Solidní dividendový výnos

Podobné dokumenty
Telefónica CR. Očekávané výsledky za 2Q 2011 DRŢET. Projekce výsledků. 20. července Kč 422 Kč

Erste Group. Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament PRODAT ,0 EUR 37 EUR. Změna doporučení

S T R A N A

Pegas Nonwovens. Zahraniční expanze, výrobní linky v Egyptě 20. prosince 2011 KOUPIT. 526 Kč. 474 Kč

Kofola ČeskoSlovensko

t/t (%) ytd (%) závěr

10. ledna 2011 PŘEHLED INDEXŮ. t/t (%)

14. ledna 2011 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%) t/t (%)

Erste Bank. Držet. Současná cena akcií již odráží očekávaný růst zisku 33,0 EUR 32,0 EUR. 18. listopadu 2010

t/t (%) ytd (%) závěr

t/t (%) ytd (%) závěr

30. června 2010 PŘEHLED INDEXŮ. t/t (%) Index země závěr d/d (%)

23. listopadu 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

RANNÍ PŘEHLED. 4. února KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza AKCIOVÉ TRHY USA FOREX TITULKY. ČEZ: Společnost se soustředí na malé elektrárny

RANNÍ PŘEHLED 10. V AKCIOVÉ TRHY

RANNÍ PŘEHLED. 27. září 2011

CME KOUPIT. Akcie na ročních minimech je příležitostí 26 USD 19,16 USD. 1. prosince 2010

RANNÍ PŘEHLED. 14. června 2013

RANNÍ PŘEHLED. 2. června 2015

ISOVOLTAIC AG Primární emise akcií

Telefónica O2 CR. Držet Cílová cena: Tržní cena: Jednorázový zisk zvýšil prostor pro dividendy. 3. čtvrtletí podpořeno jednorázovou položkou

Tabulka 1: Informace o IPO Základní informace o IPO Počet nabízených akcií. Max. cena akcie

Telefónica O2 CR. Držet Cílová cena: Tržní cena: Solidní výsledky za druhý kvartál. Solidní výsledky za 2Q Doporučení DRŽET beze změny

RANNÍ PŘEHLED. 30. prosince 2014

S T R A N A

RANNÍ PŘEHLED 15. ledna 2015

RANNÍ PŘEHLED 20. ledna 2016

Tabulka 1: Informace o IPO Základní informace o IPO Počet nabízených akcií Počet akcií po IPO Max. cena akcie

TÝDENNÍ PŘEHLED TRHU KOMODIT

Tabulka 1: Informace o IPO Základní informace o IPO Počet nabízených akcií Počet akcií po IPO. Max. cena akcie

RANNÍ PŘEHLED. 26. června 2015

t/t (%) PX Index 1,

RANNÍ PŘEHLED. 29. ledna 2016

RANNÍ PŘEHLED 14. ledna 2015

JSW Primární emise akcií

RANNÍ PŘEHLED. 6. listopadu 2015

S T R A N A

Ranní přehled. PŘEHLED Komentář k akciovému trhu

KOMERČNÍ BANKA KOUPIT. 7. srpna 2015 ČÍSLA BEZ VÝRAZNĚJŠÍCH PŘEKVAPENÍ, DALŠÍ POKLES NESPLÁCENÝCH ÚVĚRŮ Kč Kč. Výsledky za 2Q 2015

Analýzy a doporučení. Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 495 Kč. Pegas Nonwovens. Pegas Nonwovens

Analýzy a doporučení

RANNÍ PŘEHLED 9. listopadu 2015

Ranní přehled. Kalendář významné události 09:00 ČR: průmyslová výroba (únor) 09:00 ČR: maloobchodní tržby (únor) 14:30 USA: týdenní data z trhu práce

TÝDENNÍ PŘEHLED TRHU KOMODIT

Analýzy a doporučení. Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT

RANNÍ PŘEHLED. 8. prosince 2015

Ranní přehled. PŘEHLED Komentář k akciovému trhu

Glencore International

S T R A N A

Týdenní přehled červen 2016

RANNÍ PŘEHLED. 3. února 2015

TÝDENNÍ PŘEHLED prosinec 2015

RANNÍ PŘEHLED 21. ledna 2016

VIENNA INSURANCE GROUP

TÝDENNÍ PŘEHLED TRHU KOMODIT

TÝDENNÍ PŘEHLED TRHU KOMODIT

RANNÍ PŘEHLED. 21. května 2015

Fortuna Entertainment Group

Actavis. Synergie z akvizice Allerganu. Actavis USD

23. srpna 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

RANNÍ PŘEHLED 26. ledna 2016

S T R A N A

6. října 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

NEW WORLD RESOURCES. Nižší ceny uhlí, horší produktový mix 21. září 2011 KOUPIT. 234 Kč 149 Kč

Telefónica O2 Czech Republic Finanční výsledky za rok 2010

S T R A N A

S T R A N A

RANNÍ PŘEHLED 22. července 2015

RANNÍ PŘEHLED. 4. května 2015

TÝDENNÍ PŘEHLED březen 2013

23. prosince 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

S T R A N A

S T R A N A

RANNÍ PŘEHLED. 27. ledna 2016

TÝDENNÍ PŘEHLED leden 2016

13. září 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

3 měsíce (%) Začátek roku (%)

RANNÍ PŘEHLED 20. dubna 2015

Analýzy a doporučení

RANNÍ PŘEHLED. 26. října 2015

TÝDENNÍ PŘEHLED květen Výhled na tento týden

20. srpna 2010 PŘEHLED INDEXŮ. t/t (%) Index země závěr d/d (%)

Telefónica O2 Czech Republic - Finanční výsledky za rok 2008

Týdenní přehled červen 2016

ERSTE GROUP BANK PRODAT TĚŽKÉ ČASY V NEPŘÍZNIVÉM PROSTŘEDÍ. 25. června ,0 EUR 21,0 EUR. Cílová cena: Aktuální tržní cena:

6. září 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

TÝDENNÍ PŘEHLED listopad 2014

Telefónica O2 Czech Republic Finanční výsledky za první pololetí 2010

16. prosince 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

RANNÍ PŘEHLED 6. VI AKCIOVÉ TRHY

S T R A N A

ERSTE GROUP BANK PRODAT DOBRÁ BANKA ZA ŠPATNOU CENU. 15. května Doporučení a pohled na společnost. 25,0 EUR (684 Kč) 27,0 EUR (740 Kč)

KOMERČNÍ BANKA KOUPIT DIVIDENDA V HLAVNÍ ROLI. 24. února Kč Kč. Cílová cena a doporučení

25. srpna 2010 PŘEHLED INDEXŮ. t/t (%) Index země závěr d/d (%)

FORTUNA ENTERTAINMENT GROUP

TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2014

RANNÍ PŘEHLED. 27. prosince 2011

7. prosince 2010 PŘEHLED INDEXŮ. Index země závěr d/d (%)

TÝDENNÍ PŘEHLED září 2013

TÝDENNÍ PŘEHLED srpen 2015

Transkript:

Telefónica CR Solidní dividendový výnos IFRS cons. (CZK m) 1Q11 r/r ej&t etrh Tržby 12 889-6,8% 13 029 12 984 OIBDA 5 070-5,2% 5 145 5 145 OIBDA marže 39,4 % +0,5 p.b. 39,5% - EBIT 2 195-15,1% 2 195 2 195 Čistý zisk 1 740-13,5% 1 726 1 726 EPS (p.a.) 21,6-13,5% 21 4 - Zdroj: J&T Banka, Telefónica CR Výsledky za 1Q 2011 odpovídají slabému mobilnímu volání Telefonica CR (TEF) zveřejnila konsolidované výsledky za 1Q 2011 dne 12. května. Výsledky dopadly celkově v souladu s očekáváním, nicméně nás zklamaly tržby z mobilního volání, které klesly o 15 % ve srovnání s očekávaným poklesem o 6 % r/r. Provozní zisk na úrovni OIBDA byl opět zatížen jednorázovou položkou náklady na restrukturalizaci ve výši 154 mil. Kč, nicméně my jsme očekávali tyto náklady ve výši zhruba 200 mil. Kč. Další položky dopadly ve shodě s odhady, tj. pokles čistého zisku o 13,5 % r/r. Oslabování obou segmentů pokračuje a je kompenzováno jen solidní dividendovou výplatou. Aktualizace ocenění Změny v našem ocenění se týkají následujících oblastí: 1) Slovensko 2) Tržby (hlavně z pevných linek) a vývoj nákladů 3) CAPEX (investiční výdaje) 4) Změna nákladů na riziko DRŢET Cílová cena: Tržní cena: 427 Kč 411 Kč Základní informace Telefónica O2 CR je dominantní telekomunikační operátor v pevných linkách a nejvýznamnější poskytovatel mobilních služeb v ČR. Klíčové faktory Výsledky za 2Q2011: 27. července Poprvé bez nároku na dividendu: 5. září Akcie Telefónica CR Bloomberg kód: SPTT CP Reuters kód: SPTT.PR CP Roční min.: 387 Kč Roční max.: 500 Kč Tržní kapitalizace: 143 mld. Kč Prům. denní objem: 250 mil. Kč :daily Počet volume: akcií: 322 089 900 Free float: 30,6 % Hlavní akcionář: Telefónica SA (69,4 %) PX index 1,800 Vývoj akcie 25. května 2011 Telefonica CR 550 Doporučení DRŢET beze změny 1,600 500 Výsledky za 1Q2011 sice skončily ve shodě s očekáváním, ale spotřeba telekomunikačních služeb se zdá být stále pod tlakem, přičemž pro nás byl největším negativním překvapením mobilní segment. Na základě publikovaných výsledků za 1Q11 a FY2010 a stávajícího vývoje v telekomunikačním sektoru a regulačního prostředí jsme aktualizovali náš oceňovací model. Konkrétně jsme snížili projekci pro zisk OIBDA, což bylo téměř kompenzováno nižší bezrizikovou mírou. Na základě našeho modelu jsme dospěli k roční cílové ceně ve výši 427 Kč ve srovnání s 430 Kč, kterou jsme potvrdili 8. února 2011. S ohledem na tuto dvanáctiměsíční cílovou cenu a současnou tržní cenu (omezený/žádný růstový potenciál) ponecháváme naše dlouhodobé doporučení na stupni DRŢET. V krátkodobém horizontu se domníváme, že cena akcie bude podpořena tím, že se do 2. září obchoduje s nárokem na hrubou dividendu ve výši 40 Kč (za předpokladu standardního vyrovnání T+3). Tato dividenda nabízí hrubý div. výnos ve výši 9,7 %. Z toho důvodu ponecháváme NEUTRÁLNÍ krátkodobý výhled. Největším otazníkem je právě budoucí dividenda. Společnost nicméně znovu zopakovala, že je připravena se o volné peněžní toky s akcionáři podělit (společnost již dvakrát podnikla příslušné kroky, aby dividendu podpořila). 1,400 1,200 1,000 800 600 300 VI-08 XI-08 IV-09 IX-09 II-10 VII-10 XII-10 V-11 Zdroj: Bloomberg PX Index Výkonnost (% změna) Telefonica CR 1M 3M 6M 12M TEF 2,0 2,7 7,3-2,1 PX 0,6-0,3 8,8 2,6 BEUTELE* -3,1 1,2 *BEUTELE Bloomberg EMEA Telecoms 1,7 23,5 Analytik: Milan Vaníček +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz 450 400 350

Výsledky za 1Q2011 Výnosy z pevných linek Výnosy: Výnosy z pevných linek klesly ve 1Q11 o 8,3 % r/r, ve shodě s naší projekcí (oček. 8,5% r/r pokles). Celkový počet odchozích minut klesl o 14,3 % r/r na 417 mil. minut (oček. 418 mil. minut). Tento pokles dále podtrhuje negativní dopad ekonomického prostředí na telekomunikační služby (spotřeba) a probíhající přesun k bezdrátovým a internetovým technologiím. Pevné linky: Připojení přes pevnou linku (kromě tzv. naked ADSL internet bez nutnosti platit za pevnou linku a VOIP) ve 1Q ukázalo 13,1% r/r pokles na 1 412 tis. přístupů, mírně pod našimi odhady (1 421 tisíc). Předpokládáme, že přechod ke službě naked ADSL bude pokračovat. Počet zákazníků naked ADSL a VOIP vzrostl o 101 % r/r a 12,6 % q/q na 227,8 tisíc (částečně přesunem z tradičního přístupu). Trţby z tradičního přístupu (předplatitelské poplatky a poplatky za připojení) ve 1Q klesly o 16,6 % r/r, lehce méně, než se čekalo (-20,7 %). Tento nižší pokles znamená, že snížení předplatitelských poplatků bylo menší, než se předpokládalo. Tržby z tradičních hlasových tržeb (volání a propojení) klesly o 10,3 % (oček. -8,7 %), tzn. ve shodě s odhady. Pokles byl celkově způsoben slabší spotřebou, která se projevila v poklesu tržeb z volání o 18,1 % (více než očekávaných -14,9 %). Tržby z propojení se snížily o 5,7 % (očekávala se stagnace). Prodeje zařízení dosáhly 87 mil. Kč, tj. více než očekávaných 35 mil. Kč, a vyrovnaly tak předchozí dvě položky. Internet & širokopásmové sluţby: Širokopásmové služby zaznamenaly podle očekávání růst o 0,8 % r/r. Počet ADSL připojení (bez velkoobchodu) dosáhl 751 tis. ve 1Q (+8,6 % r/r; vs. odhad. 746 tis.) a počet klientů televize přes internetový protokol (IPTV) klesl o 6,3 % na 129,0 tisíc vs. oček. 127 tis. Zdá se, že konkurence v IPTV je stále silná, nicméně společnosti se podařilo neztratit takové množství klientů, jako tomu bylo v předchozích čtvrtletích. V rámci širokopásmového segmentu došlo k růstu velkoobchodu (+33,6 % r/r vs. oček. +14,5 %), zatímco retailový segment klesl o 0,4 % vs. oček. +0,2 %. Sluţby IT a řešení pro podniky: Tyto tržby dosáhly 465 mil. Kč, o 6,3 % méně (vs. oček. 500 mil. Kč). IT služby již reflektují pravidelný sezónní vývoj, který společnost již dříve popsala, a také úspory, které vláda zavádí kvůli potřebám státního rozpočtu. Trţby z datových sluţeb klesly o 10,9 % r/r, ve shodě s odhadem ve výši 728 mil. Kč. Omezení spotřebitelských výdajů se tak projevuje i v této kategorii tržeb. Ostatní telekomunikační trţby vzrostly o 18,3 % r/r na 133 mil. Kč vs. oček 110 mil. Kč. Tabulka 1: Trţby z pevných linek Položka, v mil. Kč 1Q11 r/r změna struktura oček.j&t Tradiční přístup 1 148-16,6% 20,3% 1 091 Tradiční hlasové služby 1 673-10,2% 29,6% 1 702 Tržby z volání 535-18,1% 9,5% 555 Tržby z propojení 1 050-5,7% 18,6% 1 111 Prodeje zařízení 87-11,2% 1,5% 35 Internet a širokopásmové 1 496 0,8% 26,5% 1 494 služby Úzké pásmo 3-50,0% 0,1% 3 Široké pásmo 1 493 0,9% 26,5% 1 491 Služby IT 465-6,3% 8,2% 500 Datové služby 728-10,9% 12,9% 732 Ostatní telekomunikační tržby 133 18,3% 2,4% 110 Celkové tržby 5 643-8,3% 100,0% 5 628 Zdroj: Telefónica CR a J&T Banka

Mobilní výnosy Celkové mobilní trţby: České mobilní tržby v 1Q11 klesly o 8,6 % na 6 422 mil. Kč, a mírně tak zaostaly za naším odhadem (-7,6 %; 6 495 mil. Kč). Hlavním negativním překvapením byly tržby z volání, které klesly víc, než se čekalo kvůli intenzivní cenové konkurenci na trhu a neochotě spotřebitelů akceptovat zvýšení cen. Jinak se také na výsledku výrazně podepsala regulace propojovacích poplatků. Trţby ze sluţeb (hlasové služby, služby s přidanou hodnotou, internetové a datové služby a jiné) klesly o 9,3 % r/r. Větší část tohoto relativního poklesu byla opět podle očekávání způsobena trţbami z propojení a volání, které klesly o 27,1 % respektive o 15,0 % (oček. -32,3 % a -5,9 %; částečná vzájemná kompenzace ve srovnání s našimi čísly). U tržeb z propojení hraje roli očekávané snížení propojovacích poplatků. Nicméně tržby z volání nás překvapily velmi nepříjemně, protože naše projekce počítala s mírnějším snížením. Počet odchozích minut vzrostl o 1,5 %, přičemž ale cenová konkurence je stále silná a zákazníci jsou velmi citliví na cenu. Měsíční poplatky klesly o 1,5 % na 2 mld. Kč, tj. ve shodě. Tlak přišel hlavně ze strany nových cenových nabídek kvůli konkurenci, jak již bylo zmíněno u tržeb z volání. Ostatní trţby ve výši 1,75 mld. Kč (-2,6 %) překonaly projekci 1,68 mld. Kč, což částečně vyrovnalo nižší tržby z volání. Prodeje zařízení (včetně aktivačních poplatků) vzrostly o 13,9 % na 247 mil. Kč (vs. oček. 225 mil. Kč). Mírně lepší výsledek vznikl díky růstu prodejů telefonů (nové smartphony). Celkový počet zákazníků klesl o 2,5 % r/r na 4 827 tisíc (-0,2 % q/q), více než se čekalo (4 854 tis.) hlavně kvůli vyššímu než očekávanému poklesu předplatitelů. Počet smluvních zákazníků se zvýšil o 1,5 % r/r na 2 900 tis. (exp. 2 909 tis.), zatímco počet předplatitelů klesl o 8,0 % (oček. -7,2 %), a tato položka se také nejvíce podepsala na rozdílu oproti našemu odhadu. Průměrné procento zákazníků, kteří přešli ke konkurenci, kleslo o 0,2 p.b. r/r na 2,0 % v 1Q11. Průměrný měsíční výnos na zákazníka (ARPU) klesl na 424,5 Kč (z 459,4 Kč v 1Q10) v důsledku nižších propojovacích poplatků. Tabulka 2: Mobilní trţby Položka, v mil. Kč 1Q11 r/r změna struktura ej&t Tržby ze služeb 6 174-9,3% 96,1% 6 270 Hlasové 4 421-11,8% 68,8% 4 596 Měsíční poplatky 2 005-1,5% 31,2% 2 043 Volání 1 733-15,0% 27,0% 1 919 Propojení 683-27,0% 10,6% 633 Ostatní tržby 1 753-2,6% 27,3% 1 675 Prodeje zařízení 247 13,8% 3,8% 225 Celkové tržby 6 422-8,6% 100,0% 6 495 Zdroj: Telefónica CR a J&T Banka Provozní náklady Provozní náklady: Provozní náklady skupiny klesly o 4,9 % r/r na 7,84 mld. Kč, ve shodě s projekcí. Pokles byl hlavně způsoben nižšími propojovacími poplatky v souvislosti s regulačním nařízením EU a dále nižšími personálními náklady, tak jak tomu bylo již v předchozích čtvrtletích. Náklady související s tvorbou trţeb: Náklady související s tvorbou tržeb se snížily o 9,2 %, více než jsme projektovali (- 7,2 %), a to hlavně vlivem ostatních nákladů, které klesly o 21,4 % na 368 mil. Kč, zatímco my jsme čekali mírnější pokles na 430 mil. Kč. Náklady za propojení a roaming klesly o 10,9 % (snížení propojovacích poplatků) na 2,22 mld. Kč, ve shodě s oček. 2,24 mld. Kč. Náklady na prodané zboží vzrostly o 13,7 % na 489 mil. Kč, mírně víc, než očekávaný růst o 10,8 % na 477 mil. Kč. Personální náklady: Mzdové náklady ve 1Q11 klesly o 10,3 % r/r na 1 631 mil. Kč vs. oček. 1 638 mil. Kč. Počet zaměstnanců v ČR klesl o 13,4 % na 6 902, zatímco počet zaměstnanců skupiny se snížil o 13,6 % na 7 471 (vs. oček. 7 491 zaměstnanců). Slovenské a další dceřiné společnosti tedy mají 570 zaměstnanců (585 ve 4Q2010). Do ostatních konsolidovaných nákladů byla dále zaúčtována položka 150 mil. Kč, která byla poprvé aplikována minulý rok kvůli restrukturalizaci (377 mil. Kč) a ve 1Q2010 byla největším negativním překvapením. My jsme ze 1Q11 očekávali 200 mil. Kč, jelikož společnost letos plánuje snížit počet zaměstnanců o dalších 5 %, a výsledek tedy pokládáme za pozitivní.

Externí sluţby: Náklady na externí služby vzrostly o 1,2 % na 2 777 mil. Kč (vs. oček. 2 792 mil. Kč). Jednotlivé položky v této kategorii se navzájem kompenzují. Vyšší náklady oproti naší projekci byly zaznamenány v nákladech na marketing a IT údržbu, na druhou stranu náklady na pronájem a další subdodavatele zaznamenaly pokles. Poplatky za značku tvoří 1,9 % tržeb; to odpovídá projekci a vyjádření společnosti při prezentaci výsledků za 4Q10, kdy poplatky za značku přinesly největší překvapení. Daňové náklady: Daňové náklady vyjma daně z příjmu, poplatků a provizí vzrostly o 22,1 % r/r na 348 mil. Kč, nad naší projekcí (262 mil. Kč). Tato vyšší než očekávaná položka byla kompenzována nižšími náklady souvisejícími s tvorbou tržeb. Tabulka 3: Provozní náklady skupiny Položka, v mil. Kč 1Q11 r/r změna struktura ej&t Náklady související s tvorbou tržeb 3,079-9.2% 39.3% 3,146 Personální náklady 1,631-10.3% 20.8% 1,638 Externí služby (dřív nákl. na subdodavatele) 2,777 1.3% 35.4% 2,792 Marketing a prodeje 643-0.3% 8.2% 612 Opravy a údržba sítě & IT 668 6.0% 8.5% 617 Pronájem, budovy a vozidla 521-7.0% 6.6% 563 Utility 287 2.9% 3.7% 287 Poplatky za značku 249 18.6% 3.2% 260 Ostatní náklady 409-2.2% 5.2% 451 Daně 348 22.1% 4.4% 262 Celkové provozní náklady 7,835-4.9% 100.0% 7,838 Zdroj: Telefónica CR a J&T Banka Slovensko Ve 1Q 2011 dosáhla slovenská dceřiná společnost tržby ve výši 34,6 mil. EUR (+53,5 % r/r), což při průměrném kurzu 24,38 CZK/EUR za 1Q znamená 844 mil. Kč vs. očekávaným 885 mil. Kč. Mírně horší než očekávané tržby jsou způsobeny poněkud pomalejším růstem počtu zákazníků, než se čekalo, kdy počet zákazníků vzrostl o 67,3 tis. ve 1Q oproti předpokládanému růstu o 75 tisíc. Průměrné tržby na smluvního zákazníka ve 1Q11 dosáhly 17,5 EUR (18,6 EUR v 4Q2010) a na předplatitele 8,3 EUR oproti 8,4 EUR ve 4Q2010. To dokazuje, že velký tlak na ceny u smluvních zákazníků existuje také na Slovensku, kde průměrné tržby na zákazníka postupně klesají. Pokud jde o ziskovost, společnost oznámila, že ve 1Q skončila provozní úroveň OIBDA již potřetí za sebou v černých číslech. Stejný výsledek se čeká za celý rok 2011. To odpovídá předchozí prognóze pro Slovensko. Počet zákazníků dosáhl 948 tisíc (+46,8 % r/r). Čistý nárůst ve 1Q dosáhl 67,3 tis., mírně pod naší projekcí ve výši 75 tis. Počet smluvních zákazníků již dosáhl 380 tis., tj. nárůst o 67,1 %. Počet předplatitelů vzrostl o 35,7 % na 568 tis. Podíl smluvních zákazníků tedy představuje 40 % (38 % v 4Q10) z celkového počtu slovenských zákazníků. Dividenda a výhled Valná hromada schválila hrubou dividendu ve výši 40 Kč na akcii (hrubý div. výnos 9,6 %). Připomínám, že akcie se do 2. září obchodují s nárokem na dividendu (přepokládané vypořádání T+3). Výhled pro rok 2011 byl potvrzen, tedy čistá OIBDA by měla klesnout o 1-5 % r/r. Kapitálové výdaje v roce 2011 by měly být na úrovni 5,7 mld. Kč neboli zhruba 9,5 % oček. tržeb. Pokud jde o dividendu, společnost opět uvedla, že je připravena sdílet volný cash flow s akcionáři. To znamená diskuze ohledně změny kapitálové struktury. Spatřujeme dvě východiska: 1) snížení základního kapitálu a jeho vyplacení na dividendě anebo 2) odkup akcií v menším rozsahu. Do naší současné projekce dividendy výše uvedené nezapočítáváme, ale zároveň ani nevylučujeme jako potenciální pozitivní překvapení. Společnost podnikla podobné kroky již dvakrát (posun v rámci účetní hodnoty a pozitivní restrukturalizace goodwillu).

Změny v projekci Na základě posledních výsledků, vývoje a prognózy jsme mírně zaktualizovali náš model. Hlavní změny oproti předchozí projekci se týkají následujících oblastí: 1) Situace na Slovensku = příznivější vývoj 2) Tržby (hlavně z pevných linek) a vývoj nákladů = nižší OIBDA 3) CAPEX = snížený (viz. další odstavec = ocenění) 4) Náklady na riziko viz. další odstavec (ocenění) Projekce pro Slovensko Čísla za poslední tři čtvrtletí byla lepší, což potvrdila i samotná společnost, přičemž zisk na úrovni OIBDA byl v posledních třech čtvrtletích kladný. V komentáři za 1Q11 společnost uvedla, že pozitivní OIBDA byla řádově v jednotkách milionů euro. To je podpořeno počtem nových zákazníků. Nejnovější čísla hovoří o 948 tisíci zákaznících, tj. počet, který jsme původně očekávali za celý letošní rok. Hlavně na základě růstu počtu klientů jsme zvýšili naši projekci průměrné roční míry růstu tržeb v 2011/14 na 11,3 % a růstu OIBDA na 110,8 % ve srovnání s předchozími 6,9 % respektive 86,9 %. Tabulka 4: Slovensko, PŮVODNÍ projekce mil. Kč Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 CAGR Tržby 2 706 3 061 3 344 3 539 6,9 % r/r 20,0% 13,1% 9,2% 5,8% - OIBDA 278 513 646 730 86,9 % r/r n.m. 84,4% 25,9% 13,1% - Marže OIBDA 10,3% 16,7% 19,3% 20,6% - Zdroj: Telefónica CR a J&T Banka Tabulka 5: Slovensko, NOVÁ projekce mil. Kč Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 CAGR Tržby 3 321 3 676 3 959 4 154 11,3% r/r 22,6% 10,7% 7,7% 4,9% - OIBDA 728 966 1 098 1 181 110,8% r/r 1 118,1% 32,7% 13,6% 7,6% - Marže OIBDA 21,9% 26,3% 27,7% 28,4% - Zdroj: Telefónica CR a J&T Banka Projekce trţeb Z posledního vývoje vyplývá, že hlavně tržby z pevných linek se vyvíjí méně příznivě, než jsme projektovali. Z tohoto důvodu jsme přistoupili ke snížení naší projekce v tomto segmentu, zatímco v mobilním segmentu ponecháváme projekci beze změny. Snížení projekce pro pevné linky je založeno na probíhajícím odlivu z tradičních do širokopásmových a IT služeb a do mobilních služeb (tzn. přesun od pevných k bezdrátovým službám). Růst tržeb z internetu a IT služeb se zdá být méně agresivní, než jsme předtím čekali. Tržby ze služeb informačních a komunikačních technologií jsou ovlivňovány rozpočtovými škrty, které představila vláda v rámci řešení potřeb rozpočtu a které zahrnují právě úsporu peněz vynakládaných na projekty ICT. Navíc konkurence, která se promítá do cen širokopásmového připojení, je agresivnější, než jsme předtím předpokládali. Celkově jsme snížili projekci průměrné roční míry růstu pro 2010/2014 na -2,9 % z -0,4 %. Tabulka 6: Projekce pevných trţeb Pevné trţby 2010 Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 CAGR Předchozí, mil. Kč 24 289 23 951 23 649 23 736 23 915 - r/r -9,6% -4,0% -1,3% 0,4% 0,8% -0,4% Nové, mil. Kč 24 289 22 580 21 975 21 822 21 601 - r/r -9,6% -7,0% -2,7% -0,7% -1,0% -2,9% Zdroj: Telefónica CR a J&T Banka

Celkově jsme projekci snížili, jelikož citlivost na požadovanou míru návratnosti v současném prostředí opět nabyla na důležitosti. Riziková averze kvůli situaci v Řecku, Maďarsku a problémům v Číně a Austrálii zmíněná v posledním reportu poněkud zeslábla anebo investory přiměla k návratu do relativně bezpečnějších dluhopisů. To se také projevilo v bezrizikové míře pro ČR (výnos 15letých dluhopisů České republiky), která klesla o 3,93 % z předchozích 4,24 %. Upozorňujeme, že ČNB stále nechává úrokové sazby na historickém minimu 0,75 % a zdá se, že centrální banka je připravena sazby na této úrovni ještě nějakou dobu udržet, případně zvyšovat sazby méně agresivně, než jsme předpokládali na začátku roku.

Fundamentální ocenění Pro výpočet hodnoty Telefóniky CR používáme dvoustupňový model FCFE (volné cash flow k vlastnímu jmění). Volné peněžní toky (tzv. cash flow ) je cash flow zbylé po splnění všech finančních závazků společnosti, a to včetně splátky dluhů, investic a potřeb pracovního kapitálu. První fáze pokrývá období od 2011 do 2014. První fáze odráží podrobnou projekci finančních výkazů. FCFE v jednotlivých letech se počítá jako součet čistého cash flow a očekávané vyplácené dividendy. Budoucí cash flow je diskontován na současnou hodnotu za použití požadované míry návratnosti, která je součtem bezrizikové míry a akciové prémie. i) Jako bezrizikovou míru jsme použili výnosnost do splatnosti benchmarku, tj. dluhopisů ČR s 15letou splatností (dostatečně dlouhé a hlavně likvidní). Námi používaná bezriziková míra činí 3,93 %. To znamená pokles od poslední aktualizace (4,24 %). ii) Akciová prémie je prémie požadovaná investorem vstupujícím do české telekomunikační společnosti. Aplikujeme prémii 5,50 %, tj. vůči předchozí prognóze beze změny. Poţadovaná míra návratnosti celkem klesla na 9,43 % z 9,74 %, a to hlavně v závislosti na snížení bezrizikové míry. Ve druhé fázi modelu se počítá hodnota ke konci projektovaného období (tzv. terminal value), což je hodnota společnosti po roce 2014 za předpokladu stability a trvání podniku. Cena ke konci projektovaného období se odvíjí od dlouhodobého růstového modelu, který zahrnuje míru růstu od konce projektovaného období do nekonečna. Ponechali jsme dlouhodobou míru růstu společnosti na úrovni 0,5 %. Domníváme se, že v případě Telefóniky CR existuje pouze omezený prostor pro budoucí růst, který představují především slovenské operace. Na domácím trhu spatřujeme omezený/žádný prostor pro finanční zlepšení z důvodu vysoké konkurence a dalšího poklesu pevných linek, které generují tradiční tržby, tzn. přesun do mobilních služeb, VOIP a dalších služeb. Tabulka 7: Poţadovaná míra návratnosti a dlouhodobá míra růstu Poloţka Hodnota Bezriziková míra 3,93% Riziková prémie (další vývoj) 5,50% Poţadovaná míra návratnosti 9,43% Dlouhodobý růst volného cash flow 0,50% Zdroj: Projekce a výpočty J&T Banka Výkaz finančních toků Výše finančních toků je ovlivněna změnami ve výsledovce a snížením kapitálových výdajů (CAPEX), což jsme již projektovali dříve. CAPEX byl v projektovaném období (2011/14) snížen na 25,0 mld. Kč z 26,3 mld. Kč kvůli nižší celkové cenotvorbě a efektivnějšímu využití výkonnosti celé skupiny. Také je započítána prognóza společnosti. Kapitálové výdaje představují 11,1 % až 12,7 % tržeb v daném období. Co se dividendy týče, předpokládáme, že společnost vyplatí všechny zadržené zisky za rok 2011 a dál bude vyplácet 100% čistého zisku. Nepočítáme se žádnými zvláštními platbami v souvislosti s odkupem akcií. Také počítáme se snížením dluhu na nulu v roce 2012, které bude nicméně indikovat nepříznivou kapitálovou strukturu (žádný dluh). Tabulka 8: Telefónica CR projekce (FCFE) IFRS, mil. Kč Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 Čistý zisk 8 353 8 252 8 413 8 599 Odpisy 11 533 11 057 10 542 9 829 Změny v pracovním kapitálu -21 260 224 254 Provozní cash flow 19 865 19 570 19 178 18 682 Investiční cash flow (capex) -5 900-6 100-6 300-6 700 Cash flow před financováním 13 965 13 470 12 878 11 982 Očekávaná dividenda 12 884 9 922 7 855 7 957 Finanční cash flow -12 884-12 922-7 855-7 957 Čisté cash flow 1 081 547 5 023 4 024 FCFE 13 965 10 470 12 878 11 982 Zdroj: Projekce a výpočty J&T Banka

Tabulka 9: Telefónica CR ocenění (FCFE) Mil. Kč, Telefónica V mil. Kč Na akcii (Kč) Současná hodnota první fáze 41 082 128 Současná hodnota ke konci projekt. období 97 341 302 Současná hodnota TEF 138 423 430 Dividendy (vyplácená v roce 2010) 12 884 40 Současná hodnota TEF bez dividendy 125 539 390 Roční cílová cena (v Kč) bez dividendy ividend 427 Zdroj: Projekce a výpočty J&T Banka Podle modelu FCFE, který používáme pro výpočet fundamentální hodnoty společnosti (bez dividendy vyplacené ve stávajícím roce), činí roční cílová cena 424 Kč na akcii, to znamená mírný pokles vůči předchozí ceně 430 Kč (potvrzena 8. února 2011). Citlivost cílové ceny vůči poţadované míře návratnosti a projekcím růstu Jakýkoli výpočet cílové ceny je citlivý na předpoklad dlouhodobého růstu. Investoři také pravděpodobně požadují rozdílné míry výnosnosti vloženého kapitálu. V tabulce 10 jsme proto připravili analýzu citlivosti cílové ceny na tyto faktory. Tabulka 10: Citlivost cílové ceny vůči poţadované míře návratnosti (pmn) a projekcím růstu (v Kč) 7,43% 8,43% pmn = 9,43% 10,43% 11,43% DD růst = 0,00% 556 455 407 369 338 DD růst = 0,25% 530 466 417 377 344 DD růst = 0,50% 546 479 427 385 350 DD růst = 0,75% 564 492 437 393 357 DD růst = 1,00% 584 507 448 402 364 Zdroj: Projekce a výpočty J&T Banka Relativní srovnání Relativní srovnání je pouze doplňková metoda, jelikož nezohledňuje mnoho faktorů: (i) různé účetní standardy; (ii) různá velikost srovnatelných společností; (iii) dostupnost informací; (iv) vliv akvizic a dceřiných společností na strukturu rozvahy; (iv) rozdílná dividendová politika; a různá očekávání týkající se budoucích ziskových marží. Za nejhodnotnější indikátor považujeme násobek EV/EBITDA, protože dle našeho názoru odráží jednotlivé úrovně dluhu a provozní výkonnosti. Ostatní násobky ovlivňuje několik faktorů: i) velikost společnosti a působnost na různých trzích; ii) úroveň dluhu; iii) daňová zátěž; iv) odpisy; v) jednorázové položky; vi) dividendová politika; vii) dopad akvizic; atd. Pro srovnání používáme projekce pro rok 2011 a také projektovaná data pro rok 2011 shromážděná agenturou Bloomberg. Relativní srovnání vůči evropskému sektoru V rámci doplňkové metody jsme srovnali společnost Telefónica CR se společnostmi, které jsou zahrnuty do indexu Bloomberg Telecommunication Index. Index se skládá ze společností, jako je Deutsche Telecom, France Telecom, Portugal Telecom, Swisscom, TDC, Telefonica SA, Telenor, Vodafone apod. Na základě mediánu jsme vypočítali průměrné míry. Z očekávaného mediánu násobku EV/EBITDA 2011 evropského indexu telekomunikačních společností vyplývá, že akcie Telefóniky CR jsou nadhodnoceny vůči evropskému sektoru o zhruba 13,7 %. Podrobnosti jsou uvedeny v následující tabulce 11. Předpokládáme, že tato prémie je díky 9,7% hrubému dividendovému výnosu, se kterým se akcie obchoduje do 2. Září, a také díky slušné marži EBITDA, která přesahuje 40% úroveň.

Tabulka 11: Telefónica CR Relativní srovnání Společnost P/E P/EBITDA EV/EBITDA CABLE & WIRELESS WORLDWIDE 7,5 3,1 3,1 PORTUGAL TELECOM SGPS SA-REG 11,7 3,1 4,4 MAGYAR TELEKOM TELECOMMUNICA 11,5 2,8 4,4 TELECOM ITALIA SPA 7,6 1,1 4,5 HELLENIC TELECOMMUN ORGANIZA 9,3 1,9 4,6 TELE2 AB-B SHS 10,3 4,5 4,9 TELEKOMUNIKACJA POLSKA SA 17,8 4,3 4,9 TELEKOM AUSTRIA AG 13,8 2,7 4,9 KONINKLIJKE KPN NV 7,9 3,0 5,2 DEUTSCHE TELEKOM AG-REG 13,5 2,4 5,3 FRANCE TELECOM SA 9,3 2,7 5,5 TELENOR ASA 10,3 4,8 5,6 TELEFONICA SA 8,9 3,1 5,6 ZON MULTIMEDIA SERVICOS DE T 16,7 3,2 5,6 TDC A/S 11,4 3,6 5,6 SWISSCOM AG-REG 10,3 4,4 6,3 TELIASONERA AB 9,9 5,6 6,9 VODAFONE GROUP PLC 9,9 5,9 8,0 Medián 10,3 3,1 5,2 TELEFONICA CR 15,9 6,1 6,0 Prémie/diskont k mediánu 54,5% 93,5% 13,7% Zdroj: Telefónica CR, Bloomberg a projekce a výpočty J&T Banka *tabulka je založená na cenové úrovni 411 Kč

Doporučení Výsledky 1Q2011 sice skončily ve shodě s očekáváním, ale spotřeba telekomunikačních služeb se zdá být stále pod tlakem, přičemž pro nás byl největším negativním překvapením mobilní segment. Na základě publikovaných výsledků za 1Q11 a FY2010 a stávajícího vývoje v telekomunikačním sektoru a regulačního prostředí jsme aktualizovali náš oceňovací model. Konkrétně jsme snížili projekci pro zisk OIBDA, což bylo téměř kompenzováno nižší bezrizikovou mírou. Na základě našeho modelu jsme dospěli k roční cílové ceně ve výši 427 Kč ve srovnání s 430 Kč, kterou jsme potvrdili 8. února 2011. S ohledem na tuto dvanáctiměsíční cílovou cenu a současnou tržní cenu (omezený/žádný růstový potenciál) ponecháváme naše dlouhodobé doporučení na stupni DRŢET. V krátkodobém horizontu se domníváme, že cena akcie bude podpořena tím, že se do 2. září obchoduje s nárokem na hrubou dividendu ve výši 40 Kč (na základě standardního vyrovnání T+3). Tato dividenda nabízí hrubý div. výnos ve výši 9,7 %. Z toho důvodu ponecháváme NEUTRÁLNÍ krátkodobý výhled. Pokud jde o dividendu, společnost opět uvedla, že je připravena sdílet volný cash flow s akcionáři. To znamená diskuze ohledně změny kapitálové struktury. Spatřujeme dvě východiska: 1) snížení základního kapitálu a jeho vyplacení na dividendě anebo 2) odkup akcií v menším rozsahu. Do naší současné projekce dividendy výše uvedené nezapočítáváme, ale zároveň ani nevylučujeme jako potenciální pozitivní překvapení. Společnost podnikla podobné kroky již dvakrát (posun v rámci účetní hodnoty a pozitivní restrukturalizace goodwillu).

Appendix Telefónica CR: Konsolidovaný výkaz zisků a ztrát - projekce IFRS, kons., mil. Kč 2010 Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 Tržby 55 656 53 028 52 707 52 830 52 864 změna r/r -7,0% -4,7% -0,6% 0,2% 0,1% OIBDA 27 382 21 883 21 221 20 702 20 055 změna r/r 1,1% -20,1% -3,0% -2,4% -3,1% OIBDA marže 49,2% 41,3% 40,3% 39,2% 37,9% Odpisy 11 857 11 533 11 057 10 542 9 829 změna r/r -1,2% -2,7% -4,1% -4,7% -6,8% EBIT 15 525 10 351 10 164 10 160 10 226 změna r/r 3,0% -33,3% -1,8% 0,0% 0,7% EBIT marže 27,9% 19,5% 19,3% 19,2% 19,3% Zisk před daněmi 15 263 10 327 10 157 10 356 10 587 změna r/r 2,6% -32,3% -1,7% 2,0% 2,2% Čistý zisk 12 225 8 353 8 252 8 413 8 599 změna r/r 4,8% -31,7% -1,2% 1,9% 2,2% EPS (Kč) 38,0 25,9 25,6 26,1 26,7 Dividenda (rok platby) 40 40 31 24 25 ROC 16,0% 11,3% 11,9% 12,5% 12,7% Zdroj: Telefónica CR a výpočty J&T Banka Telefónica CR: Konsolidovaná rozvaha IFRS, kons., mld. Kč 2010 Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 Fixní aktiva 78 285 72 652 67 695 63 453 60 324 Odepisovatelná aktiva 64 645 59 012 54 055 49 813 46 684 Investiční výdaje 6 100 5 900 6 100 6 300 6 700 Goodwill 13 448 13 448 13 448 13 448 13 448 Oběžná aktiva 14 494 15 118 15 609 20 653 24 683 Pohledávky 9 079 8 650 8 598 8 618 8 624 Peníze a bankovní účty 4 810 5 891 6 438 11 461 15 485 Celková Aktiva 92 791 87 782 83 316 84 118 85 020 2010 Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 Vlastní jmění 73 120 68 589 66 919 67 476 68 118 Celkové závazky 19 616 19 245 16 449 16 694 16 953 Kr. závazky 12 720 12 101 12 305 12 550 12 809 Dodavatelé 12 579 12 101 12 305 12 550 12 809 Dl. závazky 6 896 7 144 4 144 4 144 4 144 Úvěry 2 883 3 131 131 131 131 Celková pasiva 92 791 87 782 83 316 84 118 85 020 Zdroj: Telefónica CR a výpočty J&T Banka Telefónica CR: Projekce peněţních toků IFRS, mil. Kč Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 Čistý zisk 7 901 8 353 8 252 8 413 Odpisy 11 857 11 533 11 057 10 542 Změna prac. kapitálu 1 495-21 260 224 Operativní CF 21 888 19 865 19 570 19 178 Investiční CF (capex) -5 998-5 900-6 100-6 300 CF před financováním 15 890 13 965 13 470 12 878 Oček. dividendy 12 884 12 884 9 922 7 855 Finanční CF -12 884-12 884-12 922-7 855 Čisté CF 3 007 1 081 547 5 023 FCFE 15 890 13 965 10 470 12 878 Zdroj: Telefónica CR a výpočty J&T Banka

Telefónica CR: Konsolidované ukazatele multiplikátory Poměrový ukazatel 2010 Oček. 2011 Oček. 2012 Oček. 2013 Oček. 2014 P/E 10,9 16,0 16,2 15,9 15,5 P/Tržby 2,4 2,5 2,5 2,5 2,5 P/OCF 6,1 6,7 6,8 7,0 7,2 P/BV 1,8 1,9 2,0 2,0 2,0 P/EBITDA 5,8 6,1 6,3 6,5 6,7 EV/EBITDA 5,7 6,0 6,0 5,9 5,9 EV/ Tržby 2,4 2,5 2,4 2,3 2,2 Celkový dluh/aktiva 3,4% 3,6% 0,2% 0,2% 0,2% Dluh/jmění 4,3% 4,6% 0,2% 0,2% 0,2% Zdroj: Telefónica CR a výpočty J&T Banka

SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Jméno Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh Kontakt +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry Jméno Kontakt David Nový +420 221 710 628 Obchodování ČR a zahraničí david.novy@atlantik.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 Obchodování ČR a zahraničí barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 Obchodování ČR a zahraničí tereza.jaluvkova@atlantik.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Jméno Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Kontakt +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Jméno Dalibor Hampejs podílové fondy Milerská Zuzana Klientské služby Kontakt +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Kontakt +420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz +420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Jméno Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity Kontakt +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz +420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz +420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz +420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.