PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 11,114-0.1-0.3 5.4 S&P 500 USA 1,184 0.1 0.3 5.1 Nasdaq USA 2,507 0.2 1.9 9.4 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,846 0.6-1.3-4.1 DAX Německo 6,595 0.4-0.2 10.7 PX ČR 1,164 0.0 2.1 4.2 ATX Rakousko 2,700-0.1 0.3 8.2 BUX Maďarsko 23,102 0.4-2.4 7.8 WIG 20 Polsko 2,639-0.1-0.6 10.1 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 29. října 2010 mil CZK PX Index (-) 4,500 1,180 3,000 1,140 1,500 1,100 0 1,060 29/09 06/10 13/10 20/10 27/10 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 32,1 EUR Erste Bank dnes ráno oznámila výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí roku. Pozitivně překvapil především růst úrokových výnosů o 4 % na 1 391 mil. EUR (odhad trhu: 1 359 mil. EUR) a zisk z obchodování (144 mil. EUR oproti odhadu trhu ve výši 95 mil. EUR), které více jak kompenzovaly mírně vyšší provozní náklady. Erste tak dosáhla nárůst provozního zisku o 3,7 % r/r na 1 037 mil. EUR. Rizikové náklady na úrovni 504 mil. EUR jsou mírně vyšší než naše projekce, nicméně nižší než medián tržních očekávání (525 mil. EUR). Zisk před zdaněním ve výši 403 mil. EUR je již jen mírně nad odhady trhu a dokonce nižší než naše projekce, což je dáno vyššími ostatními náklady (-130 mil. EUR oproti odhadu AFT: -72 mil. EUR), kvůli ztrátám z přecenění nemovitostí v ČR a odpisům spojených s některými IT projekty. Nižší než projektované menšinové podíly, kvůli dosažené ztrátě v Rumunsku (přes 30 % zisku připadá minoritám), pak vedly k tomu, že čistý zisk vzrostl o 16 % na 265 mil. EUR a překonal tak naše odhady a je o 10 % vyšší než očekával trh. Celkově vnímáme výsledky pozitivně, jak kvůli silné provozní úrovni, kde se již projevuje postupné oživování ekonomik v regionu, tak kvůli poklesu nákladů na nesplácené úvěry. Na zveřejněná čísla by se tak při dnešním obchodování měla dostavit pozitivní reakce trhu, nicméně díky předchozímu růstu ceny akcií banky (+13 % za poslední měsíc) by tato reakce nemusela být již příliš výrazná. Kons., IFRS (mil. EUR) 3Q 2010 3Q 2009 r/r eaft Medián Celkové provozní výnosy 2 010 1 921 4.6% 1 932 1 933 Čisté úrokové výnosy 1 391 1 336 4.1% 1 355 1 359 Poplatky a provize 476 425 11.9% 483 479 Zisk z obchodování 144 160-10.1% 95 95 Celkové provozní náklady -973-920 5.8% -942-959 Provozní zisk 1 037 1 000 3.7% 990 982 Opravné položky -504-557 -9.5% -497-525 Zisk před zdaněním 403 313 28.8% 421 390 Čistý zisk 265 228 16.2% 256 241 Zdroj: Erste, Atlantik FT Novým generálním ředitelem České spořitelny se od ledna 2011 stane Pavel Kysilka a vystřídá tak Gernota Mittendorfera, který byl jmenován členem představenstva Erste Group. Pavel Kysilka v současnosti zastává funkci člena
představenstva České spořitelny, zodpovědného mimojiné za platební styk, bezpečnost, projektové řízení a informační technologie. Kysilka v České spořitelně působí od r. 1999, předtím byl členem Bankovní rady ČNB. Změny by neměly mít žádný dopad na obchodování. CME neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 24 USD Unipetrol Neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize Orco neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: Nehodnoceno Ve středu po uveřejnění výsledků proběhl konferenční hovor společnosti CME, ve kterém management předeslal výhled na závěr letošního roku a na rok 2011. Společnost potvrdila dříve zveřejněný výhled na celý letošní rok: tržby by měly dosáhnout 710 725 mil. USD a provozní zisk OIBDA 100 125 mil. USD. Ve 4. čtvrtletí by celkové tržby měly být meziročně zhruba beze změny, přičemž by se mělo již plně projevit oživení v České republice a ve Slovinsku, kde společnost počítá se 4 8 % meziročním růstem. Ve výhledu na příští rok společnost již počítá s růstem tržeb na všech trzích. Vnímáme však jistá rizika zejména u rumunského a bulharského trhu, kde se dosud odehrávají výrazné poklesy výnosů. Celkově hodnotíme komentáře společnosti poskytnuté v konferenčním hovoru jako neutrální. Unipetrol zveřejnil dnes ráno své výsledky za 3Q10. Na úrovni tržeb jsou výsledky lepší než konsensus o 3,6 %, provozní zisk před odpisy překonal odhady o 7,5 %, dosažený EBIT je téměř podle očekávání a společnosti oznámila čistý zisk, který překonal projekce o více než 56 %. Vzhledem k tomu, že tržby a EBITDA jsou lepší, než konsensuální odhad trhu, můžeme čekat spíše mírně pozitivní reakci. Tržní reakci by mohl podpořit rovněž čistý zisk, který také překonal všechny projekce. Tržby jsou za 3Q10 22,5 mld. Kč, co ž je 20 % nárůst v porovnání se stejným obdobím loňského roku a jsou téměř na úrovni našeho očekávání (+0,5 %) a mírně lepší než čekal trh (+3,6 %). Provozní zisk před odpisy EBITDA za 3Q10 vzrostl meziročně o více než 35 % a dosáhla 1,17 mld. Kč. Náš odhad byl 1,07 mld. Kč a trh čekal 1,09 mld. Kč. Oznámená EBITDA je lepší než náš odhad o 8,9 % a je také o 7,5 % nad konsensem. EBITDA marže dosáhla 5,2 % to je meziroční zlepšení o 0,6 procentního bodu. 3Q10 EBIT ve výši 238 mil. Kč (5 mil. Kč loni) je téměř stejný jako projekce trhu (237 mil. Kč) a překonal naše očekávání o 11 %. EBIT marže dosáhla ve 3Q10 1,1 %, což při meziročním srovnání je zlepšení o 1 p.b. Rozdíl mezi EBIDA a EBIT je díky vyšším odpisům, které jsme čekali zhruba na stejné úrovni jako trh, nicméně Unipetrol oznámil asi o 80 mil. Kč vyšší číslo. Čistý zisk za čtvrtletí na úrovni 175 mil. Kč překonal náš odhad o 32 % a tržní očekávání dokonce o více jak 56 %. Prezentace výsledků bude dnes v 11:00hod a konferenční hovor ve 14:00hod. mil. Kč 3Q09 3Q10 y/y AFT Kons. Tržby 18 732 22 505 20.1% 22 403 21 726 EBITDA 865 1 170 35.3% 1 074 1 088 marže 4.6% 5.2% 0.6 p.b. 4.8% 5.0% EBIT 5 238 4660.0% 214 237 marže 0.03% 1.1% 1 p.b. 1.0% 1.1% Čistý zisk -35 175 n.m. 133 112 Zdroj: Unipettrol, Atlantik FT Dnešní MF Dnes přináš rozhovor s ředitelem společnosti Orco Jean-Francois Ottem. Podle Otta Orco změní svoji investiční strategii: má v plánu ukončit své rozvojové projekty v Rusku a v Německu, pouze s výjimkou Berlína, a zaměřit se pouze na Prahu, Varšavu a Budapešť. Zároveň dodává, že společnost zaznamenává větší ochotu bank financovat developerské projekty, i když ne za tak nízký úrok jako před příchodem krize. Podle Otta je tak Orco schopno vrátit se ke 40 rozdělaným projektům. Ve 3. čtvrtletí také Ott navýšil svůj podíl v Orcu z 1,23 na zhruba 12 %. Informaci hodnotíme jako neutrální.
MAKRO Parlament ČR ve středu v prvním čtení schválil základní parametry státního rozpočtu pro rok 2011. Schodek rozpočtu by měl dosáhnout 135 mld. korun (3,4% HDP) při příjmech 1004 mld. a výdajích 1179. Celkový deficit veřejných rozpočtů by měl dosáhnout 4,6% HDP (cca 180 mld. ). Na schválení rozpočtu je třeba schválení ve 3. čteních. PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 17.7 0.0 1.4 0.0 0.0 n.a. n.a. Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 450 0.0-0.2 0 0 n.a. n.a. Koupit 24 USD 30-VII-2010 ČEZ 782 0.0 1.5 0 0 n.a. n.a. Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 128 0.0-1.3 0 0 n.a. n.a. Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 816 0.0 3.7 0 0 n.a. n.a. Koupit 32,1 EUR 9-III-2010 Fortuna #DIV/0 108 0.0! 0 0 n.a. n.a. Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,025 0.0 3.1 0 0 n.a. n.a. Držet 4 075 Kč 11-VIII-2010 KITD 234 0.0 4.5 0 0 n.a. n.a. Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 221 0.0 0.7 0 0 n.a. n.a. Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 182 0.0-0.3 0 0 n.a. n.a. Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 419 0.0-1.4 0 0 n.a. n.a. Revize Revize 18-III-2010 PM ČR 9,390 0.0 2.5 0 0 n.a. n.a. Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 390 0.0 0.4 0 0 n.a. n.a. Držet 430 Kč 16-VIII-2010 Unipetrol 194 0.0-0.4 0 0 n.a. n.a. Revize Revize 11-V-2010 VIG 973 0.0 2.5 0 0 n.a. n.a. Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,164 0.0 2.1 - - 1,366 76 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Index PX pražské burzy si ve středu při mírně nadprůměrném objemu připsal 0,81 %, přičemž největšími tahouny byly akcie ČEZu a Erste Bank. ČEZ pokračoval třetí den v řadě v korekci směrem nahoru a připsal si 1,56 % s konečnou cenou 781,90 Kč. Bankovní tituly se již téměř typicky vydaly opačnými směry: Komerční banka mírně oslabila na 4 025 Kč (-0,12 %), zatímco Erste Bank poslední obchodní den před zveřejněním výsledků přidala 1,61 %, aby zakončila na 815,90 Kč. Růst o 1,35 % na 449,90 Kč zaznamenala CETV, která ve středu ráno zveřejnila své výsledky za 3. kvartál, a korigovala tak úterní pokles. Společnost zveřejnila provozní výsledky v souladu s očekáváním trhu, nicméně investory pozitivně překvapil kladný finanční výsledek, daný výrazným kurzovým ziskem, a společnost tak celkově proti očekávání vykázala kladný čistý zisk ve výši 3,4 mil. USD. Růsty vykázaly ještě KIT Digital, Fortuna a VIG, ostatní tituly mírně ztrácely
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.62 0.3 0.2 6.8 CZK/USD 17.67 1.4 0.2 4.1 CZK/PLN 6.19 0.6 0.0 3.1 CZK/HUF* 9.14-1.8-2.0 5.8 USD/EUR 1.393-1.2-0.1 2.9 JPY/USD 81.0 0.9 0.4 12.3 *CZK/100 HUF Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y n.a. n.a. n.a. n.a. EUR - 10Y 2.57 1 bp. 8 bp. -82 bp. USD - 10Y 2.66-6 bp. 11 bp. -113 bp. PLN - 10Y 5.65-3 bp. 6 bp. -61 bp. HUF - 10Y 7.08-6 bp. 7 bp. -90 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 82.2 0.3 2.0 3.7 zlato 1,344 1.4 1.4 23.0 elektřina 47.8-0.9-0.3-7.4 uhlí 102.9 0.5 0.0 18.2 hliník 2,347 1.0-0.1 4.7 měď 8,340 0.5 0.4 13.8 pšenice 718.3 2.2 7.4 31.8 kukuřice 579.0 0.3 2.6 39.9 sója 1,225 0.1 2.0 18.2 USD 17.0 17.5 18.0 18.5 KORUNA EUR 23.5 24.0 24.5 25.0 19.0 25.5 14/10 16/10 18/10 20/10 22/10 24/10 26/10 28/10 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 21-X-10 28-X-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 90.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1400 USD/t 8,650 Měď & Kukuřice US cent/bu 600 85.0 1360 8,350 550 80.0 1320 75.0 1280 ropa - WTI zlato 70.0 1240 30/9/2010 7/10/2010 14/10/2010 21/10/2010 28/10/2010 8,050 500 měď kukuřice 7,750 450 30/9/2010 7/10/2010 14/10/2010 21/10/2010 28/10/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 29/10/10 9:00 Maďarsko PPI 09/10-9.1% r/r 9.0% r/r 29/10/10 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 09/10-10.1% 10.1% 29/10/10 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) Q3/10p - 2.0% 1.7% 29/10/10 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 10/10-58 60.4 29/10/10 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 10/10f - 68 67.9 29/10/10 0:00 ČR Unipetrol: Výsledky 3Q 2010 (kons., IFRS) 3Q10 - - -584 mil. Kč - ČR Pegas Nonwovens: Výplatní den pro dividendu (0,95 - - - 29/10/10 0,9 EUR EUR/akcie) 29/10/10 - ČR Erste Group: Výsledky za 3Q 2010 (cons., IFRS) 3Q10 256 mil. EUR - 228 mil. EUR 29/10/10 - - Chevron - - USD 2.15 USD 8.57 29/10/10 - - Merck - - USD 0.83 USD 3.37 29/10/10 - - Weyerhaeuser - - USD 0.10 USD -0.26 29/10/10 - - Banco Popular Espanol - - EUR 0.10 EUR 0.52 29/10/10 - - Total Fina Elf - - EUR 1.15 EUR 4.35 29/10/10 - - PKN Orlen - - PLN 0.63 PLN 4.26 29/10/10 - - British Airways - - GBP 0.12 GBP -0.39 1/11/10 15:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 10/10-54.3 54.4 - ČR 10/10 - - -99.6 mld. 1/11/10 Státní rozpočet CZK 1/11/10 - - Baker Hughes - - USD 0.46 USD 1.48 1/11/10 - - Corning - - USD 0.53 USD 2.02 1/11/10 - - Bwin - - - EUR 1.22
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.