Švýcarský frank za 35 let posílil o 63% oproti dolaru. Přesto se Švýcarům vyplatilo investovat do světových akcií! Autor: Ing. Tomáš Tyl 7.6. 2011 Schválil: Ing. Vladimír Fichtner Výnosy akcií překonají i dlouhodobé posilování referenční měny. V takovém případě navíc těžíme z nižší inflace. Dívali jsme se, jak může dlouhodobé posilování ovlivnit výnosy z akcií. Historickým příkladem dlouhodobě posilující měny je švýcarský frank. USD proti CHF ztratil 63%. Přesto švýcarský investor při investování do světových akcií získal průměrný nominální výnos 9,2% p.a. Peněžní nabídka ovlivňuje vývoj kurzů, ale i inflaci. Inflace v regionu s posilující měnou je nižší. Reálné výnosy pro švýcarského a amerického investora do světových akcií se příliš neliší. 1
I v případě, že by koruna dlouhodobě posilovala, nemusíme se při investování do světových akcií znepokojovat. Od roku 2003 vývoj akciových trhů v koruně ovlivňuje oslabování proti dolaru. Hlavní rozdíl mezi vývojem světových akcií v koruně má ale na svědomí měnový vývoj v posledních dvou letech, tedy krátkodobá fluktuace nikoliv celkový trend. 2
O kolik může dlouhodobě posílit koruna? Kolísání měnových trhů je tématem, kterému se poslední dobou věnujeme se zvýšenou intenzitou. Důvodem je měnová houpačka, kterou předvádí dolar. Krátkodobě na měnovém trhu dochází k velkému kolísání. Na začátku roku 2010 byl kurz CZK/USD 18,37. V červnu vystoupal až na 21,7 a do řijna klesl na 17,33. Na konci minulého roku se vrátil k 19,33 a nyní se obchoduje za 16,6 CZK / USD. Dlouhodobé kolísání světových měn v dlouhodobém horizontu nemá jasný směr. Následující graf ukazuje vývoj hlavních měn USD a EUR (před zavedením eurozóny se jedná o koš měn zemí současné eurozóny dle DPH). Individuální měny však mohou dlouhodobě posilovat nebo oslabovat. Když investujeme do aktiv v jiné než referenční měně, riskujeme především situaci, kdy referenční měna posílí a díky tomu budeme realizovat nižší výnos. 3
Otázka je, jaké dlouhodobé posilování můžeme očekávat. Abychom na tuto otázku mohli odpovědět, podíváme se do historie. Ukázkovým příkladem dlouhodobě posilující měny je švýcarský frank. Následující graf ukazuje vývoj švýcarského franku k dolaru. Na grafu je vidět, že za posledních 35 let oslabil dolar oproti švýcarskému franku o 63 %. Referenční měnou našich klientů je nejčastěji koruna. Teoreticky může nastat situace, kdy koruna bude posilovat podobně, jako tomu bylo u švýcarského franku. 4
Jak by se dařilo švýcarskému investorovi v době posilování švýcarského franku? Samotné posilování musíme posoudit v kontextu vývoje aktiv. Naše doporučení je investovat do konzervativních aktiv jako jsou dluhopisy, nebo nástroje peněžního trhu v referenční měně. Proto tato aktiva teď nebudeme řešit. Do akcií doporučujeme investovat ve světových měnách, protože kolísání měn je méně důležité než růstové trendy světových akcií. Švýcarský příklad může tento přístup velmi dobře prověřit. Následující graf ukazuje, jak se vyvíjel index světových akcií. V grafu je vývoj v USD a v CHF. V grafu vidíme, že posilování dolaru připravilo švýcarského investora o část zisků, přesto výnos akcií jednoznačně převládal. Průměrný nominální roční výnos dolarového investora byl 11,5%. Průměrný výnos švýcarského investora byl 9,2%, tedy 2,3% méně. 5
Výše uvedený graf ukazuje výnosy p.a. na 15letých horizontech, což je nejobvyklejší horizont do finanční nezávislosti našich klientů. Je vidět, že i když v CHF jsou výnosy nižší, dlouhodobé výnosy závisí především na vývoji akcií. Vidíme, že vliv posilování CHF (o kolik je červená linka níže, než modrá) byl silnější do roku 1985. Švýcarsko je velmi vyspělá země. Známá je svojí stabilní demokracií, silným a důvěryhodným bankovním systémem a neutralitou. Na finančních trzích se rozhodně jedná o premianta. Nelze očekávat, že se Česká republika v následujících letech bude moci této zemi rovnat. I kdyby k tomu však došlo, dlouhodobé výnosy akcií by případné posilování koruny překonaly a přinesly investorům zajímavý korunový výnos. 6
Dlouhodobý měnový vývoj úzce souvisí s inflací Jak nám ukázala švýcarská zkušenost, ani dlouhodobé posilování měny není hrozbou. Investory však nezajímá jen nominální výnos, který říká, o kolik více peněz budou mít. To, co je skutečně důležité, je výnos reálný, výnos očištěný o inflaci. Ten nám říká, jestli si za investované peníze také můžeme koupit více, než kdybychom peníze utratili místo investice. Proto nás bude zajímat, jaká inflace na investory působila. Inflace souvisí především s peněžní nabídkou. Čím více peněz bude v oběhu, tím více porostou ceny a bude tedy vyšší inflace. Pro peníze také platí zákony nabídky a poptávky. Pokud poroste nabídka dolaru více než nabídka švýcarského franku, stane se dolar méně vzácný a bude oslabovat (CHF bude posilovat). To by ale také mělo znamenat vyšší inflaci v USA, než ve Švýcarsku. Jak ukazuje srovnání inflace, tento vztah skutečně platí. V USA byla v posledních 35 letech inflace více než dvojnásobná ve srovnání se Švýcarskem. 7
Jaký to mělo dopad na reálný výnos? To ukazuje následujicí graf. Reálný vývoj hodnoty světových akcií v referenční měně pro amerického i švýcarského investora je velmi podobný. Průměrný roční reálný výnos amerického investora, který by utrácel peníze v Americe, byl 7,09%. V případě švýcarského investora ve Švýcarsku to bylo 6,92%. Rozdíl je tedy minimální. Nevýhodu posilujícího CHF plně kompenzovala nižší inflace. Švýcarský investor tak posilováním reálně netratil proti americkému investorovi. 8
Graf 15letých reálných p.a. výnosů ukazuje, že rozdíly jsou skutečně velmi malé. Scénář dlouhodobého posilování se tedy logicky váže na nižší inflaci. Pokud by nastal scénář dlouhodobého posilování koruny proti dolaru nebo euru, můžeme očekávat nižší inflaci, než jaká bude v USA, nebo západní Evropě. Přestože nám může posilování ubrat z nominálních výnosů, nižší inflace nám pomůže uchovat hodnotu peněz. Proto se scénáře dlouhodobého posilování nemusíme obávat. I přes silnou a posilující měnu se švýcaři nemuseli obávat koupit celosvětový akciový trh a mít tak široce diverzifikované světové portfolio. Jak je důležité nemuset se spoléhat jen na domácí trh, ale moci široce diverzifikovat, nám ukazuje zase případ Japonska, které se doteď nevzpamatovalo z bubliny v roce 1990. Zatímco japonský patriot investující do vlastních akcií je posledních 20 let na nule, nebo v mínusu, při držení široce diverzifikovaného světového portfolia by byl v zisku. 9
Co už koruna udělala Následující graf ukazuje vývoj CZK/USD od roku 1993. Na grafu je patrné, že koruna posilovala proti dolaru od roku 2000. Celkově od té doby dolar oslabil o 60% z rekordních 41,7 CZK/USD na dnešních 17 CZK/USD. Pro zajímavost, podobně oslabil za 10 let proti švýcarskému franku mezi lety 1985 1995. Z grafu je vidět, že pohyb nejprve vyrovnával předchozí posilování dolaru. Nyní je CZK/USD o 40% pod počáteční hodnotou z roku 1993. S našimi klienty pracujeme od roku 2003. Pro naše stávající klienty nás proto zajímá vliv posilování koruny od roku 2003 při investici do světových akcií. Vývoj světových akcií od roku 2003 v USD a v CZK ukazuje následující graf. 10
Kolísání na kratším horizontu má o něco významnější vliv. Zatímco ztráty, nebo zisky způsobené měnou mají spíše lineární charakter, výnosy z akcií mají tendenci růst tempem exponenciálním (díky výnosům z výnosů). Na kratším horizontu se nestihne tolik projevit tento charakter investice, ale věříme, že na dlouhém horizontu se to stejně jako ve Švýcarsku projeví. Z grafu je vidět, že rozdíly mezi výnosem akcií v čase kolísaly. V průběhu roku 2008 byl rozdíl větší, pak se v roce 2009 stáhl a od té doby se zase zvětšil. Hlavní rozdíl mezi vývojem světových akcií v koruně a dolaru od roku 2003 má tedy na svědomí měnový vývoj v posledních dvou letech, tedy krátkodobá fluktuace nikoliv celkový trend. 11