PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 11,362 0.9 1.6 7.7 S&P 500 USA 1,222 1.3 1.9 8.4 Nasdaq USA 2,579 1.2 1.4 12.6 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,781 2.2 0.6-6.2 DAX Německo 6,958 1.3 1.1 16.8 PX ČR 1,166 1.5 3.0 4.3 ATX Rakousko 2,765 2.2 3.0 10.8 BUX Maďarsko 21,065-1.1-1.4-1.7 WIG 20 Polsko 2,682 0.5 0.6 11.9 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 3. prosince 2010 mil CZK PX Index (-) 4,500 1,180 3,000 1,140 1,500 1,100 0 1,060 03/11 10/11 18/11 25/11 02/12 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH PM ČR Neutrální/negativní zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize V EU se začalo projednávat potenciální další omezení vůči cigaretovému průmyslu. Kroky, které by měly vést k útlumu kouření, jsou například: jednotná černobílá krabička, uzavírání tabákových prodejen či zákaz vystavování tabákových výrobků v místě prodeje a jiné. Návrh byl iniciován Světovou zdravotnickou organizací a veřejná debata by měla skončit 17. prosince. Hovoří se o potenciálním uvedení nových opatření v platnost od roku 2013. Jsme poměrně skeptičtí k tak rozsáhlé regulaci, ale její přijetí by u některých opatření (jednotné krabičky) mohlo mít za následek rozšíření šedého trhu či smazání konkurenčního rozlišení. Takovéto následky by byly negativně vnímány pro výsledky všech zavedených tabákových firem včetně PMČR. Neočekáváme, že by takové kroky vedly k útlumu konzumace cigaret. PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 19.3 0.0 1.2 0.0 0.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 369-0.4-2.3 360 370 96 5.1 Koupit 26 USD 1-XII-2010 ČEZ 766 1.5-0.5 755 769 464 24.4 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 88-1.1-3.6 89 91 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 813 2.3 4.9 795 816 321 16.9 Držet 33,0 EUR 9-III-2010 Fortuna 94 0.7 7.0 94 95 3 0.1 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,380 0.7 7.5 4,107 4,430 535 28.1 Držet 4 256 Kč 8-XI-2010 KITD 267 3.7 9.9 262 265 3 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 215 1.3 0.3 213 216 144 7.6 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 184 1.8-0.4 183 187 2 0.1 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 440 1.1 3.3 430 441 47 2.4 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 10,040 0.0-2.5 10,100 10,202 5 0.3 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 385 1.0 3.8 374 384 203 10.7 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 198 2.1 0.1 195 198 16 0.9 Revize Revize 11-V-2010 VIG 939 3.4 1.0 920 941 7 0.4 Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,166 1.5 3.0 - - 1,847 97 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
Komentář k trhu Pražská burza pokračovala v růstu, když následovala pozitivní sentiment na globálních trzích. Kromě bank, které byly opět v hledáčku investorů, si slušné zisky připsal také ČEZ, který podpořen růstem ceny elektřiny a poměrně příznivou valuací posílil o 1,5 % na 766 Kč. Také Telefonica lehce zdolala úroveň 380 Kč a posunula se na 385 Kč. NWR rostlo již druhým dnem v řadě, když si tentokrát polepšilo o 1,3% (214,5 Kč). Zajímavý vývoj předvedla Erste Bank, která již zcela vymazala propad z předchozích dní a uzavřela na 813,2 Kč. Na vídeňské burze se její hodnota dostala dokonce nad 820 Kč. Komerční banka během dne dosáhla na 4420 Kč, nicméně později oslabila k 4380 Kč. Bankovní sektor korigoval ztráty z předchozích dní zejména po proslovu prezidenta ECB, který potvrdil, že odkup dluhopisů států eurozóny bude nadále pokračovat. Náladu na trzích nezhoršila ani slabší týdenní data z amerického trhu práce. Mírné vybírání zisků bylo vidět na CETV, které pro včerejšek odevzdalo 0,4% (368,5 Kč), nicméně při americkém obchodování zavřela na 379 Kč. PX celkově posílil o 1,5%.
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.93 0.3-0.9 5.6 CZK/USD 18.87 0.9-2.0-2.4 CZK/PLN 6.26 0.0-0.7 2.2 CZK/HUF* 9.08-1.6-1.9 6.4 USD/EUR 1.321-0.5 1.1 7.9 JPY/USD 83.8 0.5-0.2 9.3 *CZK/100 HUF Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.87 2 bp. 18 bp. -15 bp. EUR - 10Y 2.82 4 bp. 11 bp. -57 bp. USD - 10Y 2.99 2 bp. 8 bp. -80 bp. PLN - 10Y 6.03 1 bp. -5 bp. -24 bp. HUF - 10Y 8.08-10 bp. 27 bp. 10 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 88.0 1.4 4.9 11.0 zlato 1,385-0.2 0.7 26.7 elektřina 50.1 0.4 2.2-2.9 uhlí 110.6 0.3 4.8 27.1 hliník 2,348 0.3 2.9 4.7 měď 8,720 1.6 4.6 19.0 pšenice 706.5 1.3 9.1 29.7 kukuřice 540.8-2.0 0.4 30.7 sója 1,280-0.3 2.0 23.5 USD 17.5 18.0 18.5 19.0 KORUNA EUR 23.5 24.0 24.5 25.0 19.5 25.5 18/11 20/11 22/11 24/11 26/11 28/11 30/11 02/12 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 25-Nov-10 02-Dec-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 90.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1440 USD/t 8,950 Měď & Kukuřice US cent/bu 650 85.0 1400 8,650 600 80.0 1360 75.0 1320 ropa - WTI zlato 70.0 1280 04/11/2010 11/11/2010 18/11/2010 25/11/2010 02/12/2010 8,350 550 měď kukuřice 8,050 500 04/11/2010 11/11/2010 18/11/2010 25/11/2010 02/12/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 3/12/10 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 10/10 - - -1.8% r/r 3/12/10 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 11/10f - 55.2 55.2 3/12/10 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/10-1.0% r/r 1.1% r/r 3/12/10 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/10 - - 1.1% r/r 3/12/10 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 11/10-145,000 151,000 3/12/10 14:30 USA Nezaměstnanost 11/10-9.6% 9.6% 3/12/10 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 11/10-54.8 54.3 6/12/10 9:00 ČR Průměrná mzda - reálný růst Q3/10 - - 1.2% r/r
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.