PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 11,691 0.2 1.0 1.0 S&P 500 USA 1,270-0.1 0.9 1.0 Nasdaq USA 2,681-0.4 0.7 0.7 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,844 0.2 0.7 1.3 DAX Německo 6,975-0.2 0.0 0.9 PX ČR 1,254 0.9 2.8 2.4 ATX Rakousko 2,938-0.5 1.0 1.2 BUX Maďarsko 21,946 0.9 2.3 3.0 WIG 20 Polsko 2,740-1.5-0.1-0.6 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 5. ledna 2011 mil CZK PX Index (-) 4 500 1 250 1 200 3 000 1 150 1 500 1 100 0 1 050 03/12 10/12 17/12 27/12 04/01 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 950 Kč Erste neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 33,0 EUR Orco negativní zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: Nehodnoceno ČEZ prodal 9,15% podíl na projektu dostavby rumunské jaderné elektrárny Černavoda. Podle tiskové zprávy byly akcie prodány za nominální hodnotu (stejná hodnota za jakou je ČEZ nabyl). Mělo by se jednat o asi 43 mil. Kč. Záměr vystoupit z tohoto projektu byl oznámen již na konci září 2010 a transakce byla dokončena v závěru roku. Společnost obecně snižuje investice v zahraničí a zaměřuje se na domácí trh. Zprávu považujeme z hlediska dnešního obchodování za neutrální. Česká spořitelna (součást rakouské skupiny Erste Group) plánuje propustit v prvním čtvrtletí tohoto roku 550 lidí, což je zhruba 5 % z celkového počtu 10 760 zaměstnanců. Cílem propouštění je zvýšení efektivnosti a eliminace některých pozic a nepovede k zavírání poboček. V našem modelu jsme původně v tomto roce počítali spíše se stagnací počtu zaměstnanců. Dopad do hospodaření v tomto roce nebude díky odstupnému příliš výrazný, v následujících letech by se pak měly projevit úspory v řádu stovek milionů korun. Z pohledu celé skupiny Erste není tato úspora příliš významná a neočekáváme tak žádnou reakci trhu na tuto zprávu. Ředitel společnosti Orco Property Group Jean-Francois Ott byl včera v Záhřebu zadržen chorvatskou policií. Dle vyjádření policie došlo k zadržení v souvislosti s vyšetřováním hospodářského trestného činu. Mluvčí Orka Česká republika Petra Zdeňková uvedla, že na schůzce se s policií Ott domluvil již dříve, nicméně policie včera Otta požádala o okamžitou spolupráci. Krok policie může souviset se sporem Orka s chorvatským Privatizačním fondem, který je podílníkem v projektu Suncani Hvar. Ve sporu Privatizační fond vinil Orco, že hotelový komplex na Hvaru nerekonstruoval podle dohody a navýšil dluhy, Orco naopak vinilo Privatizační fond, že neposkytl pozemky ve dohodnutém stavu. Zpráva o zadržení p. Otta nemá podle našeho názoru efekt na fundamentální ocenění společnosti, nicméně vnímáme, že psychologicky na trzích nepůsobí příznivě. V reakci na zprávu včera akcie Orca na BCPP klesly o 2,2 %.
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 22.9 2.7 4.4 22.7 23.3 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 399-0.4 4.3 398 406 85 4.5 Koupit 26 USD 1-XII-2010 ČEZ 820 2.5 5.5 793 828 1026 54.6 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 92-0.2 0.2 92 93 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 902 0.4 0.9 896 911 188 10.0 Držet 33,0 EUR 9-III-2010 Fortuna 103-1.0-1.3 102 103 9 0.5 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,420-0.4 1.3 4,426 4,510 204 10.9 Držet 4 256 Kč 8-XI-2010 KITD 316 1.6 2.6 315 315 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 302 5.2 11.0 285 305 1064 56.6 Koupit 291 8-XII-2010 Orco 179-2.2-2.6 175 182 8 0.4 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 473 0.0 1.0 470 470 1 0.1 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 10,200 0.0 2.0 10,000 10,050 55 2.9 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 384-0.7 0.5 384 386 134 7.2 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 196-1.5 1.6 194 198 42 2.2 Revize Revize 11-V-2010 VIG 988-0.7-1.6 992 995 8 0.4 Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,254 0.9 2.8 - - 2,829 151 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Obchodování na pražské burze výrazně ožilo, když londýnské trhy poprvé v tomto roce otevřely. Aktivita dosáhla téměř 3 mld. Kč. Nálada zůstala i včera pozitivní, index PX během dne posiloval až o 1,4 %, až obchodování v USA mu sebralo část zisků, když konečný růst dosáhl 0,9 %. V čele zájmu zůstalo NWR, kde zobchodovaný objem dosáhl dokonce 1 mld. Kč, aktivní byly opět zejména institucionální hráči. NWR uzavřelo mírně pod svými denními maximy na 302 Kč (+5,2 %). Zájem investorů pokračoval také na ČEZu (+2,5 %, 820,1 Kč), který vyrovnával pokles polských energetik. Včerejší oznámení o dokončení stažení z projektu dostavby jaderné elektrárny v Rumunsku bylo očekávané, na obchodování tak tato zpráva neměla vliv, i když tento krok je vnímán z pohledů investorů pozitivně. Zelené pásmo udržela pak již jen Erste Bank (+0,4 %, 902 Kč) a KITD s AAA. Zájem o Komerční banku viditelně zeslábl, když titul odevzdal 0,4 % (4420 Kč). CETV se v průběhu dne dostalo na 404 Kč, v závěru však oslabilo na 399 Kč.
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.89 0.6 1.8 1.0 CZK/USD 18.71 0.2 3.2 1.1 CZK/PLN 6.40-1.0-0.9-0.9 CZK/HUF* 9.04-0.2 0.4-0.4 USD/EUR 1.331 0.4-1.5-0.1 JPY/USD 82.0-0.4 0.4-0.6 *CZK/100 HUF Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.89-2 bp. -2 bp. -2 bp. EUR - 10Y 2.89-3 bp. -9 bp. -7 bp. USD - 10Y 3.33 0 bp. -15 bp. -4 bp. PLN - 10Y 6.15 4 bp. 13 bp. 10 bp. HUF - 10Y 7.84-8 bp. -3 bp. -13 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 89.4-2.4-2.3-0.5 zlato 1,381-2.4-1.8-1.7 elektřina 52.5-0.7 2.1-2.1 uhlí n.a. n.a. n.a. n.a. hliník n.a. n.a. n.a. n.a. měď n.a. n.a. n.a. n.a. pšenice 789.3-2.0-1.1 0.6 kukuřice 608.5-1.9-2.4-1.2 sója 1,361-0.7-1.1-0.4 USD 18.0 18.5 19.0 19.5 KORUNA EUR 24.0 24.5 25.0 25.5 20.0 26.0 21/12 23/12 25/12 27/12 29/12 31/12 02/01 04/01 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 28-XII-10 4-I-11 0 5 roky 10 15 USD/bbl 95.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1440 USD/t 9 700 Měď & Kukuřice US cent/bu 650 90.0 1400 9 300 600 85.0 8 900 1360 550 8 500 80.0 měď kukuřice ropa - WTI zlato 8 100 75.0 1320 500 7/12/2010 14/12/2010 21/12/2010 28/12/2010 4/1/2011 7/12/2010 14/12/2010 21/12/2010 28/12/2010 4/1/2011
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 5/1/11 9:00 Maďarsko PPI 11/10 - - 7.1% r/r 5/1/11 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 11/10 - - -3.7% r/r 5/1/11 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 12/10f - 53.7 53.7 5/1/11 11:00 Eurozóna PPI 11/10-0.3% m/m 0.4% m/m 5/1/11 11:00 Eurozóna PPI 11/10-4.4% r/r 4.4% r/r 5/1/11 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 12/10-55.7 55 5/1/11 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby - - - 6.25% 9:00 ČR 11/10 12.0 mld. CZK 11.5 mld. CZK 15.3 mld. 6/1/11 Obchodní bilance CZK 6/1/11 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 12/10-1 0.96 6/1/11 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 12/10 - -10.5-9.4 6/1/11 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 12/10-105.8 105.3 6/1/11 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/10-2.1% r/r 1.8% r/r 6/1/11 12:00 Německo Průmyslová zakázky 11/10-1.0% m/m 1.6% m/m 6/1/11 - - Monsanto - - USD 0.02 USD 2.36
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.