Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 8. října 2010 Týdenní zpráva Oživení v Německu výrazně pomáhá českému exportu Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Míra nezaměstnanosti klesla v září v souladu s očekáváním na 8,5 % ze srpnových 8,6 %. Negativní vliv měl příliv nových absolventů. Nepříznivá zpráva je, že volných pozic nepřibývá. Zahraniční obchod skončil v srpnu s aktivem pouhých 0,5 mld. CZK, když analytici očekávali v průměru 5,3 mld. CZK. Tempo růstu exportů zrychlilo z červencových 16,3 % y/y na srpnových 23,0 % y/y. Tempo růstu importů dosáhlo v srpnu výrazných 30,1 % y/y po srpnových 21,3 % y/y. Srpnové maloobchodní tržby trhy nijak nepřekvapily, když rostly prakticky v souladu s konsensem. Současný vývoj je stále ovlivněn především prodejem v motoristickém segmentu. Průmyslová výroba v srpnu stoupla o 12,9 % y/y po červencových +5,3 % y/y. Výsledek výrazně překonal průměrné tržní očekávání ve výši 8,0 % y/y. Stavební výroba v srpnu zmírnila meziroční pokles na -2,1 % y/y oproti -4,5 % zaznamenaných v červenci. Devizové rezervy ČNB vzrostly ke konci září na 32,1 mld. EUR ze srpnových 31,0 mld. EUR. Minulý vývoj na finančních trzích 08.Oct :22 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -9.0% -2.3% -4.1% CZK/EUR % -0.9% -0.4% -7.1% Czech PX 1, % -0.1% 0.3% 1.5% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna opustila zářijové pásmo 24,50-24,80 CZK/EUR Koruna na nejsilnější úrovni od listopadu Průmyslová výroba výrazně zrychlila tempo svého meziročního růstu z červencových 5,3 % y/y na srpnových 12,9 % y/y. Koruna se opět může stát pro investory bezpečným aktivem. Kurz CZK/EUR pokračuje ve svém mírně sestupném trendu, když tento týden atakoval oblast kolem 24,40. Této úrovně dosahoval naposledy v listopadu Koruna je stejně jako ostatní středoevropské měny podporována ztrátami amerického dolaru; investoři se totiž za této situace poohlížejí po atraktivnějších měnách. Solidní makroekonomický rámec českého hospodářství byl potvrzen zveřejněnými ekonomickými ukazateli. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Data z reálné ekonomiky pozitivně překvapila. Průmyslová výroba výrazně zrychlila tempo svého meziročního růstu z červencových 5,3 % y/y na srpnových 12,9 % y/y; poněkud překvapivě nebyla data nijak znatelně ovlivněna povodněmi. Domácím producentům pomáhá především oživení zahraniční poptávky tažené Německem. Srpnové exporty zaznamenaly meziroční růst o 23 % y/y. Další příznivou zprávou byl zaznamenaný vzestup průmyslových objednávek o 22,1 % y/y, z toho objednávky ze zahraničí si polepšily o 20,6 % y/y. Na druhou stranu dovozy rostly výrazně výše a jejich tempo dosáhlo 30 % y/y. Protože maloobchodní tržby zůstávají slabé (za srpen vykázaly meziroční růst o 1,1 % y/y po očištění o sezónnost a rozdílný počet pracovních dnů), mohly by vyšší dovozy odrážet vyšší investiční aktivitu. Vzhledem k nízkému využití stávajících výrobních kapacit se nám však toto vysvětlení jeví jako ne úplně správné. Vysvětlení silného růstu strojírenských dovozů může ležet v nízké statistické základně loňského roku ovlivněné recesí a dovozem souvisejícím se solárním boomem v ČR. Kvůli vysokým dovozům vykázala srpnová bilance zahraničního obchodu přebytek ve výši pouhých 0,5 mld. CZK, což znamenalo meziroční zhoršení o 8,6 mld. CZK. Statistika běžného účtu, která bude zveřejněna příští týden, by z tohoto hlediska měla být velmi důležitá. Na základě výše uvedeného se domníváme, že v časech rizikové averze může být česká měna vnímána jako bezpečné aktivum, a tak by se díky tomu mohla stát atraktivní, jak už se také několikrát v minulosti stalo. Zmenšující se přebytek obchodní bilance však příliš prostoru pro zhodnocování koruny nedává. Jan Vejmělek Inflace by měla zůstat poblíž inflačního cíle ČNB Příští týden přinese statistiky cenového vývoje za září a srpnové statistiky platební bilance. České spotřebitelské ceny by měly v září Inflace se blíží inflačnímu cíli ČNB poklesnout o 0,3 % m/m. Regulované ceny CPI Inflace y/y 8.0% Měnověpolitická inflace y/y a nepřímé daně by měly meziměsíčně 7.0% Inflační cíl stagnovat. Ceny potravin by měly 6.0% meziměsíčně poklesnout o 0,2 % (po 5.0% 4.0% sezónním očištění +0,1 %), pohonné hmoty o 0,5 %. Korigovaná inflace by pak měla 3.0% 2.0% 1.0% dosáhnout -0,4 % m/m (po sezónním 0.0% -1.0% očištění +0,2 %), když její růst je stále tlumen Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 slabou spotřebitelskou poptávkou. Celková Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ inflace by měla stagnovat na 1,9 % y/y, čímž by se měla odchylka od prognózy ČNB prohloubit z -0,1 pb na -0,2 pb. Konsensus Bloombergu je v souladu s naším očekáváním. 8. října

3 Ceny průmyslových výrobců by měly v září poklesnout o 0,3 % m/m zejména kvůli sezónnosti. Pokles by mohl být zaznamenán u cen kovů a v cenách navázaných na vývoj cen ropy. Naopak růst na sezónně očištěné bázi lze očekávat v potravinářském průmyslu. Meziročně by měly ceny výrobců v září vzrůst o 1,9 % po 1,8 % y/y v srpnu. Podle konsensu Bloombergu trh očekává snížení průmyslových cen o 0,1 % m/m a meziroční zvýšení o 2,1 % y/y. Běžný účet platební bilance by měl v srpnu vykázat deficit 12,4 mld. CZK, když negativně by měla skončit zejména bilance výnosů. Ve srovnání s loňským rokem pokračuje trend negativního salda bilance služeb, zhoršuje se i bilance se zbožím. Meziročně by se měl běžný účet zhoršit zhruba o 2,0 mld. CZK. Konsensus Bloombergu je v souladu s naším očekáváním. Inflace cen průmyslových výrobců na vzestupném trendu Český deficit běžného účtu je nízký a dobře financovatelný 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% PPI y/y eur/czk y/y (+14M) 11% 5% -1% -7% -13% mld. CZK A. Běžný účet B. Kapitálový účet C. Finanční účet A.+ B. + C. C/A (% HDP, pravá osa) 8.0% 4.0% 0.0% -4.0% -6% I.00 I.02 I.04 I.06 I.08 I.10-19% -125 Q1 04 Q1 05 Q1 06 Q1 07 Q1 08 Q1 09 Q1 10 Q % Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB Jiří Škop 8. října

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu z 24,37. Kurz by měl obnovit pokles k minimu z října 2008 na 23,70 či července 2008 na 22,89. CZK/EUR nepatrně vzrostl z 24,37. Vzhledem k nedávnému proražení klesající linie podpory vykreslené z 25,37 si však myslíme, že střednědobý pokles není u konce. Růst z 24,37 je tak zřejmě korekcí předchozího výprodeje. Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu kurzu a donutit jej k poklesu k minimu z října 2008 na 23,70 či z července 2008 na 22,89. Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly být hlavními mezikroky na cestě za tímto cílem. Psáno v 7:00 GMT. CZK/EUR: krátkodobá pauza před poklesem k minimu z října 2008 na 23,70 TÝDENNÍ GRAF Střednědobá linie podpory rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR: jakýkoliv pokles z 1,4030 by měl být pouhou korekcí USD/EUR je ve třetí vlně formace rostoucích Elliottových vln započaté na 1,2590 na konci srpna. Současný rostoucí trend by se měl rozvinout ve formaci Elliottových vln. Tři hlavní vlny byly již vykresleny (viz 1, 2 a 3 na vedlejším grafu). Jakýkoliv pokles dolů pod spodní okraj rostoucího kanálu, ve kterém se USD/EUR pohybuje od poloviny září, by byl vnímán jako vlna 4, konsolidující rostoucí vlnu 3. USD/EUR by mohl klesnout až k 1,3500 před tím, než vykreslí vlnu 5. Vršek vlny 3 a prozatímní klesající linie rezistence, která tento týden prochází 1,4595 ( 0,0012/týden), by měly být hlavními cíli. Psáno v 8:45 GMT. Prozatímní linie rezistence Potenciální rostoucí kanál 1 TÝDENNÍ GRAF rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / /85 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 8. října

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.70 Actual -1W -1M 60 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg 8. října

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace října

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 8. října

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 8. října

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 EURUSD 1,35 1,30 1,25 1,40 USDJPY GBPUSD 1,57 1,57 1,56 1,75 USDCHF 0,96 0,98 1,00 0,93 USDCAD 1,01 1,01 1,01 0,98 AUDUSD 0,98 0,98 0,99 1,01 NZDUSD 0,74 0,75 0,76 0,77 USDNOK 5,70 5,85 6,00 5,29 USDSEK 6,67 6,85 7,04 6,21 EURJPY EURGBP 0,86 0,83 0,80 0,80 EURCHF 1,30 1,27 1,25 1,30 EURCAD 1,36 1,31 1,26 1,37 EURAUD 1,38 1,33 1,26 1,39 EURNZD 1,82 1,73 1,64 1,82 EURNOK 7,70 7,60 7,50 7,40 EURSEK 9,00 8,90 8,80 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 USA 0,25 0, ,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,25 Velká Británie 0,50 0,50 1,00 1,50 Norsko 2,25 2,25 2,50 2,75 Švédsko 1,00 1,50 2,00 2,25 Švýcarsko 0,25 0,25 0,50 0,75 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,00 Nový Zéland 3,00 3,25 3,25 3,50 Kanada 1,00 1,25 1,75 2,00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 USA 2,00 2,25 2,75 3,00 Eurozóna 1,75 2,00 2,50 3,00 Japonsko 0,80 1,00 1,20 1,20 Velká Británie 2,50 2,80 3,40 4,00 Zdroj: SG 8. října

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 EUR/PLN 3,90 3,95 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,80 24,90 24,50 24,30 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,20 EUR/RUB 36,90 36,30 36,00 36,20 EUR/TRY 1,80 1,80 1,95 1,92 USD/RUB 32,00 32,60 31,30 30,40 USD/TRY 1,55 1,60 1,70 1,60 USD/ZAR 7,80 7,80 7,60 7,50 USD/ILS 3,80 3,85 3,70 3,60 USD/EGP 5,70 5,70 5,50 5,40 USD/BRL 1,85 1,80 1,75 1,80 USD/MXN 13,10 12,90 12,50 12,25 USD/CLP USD/ARS 4,00 4,05 4,10 4,10 USD/COP USD/CNY 6,70 6,60 6,35 6,05 USD/HKD 7,78 7,78 7,78 7,78 USD/INR 46,75 46,85 46,00 45,50 USD/IDR USD/MYR 3,15 3,17 3,10 3,07 USD/PHP 44,75 45,00 44,25 43,00 USD/SGD 1,35 1,35 1,34 1,34 USD/KRW USD/TWD 32,10 32,20 32,00 31,75 USD/THB 31,25 31,50 31,00 30,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Polsko 4,00 4,25 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,50 5,75 Česká republika 0,75 1,00 1,00 1,25 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 5,75 Rusko 7,75 8,25 8,75 9,25 Turecko 7,00 7,50 8,00 8,50 Jižní Afrika 6,00 6,00 6,00 6,00 Izrael 2,25 2,75 3,25 3,75 Brazílie 11,00 11,25 11,25 11,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 Indonésie 6,75 7,00 7,25 na Malajsie 2,50 2,75 3,00 na Filipíny 4,50 4,50 5,00 na Jižní Korea 2,50 3,00 3,50 3,75 Tchaj-wan 1,75 2,00 2,25 na Indie 6,00 6,50 6,75 na Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 8. října

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Poland Budget Level (Monthly Total) SEP na na Budget Perf. (Year to date) SEP 70.70% na na Budget Level (Year to date) SEP M na na Russia Exports (USD) AUG 32.0B na 32.0B Imports (USD) AUG 21.0B na 22.0B Balance (USD) AUG 11.0B na 9.5B Budget Level (Year to date) SEP B na na Light Vehicle & Car Sales YoY SEP 51% na 48% Industrial Production Real MoM SEP 0.10% na 0.60% Industrial Production (YoY) SEP 7.00% na 5.70% Ukraine Merchandise Trade Balance YTD AUG -3.45B na na Industrial Production (MoM) SEP 1.50% na 1.00% Industrial Production (YoY) SEP 9.20% na 7.80% Retail Trade YTD (YoY) SEP 4.6 na na Monday 11-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Trade Balance SEP -$677M na na 7:00 Czech Republic CPI (YoY) SEP 1.90% 1.90% 1.90% 7:00 CPI (MoM) SEP -0.30% -0.30% -0.30% 7:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) AUG na na 7:00 Consumer Prices (YoY) SEP 7.60% na na 7:00 Consumer Prices (MoM) SEP 0.20% na na 7:00 Turkey Current Account AUG -3.4B na na Tuesday 12-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Production Index MoM AUG -0.50% na na Romania Current Account (EUR)(YTD) AUG -3797M na na 7:00 Hungary Consumer Prices (YoY) SEP 3.70% na 3.90% 7:00 Consumer Prices (MoM) SEP -0.60% na 0.10% 11:00 South Africa Manufacturing Prod. NSA (YoY AUG 7.50% na na 11:00 Manufacturing Prod. SA (MoM) AUG 0.70% na na 12:00 Poland Imports (Euro) AUG 10609M 10209M 9896M 12:00 Exports (Euro) AUG 9744M 8944M 9279M 12:00 Balance (Euro) AUG -865M -1265M -746M 12:00 Current Account (Euro) AUG -1539M -950M -1184M Wednesday 13-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Oct.11 na na na Weekly CPI (WoW) Oct.11 na na na 8:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) AUG B B B 9:30 South Africa Retail Sales MoM AUG 0.50% na na 9:30 Retail Sales Constant (YoY) AUG 7.90% na na 12:00 Poland CPI (YoY) SEP 2.00% 2.30% 2.40% 12:00 CPI (MoM) SEP -0.40% 0.20% na Thursday 14-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD Oct.08 na na na 7:00 Hungary Industrial Output (YoY) AUG F na na na 7:00 Industrial Output (MoM) AUG F na na na 12:00 Poland Money Supply - M3 (MoM) SEP 0.80% na na 12:00 Money Supply - M3 (Level) SEP :00 Turkey Benchmark Repo Rate Oct % 1.00% na Friday 15-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Oct.11 na na na 7:00 Czech Republic PPI (Industrial) (YoY) SEP 1.80% 1.90% 2.10% 7:00 PPI (Industrial) (MoM) SEP -0.40% -0.30% -0.10% 7:00 Import Price Index (YoY) AUG 5.90% na na 7:00 Export Price Index (YoY) AUG 2.70% na na 7:00 Turkey Unemployment Rate JUL 10.50% na na 11:00 Israel Consumer Prices (YoY) SEP 1.80% na na 11:00 Consumer Prices (MoM) SEP 0.50% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 8. října

12 Research in the Central and Eastern Europe ECONOMIC & STRATEGY RESEARCH KB SG RESEARCH TEAMS SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY Jan Vejmělek, Ph.D., CFA FX Analyst, HEAD OF MACRO RESEARCH Head of Research Macroeconomist Benoît Hubaud Anne-Françoise Blüher Fixed Income anne_bluher@kb.cz GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Jiří Škop, Ph.D. CNB watcher, FX Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Macroeconomist jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Macroeconomist, Americas Financial Markets miroslav_frayer@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Josef Němý Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Eurozone miroslav_adamkovic@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Viktor Zeisel Junior analyst James Nixon james.nixon@sgcib.com viktor_zeisel@kb.cz Klaus Baader klaus.baader@sgcib.com SG POLAND United Kingdom Jaroslaw Janecki Chief economist Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com jaroslaw.janecki@sgcib.com Asia and Australasia BRD - GSG - RESEARCH Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Florian Libocor Chief economist Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Head of Research florian.libocor@brd.ro Thematic Carmen Lipara Head of Financial Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Market Research carmen.lipara@brd.ro Monica Nania Economist SG COMMODITIES RESEARCH monica.nania@brd.ro Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Florin Hantila, CFA Equity Analyst Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com florin.hantila@brd.ro Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Laura Simion, CFA Equity Analyst Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com laura.simon@brd.ro Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Dana Munteanu Equity Analyst Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com dana.munteanu@brd.ro Michael S.Haigh, natural gas michael.haigh@sgcib.com Jesper Dannesboe, strategy jesper. dannesboe@sgcib.com Rosbank Vladimir Kolychev Head of Research HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH vkolychev@mx.rosbank.ru Vincent Chaigneau vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Patrick Gouraud patrick.gouraud@sgcib.com Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Christian Carrillo Asia-Pacific christian.carrillo@sgcib.com Foreign Exchange Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com Peter Frank peter.frank@sgcib.com David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Greg Anderson, CFA greg.anderson@sgcib.com Valentin Marinov valentin.marinov@sgcib.com Emerging Markets Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Esther Law esther.law@sgcib.com Technical Analysis Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Fabien Manac'h fabien.manach@sgcib.com HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com HEAD OF GLOBAL STRATEGY Albert Edwards albert.edwards@sgcib.com HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Julien Turc julien.turc@sgcib.com HEAD OF EQUITY STRATEGY Claudia Panseri claudia.panseri@sgcib.com HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com HEAD OF CREDIT STRATEGY Suki Mann suki.mann@sgcib.com

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku