Lednová korekce trhy nevyděsila leden 2014

Kurz Hodnota Indexu 31. 1. 2013 = 100 % Hodnota Indexu 31. 1. 2013 = 100 % Lednová korekce trhy nevyděsila leden 2014 Autoři: Ing. Tomáš Tyl Schválil: Ing. Vladimír Fichtner 15. února 2014 Máme za sebou první korekci roku 2014 o Světové trhy v průběhu ledna a února ztrácely kolem 5 %, pak se vrátily zase zpět. Korekce na trhu od roku 2009 o o o Korekce jsou na trzích normální. Propady kolem 5 % jsou průměrně 3x do roka. To nevylučuje, že nás v průběhu roku 2014 mohou čekat i korekce silnější. HDP v Evropě a v ČR rostlo ve 4Q 2013 vyšším tempem. Ekonomika ČR vzrostla o 1,6 % mezikvartálně. Za celý rok 2013 je ale 1,1 % v mínusu. ČNB očekává v průběhu roku 2014 návrat k inflačnímu cíli (2%). Růst sazeb lze očekávat až v roce 2015. V lednu akcie ztrácely kolem 1,8 %, dluhopisy o 0,8 % rostly o Akciový trh v lednu klesl o 1,8 %, v CZK ztrátu mírnilo posílení Vývoj tříd aktiv dolaru. Za rok akcie vydělaly 22 % v CZK. o V lednu koruna oslabila proti dolaru o 2,27 %. Proti EUR byly pohyby minimální díky ČNB, která chce držet kurz nad 27 CZK/EUR. o Výnosy státních dluhopisů mírně rostly. I přes to české státní dluhopisy vyrostly, a to o 0,84 %. o Námi doporučené akciové fondy v lednu ztrácely cca 1 2 % 130% 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% Hotovost ČR (CZK) Dluhopisy ČR (CZK) Světové akcie (CZK) 121% 102% 101% v korunovém vyjádření. o Námi doporučený dluhopisový fond korporátních dluhopisů vynesl v průběhu ledna 0,64 %. Vývoj měn Vývoj akciových trhů 28,00 26,00 24,00 7,63 % 145% 135% 125% 115% 130% 123,6% 22,00 7,34 % 105% 20,00 95% 97% 18,00 16,00 85% 75% CZK/USD CZK/EUR S&P 500 (CZK) MSCI Europe (CZK) MSCI World (CZK) MSCI EM (CZK) 1

Obsah LEDNOVÁ KOREKCE TRHY NEVYDĚSILA LEDEN 2014...1 OBSAH...2 2. KOMENTÁŘ K VÝVOJI NA TRZÍCH LEDEN 2014...3 2.1. V LEDNU A ÚNORU NÁS POTKALA PRVNÍ KOREKCE ROKU 2014... 3 2.2. TŘÍDY AKTIV ZA POSLEDNÍ ROK PŘINESLY SVĚTOVÉ AKCIOVÉ TRHY PRŮMĚRNÝ VÝNOS PŘES 21 %.... 8 2.3. ROZVÍJEJÍCÍ SE ZEMĚ POKRAČOVALY V ZAOSTÁVÁNÍ ZA VYSPĚLÝMI.... 10 2.4. V LEDNU DOLAR POSÍLIL. POHYBY VŮČI EURU JSOU DÍKY INTERVENCI ČNB MINIMÁLNÍ.... 11 2.5. V LEDNU ŠLY SAZBY DLUHOPISŮ MÍRNĚ DOLŮ.... 12 3. DOPADY NA PORTFOLIO... 14 3.1. V LEDNU FONDY ZTRATILY KOLEM 1-2 % V KORUNÁCH.... 14 3.2. AKCIOVÉ TITULY- JEDNOTLIVÉ TITULY V LEDNU INDEX PŘEKONALY.... 17 3.3. DLUHOPISOVÁ SLOŽKA DLUHOPISY V LEDNU MÍRNĚ ROSTLY.... 20 4. STRATEGIE... 21 4.1. DOPORUČENÉ AKCIOVÉ FONDY... 21 6. TABULKOVÁ ČÁST... 23 7. PUBLIKACE FICHTNER S.R.O.... 29 Důležité upozornění Tato publikace má pouze analytický a informativní charakter a je určena pro interní potřeby konzultantů Fichtner s.r.o. Analýza a její závěry jsou platné k 31. 1. 2014, ale vzhledem k poměrně bouřlivému vývoji na finančních trzích může ze dne na den dojít k její neaktuálnosti. Tato analýza nemůže a ani nemá za cíl postihnout všechny aspekty investování a finančního plánování. Jejím cílem je to, aby pro profesionálního konzultanta byla rozumným vodítkem při jeho práci s klienty. Zásadně nedoporučujeme samostatně používat jakékoli závěry z analýzy. Všechny závěry je nutné realizovat v souladu s finančním plánem Fichtner s.r.o. a po přímé osobní nebo telefonické poradě s finančním konzultantem Fichtner s.r.o. Jakékoli odhady výnosů nebo údaje o minulých výnosech nejsou zárukou budoucích výnosů. Za jakoukoli ztrátu, která by investorovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v této publikaci bez respektování finančního plánu Fichtner s.r.o. a bez porady s konzultantem Fichtner s.r.o., nelze uplatňovat nároky na náhradu případné ztráty nebo škody. 2

2. Komentář k vývoji na trzích leden 2014 2.1. V lednu a únoru nás potkala první korekce roku 2014 První měsíce roku 2014 byly ve znamení korekce na trzích. Korekce - dočasné propady na rostoucím trhu - jsou běžné. Akciové trhy nerostou lineárně, ale kolísají. Při svých výzkumech společnost Capital Research and Management Company zjistila, že index Dow Jones Industrial Average prošel od roku 1900 do roku 2012 následujícími korekcemi : 5% pokles a více: zhruba třikrát ročně, 10% pokles a více: zhruba jedenkrát ročně, 15% pokles a více: cca jedenkrát za 3 roky, 20% pokles a více: cca každých 3,5 roku. Korekce, kterou jsme zažili na trzích v lednu a únoru byla (měřeno indexem celého světa) kolem 5 %. Je tedy pravděpodobné, že podobných nebo větších korekcí v tomto roce můžeme čekat ještě několik. Následující graf ukazuje, že různě velké korekce jsme zažili na rostoucím trhu od roku 2009. Graf č. 1. - Vývoj světových akcií v koruně od roku 2009 Při korekcích na trhu je důležité především zachovat chladnou hlavu a neprodávat. Při korekcích přes 10 % doporučujeme do portfolia akciové pozice přikupovat (v současné situaci, kdy akcie převažujeme). 3

V uplynulých měsících jsme řešili, zda se máme bát nafukování akciové bubliny a zda nejsou akcie předražené. Na to, že akcie předražené nejsou, ukazuje celá řada ukazatelů: - Akcie jsou dle našeho modelu levnější než dluhopisy: Model srovnává cenu akcií (P/E) a výnosy dluhopisů s historií. Dle tohoto modelu jsou akcie stále mírně levnější. Forward P/E světových akcií (dle UBS) je kolem 13,8, což je blízko dlouhodobým průměrům. Sazby 10 letých dluhopisů jsou 2,69 %, což jsou naopak historická minima. Následující graf ukazuje doporučení modelu proti neutrální alokaci (50:50). Doporučení modelu je akcie mírně převažovat. - Americké akcie se obchodují kolem Fair Value (počítané společností Morningstar). Přes růst amerických akcií o více než 30 % v minulém roce jsou akcie stále na hodnotách mírně nad fair value. 4

- Zisky amerických akcií jsou nad očekávání. Ziskovost amerických akcií se dostala zpět nad maxima z roku 2008. Očekává se další růst zisků a případně pozitivní překvapení. Graf č. 2. - 65 % akcií překonalo očekávání ohledně zisku za 4. kvartál roku 2013 Zdroj http://www.bespokeinvest.com/thinkbig/2014/2/7/earning-and-revenue-beat-rates-remainstrong.html - Nákupy fondů a ETF neukazují na bublinu, od té jsme zatím daleko. Na akciích zatím neprobíhá mánie, retail akcie zatím jen velmi opatrně objevuje. Graf č. 3. - Kumulativní přítoky do akciových fondů 5

Z těchto informací usuzujeme, že se zatím nemusíme bát obratu trendu a že se nacházíme na býčím trhu, který má důvody pokračovat. To, že korekce na akciových trzích byla jen dočasná, dokládá celkový přístup k riziku. Za jeden z indikátorů strachu investorů lze považovat italské dluhopisy. Itálie se potýká se silným zadlužením a nestabilním politickym prostředím. Výnosy italských a španělských dluhopisů měly od roku 2009 tendenci růst, když se investoři báli rizika a naopak klesat, když riziko vyhledávali. Lednová a únorová korekce byla doprovázena poklesem výnosů těchto dluhopisů. Kdyby trh měl vážné obavy, výnosy by naopak prudce rostly. Graf č. 4. - Výnosy italských dluhopisů 6

2.2. Ekonomický růst může vést k růstu inflace Eurozona v 4. kvartále roku 2013 rostla o 0,3 % mezikvartálně, což je zlepšení proti předchozím kvartálům. Meziročně (tj. růst 4Q 2013 proti 4Q 2012) pak zaznamenala podle předběžných výsledků pokles o 0,4 %. Německo vzrostlo o 0,4 % a meziročně zaznamenalo růst o 1,4 %. Velmi dobrý růst zaznamenala také Česká republika, která po velmi slabém 3. kvartále předvedla růst o 1,6 %. Meziročně (proti 4Q roku 2012) ekonomika vyrostla o 0,8 %. Zatím nejsou známy bližší detaily, ale velký díl na růstu má zřejmě zahraniční obchod a investice firem do strojů a dopravních prostředků. Za celý rok 2013 česká ekonomika ztratila 1,1 %. Oživení ekonomiky může postupně vést k tlakům na růst inflace. Aktuálně je inflace velmi nízká (za rok vzrostl index CPI o 0,2 %). Dle prognózy ČNB by se inflace měla v průběhu roku 2014 vrátit k inflačnímu cíli (2 %) a pohybovat se kolem něj. ČNB bere inflační cíl velmi vážně. V obavách z deflace přistoupila v listopadu roku 2013 k měnové intervenci ve snaze uměle oslabit korunu. V tuto chvíli je předčasné hodnotit na kolik se v růstu za 4Q odráží intervence a jak se cíle podaří dodržet. Pokud by však inflace nerostla a zůstávala kolem nuly, je pravdědodobné, že by ČNB přistopila k dalším krokům. Pravděpodobně by nejprve intervenovala slovně. Lze očekávat, že v tomto příápadě by trh již slovní intervence neignoroval a reagoval na ně. Jak totiž guvernér Singer uvedl v roce 2012 (rok před spuštěním intervencí), oslabení měny je neomezený nástroj měnové politiky. Růst sazeb očekává ČNB na přelomu roku 2014 a 2015. Do té doby je pravděpodobné, že zůstanou nízké sazby na spořicích a termínovaných účtech a dalších nástrojích peněžního trhu. 7

Hodnota Indexu 31. 1. 2013 = 100 % 2.3. Třídy aktiv za poslední rok přinesly světové akciové trhy průměrný výnos přes 21 % Graf č. 5. - Vývoj hlavních tříd aktiv z pohledu korunového investora za poslední rok 130% 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 121% 102% 101% Hotovost ČR (CZK) Dluhopisy ČR (CZK) Světové akcie (CZK) Za posledních 12 měsíců akcie i dluhopisy v korunách rostly. Akciové investice Do konce ledna na roční periodě v CZK akcie přinesly výnos 21 %. To je z dlouhodobého hlediska nadprůměrný výnos. V dolarovém vyjádření akcie vynesly 13 %. Dluhopisové investice Index českých státních dluhopisů přinesl výnos 2 %. To je horší výkon než v minulosti. Tento zisk ale odpovídá výnosům do splatnosti. Hotovost (Peněžní trh) Za poslední rok vydělal peněžní trh 1 %. Meziroční inflace, měřená přírůstkem CPI, od ledna 2013 do ledna 2014 byla 0,2 %, to je velmi nízká hodnota, která ukazuje na deflační tlaky, které Česká republika zaznamenala. V lednu ceny vzrostly o 0,1 %. 8

V lednu dopadly jednotlivé třídy aktiv následovně: Třída aktiv Výnos za 1 měsíc Od začátku roku Hotovost 0,08% 0,08% Dluhopisy 0,84% 0,84% Akcie (CZK) -1,82% -1,82% Výnos hotovosti odpovídá úrokové sazbě spořicích účtů a je kolem 1 % p. a. (a dani 15 % ze zisku). V průběhu ledna akciový trh poklesl o -1,82 % v korunách. České státní dluhopisy v lednu připsaly 0,84 %. 9

Hodnota Indexu 31. 1. 2013 = 100 % 2.4. Rozvíjející se země pokračovaly v zaostávání za vyspělými Graf č. 6. - Vývoj indexu trhů celého světa, USA, Evropy a Emerging Markets v CZK 145% 135% 125% 115% 105% 95% 130% 123,6% 97% 85% 75% S&P 500 (CZK) MSCI World (CZK) MSCI Europe (CZK) MSCI EM (CZK) V lednu celý trh v CZK ztratil -1,82 % (v EUR -2,09 %). Americké akcie v koruně prodělaly -1,23 %, to znamenalo dolarový pokles o -3,42 %. Evropské akcie ztratily -1,5 % v koruně (v EUR to bylo -1,77 %). Rozvíjející se trhy jako celek odepsaly -4,37 % v CZK, což v USD znamenalo ztrátu -6,49 %. Index PX, který sleduje českou burzu, vyrostl o 0,43 % a mezi rozvíjejícími se zeměmi byla ČR spíše výjimkou. Indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD MSCI AC World CZK 3535,77-1,82% 6,89% 10,66% 21,30% -1,82% S&P 500 TR CZK 90359,66-1,23% 9,95% 11,33% 30,16% -1,23% MSCI Europe CZK 4471,89-1,50% 7,19% 14,92% 22,89% -1,50% MSCI EMU (Eurozona) CZK 3929,97-1,95% 6,78% 17,39% 25,69% -1,95% MSCI Emerging markets CZK 7809,71-4,37% -2,00% 3,97% -3,31% -4,37% PX 5O CZK 993,30 0,43% -2,15% 8,04% -2,75% 0,43% 10

Kurz 2.5. V lednu dolar posílil. Pohyby vůči euru jsou díky intervenci ČNB minimální Následující graf ukazuje vývoj CZK k EUR a USD na roční periodě. Graf č. 7. - Měnový vývoj za poslední rok 28,00 26,00 7,63 % 24,00 22,00 7,34 % 20,00 18,00 16,00 CZK/USD CZK/EUR Měny Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD CZK/USD 20,35 2,27% 7,92% 4,31% 7,63% 2,27% CZK/EUR 27,50 0,27% 6,92% 6,34% 7,34% 0,27% USD/EUR 1,35-1,95% -0,93% 1,95% -0,27% -1,95% Euro v lednu posílilo o 0,27 %. Koruna proti němu oslabila z 27,43 na 27,5 CZK/EUR. Na roční periodě eurové investice připsaly 7,34 % z titulu měny. V průběhu ledna dolar posílil o 2,27 %. Koruna oslabila z 19,89 na 20,35 na. Na roční periodě dolar posílil o 7,63 %. 11

2.6. V lednu šly sazby dluhopisů mírně dolů V lednu roku 2014 zůstaly sazby nízké. Dle prognózy ČNB by se sazby měly zvedat až v roce 2014 nebo 2015. Graf č. 8. - Základní úrokové sazby FED, ECB a ČNB 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% FED f.r. ECB key ČNB 2T repo PRIBOR 6M je aktuálně na úrovni 0,6 % a Euribor 0,32 %. Mezibankovní sazby již více než rok zůstávají na nízkých hodnotách. Peněžní trh Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Eurodolar 6M USD 0,41% 0,42% 0,42% 0,42% 0,48% EURIBOR 6M EUR 0,39% 0,39% 0,34% 0,34% 0,35% PRIBOR 6M CZK 0,48% 0,48% 0,56% 0,59% 0,63% 12

V lednu hypoteční sazby zůstaly prakticky beze změny. Aktuální známá hodnota průměrného Hypoindexu 1 je 3,06 %. Hodnoty pro jednotlivé fixace ukazuje následující tabulka. Sazby jsou průměrné, avizované bankami po odfiltrování nejvyšších hodnot. V řadě případů je možné se dostat na sazby nižší než jsou uvedené v tabulce (proto je Hyponidex počítaný z realizovaných sazeb nižší). Nižší sazby však nelze garantovat. Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Hypoindex - All CZK 3,06% 3,09% 3,06% 3,00% 3,21% Hypoindex - 1 rok CZK 4,04% 4,04% 4,04% 3,90% 4,12% Hypoindex - 3 roky CZK 3,18% 3,18% 3,18% 3,02% 3,39% Hypoindex - 5 let CZK 3,21% 3,21% 3,21% 3,03% 3,19% Hypoindex - 10 let CZK 4,00% 4,00% 4,00% 3,98% 4,09% Zdroj: www.hypoindex.cz pro všechny sazby, data hypotečního oddělení Nejlevnější jsou 3 a 5 leté fixace. Z tohoto důvodu jsou tyto fixace nejčastěji využívány. My však tyto fixy považujeme za jedny z nejrizikovějších, protože v horizontu 3-5 let může dojít k dramatickému nárůstu inflace a v důsledku i sazeb. Proto doporučujeme 10 leté fixace. Ty se za poslední rok změnily jen mírně. V lednu výnosy českých státních dluhopisů mírně vzrostly. Na konci ledna byl výnos 10 letého dluhopisu 2,43 %. Stále platí to, že výnosy dluhopisů jsou nízké, i když před rokem byl výnos ještě nižší. ČR si stále půjčuje levněji než USA, kde je sazba 10 letého dluhopisu 2,67 %. V důsledku poklesu sazby došlo k růstu cen. Index českých státních dluhopisů od začátku roku připsal 0,84 %. Výnosy dluhopisů s vysokým výnosem zůstaly na stejné úrovni jako před měsícem. V důsledku zhoršené situace v těchto zemích došlo k růstu sazeb těchto dluhopisů. Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y 10 Y Treasury notes USD 2,67% 3,04% 2,62% 2,58% 1,91% ML Eu Gov. Bond EUR 3,02% 3,31% 3,16% 3,10% 2,40% ML Global High Yield USD 6,31% 6,31% 6,33% 6,75% 6,47% ML Emerging Markets Bond USD 8,63% 7,94% 7,85% 8,35% 6,13% Hypoindex - All CZK 3,09% 3,09% 3,00% 2,95% 3,17% ML Czech Gov. Bond CZK 2,43% 2,20% 2,33% 2,23% 1,96% 1 Data jsou známá s měsíčním zpožděním. 13

3. Dopady na portfolio Kapitola popisuje, jaké dopady měly události na trzích na naše portfolia. 3.1. V lednu fondy ztratily kolem 1-2 % v korunách 3.1.1. Fond pro pravidelné investice v koruně ztratil -0,86 % Naším hlavním fondem pro pravidelné investice je fond Franklin Mutual Global Discovery. Fondy Měna 1M Změna Měna fondu CZK Franklin Mutual Global Discovery EUR -1,13% -0,86% Templeton Growth EUR -1,68% -1,41% MSCI AC World EUR -2,09% -1,82% V lednu fond Franklin Mutual Global Discovery poklesl o -0,86 % v koruně, což je méně, než o kolik klesl index. Fond překonával index světových akcií především díky nižšímu podílu v emerging markets. Fondy Svět Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual Global Discovery EUR 15,72-1,13% 0,96% 5,93% 17,23% -1,13% Templeton Growth EUR 13,47-1,68% 0,30% 6,74% 18,57% -1,68% MSCI AC World EUR 128,57-2,09% -0,03% 4,06% 13,01% -2,09% 14

3.1.2. Akciové fondy pro rentiéry portfolio v lednu pokleslo o - 1,94 % Fondy pro rentiéry jsou určeny pro klienty, kteří mají více než 10 mil. CZK. Některé dostupné fondy nejsou registrovány k prodeji v ČR. Evropské portfolio pro rentiéry v EUR odepsalo -1,74 % (v CZK ztráta -1,47 %). Americké portfolio prodělalo - 3,62 % v USD, v koruně to znamenalo pokles o -1,43 %. Rizikovější akciové portfolio pokleslo o -3,37 % v EUR, (v koruně ztrátu -3,11 %). Korunová ztráta celého portfolia fondů byla-1,94 %, což je o něco větší pokles než index. Fondy Měna 1M Změna Výnos indexu Evropské fondy - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK CZK Franklin Mutual European EUR -0,52% -0,25% -1,50% BlackRock Funds - European EUR -2,07% -1,80% -1,50% SSgA EMU Alpha Equity Fund EUR -1,86% -1,59% -1,95% BlackRock Funds - Euro-Markets EUR -2,19% -1,93% -1,95% SSgA Europe Index Fund EUR -1,82% -1,55% -1,50% Evropské portfolio EUR -1,74% -1,47% -1,61% Americké portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Pioneer US Fund CZK -3,70% -3,70% -3,42% Pioneer US Research USD -3,17% -0,97% -1,23% Threadneedle American Select USD -2,47% -0,25% -1,23% Berkshire Hathaway USD -5,87% -3,73% -1,23% Vanguard Total Stox Index - VTI USD -2,90% -0,69% -1,23% Americké portfolio USD -3,62% -1,43% -1,50% Rizikové portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Perkins US Strategic Value USD -3,34% -1,14% -0,13% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR -2,67% -2,41% 0,62% Invesco Japanese Equity Core Fund USD -5,98% -3,84% -1,67% JPM Emerging Markets Equity USD -8,45% -6,37% -4,37% Russell Emerging Markets Fund USD -5,93% -3,79% -4,37% Rizikové portfolio EUR -3,37% -3,11% -1,46% Fondy pro rentiery - Neutrální alokace CZK -1,94% -1,94% -1,52% 15

3.1.3. Akciová inteligentní portfolia portfolio v lednu pokleslo o -2,25 % Evropské portfolio v EUR odepsalo -1,23 % (v CZK ztráta -0,96 %). Americké portfolio prodělalo -4,53 % v USD, v koruně to znamenalo pokles o -2,36 %. Rizikovější akciové portfolio pokleslo o -3,47 % v EUR, (v koruně ztráta -3,21 %). Korunová ztráta celého portfolia fondů byla-2,25 %, což je o něco větší než ztráta indexu. Fondy Měna 1M Změna Výnos indexu Evropské portfolio Inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Franklin Mutual European EUR -0,52% -0,25% -1,50% ING Euro High Dividend EUR -1,14% -0,87% -1,95% Parvest Europe Dividend EUR -2,74% -2,47% -1,50% Evropské portfolio Inteligentního investora EUR -1,23% -0,96% -1,61% Americké portfolio inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Pioneer US Fund CZK -3,70% -3,70% -3,42% Pioneer US Research USD -3,17% -0,97% -1,23% ParvestUSA USD -4,58% -2,41% -1,23% Americké portfolio inteligentního investora USD -4,53% -2,36% -1,95% Rizikovější portfolio inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Pioneer US Mid Cap Value USD -2,27% -0,05% -0,13% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR -2,67% -2,41% 0,62% Parvest Japan EUR -8,17% -7,92% -1,67% Templeton Asian Growth USD -3,66% -1,47% -2,62% Templeton Latin America USD -8,21% -6,13% -7,41% Pioneer Emerging Europe EUR -8,93% -8,68% -6,87% Rizikovější portfolio inteligentního investora EUR -3,47% -3,21% -1,54% Inteligentní portfolia - Neutrální alokace CZK -2,25% -2,25% -1,74% 16

3.2. Akciové tituly 2 - jednotlivé tituly v lednu index překonaly 3.2.1. Akciové tituly ve wealth protection portfoliu v lednu ztratily -3,82 % v koruně Následující tabulka ukazuje výnos akcií ve Wealth protection a Growth portfoliu v CZK po započtení dividendového výnosu. Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) General Electric 25,13-10,35% 0,00% -10,35% -8,31% Apple 500,60-10,78% 0,00% -10,78% -8,76% Johnson & Johnson 73,92 0,00% 0,00% 0,00% 2,27% Novartis AG 79,07-1,63% 0,00% -1,63% 0,61% Western Union 15,40-10,72% 0,00% -10,72% -8,70% Wells Fargo 45,34-0,13% 0,00% -0,13% 2,14% Bank of NY 0,15 31,96-8,53% 0,36% -8,10% -6,01% Akcie průměrný výnos -6,02% 0,05% -5,96% -3,82% Akcie v dolaru prodělaly -5,96 % (ztrátu -3,82 % v CZK). Akcie ztratily více než americký trh (americké akcie prodělaly -1,23 % v Koruně) především díky akciím Apple, General Electric a Western Union. Akcie General Electric a Western Union jsme ve třetím kvartále minulého roku doporučovali redukovat. V případě akcií Apple jsme naopak propad využili k nákupům. Následující tabulka ukazuje tituly v dividendovém portfoliu. Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Exelon Corporation 29,00 5,88% 0,00% 5,88% 8,28% France Telecom 12,38 0,24% 0,00% 0,24% 2,52% Pfizer 30,40-0,75% 0,00% -0,75% 1,50% Vodafone 37,06-5,72% 0,00% -5,72% -3,58% HCN 57,92 8,12% 0,00% 8,12% 10,58% RDS 0,43 25,61-1,14% 1,41% 0,52% 2,81% VIV 19,94 4,10% 0,00% 4,10% 6,46% Procter and Gamble 0,60 76,62-5,88% 0,63% -5,14% -2,99% McDonald 94,17-2,95% 0,00% -2,95% -0,74% Sanofi 48,90-8,82% 0,00% -8,82% -6,75% Unliver 37,33-7,21% 0,00% -7,21% -5,10% Chevron 111,63-10,63% 0,00% -10,63% -8,60% Dividendové tituly - výnos -2,06% 0,17% -1,86% 0,37% Dividendové tituly v korunách přinesly 0,37 %. Hlavním důvodem, proč akcie překonaly index, je růst akcií ze sektoru utilit, telekomunikací a REITs. 2 Od 3 mil. Kč majetku v akciových strategiích. 17

Tituly pro portfolia wealth protection a dividendové tituly: Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Apple Inc AAPL Buy 2,2% 5,26% -29% 543,99 573 Narrow Bank of New York Mellon Corp BK Hold 1,9% 13,64% -16% 31,79 36 Wide Berkshire Hathaway Inc Class B BRK.B Hold 0,0% 25,00% -15% 114,93 144 Wide Chevron Corp CVX Buy 3,5% 14,94% -4% 113,48 130 Narrow ebay Inc EBAY Buy 0,0% 14,94% -12% 54,77 63 Wide Express Scripts ESRX Hold 0,0% 16,28% -29% 76,75 89 Wide Exelon Corp EXC Hold 4,2% 40,85% -11% 29,74 42 Wide General Electric Co GE Sell 3,4% 5,26% -18% 25,74 27 Wide Health Care REIT, Inc. HCN Hold 5,6% 25,00% -8% 56,86 71 Narrow Johnson & Johnson JNJ Hold 2,9% 1,01% -19% 92,76 94 Wide McDonald's Corporation MCD Buy 3,4% 9,89% -4% 95,78 105 Wide National Oilwell Varco, Inc. NOV Hold 1,4% 11,11% -17% 76,42 85 Wide Novartis AG ADR NVS Hold 2,1% -3,85% -20% 82,94 80 Wide ORANGE ADR ORAN Sell 4,8% 66,67% -28% 12,57 21 Narrow Paychex, Inc. PAYX Sell 3,4% -8,26% -21% 41,59 38 Wide Pfizer Inc PFE Sell 3,3% -5,66% -16% 31,94 30 Wide Procter & Gamble Co PG Buy 3,0% 12,36% -7% 79,4 89 Wide Royal Dutch Shell PLC ADR Class A RDS.A Hold 5,0% -4,76% -12% 71,59 68 Narrow Sanofi ADR SNY Buy 2,6% 26,58% -8% 50,42 64 Wide Unilever PLC ADR UL Buy 3,7% 13,64% -5% 39,56 45 Wide Vivendi SA VIVEF Hold 4,5% 3,28% -34% 27,9 29 Narrow Vodafone Group PLC ADR VOD Hold 4,3% -4,76% -34% 36,81 35 Narrow Wells Fargo & Co WFC Hold 2,6% 4,17% -25% 46,15 48 Narrow Western Union Company WU Sell 3,1% 35,14% -15% 16,26 22 Wide Doporučení: Buy znamená doporučení přikoupit, Hold znamená doporučení neprovádět žádnou akci, doporučení sell znamená prodat. Div. Yield Dividendový výnos Upside potenciální výnos v případě dosažení Fair Value Downside maximální propad, pokud by se akcie propadla na hodnotu nejnižšího dna Fair Value Férová hodnota akcie dle analýzy společnosti Morningstar v případě US titulů. V případě CZ titulů jde o průměrnou cílovou cenu analytiků (zdroj iponit.cz) 18

3.2.2. Spekulativní tituly ztratily v CZK v průměru -1,17 % v korunách Následující tabulka ukazuje výnos spekulativních akcií v portfoliu CZK po započtení dividendového výnosu: Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Ebay 53,20-3,08% 0,00% -3,08% -0,88% Ford Motors 0,13 14,96-3,05% 0,69% -2,24% -0,01% WellPoint 86,00-6,92% 0,00% -6,92% -4,80% Daimler 62,13-1,22% 0,00% -1,22% 1,02% Spekulativní tituly - výnos -3,57% 0,17% -3,36% -1,17% Spekulativní portfolio v lednu ztratilo -3,57 %. V korunách to byla ztráta jen -1,17 %. Tituly do spekulativních portfolií Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Applied Materials AMAT sell 2,1% -5,06% -33% 18,96 18 none Ford Motors F hold 3,3% 70,60% -21% 15,24 26 none Alliant Techsystems ATK sell 1,0% -13,34% -51% 130,4 113 narrow WellPoint WLP Hold 2,0% 13,90% -31% 87,8 100 narrow Daimler DDAIF Hold 2,3% -23,35% -46% 91,79 70 narrow ebay Inc EBAY Buy 0,0% 14,94% -12% 54,77 63 Wide Doporučení: Buy znamená doporučení přikoupit, Hold znamená doporučení neprovádět žádnou akci, doporučení sell znamená prodat. Div. Yield Dividendový výnos Upside potenciální výnos v případě dosažení Fair Value Downside maximální propad, pokud by se akcie propadla na hodnotu nejnižšího dna Fair Value Férová hodnota akcie dle analýzy společnosti Morningstar v případě US titulů. V případě CZ titulů jde o průměrnou cílovou cenu analytiků (zdroj iponit.cz) 19

3.3. Dluhopisová složka dluhopisy v lednu mírně rostly 3.3.1. Světové korporátní dluhopisy přinesly výnos 0,64 % V lednu fond Pioneer Strategic Income vyrostl o 0,64 %. Na roční periodě fond vzrostl o 0,94 %. Fondy a indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Strategic Income CKZ 1342,44 0,64% 0,64% 2,10% 0,94% 0,64% Index ML Czech Gov. Bond CZK 330,17 0,84% 0,53% 2,03% 1,70% 0,84% 3.3.2. Rizikovější dluhopisové portfolio rentiérů v koruně zhodnotilo o 0,73 % Dluhopisy s vysokým výnosem v lednu rostly o 2,58 % v koruně. Dluhopisy rozvíjejících se trhů v koruně odepsaly -1,34 %. Komodity ztratily -0,09 % v koruně. Celkově portfolio v lednu v koruně vyrostlo o 0,73 % v CZK díky oslabení měny. Fondy Měna 1M Změna Rizikovější dluhopisy - Rentiéři Měna Měna fondu CZK AB Global High Yield Bond USD 0,30% 2,58% Templeton Emerging Market Bond USD -3,53% -1,34% DB Platinum Commodity USD -2,31% -0,09% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři USD -1,51% 0,73% 3.3.3. Rizikovější dluhopisové portfolio inteligentního investora v koruně zhodnotilo o 1,24 % Dluhopisy s vysokým výnosem v lednu rostly o 2,31 % v koruně. Dluhopisy rozvíjejících se trhů v koruně odepsaly -1,34 %. Komodity přinesly výnos 1,46 % v koruně. Celkově portfolio v lednu v koruně vyrostlo o 1,24 % v CZK. V dolaru to byla ztráta -1,01%. Fondy Měna 1M Změna Rizikovější dluhopisy - inteligentní portfolio Měna fondu CZK Pioneer Global High Yield USD 0,04% 2,31% Templeton Emerging Market Bond USD -3,53% -1,34% CS Comodity USD -0,80% 1,46% Portfolio rizikovějších dluhopisů USD -1,01% 1,24% 20

4. Strategie 4.1. Doporučené akciové fondy Na základě naší metodiky výběru fondů doporučujeme následující fondy: Portfolio Kategorie Název fondu ISIN Měna Správce Světový fond Svět Franklin Mutual Global Discovery LU0211333025 EUR Franlin Templeton Evropské portfolio Americké portfolio Rizikové portfolio Evropa Large Franklin Mutual European LU0140363002 EUR Franlin Templeton Evropa Large ING (L) Invest Euro High Dividend LU0127786860 EUR ING IM Evropa Large Parvest Europe Dividend Classic LU0111491469 EUR BNP Paribas am Amerika Large Pioneer Funds - U.S. Research LU0132182006 USD Pioneer Investment Amerika Large Pioneer Funds - U.S. Pioneer Fund LU0133642578 USD Pioneer Investment Amerika Large Parvest Equity USA LU0012181318 USD BNP Paribas am USA Small Caps Pioneer Funds - US Mid Cap Value LU0133605377 USD Pioneer Investment Evropa Small Caps Franklin European Small-Mid Cap LU0133605377 EUR Franklin Templeton Pacific Parvest Japan Hedged (EUR) LU0194438338 EUR BNP Paribas am Emerging - Asia Templeton Asian Growth LU0128522157 USD Franklin Templeton Emerging - Latinská Amerika Templeton Latin America LU0128526570 USD Franklin Templeton Emerging - Východní Evropa Pioneer Funds - Emerging Europe LU0119336021 EUR Pioneer Investment Pro připomenutí shrnujeme základní filtry, které aplikujeme při výběru fondů: 1. Volíme fondy velkého (světového) správce aktiv, který má pod správou alespoň 50 mld. EUR. 2. Volíme velké fondy, které jsou pro svého správce důležité. Minimální velikost fondu je 500 mil. EUR, pro fondy, které investují do small caps, volíme minimální objem 250 mil. EUR. 3. Fond investuje do akcií daného trhu bez dalších omezení. Vyřazujeme fondy, které investují například pouze do některých sektorů. 4. Fond má historii alespoň 10 let. 5. Fond má registraci pro ČR. Další kritéria, která posuzujeme při výběru fondů, jsou následující: Výnosnost v pětiletých periodách. Požadujeme stabilitu výnosů, ne kolísání Riziko požadujeme nižší rizikovost fondu, než je riziko trhu Výnos v posledních 3 letech Doba působení managera a doba fungování fondu Nákladovost fondu TER Velikost fondu a velikost správce 21

4.1.1. Výběr fondů neměníme V roce 2014 doporučujeme stejné fondy jako v roce 2010. Za 4 roky došlo na trhu fondů k následujícím změnám: Naše kritéria splňuje více fondů. Je to dáno hlavně růstem trhů a tím pádem růstem objemu majetku ve fondech. Více fondů splňuje naši podmínku 10 let na trhu. Před 4 roky měly třeba jen 8 let a naším výběrem neprošly. Naše kritéria splňuje více investičních společností. Některé fondy se dle našich kritérií neumístily na prvním místě, ale stále patří k tomu lepšímu, co se dá na našem trhu koupit. Pokud se některý fond umístil na druhém či třetím místě, není to pro nás důvod fond měnit. Náklady spojené se změnou fondu nejsou vyvážené tím, že si koupíme o malinko kvalitnější fond. Vybraným fondům i nadále věříme. 22

6. Tabulková část Tabulková část zobrazuje hodnoty námi sledovaných důležitých indexů a produktů, které sledujeme, nebo doporučujeme pro investování prostředků. 6.1.1. Měny Měny Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD CZK/USD 20,35 2,27% 7,92% 4,31% 7,63% 2,27% CZK/EUR 27,50 0,27% 6,92% 6,34% 7,34% 0,27% USD/EUR 1,35-1,95% -0,93% 1,95% -0,27% -1,95% 6.1.2. Peněžní trh Peněžní trh Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Eurodolar 6M USD 0,41% 0,42% 0,42% 0,42% 0,48% EURIBOR 6M EUR 0,39% 0,39% 0,34% 0,34% 0,35% PRIBOR 6M CZK 0,48% 0,48% 0,56% 0,59% 0,63% Klíčové sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y FED f.r. USD 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% ECB key EUR 0,25% 0,25% 0,50% 0,50% 0,75% ČNB 2T Repo CZK 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% Spořicí účty Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y ING Konto CZK 1,00% 1,00% 1,00% 1,20% 1,50% Zuno CZK 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,80% 6.1.3. Dluhopisový trh Dluhopisy Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y YTD 10 Y Treasury notes USD 2,67% 3,04% 2,62% 2,58% 1,91% 3,04% ML Eu Gov. Bond EUR 3,02% 3,31% 3,16% 3,10% 2,40% 3,31% ML Global High Yield USD 6,31% 6,31% 6,33% 6,75% 6,47% 6,31% ML Emerging Markets Bond USD 8,63% 7,94% 7,85% 8,35% 6,13% 7,94% Hypoindex - All CZK 3,09% 3,09% 3,00% 2,95% 3,17% 3,09% ML Czech Gov. Bond CZK 2,43% 2,20% 2,33% 2,23% 1,96% 2,20% Fondy a indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Strategic Income CKZ 1342,44 0,64% 0,64% 2,10% 0,94% 0,64% Index ML Czech Gov. Bond CZK 330,17 0,84% 0,53% 2,03% 1,70% 0,84% Rizikovější dluhopisy - inteligentní portfolio Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Global High Yield USD 112,77 0,04% 0,39% 3,07% 2,91% 0,04% Templeton Emerging Market Bond USD 12,58-3,53% -3,16% -1,10% -5,20% -3,53% CS Comodity USD 79,71-0,80% -1,68% -1,29% -13,42% -0,80% Portfolio rizikovějších dluhopisů USD -1,01% -1,15% 0,49% -5,24% -1,01% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD AB Global High Yield Bond USD 13,16 0,30% 0,84% 3,79% 4,03% 0,30% Templeton Emerging Market Bond USD 12,58-3,53% -3,16% -1,10% -5,20% -3,53% DB Platinum Commodity USD 137,61-2,31% -3,09% -1,46% -7,98% -2,31% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři USD -1,51% -1,53% 0,71% -2,62% -1,51% 23

6.1.4. Akcie krátkodobý pohled Indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD MSCI AC World EUR 128,57-2,09% -0,03% 4,06% 13,01% -2,09% S&P 500 TR USD 4441,15-3,42% 1,88% 6,73% 20,93% -3,42% MSCI Europe EUR 162,61-1,77% 0,26% 8,06% 14,49% -1,77% MSCI EMU (Eurozona) EUR 142,91-2,22% -0,13% 10,39% 17,10% -2,22% MSCI Emerging markets USD 383,85-6,49% -9,19% -0,33% -10,17% -6,49% PX 5O CZK 993,30 0,43% -2,15% 8,04% -2,75% 0,43% MSCI USA - SMID USD 1478,48-2,35% 2,50% 8,15% 24,44% -2,35% MSCI Europe SMID EUR 1028,54 0,35% 3,51% 12,99% 25,55% 0,35% MSCI Japan USD 4709,86-3,86% -1,65% 4,27% 17,93% -3,86% MSCI EM Asia USD 388,07-4,78% -5,84% 2,61% -3,92% -4,78% MSCI EM LATIN AMERICA USD 469,53-9,46% -15,61% -6,99% -24,39% -9,46% MSCI EM Europe + Middle East EUR 176,83-7,12% -14,06% -5,69% -15,72% -7,12% Fondy Svět Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual Global Discovery EUR 15,72-1,13% 0,96% 5,93% 17,23% -1,13% Templeton Growth EUR 13,47-1,68% 0,30% 6,74% 18,57% -1,68% Evropské portfolio Inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual European EUR 22,75-0,52% 2,76% 11,74% 21,85% -0,52% ING Euro High Dividend EUR 386,85-1,14% 0,25% 14,54% 20,01% -1,14% Parvest Europe Dividend EUR 81,29-2,74% -0,90% 4,51% 6,12% -2,74% Evropské portfolio Inteligentního investora EUR -1,23% 1,21% 10,63% 17,46% -1,23% Americké portfolio inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Fund CZK 1881,32-3,70% 1,29% 5,53% 19,94% -3,70% Pioneer US Research USD 8,55-3,17% 2,15% 6,61% 18,92% -3,17% ParvestUSA USD 108,98-4,58% 2,52% 7,71% 20,13% -4,58% Americké portfolio inteligentního investora USD -4,53% -0,46% 5,19% 16,86% -4,53% Rizikovější portfolio inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Mid Cap Value USD 10,33-2,27% 2,08% 6,06% 21,10% -2,27% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 30,59-2,67% 1,49% 11,76% 29,67% -2,67% Parvest Japan EUR 72,51-8,17% 1,84% 5,84% 30,58% -8,17% Templeton Asian Growth USD 31,35-3,66% -9,65% -4,04% -15,06% -3,66% Templeton Latin America USD 64,60-8,21% -13,69% -7,45% -24,90% -8,21% Pioneer Emerging Europe EUR 16,02-8,93% -13,36% -6,75% -14,51% -8,93% Rizikovější portfolio inteligentního investora EUR -3,47% -1,70% 3,14% 13,64% -3,47% Inteligentní portfolia - Neutrální alokace CZK -2,25% 6,94% 11,79% 24,72% -2,25% 24

Evropské fondy - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual European EUR 22,75-0,52% 2,76% 11,74% 21,85% -0,52% BlackRock Funds - European EUR 96,58-2,07% 1,08% 7,75% 15,18% -2,07% SSgA EMU Alpha Equity Fund EUR 597,38-1,86% 1,60% 10,78% 19,25% -1,86% BlackRock Funds - Euro-Markets EUR 22,29-2,19% 1,78% 10,24% 17,81% -2,19% SSgA Europe Index Fund EUR 197,55-1,82% 0,12% 7,86% 13,99% -1,82% Evropské portfolio EUR -1,74% 0,96% 8,99% 16,26% -1,74% Americké portfolio - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Fund CZK 1881,32-3,70% 1,29% 5,53% 19,94% -3,70% Pioneer US Research USD 8,55-3,17% 2,15% 6,61% 18,92% -3,17% Threadneedle American Select USD 2,70-2,47% 2,15% 10,26% 21,52% -2,47% Berkshire Hathaway USD 111,60-5,87% -3,02% -3,69% 15,13% -5,87% Vanguard Total Stox Index - VTI USD 92,88-2,90% 1,92% 6,95% 21,62% -3,17% Americké portfolio USD -3,62% 0,35% 5,27% 19,18% -3,75% Rizikové portfolio - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Perkins US Strategic Value USD 18,84-3,34% 0,05% 3,35% 13,15% -3,34% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 30,59-2,67% 1,49% 11,76% 29,67% -2,67% Invesco Japanese Equity Core Fund USD 1,73-5,98% -2,83% 5,94% 19,89% -5,98% JPM Emerging Markets Equity USD 19,73-8,45% -12,54% -5,19% -13,52% -8,45% Russell Emerging Markets Fund USD 350,20-5,93% -7,99% -0,07% -8,67% -5,93% Rizikové portfolio EUR -3,37% -2,48% 2,81% 11,62% -3,37% Fondy pro rentiery - Neutrální alokace CZK -1,94% 7,00% 11,26% 24,82% -2,00% 25

Tituly pro portfolia wealth protection a dividendové tituly: Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) General Electric 25,13-10,35% 0,00% -10,35% -8,31% Apple 500,60-10,78% 0,00% -10,78% -8,76% Johnson & Johnson 73,92 0,00% 0,00% 0,00% 2,27% Novartis AG 79,07-1,63% 0,00% -1,63% 0,61% Western Union 15,40-10,72% 0,00% -10,72% -8,70% Wells Fargo 45,34-0,13% 0,00% -0,13% 2,14% Bank of NY 0,15 31,96-8,53% 0,36% -8,10% -6,01% Akcie průměrný výnos -6,02% 0,05% -5,96% -3,82% Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD General Electric USD 25,13-10,35% -3,86% 3,12% 12,79% -10,35% Apple USD 500,60-10,78% -4,16% 10,63% 9,95% -10,78% Johnson & Johnson USD 73,92 0,00% -20,18% -20,94% 0,00% 0,00% Novartis AG USD 79,07-1,63% 1,96% 10,42% 16,59% -1,63% Western Union USD 15,40-10,72% -9,52% -14,25% 8,22% -10,72% Wells Fargo USD 45,34-0,13% 6,21% 4,23% 30,18% -0,13% Bank of NY USD 31,96-8,53% 0,50% 1,62% 17,67% -8,53% Akcie průměrný výnos USD -6,02% -4,15% -0,74% 13,63% -6,02% Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Exelon Corporation 29,00 5,88% 0,00% 5,88% 8,28% France Telecom 12,38 0,24% 0,00% 0,24% 2,52% Pfizer 30,40-0,75% 0,00% -0,75% 1,50% Vodafone 37,06-5,72% 0,00% -5,72% -3,58% HCN 57,92 8,12% 0,00% 8,12% 10,58% RDS 0,43 25,61-1,14% 1,41% 0,52% 2,81% VIV 19,94 4,10% 0,00% 4,10% 6,46% Procter and Gamble 0,60 76,62-5,88% 0,63% -5,14% -2,99% McDonald 94,17-2,95% 0,00% -2,95% -0,74% Sanofi 48,90-8,82% 0,00% -8,82% -6,75% Unliver 37,33-7,21% 0,00% -7,21% -5,10% Chevron 111,63-10,63% 0,00% -10,63% -8,60% Dividendové tituly - výnos -2,06% 0,17% -1,86% 0,37% Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Exelon Corporation USD 30,99-1,43% 2,55% -15,03% -20,68% 4,20% France Telecom USD 9,76-14,39% -8,87% -29,78% -36,29% -11,67% Paychex USD 33,10 1,44% 1,72% -0,48% 5,75% 6,43% Pfizer USD 27,37 0,33% 9,39% 14,71% 29,72% 9,13% EOAN.DE EUR 12,79-0,12% -7,65% -30,05% -24,45% -9,23% ETR USD 62,26-3,62% -2,01% -8,55% -8,27% -2,34% KKPNY EUR 2,61-36,95% -39,91% -61,67% -67,89% -29,66% HCN USD 64,14 2,07% 8,91% 9,75% 18,01% 4,65% O USD 45,65 4,51% 12,22% 8,36% 23,51% 13,53% RDS EUR 25,18-3,56% -2,29% -9,46% -7,83% -3,06% RWE EUR 28,14 1,55% -12,26% -15,62% -20,23% -9,94% VIV EUR 16,12 2,09% -2,42% 3,40% 15,14% -4,90% Dividendové tituly - výnos USD -4,01% -3,38% -11,20% -7,79% -2,74% 26

Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Apple Inc AAPL Buy 2,2% 5,26% -29% 543,99 573 Narrow Bank of New York Mellon Corp BK Hold 1,9% 13,64% -16% 31,79 36 Wide Berkshire Hathaway Inc Class B BRK.B Hold 0,0% 25,00% -15% 114,93 144 Wide Chevron Corp CVX Buy 3,5% 14,94% -4% 113,48 130 Narrow ebay Inc EBAY Buy 0,0% 14,94% -12% 54,77 63 Wide Express Scripts ESRX Hold 0,0% 16,28% -29% 76,75 89 Wide Exelon Corp EXC Hold 4,2% 40,85% -11% 29,74 42 Wide General Electric Co GE Sell 3,4% 5,26% -18% 25,74 27 Wide Health Care REIT, Inc. HCN Hold 5,6% 25,00% -8% 56,86 71 Narrow Johnson & Johnson JNJ Hold 2,9% 1,01% -19% 92,76 94 Wide McDonald's Corporation MCD Buy 3,4% 9,89% -4% 95,78 105 Wide National Oilwell Varco, Inc. NOV Hold 1,4% 11,11% -17% 76,42 85 Wide Novartis AG ADR NVS Hold 2,1% -3,85% -20% 82,94 80 Wide ORANGE ADR ORAN Sell 4,8% 66,67% -28% 12,57 21 Narrow Paychex, Inc. PAYX Sell 3,4% -8,26% -21% 41,59 38 Wide Pfizer Inc PFE Sell 3,3% -5,66% -16% 31,94 30 Wide Procter & Gamble Co PG Buy 3,0% 12,36% -7% 79,4 89 Wide Royal Dutch Shell PLC ADR Class A RDS.A Hold 5,0% -4,76% -12% 71,59 68 Narrow Sanofi ADR SNY Buy 2,6% 26,58% -8% 50,42 64 Wide Unilever PLC ADR UL Buy 3,7% 13,64% -5% 39,56 45 Wide Vivendi SA VIVEF Hold 4,5% 3,28% -34% 27,9 29 Narrow Vodafone Group PLC ADR VOD Hold 4,3% -4,76% -34% 36,81 35 Narrow Wells Fargo & Co WFC Hold 2,6% 4,17% -25% 46,15 48 Narrow Western Union Company WU Sell 3,1% 35,14% -15% 16,26 22 Wide 27

Tituly do spekulativních portfolií: Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Ebay 53,20-3,08% 0,00% -3,08% -0,88% Ford Motors 0,13 14,96-3,05% 0,69% -2,24% -0,01% WellPoint 86,00-6,92% 0,00% -6,92% -4,80% Daimler 62,13-1,22% 0,00% -1,22% 1,02% Spekulativní tituly - výnos -3,57% 0,17% -3,36% -1,17% Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Ebay USD 53,20-3,08% 0,93% 2,92% -4,95% -3,08% Ford Motors USD 14,96-3,05% -12,57% -11,37% 15,52% -3,05% WellPoint USD 86,00-6,92% 1,42% 0,51% 32,68% -6,92% Daimler EUR 62,13-1,22% 2,80% 18,98% 44,89% -1,22% Spekulativní tituly - výnos USD -3,57% -1,86% 2,76% 22,03% -3,57% Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Applied Materials AMAT sell 2,1% -5,06% -33% 18,96 18 none Ford Motors F hold 3,3% 70,60% -21% 15,24 26 none Alliant Techsystems ATK sell 1,0% -13,34% -51% 130,4 113 narrow WellPoint WLP Hold 2,0% 13,90% -31% 87,8 100 narrow Daimler DDAIF Hold 2,3% -23,35% -46% 91,79 70 narrow ebay Inc EBAY Buy 0,0% 14,94% -12% 54,77 63 Wide Doporučení: Buy znamená doporučení přikoupit, Hold znamená doporučení neprovádět žádnou akci, doporučení sell znamená prodat. Div. Yield Dividendový výnos Upside potenciální výnos v případě dosažení Fair Value Downside maximální propad, pokud by se akcie propadla na hodnotu nejnižšího dna Fair Value Férová hodnota akcie dle analýzy společnosti Morningstar v případě US titulů. 28

7. Publikace Fichtner s.r.o. Vydané analýzy Výroční komentář (leden 2014) Analýza fondů (leden 2014) Analyza III. pilíře (listopad 2013) Analýza státních spořicích dluhopisů (říjen 2013) Konec třicetiletého býčího trhu dluhopisů očima šéfa investic Pioneeru (říjen 2013) Analýza hotovosti (září 2013) Analýza úzkého trhu (červenec 2013) Analýza důchodů (květen 2013) Akcie na rekordu (březen 2013) Analýza pojistek (březen 2013) Nejčastější dotazy k refinancování úvěru (únor 2013) Výroční zpráva (leden 2013) Webinář o úvěrech na bydlení (prosinec 2012) Analýza spořicích účtů a termínovaných vkladů (listopad 2012) Webinář o Americkém portfoliu inteligentního investora (říjen 2012) Analýza reniterského portfolia (listopad 2012) Webinář o inflaci (září 2012) Webinář co nejhoršího může potkat budoucího rentiera (srpen 2012) Webinář fondu Pioneer Strategic Income (červenec 2012) Webinář fondu Franklin Mutual Global Discovery (červen 2012) Analýza regionální alokace (duben 2012) Pokud Vám dosud nebyla zaslána některá z vydaných analýz, obraťte se na klientské centrum naší společnosti na email Klient@Fichtner.cz a analýzu Vám obratem zašleme. Naši klienti jsou pro nás největší inspirací. Budete-li mít jakýkoliv dotaz k informacím, které jste od nás obdrželi, nebo k jakémukoliv tématu z finanční oblasti, se kterým se setkáte, rádi Vám odpovíme, nebo zpracujeme analýzu. V takovém případě se s dotazem obraťte také na naše klientské centrum na emailu Klient@Fichtner.cz nebo na Vašeho konzultanta Fichtner s.r.o. 29