Investiční oddělení Srpen 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Hrubý domácí produkt české ekonomiky ve druhém čtvrtletí letošního roku vzrostl o 4,5 procenta meziročně po růstu o 5,1 procenta za první kvartál. Čtvrté čtvrtletí po sobě tak domácí ekonomika vykazuje zpomalování růstu. Nižší než očekávaný růst byl způsoben slabší domácí spotřebou a investiční aktivitou. Na druhé straně se pozitivně projevila stále poměrně silná exportní výkonnost, která se odrazila také v solidním růstu přebytku obchodní bilance. V nejbližší budoucnosti se očekává další postupné zpomalování růstu domácí ekonomiky. Podle údajů zveřejněných začátkem srpna vzrostly spotřebitelské ceny v červenci o 0,5 procenta. V meziročním srovnání pak inflace zrychlila na 6,9 procenta po 6,7 procenta v červnu. Červencový vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků i centrální banky. Inflace byla tažena především nárůstem administrativních cen sezónními vlivy. Takzvaná měnově-politická inflace dosáhla v červenci úrovně 4,8 procenta meziročně, což je stále výrazně nad inflačním cílem ČNB. Centrální banka i nadále očekává pokles inflace zpět do jejího cílového pásma na přelomu roku. Míra registrované nezaměstnanosti v červenci vzrostla na úroveň 5,3 procenta z červnových 5 procent. Po rekordně nízkých hodnotách v květnu a červnu se tak zřejmě začíná projevovat očekávané zpomalení domácí ekonomiky a vliv posilující koruny. Obecně se v následujících měsících očekává postupný další nárůst nezaměstnanosti. Harmonizovaná míra nezaměstnanosti, vypočítávaná podle metodiky Eurostatu, činí 4,1 procenta. Přes obrat v trendu zůstává nezaměstnanost na nízkých úrovních, což by mohlo spolu s vysokou inflací vytvářet tlak na výraznější růst mezd. Pokles kupní síly kvůli vysoké inflaci se negativně projevuje ve spotřebě domácností. Maloobchodní tržby v červnu rostly o 1,4 procenta meziročně po růstu o revidovaných 2,5 procenta v květnu. Slábnoucí domácí spotřeba zůstane jedním z faktorů stojících za zpomalováním domácí ekonomiky. Obchodní bilance vykázala v červenci přebytek ve výši 7,2 miliardy korun, což je o 5,6 miliardy více oproti stejnému měsíci loňského roku. Toto číslo je výrazně lepší než činil konsenzuální odhad analytiků, nicméně bylo opět dosaženo především díky poklesu importů, což znamená pokračující pokles investiční aktivity ze strany domácích podniků. Vzhledem k silné koruně a zpomalení v Evropě se dá v budoucnosti očekávat zhoršování obchodní bilance. Běžný účet platební bilance vykázal v červnu deficit ve výši 27 miliard korun po květnovém schodku 11,7 miliardy korun. Po dobrých číslech z obchodní bilance se očekával daleko lepší výsledek, který se však nedostavil především kvůli odlivu dividend do zahraničí. Růst průmyslové produkce v červnu zpomalil na úroveň 2,2 procenta meziročně po 3,4 procenta v květnu. Po sezónním očištění vykázala výroba pokles o 0,7 procenta za měsíc, stejně jako v květnu. Tato čísla byla spíše zklamáním a svědčí o negativním vlivu globálního ekonomického zpomalení a silné koruny. Začátkem srpna ČNB snížila klíčové úrokové sazby o 25 bazických bodů. Čtrnáctidenní REPO sazba tak klesla na 3,50 procenta, 75 bazických bodů pod úroveň sazeb ECB. ČNB také prezentovala novou inflační zprávu, která počítá se zpomalením růstu domácí ekonomiky a s poklesem inflace do cílového pásma počátkem roku 2009. Po tomto kroku začala koruna razantně oslabovat a výnosy domácích dluhopisů se posunuly výrazně níže. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Slovenská centrální banka opět nezměnila svoji základní úrokovou sazbu a žádná velká práce se od ní na poli měnové politiky nedá očekávat, poněvadž měnová politika je již silně dána chováním Evropské centrální banky (ECB). Dvoutýdenní repo-sazba (sazba, od které se odvíjí všechny úrokové míry na Slovensku) zůstala nezměněna na 4,25 procentech a je plně srovnaná s refi-sazbou v Eurozóně. Od začátku července je zafixovaná také hodnota vstupního kurzu slovenské koruny pro přepočet do eura. Podle očekávaní byl kurz zafixován přesně na hodnotě centrální parity a Slováci tedy přepočítají všechny své ceny kurzem 30,126 slovenských korun za jedno euro. Měnový kurz se tak stal pouhým zrcadlem vývoje Eura vůči jiným změnám. Malá odchylka aktuálního kurzu je dána určitým rozdílem úrokových sazeb v SKK a v EUR. Nicméně, tato odchylka bude postupně mizet. Slovenská centrální banka tak ztratila další nástroj, který ji pomáhal hlídat inflaci. NBS sice ještě může vykonávat měnovou politiku, ale s horizontem do konce roku, což nedává valný smysl. Slovensko je již tedy více-méně jedním ze standardních regionů v rámci Evropské unie a jeho makroekonomická data jsou zajímavá spíše jen pro statistiky. Co se týče měnové a kurzové politiky je Slovensko jen jednou (relativně malou) částí skládačky určující chování Evropské centrální banky. Do této skládačky přispívají svými díly všechny země EMU. Jak tedy vypadá Slovensko ve srovnání s ostatními státy Euroregionu? Co se týče ekonomického růstu je situace excelentní. Růst Slovenska je aktuálně 7,6 procent meziročně (tahouny jsou hlavně investice a spotřeba), kdežto Eurozóna se v průměru plazí rychlostí 1,4 procenta. Inflace se na Slovensku pohybuje na úrovni 4,3 procenta a v celé Evropě je v průměru na 3,8 procentech. ECB se soustředí na celkovou inflaci a podle ní také nastavuje svoji měnovou politiku. Vyšší číslo na Slovensku není tedy hlavní určující faktor pro rozhodování, kde se budou pohybovat sazby na peněžním trhu. Slovensko, na rozdíl od svých Euro kolegů, vykazuje také solidní růst maloobchodních tržeb 3,1 procenta meziročně oproti poklesu o 2,8 procenta v Eurozóně. V současnosti se ECB vyjadřuje jen velmi opatrně a moc se jí do snižování refi-sazby nechce. Jako hlavní důvody uvádí stále vysokou inflaci oproti jejímu cílu udržovat ji kolem úrovně 2 procent a riziko přelití vysokých cen energií a potravin do tzv. druhotné inflace. Naproti tomuto jestřábímu názoru stojí velmi prudké zpomalení růstu ekonomik Evropské unie (HDP pokleslo v druhém čtvrtletí o 0,2 procenta), stále zhoršující se stav finančního sektoru a padající ceny komodit včetně ropy, která spadla z hodnot přes 140 USD/barel až k 100 USD/barel. Zmíněné důvody podpořily opět ceny dluhopisů a posunuly jejich ceny výše. Slovenské sazby peněžního trhu zastavily svůj růst. Nicméně, nadále očekáváme jejich konvergenci směrem k vyšším sazbám v Eurozóně, se kterými se musí srovnat nejpozději 1. ledna 2009.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Po verbální intervenci ze strany ČNB v polovině července začala koruna výrazně oslabovat. V tomto trendu pokračovala i v srpnu za podpory snížení sazeb. Ještě markantnější je oslabení vůči USD když dolar začal markantně posilovat vůči EUR. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Po květnové revalvaci centrální parity o 15 procent, kdy koruna skokově posílila, a následném červencovém zafixování se koruna uklidnila a do konce roku bude s velmi malou volatilitou konvergovat směrem k fixované hodnotě vstupního kurzu 30,126 SKK/EUR. Aktuální slabší hodnota kurzu vůči vstupnímu kurzu je dána úrokovým diferenciálem krátkých úrokových sazeb mezi Slovenskem a Eurozónou. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 6 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Zajímavější je nyní vývoj kurzu koruny vůči dolaru, který již přesně kopíruje vývoj mezi Eurem a dolarem. Po silném oslabení v posledním roce dolar korigoval částečně své ztráty a v průběhu několika týdnů posílil vůči Euru skoro o 9 procent. Důvodem nejspíše bude překvapivě horší stav Evropské ekonomiky a rostoucí pravděpodobnost budoucího poklesu refi-rate. B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Začátkem srpna ČNB snížila úrokové sazby o 25 bazických bodů. Navíc indikovala možnost další změny směrem dolů. Krátkodobé úrokové sazby reagovaly pokračujícím poklesem. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci vykázal zhodnocení o 0,43%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +2,06%. Slovenská republika Co se týče centrální banky stále nic nového a už se toho moc nového ani nedočkáme. Dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech a je již plně srovnaná s refi-sazbou v Eurozóně. Krátkodobé tržní úrokové míry dočasně zastavily svůj růst, ale postupně se opět vydají výše směrem k aktuálně vyšším peněžním sazbám v Eurozóně, se kterými se musí plně srovnat nejpozději 1. ledna 2009. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR za posledních 12 měsíců: ING Slovenský fond peněžního trhu přinesl v měsíční bilanci zhodnocení 0,17%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,85%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika V srpnu dlouhodobé výnosy doháněly pokles krátkých sazeb. Zatímco tříleté výnosy mírně vzrostly, desetileté výnosy poklesly zhruba o 10 bazických bodů.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci vykázal nárůst hodnoty o 0,71%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je +3,06%. Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Domácí křivka zůstává strmější, když krátkodobé výnosy leží zhruba 40 bazických bodů pod německými, zatímco dlouhodobé výnosy zůstávají asi 30 bodů nad německými. Slovenská republika Padající ceny komodit, stále vysoká nejistota na trzích a zpomalující růst ekonomik podpořila pozitivní náladu na dluhopisových trzích. Tato nálada postupně posouvala ceny dluhopisů výše (výnosy níže) a stranou nezůstaly ani slovenské státní dluhopisy, které v meziměsíčním srovnání nesou cca o 10 výnosových basických bodů méně. Výnosy klesaly podél celé výnosové.
Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +0,52%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +1,69%. Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé bundy ). Slovenské státní dluhopisy následovaly svými výnosy směrem dolů dluhopisy německé, jejichž výnosy také klesaly. Riziková přirážka zůstala více-méně nezměněna a pohybuje na úrovni kolem 50-ti bazických bodů. D) AKCIOVÉ TRHY V prvních týdnech měsíce srpna pokračovaly akciové trhy v růstu započatém v minulém měsíci. Růst byl nadále podporován klesajícími cenami komodit a to zejména ropy. Pokles cen ropy a ostatním komodit pokračoval v průběhu celého měsíce. Pokles cen ropy ale i ostatních komodit tak snižuje obavy z inflačních tlaků a může přispět jejímu poklesu. Světové akciové trhy byly nadále velmi volatilní, a reagovaly na pozitivní, či negativní zprávy velmi prudkými pohyby a to i v průběhu dne, nebo ze dne na den. V tuto chvíli jsou investoři velmi citliví na zprávy a reagují neadekvátně. Makroekonomická data vycházela smíšená, kdy zejména k negativnímu sentimentu přispívala data z amerického trhu práce a nadále pokračující propad cen nemovitostí v USA. Opětovně se objevily obavy o finanční sektor, zejména v souvislosti s problémy amerických hypotečních agentur Freddie Mac a Fannie Mae.
Výsledková sezóna pokračovala ve smíšeném duchu, lepší než očekávané výsledky se střídaly s negativními překvapeními. Pozitivně překvapily některé zejména evropské banky a to Societe General, BNP Paribas, horšími výsledky se předvedly Dexia, Aegon a AIG. K poklesu také přispěla série snížení doporučení na tento sektor od několika finančních institucí. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) ING Český akciový fond ztratil v měsíční bilanci -1,69%. Výkonnost fondu za 12 měsíců je -19,56%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +0,43% -4,70% -3,39% +11,55% +4,40% +8,44% Od 1.1.2008-18,27% -15,77% -19,20% -21,19% -24,29% -19,33%
VÝHLED Obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů. Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. Pravděpodobnost recese v USA však postupně roste a přinejmenším krátkodobě nebude takové prostředí příznivé pro akciové trhy. Aktuální data navíc ukazují, že se ekonomické zpomalení přesouvá do ostatních částí světa. Naopak dluhopisové trhy mohou z této nervozity profitovat, a to i přes stále aktuální hrozbu vysoké inflace. K růstu cen dluhopisů by mohl přispět také současný výrazný pokles cen komodit, především ropy. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.