S T R A N A

KOMERČNÍ BANKA Žádný impulz na obzoru 8. března 2017; 16:30 SEČ v mil. Kč 2016 2017e 2018e 2019e 2020e Provozní výnosy 31 751 30 751 32 009 33 342 34 637 Čistý úrokový výnos 21 068 21 294 22 511 23 813 25 075 Poplatky & provize 6 683 6 370 6 338 6 322 6 305 Provozní náklady -14 026-13 976-14 520-14 759-14 996 Provozní zisk 17 725 16 775 17 489 18 583 19 642 Držet Cílová cena: Aktuální tržní cena: 1 015 Kč 930 Kč Opravné položky -1 818-2 289-2 450-2 621-2 805 Čistý zisk 13 689 12 093 12 543 13 293 14 004 2016 2017e 2018e 2019e 2020e EPS (Kč) 72 64 66 70 74 Dividenda (Kč) 40 40 45 49 53 Dividendový výnos 4,3% 4,3% 4,8% 5,3% 5,7% P/E 12,9 14,6 14,1 13,3 12,6 P/BV 1,7 1,6 1,5 1,5 1,4 Zdroj: J&T Banka, KB Základní informace Skupina Komerční banky poskytuje komplexní služby v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Klienti mohou také vedle standardních bankovních produktů využít možnosti pojištění, důchodového připojištění, uzavřít smlouvu o stavebním spoření nebo leasingovou smlouvu, či investovat do podílových či zajištěných fondů Očekávané události 4.5.2017 Výsledky za 1Q 2017 Tržní cena odpovídá fundamentu Komerční banka svými výsledky za minulý rok výrazně nepřekvapila a víceméně splnila to, co od ní trh očekával jak u samotných čísel, tak oznámenou dividendou ve výši 40 Kč. Naše projekce jsme upravili na základě reportovaných čísel za minulý rok a protáhli až do roku 2020. Hlavní změny oproti předchozí projekci zahrnují pomalejší stabilizaci úrokových marží, rychlejší růst mezd a mírně vyšší projekci rizikových nákladů. Výsledkem je snížení očekávaného zisku o 4-6 % v následujících 3 letech. Na základě těchto úprav snižujeme naší roční cílovou cenu pro akcie Komerční banky o 3 % na 1 015 Kč (z 1 047 Kč vydaných 12. srpna 2016). Oproti současné tržní ceně nabízí naše cílová cena přibližně 9% růstový potenciál. S dividendovým výnosem v rozmezí 4 5 % a absencí významnějšího impulzu v dohledné době nicméně nevidíme v tuto chvíli příliš potenciál pro výraznější růst akcií a proto snižujeme naše dlouhodobé doporučení na stupeň Držet (doposud Koupit). V relativním ocenění vůči ostatním bankám v regionu se podle ukazatele P/BV obchodují akcie KB na úrovni 1,6 přibližně se 7% prémií vůči mediánu trhu. To podle našeho názoru také odpovídá fundamentu společnosti a potvrzuje náš neutrální pohled na akcie. V rámci bank na pražské burze v současné době preferujeme akcie Moneta Money Bank, které při podobném ocenění nabízí výrazně vyšší dividendový výnos i lepší ziskovost podle návratnosti vlastního kapitálu. Rizika a příležitosti vůči našemu ocenění Příležitosti Rychlejší růst úvěrů Vyšší výplata dividend doprovázena emisí Tier 2 kapitálu Dřívější zvýšení úrokových sazeb ze strany ČNB Základní údaje Bloomberg code: KOMB CP Reuters code: BKOM.PR Roční min: 809 Kč Roční max: 1 099 Kč Tržní kapitalizace: 158 mld. Kč Průměrný denní objem: 201 mil. Kč Počet akcií: 190 mil. ks Free float: 40 % Klíčový akcionář Societe Generale 60 % 1,200 1,100 1,000 900 800 700 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-16 9-16 12-16 Komercni banka Výkonnost (% změna) PX Index 1,200 1,100 1,000 1M 3M 6M 1Y KB 4.4 5.4 13.6-6.3 PX Index 2.9 9.6 13.1 9.4 900 800 700 Rizika Další zvýšení kapitálových požadavků ze strany ČNB Diskuze o zavedení sektorové daně po parlamentních volbách Další zintenzivnění konkurenčního tlaku ze strany menších bank Milan Lávička +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1

Čísla za 4Q 2016 Čísla za 4Q16 bez výraznějších překvapení Komerční banka reportovala za 4Q 2016 čistý zisk ve výši 3 044 mil. Kč, v souladu s konsensem trhu a nad naší projekcí. Provozní výnosy zaznamenaly mírný pokles, který je dán především propadem výnosů z poplatků a provizí. Kromě sílící konkurence se zde negativně projevil prodej podílu ve společnosti CATAPS, která tak byla vyřazena z konsolidace. Nadále pokračuje rychlý růst jak úvěrového portfolia (+9 % r/r), tak klientských vkladů (+7 %). Kromě tradičně rychlého nárůstu hypotečních úvěrů (+12 %) se výrazně oživil zájem také o spotřebitelské úvěry (+8 % r/r) a podnikatelské úvěry (+7 %). Včetně nové akvizice PSA Finance pak spotřebitelské úvěry rostly dokonce o 15 %. Čistá úroková marže (2,5 %) byla stabilní v průběhu celého minulého roku. Pokles provozních nákladů je dán nižšími náklady na platby do regulatorních fondů, na srovnatelné bázi by náklady mírně rostly (+1 % r/r). Opravné položky nadále zůstávají na relativně nízké úrovni, rizikové náklady za celý rok dosáhly 32 b.b., v souladu s výhledem managementu (30 40 b.b.). Celkově zveřejněná čísla nepřinesla žádné výraznější překvapení. Tabulka 1: Výsledky za 4Q 2016 Kons., IFRS (mil. Kč) 4Q 16 4Q 15 r/r Oček. J&T Konsensus Provozní výnosy 7 770 7 921-2% 7 772 7 760 Čistý úrokový výnos 5 299 5 348-1% 5 318 5 352 Poplatky & provize 1 599 1 765-9% 1 636 1 677 Ostatní výnosy 873 808 8% 819 729 Provozní náklady -3 510-3 723-6% -3 537-3 472 Provozní zisk 4 260 4 203 1% 4 235 4 288 Opravné položky -593-633 -6% -657-508 Zisk před zdaněním 3 769 3 593 5% 3 598 3 817 Čistý zisk 3 048 2 869 6% 2 879 3 056 Zdroj: J&T, KB Kapitál a dividenda Dividenda 40 Kč Management podle očekávání navrhne ze zisku minulého roku dividendu ve výši 40 Kč na akcii, což odpovídá 55,5 % čistého zisku a 4,3% hrubému dividendovému výnosu. Za tento rok pak management očekává vyplatit 60 % čistého zisku, což by podle naší projekce vycházelo na 38 Kč. Nicméně si myslíme, že se KB bude snažit udržet dividendu stabilní a vyplatí opět 40 Kč (63 % námi projektovaného zisku). V následujících letech pak očekáváme postupný růst dividendy a výplatní poměr okolo 70 %. Od 1. ledna 2017 se zvýšila kapitálová přiměřenost, kterou regulátor (ČNB) po bance požaduje na 15,4 %. Z toho až 1,85 % může být kryto hybridním kapitálem počítaným jako Tier 1 kapitál (AT1) a až 2 % může být kryto Tier 2 kapitálem. Management tak plánuje v následujících letech v závislosti na tržních podmínkách vydávat instrumenty započítávané do Tier 2 kapitálu. Interní cíl managementu je držet kapitálovou přiměřenost v rozmezí 16 17 % (16,2 % na konci roku 2016). Tier 2 kapitál možností pro vyšší dividendy V naší projekci nepočítáme s Tier 2 kapitálem a jeho případná emise by tak vytvářela prostor pro vyšší výplatu dividend oproti uvedené projekci. Pokud by KB vydala Tier 2 kapitál v maximálním objemu 2 %, mohla by navíc vyplatit na dividendách přibližně 50 Kč na akcii. Tento scénář je však nepravděpodobný. Jako reálnější možnost vidíme postupnou emisi ve výrazně nižších objemech a vyšší výplatu dividendy maximálně o 5 Kč ročně oproti naší projekci. Graf 1: Projekce dividend 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Zdroj: J&T, KB 6.7% 6.7% 62 62 4.3% 4.3% 40 40 4.8% 5.3% 5.7% 45 49 53 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Očekávaná dividenda Hrubý dividendový výnos (pravá osa) 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Graf 2: Kapitálová přiměřenost 100% 80% 60% 40% 91% 92% 68% 70% 72% 63% 56% 16.7% 16.7% 16.7% 16.8% 16.4% 16.7% 16.3% 20% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Dividendový výplatní poměr CET 1 (pravá osa) Zdroj: J&T, KB 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2

Změny v projekcích Úpravy v projekcích vedly ke snížení očekávaného zisku o 5 7 % Výrazný rozdíl našeho předchozího očekávání oproti skutečnému výsledku v minulém roce je způsoben tím, že v našich projekcích ještě nebyl zohledněn zisk z prodeje podílu ve společnosti CATAPS (728 mil. Kč). Vyřazení CATAPS z konsolidovaných čísel se pak projevila také ve snížení projekcí výnosů z poplatků, když tato společnost generovala na poplatcích přibližně 300 mil. Kč ročně. Pomalejší oproti předchozím odhadům je také stabilizace čisté úrokové marže, kde management očekává v tomto roce další pokles přibližně o 10 b.b. Na nákladové straně jsme zvýšili projekci provozních nákladů, což je především důsledek vyššího tlaku na růst mezd a také rizikové náklady, které se v naší projekci pohybují okolo 37 b.b., tedy lehce pod managementem očekávanou dlouhodobě udržitelnou úrovní (40-50 b.b.). Provozní náklady pak budou v tomto roce také pozitivně ovlivněny prodejem centrály banky v ulici Na Příkopě. KB indikovala, že dopad do čistého zisku bude v nižších stovkách milionů Kč, my počítáme se ziskem 300 mil. Kč. Výsledkem výše popsaných změn je snížení projekcí čistého zisku pro roky 2017 2019 o 5-7 %. Zároveň jsme naši projekci protáhli až do roku 2020. Tabulka 2: Změny v projekcích výsledovky v mil. Kč 2016 2017 e 2018 e 2019 e 2020 e Report. Oček. Nová Dříve Nová Dříve Nová Dříve Nová Dříve Čisté úrokové výnosy 21 068 20 806 21 294 21 886 22 511 22 887 23 813 23 925 25 075 - Poplatky a provize 6 683 6 800 6 370 6 737 6 338 6 704 6 322 6 687 6 305 - Zisk z fin. operací 3 837 3 803 2 925 2 853 2 997 2 853 3 045 2 853 3 093 - Provozní výnosy 31 751 31 529 30 751 31 596 32 009 32 564 33 342 33 585 34 637 - Provozní náklady -14 026-13 911-13 976-14 058-14 520-14 229-14 759-14 403-14 996 - Provozní zisk 17 725 17 619 16 775 17 538 17 489 18 336 18 583 19 183 19 642 - Opravné položky -1 818-1 935-2 289-1 993-2 450-2 073-2 621-2 176-2 805 - Zisk před zdaněním 16 874 15 834 14 885 15 695 15 439 16 413 16 362 17 156 17 237 - Čistý zisk 13 689 12 807 12 093 12 695 12 543 13 275 13 293 13 876 14 004 - Zdroj: J&T, KB Ocenění Fundamentální ocenění na základě GGM modelu 3% pokles cílové ceny K ocenění společnosti používáme dvoustupňový Gordonův model (Gordon growth model), který kombinuje současnou hodnotu vyplácených dividend a pokračující hodnotu (terminal value). V první fázi (2017-2020) jsme provedli detailní projekci finančních výkazů banky a z nich plynoucí očekávanou dividendu. Druhou částí našeho fundamentálního ocenění je současná hodnota terminal value ke konci roku 2021. V tabulce 3 je uveden výpočet diskontní sazby v obou fázích modelu. Domníváme se, že výnosy státních dluhopisů, potažmo bezriziková úroková míra, vydrží pod 1 % po delší období, nicméně v dlouhodobém horizontu považujeme za udržitelnou úroveň 2 %. Riziková přirážka reflektuje riziko země a odvětví, faktor beta pak volatilitu akcie vzhledem k benchmarku, v tomto případě indexu PX. Tabulka 3: Výpočet diskontní sazby 1. fáze Terminal value Bezriziková míra 0,5% 2,0% Riziková přirážka 6,0% 6,0% Beta 1,0 1,0 Diskontní sazba 6,8% 8,3% Zdroj: J&T, Bloomberg Tabulka 4 pak ukazuje hodnoty vstupující do ocenění a výpočet fundamentální hodnoty společnosti. Počítáme s dlouhodobým růstem zisku na úrovni 2 % ročně a dlouhodobě udržitelnou návratností vlastního kapitálu 12 %. Na základě oceňovacího modelu jsme dospěli k současné fundamentální hodnotě společnosti 951 Kč na akcii a roční cílové ceně 1 015 Kč, což znamená přibližně 3% pokles vůči dosavadní cílové ceně na úrovni 1 047 Kč. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3

Tabulka 4: Ocenění společnosti 1. fáze Terminal (v Kč na akcii) 2016 2017 e 2018 e 2019 e 2020 e value Hrubá dividenda 40 40 45 49 53 Současná hodnota dividend 39 37 39 40 40 Hodnota 1. fáze 195 Účetní hodnota na akcii (2020) 654 Cílová hodnota P/BV 1,59 Dlouhodobě udržitelný růst 2,0% Dlouhodobě udržitelné ROE 12,0% Hodnota 2. fáze 756 Fundamentální hodnota 951 Roční cílová cena 1 015 Zdroj: J&T Relativní srovnání odpovídá fundamentu V relativním srovnání s ostatními bankami působícími v regionu střední a východní Evropy patří Komerční banka stále k těm dražším podle ukazatele P/BV a obchoduje se přibližně s 7% prémií vůči mediánu trhu. Vzhledem k vyšší ziskovosti je tato prémie oprávněná. Historicky se akcie Komerční banky většinou obchodovaly ještě s vyšší prémií, nicméně v té době měla KB výrazně vyšší dividendový výnos oproti ostatním bankám v regionu. V současné době řada především polských bank a česká Moneta nabízí srovnatelný či vyšší dividendový výnos při podobném ocenění. Z našeho pohledu tak ocenění akcií KB relativně vůči ostatním bankám v regionu odpovídá fundamentu. Tabulka 5: Relativní srovnání P/E P/BV ROE 2017 2018 2017 2018 2017 2018 GETIN NOBLE BANK 11,8 7,3 0,4 0,4 3,6% 5,6% RAIFFEISEN BANK 10,8 8,5 0,8 0,7 7,7% 8,6% INTERNATIONAL ERSTE GROUP BANK 10,3 9,9 0,9 0,9 9,4% 9,3% BRD-GROUPE SOCIETE 10,6 10,1 1,1 1,1 11,5% 11,5% GENERALE BANK MILLENNIUM 14,1 12,2 1,1 1,0 8,0% 8,8% MBANK 15,7 13,7 1,2 1,1 8,1% 8,0% PKO BANK POLSKI 15,4 14,1 1,3 1,2 8,2% 8,7% OTP BANK 11,3 10,9 1,5 1,4 14,0% 13,6% BANCA TRANSILVANIA 11,2 10,8 1,6 1,5 14,0% 14,2% BANK HANDLOWY 17,4 15,2 1,6 1,5 8,9% 9,8% BANK PEKAO 17,3 15,8 1,6 1,6 9,5% 10,0% KOMERCNI BANKA 14,6 14,1 1,6 1,5 11,2% 11,2% BANK ZACHODNI WBK 16,3 14,1 1,7 1,5 10,1% 10,8% SA MONETA MONEY BANK 12,9 13,2 1,7 1,7 12,9% 13,2% AS ING BANK SLASKI 18,1 15,4 1,9 1,8 11,3% 12,0% Median 14,1 13,2 1,5 1,4 9,5% 10,0% Zdroj: J&T, Bloomberg WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4

Tabulka 6: Základní ukazatele 2016 2017e 2018e 2019e 2020e Rozvaha Úvěry / vklady 85.1% 88.5% 90.5% 91.7% 92.9% Klientské vklady / celková aktiva 75.8% 76.6% 76.9% 77.1% 77.3% Úvěry / celková aktiva 62.9% 65.8% 67.5% 68.5% 69.6% Ziskovost ROAE 12.9% 11.2% 11.1% 11.3% 11.4% ROAA 1.6% 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% Čistá úroková marže 2.5% 2.5% 2.5% 2.6% 2.6% Náklady / výnosy 44.2% 45.4% 45.4% 44.3% 43.3% Ukazatele na akcii Zisk na akcii (Kč) 72 64 66 70 74 Vlastní kapitál na akcii (Kč) 534 558 584 609 634 Cenové ukazatele P/E 12.9 14.6 14.1 13.3 12.6 P/BVPS 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 Risk management Podíl nesplácených úvěrů 3.76% 4.10% 4.20% 4.30% 4.30% Krytí rizikových úvěrů oprav. položkami 63.7% 66.0% 66.5% 67.0% 67.0% Rizikové náklady 0.32% 0.37% 0.37% 0.37% 0.38% Opravné položky celkem / Hrubé úvěry 2.8% 2.5% 2.8% 2.9% 3.0% Kapitalizace Tier 1 16.7% 16.7% 16.7% 16.7% 16.8% Kapitálová přiměřenost 16.7% 16.7% 16.7% 16.7% 16.8% Dividenda Hrubá dividenda (Kč) 40 40 45 49 53 Výplatní poměr 55.5% 62.9% 68.2% 70.1% 71.9% Dividendový výnos 4.3% 4.3% 4.8% 5.3% 5.7% Zdroj: J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5

Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7

Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. Upozornění na možný střet zájmů: Doplňující pravidla pro uveřejňování zájmů a střetů zájmů podle 7 vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení: Banka prohlašuje, že nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu emitenta. Emitent nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu Banky. Banka nemá žádné jiné významné finanční zájmy ve vztahu k emitentovi. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8