Investiční oddělení Září 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem října stouply spotřebitelské ceny v září o 2,8 procenta meziročně, což je další nárůst ze srpnových 2,4 procenta. Tento vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků. Inflace se prozatím stále nachází v dolním pásmu cílového rozpětí centrální banky, podle jejíhož vyjádření byla zářijová inflace o 0,1 procenta nižší ve srovnání s červencovou inflační prognózou. Inflace byla opět tažena především vlivem vyšších daní na tabákové výrobky a změnou deregulovaných cen, nicméně také ostatní položky, jako jsou ceny potravin či odívání, zaznamenaly poměrně výrazný nárůst. Především z tohoto důvodu vykázala očištěná inflace v září meziroční nárůst o 1,8 procenta po 1,3 procenta v srpnu. Průmyslová výroba vykázala v srpnu meziroční růst na úrovni 5,5 procenta, což představuje výrazně horší výsledek oproti očekávání analytiků a nejpomalejší růst od začátku letošního roku. Zdá se, že toto zpomalení je spíše jednorázového charakteru, do značné míry ovlivněné snížením produkce z důvodu dovolených. V dalších měsících se očekává opět rychlejší tempo růstu, čemuž napovídá i poměrně výrazný nárůst v segmentu nových objednávek. Na druhé straně stavební výroba v srpnu vykázala meziroční nárůst o 3,3 procenta po 1,7 procentním poklesu v červenci. Běžný účet platební bilance vykázal za červenec deficit ve výši 8,8 miliardy korun oproti 12,9 miliardy v červnu. Tento údaj byl příjemným překvapením, neboť většina analytiků očekávala podstatně větší deficit. Také vývoj od začátku roku je příznivější ve srovnání s rokem 2006 a mohl by vyústit v celkový deficit na úrovni o málo vyšší než 3 procenta HDP za celý letošní rok. Pozitivním jevem je fakt, že deficit na běžném účtu je poměrně lehce financován přítokem přímých zahraničních investic. Dalším pozitivním faktorem je pokračující přebytek v obchodní bilanci, který za měsíc červenec dosáhl úrovně téměř 2 miliardy korun. Míra registrované nezaměstnanosti dosáhla v září úrovně 6,2 procenta po 6,4 procenta v srpnu. Míra nezaměstnanosti se stále poměrně nerušeně pohybuje v klesajícím trendu, který by měl pokračovat také v následujících měsících. Klesající nezaměstnanost na druhé straně představuje inflační riziko vzhledem k očekávanému většímu tlaku na růst mezd. Klesající nezaměstnanost a rostoucí mzdy se projevují v solidním růstu maloobchodních tržeb, který v červenci dosáhl úrovně 7,4 procenta (v konstantních cenách). Po červnovém růstu o 6,9 procenta se tedy jedná o mírné zrychlení. Silný růst domácí spotřeby by měl být i nadále hlavním tahounem růstu domácí ekonomiky. Česká národní banka v září ponechala klíčové úrokové sazby beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tak prozatím zůstává na hodnotě 3,25 procenta. Hlasování bylo tentokrát jednoznačné a také následné komentáře se nesly ve víceméně neutrálním duchu. Silný růst domácí ekonomiky, klesající nezaměstnanost, rostoucí mzdy a domácí spotřeba a také rostoucí ceny komodit představují budoucí rizika spíše ve směru vyšší inflace. Na druhé straně výrazně silnější koruna a případné zpomalení americké ekonomiky by mohli působit ve směru nižší inflace. Klíčové v tomto směru bude říjnové zasedání, na kterém bude bankovní rada diskutovat novou čtvrtletní inflační zprávu. Budoucí pohyb sazeb je jednoznačně očekáván směrem vzhůru. ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) ponechala v září základní úrokovou sazbu na 4,25 procentech. O změně sazby se dokonce ani nehlasovalo. Proti dalšímu snižování sazeb (naposled NBS snížila reposazbu v březnu) mluvil opět hlavně pokračující silný růst domácí ekonomiky a oslabující slovenská koruna. Jako další proinflační faktor NBS zmínila očekávaný prudký růst cen potravin. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v Eurozóně je tudíž nastaven nadále na +25 bazických bodů. Předpokládá se, že NBS počká se svojí sazbou na EMU (aktuálně 4,0%), případně že částečně přizpůsobí svá rozhodnutí vývoji v Eurozóně. Očekávání ohledně brzkého zvýšení sazeb v Eurozóně však za poslední měsíce opadla. Na svědomí to mají turbulence na světových trzích (problémy sub-prime hypoték v USA a tzv. credit-crunch). Evropská centrální banka prozatím zmírnila svá vyjádření týkající se brzkého zvýšení sazeb, které by dále zpřísnilo podmínky na finančních trzích, trpících zvýšenou volatilitou a nedostatkem likvidity. Podle komentářů slovenských centrálních bankéřů budou inflační cíle vycházející z Maastrichtských kritérií pro vstup do měnové unie splněné s dostatečnou rezervou. Inflační prognóza NBS předpokládá inflaci harmonizovanou s pravidly EU na 1,5 procentu na konci roku 2007. Pro roky 2008 resp. 2009 zůstaly odhady harmonizované inflace na úrovni 2,0 procent resp. 2,5 procent. Nicméně opatrnost centrálních bankéřů zůstává na místě. Co se týče splnění Maastrichtských kritérií, objevila se nová hrozba. Eurostat vytkl Slovenské republice nepřesné vykazování hodnoty veřejných deficitů a navrhl zahrnout do deficitu další dosud vyjmuté položky. Tím pádem by mohl letošní deficit skončit nad 3,0 procenty, což je hranice Maastrichtského kritéria. Celá kauza ovlivnila negativně slovenskou korunu. Velice rychle reagovala vláda i NBS a potvrdily, že očekávají také splnění tohoto kritéria a že k splnění pomůže nejen rychlejší růst ekonomiky, ale také možné přesuny některých výdajů do následujícího roku. Údaje zveřejněné začátkem října ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny v září povyrostly o 0,2 procenta. Meziroční inflace vyskočila na 2,8 procent z předchozích 2,3 procenta. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie (HICP) klesly v srpnu o 0,1 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 1,2 procenta. Tímto měsícem začala splňovat Slovenská republika Maastrichtské inflační kritérium, poněvadž průměrná harmonizovaná inflace dosáhla 2,4 procenta za poslední rok, kdežto inflační kritérium je aktuálně na hodnotě 2,5 procenta. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky za druhé čtvrtletí. Ten dosáhl excelentní úrovně 9,4 procent meziročně, což je více než se očekávalo a navíc je toto číslo několikrát vyšší než růst zemí Eurozóny. Tahounem růstu se stala domácí spotřeba, která překonala čisté vývozy. K mírnému zpomalení došlo u maloobchodních tržeb a růstu průmyslové výroby. Avšak vše je zde přisuzováno pouze prázdninovému období a očekává se opět rychlý nárůst. Nezaměstnanost poklesla na 8,2 procent, což je meziroční pokles o 1,7 procenta. I přes silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších inflačních tlaků, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je vyvážen růstem produktivity. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Stejně jako v předcházejících měsících, i v září koruna dále posílila vzhledem k euru. Kurz koruny se posunul z předcházejících cca 27,7 CZK/EUR na hladinu 27,50 CZK/EUR.
Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Americký dolar pokračoval v dalším oslabování oproti euru. V důsledku tohoto vývoje bylo posílení české koruny oproti dolaru razantní tržní kurz se posunul pod hladinu 20 CZK/USD a uzavřel na hladině kolem 19,40 CZK/USD. Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika V průběhu září pokračoval trend nastolený v červenci a slovenská koruna postupně oslabovala. Její vývoj se odlišoval od ostatních měn v regionu, protože vyplynulo na povrch riziko nesplnění Maastrichtského kritéria pro deficit. Tato nejistota by se měla vyřešit v říjnu, kdy přijde konečné vyjádření z Eurostatu a bude následovat reakce slovenské vlády. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 33,90 SKK/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 3,25% (viz makroekonomická část) a ani tržní úrokové sazby se příliš nezměnily 1Y PRIBOR se pohybuje na úrovních jen těsně nad 3,70%. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,18%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,65%. Slovenská republika Na peněžním trhu stále nic nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25% a krátké tržní úrokové se nezměnily a zůstaly ustálené pár bazických bodů pod repo-sazbou. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 3 měsících: ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,36%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,25%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výnosová křivka českých státních dluhopisů zůstala prakticky nezměněna na dlouhém konci se výnosy posunuly nepatrně níže a naopak na krátkém konci mírně výše. Změny však byly minimální viz graf. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci mírně posílil o +0,27%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -0,59%. Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Platí stejný závěr jako před měsícem - výnosy kratších dluhopisů jsou vzhledem k odlišné repo sazbě u nás nadále nižší než v Eurozóně (německé dluhopisy), ale již od cca 7 let do splatnosti jsou výnosy českých dluhopisů vyšší viz graf. Slovenská republika Slovenské dluhopisy nenásledovaly nijak razantně pokles výnosů na světových trzích ze začátku září, naopak díky rostoucím nejistotě ohledně přístupu do Eurozóny ke konci září oslabily. Výsledkem je, že na rozdíl od ostatních trhů, kde se výnosy za měsíc víceméně nezměnily, slovenská výnosová křivka státních dluhopisů se posunula v měsíční bilanci výše. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +0,07%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +2,03%.
Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé bundy ). Slovenské státní dluhopisy zvýšily rizikovou přirážku na úroveň kolem 50 bazických bodů. D) AKCIOVÉ TRHY Nervozita na akciových trzích postupně mizí a akciové trhy nastolily opět růstový trend. Výrazné snížení krátkodobých úrokových sazeb v USA (FD Funds sníženy o 50 bps) potvrdily připravenost centrálních bankéřů jednat ve prospěch ekonomické stability a pozitivní efekt na akciových trzích byl zřetelným výsledkem. Kurzy akcií vzrostly v měsíční bilanci poměrně výrazně jak na vyspělých trzích, tak na rozvíjejících se trzích včetně střední Evropy. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
ING Český akciový fond posílil o +1,2%, když střední Evropa byla tažena zejména maďarskými akciemi. Výkonnost fondu za 12 měsíců je +25,6%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +1,5% +0,4% +5,3% -1,6% +1,2% +0,1% Od 1.1.2007 +14,3% +22,0% +14,8% -0,2% +5,2% +3,9% VÝHLED Razantní snížení úrokových sazeb v USA stabilizovalo situaci na trzích. Primárně se pozitivní reakce dostavila na akciových trzích, posílila však i většina měn zemí klasifikovaných jako rozvíjející se trhy. Stejně tak situace na trhu korporátních dluhopisů se stabilizovala. Náš klíčový scénář, kterým je postupné uklidnění na trzích (viz předchozí měsíční zpráva), se tak začíná naplňovat. Finanční trhy však budou nadále se zvýšenou pozorností sledovat významná makroekonomická data a případné další reakce ze strany centrálních bank. V následujících týdnech navíc uvidíme nové čtvrtletní výsledky firem, které budou podstatné zejména pro akciové trhy. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.