Investiční oddělení Únor 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Makroekonomická data z února a začátku března se nadále nesou v pozitivním duchu. Bilance zahraničního obchodu potvrzuje přebytky na straně exportu a tento vývoj se promítl i do růstu hrubého domácího produktu. Údaj o reálném růstu HDP na úrovni +6,9% ve 4. čtvrtletí 2005 (oproti stejnému období v roce 2004) trhy výrazně překvapil, neboť očekávání byla zhruba o jeden procentní bod nižší. V celoroční bilanci potom hrubý domácí produkt vzrostl v roce 2005 reálně o +6% oproti roku 2004. Inflace za únor (2,8% meziročně) poklesla oproti lednovému údaji (2,9% meziročně) a byla lehce pod očekáváním trhu. Přes rekordní růst ekonomiky (měřeném růstem HDP) zůstávají inflační tlaky velmi umírněné, neboť spotřeba domácností roste jen pomalu. Jediným nebezpečím pro úroveň spotřebitelských cen jsou nadále ceny surovin, určované vývojem na světových trzích. Slovenská republika Pokud hovoříme o rychlém růstu české ekonomiky, platí to pro slovenskou ekonomiku ještě výraznější měrou. Ve čtvrtém čtvrtletí 2005 vzrostl hrubý domácí produkt reálně o +7,6% oproti stejnému období roku 2004 a opět tak překonal růst v České republice. Struktura růstu je však alespoň částečně odlišná. Jestliže v České republice je růst tažen zejména exportem a spotřeba domácností výrazněji neroste, na Slovensku je situace obrácená. V celoroční bilanci stále převažuje import nad exportem, tj. bilance zahraničního obchodu je záporná. Naopak spotřeba domácností roste s tím, jak rostou reálné mzdy. To vytváří určitý tlak na (budoucí) úroveň spotřebitelských cen a ovlivňuje měnovou politiku centrální banky (viz dále). Navíc únorová inflace vzrostla na 2,2% meziročně (z lednových 1,9%) a potvrdila určitý nárůst inflačních tlaků. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Graf ukazuje zvýšenou volatilitu (kolísavost) kurzu české koruny vůči euru v průběhu února, pásmo však bylo poměrně úzké (28,30 28,60 CZK/EUR). V měsíční bilanci koruna dále posílila. Až začátkem března nastal obrat sentimentu k regionu jako celku a koruna začala oslabovat (není na grafu znázorněno). Slovenská republika Slovenská koruna měla tendenci oslabovat začátkem února, poté se však trend razantně otočil a na konci února se koruna pohybovala na nejsilnějších úrovních kolem 37,0 SKK/EUR (viz graf). Začátek března však přinesl již zmíněnou změnu sentimentu k celému středoevropskému regionu a slovenská koruna rychle ztratila to, co v únoru získala (není na grafu znázorněno). ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Grafy vývoje devizových kurzů v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) CZK/EUR SKK/EUR B) PENĚŽNÍ TRHY Vývoj krátkodobých tržních úrokových sazeb byl v únoru poměrně dramatický. Trh spekuloval, že Česká národní banka by mohla na svém zasedání na konci února rozhodnout o snížení dvoutýdenní repo sazby ze 2% na 1,75% a tržní úrokové sazby tak postupně klesaly. Pokles akceleroval v závěru měsíce, kdy se jednoroční tržní sazby dostaly dokonce pod úroveň 2%. Skutečnost, že centrální banka zvolila vyčkávací taktiku (o týden později zasedala Evropská centrální banka) a ponechala repo sazbu nezměněnu, vyvolalo na trhu zklamání a tržní úrokové sazby začaly začátkem března růst tak rychle, jak předtím klesaly. ING Český fond peněžního trhu zůstával v delší durační pozici oproti svému srovnávacímu benchmarku. Měsíční výkonnost fondu dosáhla +0,07%. Slovenská republika Slovenská centrální banka se, bohužel, stává pro finanční trh poměrně málo čitelná. Minule jsme zmínili, že ke zvýšení dvoutýdenní repo sazby v lednu nedošlo pouze z procedurálních důvodů, i když většina z přítomných členů bankovní rady hlasovala pro. Nyní si to pravděpodobně chtěla bankovní rada vynahradit a překvapivě rozhodla o radikálním zvýšení o půl procentního bodu, tj. ze 3% na 3,5% (trh všeobecně očekával zvýšení na 3,25%). Reakce tržních úrokových sazeb byla zřejmá razantní nárůst.
Duraci portfolia ING Slovenského fondu peněžního trhu ponecháváíme nadále v defenzivní pozici (tj. kratší durace) oproti srovnávacímu benchmarku. Citlivost hodnoty portfolia na změnu úrokových sazeb tak není výrazná a při razantním růstu úrokových sazeb jsme tak eliminovali možné ztráty. Měsíční výkonnost dosáhla +0,13%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Výnosová křivka českých státních dluhopisů se v měsíční bilanci prakticky vůbec nezměnila (viz graf), výnosy jen velmi mírně poklesly s lehce pozitivním vlivem na tržní ceny dluhopisů). Nenaplněné očekávání o snížení sazeb centrální bankou však mělo negativní vývoj na dluhopisový trh začátkem března, kdy výnosy začaly růst. Duraci portfolia ING Českého dluhopisového fondu jsme postupně zkracovali do zhruba neutrální pozice vůči srovnávacímu benchmarku. Po mimořádně úspěšné výkonnosti v lednu (+0,98%) dosáhla měsíční výkonnost fondu v únoru +0,23%.
Slovenská republika V prostředí překvapivého razantního zvýšení repo sazby centrální bankou rostly tržní úrokové sazby nejen krátkodobé, ale i dlouhodobé (tj. výnosy do splatnosti státních dluhopisů). Graf ukazuje, že dlouhodobé výnosy nevzrostly příliš (cca o 0,1%, tj. 10 bazických bodů). K výrazně vyšším růstům ale došlo v případě dluhopisů se splatností 2-5 let, a to cca o 30-35 bazických bodů. Doprovodným efektem byl pokles tržních cen dluhopisů. I když duraci portfolia ING Slovenského dluhopisového fondu udržujeme nadále kratší oproti srovnávacímu benchmarku, absolutní ztrátě se vyhnout nedalo. V měsíční bilanci výkonnost fondu ztratila 0,60%. Slabou útěchou je skutečnost, že v relativním srovnání dosáhl fond lepší výkonnosti než srovnávací benchmark, který oslabil o 0,72%. D) AKCIOVÉ TRHY Přes skutečnost, že lednový efekt se skutečně v lednu dostavil a ceny akcií rostly razantně začátkem roku, pokračoval růst na akciových trzích i v únoru. Nárůst je způsoben též přílivem nových prostředků do portfolií, které mají dodatečný pozitivní vliv na vývoj na trzích. V samém závěru měsíce zveřejnily hlavní akciové tituly na pražské burze své celoroční výsledky. Výsledky byly v absolutních vyjádřeních velmi dobré, analytická očekávání však byla v některých
případech (ČEZ, Komerční banka) ještě optimističtější a z tohoto pohledu představovaly určité zklamání. Následná korekce potom přišla začátkem března. ING Český akciový fond dosáhl v měsíční bilanci výkonnost +1,62%, když těžil z pokračujícího růstu na středoevropských trzích. České akcie - index PX-50 v posledních 3 měsících Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Český Polský Maďarský Americký Západoevropský PX50 WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 index index index index index MSCI World index Měsíc 1,74% 3,68% 3,96% 1,85% 0,96% 1,51% Od 1.1.2006 5,06% 8,02% 8,33% -0,76% 1,35% 1,11%
EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE GLOBÁLNÍ EKONOMIKA Evropská centrální banka podle očekávání zvedla začátkem března dvoutýdenní repo sazbu ze 2,25% na 2,50%. Vyčkávací taktika České národní banky se tak vyplatila úrokový diferenciál vůči českým úrokovým sazbám se tak rozšířil a banka bude moci zvažovat další kroky již se znalostí nové situace v Eurozóně. Čitelnost kroků ECB je pro finanční trhy pozitivní a k výraznější reakci na tento krok nedošlo. Data z EMU nadále indikují postupné oživení, které by mírný růst úrokových sazeb neměl ohrozit. Na smíšených portfoliích proto navyšujeme pozice v akciových instrumentech v západní Evropě. Nadále zůstáváme pozitivní na výhled japonského akciového trhu, a to přes jeho výraznou kolísavost od počátku roku. Poklesů se snažíme využívat k navyšování pozic. ČESKÁ A SLOVENSKÁ REPUBLIKA Naše durační pozice na portfoliích peněžního trhu v české koruně zůstává mírně agresivní, stejně jako v předcházejícím období. Na portfoliích ve slovenské koruně zůstává naše durační pozice nadále defenzivní. Na dluhopisových portfoliích v české koruně jsme zkrátili durační pozici do neutrální. Zvýšení repo sazby ze strany centrální banky sice není podle našeho názoru ještě na pořadu dne, avšak tržní úrokové sazby mohou být ovlivňovány růstem výnosů na klíčových trzích v západní Evropě. Na portfoliích ve slovenské koruně je naše durační pozice nadále defenzivní, i když výnosy vzrostly a relativně oproti západoevropským trhům (i českému trhu) začínají být zajímavější. Ve smíšených portfoliích je naše alokace nadále mírně nadvážená v akciích oproti dluhopisům, stejně jako v předcházejícím období. Navyšujeme naše pozice na vyspělých trzích (EMU, Japonsko, ale i USA). V akciových portfoliích ve střední Evropě volíme velmi selektivní přístup k jednotlivým sektorům a titulům. Preferujeme tituly, jejichž růstový potenciál (zisk, tržby) je nadprůměrný. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.