TÝDENNÍ PŘEHLED. 27. - 31. leden 2014

TÝDENNÍ PŘEHLED 27. - 31. leden 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 991-2.4-2.4 0.2-3.0 853 1,041 CZK/EUR 27.53-0.2-6.3-0.7-6.8 25.23 27.69 CZK/USD 20.41-1.6-7.0-2.5-7.4 18.63 20.41 PRIBOR 6M 0.47% 0bb -9bb -1bb -17bb 0.47% 0.64% 10letý SD 4.70/22 2.10% 4bb 4bb -19bb 11bb 1.45% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 60-3.1 CEZ 515-1.5 Erste 738-5.2 Fortuna 133 4.2 KB 4,422 1.7 NWR 17-10.4 Orco 47-5.2 Pegas 600-1.1 PMCR 10,899 0.5 Stock 96 2.0 TEF 296 0.3 TMR 590 0.0 Unipetrol 153-3.5 VIG 966-5.8 Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,698 15,669 mil. EUR 171 569 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - MOL nevyužije opci na nákup svých akcií - ČEZ vydává dluhopisy 470,2 mil. EUR vyměnitelné za akcie MOL - Ministr průmyslu a obchodu o aktivitách ČEZu NWR - Moody s a S&P snížily rating Unipetrol - Dokončení akvizice podílu Shell v České rafinérské VIG - Výsledky zatíženy jednorázovými náklady; návrh dividendy 1,3 EUR - Informace z konferenčního hovoru - VIG vstupuje na trh v Moldávii Telefonica - PPF dokončila akvizici, povinná nabídka do 30 dní Politika - Prezident Zeman jmenoval novou vládu Index (-) 1,050 1,000 950 900 850 Index PX 0 3/1 10/1 17/1 24/1 31/1 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Obchodní impulzy týdne budou ECB (čtvrtek), výsledková sezóna a poměrně velké množství makroekonomických ukazatelů s největším tahákem v podobě měsíční americké zaměstnanosti. Celkově se domníváme, že trhy budou sledovat především makroekonomické ukazatele, které když budou opakovat dosavadní vývoj, tak mohou přinést další prodejní tlak. Z ekonomických dat jsme již sledovali čínské PMI průmyslu během víkendu, které dopadlo dle očekávání s poklesem na 50,5 bodu z 51 bodů. V USA se dále zaměříme na pondělní ISM průmyslu (oček. 56 z 56,5 bodu), úterní podnikové objednávky (oček. -1,2 po +1,8 % m/m), středeční ISM služeb (oček. 53,7 z 53 bodech) a konečně páteční měsíční zaměstnanost (oček. 190tis. po 87tis. nových prac. míst), relativní nezaměstnanost by měla zůstat na 6,7 %. V Německu budeme sledovat pondělní PMI průmyslu, kde se neočekává změna, čtvrteční podnikové objednávky (oček. +0,3 po +2,1 % m/m) a páteční průmyslovou produkci (oček. +0,4 po +1,9 % m/m). V Evropě ještě nesmíme opomenout již zmiňované zasedání ECB, kde se investoři zaměří na případné další měnové uvolňování kvůli tlaku ze strany nižší než cílované inflace. Ve čtvrtek bude rovněž zasedat ČNB, ale zde očekáváme pouze zopakování současných cílů. 500 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední lednový týden byl o zasedání Fedu a pokračující výsledkové sezóně. Výsledková sezóna je v našich očích stále smíšená, a to díky sice lepší aktuální ziskovosti na akcii, ale poněkud zhoršenému výhledu. Fed potvrdil snižování míry expanzivní měnové politiky a na nákupy dluhopisů (vládní a hypotéční) dá v dalším měsíci opětovně o 10 mld. USD méně (65 mld. USD/měsíčně). Trhy tuto informaci přijaly spíše nepříznivě, což se projevilo především ve výprodejích na tzv. rozvíjejících se trzích. Hlavní index pražské burzy PX zakončil týden na 991 bodech (-2,4 % t/t). Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo opět NWR (-10,4 %, 17,3 Kč). Důvodem je nervozita investorů ohledně budoucnosti titulu, kterému hrozí restrukturalizace kapitálu, což se pravděpodobně nevyhne ani držitelům dluhopisů. Na současnou situaci reagovaly také ratingové agentury Moody s a S&P, které obě srazily rating do téměř bankrotového pásma a výhled snížily na negativní. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Fortuny (+4,2 %, 132,9 Kč). Titul se dostal poblíž svých historických maxim beze zpráv. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 991-2.4-2.4 0.2-3.0 853 1,041 ATX (Rakousko) 2,560-2.5-1.7 0.5 4.6 2,171 2,729 WIG 20 (Polsko) 2,356 0.4-6.8-1.9-5.5 2,177 2,622 BUX (Maďarsko) 18,958-0.6 0.7 2.1-2.1 17,816 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,014-0.5-1.8-3.1 11.5 2,512 3,169 Dow Jones (USA) 15,699-1.1 1.0-5.3 13.3 13,784 16,577 S&P500 (USA) 1,783-0.4 1.5-3.6 19.0 1,488 1,848 Nasdaq (USA) 4,104-0.6 4.7-1.7 30.6 3,116 4,243 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG Podle zveřejněných předběžných výsledků dosáhla VIG v roce 2013 hrubé předepsané pojistné na nekonsolidované bázi ve výši 9 387 mil. EUR (-4,9 %), mírně nad očekáváním trhu. V segmentu životního pojištění byl meziroční pokles o 9,3 % způsoben především plánovaným nižším objemem jednorázového pojistného v Polsku. Pojistné v segmentu neživotního pojištění kleslo o 1,2 % především kvůli rostoucí konkurenci u pojištění vozidel v mnoha zemích. Na úrovni zisku před zdaněním VIG očekává výsledek 350 mil. EUR, výrazně pod očekáváním trhu (418 mil. EUR). Hospodaření bylo ovlivněno jednorázovými náklady na restrukturalizaci aktivit v Rumunsku a Itálii, po očištění o jednorázové vlivy by zisk před zdaněním dosáhl 580 mil. EUR, což je přibližně stejně jako v předchozím roce. Management navrhne valné hromadě vyplatit dividendu ve výši 1,3 EUR na akcii (3,6% hrubý dividendový výnos), o 10 centů více, než v minulém roce a než očekával trh. Dosud zveřejněné informace jsou z našeho pohledu neutrální. Pozitivně překvapila výše dividendy, na druhou stranu zisk před zdaněním zklamal. VIG však prozatím neupřesnila zmíněné jednorázové vlivy a ani to, zda náklady na restrukturalizaci v Rumunsku a Itálii budou nadále ovlivňovat hospodaření. v mil. EUR 2013 2012 r/r J&T Konsensus Hrubé předepsané pojistné* 9 387 9 870-4,9% 9 332 9 333 Zisk před zdaněním 350 587-40,4% 418 418 Dividenda na akcii (EUR) 1,3 1,2 8,3% 1,1 1,2- Zdroj: J&T Banka, VIG; *na nekonsolidované bázi Nejvýznamnější informace z konferenčního hovoru k předběžným číslům za rok 2013: Zisk před zdaněním ve výši 350 mil. EUR zahrnuje mimo jiné i další odpis goodwillu v Rumunsku nad rámec 75 mil. EUR oznámených ve 2Q. Společnost výrazně snižuje expozici v Itálii. Hrubé předepsané pojistné by zde v minulém roce mělo být okolo 170 mil. EUR (přes 240 mil. EUR v roce 2012). VIG by za celý rok mohla být v mírné ztrátě v Albánii (za 9 měsíců roku zde byl zisk před zdaněním 1,4 mil. EUR). Management nevylučuje další odpisy v Rumunsku, nicméně bližší informace neposkytl. Celkově podle nás nezazněla na konferenčním hovoru žádná zásadnější informace. Pozitivní by bylo, pokud by výrazné zklamání na úrovni zisku před zdaněním vůči očekávání bylo dáno z větší části odpisem goodwillu, jelikož se dá očekávat, že dříve či později VIG stejně bude nucena WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA odepsat většinu ze zbývajících přibližně 150 mil. EUR goodwillu, který v Rumunsku ještě zbývá. Oproti jiným konferenčním hovorům byl management velmi opatrný a odmítl poskytnout jakékoliv bližší informace k hospodaření a k jednorázovým vlivům, které výsledky ovlivnily. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Unipetrol NWR Telefonica VIG MOL podle očekávání nevyužil opci na nákup vlastních akcií, které drží ČEZ (7,3 %). ČEZ stanovil cenu emise garantovaných dluhopisů ve výši 470,2 mil. EUR, které jsou vyměnitelné za akcie maďarské společnosti MOL. Dluhopisy mají kupón 0,00 % a výměnná cena byla stanovena na 61,25 EUR/akcie, což je 35% prémie. Majitelé dluhopisů je mohou vyměnit od 25. ledna 2017. Očekávané datum emise je 4. února 2014 se splatností 3,5 let. Odhadovaný rating dluhopisů je A2/A-. Z našeho pohledu získá levné financování, které může použít na rozvoj současného hospodaření. Výsledek bude záviset na upsání emise a konverzi dluhopisů do akcií MOLu. Ministr průmyslu a obchodu Jan Mládek řekl, že některá aktiva ČEZu mají nižší hodnotu, než je v účetnictví. ČEZ by měl podle Mládka přehodnotit zahraniční investice. Také by měl ČEZ zredukovat aktivity na Balkáně. Mládek dále řekl, že lidé spojení s érou předchozího generálního ředitele Martina Romana by měli odejít. Mládka citovala agentura Bloomberg. K naznačeným odpisům připomeňme, že ČEZ testuje svá aktiva většinou ke konci roku. Za minulý rok by měl odepsat cca 8 mld. Kč, z čehož 4,8 mld. Kč bylo reportováno v 9Q13 a zbytek 3,2 mld. Kč, který se s největší pravděpodobností bude vztahovat k nové paroplynové elektrárně Počerady, se čeká v 4Q13. ČEZ již několikrát avizoval, že se bude soustředit na domácí trh a tlumí zahraniční investice. Případné investice mimo ČR by měly směřovat do stabilních trhů sousedních zemí (Německo a Polsko) a měly by se týkat hlavně obnovitelných zdrojů. Zprávu považujeme za neutrální. Unipetrol oznámil, že 31.1. 2014 dokončil nákup 152 701 akcií České rafinérské (ČR), což odpovídá 16,335% podílu od společnosti Shell za cenu 27,2 mil. USD (cca 550 mil. Kč). Podíl Unipetrolu v ČR se zvýší na 67,555 % z 51,22 %. Dále Unipetrol kupuje od Shellu zásoby ropy a rafinérských produktů odpovídají podílu 16,335 %. 95 % ceny za zásoby 1,5 mld. Kč bylo zaplaceno, zbytek bude uhrazen do konce 1Q14. Unipetrol uzavřel se společností Shell smlouvu o dodávkách pohonných hmot na dobu až 5ti let (opce na postupné snižování). Hodnota smlouvy je za současných podmínek a délce trvání cca 44 mld. Kč. Dokončení akvizice podílu Shell v ČR se čekalo, považujeme zprávu za neutrální. Ratingová agentura Moody s Investors Service snížila doporučení pro akcie NWR na Caa3 z Caa1 s negativním výhledem. Podle Moody s se zvýšila pravděpodobnost defaultu NWR, což ohodnotila snížením ratingu na Caa3-PD z Caa1-PD. Moody s snížila taky rating emise dluhopisů (2018 na Caa2 z B3 a 2021 na Ca z Caa3). Důvodem je podle Moody s revize kapitálové struktury oznámená NWR minulý týden. Snižování ratingu není bráno investory jako příznivá zpráva. Ratingová agentura S&P snížila rating NWR na CCC z B- s negativním výhledem. S&P snížila také rating oběma dluhopisům. Důvodem jsou nízké ceny uhlí. Snížení hodnocení se dalo čekat. Zprávu považuje za mírně negativní. Finanční skupina PPF oznámila, že dokončila akvizici 65,9% podílu v Telefonice CR. Do 30 dní má tedy povinnost učinit povinnou nabídku minoritním akcionářům. Předpokladem je samozřejmě schválení nabídky ze strany regulátora, tedy ČNB. Nadále se domníváme, že nabídková cena by mohla být 305,6 Kč/akcii, tedy tolik kolik zaplatila PPF za majoritní podíl. Zde jen připomínáme, že z dříve uvedené částky bude 50 Kč/akcii zaplaceno v odložených platbách, což může vést k úpravě nabídkové ceny při schváleném přepočítávacím mechanismu. Zprávu aktuálně vnímáme neutrálně s tím, že investoři budou vyčkávat na samotnou nabídku. VIG oznámila, že podepsala dohodu o koupi 94% podílu v moldavské pojišťovně Donaris. Moldavsko se tak stává 25. zemí, ve které pojišťovna působí. Cena akvizice nebyla zveřejněna. Donaris působí v segmentu neživotního pojištění, za první pololetí 2013 vykázal předepsané pojistné 2,8 mil. EUR (celá VIG za stejné období 5 mld. EUR). Vzhledem k velikosti kupované pojišťovny vnímáme zprávu neutrálně. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4,698.1 25.3 170.6 20.1 232.4 21.0 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 60-3.1 8.3 11.0-45.6-43.9 42 121 52,985-22 CEZ 515.0-1.5-5.9-3.5-15.9-13.2 421 640 1,315,806-1 Erste 738-5.2 9.6 12.4 14.7 18.3 487 802 1,623,009 169 Fortuna 133 4.2 19.7 22.7 54.7 59.5 83 135 17,129-97 KB 4,422 1.7-6.3-4.0 15.8 19.4 3,400 4,870 1,105,143 7 NWR 17-10.4-36.3-34.8-79.2-78.6 17 89 37,784-15 Orco 47-5.2-17.1-15.1-32.4-30.3 39 72 8,850-3 Pegas 600-1.1 1.7 4.2 14.1 17.6 495 615 4,700-82 PMCR 10,899 0.5 1.1 3.6-4.6-1.6 10,400 11,900 25,459 49 Stock 96 2.0 34.3 37.6 n.a. n.a. 70 99 1,760-66 TEF 296 0.3-4.5-2.2-9.5-6.6 251 335 400,654-26 TMR 590 0.0 7.7 10.3-48.3-46.7 525 1,300 154-99 Unipetrol 153-3.5-9.8-7.5-10.0-7.2 153 175 17,538 2 VIG 966-5.8-4.0-1.6-3.6-0.6 890 1,095 87,011 211 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e 2012 2013e cena doporuč. výhled CME -0.3-1.9 0.2 0.3 10.1 11.1 1.6 1.8 2.1 USD (42 Kč) Prodat Negativní CEZ 6.9 7.2 1.2 1.2 5.7 5.8 2.2 2.2 744 Kč Koupit Neutrální Fortuna 20.4 17.4 2.5 2.5 10.9 10.1 2.5 2.5 132 Kč Držet Neutrální NWR -132.7-1.5 0.1 0.2 0.7 14.7 0.1 0.2 Revize Revize Revize Orco -60.6 n.a. 3.1 n.a. 27.2 n.a. 3.1 n.a. Nehodnoceno Pegas 9.6 11.4 1.1 1 5.3 5 1.1 1 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 12.3 13 2.4 2.4 8.6 9.1 2.4 2.4 9 610 Kč Prodat Neutrální Stock 26.7 n.a. 2.4 n.a. n.a. n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno TEF 12.9 13.4 1.9 1.9 4.7 4.7 1.9 1.9 Revize Držet Neutrální TMR 14.1 n.a. 3.3 n.a. 10.3 n.a. 3.3 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -8.1 n.a. 0.3 n.a. -23 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2012 2013e 2012 2013e cena doporučení výhled KB 12 12.9 1.7 1.7 4 600 Kč Držet Neutrální Erste 29.8 11.6 1 0.9 24 EUR (660 Kč) Prodat Neutrální VIG 10.1 9.6 0.8 0.9 43,0 EUR (1 180 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4

AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 5. obchodnom týždni o 0,34 percenta na 196,45 bodu. Podpísali sa pod to zisky Slovnaftu a VÚB Banky. V rekordnom ťažení pokračovali aj akcie TMR. TMR, prevádzkovateľ lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách vrátane aquaparku Tatralandia, rástol už siedmy týždeň za sebou. Posunul sa o 0,19 percenta nahor na 21,46 EUR. Po očistení o 26- eurové zníženie nominálnej hodnoty by to predstavovalo nové historické maximum akcie. Z bázy bratislavskej burzy však rástli najviac akcie energetického koncernu Slovnaft. Vymazali všetky straty z predchádzajúceho týždňa, keď rástli o 6,21 percenta na 33,00 EUR. Darilo sa aj VÚB Banke, ktorá sa posilnila o 0,96 percenta na 72,70 EUR. Kurz OTP Banky ostal tradične nezmenený na 0,4 EUR. Po štvormesačnej rally sa zastavil rast BHP, operátora luxusných hotelov vrátane oboch slovenských Kempinski. Emisia sa konsolidovala a poklesla o jeden cent na 12,24 EUR. Proti trendu trhu išli akcie Biotiky, keď sa oslabili o 6,60 percenta na 29,00 EUR. V stratách na týždennej báze skončili aj SES Tlmače, keď klesli o 6,49 percenta na 3,46 EUR. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB 72.7 1.0-6.8 21.2 52.0 80.0 3 SES Tlmace 3.5-6.5-10.8-3.9 3.3 4.5 1 OTP 0.40 0.0 0.0-80.0 0.40 2.00 0 Biotika 29.0-6.6-7.4 11.5 20.7 33.0 6 Slovnaft 33.0 6.2 22.2 17.9 24.0 34.0 6 BHP 12.2-0.1 1.0 5.8 11.6 12.3 178 TMR 21.5 0.2-2.2-51.8 21.0 46.7 0 SAX Index 196.5 0.3 1.0 4.8 179 203 193 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 205 EUR 12.3 EUR 22.0 200 195 190 12.2 21.5 21.0 185 12.1 20.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5

EKONOMIKA - ČR Politika Prezident Zeman na Pražském hradě ve středu jmenoval novou vládu Bohuslava Sobotky, která nahradí dosavadní kabinet Jiřího Rusnoka. Nová vláda musí podle Ústavy předstoupit před Poslaneckou sněmovnu do 30 dní s žádosti o vyslovení důvěry. Podle předběžných vyjádření by hlasování o důvěře mělo proběhnout 18. února. Koalice ČSSD, hnutí ANO a KDU-ČSL má ve Sněmovně pohodlnou většinu (111 z 200 hlasů) a vláda by důvěru měla snadno získat. Poslední hodnota Období 2011 2012 2013e Reálný HDP %, r/r -1.3 3Q/13 1.8-1.2-1.4 Průmyslová výroba %, r/r reál 6.2 11/13 7.0-1.2 1.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.4 12/13 1.9 3.3 1.4 Obchodní bilance mld. CZK 38.7 11/13 191.1 305.7 350.0 Běžný účet % HDP -2.5 2012-2.7-2.5-0.5 Nezaměstnanost % 8.2 12/13 6.7 6.8 7.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru minulý týden mírně oslabila z 27,45 do pásma 27,5-27,6 CZK/EUR, kde se koruna držela většinu týden. Koruna byla jenom velmi mírně zasažena výprodeji, které postihly měny v rozvíjejících trzích. V regionu polský zlotý (-1,5% t/t) klesl na 4měsíční minimum, maďarský forint (-3,0 % t/t) propadl na 2,5leté minimum (314 HUF/EUR) a například ruský rubl (-2 % t/t) výprodeje srazily již na historické minimum (48 RUB/EUR). Naopak koruna dál pokračuje v nevýrazném obchodování a minimálně reaguje na domácí i vnější impulzy. Nervozita na rozvíjejících trzích může ještě mírně korunu ovlivnit, ale při uvolnění nervozity by koruna měla pozvolna posilovat a vracet se do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru během týdne postupně oslabila o 35 haléřů na 1,5leté minimum 20,45 CZK/USD. Rozhodujícím faktorem se stalo posílení dolaru k euru, které se potom odrazilo i u kurzu koruny k dolaru. USD/EUR Krátkodobě může koruna dál oslabit (20,6), ale spíše očekáváme stabilizaci kolem 20,3 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Do nového týdne dolar k euru vstoupil těsně pod úrovní 1,37 USD/EUR, ale postupně do konce týdne posílil na 2,5měsíční maximum 1,349 USD/EUR. Jedním z faktorů bylo ve středu další snížení stimulační nákupů (QE) ze strany Fedu, které doplnily výprodeje u měn rozvíjejících trhů, což dále zvýšilo tlak na posílení dolaru. Krátkodobě může dolar protáhnout svůj trend posilování i přes hranici 1,35 USD/EUR, ale o dalším směru napoví zasedání ECB (čtvrtek) a série makrodat, především v pátek zaměstnanost v USA. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR 27.0 27.3 Koruna EUR USD USD 19.5 19.8 1.38 1.37 EUR/USD 27.5 20.0 1.36 27.8 20.3 1.35 28.0 20.5 1.34 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.53-0.2-6.3-0.7-6.8 25.2 27.7 27.5 27.5 CZK/USD 20.41-1.6-7.0-2.5-7.4 18.6 20.4 20.4 20.4 CZK/GBP 33.55-1.3-9.2-1.8-10.7 29.1 33.6 33.5 33.4 USD/EUR 1.349 1.4 0.7 1.9 0.7 1.28 1.38 1.35 1.35 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.17 0-4 0-10 0.17 0.28 n.a. 3M 0.37 0-7 -1-13 0.37 0.50 0.37 6M 0.47 0-9 -1-17 0.47 0.64 0.39 1 rok 0.56 0-16 -4-28 0.56 0.84 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 4.0 0.75 3.0 0.50 2.0 0.25 0.00 bps. 0.0-2.0 12/31/2013 01/31/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 1.0 0.0 12/31/2013 0 2 5 7 10 12 15 01/31/2014 1.0 bps. 10 5 roky / years -4.0 0-5 -6.0-8.0-10 -15-20 -10.0-25 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 15,669.4 26.2 569.2 22.0 774.7 22.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 105.10-9 213 0.15 2.2 1.5 SD 6.95/16 26-Jan-16 113.29-22 0 0.20 4.9 1.9 SD 4.00/17 11-Apr-17 110.64-23 276 0.61 5.0 3.0 SD 3.85/21 29-Sep-21 113.34-44 3,559 1.95 5.4 6.8 SD 4.70/22 12-Sep-22 120.25-41 513 2.10 4.3 7.3 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Nervozita na finančních trzích a výprodej u rozvíjejících se trhů (emerging markets) se jenom částečně odrazil na komoditních trzích, široké komoditní indexy klesly kolem 1% t/t. Bez větších pohybů zůstaly ceny energií, pouze se dál snížil rozdíl mezi cenou evropské ropy Brent (-1 % t/t; 106 USD) a americké WTI (+1 % t/t; 98 USD), který se poprvé od října snížil na 8 dolarů. Naopak poklesy akcií a posilování dolaru se negativně odrazilo u cen technických kovů (-2 % t/t), kvůli předchozím propadům cena hliníku (-3 % t/t) dokonce klesla na 4,5leté minimum (1700 USD/t). I přes mírný pokles naopak cena zlata (-2 % t/t) dál kolísala kolem úrovně 1250 USD/oz. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 106.4-1.4-2.2-4.0-7.9 97.7 118.9 ropa - WTI 97.5 0.9 1.2-0.9 0.0 86.7 110.5 Zlato 1,245-2.0-5.9 3.2-25.2 1,189 1,678 Elektřina 36.4-1.3-3.2-0.3-9.9 35.9 42.8 Úhlí 83.0-2.8 0.9 0.7-16.8 80.8 100.8 Hliník 1,706-3.2-8.2-5.2-18.4 1,739 2,168 Měď 7,065-1.6-2.5-4.0-13.5 6,670 8,305 Pšenice 555.8-1.7-16.7-8.2-28.7 561 780 Kukuřice 434 1.0 1.3 2.8-41.4 412 741 Sója 1,283-0.2 0.2-2.3-12.6 1,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 115 110 USD/oz. 1300 1250 USD/t 7750 7500 Měď Kukuřice US cent/bu 475 450 USD/t 90 87 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 39 38 7250 425 84 37 105 Ropa - Brent Zlato 1200 7000 400 81 36 100 1150 6750 375 78 35 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9

KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 3/2/2014 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu - - - - 3/2/2014 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 01/14f - 53.9 53.9 3/2/2014 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 01/14-56 57 3/2/2014 - - Randgold - - USD 0.89 USD 3.46 3/2/2014 - - Banco Comercial Portugues - - EUR 0.00 EUR -0.10 3/2/2014 - - Julius Baer Holding - - CHF 1.31 CHF 1.14 4/2/2014 16:00 USA Průmyslové zakázky 12/13 - -1.8% m/m 1.8% m/m 4/2/2014 - - Gilead Sciences - - USD 0.50 USD 1.88 4/2/2014 - - International Paper - - USD 0.86 USD 3.07 4/2/2014 - - BP - - USD 0.15 USD 1.26 4/2/2014 - - Koninklijke KPN - - EUR -0.05 EUR 0.04 4/2/2014 - - MunichRe - - EUR 5.41 EUR 14.64 4/2/2014 - - UBS - - CHF 0.23 CHF 0.09 4/2/2014 - - Rosneft - - RUB 9.35 RUB 33.10 5/2/2014 9:00 ČR Maloobchodní tržby 12/13 1.0% r/r 5.4% r/r 6.1% r/r 5/2/2014 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 01/14f - 51.9 51.9 5/2/2014 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 12/13-1.5% r/r 1.6% r/r 5/2/2014 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 01/14-53.7 53 5/2/2014 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 2.50% 2.50% 5/2/2014 - - Allstate - - USD 1.39 USD 4.66 5/2/2014 - - Merck - - USD 0.89 USD 3.44 5/2/2014 - - Time Warner - - USD 1.15 USD 3.94 5/2/2014 - - Walt Disney - - USD 0.91 USD 3.39 5/2/2014 - - GlaxoSmithKline - - GBP 0.31 GBP 0.79 5/2/2014 - - Vinci - - - EUR 3.50 6/2/2014 9:00 ČR Stavební výroba 12/13 - - -9.3% r/r 6/2/2014 9:00 ČR Průmyslová výroba 12/13 11.0% r/r 9.3% r/r 6.2% r/r 6/2/2014 9:00 ČR Obchodní bilance 12/13 7.5 mld. CZK 10.9 mld. CZK 38.7 mld. CZK 6/2/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 12/13p - 6.1% r/r 5.8% r/r 6/2/2014 12:00 Německo Průmyslová zakázky 12/13-0.1% m/m 2.1% m/m 6/2/2014 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.05% 0.05% 0.05% 6/2/2014 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 6/2/2014 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.25% 0.25% 6/2/2014 14:30 USA Obchodní bilance 12/13 - -36.0 mld. USD -34.3 mld. USD 6/2/2014 - - Exelon - - USD 0.54 USD 1.95 6/2/2014 - - Gillette - - USD 0.26 USD 1.25 6/2/2014 - - Philip Morris International - - USD 1.37 USD 5.29 6/2/2014 - - Akzo Nobel - - EUR 0.13 EUR 2.15 6/2/2014 - - Alcatel-Lucent - - EUR 0.04 EUR -1.17 6/2/2014 - - AstraZeneca - - USD 1.20 USD 3.68 6/2/2014 - - Credit Suisse - - CHF 0.41 CHF 1.64 6/2/2014 - - Daimler - - EUR 1.34 EUR 6.96 6/2/2014 - - Sanofi-Aventis - - EUR 1.36 EUR 2.58 6/2/2014 - - Swisscom - - CHF 8.30 CHF 31.68 6/2/2014 - - Volvo - - SEK 1.02 SEK 1.92 6/2/2014 - - BRE Bank - - PLN 6.36 Error 2015 7/2/2014 12:00 Německo Průmyslová výroba 12/13-3.5% r/r 3.5% r/r 7/2/2014 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 01/14-180,000 74,000 7/2/2014 14:30 USA Nezaměstnanost 01/14-6.7% 6.7% 7/2/2014 - - Pegas Nonwovens - - - EUR 2.27 7/2/2014 - - ArcelorMittal - - USD 0.17 USD -3.35 7/2/2014 - - Richter Gedeon - - HUF 65 HUF 280 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13