NOMOS BANK RYCHLÝ RŮST ÚVĚRŮ NADÁLE TÁHNE ZISKY 8. prosince 2011 v mil. RUB 2010** 2011e 2012e 2013e 2010-13 CAGR Celková aktiva 530 217 664 686 749 160 848 736 17,0% Úvěry 339 302 458 632 540 790 628 502 22,8% Klientské vklady 313 376 357 773 409 329 471 474 14,6% Vlastní kapitál* 46 883 61 857 75 275 90 971 24,7% Celkové příjmy 30 263 33 476 43 759 49 765 18,0% Provozní zisk 17 414 17 082 24 931 28 301 17,6% Čistý zisk* 8 962 9 525 13 418 15 697 20,5% ROE 21,1% 17,5% 19,6% 18,9% - P/E 6,3 6,3 4,5 3,8 - P/BV 1,2 1,0 0,8 0,7 - Čistá úroková marže 5,3% 5,1% 5,2% 5,1% - Zdroj: J&T Banka, Nomos; *bez minorit; **pro forma data Nomos + BKM SOUHRN A DOPORUČENÍ Nomos Bank reportovala za prvních 9 měsíců roku překvapivě dobrá čísla na provozní úrovni, která byla nicméně ovlivněna negativním přeceněním cenných papírů. Pozitivní je především rychlý růst úvěrů, který výrazně překonává tempo růstu celého trhu, a pokračující pokles poměru nesplácených úvěrů. V příštím roce by pak mělo dojít ke zpomalení růstu, především z pohledu poskytovaných úvěrů, nicméně stále by podle našich projekcí, stejně jako podle výhledu managementu, měl celkový objem úvěrů poskytnutých bankou vykázat nárůst v rozmezí 15 20 %. Ruský bankovní sektor tak nadále nabízí výrazný růstový potenciál v kontrastu s víceméně stagnujícím zbytkem Evropy. Změny, které jsme udělali v projekcích, vedly ke snížení očekávaného čistého zisku oproti předchozí projekci v tomto roce o 16 %, v příštím roce o 5 % a v roce 2013 o 9 %. Tato revize směrem dolů je způsobena především zvýšením očekávané tvorby opravných položek v důsledku rychlého růstu retailových úvěrů, vyššími provozními náklady a mírným snížením úrokových marží v důsledku sílícího konkurenčního boje na straně depozit. Na základě těchto úprav snižujeme cílovou cenu akcií Nomos Bank o 4 % na 1 192 RUB (z 1 238 vydaných v květnu tohoto roku). V dolarovém vyjádření je pak snížení cílové ceny výraznější vzhledem k oslabování rublu vůči dolaru (z 27,5 na 31 RUB/USD), a to o 15 % na 19,2 USD za GDR (z 22,5 USD). Při současné tržní ceně 10,5 USD za GDR nabízí naše cílová cena více jak 80% růstový potenciál, a proto potvrzujeme dlouhodobé doporučení Koupit. Současná dluhová krize eurozóny se prozatím Ruska ani ruských bank příliš nedotýká. Jediným výraznějším rizikem zůstává případný výraznější pokles cen ropy a jiných komodit v důsledku obav z globálního ekonomického zpomalení, což by mělo dopad na příjmy státního rozpočtu a následně vedlo k utlumení ekonomické aktivity. Zatímco mnoho zemí eurozóny s největší pravděpodobností sklouzne v příštím roce zpět do recese, ruská ekonomika by měla jen mírně zpomalit z letošních 4 % na 2-3 %. Tato odlišná situace se však na akciových trzích příliš nepromítla a hlavní ruský index MICEX od začátku roku zaznamenal podobné ztráty jako ostatní evropské indexy (12 15 %). Z těchto důvodů považujeme ruský bankovní sektor za relativně atraktivnější vůči evropským akciím. KOUPIT Cílová cena: Tržní cena: 19,2 USD za GDR 10,5 USD za GDR Základní informace Nomos Bank je 8. největší banka v Rusku podle objemu aktiv a druhá mezi bankami v privátním vlastnictví. Jedná se o univerzální banku založenou v roce 1992, která má aktivity především v Moskvě a dalších nejrozvinutějších oblastech země (Petrohrad, Tjumen, Novosibirsk a Chabarovsk). Základní údaje (GDR) Bloomberg code: Reuters code Roční min: Roční max: Tžní kapitalizace: Průměrný denní objem: Počet akcií: NMOS LI NMOS.RTS 8,2 USD 20,5 USD 1,9 mld. USD 1,6 mil. USD 184,8 mil. Free float: 22 % Klíčový akcionář ICT Group (51 %) Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M Nomos Bank -15.8-20.6-40.4 FTSE 100 Index 1.0 4.7-5.1 Milan Lávička +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz
Hospodářské výsledky za 9M 2011 Výsledky banky za prvních devět měsíců roku ukázaly dobrou výkonnost na provozní úrovni, k čemuž pomohly především velmi rychlý růst úvěrového portfolia a pokles poměru nesplácených úvěrů. Na druhou stranu byly výsledky zatíženy ztrátami z přecenění cenných papírů v objemu 2,9 mld. RUB. Na úrovni čistého zisku došlo k poklesu o 59 % na 713 mil. rublů, kvůli ztrátám z přecenění dluhopisů a cenných papírů. Nicméně trh s těmito odpisy počítal a očekávání byla většinou ještě níže. Na provozní úrovni pokračuje růst ziskovosti, který je podpořen především velmi rychlým růstem úvěrového portfolia, které od začátku roku vzrostlo o 34 % na 455 mld. RUB (+17 % q/q). V souladu se strategií firmy je rychlejší nárůst v retailovém segmentu oproti korporátům. Úrokové marže se mezikvartálně nezměnila na úrovni 5,5 %. Maržím pomáhá rychlý růst retailových úvěrů, které generují vyšší marže než korporátní. Objem klientských vkladů vzrostl od začátku roku jen o 9 %, což vedlo k výraznému nárůstu poměru úvěrů ke vkladům (131 % oproti 108 % na konci roku 2010). Toto může být limitující faktor pro další růst. Podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky nadále klesl z 2,2 % v 2Q na 1,9 % a zvýšilo se také krytí rizikových úvěrů opravnými položkami (207 % ze 182 % na konci 2010). Ztráty z přecenění cenných papírů dosáhly ve 3Q 2,9 mld. RUB, nicméně podle vyjádření managementu již v průběhu listopadu téměř polovina těchto ztrát byla odmazána. Kapitálová přiměřenost Tier 1 vzrostla na 11,1 % z 10,6 % na konci roku 2010. Výhled managementu a projekce hospodaření V rámci konferenčního hovoru k výsledkům pak management mimo jiné poskytl některé informace k výhledu hospodaření pro zbytek roku a následující rok. Růst úvěrového portfolia by měl ve 4Q zpomalit, v příštím roce pak banka očekává růst úvěrů o 15 20 %. Tento výhled je v souladu s naší projekcí, kde v příštím roce očekáváme růst o 18 % r/r. Návratnost vlastního kapitálu (ROE) by podle managementu měla být díky přecenění cenných papírů pod 20 % (povodní výhled nad 20 %). V našem modelu počítáme s ROE v tomto roce na úrovni 17,5 %. Ve střednědobém horizontu pak banka směřuje k ROE na úrovni 20 %, což je mírně nad naším očekáváním (kolem 19 %). Rizikové náklady by měly v příštím roce vykázat nárůst ze současné úrovně 0,8 %, což je důsledek rychlého růstu úvěrů, obzvláště pak retailových. Nicméně tento efekt je více jak kompenzován vyššími úrokovými maržemi, který tento segment generuje. Kromě zahrnutí negativního dopadu přecenění cenných papírů ve 3Q jsme na základě dosavadního vývoje hospodaření oproti předchozí projekci výrazně zvýšili očekávaný růst úvěrů v tomto roce (z 22 % na 34 % r/r), a s tím spojených úrovkových výnosů. Na druhou stranu sílící konkurence v oblasti získávání klientských vkladů povede k vyššímu tlaku na úrokové marže, což v delším horizontu částečně kompenzuje vyšší objemy. Tento vývoj se také zřejmě promítne ve vyšší míře nesplácených úvěrů v následujících letech. Na základě dosavadního vývoje jsme dále upravily směrem nahoru projekci provozních nákladů. Celkově jsme tak snížily očekávaný čistý zisk v tomto roce o 16%, v příštím roce o 5 % a v rcoe 2013 o 9 %. Tabulka 1: Změny v projekcích výsledovky 2011e 2012e 2013e Nová Předešlá Nová Předešlá Nová Předešlá Čisté úrokové výnosy 27 598 26 643 33 925 32 159 38 707 38 417 Ostatní výnosy 5 879 8 899 9 834 9 986 11 058 11 443 Výnosy celkem 33 476 35 543 43 759 42 145 49 765 49 860 Provozní náklady -16 395-15 224-18 829-17 139-21 463-19 277 Provozní zisk 17 082 20 318 24 931 25 005 28 301 30 582 Opravné položky -3 397-3 898-5 872-4 637-6 255-5 659 Zisk před zdaněním 13 685 16 420 19 059 20 368 22 046 24 923 Daň z příjmu -2 737-3 284-3 812-4 074-4 409-4 985 Minoritní podíly -1 423-1 830-1 830-2 233-1 940-2 710 Čistý zisk bez minorit 9 525 11 306 13 418 14 061 15 697 17 228 Zdroj: J&T Banka, Bloomberg
Ocenění K fundamentálnímu ocenění společnosti používáme dvoustupňový model založený na detailní projekci finančních výkazů v první fázi (do roku 2013) a výpočtu pokračující hodnoty (terminal value) pro druhou fázi (od roku 2013). Tato pokračující hodnota je následně diskontována na současnou hodnotu. Z první fáze vstupují do ocenění diskontované dividendy, nicméně vzhledem k tomu, že v případě Nomos Bank dividendu neočekáváme, tak finální cenu tvoří jen současná hodnota terminal value. Výpočet pokračující hodnoty vychází z Gordonova růstového modelu. Faktory vstupující do ocenění a změny oproti předchozí projekci jsou shrnuty v tabulce 2. Změny v projekcích vývoje hospodaření vedly k mírnému snížení cílové ceny v rublech o 4 % na 1 192 RUB za akcii, nicméně v dolarovém vyjádření je snížení podstatně výraznější, o 15 % na 38.5 USD za akcii (19,2 USD za GDR), což je způsobeno oslabením rublu vůči dolaru (na 31,0 z 27,5 RUB/USD v květnu). Tabulka 2: Výpočet cílové ceny Současná projekce Předchozí projekce Požadovaná míra návratnosti 14,6% 14,6% Bezriziková úroková sazba 7,4% 7,4% Riziková prémie 6,5% 6,5% Beta 1,10 1,10 Dlouhodobý růst 4,0% 4,0% ROE v cílovém roce 18,9% 20,0% Cílová hodnota P/BV 1,40 1,51 Pokračující hodnota 1 382 1 553 Kurz RUB/USD 31,0 27,5 Současná fundamentální cena 1 040 RUB 33,6 USD 1 081 RUB 39,3 USD Roční cílová cena (akcie) 1 192 RUB 38,5 USD 1 238 RUB 45,0 USD Roční cílová cena (GDR) 19,2 USD 22,5 USD Zdroj: J&T Banka, Bloomberg Výpočet cílové ceny je citlivý na dlouhodobé projekce růstu. Investoři také pravděpodobně požadují rozdílné míry návratnosti. V Tabulce 3 jsme proto připravili analýzu citlivosti cílové ceny pro GDR na tyto hlavní faktory. Tabulka 3: Citlivost cílové ceny na požadovanou míru návratnosti a dlouhodobý růst v USD 13,6% 14,1% 14,6% 15,1% 15,6% g = 3,0% 20,3 19,5 18,7 18,1 17,4 g = 3,5% 20,7 19,8 19,0 18,2 17,6 g = 4,0% 21,0 20,1 19,2 18,4 17,7 g = 4,5% 21,5 20,4 19,5 18,7 17,9 g = 5,0% 21,9 20,8 19,8 18,9 18,1 Zdroj: projekce J&T Banky Relativní srovnání Z tabulky 5 je patrné, že se Nomos Bank na současných úrovních obchoduje jak podle P/E, tak podle P/BV na úrovni mediánu trhu. Nicméně vzhledem k ziskovosti nad mediánem sektoru a potenciálu rychlejšího růstu bychom očekávaly výraznější prémii vůči menším hráčům na trhu a ocenění spíše na úrovni dvou dominantních ruských bank (VTB a Sberbank). Tabulka 5: Relativní srovnání P/E P/BV ROE 2011e 2012e 2011e 2012e 2011e 2012e KAZKOMMERTSBANK 5,8 6,5 0,5 0,5 4,9% 6,4% BANK ST PETERSBURG 3,8 3,5 0,7 0,6 12,4% 18,7% BANK VOZROZHDENIE 10,1 6,3 0,9 0,8 3,5% 13,4% NOMOS BANK-GDR REG S 6,3 4,5 1,0 0,8 17,5% 19,6% VTB BANK OJSC 7,6 6,8 1,1 1,0 11,0% 17,7% SBERBANK 6,1 6,3 1,5 1,3 20,7% 21,1% Medián 6,2 6,3 1,0 0,8 11,7% 18,2% Zdroj: J&T Banka, Bloomberg
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 623 padera @jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484 Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J&T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.