Týdenní zpráva. Ve čtvrtek zazněly nečekaně jestřábí komentáře z ECB. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 4. března 2011 Týdenní zpráva Ve čtvrtek zazněly nečekaně jestřábí komentáře z ECB Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Český PMI index průmyslové aktivity klesl v únoru na 59,8 bodu z lednových 60,5 bodu. Zátěžové testy ČNB ukázaly, že český bankovní sektor si udrží dostatečnou kapitálovou přiměřenost ve všech zvažovaných rizikových scénářích ekonomického vývoje. V případě scénáře neočekávaná recese by některé banky zřejmě musely navýšit kapitál o 16 mld. CZK. Státní rozpočet vykázal ke konci února schodek 22,8 mld. CZK po lednovém přebytku ve výši 10,6 mld. CZK. Ke konci loňského února byl státní rozpočet v pasivu 10,6 mld. CZK. Ze zveřejněného emisního kalendáře vyplývá, že ministerstvo financí hodlá během Q2 11 emitovat na domácím trhu dluhopisy za celkem 50 mld. CZK v sedmi emisích. Dle guvernéra Miroslava Singera jsou v současné době v ekonomice jen slabé inflační tlaky a nízké úrokové sazby prozatím fungují. Dlouhodobě však nejsou tyto sazby únosné. Oživení dle něj nedosáhlo zatím patřičných limitů. Peněžní zásoba M2 vzrostla ke konci ledna o 3,6 % y/y. Ke konci prosince to bylo o 3,3 %. Automobilka Hyundai Motor by měla letos najet na plnou kapacitu odpovídající produkci 300 tis. vozů ročně. Minulý vývoj na finančních trzích 04.Mar :09 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -1.5% -1.4% -7.1% CZK/EUR % 1.2% -0.2% -3.0% Czech PX 1, % -1.2% -0.3% 1.2% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna se odpoutala od 24,50 CZK/EUR a začala znovu posilovat Guvernér ECB J. C. Trichet prohlásil, že by evropští bankéři mohli zvýšit klíčovou úrokovou sazbu již na příštím zasedání. Index PMI sice poklesl, ale aktivita zůstává stále velmi vysoká. Na začátku tohoto týdne se koruně dařilo, když zpevnila z úrovně 24,50 CZK/EUR, kolem které se držela poslední dva týdny, a zamířila k hladině 24,30. Během týdne ještě dále posilovala a ve čtvrtek v dopoledních hodinách atakovala hranici 24,20. Poté ale přišlo zasedání ECB. Ta podle očekávání ponechala sazby beze změny, ale následná tisková konference proběhla v jestřábím tónu, když guvernér J. C. Trichet uvedl, že zvýšení úrokových CZK/EUR Zdroj: Bloomberg sazeb je možné už na příštím zasedání (trhy posunuly svá očekávání na zvýšení sazeb ze srpna či září na červenec). Euro v reakci na toto prohlášení posílilo a vrátilo se ke 24,30 CZK/EUR. PMI index průmyslové aktivity, který byl zveřejněn v úterý, sice oproti lednu mírně poklesl, aktivita však nadále zůstává v historickém kontextu velmi vysoká. Navíc struktura ukázala, že růst produkce a zaměstnanosti v sektoru byl druhý nejvyšší v historii časové řady. Zatímco průmyslu taženému vnější poptávkou a tedy exportům se daří, vypadá to, že domácí poptávka zůstane slabá kvůli fiskální restrikci, zejména v podobě snížení sociálních transferů a poklesu mzdových prostředků ve veřejné sféře. Ukazuje na to především slabý výběr daně z přidané hodnoty za první dva měsíce letošního roku, který byl meziročně o 9 % nižší. V kombinaci s nižšími příjmy z evropského rozpočtu a vyššími kapitálovými výdaji, zejména se jedná o finanční transfery do státních infrastrukturních fondů, to pak znamenalo, že státní rozpočet skončil ke konci února s pasivem 22,8 mld. CZK, když ještě v lednu byl v aktivu 10,6 mld. CZK. Výrazné zhoršení bylo zaznamenáno i vůči minulému únoru, kdy schodek činil 10,6 mld. CZK. Zveřejněné indikátory devizový trh nijak neovlivnily. Viktor Zeisel ČNB by mohla poprvé zvýšit sazby na svém květnovém zasedání Nově předpokládáme, že ČNB zvýší svou klíčovou sazbu na svých zasedáních v květnu a srpnu. Na posledním zasedání bankovní rady tři ze sedmi členů překvapivě hlasovali pro zvýšení sazeb o 25 bb (Robert Holman, který pro zvýšení hlasoval, byl nahrazen L. Lízalem, jehož názor na monetární politiku ještě neznáme). Navíc se tak stalo ve chvíli, kdy nová prognóza ČNB předpovídá první zvýšení sazeb na konci tohoto roku. Pro nadcházející rozhodování o monetární politice budou klíčové údaje o kurzu CZK/EUR, inflaci a HDP za Q1 11 (bude zveřejněn v červnu). Podle našich kolegů z SG ECB zahájí cyklus zvyšování sazeb již v dubnu. Tato změna nás přiměla ke změně předpovědi také pro ČNB. Nyní předpokládáme, že ČNB zvýší své úrokové sazby již na svém květnovém a srpnovém zasedání (dříve jsme předpokládali pouze jedno zvýšení v Q4 11). Tato zvýšení by však neměla být interpretována, jako zahání cyklu agresivního utahování sazeb. ČNB bude spíše chtít naznačit, že je připravena reagovat na sekundární dopady vyšších cen ropy. Poptávkové tlaky do inflace stále chybí. Mzdově-inflační spirála není kvůli komplikované situaci na trhu práce na pořadu dne a stále existují nevyřešené problémy v globální ekonomice, které zvyšují nejistotu ve střednědobém horizontu. 4. března

3 V únoru očekáváme, že nezaměstnanost na sezónně očištěné bázi bude stagnovat na úrovni 9,2 %, neočištěná míra by se pak měla zvýšit z 9,7 % na 9,8 %. V lednu by měl zahraniční obchod vykázat přebytek 14,0 mld. CZK, což by znamenalo meziroční zhoršení o 1,4 mld. CZK Nadcházející týden přinese zajímavé ekonomické indikátory Nezaměstnanost (dle MPSV) se na sezónně očištěné bázi začala v posledních měsících minulého roku opět zhoršovat, což bylo do určité míry způsobeno změnou v sociálních dávkách a dřívějším ukončením některých sezónních prací kvůli mrazům. V lednu pak nastala mírná korekce růstu z konce roku. V únoru očekáváme, že nezaměstnanost na sezónně očištěné bázi bude stagnovat na úrovni 9,2 %, neočištěná míra by se pak měla zvýšit z 9,7 % na 9,8 %. Zahraniční obchod dosáhl za leden až prosinec loňského roku kumulativní přebytek 124,5 mld. CZK, což bylo méně než v předchozím roce. V lednu by měl zahraniční obchod vykázat přebytek 14,0 mld. CZK, což by znamenalo meziroční zhoršení o 1,4 mld. CZK. Na sezónně očištěnné bázi očekáváme, že bilance zahraničního obchodu se v lednu meziměsíčně zhorší o 2,9 mld. CZK téměř výhradně kvůli vyšším cenám komodit. Exporty aut na předchozí pokles registrací aut v eurozóně nezareagovaly, pozitivní vliv na bilanci pak budou mít nižší dovozy fotovoltaických článků. Růst importů by měl opět překonat růst exportů (+30,4 % y/y versus +27,0 %). Zahraniční obchod (mld. CZK) Trh práce 35 Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA) Nezaměstnanost (sezónně očištěno) Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ 4.0 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV České spotřebitelské ceny by měly dle našich odhadů v únoru vzrůst o 0,2 % m/m a 2,0 % y/y. České spotřebitelské ceny by měly dle našich odhadů v únoru vzrůst o 0,2 % m/m a 2,0 % y/y, což je mírně pod prognózou ČNB (-0,1pb). Z regulovaných položek by mohlo dále růst nájemné, které se v lednu zvýšilo překvapivě málo. Regulované ceny by se dle našich odhadů měly zvýšit o 0,2 % m/m. Další růst by měly zaznamenat i ceny potravin (o 0,5 %). Ceny pohonných hmot dočasně svůj růst v únoru zastavily (-0,3 %), jejich skokové zvýšení nastane až v březnových datech. Korigované ceny by se pak měly zvýšit o 0,2 %, bez sezónního očištění očekáváme jen jejich marginální růst o 0,1 %. Meziročně by se měla korigovaná inflace po dlouhé době (naposledy v červnu 2009) dostat do černých čísel a dosáhnout 0,2 % y/y. Nicméně i nadále platí absence poptávkových tlaků do inflace. Inflační výhled Korigovaná inflace CPI Inflace y/y 8.0% 7.0% Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Korigovaná inflace (y/y, levá osa) 5.5% czk/eur y/y (+12M) 4.5% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Jan.12 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ České indikátory důvěry z průmyslu zaznamenaly v lednu zlepšení. Polský průmysl po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní (SA, WDA) se zvýšil v lednu dle našich propočtů o 0,6 % m/m (korelace českých a polských dat je relativně slušná). Německé 4. března

4 průmyslové objednávky v prosinci sice poklesly o 3,4 %, nicméně tím pouze z části kompenzovaly vysoký růst v předchozím měsíci. Výše zmíněné údaje naznačují, že by se česká průmyslová výroba měla v lednu zvýšit. Náš odhad počítá s růstem průmyslové aktivity na meziměsíční bázi o 1,0 %. Meziročně by pak průmysl měl být vyšší o 13,0 %. Předběžný odhad ČSÚ ukázal, že si česká ekonomika polepšila v Q4 10 o 0,5 % q/q a 2,9 % y/y. 11. března se dozvíme strukturu růstu HDP za Q4 10. Předběžný odhad ČSÚ ukázal, že si česká ekonomika polepšila v Q4 10 o 0,5 % q/q a 2,9 % y/y. Pozitivní příspěvek do mezikvartální dynamiky očekáváme od fixních investic, které byly podpořeny solárním boomem, a zejména od čistého exportu. Spotřeba domácností i ostatní složky by měly přispívat negativně. Nejhůře by měly z pohledu příspěvků dopadnout zásoby. Z pohledu nabídkové strany by si pak měl polepšit průmysl tažený dobrým vývojem na našich exportních trzích. Naopak pokles očekáváme u stavebnictví (kromě celkově špatné situace v tomto sektoru se přidaly na konci letošního roku i silné mrazy) a u soukromých a veřejných služeb. Zdroje meziročního růstu HDP Složky poptávky HDP (y/y) Průmysl Stavebnictví Zemědělství a rybolov Soukromé služby Veřejné služby Ostatní 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% Mar.04 Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ domácnosti vláda fixní kapitál 10.0% 8.0% zásoby čisté vývozy ostaní 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% Mar.04 Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Jiří Škop Ve čtvrtek jsme zavřeli naší prodejní pozici pro CZK 2Y IRS V reakci na tiskovou konferenci ECB, která se nesla v jestřábím duchu, jsme ve čtvrtek zavřeli naší prodejní pozici na CZK 2Y IRS, kterou jsme otevřeli 20. ledna na úrovni 2,20 %. Ztráta činí 11 bb bez carry a roll down (zhruba +18 bb za 3 měsíce). Hlavní trhy vykazují dobrá čísla a inflační riziko vzrostlo také kvůli vážné situaci na Blízkém východě. Přestože v domácí ekonomice stále nezaznamenáváme výraznější inflační rizika, vnější prostředí bude pravděpodobně zvedat i české výnosy. Anne-Françoise Blüher 4. března

5 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK: Pokles z 24,59 vyžaduje potvrzení EUR/CZK Proražení nedávného minima na 23,93 je nutné, aby se potvrdilo, že korekce poklesu započatého na TÝDENNÍ GRAF konci prosince na 25,41 je u konce a kurz mohl znovu zamířit k minimu z července 2008 na 22,89. Přestože pokles, který minulý týden započal na 24,59, je v souladu s naším střednědobým býčím Střednědobý klesající kanál pohledem, v krátkodobém pohledu doporučujeme opatrnost, protože tento pokles může být součást třetí vlny korekce směrem vzhůru. Prolomení nedávného minima na ,93 je nutné, abychom mohli vyloučit riziko růstu k Fibonacciho pásmům na 24,67 a 24,84 nebo dokonce k horní hranici střednědobého klesajícího kanálu, který tento týden prochází 25,17 (-0,03/týden) Jakmile bude prolomeno 23,93, 23.68/70 spodní hranice klesajícího kanálu, která tento týden prochází 23,80, a úroveň podpory 23,68/70 budou hlavní mezikroky k minimu z července 2008 na 22,89. Psáno 9:15 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.77/ EUR/USD Prozatímní line rezistence, která tento týden prochází 1,3980, by měla přinutit EUR/USD k poklesu. Poté bude nutné prorazit krátkodobou linii podpory, která tento týden prochází 1,3635 (+0,0110/týden), aby se výhled změnil na medvědí s cílem 1,3430. Rostoucí trend, který začal na začátku ledna na 1,2860, by mohl být u konce. Prozatímní klesající linie rezistence, která tento týden prochází 1,3980 (-0,0018/týden), by mohla donutit EUR/USD zamířit znovu dolů. Poté bude potřeba prorazit krátkodobou rostoucí linii podpory, která tento týden prochází 1,3635 (+0,0110/týden), aby se výhled změnil na medvědí s prvním cílem na únorovém minimu na 1,3430. EUR/USD: rostoucí trend zpočatý na 1,2860 by mohl být brzy u konce DENNÍ GRAF Prozatímní linie rezistence Krátkodobá linie podpory Psáno v 7:30 GMT rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 4. března

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Zdroj: Bloomberg 4. března

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y 90 Spread versus EMU 2Y FWRD Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace března

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 4. března

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Z technických důvodů není k dispozici Zdroj: Reuters 4. března

10 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EURUSD 1,30 1,30 1,35 1,41 USDJPY GBPUSD 1,61 1,62 1,65 1,70 USDCHF 0,98 0,98 0,96 0,92 USDCAD 0,98 0,97 0,94 0,95 AUDUSD 0,98 1,00 1,03 1,07 NZDUSD 0,76 0,78 0,80 0,82 USDNOK 6,08 5,92 5,56 5,25 USDSEK 6,77 6,62 6,22 5,82 EURJPY EURGBP 0,81 0,80 0,82 0,83 EURCHF 1,27 1,28 1,30 1,30 EURCAD 1,27 1,26 1,27 1,34 EURAUD 1,33 1,30 1,31 1,32 EURNZD 1,71 1,67 1,69 1,72 EURNOK 7,90 7,70 7,50 7,40 EURSEK 8,80 8,60 8,40 8,20 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,50 1,75 2,00 Velká Británie 0,50 0,50 1,00 1,50 Norsko 2,25 2,75 3,00 3,50 Švédsko 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,50 Nový Zéland 3,00 3,25 3,50 4,00 Kanada 1,00 1,50 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 3,40 3,85 3,75 3,50 Eurozóna 3,00 3,30 3,25 3,10 Japonsko 1,20 1,35 1,40 1,40 Velká Británie 3,80 4,20 4,20 4,10 Zdroj: SG 4. března

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EUR/PLN 3,93 3,85 3,75 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,60 24,50 24,20 23,90 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,15 EUR/RUB 39,52 39,80 39,93 40,18 EUR/TRY 2,02 2,01 1,99 2,04 USD/RUB 30,40 29,71 29,15 28,49 USD/TRY 1,55 1,50 1,45 1,45 USD/ZAR 7,05 7,00 6,85 6,65 USD/ILS 3,60 3,58 3,53 3,50 USD/EGP 5,90 5,85 5,80 5,75 USD/BRL 1,68 1,70 1,75 1,80 USD/MXN 12,10 12,00 11,75 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,05 4,10 4,10 4,20 USD/COP USD/CNY 6,52 6,40 6,30 6,25 USD/HKD 7,78 7,76 7,75 7,75 USD/INR 46,50 45,50 44,50 43,50 USD/IDR USD/MYR 3,10 3,08 3,05 3,00 USD/PHP 44,25 43,00 42,00 42,00 USD/KRW USD/TWD 29,00 28,75 28,50 28,00 USD/THB 30,50 29,50 28,75 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Polsko 3,75 4,00 4,25 4,25 Maďarsko 6,00 6,00 6,00 6,00 Česká republika 0,75 0,75 0,75 1,00 Rumunsko 6,25 6,25 5,75 5,50 Rusko 3,25 4,00 4,00 4,00 Turecko 6,00 6,50 7,00 7,50 Jižní Afrika 5,50 5,50 5,50 6,00 Izrael 2,75 3,25 3,50 3,75 Brazílie 11,75 12,25 12,25 12,25 Mexiko 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 6,31 6,56 6,81 6,81 Indonésie 6,75 7,00 7,25 7,50 Malajsie 3,00 3,25 3,50 3,50 Filipíny 4,50 4,50 5,00 5,00 Jižní Korea 3,00 3,25 3,50 3,50 Tchaj-wan 1,75 2,00 2,25 2,50 Indie 7,00 7,25 7,50 7,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 4. března

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Production Index MoM JAN 1.70% na na Russia Light Vehicle & Car Sales YoY FEB na na na Budget Level (Year to date) FEB 121.5B na na South Africa BER Consumer Confidence 4Q na na na Ukraine Official Reserve Assets FEB 35139M na na Consumer Prices (MoM) FEB 1.00% na na Consumer Prices (YoY) FEB 8.20% na na Producer Prices (MoM) FEB 1.30% na na Producer Prices (YoY) FEB 18.00% na na Monday 07-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia National Holiday Israel Foreign Currency Balance FEB 73.4B na na 6:00 South Africa Gross Reserves FEB $45.5B na na 6:00 Net Reserves FEB $44.5B na na 8:00 Romania Net Wages (YOY) JAN 1.30% na na 9:00 Czech Republic International Reserves (USD) FEB 41.3B na na 13:00 Poland Official Reserves Total FEB na na 16:00 Hungary Budget Balance (Year to date) FEB B na na Tuesday 08-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia National Holiday Israel Current Account (USD) 4Q 2308M na na 8:00 Czech Republic Unemployment Rate FEB 9.70% 9.80% na 8:00 Hungary Industrial Output (YoY) JAN P 6.00% na na 8:00 Industrial Output (MoM) JAN P % na na 8:00 Romania Industrial Sales (YoY) JAN 19.40% na na 8:00 Industrial Sales (MoM) JAN -4.90% na na 8:00 Turkey Industrial Production WDA (YoY) JAN 17.40% na na 8:00 Industrial Production WDA SA (MoM) JAN na na na 8:00 Industrial Production NSA YoY JAN 16.90% na na Wednesday 09-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Mar.07 na na na Weekly CPI (WoW) Mar.07 na na na 8:00 Romania Industrial Output (YoY) JAN 6.50% na na 8:00 Industrial Output (MoM) JAN -0.20% na na 9:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) JAN 1.0B 14.0B na 9:00 CPI (YoY) FEB 1.70% 2.00% na 9:00 CPI (MoM) FEB 0.70% 0.20% na Thursday 10-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Lending Rate Mar % na na Deposit Rate Mar % na na Egypt CPI (MoM) FEB 1.00% na na Egypt CPI (YoY) FEB 10.80% na na Core Inflation YoY FEB 9.74% na na Israel GDP Annualized 4Q P 7.80% na na Trade Balance FEB -$1262M na na Russia Gold & Forex Reserve USD Mar.04 na na na 8:00 Romania Consumer Prices (MoM) FEB 0.80% na na 8:00 Consumer Prices (YoY) FEB 7.00% na na 9:00 Czech Republic Current Account (Euro) 4Q M na na 9:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) JAN P na na na 9:30 South Africa Mining Production YoY JAN na na na 9:30 Gold Production YoY JAN 2.90% na na 11:00 Manufacturing Prod. SA (MoM) JAN -0.20% na na 11:00 Manufacturing Prod. NSA (YoY JAN 0.20% na na Friday 11-Mar-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:00 Czech Republic GDP SA YoY 4Q F 2.90% 2.90% na 9:00 Avg Real Wage (YoY) 4Q 0.10% 0.50% na 9:00 Industrial Output (YoY) JAN 12.70% 13.00% na 9:00 GDP SA QoQ 4Q F 0.50% 0.50% na 9:00 Construction Output (YoY) JAN % -4.00% na 9:00 Hungary GDP (YoY) 4Q F 2.00% na na 9:00 Consumer Prices (YoY) FEB 4.00% na na 9:00 Consumer Prices (MoM) FEB 0.70% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 4. března

13 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Analytici BRD-GSG Analytik Junior Carmen Lipara Monica Nania Razvan Panturu (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Anatoli Annekov Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) ( (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku