Měnová politika - cíle Hlavním cílem ČNB (podle Ústavy) je péče o cenovou stabilitu. Pokud tím není dotčen tento hlavní cíl, má ČNB za úkol podporovat obecnou hospodářskou politiku vlády vedoucí k udržitelnému hospodářskému růstu
Transmisní mechanismus Základním problémem měnové politiky je skutečnost, že mezi nástroji CB a jejími cíli neexistuje přímé spojení. Transmisní mechanismus (TM) měnové politiky je řetězec kauzálních vztahů, kterého CB využívá pro dosažení cílů své měnové politiky.
Úrokový kanál Repo operace 2 týdenní sazba Krátkodobá nominální úroková sazba nákladové efekty Agregátní nabídka Dlouhodobé reálné úr. sazby úrokový kanál Očekávání budoucích úrokových sazeb a inflace Agregátní popávka
Kurzový kanál Repo operace 2 týdenní sazba Krátkodobá nominální úroková sazba Očekávání budoucích úrokových sazeb a inflace nákladové efekty Dlouhodobé reálné úr. sazby Kurz Agregátní nabídka úrokový kanál kurzový kanál Agregátní popávka
Kanál inflačních očekávání Krátkodobá nominální úroková sazba Dlouhodobá reálná úr. sazba Očekávání budoucích úrokových sazeb a inflace úrokový kanál Kurz Kurzový kanál Inflační očekávání Agregátní poptávka Inflace
Nejistoty měnové politiky O disponibilních statistických údajích (známe pravdu o stavu dnešního světa?) O budoucím vývoji základních proměnných (cena ropy, zahraniční poptávka, kurz, fiskální politika, apod.) - externí šoky O transmisním mechanismu - o dopadu vlastní měnové politiky na inflaci a výstup (časování změn úrokových sazeb; intenzita jejich dopadů do inflace a na kurz) O adekvátnosti používaného ekonomického modelu, který představuje kostru prognózy (je naše zjednodušení vnímání světa dostatečně přesné?)
Měnová politika na počátku transformace Liberalizace cen, trhů nefunkční finanční trh nerozvinutý bankovní sektor nerovnovážná ekonomika - riziko inflace Kvantitativní řízení (úroky, úvěry, peněžní zásoba) Kurzový peg» cca do 1993/94
Polovina 90. let Měnová politika sleduje dva zprostředkující cíle (kurz, peněžní zásoba) končí kvantitativní řízení úvěrů, úroků, zůstává řízení peněžní zásoby kurzový peg nadále v platnosti MP implementována prostřednictvím krátkodobých úrokových sazeb
Narůstající napětí MP nadále sleduje dva zprostředkující cíle (kurz, money supply) stoupá mobilita kapitálu (: stabilita kurzu a rizikové prémie) důsledky řízení MS přes IR ztrácí účinnost nerovnováha PB (OB vs. příliv volatitilního kapitálu)
Vývoj kurzu a kurzového režimu (kurz k původnímu měnovému koši: 65% DEM, 18 15 35% USD) 12 9 6 3 0-3 -6 depreciace pásmo +/-0,5% 27.9. 1992-27.2.1996 pásmo +/-7,5% 28.2.1996-27.5.1997 úroveň kurzu k bývalému měnovému koši (65% DEM, 35% USD) -9 apreciace cílování M2 a cílování inflace -12 do 5/97 i kurzu 1/91 7 1/92 7 1/93 7 1/94 7 1/95 7 1/96 7 1/97 7 1/98 7 1/99 7 1/00 7 1/01 7 1/02 1/03 7
Poučení Nelze sledovat dva cíle současně vazba mezi MS a ekonomickým vývojem (inflací) je volná který agregát považovat za MS? Kurzový peg sehrál svou počáteční roli, ale následně nebyly vytvořeny systémové podmínky pro jeho udržení Kolaps systému v roce 1997 - měnová krize
Inflační cílování Inflační cílování - od roku 1998 Základní východiska: Dlouhodobá měnová strategie Stanovení inflačního cíle pro období do konce roku 2005 Hodnota inflačního cíle (meziroční změna spotřebitelských cen): 3-5 % na počátku roku 2002 2-4 % na konci roku 2005
Proč cílování inflace: nutné ukotvit inflační očekávání po měnovém otřesu nebylo a není jedinou alternativou dopředu hledící přístup (kompatibilní se zpožděním v účinnosti měnově-politických opatření) multikriteriální přístup (vhodný při vysoké proměnlivosti vývoje jednotlivých veličin v liberalizovaném a globalizovaném prostředí většina zemí cílujících inflaci vykazovala dobré výsledky
Základní atributy cílování inflace střednědobost využívání prognózy inflace (srovnávání prognózy inflace s inflačním cílem) transparentnost (veřejné explicitní vyhlášení inflačního cíle, vysvětlování měnové politiky a jejích opatření)
Další atributy inflačního cílení Bez zprostředkujícího cíle významná role očekávání - důraz na transparentnost a kredibilitu CB realizuje se přes krátké IR východiskem prognóza inflace měnové rozhodování založeno na vztahu cíle a prognózy v horizontu transmise výjimky (šoky)
Role modelu názor specialistů vždy přesnější pro krátkodobý výhled ve středním období užitečná vzájemná provázanost veličin a vztahů model: organizuje diskuse, sjednocuje jazyk, umožňuje simulace predikce ČNB je predikcí ekonomů (zaměstnanců a BR), nikoliv modelu
Role bankovní rady Prognózu tvoříaparátčnb za aktivní spoluúčasti bankovní rady (definování alternativních scénářů, specifické analýzy) = prognóza ČNB Bankovní rada při měnovém jednání posuzuje zejména: faktory odchylky prognózy od inflačního cíle rizika prognózy (intenzita jednotlivých inflačních a dezinflačních faktorů)
Transparentnost MP a komunikace ČNB s veřejnost ejností nezávislost ČNB vyvážena velkou otevřeností a transparentností hlavní kanál - čtvrtletní Zprávy o inflaci (obsahují prognózu a hodnocení minulého vývoje) zveřejňování minutes vč. rozložení hlasů členů BR (se zpožděním 12 dnů) pravidelné brífingy s masmédii ohledně MP (alespoň 1x za měsíc) kontakt členů BR s masmédii (rozhovory, články..) publikování výzkumných prací