trend dolů a tím pádem ochlazující se dynamiku růstu ekonomiky. Vedle zmíněné důvodů to bylo také zvýšení ratingu Slovenska o jeden stupeň na úroveň A+ agenturou S&P co podpořilo opět ceny dluhopisů a posunuly jejich ceny razantně výše (výnosy níže). Hlavně pak kratší splatnosti, které profitovaly také z poklesu refi-rate resp. repo sazby. Slovenská koruna se po nedávné drobné volatilitě uklidnila a dál konverguje směrem ke své vstupní hodnotě 30,126 SKK/EUR.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Po korekci na konci října se česká koruna v uplynulém měsíci vrátila do trendu oslabování. Zahraniční investoři měli spíše tendenci postupně snižovat expozici vůči domácí měně. K oslabování pak přispěla zhoršující se makroekonomická situace i razantní snížení úrokových sazeb ze strany ČNB. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Slovenská koruna se nadále blíží své zafixované hodnotě 30,126 SKK/EUR. Nedávné mírné oslabení bylo dáno především útěkem investorů do stabilnějších měn a stresem na trhu peněžních prostředků. Postupem času se však SKK uklidňuje a s přibližujícím se datem nového roku opět začíná konvergovat ke zmíněné hodnotě. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Zajímavější je nyní vývoj kurzu koruny vůči dolaru, který již přesně kopíruje vývoj mezi EUR a USD. Dolar nadále koriguje své ztráty ze začátku roku a v průběhu 3 měsíců posílil vůči euru o 15 procent. Důvodem nejspíše bude překvapivě horší stav ekonomiky EU s klesající refi-sazbou a útěk investorů zpět do bezpečného dolaru, který tím pádem posiluje. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika
V listopadu jsme byli svědky uklidňování situace na mezibankovním trhu, které se projevilo postupným klesáním krátkodobých tržních úrokových. Peněžní trh však jen vlažně reagoval na razantní snížení klíčových úrokových sazeb ze strany ČNB. Mimořádně velký rozdíl mezi tržními a oficiálními sazbami ukazuje na pokračující nejistotu na mezibankovním trhu. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících: Slovenská republika Z grafu je vidět velmi rychlá reakce NBS na snížení refi-rate v EMU o 50 bazických bodů na počátku listopadu. Repo-sazba se tedy pouhých pár dnů po ECB snížila na stejnou hladinu na úrovni 3,25 procenta. Trh krátkých sazeb na tuto skutečnost reagoval a sazby nadále klesaly. V listopadu také pokračovalo sbližování sazeb peněžního trhu na Slovensku a v EMU. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS, refi-rate ECB a jednoročních tržních sazeb na Slovensku a v EMU za posledních 12 měsíců:
C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Po říjnovém výprodeji se situace na domácím dluhopisovém trhu poněkud uklidnila. Pod vlivem podobného vývoje na eurovém trhu a snížení úrokových sazeb centrální bankou se výnosy státních dluhopisů posunuly poměrně výrazně dolů. Největší posun byl logicky zaznamenán u dluhopisů s kratší dobou do splatnosti. Situace na trhu však stále zůstává poměrně nervózní. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Snižování rizika ze strany investorů se projevuje mimo jiné ve zvyšování rizikové prémie českých státních dluhopisů oproti německým. Výnosy českých dluhopisů se tak v současnosti nachází 100 až 200 bazických bodů nad německými.
Slovenská republika Zpomalující růst ekonomik, očekávaný pokles inflace či dokonce její očekávaná neexistence a další snižování základních sazeb podpořily pozitivní náladu na dluhopisových trzích. Stranou nezůstaly tento měsíc ani slovenské státní dluhopisy, jejichž výnosy poklesly cca o dalších 40 bazických bodů. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak) Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé bundy ) a tzv. asset swapovým sazbám. Slovenské státní dluhopisy následovaly se svými výnosy německé státní dluhopisy směrem dolů, nicméně ne tak výrazně. Tím pádem nesou hlavně kratší slovenské státní dluhopisy skoro o 150 bazických bodů více. Slovenské státní dluhopisy relativně zlevnily také vůči swapové křivce (výnosy klesaly pomaleji). D) AKCIOVÉ TRHY Opětovné snížení sazeb v USA na historické minimum přineslo na akciové trhy pouze velmi krátkodobé oživení, kdy indexy vzrostly na svá listopadová maxima u nichž již pak téměř po celý zbytek měsíci klesaly. Narůstající obavy o hloubku globálního ekonomického zpomalení byl jen
částečně zmírněn celosvětovým agresivním snížením sazeb. K návratu negativního sentimentu přispěla velmi slabá makroekonomická data dle oficiálních statistických údajů země Eurozóny, USA a další evropské země jsou již v recesy. Pokračovaly také problémy finančního sektoru, kdy se opětovně musela zasahovat americká vláda. Tentokrát se podala pomocnou ruku bance Citigroup, když ji poskytla finanční injekci 20 mld. USD a současně se zaručila za její riziková aktiva až do výše 306 mld. USD. To vše výměnou za převzetí části akcií této banky. Dalším odvětvím, který se dostal do problémů a žádá pomoc americké vlády je výroba automobilů, kdy se tři největší americké automobilky dostaly na téměř na hranici bankrotu. Automobilky žádají státní pomoc v úhrnné výši cca 34 mld. USD (General Motors 18 mld. USD, Ford 9 mld. USD a Chrysler 7mld. USD). Pokračující trend měly také ceny komodit, které pokračovaly v poklesu (ropa klesla k 50 USD za barel, cena v červnu byl blízko 150 USD za barel). Výsledková sezóna za 3Q, vyzněla spíše negativně, kdy počet negativních výhledů a varování před poklesem zisků vzrostl oproti předcházejícímu čtvrtletí. Akciové trhy také se v tomto měsíci klesly na své desetileté minima, z niž se v posledním listopadovém týdnu odrazily k největšímu týdennímu nárůstu v historii. Tento růst byl podpořen záchranným plán pro Citibank a také balíčkem na podporu čínské ekonomiky ve výši cca 600 mld. USD, která by primárně měla směřovat do infrastruktury. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -0,25% -4,24% -2,45% -2,03% -0,47% -0,78% Od 1.1.2008-52,27% -55,10% -53,71% -33,01% -43,70% -38,32% VÝHLED Prohlubující se globální finanční krize a obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů. Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. O propadu USA a ostatních rozvinutých ekonomik do recese již není pochyb. Otázkou zůstává její hloubka a délka trvání. Aktuální data navíc ukazují, že ekonomické zpomalení může být mnohem prudší než se původně očekávalo. Takové prostředí zůstává nepříznivé pro akciové trhy, i když se samozřejmě dají očekávat krátkodobé nárůsty cen akcií v souvislosti s extrémní volatilitou. Naopak státní dluhopisy by mohly z této nervozity profitovat. Ekonomické zpomalení s sebou pravděpodobně přinese významné snížení inflace a centrální banky se budou snažit zmírnit dopady finanční krize na reálnou ekonomiku snižováním úrokových sazeb. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.