Investiční oddělení Duben 2013 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V průběhu května budou zveřejněna nová čísla o HDP za 1. čtvrtletí, v průměru se však očekává nulový či dokonce mírně záporný hospodářský růst, podobně jako ve 4. čtvrtletí loňského roku. Za celý rok 2013 se obecně očekává růst okolo nuly. Například Ministerstvo financí odhaduje růst na 0,0 procent, naproti tomu ČNB ve své nejnovější prognóze očekává pokles o -0,5 procent. Hlavním důvodem je přetrvávající slabá domácí poptávka a nízké investice. Pozitivním faktorem je silná exportní vazba na Německo, které bylo podle všeho v průběhu 1. čtvrtletí v lepší kondici než zbytek Evropy. Spotřebitelská inflace se v dubnu opět nacházela pod cílem ČNB, kdy meziročně vzrostla o 1,7 procent. Meziměsíčně se, v souladu s očekáváním trhu, ceny nezměnily. Předpokládá se, že v dohledné budoucnosti se inflace udrží pod dvouprocentním cílem a podpoří tak jednoznačně holubičí postoj centrální banky. Míra nezaměstnanosti v březnu zaznamenala jen nepatrné zlepšení, kdy poklesla na 8,0 procent z 8,1 procent před měsícem (podle nové metodiky). Bohužel celkový počet nezaměstnaných je takřka rekordní. Nezaměstnanost by měla začít postupně klesat díky sezónním pracím. Nicméně kvůli slabému hospodářskému růstu zůstává situace na trhu práce spíše nepříznivá. Údaje o zahraničním obchodu za březen potvrdily slabou domácí i zahraniční poptávku, kdy došlo ke zrychlení poklesu celkového objemu vývozu, respektive dovozu (-7,1 procent, respektive -6,5 procent). Obchodní bilance celkově skončila v přebytku 32,3 mld. Kč, což je o 3,6 mld. Kč více než před měsícem. Budoucí výsledky do značné míry závisejí na vývoji v Německu, které současné krizi podle všeho slušně odolává. Mezi dalšími významnými makroekonomickými ukazateli lze uvést průmyslovou a stavební výrobu, která meziročně poklesla o -6,0, respektive -20,6 procent, a přetrvávající velmi špatné maloobchodní tržby, které se meziročně snížily o -3,3 procent. Jako pozitivní zprávu můžeme doplnit vyšší než plánovaný rozpočtový přebytek za období od začátku roku do současnosti. ČNB začátkem května ponechala hlavní úrokové sazby beze změny, kdy dvoutýdenní repo sazba zůstala na úrovni 0,05 procent. Centrální banka zveřejnila aktualizovanou makroekonomickou prognózu, v níž výrazně snížila odhad růstu HDP pro rok 2013 z -0,3 procent na -0,5 procent. Naproti tomu v roce 2014 nyní centrální banka očekává, že ekonomika poroste o 1,8 procent, tedy méně, než dříve očekávaných 2,1 procent. ČNB zopakovala svůj holubičí postoj s tím, že z reálné ekonomiky nepřicházejí žádné inflační tlaky. Banka v příštích měsících očekává mírný pokles krátkodobých tržních sazeb. Sazby by měly začít postupně růst až ve druhé polovině roku 2014. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Česká republika www.ingfondy.cz
Slovenská republika Harmonizovaný index spotřebitelských cen (HICP) v eurozóně v dubnu dosáhl meziroční úrovně 1,2 %, což znamená pokles z březnových 1,7 %. Pokles byl způsoben především výrazným propadem cen energií. Za celý rok se očekává inflace pod úrovní 2 %. V dlouhodobějším horizontu by základní trendy vývoje cen měly přetrvat, přičemž nejnovější data potvrdila, že v současné době neexistují žádné inflační tlaky. Na straně výroby nejnovější data potvrdila klesající hospodářskou aktivitu v eurozóně. Index nákupních manažerů (PMI) v eurozóně se v průběhu dubna dostal na 46,7 bodů, tedy pod hodnotu 50 bodů, což potvrzuje, že eurozóna se stále nachází v recesi. Březnová nezaměstnanost v eurozóně vzrostla na rekordních 12,0 % a nezaměstnanost mladých lidí dosáhla 24 %. Zveřejněné údaje zvýšily tlak na ECB, aby podnikla další opatření na podporu ekonomiky. Ekonomika eurozóny jako celek je již pět čtvrtletí v útlumu, který se očekává i za první tři měsíce roku 2013. Hlavní zpráva minulého měsíce přišla během pravidelného zasedání ECB, kdy Rada guvernérů na jednání 2. května rozhodla o snížení hlavní úrokové sazby pro refinanční operace Eurosystému o 25 bazických bodů na 0,50 %. Za tímto opatřením stálo především slabé hospodářské oživení spolu s nízkou inflací. Snížení úrokových sazeb by mělo pomoci podpořit vyhlídky na oživení v dalším průběhu roku. Podle ECB zůstane měnově-politický postoj vstřícný, dokud bude potřeba, což naznačuje, že v případě pomalého oživení lze očekávat buď další kvantitativní uvolňování, nebo snížení sazeb. ECB zároveň rozhodla o zahájení konzultací s dalšími evropskými institucemi o iniciativách na podporu funkčního trhu aktivy krytých cenných papírů zajištěných půjčkami nefinančním společnostem. Slovenská ekonomika za minulý měsíc nevykázala žádné známky zlepšení. Únorové maloobchodní tržby, které meziročně poklesly o -1,8 %, dopadly hůře, než se očekávalo. Na vině byl především průmysl. Průmyslová výroba jako hlavní motor HDP stagnovala (1,1 % meziročně) v důsledku vývoje v automobilovém odvětví. Očekáváme, že z důvodu slabší poptávky průmyslová aktivita v průběhu roku zpomalí. Obchodní bilance za únor vzrostla o 458 mil. EUR, hlavním důvodem však byl výrazný pokles dovozu, což ukazuje na negativní očekávání budoucího vývozu. U nezaměstnanosti jsme zaznamenali mírně pozitivní čísla (zaměstnanost meziměsíčně vzrostla o 0,7 %), nicméně celkové číslo na úrovni 14,7 % je stále velmi vysoké. Vysoká nezaměstnanost je hlavní brzdou ekonomiky. Spotřebitelská inflace (CPI) za březen podle očekávání dosáhla 1,9 %. Jelikož spotřebitelská poptávka zůstává slabá, nepozorujeme žádné inflační tlaky. Za rok 2012 Eurostat potvrdil schodek rozpočtu na úrovni 4,3 % a celkový dluh ve výši 52,1 %, což je 0,3 % pod cílem. Pro rok 2013 si vláda klade za cíl dosáhnout schodku rozpočtu na úrovni 2,94 %. V důsledku negativního vývoje v eurozóně a rizik na příjmové straně se však domníváme, že se vládě celoroční cíl nepodaří splnit. Fundamenty země, především na spotřebitelské straně, stále nejsou pro FI příliš příznivé. Rozpětí vůči hlavním trhům se při nedávném zotavení výrazně zúžilo, přičemž vzhledem ke slabým fundamentům vidíme jen omezený prostor pro jejich další utahování. Likvidita na místním trhu je nízká, což považujeme za hlavní riziko v případě rozšíření rozpětí. Stále předpokládáme růst výnosů ve zbývající části roku. Nicméně vzhledem k tomu, že údaje z poslední doby ukazují na slabší než očekávané oživení, svůj odhad růstu výnosů jsme snížili.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Kurz české koruny minulý měsíc kolísal, nicméně jeho úroveň na konci měsíce byla velmi podobná úrovni na jeho začátku (okolo 25,80 CZK/EUR). Naproti tomu CZK mírně posílila vůči USD, z úrovně 20,10 na 19,60 CZK/USD (o cca 2,5 %). Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči euru a naopak) Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika EUR minulý měsíc nadále posilovalo, kdy kurz USD/EUR vzrostl na 1,3168, tzn. o více než 2,28 %. Graf vývoje devizového kurzu eura vůči dolaru za posledních 6 měsíců: (růst křivky znamená posílení eura vůči dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Holubičí vyjádření z ČNB podpořila udržování velmi nízkých sazeb na peněžním trhu. Ty navíc nepatrně poklesly na nová historická minima. Měnová politika bude i v budoucnu mimořádně uvolněná. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika/evropská unie Pomalé hospodářské oživení v eurozóně a nízká inflace vyústily ve snížení hlavní sazby ECB na 0,5 %. Výnosy však zareagovaly pouze nepatrně, neboť tento krok byl již očekáván. Roční Euribor poklesl na 0,48 procent. Graf vývoje tzv. sazby pro refinanční operace (zeleně), 1M EURIBORu (černě), respektive 12M EURIBORu (červeně) a sazby tříletého swapu (žlutě) za posledních 12 měsíců:
C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výnosová křivka českých státních dluhopisů se lámala okolo šestiletých splatností, kde došlo k jejímu zploštění a na dlouhém konci k poklesu. Místní trh se řídí především vývojem na klíčových trzích, zejména německých bundů, a prostředím hledání výnosů. Fundamenty země zůstávají jejím dluhopisům nakloněny, kdy ČNB udržuje extrémně uvolněnou měnovou politiku a místní investoři mají dostatek hotovosti. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za minulý měsíc: Následující graf znázorňuje vývoj dvoutýdenní repo sazby spolu se sazbami dvou-, pěti- a desetiletého swapu v českých korunách. Swapové sazby v dubnu dále klesaly v souladu se státními dluhopisy a končily poblíž svých historických minim, což platí zejména o dlouhém konci křivky.
Slovenská republika I v průběhu dubna přetrvávala u slovenských státních dluhopisů strategie hledání výnosů. U místních dluhopisů došlo k utažení rozpětí. Dařilo se především dlouhému konci výnosové křivky. Celkově výnosy klesaly v rozmezí od 20 do 40 bps. Německé bundy klesaly o cca 6 bps). Graf změny výnosové křivky slovenských, respektive německých státních dluhopisů za minulý měsíc: (pohyb výnosové křivky směrem nahoru snižuje tržní cenu dluhopisů a naopak) Níže uvedený graf znázorňuje průběh poklesu výnosů obou zemí za minulý měsíc. Prémie desetiletého slovenského státního dluhopisu oproti německému tedy poklesla o 35 bps, neboť slovenská výnosová křivka v desetiletém horizontu klesala více než u německých dluhopisů. To znamená, že Slovensko musí emitovat desetiletý dluhopis s výnosem o 0,95 procent vyšším než Německo, což se považuje za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY Globální akcie v dubnu rostly a již druhý měsíc porážely dluhopisy, dolar i komodity, zatímco zlato a měď padaly. Investoři sázejí na to, že akcie budou těžit z nebývalého oživení hospodářského vývoje. Evropským a americkým trhům pomohly příznivé hospodářské výsledky a zajímavá ocenění. Ty se již sice blíží nejdražším úrovním za poslední tři roky, přesto se akcie stále obchodují 20 % pod historickými maximy poměru ceny k zisku. Podle údajů sestavených agenturou Bloomberg je index MSCI World hodnocen na 16,5-násobek vykazovaných zisků oproti průměrnému násobku 20,7 od roku 1995. Japonský akciový trh si opět vedl výrazně lépe, kdy index Nikkei přidal více než 12%, čímž završil svůj největší měsíční cenový růst za období 14 let a osmý měsíc zisků, což je nejdelší období jeho růstu od ledna 2006. Kromě nové měnové politiky trh povzbudily i hospodářské výsledky Nomury, největší makléřské společnosti v Japonsku, která více než ztrojnásobila čtvrtletní zisk na sedmileté maximum. Všechny akciové trhy zemí CE3 si vedly hůře než většina vyspělých akciových trhů, a to v návaznosti na propad rozvíjejících se akciových trhů. Špatné výsledky byly ovlivněny výrazným propadem ceny zlata a dalších komodit. Na vině byly zprávy o zpomalujícím růstu v Číně stejně jako obavy, že Kypr bude nucen prodat zlato ze svých rezerv. Maďarsko bylo jediným trhem zemí CE3, kde akcie minulý měsíc rostly, a to o 2,40 %. Přispěla k tomu OTP Bank poté, co se regulátor dohodl s komerčními poskytovateli úvěrů na navýšení povolené marže u úvěrů a poté, co centrální banka dále snížila úrokové sazby. Český index PX stagnoval, zatímco varšavský index WIG klesl o -2,18 %, tažen propadem akcií společnosti KGHM v souvislosti s poklesem ceny mědi. Nejhůře si vedl rumunský index BET, který ztratil -6,02 %, tažen akciemi finančního sektoru.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá čára) a indexu MSCI World (v USD, světlá čára) Výkonnost vybraných akciových trhů, vyjádřena v českých korunách Český Americký Polský Maďarský index index S&P index WIG index BUX PX 500 Západoevropský index Eurotop 100 Index MSCI World Za měsíc +0,54 % -1,81 % +4,09 % -0,81 % +1,11 % +0,25 % Od 1.1.2013-6,80 % -6,50 % +0,22 % +17,44 % +8,84 % +14,69 %
VÝHLED Tím hlavním, na co bychom se na globálních trzích měli zaměřit, je i nadále makro-politické riziko. Kromě pokračujících problémů na periferiích a rekordní nezaměstnanosti v eurozóně na úrovni 12,1 % podle všeho dochází i ke stupňování sporu mezi Francií a Německem ohledně snižování schodků a podobě strukturálních reforem. Tento vývoj sice může negativně ovlivnit dluhopisový a měnový trh, nicméně na akciových trzích očekáváme další měsíc nárůstů. Důvodem jsou slušné zisky firem a stále zajímavá ocenění, která se nacházejí pod historickými poměry ceny k zisku. Nadále však existuje vysoké riziko, zejména při pohledu na klesající trhy komodit. Klesající ceny ropy, mědi či zlata naznačují, že dochází k započítávání slabého globálního růstu do cen, což jsme na akciových trzích zatím nezaznamenali. Téma fiskálního útesu již podle všeho není v USA na programu dne a trh se soustředí na příznivá makroekonomická data. Existuje více argumentů pro to, že USA pravděpodobně nesklouznou do recese, ačkoli oživení může trvat delší dobu. Slabá makro čísla z Číny a dalších rozvíjejících se trhů však naznačují mírnou recesi v rozvíjejících se ekonomikách. Globální prostředí je i nadále příznivě nakloněno akciím, neboť investoři utíkají z měnových a dluhopisových trhů. Nicméně globální ekonomika zůstává velice křehká a volatilita může být o něco vyšší. Tato publikace má pouze informativní charakter a její obsah není právně závazný. Nejde o investiční doporučení ani nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Ačkoli byl výše uvedený text vypracován s maximální pečlivostí a vychází z důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit absolutní spolehlivost údajů v něm uvedených. Společnost ING Investment Management nenese žádnou odpovědnost za jakékoli ztráty, které čtenář případně utrpí tím, že se bude spoléhat na informace uvedené v této publikaci.