Týdenní zpráva. Tento týden přinesl z české ekonomiky smíšená data. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 2. září 2011 Týdenní zpráva Tento týden přinesl z české ekonomiky smíšená data Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Marek Dřímal marek_drimal@kb.cz Zprávy a události České koruně se nepodařilo prorazit hranici 24,00 CZK/EUR a ke konci týdne naopak oslabila nad 24,30 CZK/EUR. Červencové maloobchodní tržby opět přinesly nepříjemné překvapení, když v meziročním vyjádření poklesly o 1,7 % především kvůli menším prodejům potravin. Emisní kalendář na Q4 11 je překvapivě nabitý. Ministerstvo financí plánuje vydat zhruba 50 mld. CZK ve vládních dluhopisech, což silně přesáhlo naše očekávání. Český index nákupních manažerů v srpnu stagnoval na 53,4 bodech, zatímco porovnatelné indexy ve většině ostatních zemí poklesly. Peněžní zásoba v červenci vzrostla o 3,1 % y/y. Státní rozpočet skončil v srpnu v překvapivě vysokém deficitu 87,3 mld. CZK. Příští týden budou zveřejněny ukazatele pro průmyslovou výrobu a stavebnictví, zahraniční obchod a běžný účet, míru nezaměstnanosti, CPI a upřesnění růstu HDP v Q2 11 a jeho struktura. Minulý vývoj na finančních trzích 02.Sep :32 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -0.2% 2.0% -9.0% CZK/EUR % 0.1% 0.9% -3.0% Czech PX 1, % -12.0% -1.9% -16.0% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y , Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna neprorazila hranici 24,00 CZK/EUR a naopak oslabila Česká měna tento týden neposílila pod CZK/EUR psychologickou hranici 24,00 CZK/EUR. Naopak ztratila momentum z minulého týdne, kdy v reakci na zvýšení ratingu prudce posílila, a ve čtvrtek a především v pátek (po zveřejnění slabých dat z maloobchodu za červenec) proti euru poměrně silně oslabila. Na konci týdne se tak nacházela dokonce nad úrovní 24, CZK/EUR, tedy o více než 1 % slabší oproti pozicím, na kterých uzavírala minulý týden. Slabá spotřebitelská poptávka sráží maloobchodní tržby Páteční údaje pro červencové maloobchodní tržby přinesly opět zklamání, když zaznamenaly další meziroční pokles, tentokrát o 1,7 %. Za tímto špatným výsledkem stojí hlavně propad prodejů potravin a částečně i nižší počet pracovních dnů. Statistika očištěná o kalendářní vlivy ukazuje na mírný růst tržeb maloobchodníků o 0,1 %. V meziměsíčním vyjádření zůstaly maloobchodní tržby nezměněny. Struktura ukazuje, že kromě prodejů potravin byly nižší tržby zaznamenány i v sektorech prodej pohonných hmot či prodej farmaceutického a drogistického zboží. Naopak především automobilovému segmentu se tržby zvýšily. Poptávka domácností zůstává stále slabá kvůli fiskální konsolidaci, poměrně vysokým úrokům na spotřebitelské půjčky a svůj vliv má i nejistota ohledně budoucího ekonomického vývoje. Hlavním tahounem zůstávají prodeje aut, které si letos během prvních sedmi měsíců připsaly 5,6 %, zatímco v sektoru bez aut se tržby maloobchodníků zvýšily pouze o 0,7 %. Za celý letošní rok očekáváme růst maloobchodních tržeb o 1,5 % ve srovnání s 1,2% zvýšením v loňském roce. Emisní kalendář je v Q4 11 překvapivě nabitý Ve čtvrtek odpoledne zveřejnilo ministerstvo financí plán aukcí státních dluhopisů na Q4 11. Celkový objem emisí střednědobých a dlouhodobých dluhopisů silně překročil náš původní odhad 24 mld. CZK, když skutečně naplánováno je zhruba 50 mld. CZK. Konat se bude celkem 7 aukcí, všechny z nich budou rozšiřovat existující emise. Takový objem aukcí CZGB znamená, že se chce ministerstvo zásobit hotovostí, když na trhu panují příznivé podmínky výnosy českých dluhopisů jsou extrémně nízké. Navzdory plánovaným aukcím bude čistá emise CZGB nulová, neboť 5. října budou splatné dluhopisy v objemu 50,3 mld. CZK. Dalším zveřejněným údajem je objem plánovaných pokladničních poukázek, který by měl přesáhnout 50 mld. CZK. Ve 4Q 11 by měl být spuštěn také program prodeje dluhopisů pro občany v objemu 10 mld. CZK, jak nedávno potvrdil ministr M. Kalousek. Zajímavé také bude sledovat, jestli ministerstvo vydá i eurové dluhopisy. 2. září

3 Emise CZGB podle čtvrtletí (proužkovaný je plán) Q 2Q Zdroj: Ministerstvo financí ČR, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3Q 4Q ASW na CZGB 5,0/19 v bb 198 CZGB 5 04/11/ /10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Ponecháváme naše doporučení kupovat CZGB 5,0/19. Tuto pozici jsme otevřeli na spreadu 75 bb, nyní se nacházíme na 67 bb a naše cílová cena je 55 bb. Důležité je však stále sledovat události na domácí politické scéně i vývoj dluhové krize v EMU. PMI stagnoval, státní rozpočet vykázal překvapivě vysoký schodek Český index nákupních manažerů (PMI) v srpnu stagnoval na 53,4 bodech, což byl v porovnání s ostatními zeměmi dobrý výsledek. Například v Polsku i v Maďarsku se důvěra v ekonomiku měřená tímto indexem snížila, přičemž maďarský PMI se přiblížil k hranici 50 bodů oddělující expanzi a kontrakci. Peněžní zásoba rostla v červenci o 3,1 % y/y. V reálném vyjádření to znamená jen malý růst, pokud pro očištění použijeme spotřebitelskou inflaci, která v červenci činila 1,7 %. Státní rozpočet uzavřel srpen v překvapivě vysokém deficitu 87,3 mld. CZK (za stejné období loni činil schodek pouze 78,7 mld.). Důvodem pro vyšší schodek byl pokles příjmů o 0,6 % y/y a zároveň růst výdajů o 0,7 % y/y. Návrh rozpočtu ale pro letošní počítá s růstem příjmů o 6,9 % y/y. Oproti plánu jsou prozatím nižší daňové příjmy (růst pouze o 2,8 % y/y), příjmy z pojistného na sociální zabezpečení (+3,4 % y/y) i ostatní příjmy včetně příjmů z rozpočtu EU. Příští týden bude zveřejněno mnoho makroekonomických indikátorů V úterý se dočkáme indikátorů průmyslové výroby, stavebnictví a statistiky zahraničního obchodu za červenec. Ve středu bude zveřejněna velikost schodku či přebytku běžného účtu v Q2 11. Ve čtvrtek nás budou zajímat upřesněné hodnoty růstu HDP v Q2 11 spolu se strukturou a dále srpnová míra nezaměstnanosti. V pátek se dočkáme dat pro spotřebitelskou inflaci v srpnu. 2. září

4 FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena Týdenní předpověď Síla signálu Přesvědčení Silné Slabé Slabé Polosilné Polosilné Silné Slabé Průměrná úspěšnost Rovnovážná hodnota Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Celkem Obchodní pozice Krátká Dlouhá Krátká Dlouhá Dlouhá Dlouhá Krátká Síla signálu Roční výnos -6.2% 11.8% 10.0% -16.8% 0.1% 5.7% -2.5% 0.0% Průměrný roční výnos 5.1% 13.4% 5.6% -5.2% 3.9% 11.0% 3.1% 5.0% Roční volatilita 10.6% 10.6% 10.3% 10.1% 9.8% 9.8% 10.0% 4.0% Sharpův poměr Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. Analytici Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head) Changyin Huang (FX) Dobromir Tzotchev (FX) Lorenzo Ravagli (FX) julien.turc@sgcib.com changyin.huang@sgcib.com dobromir.tzotchev@sgcib.com lorenzo.ravagli@sgcib.com 2. září

5 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK Fibonacciho pásmo na 24,33 by mělo zabrzdit kurz v dalším růstu a odrazit jej zpět k podpoře na 24,03/04. Kurz po jejím proražení by měl zacílit na 23,93. Kurz vzrostl z podpory na 24,03/04 (*), ale předchozí zdolání spodního konce střednědobého rostoucího kanálu naznačuje obnovení dlouhodobého klesajícího trendu. Očekáváme tak, že Fibonacciho pásmo na 24,33 zamezí dalšímu růstu a donutí kurz k opětovnému poklesu. Kurz by měl poté zdolat 24,03/04 a klesnout k minimu z počátku února na 23,93 a dále k podpoře na 23,68/70. Poté by se mohl posunout až ke spodnímu konci dlouhodobého klesajícího kanálu na 23,12 v tomto týdnu (-0,026/týden). Psáno v 06:30 GMT. EUR/CZK: krátkodobá korekce před opětovným poklesem Dlouhodobý klesající kanál Střednědobý rostoucí kanál / /70 TÝDENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.68/ / /52 EUR/USD by měl rozšířit svoji korekci z 1,4550 až k podpoře na 1,4105/10 předtím, než otočí opět směrem nahoru. Kurz ve čtvrtek našel půdu pod nohama na 1,4225 a mírně vzrostl. Vzhledem k předchozímu zdolání klíčové podpory na 1,4275/85 (*) nemusí být započatá korekce na 1,4550 ještě u konce. Nelze vyloučit proražení pod čtvrteční minimum na 1,4225 a pokles k podpoře na 1,4105/10 (**) předtím, než kurz otočí nahoru. Je nutné, aby kurz prorazil krátk. rostoucí linii (nyní působící jako rezistence) na 1,4300, aby se potvrdil návrat rostoucího trendu k rezistenci na 1,4520/50. (*) krátk. rostoucí linie podpory a třetí Fibonacciho pásmo růstu z 1,4105 na 1,4550 (**) minimum z poloviny srpna a třetí Fibonacciho pásmo růstu z 1,3835 na 1,4520 EUR/USD konsoliduje dolů před jeho dalším růstem DENNÍ GRAF / /10 Krátkodobá linie podpory rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 2. září

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.80 Actual -1W -1M 20 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul září

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 2. září

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR HUF/EUR PLN/EUR GBP/EUR CHF/EUR září

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y září

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 EURUSD 1,47 1,50 1,52 1,50 USDJPY GBPUSD 1,63 1,70 1,75 1,75 USDCHF 0,75 0,80 0,79 0,83 USDCAD 0,98 0,97 0,96 0,95 AUDUSD 1,02 1,05 1,05 1,05 NZDUSD 0,82 0,83 0,83 0,83 USDNOK 5,24 5,07 4,93 4,97 USDSEK 6,12 5,93 5,79 5,80 EURJPY EURGBP 0,90 0,88 0,87 0,86 EURCHF 1,10 1,20 1,20 1,25 EURCAD 1,44 1,46 1,46 1,43 EURAUD 1,44 1,43 1,45 1,43 EURNZD 1,79 1,81 1,83 1,81 EURNOK 7,70 7,60 7,50 7,45 EURSEK 9,00 8,90 8,80 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,50 1,50 1,50 1,50 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Kanada 1,25 1,50 1,50 1,50 Austrálie 4,75 4,75 4,75 4,75 Nový Zéland 3,00 3,00 3,00 3,00 Švýcarsko 0,00 0,25 0,50 0,75 Norsko 2,50 2,75 3,00 3,25 Švédsko 2,25 2,50 2,50 2,75 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 USA 3,50 3,25 3,10 3,70 Eurozóna 3,40 3,40 3,30 3,70 Japonsko 1,30 1,25 1,20 1,45 Velká Británie 3,60 3,80 3,80 4,30 Zdroj: SG 2. září

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2011 Prosinec 2012 EUR/PLN 4,14 4,10 4,00 3,95 3,90 EUR/HUF EUR/CZK 24,20 23,90 24,00 23,80 23,70 EUR/RON 4,15 4,10 4,08 4,05 4,00 EUR/RUB 40,60 41,65 41,90 41,65 41,40 EUR/TRY 2,55 2,55 2,50 2,40 2,37 USD/CZK 16,46 15,93 15,79 15,87 - USD/RUB 28,70 27,75 27,55 27,75 27,95 USD/TRY 1,75 1,70 1,65 1,60 1,60 USD/ZAR 7,15 7,00 6,85 6,65 6,50 USD/ILS 3,55 3,50 3,47 3,45 3,40 USD/EGP 5,98 5,99 5,97 5,95 5,95 USD/BRL 1,67 1,65 1,70 1,65 1,65 USD/MXN 12,50 12,15 11,85 11,50 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,25 4,30 4,30 4,35 4,35 USD/COP USD/CNY 6,22 6,13 6,04 5,97 5,92 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 45,80 45,50 45,25 45,00 45,00 USD/IDR USD/MYR 2,95 2,92 3,00 3,00 3,00 USD/PHP 43,25 43,50 44,00 44,00 44,00 USD/KRW USD/TWD 29,25 29,50 29,75 30,00 30,00 USD/THB 30,50 30,50 30,75 31,00 31,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Polsko 4,50 4,25 4,00 4,00 Maďarsko 5,75 5,25 5,25 5,25 Česká republika 0,75 0,75 0,75 0,75 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 6,00 Rusko 4,00 4,50 5,25 - Turecko 5,25 5,00 5,00 5,00 Jižní Afrika 5,00 4,50 4,50 4,50 Izrael 3,00 2,50 2,50 2,50 Egypt 8,25 8,25 8,25 - Brazílie 11,50 11,00 10,50 10,50 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 Čína 6,56 6,81 6,81 6,81 Jižní Korea 3,50 3,75 3,75 4,00 Tchaj-wan 1,88 1,63 1,38 1,38 Indie 8,50 8,50 8,50 8,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 2. září

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Budget Balance (Year to date) AUG B na na Russia Overnight Deposit Rate 1-Sep 3.50% na 3.50% Overnight Auction-Based Repo 1-Sep 5.50% na 5.50% Refinancing Rate 1-Sep 8.25% na 8.25% Light Vehicle & Car Sales YoY AUG 27% na na Budget Level (Year to date) AUG 722.7B na na GDP YoY 2Q P 3.40% na na Poland Poland's Monetary Policy Council Rate Meeting Ukraine Official Reserve Assets AUG 37814M na na Consumer Prices (MoM) AUG -1.30% na na Consumer Prices (YoY) AUG 10.60% na na Producer Prices (MoM) AUG 0.10% na na Producer Prices (YoY) AUG 20.30% na na Monday 05-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 4:00 Russia Services PMI AUG na na na 7:00 Czech Republic Avg Real Wage (YoY) 2Q 0.40% na 0.70% 7:00 Romania Net Wages (YOY) JUL 3.50% na na 7:00 Retail Sales (YoY) JUL -8.30% na na 7:00 Retail Sales (MoM) JUL -1.20% na na Tuesday 06-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 6:00 Estonia Central Bank board meeting on Governor candidates 7:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) JUL 17.6B na 8.6B 7:00 Industrial Output (YoY) JUL 7.40% na 5.20% 7:00 Construction Output (YoY) JUL -6.30% na na 7:00 Romania Industrial Sales (YoY) JUL 9.80% na na 7:00 Industrial Sales (MoM) JUL 2.00% na na 7:00 GDP (Total) 2Q F 1.40% na na Wednesday 07-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland Base Rate Announcement 8-Sep 4.50% 4.50% na Russia Weekly CPI Year-to-Date 5-Sep na na na Weekly CPI (WoW) 5-Sep na na na 7:00 Hungary Industrial Production WDA (YoY) JUL P 1.00% na na 7:00 Industrial Production SA (MoM) JUL P -0.60% na na 8:00 Czech Republic International Reserves (USD) AUG 43.2B na na 8:00 Current Account (Euro) 2Q 811.0M na na 12:00 Hungary Hungarian Central Bank's Minutes 12:00 Poland Official Reserves Total AUG na na Thursday 08-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD 2-Sep na na na Official Reserve Assets AUG 533.9B na 545.0B Serbia Repo Rate 8-Sep 11.75% na na 7:00 Czech Republic GDP SA YoY 2Q F 2.40% na na 7:00 Unemployment Rate AUG 8.20% na 8.20% 7:00 GDP SA QoQ 2Q F 0.20% na na 7:00 Hungary GDP (YoY) 2Q F 1.50% na na 7:00 GDP SA (QoQ) 2Q F 0.00% na na 7:00 Romania Industrial Output (MoM) JUL -2.20% na na 7:00 Industrial Output (YoY) JUL 3.20% na na Friday 09-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Imports (USD) JUL 27.5B na 27.3B Exports (USD) JUL 44.9B na 45.1B Trade Balance JUL 17.4B na 17.5B Money Supply Narrow Def.RUB 5-Sep na na na 7:00 Czech Republic CPI (YoY) AUG 1.70% na 1.90% 7:00 CPI (MoM) AUG 0.30% na -0.10% 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) JUL P na na na 7:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) JUL na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 2. září

13 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Nania Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) (44) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel David Mendez-Vives Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (852) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) (1) fidelio.tata@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (852) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Michael Sneyd (44) Michael.sneyd@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku