KOMERČNÍ BANKA DIVIDENDA V HLAVNÍ ROLI v mil. Kč 2014 e2015 e2016 e2017 Provozní výnosy 30 676 30 511 31 160 32 212 Čistý úrokový výnos 21 423 21 488 22 164 23 152 Poplatky & provize 6 752 6 569 6 519 6 536 Provozní náklady -13 034-13 069-13 252-13 460 Provozní zisk 17 642 17 442 17 908 18 752 Opravné položky -1 296-1 630-1 897-2 012 Čistý zisk 12 984 12 480 12 630 13 206 2014 e2015 e2016 e2017 EPS (Kč) 342 328 332 347 Dividenda (Kč) 310 310 320 330 Dividendový výnos 5,7% 5,7% 5,9% 6,1% P/E 15,8 16,4 16,3 15,5 P/BV 1,9 1,9 1,8 1,8 Zdroj: KB, projekce J&T Banky KOUPIT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 24. února 2015 6 080 Kč 5 400 Kč Základní informace Skupina Komerční banky poskytuje komplexní služby v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Klienti mohou také vedle standardních bankovních produktů využít možnosti pojištění, důchodového připojištění, uzavřít smlouvu o stavebním spoření nebo leasingovou smlouvu, či investovat do podílových či zajištěných fondů Komerční banka svými výsledky za 4Q 2014 investory příjemně překvapila, když k vyššímu než očekávanému zisku pomohla nejen nízká úroveň opravných položek, ale také silnější provozní úroveň. Na druhou stranu výhled pro tento rok byl poměrně opatrný a indikuje meziroční pokles čistého zisku. Avšak důležitější, než samotná čísla je to, že banka konečně začala s optimalizací kapitálu. Oznámená dividenda na úrovni 310 Kč a očekávaný výplatní poměr 80 100 % minimálně po následující 2 roky nabízí atraktivní dividendový výnos okolo 6 %, a to i přes růst akcií, který následoval bezprostředně po oznámení výsledků. Základní údaje Bloomberg code: KOMB CP Reuters code: BKOM.PR Roční min: 4 365 Kč Roční max: 5 641 Kč Tžní kapitalizace: 207 mld. Kč Průměrný denní objem: 220 mil. Kč Počet akcií: 38 mil. ks Free float: 40 % Klíčový akcionář Societe Generale - 60% Cílová cena a doporučení Po aktualizaci našeho oceňovacího modelu jsme snížili očekávaný zisk o 2 % v tomto roce a o 8-9 % v následujících letech. I přes výše uvedený pokles v projektovaných ziscích zvyšujeme roční cílovou cenu na 6 080 Kč (z 5 100 Kč vydané 9.7.2014 a od 12.2.2015 v revizi), k čemuž nás vede výrazné zvýšení projekce očekávaných dividend, posunutí data, ke kterému je cílová cena počítána, a především další snížení diskontní sazby (z 8,4 na 7,1 %) v důsledku poklesu bezrizikové úrokové míry, která vychází z výnosů dlouhodobých státních dluhopisů. Dlouhodobé doporučení pro akcie KB ponecháváme na stupni Koupit. Hrubý dividendový výnos ve výši 6 % je podle nás stále pro investory velmi atraktivní, obzvláště v době nízkých úrokových sazeb, a je hlavním důvodem, proč kupovat akcie KB. Navíc v současné době nevidíme žádný faktor, který by mohl tuto dividendu výrazně ohrozit. Jediným rizikem pro hospodaření dlouhodobě zůstává případné zavedení sektorové daně, které však prozatím není na programu dne. Právě nízké riziko poklesu dividendy je velkou výhodou KB oproti ostatním dividendovým titulům na pražské burze (PMČR, O2, ČEZ). Od začátku tohoto roku akcie přidaly přibližně 15 % a pohybují se poblíž historických maxim. Z pohledu krátkodobé spekulace je již případný potenciál, podle našeho názoru, značně vyčerpán a další pozvolný růst bychom očekávali až s blížícím se rozhodným dnem pro výplatu dividendy v druhé polovině dubna. Z pohledu dlouhodobé investice pak považujeme akcie za zajímavé i na současných úrovních, popřípadě bychom doporučovali využít k nákupu jakoukoliv výraznější korekci směrem dolů. 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 700 2-13 5-13 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 Komerční banka Výkonnost (% změna) PX Index 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 1M 3M 6M 1Y Komerční banka 13.3 14.2 10.5 14.1 PX Index 6.1 4.0 3.5-2.5 900 800 Milan Lávička +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Hospodaření za 4Q 2014 Komerční banka oznámila za 4Q 2014 nárůst čistého zisku o 12 % na 3 331 mil. Kč., více než očekával trh. Oproti odhadům se bance dařilo lépe na provozní úrovni a rozdíl byl dále zvýrazněn nízkými opravnými položkami. Provozní výnosy meziročně vzrostly o 3 %, když očekávaný pokles výnosů z poplatků a provizí byl více jak kompenzován růstem úrokových a ostatních výnosů. Bance se nadále daří udržet solidní tempo růstu úvěrového portfolia (+4,5 % r/r), k čemuž již nepřispívají jen úvěry na bydlení (+9 % r/r) jako v minulosti, ale k oživení dochází i u podnikatelských (+5 % r/r) a spotřebitelských úvěrů (+2 % r/r). Naopak v sestupném trendu pokračují úvěry ze stavebního spoření, které postupně klesají již 12 kvartálů v řadě. Růst klientských vkladů je pak ještě rychlejší (+8 % r/r). Nárůst objemů je pak tlumen dalším poklesem čisté úrokové marže, která ve 4Q byla na úrovni 2,53 % (2,62 % ve 3Q a 2,76 % ve 4Q13). Hlavním důvodem pokračujícího propadu marží jsou nadále padající výnosy státních dluhopisů. Výnos 10letého státního dluhopisu byl na konci roku na úrovni 0,7 % oproti 1,4 % na konci 3Q a 2,4 % na konci roku 2013. Bance se tak výrazně snižuje výnos z reinvestovaného kapitálu a z nových investic přebytečné likvidity. Výnosy z poplatků a provizí za celý rok poklesly o 4,6 %, v souladu s výhledem managementu (pokles o 4-5 %). Hlavním důvodem propadu je zavedení relativně agresivního věrnostního programu pro klienty a nárůst počtu retailových úvěrů bez poplatků. Provozní náklady za celý rok poklesly o 1 %, když úspory byly především u nákladů na provoz nemovitostí, telekomunikačních služeb a podporu IT. V případě personálních nákladů byl mírný pokles počtu zaměstnanců kompenzován růstem průměrné mzdy. Opravné položky meziročně poklesly o 47 % na 211 mil. Kč a již tradičně byly výrazně nižší než očekávání analytiků. Rizikové náklady za celý rok dosáhly 26 b.b., méně, než bylo poslední očekávání managementu (30 b.b.). K tomuto vývoji přispěl pokles podílu nesplácených úvěrů na 3,9 % (4,1 % na konci 3Q), který odpovídal i mírnému poklesu nesplácených úvěrů v celé ekonomice. Dalším faktorem pak byl pokles krytí rizikových úvěrů opravnými položkami na 66,7 % (z 67,9 % ve 3Q). Tabulka 1: Výsledky za 4Q 2014 mil. Kč 4Q 2014 4Q 2013 r/r J&T Konsensus Provozní výnosy 7 810 7 612 3% 7 763 7 664 Čistý úrokový výnos 5 414 5 328 2% 5 396 5 400 Poplatky & provize 1 703 1 761-3% 1 700 1 670 Ostatní výnosy 693 523 33% 667 594 Provozní náklady -3 454-3 474-1% -3 482-3 414 Provozní zisk 4 356 4 138 5% 4 281 4 250 Opravné položky -211-395 -47% -409-369 Čistý zisk 3 331 2 970 12% 3 043 3 037 Zdroj: KB, projekce J&T Banky Výhled pro rok 2015 Management poskytl také výhled na očekávaný vývoj v tomto roce. Na straně příjmů očekává stabilní úrokové výnosy na základě růstu úvěrového portfolia o 5 6 % a vkladů o 3 % a dalšího poklesu čisté úrokové marže o 15 b.b. na 2,43 %. Propad výnosů z poplatků by měl zpomalit na 2-3 % a výnosy z finančních operací by měly mírně poklesnout v důsledku absence některých velkých obchodů. Celkově tak management očekává mírný pokles tržeb v řádu nízkých jednotek %. Provozní náklady by měly zůstat na úrovni minulého roku. Rizikové náklady by pak mohly mírně vzrůst, především v korporátním segmentu. Celkově je pro nás výhled mírným zklamáním. V naší projekci počítáme s poklesem tržeb jen o 0,5 % a růstem provozních nákladů o 0,3 %. Spolu s růstem rizikových nákladů o 26 % r/r (na 31 b.b.) nám vychází čistý zisk v tomto roce nižší meziročně o 4 % na úrovni 12 480 mil. Kč. Dividenda a kapitálová přiměřenost Ze zisku minulého roku management navrhne dividendu ve výši 310 Kč na akcii (91% výplatní poměr; 6% hrubý dividendový výnos), v souladu s naším odhadem (300 320 Kč) a mírně nad konsensem trhu (296 Kč). Pro rok 2015 a 2016 by pak výplatní poměr měl být v rozmezí 80 100 % čistého zisku, což znamená zvýšení rozpětí oproti předchozímu prohlášení (70 100 %). Kapitálová přiměřenost na konci roku byla na úrovni 16,4 %, přičemž požadavek regulátora je 13,9 % a cíl banky je 15 16 %. KB bude zřejmě vyplácet vyšší dividendu, dokud se nedostane do požadovaného pásma. Následně může dále vyplácet vyšší dividendu a zároveň vydávat různé hybridní instrumenty, které se počítají do Tier 1. To znamená, že Tier 1 se měnit nebude a bude klesat pouze core Tier1, u kterého je regulatorní minimum 8 %. Výše dividendy by měla být následně podpořena opětovným nastartováním růstu čistého zisku. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
V naší projekci počítáme s růstem dividendy od roku 2016 (ze zisku roku 2016). Ze zisku letošního roku by dividenda měla zůstat, i přes očekávaný pokles zisku, na úrovni 310 Kč. Při tomto vývoji dividend by se KB do dvou let dostala do požadovaného pásma kapitálové přiměřenosti a i nadále by byl při výplatním poměru nad 90 % další pokles Tier1 relativně pomalý. Tabulka 2: Očekávané dividendy 2014 2015 2016 2017 2018 Dividenda (Kč) 310 310 320 330 340 Výplatní poměr 90,8% 94,4% 96,3% 95,0% 93,3% Dividendový výnos 5,7% 5,7% 5,9% 6,1% 6,3% Kapitál. přiměřenost* 16,4% 16,3% 16,0% 15,6% 15,3% Zdroj: J&Banka; *ke konci roku Podle našeho názoru by dividendová politika a pokles kapitalizace mohly být ještě agresivnější, nicméně v minulosti byl management vždy spíše konzervativnější. Projekce Oproti předchozí projekce jsme snížili očekávání na všechny složky provozních výnosů. Prostředí nízkých úrokových sazeb bude zřejmě přetrvávat po poměrně dlouhou dobu a výnosy státních dluhopisů se dostávají stále na nová minima. Pokračující růst úvěrů a vkladů tak bude nadále tlumit nízká čistá úroková marže a úrokové výnosy by tak po očekávané stagnaci v tomto roce mohly začít pozvolna růst od příštího roku. Výnosy z poplatků a provizí by po 5% propadu v minulém roce měly letos poklesnout o další 3 %. Sílící konkurence a tlak na zlevnění základních služeb pak zřejmě neumožní růst výnosů ani při oživení aktivity klientů. Na základě dosavadního vývoje jsme směrem dolů upravili také projekce provozních a rizikových nákladů. Výsledkem je tak snížení očekávaného zisku o 2 % v tomto roce a o 8 a 9 % v následujících dvou letech. Zároveň jsme do modelu nově zakomponovali projekce pro rok 2018. Tabulka 3: Projekce výkazu zisků a ztrát 2015e 2016e 2017e 2018e v mil. Kč Nová Předchozí Nová Předchozí Nová Předchozí Nová Předchozí Čisté úrokové výnosy 21 488 22 272 22 164 23 333 23 152 24 384 24 286 - Poplatky a provize 6 569 6 833 6 519 6 912 6 536 6 992 6 552 - Zisk z finančních operací 2 337 2 612 2 361 2 847 2 408 3 017 2 456 - Provozní výnosy 30 511 31 837 31 160 33 213 32 212 34 514 33 410 - Provozní náklady -13 069-13 216-13 252-13 457-13 460-13 704-13 694 - Provozní zisk 17 442 18 621 17 908 19 756 18 752 20 810 19 716 - Opravné položky -1 630-2 424-1 897-2 339-2 012-2 390-2 170 - Zisk před zdaněním 15 490 15 922 15 675 17 147 16 391 18 156 17 184 - Čistý zisk 12 480 12 680 12 630 13 656 13 206 14 459 13 845 - Zdroj: J&T Banka Ocenění I přes výše uvedený pokles v projektovaných ziscích zvyšujeme roční cílovou cenu na 6 080 Kč (z 5 100 Kč vydané 9.7.2014 a od 12.2.2015 v revizi), k čemuž nás vede výrazné zvýšení projekce očekávaných dividend, posunutí data, ke kterému je cílová cena počítána, a především další snížení diskontní sazby (z 8,4 na 7,1 %) v důsledku poklesu bezrizikové úrokové míry, která vychází z výnosů dlouhodobých státních dluhopisů. Oproti současné tržní ceně (5 400 Kč) nabízí naše cílová cena 13% potenciál, dlouhodobé doporučení tak ponecháváme na stupni Koupit. Tabulka 4: Ocenění Hodnoty Diskontní sazba 7,1% Bezriziková úroková míra 0,6% Riziková přirážka 6,0% Beta 1,1 Současná hodnota terminal price 4 505 Účetní hodnota ke konci projektovaného období (2018) 2 901 Cílová hodnota P/BV (2018) 2,0 Dlouhodobý růst 2,0% Dlouhodobě udržitelné ROE 12,2% Současná hodnota dividend (včetně 15% daně) 1 174 Fundamentální cena 5 679 Roční cílová cena 6 080 Zdroj: Projekce J&T, Bloomberg; WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Tabulka 5: Základní ukazatele 2014 2015e 2016e 2017e 2018e Rozvaha Úvěry / vklady 73,2% 73,8% 73,8% 73,8% 73,9% Klientské vklady / celková aktiva 73,6% 74,3% 75,0% 75,6% 76,2% Úvěry / celková aktiva 51,9% 52,9% 53,3% 53,7% 54,2% Ziskovost ROAE 13,0% 11,4% 11,4% 11,8% 12,2% ROAA 1,5% 1,3% 1,3% 1,3% 1,3% Čistá úroková marže 2,6% 2,4% 2,4% 2,4% 2,5% Náklady / výnosy 42,5% 42,8% 42,5% 41,8% 41,0% Ukazatele na akcii Zisk na akcii (Kč) 342 328 332 347 364 Vlastní kapitál na akcii (Kč) 2 798 2 817 2 839 2 866 2 901 Cenové ukazatele P/E 15,8 16,4 16,3 15,5 14,8 P/BVPS 1,9 1,9 1,8 1,8 1,8 Risk management Podíl nesplácených úvěrů 5,2% 5,2% 5,1% 5,1% 5,1% Krytí rizikových úvěrů oprav. položkami 66,7% 67,0% 67,6% 68,3% 69,0% Rizikové náklady 0,26% 0,31% 0,35% 0,35% 0,37% Opravné položky celkem / Hrubé úvěry 3,7% 3,6% 3,6% 3,6% 3,6% Kapitalizace Tier 1 16,4% 16,3% 16,0% 15,6% 15,3% Kapitálová přiměřenost 16,4% 16,3% 16,0% 15,6% 15,3% Dividenda Hrubá dividenda (Kč) 310 310 320 330 340 Výplatní poměr 90,8% 94,4% 96,3% 95,0% 93,3% Dividendový výnos 5,7% 5,7% 5,9% 6,1% 6,3% Zdroj: J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7