PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 11,052-0.4-1.1 4.8 S&P 500 USA 1,188-0.1-0.8 5.4 Nasdaq USA 2,525-0.4-0.3 10.2 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,670-2.4-5.0-10.0 DAX Německo 6,698-2.2-1.8 12.4 PX ČR 1,119-0.7-2.0 0.2 ATX Rakousko 2,640-1.6-3.1 5.8 BUX Maďarsko 20,221-2.6-9.3-5.6 WIG 20 Polsko 2,616-1.0-1.1 9.2 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 30. listopadu 2010 mil CZK PX Index (-) 4 500 1 180 3 000 1 140 1 500 1 100 0 1 060 29/10 05/11 12/11 22/11 29/11 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH CME negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 24 USD Banky neutrální zpráva Společnost Central European Media Enterprises (CME) bude k dnešnímu datu vyřazena z indexů MSCI EM a MSCI ČR (indexy Morgan Stanley). Jen připomínáme, že se celkově sníží váha ČR v indexu MSCI EM a to převážně díky vyřazení CME. Zpráva o vyřazení je známa od 11.11. a již se projevila výrazným poklesem ceny akcie (o více než 17 % od oznámení). Je patrné, že díky vyřazení může dojít k rebalancování investorské struktury u titulu, což může přinejmenším krátkodobě vytvořit prodejní tlak. Indexy MSCI jsou sledovány některými investory jež v případě kopírování indexu budou nuceni své portfolio přeskupit na základě úpravy indexu. Očekáváme, že by dnes mohl případný tlak gradovat. Nicméně při uplynutí dané události by mohlo docházet k postupné stabilizaci či pohybu v rámci sentimentu či fundamentu společnosti. Česká národní banka zveřejnila výsledky pravidelných zátěžových testů bankovního sektoru, z kterých vyplývá, že české banky jsou v dobré kondici a bez výraznějších problémů by ustály i budoucí nepříznivý vývoj ekonomiky. V krizovém scénáři, který počítá s nepříznivým vývojem domácí i zahraniční ekonomiky, nejistotou na finančních trzích a problémy dalších států s vládními dluhy by kapitálová přiměřenost sektoru jako celku stále zůstala výrazně nad minimálními požadavky regulátora (8 %). Některé banky by se však mohly dostat pod tuto hranici a celkem by musely navýšit kapitál o 10,5 mld. Kč, což je vzhledem k velikosti sektoru nevýznamná částka (tři největší české banky v minulém roce dosáhly dohromady čistého zisku 33,5 mld. Kč). Při srpnových testech byla potřeba kapitálu v nejhorším scénáři 3,5 mld. Kč, nicméně tentokrát byla kritéria stanovena ještě přísněji. Zpráva nepřinesla žádné překvapivé informace a jen opět potvrdila stabilitu českých bank. Ratingová agentura Moody s zvýšila výhled ratingu českého bankovního sektoru z negativní na stabilní. Mezi důvody agentura uvedla pozitivnější náhled na vývoj české ekonomiky, ziskovost bank a stabilizaci kvality aktiv. Zároveň došlo ke stejnému zvýšení výhledu ratingu u Komerční banky a ČSOB. Zprávu považujeme z pohledu bank za neutrální, jelikož reflektuje dlouhodobý pohled trhu na české banky.
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 19.3 3.3-0.6 19.1 19.5 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 350-4.1-5.9 350 369 223 11.9 Koupit 24 USD 30-VII-2010 ČEZ 763-0.8 2.9 760 778 437 23.4 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 90 1.1 3.7 87 91 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 760-1.8-5.9 761 786 163 8.7 Držet 33,0 EUR 9-III-2010 Fortuna 90 2.1-5.4 89 90 3 0.1 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,115 1.7-1.8 4,015 4,120 296 15.8 Držet 4 256 Kč 8-XI-2010 KITD 243 1.0 8.5 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 206-0.5-3.5 206 210 40 2.1 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 184-3.9 1.7 185 189 2 0.1 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 425-0.1 1.9 421 425 2 0.1 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 10,100-1.8 1.0 10,090 10,110 4 0.2 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 371 0.0-1.0 371 378 111 5.9 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 194-1.3-0.3 193 195 11 0.6 Revize Revize 11-V-2010 VIG 910-1.1-5.5 915 925 2 0.1 Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,119-0.7-2.0 - - 1,294 69 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Jen krátké nadechnutí si včera užily evropské trhy bezprostředně po otevření, než se nálada prudce zhoršila a ztráty na hlavních trzích dosáhly až 2 %. Schválení 85 mld. EUR pomoci pro Irsko tak investorům nepřineslo větší útěchu, když vysoké zadlužení trápí kromě nejčastěji citovaných zemí i státy jako Itálie a Belgie. Výnosy ze státních dluhopisu rostly ve všech problémových státech o více než 20 bazických bodů. Pražská burza se však dokázala zdržet většího propadu, situaci zachránila Komerční banka, která díky kupcům dokonce posílila o 1,6 % (4 115 Kč). Erste Bank sice ráno vypadala velice slibně, když zamířila na 778 Kč poté, co lepší výsledky reportovala rakouská Raiffeisen Bank, nicméně zhoršený sentiment ji strhl k 760 Kč (-1,9 %). Největší ztrátu si připsalo CETV, které tak stále míří k zítřejší úpravě indexu MSCI Czech Republic a EM. Oporou není ani neustále sílící dolar. Akcie společnosti odepsaly při nadprůměrném objemu 4 % a zakončily na 350,1 Kč. ČEZ ztratil 0,8 % (763 Kč). NWR, jež získalo sníženou cílovou cenu od Goldman Sachs (246 Kč), oslabilo o nepatrných 0,5 % (206 Kč). Včerejší neúspěšné ukončení nabídky na polský důl Bogdanka tak zřejmě bylo trhy již očekáváno a nezpůsobilo větší reakci.
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.94-0.8-0.9 5.6 CZK/USD 18.99-1.6-4.7-3.1 CZK/PLN 6.10 0.5 2.7 4.6 CZK/HUF* 8.65 2.1 3.8 10.8 USD/EUR 1.313 0.9 3.7 8.5 JPY/USD 84.3-0.2-1.1 8.8 *CZK/100 HUF Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.75 4 bp. 12 bp. -27 bp. EUR - 10Y 2.76 2 bp. 11 bp. -63 bp. USD - 10Y 2.82-5 bp. 2 bp. -97 bp. PLN - 10Y 6.15 2 bp. 29 bp. -11 bp. HUF - 10Y 8.18 6 bp. 91 bp. 20 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 85.7 2.4 4.9 8.1 zlato 1,366 0.2 0.0 25.0 elektřina 49.5 1.2-0.4-4.0 uhlí 109.5 2.5 4.7 25.9 hliník 2,270 0.0-0.8 1.2 měď 8,220-0.2-0.8 12.1 pšenice 650.3 0.3 0.7 19.4 kukuřice 538.3 0.0 4.5 30.1 sója 1,235-0.3 1.1 19.2 USD 17.0 17.5 18.0 18.5 KORUNA EUR 23.5 24.0 24.5 25.0 19.0 25.5 15/11 17/11 19/11 21/11 23/11 25/11 27/11 29/11 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 22-XI-10 29-XI-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 90.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1440 USD/t 8 950 Měď & Kukuřice US cent/bu 650 85.0 1400 8 650 600 80.0 1360 75.0 1320 ropa - WTI zlato 70.0 1280 1/11/2010 8/11/2010 15/11/2010 22/11/2010 29/11/2010 8 350 550 měď kukuřice 8 050 500 1/11/2010 8/11/2010 15/11/2010 22/11/2010 29/11/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 30/11/10 9:00 Maďarsko PPI 10/10-7.0% r/r 7.9% r/r 30/11/10 9:55 Německo Nezaměstnanost 11/10-7.5% 7.5% 30/11/10 10:00 Polsko HDP Q3/10-3.6% r/r 3.5% r/r 30/11/10 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 10/10-10.1% 10.1% 30/11/10 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 11/10-60 60.6 30/11/10 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 11/10-52.6 50.2 30/11/10 - - National Bank Of Greece - - EUR 0.30 EUR 0.43 30/11/10 - - Thyssenkrupp - - EUR 0.20 EUR -0.90 1/12/10 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 11/10f - 55.5 55.5 1/12/10 14:30 USA Produktivita práce Q3/10f - 2.3% 1.9% 1/12/10 14:30 USA Pracovní náklady Q3/10f - -0.2% -0.1% 1/12/10 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 11/10-56.5 56.9 1/12/10 20:00 USA Béžová kniha Fedu - - 1/12/10 - ČR 11/10 - - -96.7 mld. Státní rozpočet CZK
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.