Ve čtvrtek zasedne rada guvernérů ECB, další opatření zatím nečekáme

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 30. června 2014 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Ve čtvrtek zasedne rada guvernérů ECB, další opatření zatím nečekáme Viktor Zeisel (420) 222 008 523 viktor_zeisel@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Zprávy a události Indikátor důvěry University of Michigan stoupnul z květnových 81,2 bodu na 82,5 bodu (trh 83 body). Ekonomická důvěra v eurozóně klesla z květnových 102,7 na 102 body (trh 103 body). Klesla důvěra v průmyslu z -3 na -4,3 a naopak stoupla důvěra ve službách z 3,8 bodů na 4,2. Spotřebitelská důvěra dosáhla -7,5 bodu. Podle předběžného odhadu německá harmonizovaná inflace v červnu dosáhla 1 % (trh 0,7 %). Španělské harmonizované ceny stagnovaly. Francouzský meziroční růst HDP v prvním čtvrtletí byl revidován z 0,8 % na 0,7 %. Tamní spotřebitelské výdaje vzrostly o 1 % m/m (trh 0,2 %). Průmyslové ceny poklesly o 0,5 % m/m. Růst britského HDP v prvním čtvrtletí byl revidován z 2,7 % na 3,0 % (trh očekával revizi na 3,1 %). Celkové investice v ekonomice mezičtvrtletně vzrostly o 5 %. Maďarská nezaměstnanost klesla o jednu desetinu procenta na 8 % (trh 7,7 %). Kalendář ekonomických událostí Country BST Period Previous SG frcst Cons Hungary PPI (% MoM) 08:00 May -0.8 PPI (% YoY) 08:00 May -1.5-0.7 Czech Republic Money Supply M2 (% YoY) 09:00 May 4.8 Euro area M3 Money Supply (% YoY) 09:00 May 0.8 0.8 0.8 M3 3-month average (%) 09:00 May 1 0.8 0.8 Italy PPI (% MoM) 09:00 May -0.3 PPI (% YoY) 09:00 May -1.8 UK Net Consumer Credit (bln, GBP) 09:30 May 0.7 0.7 0.7 Net Lending Sec. on Dwellings (bln, GBP) 09:30 May 1.7 1.6 Mortgage Approvals ('000s) 09:30 May 62.9 61 61.8 Money Supply M4 (% MoM) 09:30 May -0.2-0.1 M4 Money Supply (% YoY) 09:30 May -0.6-0.3 M4 Ex IOFCs 3M Annualised (%) 09:30 May 4.5 3.1 Euro area CPI Estimate (% YoY) 10:00 Jun 0.5 0.6 0.5 CPI Core (% YoY) 10:00 Jun A 0.7 0.8 0.7 Italy CPI EU Harmonized (% MoM) 10:00 Jun P -0.1 0.3 0.2 CPI EU Harmonized (% YoY) 10:00 Jun P 0.4 0.5 0.4 Poland NBP Inflation Expectations (%) 13:00 Jun 0.5 0.3 0.3 Current Account Balance (mln) 13:00 1Q -1071-771 US ISM Milwaukee 14:00 Jun 63.49 65.5 Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tender (14:30) US Chicago Purchasing Manager 14:45 Jun 65.5 66.5 63 Pending Home Sales (% MoM) 15:00 May 0.4 2.3 1.3 Pending Home Sales (% YoY) 15:00 May -9.4-9.5-9.7 Dallas Fed Manf. Activity 15:30 Jun 8 12 9 Euro area EU's Van Rompuy, France's Moscovici, Soros Speak on Panel 16:45 US Fed's Williams (San Francisco, non-voting) to Speak in Sun Valley, ID (18:10) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Červnová inflace v eurozóně zůstane utlumená Kurz hlavního měnového páru se minulý USD/EUR týden držel kolem hladiny 1,36 USD/EUR. Od této hladiny se dočasně vzdálil ve středu po zveřejnění revize amerického HDP za první kvartál a statistiky objednávek zboží dlouhodobé spotřeby. V pátek v odpoledních hodinách se pak od této úrovně odpoutal a euro mírně posílilo na 1,364 USD/EUR. 1.367 1.364 1.361 1.358 1.355 Nejzajímavější událostí uplynulého týdne byla revize amerického HDP za Q1 14. Původní odhad ukazoval na mírnou kontrakci 1.352 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. Zdroj: Bloomberg ekonomiky ve výši 1 % q/q anualizovaně. Následně zveřejňovaná data však naznačovala, že dojde ke zhoršení oproti tomuto odhadu. Trhy očekávaly pokles o 1,8 % q/q. Realita se ale ukázala ještě o něco horší, když HDP kleslo dokonce o 2,9 % q/q. Podle ekonomů SG byly hlavním důvodem revize soukromé spotřeby a výraznější negativní příspěvek zahraničního obchodu. Dalším negativním zklamáním z americké ekonomiky byly objednávky zboží dlouhodobé spotřeby za květen, které ubraly 1 % m/m. Nepotěšily ani páteční údaje o soukromé spotřebě v květnu, které vykázaly pouze slabý růst 0,2 % m/m. Dobrou zprávu přinesly pouze objednávky investičních statků, které přidaly 0,7 % a překonaly tak tržní očekávání ve výši 0,5 %. V EMU zklamaly indexy PMI z průmyslu a služeb, které oproti květnu zaznamenaly pokles. Zhoršení nálady se projevilo také na hodnotách Ifo indexu, který ve své složce očekávání nečekaně poklesl. Ke zhoršení indikátorů důvěry došlo také ve Francii i v celé eurozóně. Zlepšila se pouze německá spotřebitelská důvěra. Data zveřejněná tento týden by měla potvrdit rozšiřující se mezeru mezi ekonomickým vývojem na obou stranách Atlantiku. Zatímco z USA by nás měly čekat silné předstihové indikátory a velmi slušný report z trhu práce, v Evropě by vpředhledící indikátory měly ukázat na slabý růst a utlumenou inflaci. Americký ISM by měl v červnu podle ekonomů SG vystoupat na své sedmiměsíční maximum. Sledovaná bude hlavně část věnující se zaměstnanosti. Ta by mohla napovědět, jak dopadne páteční zpráva z trhu práce. Ekonomové SG očekávají, že v USA v červnu přibylo 290 tis. nových pracovních míst mimo zemědělství, což by znamenalo nejvyšší hodnotu od začátku roku 2012, kdy vzniklo 360 tis. nových pracovních míst. Tato analýza je podpořena červnovými údaji o nových a stávajících žádostech o dávky v nezaměstnanosti. Navíc růst zaměstnanosti by měl více než vyrovnat příliv nové pracovní síly a míra nezaměstnanosti by se tak měla snížit o další desetinu procenta na 6,2 %. Rostoucí spotřebitelská poptávka, výhodné podmínky financování a příznivé počasí by měly popostrčit červnové prodeje motorových vozidel na osmileté maximum ve výši 17 mil. vozů. Hlavní evropskou událostí tohoto týdne je zasedání ECB. Ekonomové SG na tomto zasedání žádnou další akci od centrálních bankéřů neočekávají. ECB si pravděpodobně počká na úspěch svého programu cílených dlouhodobých půjček (TLTRO) a výsledků posouzení kvality aktiv evropského bankovního sektoru. Nicméně ekonomové SG nepředpokládají, že by opatření přijatá na posledním zasedání (snížení sazeb, konec sterilizace SMP programu a TLTRO) měly dostatečný efekt na zvýšení inflace a podpoření růstu. Očekávají proto, že ECB přijde později v tomto roce s programem přímého odkupu aktiv. Nasvědčuje tomu utlumená inflace v eurozóně, která by v červnu měla dosáhnout 0,6 % y/y. Dynamika růstu peněžní zásoby měřená agregátem M3 by zatím za červen měla zůstat slabá 30. června 2014 2

ve výši 0,8 % y/y, její zrychlení by však mělo nastat už v letních měsících. Finální indikátory PMI by se neměly lišit od svých předběžných odhadů a měly by potvrdit slabý postupný růst v eurozóně. Dobré zprávy očekáváme z německého trhu práce, kde by mělo ubýt 8 tis. nezaměstnaných a míra nezaměstnanosti by se tak měla udržet na 6,7 %. Tamní květnové tovární objednávky by však měly meziměsíčně klesnout o 0,6 % a mírně tak kompenzovat silný růst zaznamenaný v dubnu. Tento týden se dočkáme zveřejnění maloobchodních tržeb PLN/EUR 23.06. 24.06. Zdroj: Bloomberg HUF/EUR 25.06. 27.06. 4.18 4.16 4.15 4.14 4.12 4.11 310 309 308 306 Česká měna se v průběhu uplynulého týdne pohybovala v úzkém pásmu pěti haléřů. Nejsilnějších hodnot dosahovala ve středu odpoledne a ve čtvrtek dopoledne, kdy se dostala k úrovni 27,42 CZK/EUR. Po čtvrtečním zasedání ČNB však mírně oslabila a minulý týden uzavřela na hladině 27,46 CZK/EUR. Zlotý se minulý týden vzpamatovával z aféry týkající se odposlechů rozhovorů polských představitelů. Situace vygradovala až ve středeční hlasování o důvěře vládě, které pro Tuskovu garnituru CZK/EUR 27.51 27.48 27.46 27.43 27.41 27.38 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. Zdroj: Bloomberg dopadlo úspěšně. Zlotý tak minulý týden posílil přibližně o čtvrt procenta. Maďarskému forintu nepomohlo jednak další snížení úrokových sazeb ze strany centrální banky a také diskuze o řešení problémů s hypotékami v cizích měnách. Minulý týden tak ztratil skoro 1,2 % ze své hodnoty. 23.06. 24.06. Zdroj: Bloomberg 25.06. 27.06. 305 304 Hlavní domácí událostí uplynulého týdne bylo zasedání bankovní rady ČNB a následná tisková konference. Bankovní rada se shodla, že k ukončení intervenčního režimu nedojde dříve než v druhém čtvrtletí příštího roku, nicméně guvernér nevyloučil, že by mohlo dojít k dalšímu odkladu. Naše odhady vidí konec kurzového závazku ČNB až v druhé polovině roku. Čtvrteční zasedání nepřineslo novou prognózu, a tak bankovní rada pouze srovnávala poslední prognózu s následně zveřejněnými daty. Ta potvrzují mírně protiinflační rizika i přes to, že hospodářský růst se v prvním čtvrtletí ukázal rychlejší, než ČNB očekávala. Květnová odchylka inflace od prognózy ve výši -0,2 pb byla podle ČNB způsobena hlavně cenami potravin. Ty by mohly překvapovat i v nadcházejících měsících. Negativní rizika plynou také ze zahraničí, konkrétně od spotřebitelských cen a cen výrobců v eurozóně. Dle ČNB by se inflace v krátkém období měla pohybovat blízko nuly, přičemž v některých měsících by se mohla přehoupnout i do záporu. Navíc pro rok 2015 existují protiinflační rizika z titulu regulovaných cen. Na začátku týdne byly ještě zveřejněny indikátory důvěry v české ekonomice. Celková důvěra stoupla hlavně díky zlepšení spotřebitelské důvěry. Naopak její růst brzdila důvěra v průmyslu. Tento týden bude zveřejněno několik údajů z domácí ekonomiky. Zítra ČSÚ oznámí případné revize HDP za první čtvrtletí spolu se zveřejněním sektorových účtů. Původní odhad růstu české ekonomiky ukázal oživení rychlostí 0,4 % q/q (+2,5 % y/y). Ve stejný den se dočkáme PMI indexů z průmyslu. Očekáváme, že se tento indikátor oproti květnu marginálně sníží o tři desetiny bodu na 57 bodů. Na konci týdne bude zveřejněna statistika maloobchodních tržeb, které by podle našeho odhadu měly v květnu meziměsíčně stagnovat. Jejich meziroční růst by měl dosáhnout 3,5 %. Hlavním tahounem zůstanou prodeje motorových vozidel, které by měly přidat 8,6 % y/y (SA, WDA). I prodeje v ostatních sektorech by měly zaznamenat slušný růst ve výši 2,9 % y/y (SA, WDA). Data z ekonomiky, 30. června 2014 3

která budou zveřejněná tento týden, by neměla ovlivnit vývoj kurzu koruny. Případné výkyvy mohou způsobit spíše větší klientské objednávky. Maloobchodní tržby a spotřebitelská důvěra Maloobchodní tržby (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) 16% 112 12% 105 8% 98 4% 91 0% 84-4% 77-8% 70 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka PMI a průmyslová výroba PMI (levá osa) PMI - složka výstupu (levá osa) 68 Průmysl (y/y, wda) 59 50 41 32 23 Jun-01 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 Jun-11 Jun-13 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 20% 10% 0% -10% -20% -30% V Polsku bude zasedat tamní centrální banka, která by prozatím neměla měnit nic na své měnové politice. Pokud však inflace bude nadále překvapovat slabšími hodnotami, je možné, že na zasedáních ke konci roku dojde ke snížení klíčových úrokových sazeb. 30. června 2014 4

Technická analýza EUR/CZK: Consolidation to continue. (20. června 2014) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: daily chart EUR/CZK is evolving within a sideways range since the start of the year and is approaching the upper limit of the zone at 27.63. Daily indicator is also evolving within two horizontal boundaries indicating the consolidation to continue. The pair is currently bouncing from the median of a weekly up sloping channel. Weekly RSI is testing a multi month support highlighting the median line at 27.28, also the lower part of the consolidation as a key level. A decisive close above 27.63 will trigger the next leg of uptrend towards 28.23/28.35, the confluence of the 76.4% retracement from 2009 highs and the 50% retracement from 2004 highs. EUR/USD: 1.3683/90, an immediate resistance. (27. června 2014) EUR/USD has achieved our initial target of 1.40 and has formed a double top. It has breached a multi month trend line support. With weekly RSI breaking dual support, correction in the pair will extend on break below 1.3476/20. 1.3830/80 should cap upside. For the day, 1.3683/90 will be an immediate resistance. EUR/USD: hourly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 30. června 2014 5

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 27.06.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.05.14 výnos od 31.12.13 EUR/USD 1.364 0.2% 0.2% 0.0% -1.1% GBP/USD 1.702 0.0% 1.4% 1.5% 2.7% GBP/EUR 0.801 0.2% -1.2% -1.5% -3.7% JPY/USD 101.370-0.3% -0.7% -0.4% -3.7% JPY/EUR 138.280-0.1% -0.5% -0.4% -4.7% CHF/USD 0.891-0.2% -0.7% -0.3% 0.3% CHF/EUR 1.216 0.0% -0.6% -0.3% -0.8% CZK/USD 20.125-0.2% -0.1% -0.1% 1.5% CZK/EUR 27.451 0.0% 0.1% -0.1% 0.4% PLN/USD 3.047-0.3% -0.3% 0.4% 1.1% PLN/EUR 4.157-0.1% -0.1% 0.4% 0.0% HUF/USD 227.240 0.1% 2.0% 2.4% 5.4% HUF/EUR 310.010 0.4% 2.2% 2.4% 4.3% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 27.06.14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y 0.04 1.0-1.9 EU 5Y 0.37 2.4-6.6 EU 10Y 1.26 1.7-12.7 US 2Y 0.46 0.0 11.6 42-1.0 US 5Y 1.64 0.0 11.2 127-2.4 US 10Y 2.53 0.0 2.0 127-1.7 CZ 2Y 0.59 35.4 39.9 55 34.4 CZ 5Y 0.50-0.5-19.5 13-2.9 CZ 10Y 1.43 0.6-20.3 17-1.1 HU 3Y 2.98-9.2-42.2 295-10.2 HU 5Y 3.20-17.4-52.8 283-19.8 HU 10Y 4.25-9.1-54.8 299-10.8 PL 2Y 2.51 0.3-23.0 247-0.7 PL 5Y 3.03 1.9-26.4 266-0.5 PL 10Y 3.44 0.6-26.8 217-1.1 Světové trhy IRS poslední závěr 27.06.14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y 0.32 0.4-4.8 EUR 5Y 0.67 2.3-9.2 EUR 10Y 1.45 1.5-12.9 USD 2Y 0.59-0.3 7.3 27-1 USD 5Y 1.71-0.7 7.3 103-3 USD 10Y 2.63 0.3 0.9 118-1 CZK 2Y 0.41-0.5-7.0 9-1 CZK 5Y 0.67-0.5-18.0 0-3 CZK 10Y 1.33-0.5-20.0-12 -2 HUF 2Y 2.41-2.0-35.2 209-2 HUF 5Y 2.83-5.0-60.5 215-7 HUF 10Y 3.76-0.5-55.0 231-2 PLN 2Y 2.51 0.5-27.5 219 0 PLN 5Y 2.94 1.2-29.5 226-1 PLN 10Y 3.37 1.5-26.6 191 0 Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR 0.15 0.35 0.17 0.30 1.45 USD 0.25 0.15 0.23 0.58 2.64 GBP 0.50 0.41 0.55 1.32 2.73 JPY 0.10 0.32 0.21 0.17 0.70 CHF 0.00-0.05 0.01 0.08 1.01 CZK 0.05 0.05 0.35 0.41 1.33 HUF 2.30 1.30 2.35 2.39 3.72 PLN 2.50 2.61 2.58 2.51 3.36 RON 3.50 2.58 2.16 2.55 3.52 RUB 8.25 8.25 9.46 7.98 7.66 5Y CDS spready poslední závěr 27.06.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.05.14 výnos od 31.12.13 USA 17.0 0.9-0.3 0.2-12.0 Germany 20.2 0.1-1.8-1.6-4.9 Czech Republic 43.2 #VALUE! #VALUE! -9.5-18.0 Hungary 167.1 #VALUE! -27.2-20.6-92.9 Poland 59.9 #VALUE! -3.1 0.6-19.8 30. června 2014 6

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 27.06.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.05.14 výnos od 31.12.13 US Dow Jones 16 852 0.0% 1.1% 0.8% 1.7% US S&P 500 1 961 0.2% 2.6% 1.9% 6.1% US Nasdaq 4 398 0.4% 3.8% 3.7% 5.3% Euro STOXX 50 3 228-0.2% -0.5% -0.5% 3.8% French CAC 40 4 437-0.1% -2.0% -1.8% 3.3% German DAX 9 815 0.1% -1.3% -1.3% 2.8% UK FTSE 100 6 758 0.3% -1.3% -1.3% 0.1% Czech PX 1 008 0.3% -0.1% -1.9% 1.9% Polish WIG20 2 400-0.1% -2.6% -1.2% -0.1% Hungarian BUX 18 729 1.2% -1.7% -2.8% 0.9% Romanian BET 6 878 0.4% 5.4% 2.3% 5.9% Russian RTS 0-100.0% -100.0% -100.0% -100.0% Turkish ISE 100 78 472 0.5% 1.2% -1.0% 15.7% Japanese Nikkei 225 15 095-1.4% 3.1% 3.2% -7.3% Hong Kong Hang Seng 23 222 0.1% 1.2% 0.6% -0.4% Chinese Shanghai 2 037-0.1% 0.1% -0.1% -3.8% PX poslední závěr 27.06.14 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 56 0.9% 0.2% -5.9% -18.4% CEZ AS 604 0.5% -2.5% 2.4% 26.1% ERSTE GROUP BANK AG 647-1.2% -4.0% -7.6% 22.7% KOMERCNI BANKA AS 4 647 1.0% -2.1% 0.0% 25.3% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 9-1.1% -5.7% -13.3% -49.4% ORCO PROPERTY GROUP 15-2.3% 7.2% -8.3% -74.9% PEGAS NONWOVENS SA 602 0.2% -0.5% 1.2% 16.2% PHILIP MORRIS CR AS 10 435 0.5% 0.8% 1.8% -6.5% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 159 1.1% - - - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 530 0.0% -0.9% -3.6% -59.2% O2 CZECH REPUBLIC AS 284-0.8% -3.3% -2.8% 6.8% UNIPETROL AS 131-0.1% 0.7% -6.2% -24.0% VIENNA INSURANCE GROUP AG 1 059 1.4% -1.1% -1.9% 13.3% PX poslední závěr 27.06.14 maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 56 123 42 20 725 14% CEZ AS 604 623 288 354 640 74% ERSTE GROUP BANK AG 647 818 487 200 801 120% KOMERCNI BANKA AS 4 647 4 888 3 460 32 043 94% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 9 40 8 135 494 46% ORCO PROPERTY GROUP 15 69 12 115 829 192% PEGAS NONWOVENS SA 602 622 508 2 214 24% PHILIP MORRIS CR AS 10 435 11 402 10 250 204 34% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 159 164 155 9 598 - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 530 1 275 524 0 0% O2 CZECH REPUBLIC AS 284 335 243 312 142 132% UNIPETROL AS 131 174 126 1 831 12% VIENNA INSURANCE GROUP AG 1 059 1 097 915 76 0 Komodity poslední závěr 27.06.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.05.14 výnos od 31.12.13 Oil Brent 112.9 0.0% 1.4% 2.0% 1.9% Oil WTI 105.7-0.1% 1.6% 3.0% 7.4% Gold 1 316.2 0.0% 4.1% 5.3% 9.2% Silver 21.0 0.0% 9.9% 11.4% 7.7% Copper 6 976.0-0.2% -0.6% 0.8% -5.4% Aluminium 1 885.0-0.6% 3.1% 2.6% 4.7% Lead 2 161.0-0.6% 0.9% 3.2% -2.6% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In 310.8-0.4% 1.4% 1.7% 10.9% Carbon Emission Future $/OZ 5.8 1.2% 11.7% 14.1% 15.9% 30. června 2014 7

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK 21.0 USD/CZK 27.4 20.4 26.8 19.8 26.2 19.2 25.6 18.6 25.0 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14 18.0 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.40 Actual -1W -1M 20 Actual -1W -1M 0.38 16 0.36 12 0.34 8 0.32 4 0.30 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 2.70 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 160 2-10Y 2-10Y FWRD 2.16 138 1.62 116 1.08 94 0.54 72 0.00 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 50 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 30. června 2014 8

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 30 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 10 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20-10 10-20 0-30 -10 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15-40 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 KB index globální averze k riziku RPI 1.50 1.00 Risk averse 0.50 0.00-0.50 Risk loving -1.00-1.50-2.00 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 30. června 2014 9

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.55 1.370 27.51 1.366 27.47 1.362 27.43 1.358 27.39 1.354 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. 27.35 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. 1.350 PLN/EUR HUF/EUR 4.19 310 4.18 309 4.16 308 4.14 306 4.12 305 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. 4.10 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. 304 GBP/EUR CHF/EUR 0.805 1.2180 0.803 1.2170 0.800 1.2160 0.798 1.2150 0.795 1.2140 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. 0.793 23.06. 24.06. 25.06. 27.06. 1.2130 30. června 2014 10

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2.00 2Y 5Y 10Y 3.20 1.60 2.56 1.20 1.92 0.80 1.28 0.40 0.64 09.05. 19.05. 30.05. 09.06. 0.00 09.05. 19.05. 30.05. 09.06. 0.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 2.50 2Y 5Y 10Y 2.10 2.00 1.76 1.50 1.42 1.00 1.08 0.50 0.74 09.05. 19.05. 30.05. 09.06. 0.00 07.05. 18.05. 29.05. 09.06. 19.06. 0.40 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.40 3Y 5Y 10Y 5.80 4.00 5.20 3.60 4.60 3.20 4.00 2.80 3.40 09.05. 19.05. 30.05. 09.06. 2.40 09.05. 19.05. 30.05. 09.06. 2.80 30. června 2014 11

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 27. 6. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2014 Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 EURUSD 1,34 1,32 1,29 1,27 USDJPY 101,0 104,0 107,0 110,0 GBPUSD 1,70 1,69 1,68 1,67 USDCHF 0,91 0,93 0,96 0,98 USDCAD 1,11 1,12 1,15 1,17 AUDUSD 0,92 0,90 0,87 0,84 NZDUSD 0,86 0,85 0,80 0,75 USDNOK 5,97 5,91 6,01 6,06 USDSEK 6,72 6,86 7,05 7,24 EURJPY 135,3 137,3 138,0 139,7 EURGBP 0,80 0,79 0,78 0,78 EURCHF 1,22 1,23 1,24 1,25 EURCAD 1,49 1,48 1,48 1,49 EURAUD 1,46 1,47 1,48 1,51 EURNZD 1,56 1,55 1,61 1,69 EURNOK 8,00 7,80 7,75 7,70 EURSEK 9,00 9,05 9,10 9,20 DXY Index 81,2 82,5 84,4 85,8 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2014 Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,15 0,15 0,15 0,15 Velká Británie 0,50 0,75 1,00 1,25 Austrálie 2,50 2,50 2,50 2,50 Švýcarsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2014 Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 USA 2,75 3,25 3,40 3,60 Eurozóna 1,50 1,75 1,90 2,10 Japonsko 0,60 0,70 0,75 0,80 Velká Británie 2,70 2,90 3,25 3,50 Zdroj: SG 30. června 2014 12

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 27. 6. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2014 Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 EUR/CZK 27,20 27,10 27,04 27,02 EUR/PLN 4,15 4,10 4,15 4,15 EUR/HUF 297,00 295,00 300,00 303,00 EUR/RON 4,35 4,40 4,38 4,40 EUR/RSD 116,10 117,10 117,8 118,2 EUR/RUB 44,89 45,54 44,62 44,07 EUR/TRY 2,65 2,67 2,63 2,64 USD/CZK 20,30 20,53 20,96 21,28 USD/RUB 33,50 34,50 34,59 34,70 USD/TRY 1,98 2,02 2,04 2,08 USD/ZAR 9,90 10,10 10,30 10,60 USD/ILS 3,54 3,51 3,47 3,45 USD/BRL 2,22 2,28 2,35 2,45 USD/MXN 12,40 12,45 12,50 12,55 USD/CLP 535,0 540,0 545,0 550,0 USD/COP 1890,00 1900,00 1905,00 1910 USD/CNY 6,20 6,18 6,20 6,22 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 58,00 58,00 57,50 57,50 USD/IDR 11250 11000 10800 10900 USD/MYR 3,15 3,15 3,11 3,11 USD/PHP 43,50 43,00 42,50 42,50 USD/SGD 1,23 1,22 1,22 1,22 USD/KRW 1020,00 1050,00 1070,00 1090 USD/TWD 29,80 29,60 29,70 29,80 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2014 Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 2,50 2,50 2,50 2,75 Maďarsko 2,30 2,30 2,30 2,30 Rumunsko 3,50 3,50 3,50 3,50 Rusko 1D repo 7,50 7,50 6,50 5,50 Turecko 8,50 8,00 8,00 8,00 Jižní Afrika 5,75 6,00 6,00 6,25 Izrael 0,75 0,75 0,75 0,75 Brazílie 11,00 11,50 12,00 12,00 Mexiko 3,00 3,00 3,00 3,25 Chile 3,50 3,25 3,25 3,25 Čína 3,00 3,00 3,00 3,00 Jižní Korea 2,50 2,50 2,75 3,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 30. června 2014 13

Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Spain Euro area Spain Germany M3 Money Supply - May Markit Manufacturing PMI - Jun EU's Van Rompuy, Barroso, Greece's Markit Services PMI - Jun Factory Orders - May % YoY 0.8 0.8 0.8 Index 52.9 52.0 53.0 Samaras, Italy's Renzi Speak to Index 55.7 55.7 55.8 % MoM 3.1-0.6-1.0 M3 3-month average - May Parliament in Strasbourg Factory Orders - May % 1.0 0.8 0.8 Italy Italy % YoY 6.3 6.7 6.0 CPI Estimate - Jun Markit/ADACI Manufacturing PMI - Markit/ADACI Services PMI - Jun % YoY 0.5 0.6 0.5 Jun Index 51.6 51.6 52.0 CPI Core - Jun Index 53.2 53.0 53.2 % YoY 0.7 0.8 0.7 France France Markit Services PMI - Jun F Italy Markit Manufacturing PMI - Jun Index 48.2 48.5 48.2 CPI EU Harmonized - Jun Index 47.8 48.2 47.8 % YoY 0.4 0.5 0.4 Germany Germany Markit Services PMI - Jun F EU's Van Rompuy, France's Unemployment Change - Jun Index 54.8 54.8 54.8 Moscovici, Soros Speak on Panel '000s 24-8 -10 Markit/BME Composite PMI - Jun F Unemployment Rate - Jun Index 54.2 54.3 54.2 % 6.7 6.7 6.7 Markit/BME Manufacturing PMI - Jun Euro area Index 52.4 52.5 52.4 Markit Services PMI - Jun F Euro area Index 52.8 52.7 52.8 Markit/BME Composite PMI - Jun F Markit Manufacturing PMI - Jun Index 52.8 52.7 52.8 Index 51.9 51.9 51.9 ECB Main Refinancing Rate EU's Van Rompuy Speaks on % 0.15 0.15 0.15 Europe Strategic Options in Brussels ECB Marginal Lending Facility EU Parliament Elects President % 0.40 0.40 0.40 ECB's Nowotny Briefs Reporters ECB Deposit Facility Rate with IMF Mission to Austria % -0.10-0.10-0.10 ECB'S Draghi Holds Press Conference Speakers: Merkel, Draghi, Schaeuble, Weidmann in Berlin Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Cons Net Consumer Credit - May Markit UK Manufacturing PMI s.a. Markit/CIPS Construction PMI - Jun Markit/CIPS Services PMI - Jun GBPbln 0.7 0.7 0.7 Jun Index 60 59.5 59.8 Index 58.6 58.2 58.3 Mortgage Approvals - May Index 57.0 57.0 56.8 '000s 62.9 61.0 61.8 Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Cons Chicago Purchasing Manager - Jun Total Vehicle Sales - Jun ADP Employment Change - Jun Change in Nonfarm Payrolls - Jun Index 65.5 66.5 63.0 mln 16.7 17.0 16.3 '000s 179 220 205 '000s 217 290 212 Pending Home Sales - May ISM Manufacturing - Jun Factory Orders - May Unemployment Rate - Jun % MoM 0.4 2.3 1.3 Index 55.4 57.0 55.8 % MoM 0.7-0.4-0.3 % 6.3 6.2 6.3 Pending Home Sales - May Construction Spending - May Fed's Yellen Delivers Lecture at IMF Average Hourly Earnings - Jun % YoY -9.4-9.5-9.7 % MoM 0.2 1.3 0.5 in Washington % MoM 0.2 0.2 0.2 Speakers: Williams (San Francisco, Avg Weekly Hrs All Employees - Jun non-voting) No. 34.5 34.5 34.5 Initial Jobless Claims - 28 Jun '000s 312 325 313 ISM Non-Manf. Composite - Jun Index 56.3 58.5 56.0 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Actual Industrial Production - May Tankan Large Mfg Index - 2Q % MoM -2.8-0.3 0.9 Index 17 12 15 Industrial Production - May Tankan Large Non-Mfg Index - 2Q % YoY 3.8 1.3 1.5 Index 24 12 19 Tankan Large Mfg Outlook - 2Q Index 8 17 17 Tankan Large Non-Mfg Outlook-2Q Index 13 17 20 G5 Monday 30 June Tuesday 1 July Wednesday 2 July Thursday 3 July Friday 4 July Europe United Kingdom United States Japan China Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons 30. června 2014 14

Other Countries Monday 30 June Tuesday 1 July Wednesday 2 July Europe Thursday 3 July Friday 4 July Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Russia Poland Sweden Base Rate Announcement Riksbank Interest Rate % 2.50 2.50 2.50 % 0.75 0.50 0.50 LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Industrial Production - May % YoY -5.8-2.2 Asia Pacific Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Actual Australia Australia Australia Australia HIA New Home Sales - May RPData/Rismark House Px - Jun Trade Balance - May Retail Sales - May % MoM 2.9 % MoM -1.9 AUDmln -122-400 -200 % MoM 0.2 0.2 0.0 Private Sector Credit - May RBA Cash Rate Target Building Approvals - May % MoM 0.5 0.4 0.4 % 2.5 2.5 2.5 % MoM -5.6 7.0 3.2 Private Sector Credit - May Building Approvals - May % YoY 4.6 4.7 4.7 % YoY 1.1 12.0 8.0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1 30. června 2014 15

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. Marek Dřímal Viktor Zeisel Jana Steckerová (420) 222 008 569 (420) 222 008 598 (420) 222 008 523 (420) 222 008 524 jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) 222 008 560 (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Economist Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Souheir Asba (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (33) 1 42 13 84 04 (44) 20 7676 7954 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) 212 278 69 55 (1) 212 278 66 53 (44) 20 7676 7165 (91) 80 2802 4381 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda Shivangi Shah (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 2808 6779 (91) 80 3087 8603 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Jean-David Cirotteau Takuma Sugawara (33) 1 42 13 58 60 (33) 1 42 13 63 42 (33) 1 42 13 72 52 (81) 3 5549 5432 ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher Jorge Garayo Patrick Gouraud Bruno Braizinha (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7404 (1) 212 278 7671 (1) 212 278 5296 mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti Marc-Henri Thoumin (91) 80 2802 4380 (44) 20 7676 7770 shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan Stephanie Aymes (1) 212 278 7644 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 (44) 20 7762 5898 sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 benoit.anne@sgcib.com Régis Chatellier Eamon Aghdasi Amit Agrawal Phoenix Kalen (44) 20 7676 7354 (1) 212 278 7939 (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7305 regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 30. června 2014 16

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz. 30. června 2014 17