INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU DUBEN Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2012
I. SHRNUTÍ 2 Do dubnového šetření zaslalo svůj příspěvek deset domácích a jeden zahraniční analytik. Roční prognóza inflace se od minulého šetření posunula vzhůru. Vyšší je i předpokládaný letošní růst HDP, naopak v příštím roce se jeho dynamika nepatrně snížila. Všichni dotázaní analytici očekávají, že ani na květnovém zasedání BR ČNB se základní sazby měnit nebudou. Predikce 12M sazby byly zvýšeny, prognózy sazeb IRS se vyvíjí smíšeně. Od kurzu koruny se během následujícího měsíce výrazný pohyb neočekává, ovšem v druhé polovině roku by se již měl vrátit k apreciačnímu trendu. Nominální mzdy mají v obou sledovaných horizontech růst rychleji, než analytici přepokládali v březnu. DOMÁCÍ ANALYTICI I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI. XII. Martin Lobotka, Česká spořitelna + + + + David Marek, PATRIA Finance + + + + Josef Novotný, Fio banka, a.s. Jan Vejmělek, Komerční banka + + + + Pavel Sobíšek, Unicredit Global Research + + + + Michal Brožka, Helena Horská, Raiffeisenbank + + + + Petr Dufek, ČSOB + + + + Petr Sklenář, J&T Banka + + + + Radomír Jáč, Generali PPF + + + + Jaromír Šindel, Citi Vojtěch Benda, ING Commercial Banking + + + + Tomáš Holinka, Moody's Analytics + + + + ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Magdalena Polan, Goldman Sachs + + Katya Kocourek, The Economist Intelligence + + + + Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu velmi děkujeme. V Praze, dne 25. 4. 2012
3 II. INFLACE 1R 3Y Horizont predikce 1R 3R 1R duben CPI r/r ČNB 2012 Predikce za měsíc CPI r/r v v minimum 1,8 1,6 duben 2011 2,6 2Q: 2,2 průměr 2,4 2,2 květen 2011 2,7 maximum 3,4 2,7 červenec 2011 2,7 2,4 3Q: 3,1 srpen 2011 2,8 2,3 listopad 2011 2,8 2,2 4Q: 2,8 únor 2012 1,9 2,1 březen 2012 2,2 2,2 1Q: duben 2012 2,4 2,2 Roční prognóza inflace se od minulého šetření zvýšila o 0,2 bp na 2,4, zatímco tříletá se nezměnila a zůstává zachována na 2,2. Meziroční index spotřebitelských cen se bude podle analytiků v průběhu letošního roku držet okolo 3. Hlavní příčinou je úprava DPH, ke které došlo začátkem ledna. K vyšší inflaci bude dále přispívat růst cen regulovaných položek, potravin a pohonných hmot. Jejich dopad však analytici považují jen za dočasný. Vlivem většího nárůstu minimální hodnoty se sice rozpětí prognóz v roční horizontu zúžilo, přesto jejich rozptyl zůstává stále relativně velký. K tomu přispívá značná nejistota analytiků ohledně budoucí výše DPH. V současné chvíli prognózy osmi analytiků vychází z předpokladu, že sazby DPH budnou na začátku roku 2013 nastaveny na úrovni 15 a 21. Vedle toho dva analytici stále počítají se sjednocením sazeb na 17,5 a jeden se sazbami ve výši 10 a 20. Jelikož poslední informace o budoucím nastavení sazeb DPH nemusí být konečné, připravované daňové úpravy představují podle analytiků významné riziko nenaplnění jejich prognóz. CPI za 1R: průměr a rozpětí prognóz prognóza CPI () 1,0 rozpětí prognózy(p.b.) XI-09 VI-10 I-11 VIII-11 III-12 průměr rozpětí prognózy
II. INFLACE 4 CPI:skutečnost a predikce analytiků (průměr) a ČNB na 1R 4,0 1,0 skutečnost ČNB analytici XI-09 V-10 XI-10 V-11 XI-11 V-12 XI-12 3,80 CPI za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 3,40 0 2,60 2,20 1,80 1,40 1,00 Analytici
5 III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT konec roku Horizont predikce konec roku duben běžného +1R běžného běžného+1r 2012 HDP Predikce za měsíc Růst HDP v minimum -0,3 1,2 duben 2011 2,7 průměr 0,2 1,9 květen 2011 2,1 2,8 maximum 0,5 3,1 č ervenec 2011 2,1 2,7 srpen 2011 2,1 2,2 listopad 2011 1,9 0,9 únor 2012 0,2 2,1 březen 2012 0,1 duben 2012 0,2 1,9 Predikce růstu HDP v letošním roce mírně vzrostla a vrátila se tak na únorovou hodnotu 0,2. Naproti tomu očekávaná dynamika ekonomického růstu v příštím roce se v porovnání s minulých šetřením snížila o 0,1 pb na 1,9. Rozpětí prognóz na rok 2012 se vlivem nepatrného růstu minimální i drobného poklesu maximální hodnoty zúžilo, zatímco u prognóz na rok 2013 došlo prostřednictvím nepatrného poklesu minimální hodnoty k jeho rozšíření. Vyšší prognóza růstu HDP v letošním roce převážně pramení z mírně optimističtějšího očekávání evropského ekonomického vývoje, který je povzbuzen zásahy ECB a uklidněním situace kolem Řecka. Navíc od strukturálně zdravé německé ekonomiky se už další výrazné zpomalení neočekává, spíše naopak. To by mělo mít pozitivní dopad i na domácí vývozy. Naopak české dovozy budou tlumeny slabou domácí poptávkou. Čistý vývoz by tak měl být nadále hlavním přispěvatelem k domácímu hospodářskému růstu. Růst HDP ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz prognóza HDP () 3 2 1 0-1 -2-3 -4 2010 2011 2,4 2,1 1,8 1,2 0,9 0,6 0,3 rozpětí prognózy(p.b.) -5 XI.09 V.10 XI.10 V.11 XI.11 průměr rozpětí prognózy
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 6 1M 1R 1M 1R 1M 1R 1M 1R duben 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS 2012 minimum 0,75 0,75 1,74 1,70 1,70 0 2,15 2,20 průměr 0,75 0,88 1,78 1,97 1,81 2,46 2,23 2,83 maximum 0,75 1,25 1,80 2,30 0 0 2,30 3,40 Horizont predikce 1M 1R 1M 1R 1M 1R 1M 1R 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS Predikce za měsíc duben 2011 0,81 1,64 1,87 0 2,99 3,45 3,43 3,91 květen 2011 0,75 8 1,78 2,40 2,71 3,38 3,20 3,78 červenec 2011 0,80 8 1,82 2,43 2,40 3,25 2,94 3,68 srpen 2011 0,75 1,38 1,75 2,26 2,14 2,86 2,72 3,36 listopad 2011 0,75 0,80 1,71 1,91 1,74 2,38 2,23 2,84 únor 2012 0,75 0,85 1,74 1,92 1,71 2,32 2,20 2,75 březen 2012 0,75 0,86 1,69 1,89 1,84 2,41 2,24 2,78 duben 2012 0,75 0,88 1,78 1,97 1,81 2,46 2,23 2,83 Aktuální hodnoty indikátorů k termínu odeslání dotazníků 2T 12M 5R 10R repo sazba PRIBOR IRS IRS 13.4. 0,75 1,78 1,77 2,21 Všichni dotázaní analytici předpokládají, že na květnovém zasedání BR ČNB ke změně nastavení základních úrokových sazeb opět nedojde. 2T repo sazba má nadále setrvat na úrovni 0,75, na které je od května 2010. Analytici nepředpokládají utahování měnové politiky ani v následujících měsících. Jejich argumenty zůstávají stále stejné. Poptávková inflace je nízká a v blízké budoucnosti se dramatický růst neočekává. Kromě toho soudí, že ČNB je ochotna tolerovat trochu více inflace než slabší hospodářský růst. A navíc úrokové sazby v reálné ekonomice, zejména ty spotřebitelské, nekopírovaly pokles základních sazeb ČNB a pořád zůstávají na relativně vysokých úrovních. V ročním horizontu nová průměrná prognóza 2T repo sazby navázala na dosavadní vzestupné tendence, které pozorujeme již od začátku letošního roku. Odhad 12M sazby PRIBOR v obou sledovaných horizontech vzrostl. U sazeb na mezibankovním trhu analytici v následujících týdnech předpokládají pokračující stabilitu, jelikož jejich průměrné měsíční prognózy 2T repo sazby a 12M PRIBORu přesně odpovídají aktuálním hodnotám na trhu. Měsíční predikce IRS sazeb byly pravděpodobně ovlivněny nepatrným poklesem aktuálních tržních sazeb, zatímco v roční se nadále drží vzestupného trendu.
7 IV. ÚROKOVÉ SAZBY 12M PRIBOR za 1R : průměr a rozpětí prognóz 3,5 prognóza 12M PRIBOR () 1,0 rozpětí prognózy (p.b.) XI-09 VI-10 I-11 VIII-11 III-12 průměr rozpětí prognóz 5R IRS za 1R: průměr a rozpětí prognóz 4,0 prognóza 5R IRS () 3,5 1,0 0,5 rozpětí prognózy(p.b.) XI-09 VI-10 I-11 VIII-11 III-12 průměr rozpětí prognózy
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 8 2T repo sazba a 12M Pribor za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 0 0 0 1,00 0,50 2T repo sazba 1R 12M Pribor 1R 0 Analytici 12M PRIBOR: skutečnost a predikce analytiků na 1R 4,0 3,5 skutečnost predikce 1R XI-09 V-10 XI-10 V-11 XI-11 V-12 XI-12
9 V. MĚNOVÝ KURZ Horizot predikce 1M 1R 1M 1R Kurz EUR/CZK duben kurz EUR/CZK Predikce za měsíc 2012 duben 2011 24,37 23,76 minimum 24,50 20 květen 2011 24,39 23,79 průměr 24,79 23,91 červenec 2011 24,34 23,71 maximum 25,20 24,80 srpen 2011 24,23 23,75 listopad 2011 25,52 24,27 únor 2012 25,15 24,08 EUR/CZK k termínu odeslání dotazníků březen 2012 24,77 24,05 13.4. 24,75 duben 2012 24,79 23,91 Kurz koruny od minulého šetření oslabil k 24,75 EUR/CZK, což prakticky naplňuje březnovou prognózu analytiků o mírné korekci. Odhad vývoje koruny pro následující měsíc se téměř nemění, kdežto v ročním horizontu došlo k posunu směrem k silnějším hodnotám (na 23,91 EUR/CZK). Ve druhém čtvrtletí bude kurz koruny ještě negativně ovlivněn výplatou dividend do zahraničí, nicméně následně by se měl vrátit k dlouhodobému apreciačnímu trendu. K tomu by mělo přispět i předpokládané zotavení české ekonomiky ve 2H letošního roku. Pochopitelně při eskalaci napětí (např. v souvislosti s evropskou dluhovou krizí) se může kurz koruny z vytýčené dráhy odchýlit, ovšem podle analytiků by mělo jít spíše o krátkodobou záležitost. Kurzu EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz 26,00 3,6 prognóza kurzu EUR/CZK 25,50 25,00 24,50 24,00 23,50 2,9 2,1 1,4 rozpětí prognózy (p.b.) 20 XI-09 V-10 XI-10 V-11 XI-11 0,6 průměr rozpětí prognózy
V. MĚNOVÝ KURZ 10 Kurz EUR/CZK: skutečnost a predikce analytiků na 1R 26,5 26,0 25,5 25,0 24,5 24,0 skutečnost predikce 1R 23,5 2 XI-09 V-10 XI-10 V-11 XI-11 V-12 XI-12 EUR/CZK za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 25,10 24,80 24,50 24,20 23,90 23,60 23,30 20 Analytici
11 VI. MZDY konec roku Horizont predikce konec roku duben běžného +1R běžného běžného+1r 2012 Mzdy Predikce za měsíc Růst mezd v minimum 0 2,90 duben 2011 2,1 3,9 průměr 2,76 3,39 květen 2011 4,3 maximum 4,10 4,50 červenec 2011 2,3 4,2 srpen 2011 2,3 3,6 listopad 2011 2,3 2,9 únor 2012 2,6 3,3 březen 2012 2,6 3,3 duben 2012 2,8 3,4 Nominální mzdy by měly v porovnání s minulým šetřením růst rychleji. Důležitým segmentem na trhu práce bude průmysl, který má těžit z oživování německé ekonomiky. Letos podle analytiků mzdy v průměru vzrostou o 2,8, tedy o 0,2 pb více než se předpokládalo v březnu. Příští rok se má dynamika jejich růstu zvýšit až na 3,4, což je o 0,1 pb více než minule. Respondenti, kteří své predikce dále člení na podnikatelský a nepodnikatelský sektor v průměru předpokládají, že podnikatelské mzdy budou letos růst o 3,1 (oproti 2,8 v březnu) a nepodnikatelské o 2,3 (oproti ). 3,5 Růst mezd ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz 4,5 4,0 ognóza mezd () pr 3,5 1,0 tí prognóz (p.p.) rozpě 0,5 XI-09 V-10 XI-10 V-11 XI-11 průměr rozpětí prognózy