Vysoká škola ekonomická v Praze. Fakulta financí a účetnictví BAKALÁŘSKÁ PRÁCE. 2013 Šárka Škopíková

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví BAKALÁŘSKÁ PRÁCE 2013 Šárka Škopíková

Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta financí a účetnictví Katedra financí a oceňování podniku Studijní obor: Účetnictví a finanční řízení podniku Finanční analýza podniku Vaillant Group Czech s.r.o. pro ocenění Autor bakalářské práce: Šárka Škopíková Vedoucí bakalářské práce: Ing. Barbora Rýdlová, Ph.D. Rok obhajoby: 2013

Čestné prohlášení: Prohlašuji, že bakalářskou práci na téma,,finanční analýza podniku Vaillant Group Czech s.r.o. pro ocenění jsem vypracovala samostatně a veškeré použité zdroje jsem řádně označila a uvedla v přiloženém seznamu. V Praze dne. Šárka Škopíková

Poděkování: Ráda bych poděkovala vedoucí mé bakalářské práce Ing. Barboře Rýdlové, Ph.D. za její cenné rady a odborné vedení mé bakalářské práce.

Abstrakt V bakalářské práci,,finanční analýza podniku Vaillant Group Czech s.r.o. pro ocenění jsem si, pro nezávislé finanční ohodnocení podniku, vybrala společnost s dlouholetou tradicí, která zasahuje až do roku 1874. Při analýze se budu zabývat lety 2007 až 2011. Firmu založil v německém Remscheidu, Johann Vaillant. Během dvacátého století dosahovala evropských a světových prvenství v oboru výroby plynových kotlů. V roce 2001 se po převzetí britského koncernu Hepworth stala Vaillant Group největším výrobcem tepelné techniky v Evropě. V devadesátých letech zasáhl její bouřlivý vývoj i naši republiku. Svoji práci jsem rozdělila do dvou částí, teoreticko metodické a analyticko aplikační neboli praktické. V první části se budu zabývat stanovením teoreticko metodických postupů, které ve druhé části uvedu pomocí, konkrétních výpočtů s porovnáním obdobných podniků a celkového odvětví, do praxe. Abstract In bachelors thesis,, financial company analysis of Vaillant Group Czech s.r.o. for valuation for the purpose of independent valuation, I have chosen business with long tradition, which dates back to 1874. In the analysis I will deal with years 2007 2011. Firm was founded in German Remsched by Johann Vaillant. During twentieth century, it has reached primacy in manufacturing of gas boilers. In 2001, after takeover of British concern Hepworth, Vaillant Group became largest manufacturer of thermal engineering products in Europe. In the nineties, the rapid development has affected even our republic. I have divided my thesis into two parts, theoretical-methodological and analytical application - practical part. In first part, I will focus on definition of theoretical-methodical procedures, which in the second part will be put into practice with use of specific calculations and comparison with similar businesses and corporate sector itself.

Úvod... 1 1. Metodická část... 2 1.1. Význam a cíle finanční analýzy... 2 1.2. Metody finanční analýzy... 2 1.2.1. Analýza absolutních ukazatelů... 2 1.2.1.1. Horizontální analýza... 3 1.2.1.2. Vertikální analýza... 3 1.2.1.3. Časové a prostorové porovnání... 3 1.2.2. Analýza poměrových ukazatelů... 3 1.2.2.1. Ukazatel likvidity... 3 1.2.2.2. Ukazatel zadluženosti... 5 1.2.2.3. Ukazatel aktivity... 6 1.2.2.4. Ukazatel rentability... 8 1.2.2.5. Pyramidový rozklad ROE... 9 1.2.2.6. Spider analýza... 10 1.2.2.7. Vypovídací schopnost poměrových ukazatelů... 11 1.2.3. Analýza výkonových ukazatelů... 11 1.2.4. Vyhodnocení finanční analýzy... 12 1.2.4.1. Kralicekův rychlý test... 12 1.2.5. Ukazatel tvorby hodnot (MAŘÍK, 2011, stránky 282-283)... 13 1.3. Závěr... 14 2. Praktická část... 15 2.1. SpolečnostVaillant Group Czech s.r.o.... 15 2.2. Srovnávané společnosti... 17 2.3. Analýza rozvahy... 20 2.3.1. Vertikální analýza aktiv... 21 2.3.2. Vertikální analýza pasiv... 23 2.3.3. Horizontální analýza aktiv... 26 2.3.4. Horizontální analýza pasiv... 30 2.4. Analýza výkazu zisku a ztráty... 33 2.4.1. Vertikální analýza VZZ... 34 2.4.2. Horizontální analýza VZZ... 34 2.5. Analýza peněžních toků... 37 2.6. Závěrečné shrnutí výkazů... 38

2.7. Poměrová analýza ve srovnání s konkurencí... 39 2.7.1. Ukazatele likvidity... 39 2.7.2. Ukazatele aktivity... 42 2.7.3. Ukazatele zadluženosti... 44 2.7.4. Ukazatele rentability... 46 2.7.5. Shrnutí poměrových ukazatelů... 50 2.8. Analýza výkonových ukazatelů... 51 2.9. Syntetický pohled na finanční zdraví podniku... 53 2.9.1. Kralickův rychlý test... 53 2.10. Hodnotové ukazatele... 54 Závěr... 56 Citovaná literatura... 58 Seznam tabulek... 60 Seznam grafů... 62 Seznam Příloh... 62 Přílohy... 63

Úvod Téma mé bakalářské práce zní,,finanční analýza podniku Vaillant Group Czech s.r.o. pro ocenění. Toto téma jsem si vybrala, protože se mi naskytla příležitost, posoudit z pohledu nezaujatého jedince, finanční zdraví podniku. V neposlední řadě bych ze získaných poznatků mohla vycházet i při diplomové práci. Společnost Vaillant Group Czech náleží, v okolí mého bydliště, k jedněm z nejvýznamnějších podniků v oblasti výroby tepelné techniky. Po fúzi zaštítila svým jménem výrobu několika značek. Vysoce oceňuji, že společnost zabezpečuje výrobu se zaměřením na ekologickou stránku věci. Jak vyplývá z názvu, práce se bude zabývat ohodnocením finančního zdraví podniku, za účelem ocenění. Ze vzniklé hodnoty finanční analýzy, by Vaillant Group Czech, jako vlastník, nahlédl na svou finanční situaci z pomyslné pozice kupujícího. Bakalářskou práci jsem rozdělila do dvou částí, teoreticko-metodické a analyticko-aplikační neboli praktické. Jako hlavní cíl v metodické části prezentuji teoretická východiska a popisuji metody, které používám následně v praktické části. Ve druhé části se zaměřím na samotnou ohodnocovanou společnost. Předložím horizontální a vertikální analýzu rozvahy, doplním výkazy zisku a ztráty a ukazatel cash flow. Po analýze poměrových ukazatelů zhodnotím vývoj podniku v určitém období a porovnám jej se srovnatelnými podniky. Taktéž porovnám s odvětvím jako s celkem. Po provedení výpočtů se budu věnovat celkovému zhodnocení finančního zdraví podniku a prostorového porovnání. Použiji grafické znázornění spider-diagram, Kralickův rychlý test a pomocí ukazatele ekonomické přidané hodnoty zjistím, zda je schopen podnik tvořit hodnotu do budoucna. Cílem této bakalářské práce je rozbor výkazů analyzované společnosti, podrobná analýza poměrových ukazatelů v prostorovém srovnání, vyhodnocení finančního zdraví podniku. Na závěr této práce shrnu dosažené výsledky finanční analýzy, které jsem vypočítala v praktické části. Na úplný závěr posoudím, zda jsem, touto prací splnila cíl. Cílem této práce je získat podkladové informace pro ocenění podniku. 1

1. Metodická část 1.1. Význam a cíle finanční analýzy Finanční analýza představuje proces vyšetřování a vyvozování závěrů z výsledků finančního hospodaření minulých nebo budoucích období určité osoby včetně zjišťování jeho slabých a silných stránek, testování jednotlivých finančních parametrů a ověřování jejich skutečné vypovídací schopnosti. (MAREK, 2006, str. 179) Finanční analýza je základním prvkem pro ocenění podniku. Pro tyto účely se finanční analýzou prověří finanční zdraví podniku a vytvoří podmínky pro sestavení finančního plánu. Oproti klasické finanční analýze, která zkoumá finanční situaci podniku. Finanční analýza pro účely ocenění podniku, krom jeho zdraví, analyzuje a prognózuje generátory hodnot. Dále rozděluje aktiva na provozně potřebná a nepotřebná. Tyto podklady slouží k sestavení finančního plánu. (MAŘÍK, 2011, str. 96) Východiskem pro zpracování analýzy finančního zdraví podniku je velké množství vstupních údajů, ze kterých je sestavena analýza základních účetních výkazů. 1.2. Metody finanční analýzy K prověření finančního zdraví pro účely ocenění podniku využívám tyto metody finanční analýzy: analýza absolutních ukazatelů a poměrových ukazatelů, analýza cash flow a syntetické modely. V následujících subkapitolách popíši tyto metody a způsoby jejich vyhodnocení. 1.2.1. Analýza absolutních ukazatelů Tato analýza hodnotí momentální stav a minulý vývoj firmy za pomocí výkazu zisku a ztrát, rozvahy a výkazu peněžních toků (cash flow). Posuzovat hodnoty lze z horizontální a vertikální analýzy, které jsou vypočtené za určitou časovou řadu. Má práce se bude věnovat minulému vývoji firmy Vaillant Group Czech s.r.o. za pětileté působení, konkrétně období roku 2007-2011. 2

1.2.1.1. Horizontální analýza Je možné nazvat také analýzou vývojových trendů, která,,zkoumá změny absolutních ukazatelů a jejich procentní změny v čase (GRÜNWALD & HOLEČKOVÁ, 2004, str. 19). Změny vyjádřím pomocí řetězového indexu, v absolutních číslech a procentuelně. 1.2.1.2. Vertikální analýza Její vypovídací schopnost tkví ve zjištění podílu jednotlivých položek rozvahy, nebo výkazu zisku a ztráty na zvoleném základu. (GRÜNWALD & HOLEČKOVÁ, 2004, str. 20). V rámci této práce jsem u rozvahy zvolila jako stanovenou veličinu bilanční sumu. Pro výkaz zisku a ztrátyjsem stanovila za základnu celkové výnosy podniku. 1.2.1.3. Časové a prostorové porovnání U finanční analýzy probíhá časoprostorové porovnání. Časové srovnání je zachyceno pomocí podrobné analýzy absolutních ukazatelů a analyzuje vývoj ukazatelů. Prostorové porovnání je také nezbytnou součástí finanční analýzy, kde postavíme oproti společnosti konkurenty, kteří jsou analogičtí. Podoba se týká zejména velikosti podniku, odvětví a charakteru činnosti. 1.2.2. Analýza poměrových ukazatelů Poměrové ukazatele čerpají z dat zveřejněných v rozvaze a výkazu zisků a ztrát. Zde posuzujeme indexy změn, tempa růstu, důvody dosavadního vývoje a pro ocenění podniku dávám finanční poměrové ukazatele do srovnání s konkurencí. Vybrala jsem konkurenty, které vyhodnocuji jako nejnebezpečnější a také proběhne srovnání s odvětvím, ve kterém se podnik pohybuje. Posuzování finančního zdraví podniku, tedy finanční stability a výnosnosti probíhá pomocí níže zmíněných ukazatelů a jejich pyramidového rozkladu. (MAŘÍK, 2011, str. 102) 1.2.2.1. Ukazatel likvidity,,likvidita vyjadřuje schopnost podniku získat prostředky pro úhradu závazků přeměnou jednotlivých složek majetku do hotovostní formy dříve, než jsou splatné závazky, které tyto složky majetku finančně kryjí. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 52) 3

Za cíl tohoto rozboru můžeme považovat vyjádření, zda podnik je schopen dostát svým závazkům. Ukazatele můžeme rozdělit do několika typů, které zohledňují likviditu měřenou,jinak,,likvidními krátkodobými aktivy a pasivy. Při vyhodnocení tohoto ukazatele by měly být brány v potaz faktory, jako jsou například sjednané rámce kontokorentní úvěry či cash pooling. Smyslem metody cash pooling je převod zůstatků podnikových účtů na jeden tzv. master účet. Tato konsolidace zůstatků probíhá na denní bázi. (FINANCE.CZ, POSPÍŠILÍK. 2009. [online]) Pro lepší vypovídací schopnost ukazatele je nezbytné upravit krátkodobé pohledávky. Krátkodobé pohledávky po splatnosti nepatří v celé výši do čitatele ukazatele likvidity. a) Běžná likvidita = likvidita 3. Stupně ěžá = á á á ý í á Výsledkem je fakt, z jaké části jsou oběžná aktiva kryta krátkodobým cizím kapitálem. Zde by měla být brána v úvahu struktura zásob z pohledu prodejnosti. Pro přesnější vypovídací schopnost by o tyto zásoby měl být výpočet upraven, stejně jako o nedobytné pohledávky. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 93) Lze rozlišovat základní strategie v běžné likviditě: Agresivní pod 1,5 Průměrnou mezi 1,5 a 2,5 Konzervativní nad 2,5 (MAREK, 2006, str. 274) b) Pohotová likvidita = likvidita 2. Stupně há = á é há + á ý čí! á ý í á Nebere v úvahu zásoby, které jsou považovány za nejméně likvidní. Hodnota ukazatele by se měla pohybovat v rozmezí 1 1,5. Hodnoty pod 1 je možné nazvat agresivní strategií a naopak nad 1,5 konzervativní strategií. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 93) 4

c) Okamžitá likvidita = likvidita 1. stupně " žá = á ý čí! á ý í á Nabývané hodnoty se ideálně pohybují v intervalu 0,2 0,5. Příliš vysoká čísla jsou projevem neefektivního hospodaření a nevyužití finančních prostředků. Čísla pohybující se pod intervalem mohou upozorňovat na problematiku platební schopnosti. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 93) d) Pracovní kapitál í á="ěžá á ý í á,,část oběžných aktiv, která je kryta dlouhodobým kapitálem (vlastním kapitálem a dlouhodobými dluhy). (GRÜNWALD R. H., 2007, str. 117) Tento ukazatel nepřímo vyjadřuje krátkodobou likviditu. Pokud výše pracovního kapitálu se pohybuje v kladných hodnotách, tak predikce společnosti je pozitivní. Záporná hodnota signalizuje nepříznivou situaci, jelikož oběžná aktiva jsou převyšoványkrátkodobým cizím kapitálem. (GRÜNWALD & HOLEČKOVÁ, 2004, str. 68) 1.2.2.2. Ukazatel zadluženosti Vypovídací schopnost těchto ukazatelů nám přiblíží dlouhodobou finanční rovnováhu podniku a jak je společnost schopna hradit dlouhodobé závazky. Vyšší zadluženost je indikátorem vyššího rizika, ovšem do určité míry je užitečná. Úroky z cizího kapitálu snižují celkové náklady kapitálu, což pozitivně ovlivňuje hodnotu podniku. Dále snižují zisk a tím daňové zatížení. Tomuto efektu se říká daňový štít, či daňový efekt. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 84) a) Celková zadluženost Celková zadluženost je základním ukazatelem, kde cizí zdroje jsou položeny vůči celkovým aktivum. Dle odborníků by se měl tento poměr pohybovat v rozmezí 30 60 %. Doporučené hodnoty se liší podle odvětví. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 85) 5

b) Doba splácení dluhů $ á %ž&= $í! ' Poměr dluhů a peněžních toků z provozní činnosti je pozitivní, pokud se jedná o klesající trend. Konkrétně zobrazuje časový úsek, za který by byla společnost schopna uhradit své dluhy z provozního cash flow. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 87) ( &áí %hů= c) Krytí dlouhodobého majetku vlastním kapitálem *í á + ěží &ř & +&,,Tento ukazatel umožňuje zjistit překapitalizování podniku (nadměrná výše vlastního kapitálu a tedy nedostatečné používání cizích zdrojů z důvodu přílišné opatrnosti). (KONEČNÝ, 2006, str. 57) Optimální hodnoty se pohybují kolem 0,7 až menší jak 1. (KONEČNÝ, 2006, str. 57) í %héh! % &í á = d) Krytí dlouhodobého majetku dlouhodobými zdroji.&í á (%hý! Je dalším ukazatelem charakterizujícím vztah mezi finanční a majetkovou strukturou společnosti.,,platí zde zlaté pravidlo financování: Dlouhodobý majetek by měl být kryt dlouhodobými zdroji. Při výsledku nižším než 1 musí podnik krýt část svého dlouhodobého majetku krátkodobými zdroji a může mít problémy s úhradou závazků. (KNAPOVÁ, PAVELKOVÁ, & ŠTEKER, 2013, str. 88) í %h.! % %h.!= 1.2.2.3. Ukazatel aktivity.&í á+%h.í! (%hý! V tomto případě máme na výběr z dvou způsobů, jak zjistit efektivnost využívaných aktiv a jejich jednotlivých složek podniku. Pomocí počtu obrátek za stanovené období (pro tuto práci uvažujme 1 rok), nebo doby obratu vyjadřující, za jak dlouho proběhne jedna obrátka. Tuto variantu jsem zvolila u všech ukazatelů, kromě Obratu aktiv. 6

a) Obrat aktiv Výsledkem je zjištění, kolik korun tržeb připadá na korunu aktiv, tedy využití celého majetku firmy. Výsledná hodnota by měla být co nejvyšší, minimálně rovna 1. Ukazatel se automaticky zlepšuje každým rokem za předpokladu konstantních ročních tržeb. Příčinnou jsou odpisy, které snižují zůstatkovou hodnotu stálých aktiv. (MAŘÍK, 2011, str. 106) b) Doba obratu zásob " = 0čí ž ' Tento ukazatel ve dnech udává dobu nezbytnou pro změnu peněžních prostředků skrz zásoby a výrobky znovu na peněžní formu. Doba obratu zásob tedy určuje průměrnou dobu, jak dlouho stráví zásoby v podniku, než dojde k jejich spotřebování. Cílem je dosáhnout co možná nejkratší doby obratu zásob. ( % á&= 1á& 23ž45 c) Doba obratu pohledávek z obchodních vztahů Tento ukazatel vyjadřuje průměrnou dobu ve dnech, kterou musí firma vyčkat na splacení pohledávek od svých obchodních partnerů. Cílem podniku by měl být výběr solventních a v čas platících odběratelů. Zohlednit by se měli i zvyklosti země klienta ohledně doby splatnosti. Pokud existují krátkodobé pohledávky po lhůtě, tak nepatří v celé výši do čitatele ukazatele likvidity. (KISLINGEROVÁ E., 1999, str. 60) 678 ( % há híh hů= há híh hů 23ž45 678 d) Doba obratu závazků z obchodních vztahů Tento ukazatel je totéž jako doba obratu pohledávek z obchodních vztahů, ale z druhého pohledu. Vyjadřuje průměrnou dobu, za jak dlouho jsme schopni splatit závazky z tržeb. V nejideálnějším případě, se ukazatel bude rovnat době obratu pohledávek z obchodních vztahů. Nadměrné krátkodobé závazky z obchodních vztahů po lhůtě signalizují problém s platební schopností. 7

( % á ů híh hů= á híh hů 23ž45 678 e) Obchodní deficit K poklesu peněžních prostředků, dochází v případě kladného výsledku z rozdílu mezi dobou obratu pohledávek z obchodních vztahů a dobrou obratu závazků z obchodních vztahů. Ideální je, když oba ukazatelé dosahují přibližně stejných hodnot. Ovšem záleží i na odvětví, ve kterém se podnik nachází. Je nutné dbát opatrnosti vůči závazkům z obchodních vztahů po lhůtě, které mohou vypovídací schopnost tohoto ukazatele zkreslit. (KISLINGEROVÁ E., 1999, str. 60) "hí = % há híh hů % á ů híh hů 1.2.2.4. Ukazatel rentability Je měřítkem využití investovaného kapitálu k dosahování podnikových cílů. Je nejsledovanějším ukazatelem pro účely ocenění. Také je možno nazvat ziskovostí. Jelikož hodnoty zisku jsou velmi proměnlivé, vývoj ziskovosti musí být hodnocen za delší sledované období. Na základě minulého vývoje ziskové marže, vývoje tržeb a dalších, jsme schopni ocenit podnik k určitému datu. a) Rentabilita celkového kapitálu Také je možno nazývat rentabilitou aktiv. Tento ukazatel jsem zvolila z toho důvodu, že je možno ho poměřovat s podniky s různou strukturou kapitálu a případně z různých zemí. Čitatel obsahuje výsledek hospodaření před zdaněním a úroky, což odstraní vliv rozdílné daňové politiky. (GRÜNWALD & HOLEČKOVÁ, 2004, str. 33) 0 éh á%=.ý& h&ří ř ěí ú $ ý á 8

b) Rentabilita vlastního kapitálu Tento ukazatel testuje účast vlastního kapitálu na navyšování celkového kapitálu, jaká je šance udržování reálné hodnoty vlastního kapitálu s inflací. Vyjadřuje výnos z kapitálu vložený vlastníky. Výnos by měl být nad úrovní dlouhodobého průměru úročení dlouhodobých vklad. (GRÜNWALD R., 2000, str. 12) 0&íh á% *0":+=.ý& h&říěí.&í á c) Zisková marže Neboli rentabilita tržeb,,,vyjadřuje schopnost podniku dosahovat zisku při dané úrovni tržeb, resp. výnosů, kolik dokáže podnik vyprodukovat na 1 Kč tržeb, resp. výnosů. (GRÜNWALD & HOLEČKOVÁ, 2004, str. 37) Zisková marže je jedním z generátorů hodnot. Analýza a prognóza těchto hodnot určuje celkovou hodnotu podniku. Pro účely ocenění podniku se počítá provozní zisková marže a to s využitím korigovaného provozního výsledku hospodaření v čitateli. Pro účely této bakalářské práce budu pracovat se ziskovou marží vypočtenou jako poměr výsledku hospodaření po dani a čistých tržeb. Zisková marže v rámci koncernu by měla dosahovat přibližně stejných hodnot. Cílem je co možná nejvyšších hodnot..ý& h&ří 1& á ž= Č&é ž (MAŘÍK, 2011, str. 123) 1.2.2.5. Pyramidový rozklad ROE Rentabilita vlastního kapitálu je stále více sledovanějším ukazatelem. Pyramidový rozklad se využívá pro snadnější orientaci vlivu jednotlivých složek na ROE. 9

Tabulka 1: Rozklad ROE ROE daňové břemeno rentabilita aktiv složená finanční páka zisková marže obrat aktiv úrokové břemeno finanční páka Zdroj: (KISLINGEROVÁ E., Finanční analýza: krok za krokem, 2005, str. 57) (ňé ř Č&ý & 1& ř ěí =žá čí á Ú é ř C?čí á Ú é ř :@A#Dá é ú :@A?čí á '.&í á 0 1& á žc" 1& á ž:@a Až " Až ' U složené finanční páky platí, čím vyšší hodnoty obou příčinných ukazatelů, tím vyšší hodnota finanční ní páky, která zvedá hodnotu vlastního kapitálu. Jinak řečeno: čím více máme cizího kapitálu, který je stále levnější, tím pro rentabilitu vlastního kapitálu lépe. (KISLINGEROVÁ E., Finanční analýza: krok za krokem, 2005, str. 57) 1.2.2.6. Spider analýza Je jedním z možných analýz pro prostorové porovnání. Graficky vyjádřím pomocí paprskového diagramu, jak si stojí Vaillant Group Czech s.r.o. oproti svým konkurentům z odvětví v daných ukazatelích a také s mediánem odvětví. Graf se dělí na čtyři kvadranty, které zkoumají likviditu, finanční stabilitu, rentabilitu a aktivitu analyzovaného podniku s dalšími firmami z dané sféry. Vyhodnotím zde údaje zajištěné poměrovými ukazateli.spider analýza bude tvořena rentabilitou vlastního kapitálu, rentabilitou aktiv, ziskovou marží, likviditou všech tří stupňů, obratovostí ostí aktiv, obratovostí pohledávek, obratovostí závazků a z kategorie zadluženosti jsem zvolila podíl vlastní kapitálu a aktiv. 10

1.2.2.7. Vypovídací schopnost poměrových ukazatelů Poměrové ukazatele jsou jádrem finanční analýzy. Jejich vypovídající schopnost je pouze jen orientační, jelikož mohou být zkresleny určitými faktory a politikou dané společnosti. Vypovídací schopnost poměrových ukazatelů u společnosti Vaillant Group Czech, s.r.o. je ovlivněna: Využíváním metody cash poolingu změnou vykazování odběratelských bonusů. Od roku 2011 jsou tyto bonusy vykazovány v oblasti Tržby za prodej zboží, na rozdíl od roku 2010, kde byly promítnuty v ostatních provozních nákladech. Podle smluvních podmínek bonus tvoří procento z prodaného zboží za včasnou platbu, nebo pokud odběratel odebere od společnosti Vaillant Group Czech určité množství zboží za kalendářní rok. Společnost pořizuje automobily na leasing 1.2.3. Analýza výkonových ukazatelů Produktivita práce zachycuje,, výkonnost podniku ve vztahu k nákladům na zaměstnance. (KISLINGEROVÁ E., 2005, str. 37) "&í á řé hě= &í á řá h Tento ukazatel vyjadřuje, jaká část přidané hodnoty připadne na osobní náklady ů ěá ě&íčí = EFGHIé JáKLMG5 NO č í ů Průměrná měsíční mzda je vyjádřená na jednoho pracovníka % á řé h= řá h č í ů Tento ukazatel vyjadřuje část přidané hodnoty, která připadá na jednoho pracovníka. 11

1.2.4. Vyhodnocení finanční analýzy K celkovému vyhodnocení finančního zdraví podniku jsem zvolila Kralicekův rychlý test, který poskytuje rychlou možnost klasifikace oceňované společnosti. Výhodou tohoto testu je dobrá vypovídací schopnost. 1.2.4.1. Kralicekův rychlý test Je vhodným aparátek ke zhodnocení celkového finančního zdraví analyzované společnosti. Jsou zvoleni 4 ukazatelé z oboru: (KRALICEK, 1993) Financování Likvidity Výnosů Rentabilita ó &íh á%= QLMR2Jí KMST2áL UTLMJčJí RVEM 100% Doba splácení dluhu (ukazatel zadluženosti) $&h Z žáh= [MR\ ]LH^ 23ž45 100% Rentabilita celkového kapitálu ROA (ukazatel rentability) Tabulka 2: Kralickův rychlý tes Ukazatel Výborně Velmi dobře Dobře Špatně Ohrožení 1 2 3 4 5 Kvóta vlastního kapitálu >30 % >20 % > 10 % > 0 % negativní Doba splácení dluhu z CF < 3 roky < 5 let < 12 let > 12 let > 30 let Cash flow v tržbách > 10 % > 8 % > 5 % > 0 % negativní ROA > 15 % > 12 % > 8 % > 0 % negativní Zdroj: (KRALICEK, 1993) Dle tabulky číslo 2 se každému ukazateli přiřadí známka, podle intervalu, do kterého patří. Zprůměrováním výsledných známek dostaneme celkové zhodnocení vyjadřující finanční zdraví společnosti. Zprůměrovaná známka 1 je hodnocena jako velmi dobrý stav, 2 dobrý, 3 střední, 4 špatný a známka 5 upozorňuje na ohrožení analyzované společnosti. 12

1.2.5. Ukazatel tvorby hodnot (MAŘÍK, 2011, stránky 282-283) Jinými slovy lze ukazatel EVA definovat jako ukazatel výnosnosti eliminující nedostatky ukazatelů rentability počítané v analýze poměrových ukazatelů. K výpočtu tohoto ukazatele budeme potřebovat následující vzorce: :.'D"'_#`'$$CD"' IK ] +β F C0AC01 β F βncc1+*1#d+c CK VK h WACC Průměrné vážené náklady kapitálu NOPAT čistý operativní zisk po zdanění NOA čistá operační aktiva n vk náklady na vlastní kapitál r f bezriziková výnosnost RPT riziková přirážka trhu RPZ riziková přirážka země β z zadlužený total-beta koeficient β n nezadlužený total-beta koeficient CZ tržní hodnota cizího kapitálu VK tržní hodnota vlastního kapitálu NOPAT získáme jako upravený provozní výsledek hospodaření o mimořádné položky a upravenou daň. Čistá operační aktiva vyjádříme jako celková aktiva snížená o dlouhodobý finanční majetek, krátkodobé cenné papíry a aktiva nesouvisející s hlavním provozem. Hodnotu čistých operačních aktiv stanovím jako celková aktiva upravena o neoperační aktiva a snížím je o neúročený cizí kapitá. 13

1.3. Závěr Celkové vyhodnocení finančního zdraví podniku je jeden z cílů finanční analýzy pro ocenění podniku. Podnik se považuje za finančně zdraví, pokud je schopen momentálně i do budoucna naplňovat smysl své existence. Pro vyhodnocení finančního zdraví podniku je důležitá dlouhodobá likvidit spolu s rentabilitou vloženého kapitálu, zadlužeností a aktivitou. V prostorovém porovnání se stanoví, jak si stojí analyzovaná společnost oproti vybraným konkurentům. Většina podniků ve zmiňovaných oblastech vykazuje lepší, ale i horší hodnoty. V rámci finanční analýzy pro ocenění podniku je zapotřebí jednotné vyjádření ohledně dlouhodobé existence společnosti. Podle této predikce se zvolí vhodná metoda pro zjištění hodnoty podniku. V rámci sjednocení pohledu na finanční situaci podniku se využívají algoritmy. Pracujeme s bodovací metodou, kde se oznámkují jednotlivé vybrané oblasti a následně se vypočítá ze známek vážený průměr. Pro účely této práce jsem zvolila Kralickův rychlý test, jako bodovací metodu. 14

2. Praktická část V první části nejprve představím analyzovanou společnost, následně ě i vybrané konkurenty. Druhá část bude zaměřena na vertikální a horizontální analýzu rozvahy, výkazu zisku a ztráty a cash flow. V následující části proběhne analýza poměrových ukazatelů, kde se v prostorovém porovnání budu věnovat likviditě, rentabilitě, aktivitě ě a zadluženosti. V posledním oddělení proběhne vyhodnocení finanční ní analýzy pomocí syntetických ukazatelů. 2.1. SpolečnostVaillant Group Czech s.r.o. Vailant Group Czech s.r.o. Chrášťany 188 Praha-západ 252 19 Identifikační číslo: 45241881 Firma Vaillant je společnost s mnohaletou tradicí. V roce 1874 byla v německém Remscheidu založena, panem Johannem Vaillantem. Během dalšího století se nebývale rozšiřovala ovala a dosahovala obrovských úspěchů na evropských i světových trzích ve výrobě tepelné techniky. Od patentu vynálezu plynového ohřívače vody, přes první plynové kotle pro vytápění obytných prostor a současně i ohřev vody, se firma dopracovala k výrobě nejmodernějších technologií v oblasti výroby světové tepelné techniky, jako je například výroba a distribuce vlastních solárních panelů. Objem výroby se od konce II. světové války zvětšil z jednoho miliónu spotřebičů na každoroční v řádech až desetimiliónové prodeje spotřebičů ročně. V květnu roku 1992 podnik založil dceřiné společnosti v České republice, Polsku, Maďarsku a Turecku. S nástupem nového tisíciletí se firma Vaillant rozrostla o britský koncern Hepworth a stala se jedničkou ve výrobě tepelné techniky na evropském území. Svoji cestu za rozkvětem dovršila v roce 2007 fúzí s českou značkou Protherm rm a od té doby sídlí Vaillant Group Czech v Chrášťanech u Prahy. K dnešnímu dni zaměstnává šedesát pracovníků. 15

V Chrášťanech je kromě vedení společnosti soustředěno obchodně technické oddělení se svými obchodními zástupci, marketingové oddělení a logistika. Hlavní činnost podniku se soustředí na obchod, servis a školení. Pro zajištění obchodní činnosti společnost spolupracuje s cca 45 topenářskými a instalatérskými velkoobchody na území České republiky. Servisní oblast pro společnost zajišťuje cca 360 smluvních společností. Velká pozornost je věnována školení a výuce, pro potřeby servisu, montáží a projektantského zázemí. (VAILLANT. 2013.[online]) Společnost nepůsobí na českém trhu jako výrobní podnik. Hlavním předmětem činnosti je nákup a prodej kotlů, bojlerů, topného zařízení a příslušenství. Vedle této hlavní činnosti poskytuje i služby vedení účetnictví a pronájem nebytových prostor. Jejím dodavatelem je mateřská společnost VaillantGmbH, Německo. Z tohoto důvodu se podnik prezentuje v odvětví maloobchodní a velkoobchodní činnost. (VAILLANT. 2013.[online]) Předmětpodnikání Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona Montáž, opravy, revize zkoušky plynových zařízení a plnění nádob plyny Montáž, opravy, revize a zkoušky elektrických zařízení Společníci 51% obchodní podíl Vaillant GmbH 49% obchodní podíl Vaillant Netherlands Holdings Limited Spektrum výrobků Společnost v maloobchodním a velkoobchodním prodeji nabízí široké spektrum výrobků. Závěsné plynové kotle, stacionární plynové kotle, tepelná čerpadla, solární systémy, zásobníkové ohřívače teplé vody, akumulační zásobníky teplé vody a regulační techniku. (VAILLANT. 2013.[online]) Organizační struktura Pražská centrála má pobočku ve Vyškově u Brna, kde je také prodejní sklad pro obchodní značky Protherm a Vaillant. Hlavní sklad pro obchodní značku Vaillant je umístěn v Horních Počernicích. Vaillant Group Czech, s.r.o. je dceřinou společností Vaillant GmbH, Německo. (JUSTICE. [online]) 16

2.2. Srovnávané společnosti Poměrové ukazatele společnosti Vaillantgroup Czech s.r.o. budu srovnávat s jejími třemi konkurenty: Viessmann, spol. s.r.o. tuto společnost jsem zvolila, jelikož její sídlo je taktéž umístěno v Chrášťanech. BDR Therme (Czech Republic) s.r.o. tento podnik jsem zvolila na základě doporučení kontrolora analyzované společnosti. Obchodní značka Baxi je rovnocenným konkurentem. Bosch termotechnika, s.r.o. i tento podnik jsem zvolila na základě doporučení kontrolora. Konkurenčními obchodními značkami jsou Dakon a Buderus. Zároveň s celým odvětvím, dle kategorie 25.2 - Výroba radiátorů a kotlů k ústřednímu topení, kovových nádrží a zásobníků. (Ministerstvo průmyslu a obchodu [online]. [cit. 2013-06-05]). Ačkoliv společnost se zabývá velkoobchodní a maloobchodní činností, toto odvětví není srovnatelné, proto jsem zvolila odvětví výroba radiátorů a kotlů, se kterým se porovnává sama firma při vnitřních analýzách. Na ministerstvu průmyslu nejsou zaznamenána data nezbytná k některým ukazatelům. Viessmann, spol. s.r.o. Chrášťany 140 Praha-západ 252 19 Identifikační číslo: 489 48 365 Společnost založil roku 1917 německý podnikatel Johann Viessmann. Zpočátku vyráběl zemědělské stroje, až roku 1928 začal vyrábět kotle. Nejprve vyráběl velké až obří kotle, později se zabýval vývojem a výrobou domácí kotlů na pevná paliva. Po druhé světové válce potomci zakladatele, podnik ztrojnásobili.do české republiky společnost expandovala sortimentem obohaceným o kotle na oleje, koks, dřevo, na pelety a na plyn. A v poslední době se jedná o solární systémy, tepelné kombinované systémy a tepelná čerpadla. (VIESSMANN. 2013.[online]) 17

DR Thermea (Czech Republic) s.r.o. Jeseniova 2770/56, Praha 3 PSČ 130 00 Identifikační číslo: 267 33 226 Roku 2009 se spojily fúzí společnosti Baxi, De Dietrich a Temena, vznikla firma BDR Thermea. Tato firma náleží k nejvýznamnějším ve světě tepelné techniky. Soustřeďuje se na ekologii, proto její výrobky šetrně hospodaří s palivem a účinně využívají jeho účinnost. Tímto přístupem si společnost udržuje pevnou pozici na trhu nejenom v ČR, ale i v dalších sedmdesáti zemích světa. Firma se soustřeďuje na výrobu a servis plynového topení, atmosférických kotlů, kondenzačních kotlů, a kotlů na biomasu. Vyrábí zásobníky a ohřívače teplé vody, chladicí techniku, solární systémy a mikrokogenerační zařízení. (BAXI. 2013.[online]) Bosch termotechnika, s.r.o. Pod Višňovkou 1661/35 Praha 4 140 00 Identifikační číslo:189 53 573 Skupina Bosch Thermotechnika s.r.o. v České republice je reprezentována značkami DAKON, BUDERUS A JUNKERS. Všechny značky od spojení roku 2003 působí na českém trhu dále samostatně podle dosavadní obchodní strategie. Dakon Firma Dakon vznikla roku 1949. V roce 1995 vstoupil do Dakonu zahraniční partner firma UNICAL. V roce 2003 získala v této společnosti majoritní podíl firma Buderus/HeiztechnikGmbH. 18

V roce 2007 došlo k transformaci společnosti Dakon s r.o. se společností BBT Thermotechnologycz s r.o. Tímto právním krokem byl zakončen přechod značky Dakon do koncernu Bosch - BBT Thermotechnology s r.o. V roce 2008 dochází k přejmenování společnosti na BoschThermotechnology GmbH. V české republice na BoschTermotechnika s r.o. (DAKON. 2013.[online]) Junkers Roku 1894 podnikatel Hugo Junkers patentoval pod názvem Junkers Gasbadeofens, plynová koupelnová kamna. Tímto krokem nesmazatelně zapsal značku Junkers do posloupnosti světové topenářské techniky. Roku 1895 založil v Dessau továrnu aparátů Junkers & Co. V roce 1932 se Hugo Junkers přestal věnovat tepelné technice a společnost Bosch podnik Junkers převzala a stala se jedním z největších výrobců plynových závěsných kotlů a průtokových ohřívačů ve světě. Společnost se rozvíjela a ve druhé polovině dvacátého století zaznamenala velký rozvoj dalších přístrojů tepelné techniky. V devadesátých letech se podnik soustředila na vývoj a prodej ekologických přístrojů kondenzační techniky Cerapur. (JUNKERS. 2013.[online]) Buderus Firma Buderus nabízí kromě topenářské techniky s velkým výkonem i plynové kotle pro domácnosti. Na našem území si mateřská firma BuderusHeiztechnikGMbH roku 1993 vybudovala hned několik centrál, aby pokryla celé území. Až v roce 2004 se vzniklá Buderus tepelná technika Praha, spol. s r.o. za účasti mateřské firmy stala členem a součástí BBT ThermotechnikGmbH, kterou zastřešuje firma Robert Bosch GmbH spolu s dalšími významnými společnostmi. Ke sloučení, tedy k fúzi firmy Buderus tepelná technika Praha s firmou BBT Thermotechnology CZ s r.o. došlo ke dni 1. 9. 2007 a až 1.1.2008 Bosch Termotechnika s r.o. obchodní divize Buderus. Tato firma tak rozšířila svoji nabídku o stacionární a nástěnné plynové kotle na plyn i propan butan s různými odvody spalin. Ale i o kotle na pevná paliva, zásobníky a ohřívače vody, o solární panely a tepelná čerpadla. Nabízejí i horkovodní ocelové kotle a rychlovyvíječe páry. (BUDERUS. 2013.[online]) (KRALICEK, 1993) 19

2.3. Analýza rozvahy Nejprve se seznámíme s absolutní výší jednotlivých položek rozvahy. Tabulku číslo 4 uvádím ve zkrácené podobě. Podrobnější členění rozvahy je k nalezení v přílohách. Dlouhodobý majetek je tvořen položkou - Software, která má v roce 2010 pořizovací hodnotu 7 891 tis. Kč. V oblasti dlouhodobého hmotného majetku se nachází zejména stavby v pořizovací ceně 75 681 tis. Kč, mezi které patří sídlo společnosti v Chrášťanech, dvě pobočky plus skladové prostory využívané k vlastní činnosti a nebytové prostor, které pronajímá své spřízněné společnosti TRANSKOM, s.r.o.. Samostatně movité věci se pohybují za sledované období mezi 20 30 mil. Kč neupravené o oprávky. Finanční majetek je tvořen jen hotovostní položkou. Využívání metody cash poolingu ovlivňuje finanční majetek na běžných účtech. Běžné účty jsou každý den převáděny na účet mateřské společnosti, což je zachyceno v krátkodobých pohledávkách vůči spřízněné osobě. Společnost se prezentuje nulovou zadlužeností v celém průběhu sledovaného období. Dosahované zisky plynou z prodeje zboží koupeného od mateřské společnosti. První dva roky se obrat vyvíjí příznivě především díky hypotéčnímu trhu, rozvinutému trhu stavebnictví. Krizové období nastává v roce 2009, kdy Českou republiku zasáhla finanční krize a objevila se problematika s poskytováním úvěrů. Tento negativní vývoj se projevuje až v následujícím roce, ve kterém byla zaznamenána státní podpora obnovitelných zdrojů Zelená úsporám, což ovlivňovalo pozitivně. Díky navýšení růstu cen energii se navýšil i v roce 2011 prodej kondenzačních kotlů. Krize ani v tomto roce neskončila a naopak stavebnictví se neustále propadá. Tabulka 3: Absolutní výše jednotlivých položek rozvahy Ozn. AKTIVA ŘÁD 2007 2008 2009 2010 2011 AKTIVA CELKEM 1 170 026 169 101 198 601 180 294 193 448 B Dlouhodobý majetek 3 54 533 50 511 46 472 43 095 42 779 C Oběžná aktiva 31 114 532 117 349 150 290 135 602 149 594 D Časové rozlišení 63 961 1 241 1 839 1 597 1 075 Ozn. PASIVA ŘÁD 2007 2008 2009 2010 2011 PASIVA CELKEM 67 170 026 169 101 198 601 180 294 193 448 A Vlastní kapitál 68 34 818 38 949 41 896 32 590 31 376 B Cizí zdroje 86 135 090 130 133 156 584 147 690 162 026 C Časové rozlišení 119 118 19 121 14 46 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty 20

2.3.1. Vertikální analýza aktiv Aktiva jsou převážně ř ě tvořena položkou oběžných aktiv. Podíl položky oběžných aktiv se v prvních dvou letech sledování pohybuje okolo hranice 68 % z celkových aktiv. Struktura aktiv se v průběhu sledovaného období, od roku 2009 do 2011, příliš nemění. Dle grafického znázornění je vidět snižující se podíl dlouhodobého majetku na celková aktiva. Příčinou je, že ve zmiňovaném období nedošlo k zakoupení významné investice, tudíž odpisy snižují hodnotu staveb a taktéž samostatně movitých věcí. Z grafu číslo 1 lze vypozorovat, že oběžná aktiva jsou naopak ve větším poměrovém zastoupení vůči celkovým aktivům ke konci účetního období 2011 oproti roku 2007, než dlouhodobý majetek. Graf 1: Vertikální analýza aktiv Struktura aktiv 0,54% 0,73% 0,93% 0,89% 0,56% 67,36% 69,40% 32,07% 29,57% 75,67% 75,21% 77,33% 23,40% 23,90% 22,11% D. Časové rozlišení C. Oběžná aktiva B. Dlouhodobý majetek 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Tento jev je způsoben především navyšováním krátkodobých pohledávek, ke kterému dochází ve všech letech, kromě roku 2010, kde nastalo snížení o 2,87 % bodů, jak si můžeme všimnout už z grafu 2. Tento průběh je způsoben kolísáním pohledávek z obchodních vztahů a pohledávek ovládající a řídící osoby, které jak jsem již zmiňovala, zachycují převod peněžních prostředků ů ze svých účtů na účet mateřský tzv. metoda cash pooling. Detailnější pohled uvedu v části horizontální ní analýzy aktiv. U dlouhodobých pohledávek není zaznamenán výrazný výkyv. Tato hodnota se pohybuje neustále okolo 3 % k aktivům celkem. Další složkou obsahující graf 2 jsou zásoby, jejichž procentuální zastoupení v oběžných aktivech má zubovitý tvar. Nárůst o 0,73 % bodu střídá v zápětí pokles o 2,29 % bodu. Další zub je tvořen zvýšením o 1,68 % bodu s opětovným snížením o 2,29 % bodu. 21

Graf 2: Vertikální analýza oběžných aktiv Struktura oběžných aktiv 100% 80% 60% 40% 20% Krátkodobý finanční majetek Krátkodobé pohledávky Dlouhodobé pohledávky Zásoby 0% 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Nevýraznou částí v oběžných aktivech jsou finanční prostředky, které procentuálně příliš nekolísají a pohybují se pod 1 % v poměru k celkovým aktivům. Taktéž jak časové rozlišení aktivní. Důvodem je metoda cash poolingu, která je ve firmě ě využívaná. Každý den se odvádí částka na běžném účtu k mateřské společnosti. Finanční majetek je v rozvaze zastoupen v nízkých částkách, které tvoří ceniny. Tabulka 4: Vertikální analýza aktiv zkrácená verze v tis. Kč AKTIVA CELKEM B. Dlouhodobý majetek B.I. Dlouhodobý nehmotný majetek B.II. Dlouhodobý hmotný majetek C. Oběžná aktiva C.I. Zásoby C.II. Dlouhodobé pohledávky C.III. Krátkodobé pohledávky C. IV. Krátkodobý finanční majetek D. Časové rozlišení 2007 100,00% 32,07% 0,05% 32,02% 67,36% 20,85% 2,84% 42,92% 0,75% 0,54% 2008 100,00% 29,57% 0,08% 29,79% 69,40% 21,58% 3,27% 43,99% 0,55% 0,73% 2009 100,00% 23,40% 0,01% 23,39% 75,67% 19,29% 3,12% 52,89% 0,37% 0,93% 2010 100,00% 23,90% 0,01% 23,89% 75,21% 20,97% 3,55% 50,02% 0,67% 0,89% 2011 100,00% 22,11% 0,02% 22,09% 77,33% 18,68% 3,36% 54,67% 0,62% 0,56% Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty 22

2.3.2. Vertikální analýza pasiv V grafu číslo 3 si můžeme povšimnout, že podíl vlastního kapitálu vůči celkovým pasivům ve sledovaném období neustále klesá, s výjimkou roku 2008. Z roku 2007 až 2008 vlastní kapitál se zvýšil z 20,48 % na 23,03 %. Nadpoloviční většinu vlastního kapitálu tvoří výsledkem hospodaření ř běžného účetního období, konkrétněji zobrazeno v grafu číslo 4. Jelikož časové rozlišení nenabývá hodnot ani 0,1 % v žádném roce, je zcela zanedbatelné.cizí zdroje zrcadlově kopírující průběh ě vlastního kapitálu. Graf 3: Vertikální analýza pasiv Struktura pasiv 0,07% 0,01% 0,06% 0,01% 0,02% 20,48% 23,03% 21,10% 18,08% 16,22% 79,45% 76,96% 78,84% 81,92% 83,76% Časové rozlišení Vlastní kapitál Cizí zdroje 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Graf 4: Vertikální analýza vlastního kapitálu Struktura vlastního kapitálu 100% 80% 60% Výsledek hospodaření běžného účetního období výsledek hospodařření minulých let 40% Rezervní fond a ostatní fondy 20% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 Základní kapitál Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Jak jsem již zmiňovala, strukturu vlastního kapitálu z největší části tvoří výsledek hospodaření běžného účetního období. Základní kapitál je po celou dobu sledování 23

společnosti 6 500 000 Kč č v absolutním vyjádření, ovšem ve vertikální analýze má v posledních třech letech klesající tendenci, jedná se pouze o vliv změn bilanční sumy. Výsledek hospodaření běžného účetního období je velmi podobný poměrovému zastoupení vlastního kapitálu v celkových pasivech, ovšem s menším procentním podílem. Vypovídá to o jinak neměnných ostatních složkách vlastního kapitálu. V roce 2007 byl převeden nerozdělený zisk z Prothermu v hodnotě 80 380 tis. Kč. Výplata na dividendách pro tento rok činila z celkového nerozděleného zisku 89 345 tis. Kč. V dalších letech se situace dostává do normálního chodu a podnik každý rok plánuje příděly společníkům v plné výši zisku běžného období. Příděly jsou ve skutečnosti rozděleny v téměř plné výši následující období. Graf 5: Vertikální analýza cizích zdrojů Struktura cizích zdrojů 100% 80% 60% 40% Krátkodobé závazky Rezervy 20% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Struktura cizích zdrojů ů je tvořena pouze krátkodobými závazky a rezervami, jak je vidět z grafu číslo 5. Krátkodobé závazky jsou každým rokem vyšší, přičemž nejvýraznější přírůstek proběhl z roku 2008 na 2009. Z grafu číslo 6 je vidět nepravidelný průběh jak závazků z obchodních vztahů, tak závazků-ovládající a řídící osoby. Závazky vůči ovládající a řídící osobě jsou čisté závazky z obchodního styku. Podnik nevyrábí, ale odkupuje výrobky převážně od své mateřské společnosti, což je zaznamenáno v této položce. Do grafického znázornění ní jsem zaznamenala pouze tyto dvě složky, které mají podstatný vliv na struktuře krátkodobých závazků. Z grafu si můžeme všimnout, že při navýšení jedné složky, dochází v tomtéž roce ke snížení druhé složky. Ovšem v součtu každý rok proběhne navýšení. Důvodem vyšších hodnot v kategorii krátkodobých závazků vůči spřízněným ř osobám oproti závazkům z obchodních vztahů je fakt, že společnost Vaillant Group Czech obchoduje 24

především se svou mateřskou společností VaillantGhmB, Německo. Závazky vůči spřízněným ným osobám jsou zaznamenávány taktéž u společnosti PROTHERM PRODUCTION s.r.o., Slovenská republika, PROTHERM s.r.o., Slovenská republika VIACON, Německo SaunierDuval E.C.C. SAS, Francie SaunierDuvalP.R. SAS, Francie Vaillant Group Slovakia Graf 6: Struktura krátkodobých závazků Struktura krátkodobých závazků 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2007 2008 2009 2010 2011 Krátkodobé závazky závazky z obchodních vztahů závazky-ovládající a řídící osoba Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Tabulka 5: Vertikální analýza pasiv zkrácená verze v tis. Kč 2007 2008 2009 2010 2011 PASIVA CELKEM 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% A. Vlastní kapitál A.I. Základní kapitál A.III. Rezervní fond, nedělitelné f. a ostatní fondy A.IV. Výsledek hospodaření minulých let A.V. Výsledek hospodaření běžného účetního období B. Cizí zdroje B.I. Rezervy B.III. Krátkodobé závazky C.I. Časové rozlišení Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty 20,48% 3,82% 0,83% 3,93% 11,90% 79,45% 16,59% 62,86% 0,07% 23,03% 3,84% 0,76% 4,03% 14,40% 76,96% 13,53% 63,43% 0,01% 21,10% 3,27% 0,64% 3,45% 13,73% 78,84% 12,06% 66,78% 0,06% 18,08% 3,61% 0,71% 3,82% 9,94% 81,92% 14,02% 67,90% 0,01% 16,22% 3,36% 0,66% 3,74% 8,46% 83,76% 13,98% 69,78% 0,02% 25

2.3.3. Horizontální analýza aktiv Změny v letech 2007-2008 Celková bilanční suma zůstává téměř stejná, jen s nepatrným poklesem. V grafu číslo 7 je vidět pokles Dlouhodobého majetku, což je zapříčiněno odepisováním staveb a samostatných movitých věcí a souboru movitých věcí. Ve složce samostatných movitých věcí je zaznamenána změna v hodnotě 1 223 000 Kč. Nedokončený dlouhodobý majetek se navyšuje z 0 na 285 tisíc a dlouhodobý nehmotný majetek z 86 na 131 tisíc. V roce 2007 proběhla rekonstrukce, modernizace a nová výstavba nynějšího sídla společnosti. Tato investice nastala, kvůli fúzi v předešlém roce. Oběžná aktiva celkově vzrostla v roce 2008 oproti roku 2007 o 2 817 000 Kč. Krátkodobé pohledávky a zásoby jsou faktory ovlivňující nejvíce tuto změnu. Neproběhla zde významná změna v žádné složce aktiv. To je patrné i z grafu číslo sedm a osm. Změna v letech 2008 2009 V tomto roce je zaznamenán největší nárůst bilanční sumy, a to o 29 500 000 Kč v absolutním vyjádření. Procentuelně se zvýšila o 17,45 % bodů. Dlouhodobý majetek má i v tomto roce klesající tendenci, v podobném poměru jako tomu bylo předcházející účetní období. Investice do staveb v hodnotě 373 tis. Kč je nezbytná úprava vybudovaného projektu v roce 2007. Pro tento rok však není zaznamenána žádná investice do IT technologie, která se pro ostatní roky sledování pohybuje v řádech desetitisíců. Příčinou rapidního nárůstu bilanční sumy jsou oběžná aktiva. Z grafu číslo 8 je patrné, že nejvýznamnější složkou této změny jsou krátkodobé pohledávky. Pokles pohledávek z obchodních vztahů a daňových pohledávek je nepatrný oproti vzrůstu pohledávek vůči VaillantGmbH, Německo, kde proběhlo navýšení o více jak 46 mil. Kč. Oběžná aktiva jsou dále navýšena zásoby a to převážně zbožím, které se rozšířily téměř o 5 % oproti předcházejícímu období. Časové rozlišení v tomto roce ani v následujících letech nevykazuje hodnoty zásadní pro bilanční sumu rozvahy. 26

Změna v letech 2009 2010 Bilanční suma v součtu zaznamenává první výrazný pokles o více jak 9 %. V absolutním vyjádření se jedná o změnu v hodnotě -18 307 tis. Kč. Změna je způsobena poklesem oběžných aktiv a snížením zůstatkové hodnoty dlouhodobého majetku. I v tomto roce se zůstatková hodnota dlouhodobého hmotného majetku snižuje. Neproběhly žádné významné investice, které by ovlivnily strukturu rozvahy. Úbytek samostatně movitých věcí přesahuje i pro tento rok jejich přírůstek. ř Naopak tomu je u nedokončeného dlouhodobého majetku Pokles oběžných aktiv je ovlivněn zejména krátkodobými pohledávkami, jejichž podstatnou část tvoří pohledávky vůči spřízněným ným osobám. Tyto pohledávky se snížily o 16 181 tis. Kč. Nepatrně ě se zvýšily hodnoty daňové pohledávky a pohledávky z obchodních vztahů, které jsou z jedné třetiny spláceny před splatností a z větší části od 6 do 60 dnů, kde se projevuje splatnost s mateřskou společností. Změna v letech 2010 2011 Pro tento rok se celková bilanční ní suma zvýšila o 10,32 %. Jelikož veškeré složky aktiv se od loňského období příliš nezměnily, příčina tohoto navýšení je opětovně v pohledávkách vůči spřízněným ným osobám, konkrétně vůči VaillantGmbH, Německo. Pohledávka v roce 2011 nabývá nejvyšší hodnoty za sledované období a činí 95 389 tis. Kč. Graf 7: Horizontální analýza aktiv (absolutní vyjádření) 200000 Vývoj celkových aktiv a jeho složek(v tis. Kč) 150000 100000 50000 Celková aktiva Dlouhodobý majetek Oběžná aktiva Časové rozlišení 0 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty 27

Graf 8: Horizontální analýza oběžných aktiv (v absolutním vyjádření) 160 000 Vývoj oběžných aktiv a jeho složek (v tis. Kč) 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000-2007 2008 2009 2010 2011 Oběžná aktiva Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Tabulka 6: Horizontální analýza aktiv zkrácená verze Relativní změna v % Absolutní změna (v tis. Kč) O7/08 O8/09 O9/10 10/11. O7/08 O8/09 O9/10 10/11. AKTIVA CELKEM - 0,54 17,45-9,22 7,30-926 29 500-18 307 13 154 B. Dlouhodobý majetek - 8,29-7,08-7,27-0,73-4 022-4 039-3 377-316 B.I. Dlouhodobý nehmotný majetek 52,33-84,73 25,00 52,00 45-111 5 13 B.II. Dlouhodobý hmotný majetek - 7,47-7,80-7,28-0,76-4 067-3 928-3 382-329 C. Oběžná aktiva 2,46 28,07-9,77 10,32 2 817 32 941-14 688 13 992 C.I. Zásoby 2,97 4,96-1,30-4,43 1 054 1 810-499 - 1 675 C.II. Dlouhodobé pohledávky 14,49 12,12 3,23 1,70 700 670 200 109 C.III. Krátkodobé pohledávky 1,93 41,20-14,14 17,25 1 411 30 650-14 849 15 561 C. IV. Krátkodobý finanční majetek - 27,21-20,30 61,99-0,25-348 - 189 460-3 D. Časové rozlišení 35,48 48,19-13,16-32,69 325 598-242 - 522 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Krátkodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky jsou především tvořeny pohledávkami vůči spřízněným osobám. Důvodem je využívání metody cash poolingu s mateřskou společností VaillantGhmB, Německo, kde se jedná o částky v řádech milionů. Jsou to peněžní prostředky, které jsou každodenně odváděny. Pohledávka vůči TRANSKOM s.r.o., Česká republika se pro všechny roky sledovaného období pohybují kolem 50 000 Kč. V roce 2009 vznikla pohledávka vůči PROTHERM s.r.o., Slovenská republika v částce 58 000 Kč. Období 2009 až 2011 se dají považovat za relativně normální. Výjimku zde tvoří první dva roky sledování. 28

Nízké hodnoty pohledávek vůči spřízněným osobám jsou zapříčiněné vysokým nerozděleným ziskem pro rok 2006, který byl cca 50 mil. korun. V roce 2007 došlo k rozdělení zisku, což nepřímo vedlo k poklesu pohledávek vůči spřízněným osobám. Stabilizace cash poolingu proběhla až v roce 2009. Z toho důvodu jsou v roce 2009 zaznamenané nízké hodnoty pohledávek vůči spřízněným osobám. Graf 9: Horizontální analýza krátkodobých pohledávek (absolutní vyjádření) 120 000 Vývoj složek krátkodobých pohledávek (v tis. Kč) 100000 80000 60000 40000 20000 Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky -ovládající a řídící osoba Stát -daňové pohledávky - 2007 2008 2009 2010 2011 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Tabulka 7: Struktura krátkodobých pohledávek z obchodních vztahů z hlediska splatnosti Struktura krátkodobých pohledávek z obchodních vztahů z hlediska splatnosti (v tis. Kč) 2008 2009 2010 2011 Před splatností 14 655 9 382 3 026 3 551 do 5 dní 3 991 4 689 1 127 2 318 6-30 dnů 3 564 1 048 2 535 796 31-60 dnů 460 372 2 068 461 61-90 dnů 116 160 1 319 219 nad 90 dnů 509 330 263 1 202 Celkem 23 295 15 981 10 338 8 547 Zdroje: Výroční zprávy a vlastní výpočty Tabulka číslo 7 zobrazuje detailnější pohled na pohledávky z obchodního styku. Pohledávky po splatnosti pro rok 2007 činily 5 716 tis. Kč. Opravná položka byla vytvořena ve výši 1 215 tis. Kč. V následujícím roce tato položka byla snížena na hodnotu Kč 402,- tisíc. V roce 2009 proběhla jen nepatrná úprava navýšením o 9 tisíc. Kč 576,- tisíc je hodnota opravné položky k pohledávkám pro rok 2010. V posledním roce sledovaného období došlo k výraznějšímu nárůstu o 1 001 tis. Kč. 29