ve 3. tisíciletí Pavel Řežábek člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB Ekonomická přednáška konference Fórum českého stavebnictví 2010 Praha, 3. března 2010
Motto To, čemu jsme zvykli říkat hospodářská krize, je jiné jméno pro mravní bídu. Mravní bída je příčina, hospodářský úpadek je následek. V naší zemi je mnoho lidí, kteří se domnívají, že hospodářský úpadek lze sanovat penězi. Hrozím se důsledku tohoto omylu. V postavení, v němž se nacházíme, nepotřebujeme žádných geniálních obratů a kombinací. Potřebujeme mravní stanoviska k lidem, k práci a veřejnému majetku. Nepodporovat bankrotáře, nedělat dluhy, nevyhazovat hodnoty za nic, nevydírat pracující, dělat to, co nás pozvedlo z poválečné bídy, pracovat a šetřit a učinit práci a šetření výnosnější, žádoucnější a čestnější než lenošení a mrhání. Máte pravdu, je třeba překonat krizi důvěry, technickými zásahy, finančními a úvěrovými ji však překonat nelze, důvěra je věc osobní a důvěru lze obnovit jen mravním hlediskem a osobním příkladem. Tomáš Baťa (1932) 2
Definice rámce provádění HP Makroekonomická oblast zabezpečování základních ekonomických cílů společnosti opatření na straně nabídky a poptávky Rozpočtová (fiskální) politika Měnová (monetární) politika Mezinárodní politika Hospodářská politika Sociální politika Důchodová politika Mikroekonomická oblast zvyšování efektivnosti při alokaci zdrojů společnosti Strukturální politika Politika zaměřená na veř. sektor Environmentální politika Ochrana hosp. soutěže 3
Přehled opatření Makroekonomická opatření v době krize makroekonomické politiky monetární politika použití standardních nástrojů měnové politiky účinnost transmisního mechanizmu použití nestandardních nástrojů quantitative easing fiskální politika standardní nástroje fiskální politiky (vestavěné stabilizátory, diskreční politika) expanzivní fiskální politika - účinnost fiskálních balíčků stabilita vs. změny v legislativě
Monetární politika 8 HLAVNÍ CÍL: ZABEZPEČOVAT CENOVOU 6 STABILITU Horizont měnové politiky Inflační cíl 2 0-2 I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 90% 0% 50% 30% interval spolehlivosti Zdroj: 5ČNB
Monetární politika Očekávání výše úrokové sazby SNÍŽENÍ ÚROKOVÉ SAZBY (2T REPO SAZBY) Inflační očekávání Pokles tržních úrokových sazeb Vyšší očekávaná ziskovost firem Oslabení kurzu Snadnější získávání kreditu, vyšší investice Růst spotřeby Růst investic Zvýšení exportů snížení importů Vyšší dovozní ceny Růst poptávky RŮST INFLACE KREDITNÍ KANÁL ÚROKOVÝ KANÁL KURZOVÝ KANÁL 6
Monetární politika Nastavení měnověpolitických sazeb FED razantně snižuje úrokové sazby stejně reaguje i ČNB posléze reaguje i ECB + další opatření centrálních bank na dodávání likvidity 6 5 EURO SHORT TERM REPO (ECB) 5/2/10 Transmise do tržních sazeb k určitému poklesu tržních sazeb dochází dochází ale také k rozšíření rozdílu mezi měnověpolitickými sazbami a tržními sazbami 3 2 1 0 2005 2006 200 2008 2009 EURO SHORT TERM REPO (ECB) - MIDDLE RATE CZECH REPUBLIC REPO 2 WEEKS - MIDDLE RATE US FEDERAL FUNDS TARGET RATE - MIDDLE RATE Source: Thomson Datastream
Monetární politika 1. Transmise v kreditním kanálu dopady do reálné ekonomiky relativně příznivá výše úrokových sazeb (finanční náklady) se nepromítá do vyšší ziskovosti firem roste počet nesplácených úvěrů 10 8 6 2 Úvěry se selháním (%) 0 1 /06 1 /0 1 /08 1 /09 Nefinanční podniky Úvěry obyvatelstvu na bydlení Spotřebitelské úvěry obyvatelstvu Úvěry obyvatelstvu Úvěry celkem Zdroj: ČNB 8
Monetární politika 1. Transmise v kreditním kanálu (pokračování) dopady do finančního sektoru přísnější pravidla pro poskytování kreditu ze strany bank klesající dynamika růstu úvěrů v ČR 0 30 20 10 Úvěry nefinančním podnikům a domácnostem (meziroční změny v %) 0-10 1 / 0 5 1 / 0 6 1 / 0 1 / 0 8 1 / 0 9 Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem Zdroj: ČNB 9
Monetární politika 2. Transmise v úrokovém kanálu nejistoty ohledně budoucího vývoje i přes stále příznivou možnost půjček neroste spotřeba a investice domácností vývoj na pracovním trhu (rostoucí nezaměstnanost) 8 6 Měnověpolitické, tržní a klientské úrokové sazby z úvěrů nefinančním podnikům a živnostníkům v ČR (nové obchody, v %) 2 0 1 1/06 2/0 5/0 8/0 1 1/0 2/08 5/08 8/08 1 1/08 2/09 5/09 Úvěry nefinančním podnikům Úvěry ostatním domácnostem (živnostníci) 2T Repo 3M PRIBOR Výnos 10letého vládního dluhopisu 8/09 10 1 1/09 Zdroj: ČNB
Monetární politika 3. Transmise v kurzovém kanálu dopady na kurz oslabení na konci roku 2008 dopady na reálnou ekonomiku a nižší zahraniční poptávka tlumí funkčnost mechanizmu v oblasti exportu návrat na apreciační trend v roce 2009 5 0 35 30 25 CZECH KORUNA TO EURO (CZ) 5/2/10 20 15 10 2000 2001 2002 2003 200 2005 2006 200 2008 2009 CZECH KORUNA TO EURO (CZ) - EXCHANGE RATE CZECH KORUNA TO US $ (CZ) - EXCHANGE RATE 11 Source: Thomson Datastream
Fiskální politika Vestavěné (automatické) stabilizátory progresivní daně z příjmu, pojištění v nezaměstnanosti sociální transfery subvence (např. do zemědělství, státní výkup zemědělských přebytků) Záměrná jednorázová nebo krátkodobá opatření (diskreční politika) změny míry zdanění změny s dopadem na korporátní sektor (odpisy) změny s dopadem na obyvatelstvo (výše sociálních dávek a transferových výdajů, programy vytváření nových pracovních míst financovaných vládou) veřejné práce a výdajové programy, změny ve výši výdajů na státní správu apod. nesystémová opatření - stimulační balíčky (šrotovné,...) 12
Fiskální politika FISKÁLNÍ POLITIKA STEJNĚ JAKO MONETÁRNÍ PŮSOBÍ SVOU TRANSMISÍ NA POPTÁVKU Expanzivní fiskální politika (Státní rozpočet = vyrovnaný či deficitní) podporuje agregátní poptávku snížení čistých daní zvýšení vládních nákupů apod. růst --- HDP, zaměstnanost, cenová hladina Restriktivní fiskální politika (Státní rozpočet = přebytkový) omezuje nebo snižuje agregátní poptávku zvýšení čistých daní snížení vládních nákupů pokles --- HDP, zaměstnanost, cenová hladina SESTUPNÁ FÁZE EKONOMICKÉHO CYKLU VZESTUPNÁ FÁZE EKONOMICKÉHO CYKLU reakce MP --- sazby, interakce hosp. politik role soukromých investic (především vzestupná fáze ek. cyklu) 13
Fiskální politika ČR 300,0% 280,0% 260,0% 20,0% mandatorní výdaje stále rostou vysokým tempem a dosahují skoro výše příjmů SR ztratili jsme manévrovací prostor 220,0% 200,0% 180,0% 160,0% 10,0% HDP v b.c. Příjmy SR 120,0% Výdaje SR Mandatorní výdaje příjmy a výdaje (včetně mandatorních) za rok 2009 vychází z extrapolovaných dat ke konci listopadu 2009 100,0% 1 1995 1996 199 1998 1999 2000 2001 2002 2003 200 2005 2006 200 2008 2009
Fiskální politika v zahraničí Zdroj: pimco.com 15
Závěr Jak dál ve 3. tisíciletí zadlužování států a přístup fiskální politiky je nejen v ČR smrtící maastrichtská kriteria fiskální (ne)disciplíny (1993) vs. např. Pakt stability a růstu (199) nesledovat slepě nominální veličiny --- sledovat reálné veličiny nutné reformy včera bylo pozdě pečlivě načasovat utahování měnové politiky interakce monetární a fiskální politiky nejdříve stahování dodávacích facilit --- likvidity teprve poté sazby --- nutná tvrdá fiskální konsolidace --- zvýšení sazeb = (mimo jiné) vyšší náklady na obsluhu státních dluhů vytvářet stabilní prostředí pro podnikání ekonomicky znevýhodňovat nepráci v médiích i na přednáškách se snažím podporovat hospodářskou politiku, která je uvážlivá, rozumná, nesvazující, motivační,... 16
Děkuji za pozornost Dotazy, diskuze Ing. Pavel Řežábek, Ph.D. člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 www.cnb.cz