Komentáře členů bankovní rady přispěly ke zvýšení úrokových sazeb. Česká peněžní zásoba vzrostla v říjnu o 4,4 % y/y po 4,7 % v září.

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 3. prosince 2010 Týdenní zpráva Komentáře členů bankovní rady přispěly ke zvýšení úrokových sazeb Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Viktor Zeisel Zprávy a události Český index nákupních manažerů v listopadu stoupl na 57,3 bodu z říjnových 57,2 bodu. Ministerstvo financí očekává, že deficit českých veřejných financí by měl v příštím roce činit 4,6 % HDP (podle metodiky Evropské unie ESA-95). Český státní rozpočet skončil ke konci listopadu se schodkem 140,8 mld. Kč (před rokem -169,41 mld. Kč). Členka bankovní rady Eva Zamrazilová pokládá nízké úrokové sazby za extrémně nebezpečné. Do konce roku však nepředpokládá změnu sazeb, když bankovní rada bude chtít počkat na velkou situační zprávu na počátku roku Centrální bankéř Pavel Řežábek souhlasí, že úrokové sazby jsou extrémně nízké. Dle něj je pro ekonomiku nyní vhodná stabilita sazeb. Dále uvedl, že je spokojen s tím, že zpevňování koruny zvolnilo, slabší měna dává ekonomice šanci se nadechnout. Česká peněžní zásoba vzrostla v říjnu o 4,4 % y/y po 4,7 % v září. Zátěžové testy ČNB ukázaly, že by český bankovní systém měl vydržet i za vysoce nepravděpodobného horšího z obou zvažovaných scénářů. Ani v horším scénáři by neklesla kapitálová přiměřenost pod požadovaných 8 %. Tento horší scénář vidí potřebu téměř 10,5 mld. nového kapitálu pro celý finanční sektor. Evropská komise odhaduje růst českého HDP v roce 2010 ve výši 2,4 %, v roce ,3 % a ve ,1 %. Minulý vývoj na finančních trzích 03.Dec :58 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 8.2% -1.4% 2.8% CZK/EUR % 2.0% 0.2% -5.1% Czech PX 1, % 0.2% 5.7% 4.8% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna se vrací ke svým rovnovážným hodnotám Koruna se na chvíli dostala nad hranici 25 CZK/EUR. PMI indikátory naznačují solidní růst i v Q4 10. Tento týden se kurz CZK/EUR dostal až nad hranici 25,00, když se ve čtvrtek obchodoval nejvýše za 25,055. Tato hranice byla atakována již v úterý, ale to ještě odolala. Česká měna se v pátek nakonec držela okolo úrovně 25,00 CZK/EUR. Na regionálních trzích byla v druhé polovině týdne vidět ochota kupovat rizikovější aktiva. Posilovaly akciové burzy i regionální měny kromě koruny. Polský zlotý a maďarský forint tak umazávaly své CZK/EUR Zdroj: Bloomberg výrazné ztráty z počátku tohoto týdne a hlavně z toho minulého. Domácí měna vůči svým protějškům nadále vykazuje velmi nízkou volatilitu. V úterý byly v Česku, Polsku a Maďarsku zveřejněny vpředhledící PMI indikátory za listopad. Všechny tři indikátory vzrostly a následovaly tak příznivá očekávání v Německu a v celé eurozóně. To naznačuje, že solidní růst z předchozích kvartálů by mohl pokračovat i v posledním čtvrtletí a mohl by se vytvořit větší tlak na dřívější zvyšování sazeb jak v Česku, tak v Polsku a Maďarsku, kde již v pondělí k prvnímu překvapivému zvýšení sazeb došlo. Ve středu jsme zaznamenali vyjádření dvou centrálních bankéřů. Nepřekvapil nás názor E. Zamrazilové, která zopakovala, že úrokové sazby se nacházejí na extrémně nízkých úrovních. Zamrazilová se domnívá, že sazby zůstanou do konce roku beze změny a že bankovní rada s dalším rozhodováním vyčká na novou makroekonomickou prognózu, která bude zveřejněna na počátku tohoto roku. Pavel Řežábek souhlasil s tím, že sazby jsou na nízké úrovni, ale dodal, že pro ekonomiku je v současné době důležitá jejich stabilita. Trh na tyto komentáře reagoval zvýšením sazeb. V příštím týdnu očekáváme zveřejnění několika důležitých makroekonomických indikátorů V příštím týdnu očekáváme zveřejnění několika důležitých indikátorů. V úterý budou zveřejněny statistiky zahraničního obchodu, maloobchodních tržeb, průmyslové produkce a stavebnictví. U zahraničního obchodu prognózujeme přebytek ve výši 5 mld. CZK, zatímco trh (konsensus analytiků Reuters) vidí přebytek dokonce 10,5 mld. CZK, u maloobchodních tržeb očekáváme růst o 0,6 % m/m (trh 1,0 %), u průmyslové výroby také vidíme růst, a to o 8,5 % (trh 10,0 %), naopak u stavebnictví předpokládáme pokles o 8 %. Ve středu bude zveřejněna míra nezaměstnanosti za lisotpad. Náš odhad je, že míra nezaměstnanosti zůstane na 8,5 %, zatímco trh očekává mírný růst na 8,6 %. Nejdůležitější data nás však čekají ve čtvrtek, kdy bude zveřejněna struktura HDP v Q3 10 a spotřebitelské ceny v listopadu. Bleskový odhad růstu HDP zveřejněný statistickým úřadem v listopadu činil 1,1 % q/q (3,0 y/y). U spotřebitelských cen očekáváme růst 0,2 % m/m (trh 0,1 %). Viktor Zeisel 3. prosince

3 Vybíráme zisk z naší pozice na zestrmění 2y5y IRS V posledních několika týdnech si naše pozice vedla velmi dobře a 1. prosince dosáhla svého cíle na +56 bb. Pomohlo jí také nedávné zestrmění eurové křivky. K české křivce jsme nyní již neutrální, ale udržujeme naši dlouhou pozici CZGB 9/15 v ASW, protože důvody pro ni nadále zůstávají nadále platné. Strategie financování a řízení dluhu ministerstva financí přináší dobrou zprávu pro nabídkovou i poptávkou stranu po CZGB Hrubé výpůjční potřeby pro rok 2011 se ukázaly nižší, než jsme očekávali, tzn. 219,5 mld. CZK místo očekávaných 254 mld. CZK. Rozdíl tvoří hlavně rezervy, které má MF k dispozici a které jsme nevzali v potaz při našich výpočtech. Také čistá emise pokladničních poukázek je vyšší, než jsme předpokládali, tj. +20 mld. CZK až +40 mld. CZK, zatímco my jsme očekávali od -25 mld. CZK až +25 mld. CZK. Obě odchylky od naší prognózy podporují naší dlouhou pozici na CZGB v ASW, protože obě ukazují na nižší předpokládanou emisi státních dluhopisů v roce Navíc MF plánuje vydání první tranše (10 mld. CZK) státních dluhopisů pro občany už v roce 2011 a EIB bude i nadále v roce 2011 pokračovat v nákupech českých dluhopisů, což také sníží plánovanou emisi na domácím trhu. Takže se celkově jedná o pozitivní zprávu pro nabídkovou stranu. S ohledem na poptávkovou stranu MF plánuje v roce 2011 zavést platformu MTS pro státní dluhopisy obchodované na sekundárních trzích. To by mělo zvýšit tržní likviditu a tak i zájem zahraničních investorů o korunové státní dluhopisy. Zájem zahraničních investorů vzroste zejména v případě, že vláda dodrží své plány pokračovat s reformami, protože to by znamenalo daleko nižší emisi v nadcházejících letech a mělo by to s sebou také přinést zlepšení ratingu. Reformy jsou hlavní faktor, který bychom měli sledovat, protože rok 2011 nabízí optimální prostor pro jejich zavádění. Později to bude již politicky daleko těžší, a proto také méně pravděpodobné. Vláda by měla zveřejnit komplexní reformní balíček včetně penzijní reformy do února či března Anne-Françoise Blüher Aktualizovali jsme naše analýzy firem ČEZ a Unipetrol Dnes jsme snížili naši cílovou cenu pro akcie ČEZ z 960 Kč na 816 Kč. Hlavním důvodem jsou zásahy české vlády do energetického sektoru (nová darovací daň na emisní povolenky v letech a pravděpodobné odebrání povolenek zdarma od roku 2013) a snížené odhady našich kolegů z SG pro budoucí ceny elektřiny. Přetrvává také náš negativní výhled pro evropský elektrárenký sektor. V rámci svého sektoru ale patří akcie ČEZ k těm nejatraktivnější, a proto pro ně ponecháváme neutrální doporučení "držet". Mírně snižujeme naši cílovou cenu pro akcie Unipetrolu z 179 Kč na 173 Kč a ponecháváme doporučení Prodat. Výhled hospodaření společnosti se zlepšil díky pozitivním trendům na trhu. Růst ceny akcií z prvního pololetí však považujeme za nadměrný vzhledem ke zlepšení ziskovosti. Sektorové srovnání ukazuje, že akcie Unipetrolu se obchodují nad hodnotami poměrových ukazatelů srovnatelných společností. NWR oznámilo, že jeho veřejná nabídka na převzetí Bogdanky byla neúspěšná. Firma neoznámila, kolik akcionářů těžební firmy mělo zájem, ale pouze uvedla, že požadovaný limit 75 % akcií nebyl dosažen. Miroslav Adamkovič a Josef Němý 3. prosince

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Oblast 25,00/02 by měla kurz donutit k návratu k podpoře na 24,35/37 či střednědobé klesající linii podpory, která tento týden prochází 24,13 (-0,03/týden). CZK/EUR prorazil nad maximum z poloviny října na 24,71, ale nadále předpokládáme, že se jedná pouze o korekci započatou na začátku listopadu na 24,35. Očekáváme, že rezistence na 25,00/02 (*) donutí kurz k návratu dolů. Pullback úroveň na 24,71 by měla být poté hlavním krokem na cestě k podpoře na 24,35/37 a střednědobé klesající linii podpory, která tento týden prochází 24,13 (- 0,03/týden). (*) Pullback úroveň a maximum z poloviny srpna. Psáno v 8:15 GMT. CZK/EUR: korekce z 24,35 je pravděpodobně u konce TÝDENNÍ GRAF Střednědobá linie podpory 24.35/ / /02 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.10/ / / USD/EUR Bylo by zapotřebí alespoň prorazit nad pullback oblast 1,3445/50, aby se snížilo riziko rozšíření klesajícího trendu započatého na počátku listopadu na 1,4285 směrem k 1,2585/90. Odražení od 1,2970 není pro nás dostatečné, abychom očekávali, že klesající trend z 1,4285 na počátku listopadu je již u konce. Tento pohyb je možná pouze korekcí předchozího poklesu z 1,3785/90. Bylo by zapotřebí prorazit alespoň pullback oblast 1,3445/50, aby se pro nejbližší období snížilo riziko návratu k 1,2970. V opačném případě má kurz prostor k poklesu až k podpoře na 1,2585/90. USD/EUR: odražení z 1,2970 je křehké DENNÍ GRAF / / / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. prosince

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.70 Actual -1W -1M 40 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Zdroj: Bloomberg 3. prosince

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace prosince

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 3. prosince

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Z technických důvodů není k dispozici Zdroj: Reuters 3. prosince

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EURUSD 1,35 1,30 1,42 1,50 USDJPY GBPUSD 1,60 1,60 1,67 1,71 USDCHF 0,94 0,93 0,88 0,83 USDCAD 1,00 0,99 0,98 0,97 AUDUSD 1,05 1,05 1,06 1,07 NZDUSD 0,78 0,79 0,80 0,82 USDNOK 5,85 5,78 5,49 5,20 USDSEK 6,59 6,52 6,13 5,80 EURJPY EURGBP 0,84 0,84 0,85 0,88 EURCHF 1,27 1,25 1,25 1,25 EURCAD 1,35 1,34 1,39 1,46 EURAUD 1,29 1,29 1,34 1,40 EURNZD 1,73 1,71 1,78 1,83 EURNOK 7,90 7,80 7,80 7,80 EURSEK 8,90 8,80 8,70 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Norsko 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 5,00 5,25 5,50 5,75 Nový Zéland 3,25 3,50 3,75 4,00 Kanada 1,25 1,50 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 2,00 2,30 2,75 3,00 Eurozóna 1,75 2,00 2,25 2,65 Japonsko 0,80 0,85 0,95 1,20 Velká Británie 2,50 2,80 3,20 3,65 Zdroj: SG 3. prosince

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EUR/PLN 3,80 3,80 3,75 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,40 24,50 24,30 24,00 EUR/RON 4,25 4,20 4,20 4,15 EUR/RUB 40,10 39,30 40,70 41,50 EUR/TRY 1,90 1,85 1,95 2,00 USD/RUB 29,60 30,20 29,20 28,30 USD/TRY 1,40 1,43 1,40 1,38 USD/ZAR 7,15 7,25 7,00 6,75 USD/ILS 3,58 3,56 3,53 3,50 USD/EGP 5,70 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,75 1,70 1,75 1,80 USD/MXN 12,30 12,20 11,75 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,05 4,10 4,10 4,20 USD/COP USD/CNY 6,50 6,50 6,35 6,25 USD/HKD 7,78 7,76 7,75 7,75 USD/INR 43,50 43,00 42,00 41,00 USD/IDR USD/MYR 3,10 3,08 3,05 3,00 USD/PHP 44,25 43,00 42,00 42,00 USD/KRW USD/TWD 29,63 29,25 28,88 28,50 USD/THB 30,50 29,50 28,75 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Polsko 4,25 4,25 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,50 5,75 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,00 1,25 Rumunsko 6,00 6,00 5,75 5,50 Rusko 7,75 8,00 8,50 9,00 Turecko 7,00 7,50 7,75 8,25 Jižní Afrika 5,50 5,50 5,50 6,00 Izrael 2,50 2,75 3,00 3,50 Brazílie 11,25 11,75 11,75 11,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 6,06 6,06 6,31 6,50 Indonésie 6,75 7,00 7,25 7,50 Malajsie 3,00 3,25 3,50 3,50 Filipíny 4,50 4,50 5,00 5,00 Jižní Korea 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,75 1,88 2,00 2,00 Indie 6,75 6,75 7,00 7,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3. prosince

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Egypt CPI (YoY) NOV 11.00% na na Core Inflation YoY NOV 7.75% na na Gross Official Reserves NOV 35.6B na na Russia Consumer Price Index Core MoM NOV 0.80% na na Core Inflation Year-to-Date NOV 5.10% na na Consumer Prices (MoM) NOV 0.50% na na Consumer Prices (YoY) NOV 7.50% na na Russia Consumer Prices YtD NOV 6.80% na na Official Reserve Assets NOV 497.1B na na Exports (USD) OCT 34.0B na na Imports (USD) OCT 23.6B na na Balance (USD) OCT 10.4B na na Budget Level (Year to date) NOV B na na GDP YoY 3Q P na na na Light Vehicle & Car Sales YoY NOV 62% na na South Africa Retail Sales Constant (YoY) OCT 6.10% na na Retail Sales MoM OCT 0.40% na na Ukraine Consumer Prices (MoM) NOV 0.50% na 1.30% Consumer Prices (YoY) NOV 10.10% na 10.20% Producer Prices (MoM) NOV 2.40% na 1.00% Producer Prices (YoY) NOV 19.80% na 20.00% Official Reserve Assets NOV na na na Retail Trade YTD (YoY) NOV 5.90% na na Monday 06-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Avg Real Wage (YoY) 3Q 1.20% 0.70% na Tuesday 07-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt National Holiday Israel Foreign Currency Balance NOV 69.6B na na 6:00 South Africa Gross Reserves NOV $44.2B na na 6:00 Net Reserves NOV $43.1B na na 8:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) OCT 12.4B 5.0B na 8:00 Retail Sales (YoY) OCT 3.50% 0.60% na 8:00 Industrial Output (YoY) OCT 12.20% 8.50% na 8:00 Construction Output (YoY) OCT -7.30% -8.00% na 8:00 Hungary Industrial Output (YoY) OCT P 10.90% na na 8:00 Industrial Output (MoM) OCT P 0.50% na na 8:00 Hungary Central Banker Simor Speaks at Conference Apr.23 8:00 Romania Net Wages (YOY) OCT -1.40% na na 9:00 Czech Republic International Reserves (USD) NOV 44.0B na na 13:00 Poland Official Reserves Total NOV na na 16:00 Hungary Budget Balance (Year to date) NOV na na Wednesday 08-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Dec.06 na na na Weekly CPI (WoW) Dec.06 na na na 8:00 Czech Republic Unemployment Rate NOV 8.50% 8.50% na 8:00 Romania Industrial Sales (YoY) OCT 14.10% na na 8:00 Industrial Sales (MoM) OCT 17.40% na na 8:00 Industrial Output (YoY) OCT 2.80% na na 8:00 Industrial Output (MoM) OCT 1.00% na na 8:00 Turkey Industrial Production NSA YoY OCT 10.40% na na 8:00 Industrial Production WDA (YoY) OCT 12.90% na na 8:00 Industrial Production WDA SA (MoM) OCT -0.40% na na 9:00 Czech Republic Current Account (Euro) 3Q na na 13:00 Hungary Hungarian Central Bank Publishes Minutes of Rate Meeting Dec.08 13:00 Hungarian Central Bank's Minutes Dec prosince

12 Thursday 09-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Egypt CPI (MoM) NOV 1.40% na na Russia Gold & Forex Reserve USD Dec.03 na na na Serbia Repo Rate Dec % na na 8:00 Czech Republic CPI (YoY) NOV 2.00% 2.00% na 8:00 GDP SA QoQ 3Q F 1.10% 1.10% na 8:00 CPI (MoM) NOV -0.20% 0.20% na 8:00 GDP SA YoY 3Q F 3.00% 3.00% na 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) OCT P na na na 8:00 GDP (YoY) 3Q F 1.60% na na 8:00 South Africa Current Account % GDP 3Q -2.50% na na 8:00 Current Account Balance 3Q -66.9B na na 9:00 Mining - Gold Production Annual OCT -4.70% na na 9:00 Mining - Production OCT 12.10% na na 10:30 SACCI Business Confidence NOV 85.9 na na 11:00 Manufacturing Prod. SA (MoM) OCT -0.40% na na 11:00 Manufacturing Prod. NSA (YoY OCT 1.40% na na Friday 10-Dec-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Dec.06 na na na 8:00 Hungary Consumer Prices (YoY) NOV 4.20% na na 8:00 Consumer Prices (MoM) NOV 0.40% na na 8:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) OCT na na 8:00 Consumer Prices (YoY) NOV 7.90% na na 8:00 Consumer Prices (MoM) NOV 0.60% na na 8:00 Turkey GDP (YoY) 3Q 10.30% na na 8:00 GDP wda (YoY) 3Q 10.30% na na 8:00 GDP sa and wda (QoQ) 3Q 3.70% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 3. prosince

13 Head of Research Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Analytici Analytik junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor (48) (74) (40) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Analytici BRD-GSG Carmen Lipara Monica Nania (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA Dana Munteanu (40) (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro dana.munteanu@brd.ro Global Head of Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Phyllis Papadavid Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (44) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com phyllis.papadavid@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku