VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH

VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH Květen 2015 Akciové Indexy Dluhopisové indexy Bloomberg Effas Měny (pokles = oslabení) Komodity USA S&P 500-1,51% USA - 0,06% EUR/USD - 2,21% Ropa Brent - 5,64% Evropa DJ Stoxx 600-1,72% Evropa 0,94% CZK/USD - 3,01% Zemní plyn - 13,90% Japonsko Nikkei 225 3,03% ČR - 0,05% CZK/EUR - 0,82% Koks. uhlí - 0,86% MSCI Emer. Markets 1,43% Polsko 0,37% PLN/EUR - 0,51% Sil. elektřina 2,38% ČR PX - 5,20% Maďarsko - 1,59% HUF/EUR - 1,30% Zlato - 3,08% Polsko WIG30-3,65% Turecko 0,29% TRY/EUR 1,02% Stříbro - 2,83% Maďarsko BUX - 5,83% Měď 1,24% HLAVNÍ UDÁLOSTI EMU Květnová data potvrdila, že za růstem ekonomiky EMU v 1. čtvrtletí (15) byla domácí poptávka a že efekt slabého eura byl (a je) slabý. Data rovněž potvrdila naši domněnku, že za lepším než očekáváným (zdaleka však ne silným) růstem v 15 byla z podstatné části ropa. Růst HDP v 15 byl potvrzen na 0,4% q/q, což byl nejrychlejší růst od konce roku 2011. Z velkých ekonomik nejrychleji rostlo Španělsko (0,9% q/q), relativně zklamalo Německo (0,3% q/q), naopak nad očekávání si polepšila Itálie (také 0,3% q/q). Struktura byla také dle očekávání - v Německu i ve Španělsku byla hlavním faktorem domácí poptávka obecně (= poptávka firem + poptávka domácností), v ITA poptávka firem, zejména investice do aut. Nejenom z těchto italských dat je zřejmé, že vliv ropy v 15 byl podstatný. Maloobchodní tržby v dubnu vzrostly o 0,7% m/m, ovšem po březnovém poklesu o 0,6% m/m; průměrné tempo růstu v posledních 3 měsících je tak jenom lehce nad 0%. Zejména zpomalení od února je citelné a znovu naznačuje vliv ropy, jejíž ceny se zhruba od této doby začaly pomalu zvedat. Ani další data (PMI, průmyslové objednávky) neukazují, že by růst ekonomiky v 15 byl předzvěstí urychlení oživení v Eurozóně. Spíše naopak slabé euro průmyslu nepomáhá, což je velmi pravděpodobně důsledek zpomalení v zemích BRIC. (německý průmysl v březnu poklesl o půl procenta m/m a byl meziročně i navzdory masivnímu oslabení eura o desetinu procenta nižší, objednávky mimo EMU poklesly meziročně o 3%). Předstihové indikátory se také mírně zhoršily PMI klesl pod vlivem sektoru služeb (výrobní PMI se totiž zlepšil na 13-měsíční maximum 52,3), zhoršil se i subindex nových objednávek, což naznačuje mírné zpomalení do dalších měsíců. V rámci indexu IFO klesla složka očekávání. Dohromady to tak dle nás dává obrázek, který jsme prezentovali v minulých vydáních tohoto materiálu růst tempem zhruba 0,3% q/q po celý zbytek letošního roku. V EMU se dále zvedla inflace - jak už koncem května naznačila předběžná španělská a italská data, deflační perioda definitivně skončila. Inflace vzrostla na 0,3%, zvedla se (na nejvyšší hodnotu od srpna 2014, na 0,9%) dokonce i jádrová inflace. To je samozřejmě pozitivní vývoj, z hlediska měnové politiky ECB se však obrázek nemění - jádrová inflace je stále nízko, celková inflace je od cíle ( lehce pod 2% ) stále vzdálená a poptávkové tlaky neexistují (to samozřejmě vzhledem k tomu, že nezaměstnanost je stále nad 11%, není překvapivé). EVROPSKÉ MALOOBCHODNÍ TRŽBY efekt ropy vyprchal 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 Maloobchodní tržby EMU-19, m/m a 3-m průměr (%, SA, WDA) -2,5 2010M01 2010M07 2011M01 2011M07 2012M01 2012M07 2013M01 2013M07 2014M01 2014M07 2015M01

USA I když první čtvrtletí bylo slabé (konec-konců, jako snad každé první čtvrtletí od roku 2009), pokles HDP v 15 přece jenom neodpovídá stavu ekonomiky. Jednorázové vlivy nejspíš v 1. čtvrtletí sehrály roli, ani měsíční data ze začátku 2. čtvrtletí však na tempo 2,5-3%, které se obecně od americké ekonomiky letos čekalo či čeká, neukazují. Druhá revize růstu HDP za 15 přinesla zhoršení o 0,5 p.b. (na -0,7% anualizovaně), když se proti původnímu odhadu výrazně zhoršil hlavně příspěvek čistého vývozu (z -1,2 p.b. na -1,9 p.b.). To je evidentně důsledek silného dolaru. Ani měsíční data však neukazují na takové urychlení, jak maluje např. FED, a spíše potvrzují naši hypotézu, že USA sice letos porostou rychleji než EMU, ale zdaleka ne dvojnásobným tempem. Jádrové maloobchodní tržby (tj., bez aut a benzinu) v dubnu pouze stagnovaly, průmyslová produkce popáté v řadě klesla, výrobní i nevýrobní PMI se dostaly na letošní minimum (byť 54,1 resp. 56,4 nelze vůbec označit za slabé hodnoty) a objednávky rostly (v případě zpracovatelského průmyslu) nejpomaleji za rok a čtvrt. Fixní investice také nerostou nijak rychle alespoň to naznačují objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (bez vojenské techniky a dopravní techniky). Ačkoliv v dubnu zaznamenaly objednávky meziměsíční růst o procento (a za minulé měsíce proběhly revize směrem nahoru), ztráta dynamika od podzimu 2014 je evidentní a růst je stále pomalý. Inflace dále klesla, a to jak jádrová, tak celková - celková PCE inflace se dostala na nejnižší hodnotu (0,1%) od září 2009, jádrová inflace na nejnižší hodnotu od února 2014 (1,2%); stále je tak daleko pod cílem FEDu (2%). Zápisky z dubnového zasedání FEDu nepřinesly nic zásadního FED je znovu celkem rozpolcený, část, která věří v brzkou nutnost utažení měnové politiky, se však zmenšila, a objevily se názory, že zpomalení nemusí být jenom krátkodobé (dolar, pokles investic v ropném sektoru). Stále tak zastáváme názor, že pokud letos dojde k utažení měnové politiky, bude to hluboko ve 2. polovině roku, a že následné tempo utahování měnových podmínek bude pozvolné. 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0 INFLACE V USA žádné viditelné inflační tlaky 8-02 8-03 US HDP, % q/q, anualizovaně 8-04 8-05 8-06 PCE inflace v USA, % r/r Jádrová 8-07 8-08 8-09 8-10 Celková 8-11 8-12 8-13 8-14 CEE3 Masivní překvapení v podobě růstu HDP v 1. čtvrtletí zdaleka neodráží skutečný stav české ekonomiky. Ta sice dále oživuje, ale zcela jistě ne tempem nejrychlejším v Evropě. HDP v 1. čtvrtletí dle ČSÚ vzrostl o 3,1 % mezičtvrtletně, což je suverénně nejrychlejší tempo v Evropě i v moderní historii ČR (druhým nejrychlejším českým tempem je 2,4% q/q v 1. čtvrtletí 2006). Za růstem HDP však není vidět skutečnou agregátní poptávku, pouze zásoby - poptávka domácností přidala 0,9% q/q, investice firem pouze 0,2% q/q, poptávka vlády dokonce klesla a zahraniční obchod byl také negativním faktorem. Přidaná hodnota (kde růst HDP a růst přidané hodnoty se z konstrukce obou indikátorů liší pouze o daně z produkce) vzrostla pouze o 1,6% q/q, což je stále velmi silné, ale už o něco více uvěřitelné. Důvěryhodnosti českých dat o růstu HDP ubírá i to, že jinde v regionu bylo tempo růstu znatelně pomalejší. Měsíční data také potvrzují, že ekonomika sice ožívá, že však data za HDP v 15 nejsou věrným obrázkem její současné kondice průmyslová produkce v březnu poprvé od října poklesla, a poklesl i přebytek bilance zahraničního obchodu (meziročně v březnu o 6 mld., za celý první čtvrtletí o 1 mld. Kč, přičemž se bilance obchodu s minerálními palivy se zlepšila o 15 mld.). Výrobní PMI se však květnu zlepšil na 55,5 (z nejnižší letošní hodnoty, 54,7, kterou zaznamenal v dubnu).

Celková inflace se v dubnu dále zvedla, když přidala 0,3% m/m, což byl nejrychlejší meziměsíční růst od prosince 2013; meziročně je měnově-politická inflace stále hluboko (+0,3% r/r) pod cílem ČNB. Meziměsíční růst v dubnu byl důsledkem dalšího růstu cen ropných produktů (příspěvek +0,1 p.b. k meziměsíční inflaci), potravin (+0,1 p.b.), ale i poptávkové části koše (+0,2 p.b.). Měnově-politický postoj ČNB se na květnovém zasedání (7.5.) nezměnil nově zveřejněná prognóza je v podstatě stejná jako ta předcházející z února a ČNB stále vidí kurz EURCZK jako protiinflační faktor. 15 10 5 0 RŮST HDP: nejrychlejší historický růst, ovšem jenom díky bezprecedentnímu růstu zásob Fixní investice(fi) and celkové investice( zásoby + FI), % q/q (reálně, sezonně očištěno) Polská ekonomika rostla v 1. čtvrtletí o silné 1% q/q (3,6% r/r); primárním faktorem růstu byla poptávka domácností a firem, pozitivním faktorem však byl i čistý vývoz. Tento obrázek se příliš neliší od příběhu v dalších zemích regionu. Pravidelná měsíční makroekonomická data ze začátku 2. čtvrtletí však mírně zklamala průmysl vzrostl jenom o 2,3% r/r (pokles indexu nákupních manažerů však jisté zpomalení naznačoval), maloobchodní tržby překvapivě dokonce o 1,5% r/r poklesly. Důvěra domácností se ale drží solidně a trh práce se zlepšuje (nezaměstnanost v dubnu 11,2%), nevidíme proto důvod ke znepokojení. Ačkoliv cenová hladina i v dubnu meziročně klesla, deflace se už neprohloubila a v dubnu naopak dále zvolnila na 1,1%. Růst ekonomiky, mírnější deflace a dále neposilující zlotý nemohly tak na květnovém zasedání centrální banky vést k jinému rozhodnutí, než jsou stabilní sazby (slabší zlotý a mírnější deflace pak samozřejmě limitují spekulace na jejich další pokles). Polská centrální banka sice říká, že deflace bude pokračovat, stále však vidí robustní růst HDP jako garanci toho, že se ve střednědobém horizontu inflace vrátí k jejímu cíli. Guvernér centrální banky Belka také naznačil, že měnový výbor centrální banky vidí sazby stabilní po delší období než rok, a řekl, že centrální bance fluktuace EURPLN nevadí. V Maďarsku byl květen nejenom ve znamení dat silného růstu HDP, ale i dobrých měsíčních dat. HDP vzrostl o 0,6% q/q (3,4%), což sice lehce zklamalo očekávání, o slabém růstu však mluvit nelze. Z měsíčních dat je cítit jisté zpomalení, takže očekávání některých pozorovatelů, že by snad maďarská ekonomika mohla letos růst téměř 4-procentním tempem, se nenaplní, růst kolem 3% je však stále dosažitelný. Dynamika průmyslové produkce je stále solidní (v 1.čtvrtletí bylo průměrné tempo růstu produkce 2% m/m), dobře se vede i maloobchodu (+5,3% r/r). Deflace v dubnu dále zvolnila (z březnových 0,6% na 0,3%), důležitější však je, že se stabilizovala i jádrová a poptávková komponenta inflace. Protože je i tak inflace výrazně pod cílem maďarské centrální banky, došlo v květnu k dalšímu snížení sazeb podobně jako v dubnu klesly sazby i v květnu, a to o dalších 15 b.b. na 1,65%; centrální banka se stále nezdá být na konci snižovacího cyklu. Jedině turbulentní vývoj v zahraničí a výprodej maďarských aktiv by ji přinutily obrátit se dle nás tak bude snižování sazeb pokračovat i v červnu. -5-10 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Ropa (Brent) Po růstu ceny koncem dubna se cena ropy Brent počátkem května stabilizovala na úrovni kolem 62-64 dolarů za barel, u WTI zhruba o 5 dolarů níže. Tam pak po zbytek měsíce i zůstala.

AKCIOVÉ TRHY 1 850 MSCI World Index 1150 MSCI Emerging Markets 1 770 1100 1 690 1050 1 610 1000 1 530 950 1 450 900 1 370 850 1 290 800 31.12.2012 31.12.2012 Americké akciové trhy byly během května pokojné, S&P 500 se po většinu měsíce pohyboval mezi 2100 a 2130 body. Koncem května si proti konci dubna tak připsal zhruba 1%. K výraznějším pohybům nebyl důvod slabší růst HDP v 1. čtvrtletí je v posledních letech už tradicí, FED se výrazněji ani na jednu ani na druhou stranu nepřiklonil. V Evropě se po dubnových výprodejích, které souvisely se silnějším eurem a s korekcí na dluhopisových trzích, situace uklidnila například německý index DAX se pohyboval mezi 11 300 a 11 800 body, což bylo sice pod dubnovým historickým maximem (zhruba 12 300 bodů), ale pokles z konce dubna se už neprohluboval. 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 CECE Composite 31.12.2012 Akciovým trhům rozvíjejících se zemí se v květnu nedařilo. Index MSCI Emerging Markets, který představuje jejich vývoj, se propadl o 4,2 procenta v dolarovém vyjádření. Hlavní příčinou bylo oslabování měn rozvíjejících se zemí vůči americké měně. Nejméně se dařilo brazilskému a ruskému akciovému trhu, které ztratily šest procent. Tato ztráta zároveň reflektuje propad hospodářství těchto dvou zemí. Ani v regionu se moc neudálo akciové indexy (včetně letošního premianta, maďarské burzy) vesměs mírně ztrácely. Český index odepsal proti konci dubna 0,4%, maďarský 1%, polský 1,7%. Z českých akcií se nejlépe vedlo výrobci netkaných textilií Pegas Nonwovens, v jehož případě se začalo spekulovat o možném zařazení z indexu MSCI Emerging Markets, ze kterého byla vyřazena O2 Czech Republic. Druhým adeptem na zařazení do stejného indexu je také společnost Philip Morris, která si připsala čtyř procentní zhodnocení. Naopak nedařilo se již zmíněné telekomunikační společnosti O2, Fortuně a těžaři uhlí NWR. Z polských společností se dařilo agrárnímu producentovi Kernel a petrochemické firmě PKN Orlen, který i nadále těží z vysokých rafinérských a petrochemických marží. Z důvodu zvolení nového prezidenta Dudy, jenž je pro sdílení ztrát z půjček ve švýcarských francích bankami a zavedení sektorové bankovní daně, docela ztrácely polské banky. V Maďarsku skončila většina blue chipů v mínusu.

DLUHOPISOVÉ TRHY Dluhopisy USA a EMU I květen byl na hlavních světových dluhopisových trzích velmi zajímavý. Výprodej, který začal ve druhé polovině dubna, pokračoval i během první poloviny května, kdy se německé desetileté výnosy dostaly z cca 35 až nad 70 b.b. Poté se situace uklidnila, výnosy dle očekávání začaly pozvolna klesat a koncem měsíce se desetileté výnosy dostaly zpět pod 50 b.b. Svou roli sehrála mj. slova člena ECB B.Cœuré o tom, že ECB v nejbližších týdnech (než se trhy ponoří do období nižší letní likvidity) uspíší nákupy dluhopisů prováděné v rámci programu kvantitativního uvolňování. Výnosová křivka přesto zvýšila sklon růstem výnosů na delších splatnostech až o 25 b.b. Obdobný byl i vývoj ve Spojených státech, byť v omezenější míře. Po počátečním růstu výnosy po zbytek měsíce stagnovaly, limitujícím faktorem byla tlumená očekávání budoucího růstu úrokových sazeb Fedu s ohledem na aktuální slabost americké ekonomiky. Dlouhé (10-leté) výnosy po většinu měsíce oscilovaly mezi 2,1 a 2,3%, výnosová křivka za květen zvýšila sklon růstem výnosů delších splatností do 15 b.b. Firemní dluhopisy Vývoj na trhu firemních dluhopisů reflektoval pokračující viditelný růst výnosů vládních benchmarků kreditní marže se, byť relativně mírně, zvyšovaly, a to jak v investičním, tak spekulativním ratingovém pásmu. Zvýšená volatilita a vzestup bezrizikových výnosů je pro firemní segment obecně negativním faktorem, k tomu se dále přidávala pokračující/rostoucí nejistota ohledně další gradace Řecké ságy. Oznámení ECB o zvýšení nákupů dluhopisů před prázdninovými měsíci v rámci programu QE však většímu růstu kreditních marží bránil. Kreditní marže indexu iboxx Corporate za květen stoupla o 2 b.b. Na trhu CDS byla tendence k nárůstu kreditních spreadů o něco patrnější. Index Markit itraxx Europe (mapující ceny CDS kontraktů evropských korporátů investičního stupně) přidal 3 body, v případě segmentu dluhopisů neinvestičního stupně se pak marže rozšířily o 8 bodů. Dluhopisový trh ČR České výnosy kopírovaly, byť s jistým zpožděním, vývoj v Německu. Prudkým výnosovým růstem (propadem cen dluhopisů) ze samého konce dubna a z první poloviny května doháněly české výnosy výprodej v Německu, který tam probíhal už od poloviny dubna. Desetileté výnosy se tak ze 40 b.b. dostaly nad 80 b.b. Podobně jako jistou chvíli v dubnu ignorovaly propad cen německých dluhopisů, ignorovaly české dluhopisy ve druhé polovině května i nárůst cen svých německých protějšků. Koncem měsíce se tak desetiletý český výnos pohyboval kolem 82 b.b. Výnosová křivka zvýšila sklon, když při stabilitě krátkodobých sazeb vzrostly výnosy středních a delších splatností o 10 30 bazických bodů. Index Bloomberg Effas CZ v důsledku za květen klesl o 1,1%. 255 250 245 240 235 230 225 220 Bloomberg Effas Czech Index 215 30.12.2012

Dluhopisový trh Polsko Polské dluhopisy také pod vlivem výprodeje v Německu cenově ztrácely, tento vývoj byl navíc v květnu umocněn dobrými daty, ustupující deflací a hlavně nejistotou vytvořenou prezidentskými volbami. Překvapivé vítězství A. Dudy nad kandidátem vládní Občanské platformy Bronislawem Komorowským je totiž jasně zdvižený prst pro vládnoucí stranu před říjnovými parlamentními volbami. Polská výnosová křivka i díky tomu dále zvyšovala sklon, růst výnosu desetiletých obligací dosáhl zhruba 30 b.b. To se promítlo do květnového výsledku indexu Bloomberg Effas Poland, jež odepsal 0,8%. Korunová ztráta se vlivem oslabení kurzu zlotého prohloubila na 2,6%. 365 355 345 335 325 315 305 Bloomberg Effas Poland 31.12.2012 Dluhopisový trh Turecko Turecký dluhopisový trh byl v květnu poměrně klidný. Desetileté výnosy v první polovině května mírně klesaly, aby se později vrátily z větší části zpět. Na obligačním trhu přitom byla znát nervozita před blížícími se parlamentními volbami (začátek června). Centrální banka už skoro úplně odbourala rétoriku o možném snížení sazeb, a vzhledem k inflaci, která v květnu dále vzrostla na 8,1% (přičemž se dále výrazně zhoršil i trend jádrové inflace), se není čemu divit. V reálné ekonomice se příliš nestalo mírně se zlepšil PMI, zhoršil se běžný účet a bez změny zůstala nezaměstnanost. Výnosová křivka v květnu klesla o cca 20 30 b.b., index Merrill Lynch Turkey za květen vzrostl o 1,6%, v korunovém vyjádření se vlivem korekce předešlého oslabení TRY zisk vyšplhal na 4%. MĚNOVÉ TRHY Komentáře člena ECB B.Coeuré, že ECB před prázdninami urychlí odkupy dluhopisů, a mírně lepší data z USA, prozatím ukončily růstovou korekci eurodolaru a po přiblížení se k hranici 1,15 jej navrátily na úroveň 1,10. Smíšeně a ve výsledku zhruba neutrálně působily zprávy o pokračujících (neúspěšných) jednáních Řecka s věřiteli (EU, ECB a MMF) a tlumená očekávání nástupu cyklu zvyšování úrokových sazeb Fedu v reakci na spíše slabší ekonomické údaje z USA. Koruna zůstala v květnu již tradičně apatická (oscilovala mezi 27,30 a 27,45). Polský zlotý naopak pod vlivem slabších měsíčních dat a zejména pod tlakem překvapivého výsledku prezidentských voleb, které zvyšují nervozitu před letošními parlamentními volbami, oslabil za květen o 1,7% (dostal se až na dohled 4,15 PLN/EUR). Maďarský forint také oslaboval (vliv Polska či stále expanzivnější měnové politiky centrální banky), za květen proti euru ztratil shodně se zlotým 1,7%.

PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ Dluhopisový trh ČR Podobně jako v minulosti zastáváme názor, že stávající úrovně výnosů českých dluhopisů jsou z dlouhodobého hlediska neudržitelné a že impuls k jejich růstu bude přicházet primárně zvenčí. Vzhledem k tomu, že odkupy dluhopisů v EMU nadále pokračují a pokračovat budou a že lepší data z EMU v 1. čtvrtletí byla z podstatné části kvůli ropě, čekáme na evropských výnosech v kratším období spíše stagnaci / tendenci k mírnému poklesu. Ustupující hrozba deflace však výrazně snižuje pravděpodobnost, že se znovu podíváme na dohled extrémně nízkých hodnot, které jsme viděli v první polovině dubna (např. německý 10-letý výnos na 5 b.b.). Očekáváme také, že volatilita bude o poznání vyšší než v 6 měsících předcházejících letošnímu dubnu. Pro české výnosy čekáme podobný vývoj jako v Německu. Setrvalý růst evropských výnosů k fundamentálním hodnotám (na 10 letech cca 2,5%) uvidíme střednědobě v situaci, kdy se evropská ekonomika začne zvedat dostatečně silně na to, aby mohla generovat poptávkovou inflaci. To je nicméně prvek, jež by se daleko dříve měl objevit v americké ekonomice (díky robustnímu výkonu, klesající nezaměstnanosti a dobrému zdraví tamních firem i domácností) a jež by měl postupem času vést k výraznějšímu zvyšování úrokových sazeb Fedem, než investoři v současnosti diskontují v cenách vládních Treasuries. Dluhopisový trh Polsko Ustupující deflace, oslabený zlotý a silný růst HDP dále významně snížily pravděpodobnost dalšího snížení sazeb v Polsku, což je pro výnosy dluhopisů negativní. Spread k německým dluhopisům (230-240 b.b.) je nicméně i tak velký a prostor pro jeho utažení existuje. Ze střednědobého hlediska se však atraktivita polských dluhopisů po vítězství A. Dudy v prezidentských volbách snížila. Sice se prozatím nejedná o okamžitou změnu v hospodářské politice, pokud by ale i v říjnových parlamentních volbách uspěla opozice, je možné, že k ní dojde - minimálně se takového vývoje bude obávat trh. Proti minulým měsícům tak zaujímáme vůči polskému dluhu opatrnější postoj. Dluhopisový trh Turecko Bylo to však především Turecko, kde se do popředí dostala politika. V parlamentních volbách, jež se konaly první červnový víkend, ztratila vládnoucí AKP prezidenta Erdogana poprvé po 13 letech většinu a k vytvoření funkční vlády bude třeba koalice s některou s opozičních stran. To minimálně krátkodobě významně zvedlo nejistotu a oslabilo ceny tureckých aktiv. Nejbližší směr bude odvislý od politického rozřešení, nelze však také opomenout střednědobý pozitivní element volební ne sílícímu autoritářskému režimu prezidenta Erdogana a posílení parlamentní demokracie a nezávislosti institucí jako centrální banka či soudy. Makroekonomickým problémem však zůstává inflace, vysoká zahraniční zadluženost soukromých subjektů, to vše v prostředí nestabilního měnového kurzu a blížícího se zvyšování sazeb amerického Fedu. Reálným scénářem tak v případě nepříznivého vývoje bude nouzové zvýšení úrokových sazeb centrální bankou. Měny Vývoj eura proti dolaru byl v květnu v souladu s naším výhledem z posledního vydání tohoto materiálu ( V nejbližších měsících se tak euro může podívat na 1,15, většinu času však bude oscilovat symetricky kolem 1,10. ). V dalším období očekáváme návrat USD na silnější hodnoty za pomoci opětovně lepších makroekonomických údajů a zesílení očekávání nástupu cyklu zvyšování úrokových sazeb Fedem již na podzim tohoto roku. Probíhající QE program, umírněný ekonomický růst a přetrvávající trable s Řeckem budou společnou evropskou měnu držet v defenzivě. Regionální měny, kromě koruny, jsou po květnové korekci oceněny vcelku správně, snad jen u zlotého došlo k většímu než fundamentálně odůvodnitelnému oslabení. U zlotého stále vidíme dlouhodobý prostor k posílení hnanému reálnou konvergencí, k němu však bude potřeba vyšší inflace. Do konce roku, a zejména s blížícími se volbami, bude zlotý pod vlivem politické nervozity. V kratším horizontu čekáme návrat ke 4,05. U forintu stále vzhledem k pokračujícímu uvolňování domácí měnové politiky čekáme oscilaci mezi 305 a 310. Na korunu zůstáváme vzhledem k obnovené reálné konvergenci české ekonomiky či vývoji běžného účtu stále pozitivní. Jediným faktorem bránícím setrvalému posílení ke 27 je vůči koruně nepřátelsky naladěná Bankovní rada ČNB. Fundamentální faktory však zcela jistě budou limitovat možnost oslabení koruny přes 28 korun, věříme naopak, že v druhé polovině roku, po odeznění dividendové sezóny a díky pokračujícímu hospodářskému oživení začne koruna atakovat intervenční hranici 27 CZK/EUR.

Akciový trh Akciové trhy se nadále pohybují na atraktivních úrovních. V mnoha zemích zlepšující se trh práce, pozvolné oddlužování spotřebitele a historicky nízké zadlužení korporátní sféry znamenají optimistický výhled na výši čistých zisků a s tím spojených vyplácených dividend, popřípadě odkupů vlastních akcií. Ve prospěch hovoří nízké ceny surovin, včetně ropy, a dobré podmínky financování, na druhé straně pak jako brzda budou působit tlaky na růst mezd. Z valuačního hlediska mohou být akciím podporou nadále uvolněné měnové politiky centrálních bank v Evropě a Japonsku, a relativně stále zajímavé současné ohodnocení burzovně obchodovatelných společností. Také z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií. Rizika pro akciové trhy spatřujeme ve vysokém zadlužení periferních států eurozóny, absenci nových výraznějších reformních opatření (především v Evropě), neočekávané kroky centrálních bank nebo geopolitické konflikty, jakých jsme nyní svědky například na Ukrajině nebo Blízkém Východě. Po zbytek letošního roku očekáváme vyšší volatilitu v podobě krátkodobých korekcí. Zároveň po implementaci regulatorních požadavků Basel III, může vést k nižší aktivitě tvůrců trhu a ochotě brát na sebe vyšší riziko plynoucí z akcií. Krátkodobě negativním faktorem by byl také růst výnosů z dluhopisů. Atraktivnost většiny středoevropských akcií v současné době spočívá převážně v dividendových výnosech. Společnosti jsou relativně nízce zadlužené a s očekávaným růstem důvěry spotřebitele by mělo docházet k zvyšování ziskových marží. Nyní tak mezi nejatraktivnější akciové tituly řadíme českého výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Stock Spirits Group, Pivovary Lobkowicz Group a nově pojišťovnu Vienna Insurance Group. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, agrární společnost Kernel, potravinový řetězec Jeronimo Martins, půjčovna aut Prime Car Management a nově zpracovatel ryb Graal a producent těžebního zařízení Famur. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea, plynárenských společností Transgaz a Romgaz, elektrárenskou společnost Transelectrica a ropnou tranzitní společnost Conpet, v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, pojišťovny Uniqa, realitní společnosti Atrium a UBM a akcie Raiffeisen Bank, ve Slovinsku jsou to akcie výrobce domácích spotřebičů Gorenje. Důležitá upozornění: Před rozhodnutím investovat do podílového fondu by měl potenciální investor věnovat pozornost sdělení klíčových informací a statutu (prospektu) fondu. Infor mace uvedené v této zprávě mají pouze informační charakter a jejich účelem není nahradit sdělení klíčových informací nebo statut (prospekt) nebo poskytnout jeho kompletní shrnutí. Údaje o minulých kursech a výnosech uvedené v tomto dokumentu nelze považovat za indikátor budoucího vývoje. Hodnota investice do podílových fondů může s časem jak stoupat, tak i klesat a Conseq Investment Management, a. s., ani jiná osoba nezaručuje návratnost původně investované částky, nepřebírá odpovědnost za jednání učiněná na podkladě údajů v tomto dokumentu uvedených, ani za přesnost a úplnost těchto údajů, a doporučuje investorům konzultovat investiční záměry s odbornými poradci. Další Informace, sdělení klíčových informací, kopie statutu (prospektu) fondu a poslední výroční a pololetní zprávy můžete (zdarma) získat v sídle společnosti Conseq Investment Management, a. s., nebo na www.conseq.cz. PODROBNĚJŠÍ INFORMACE ZÍSKÁTE na telefonické lince společnosti Conseq 225 988 225 e-mailem na adrese fondy@conseq.cz na webové stránce společnosti Conseq www.conseq.cz